2015年以来，我国化妆品市场规模已经从3000亿元增加到6000亿元。看到大街上的美女越来越多，我就知道素面朝天的时代已经过去了，颜值经济正在兴起，化妆品行业是个好赛道。

男性朋友对于化妆品不怎么感兴趣，可女人的钱是很容易赚的，即便在经济不景气的时候，女生的化妆品一点也不会少买，付款时眼都不眨一下。

国货化妆品品牌崛起成为趋势，上海家化和珀莱雅是消费者眼中的国产化妆品龙头，那么在投资者眼中，上海家化是一家好企业吗？

一、120余年的老品牌企业，荣获多个“第一”

上海家化，前身是成立于1898年的香港广生行，距今已有120余年，是中国美妆日化行业发展历史悠久的一家企业。

作为国内最老牌的多品牌日化龙头，这个名头不是空穴来风。上海家化的产品有护手霜、“国民香水”六神花露水、男士护肤品高夫、女性护肤品佰草集、婴幼儿洗护用品启初、皮肤学级护肤品玉泽……

运营了120余年，上海家化绝对称得上是一家成功的企业。国外的好企业都有百年以上的历史，宝洁距今180余年，资生堂已成立150年，联合华利成立于1929年……

上海家化成立至今，获得多次“第一”：

1989年推出中国第一支护手产品——美加净护手霜；

1990年六神品牌诞生，第一瓶六神花露水问世；

1992年上海家化推出中国首个男士化妆品品牌——高夫；

1998年佰草集品牌诞生，第一家专卖店在上海香港广场开张；

2001年3月15日，上海家化在上海证券交易所成功上市，是国内化妆品行业第一家上市企业；

2003年家安品牌诞生，是国内第一个瞄准家具清理护理市场的科创品牌；

2008年佰草集通过欧盟认证走出国门，成为中国首个登入欧洲、成功出海的化妆品品牌。

二、线上营收占比低，业绩增长受限

对于国货来说，越老越香，时间已经证明了上海家化的抗风险能力，一百多年来，经历了经济周期、行业周期等等。

可不知道什么原因，上海家化对于线上渠道似乎并不敏感，与珀莱雅对比来看，更能发现差距。

2020年上海家化线上营收占比达到最高，也只有42%，今年上半年线上渠道占比不增反降。同行业的珀莱雅，线上营收在总营收中的比重一直在增加，2022年6月份占比达到88%。

线上的短板，导致上海家化在面对疫情冲击时，稍微有些乏力，2020年和2022年上半年营收和净利润都出现下滑。尤其是今年上半年，上海家化营业收入37.15亿元，同比下滑11.76%；净利润1.58亿元，与去年同期相比大幅减少44.84%。

3月份以来，上海地区遭遇疫情，不仅上海家化一家企业，上海绝大多数企业的生产、物流、渠道等方面都受到重大打击。很多工厂停工、仓库封闭、线下门店闭店，企业经营遭受重创。

工厂停工，上海家化的生产跟不上，产能利用率下降；

上海家化的大多仓库位于长三角地区，仓库封闭导致无法按时发货，通过外地仓库调配使得供应链成本增加；

线下门店关闭，终端动销受到影响；物流停滞也拖累了线上业务增长.

因此，上海家化的业绩下滑明显，虽然收入减少，但土地、厂房、设备等固定资产折旧加之原材料价格上涨等因素，毛利率同比减少1.35%，投资收益同比减少74.27%。

三、18亿的商誉，上海家化有商誉减值风险吗？

查看上海家化的资产负债表时，商誉这个科目成功引起我的注意，因为珀莱雅基本没有商誉，华熙生物的商誉也就0.6亿元左右，可是上海家化的商誉高达18.18亿元，2017-2021年商誉占总资产的比例分别为：20.42%、19.07%、18.34%、17.58%、15.83%。

商誉是企业并购活动中产生的科目，如果一家企业没有并购，资产负债表的商誉科目就没有数字。上海家化的商誉来自对婴幼儿喂哺类产品品牌商CaymanA2,Ltd.（拥有Tommee Tippee等国际知名品牌）的100%股权和相关股东债权的收购。

商誉虽然是资产，但和无形资产类似，不用摊销，只需要每年做减值测试。商誉减值作为费用从当年利润里扣除，是不可逆的。且商誉一旦计提减值，当年利润表由于突增一笔巨额“费用”，导致企业利润同比非常难看，甚至亏损。商誉暴雷的故事A股并不少见，所以投资者对商誉占比较高的企业应该警惕。

上海家化的商誉在总资产中占比不算高，且从公司近几年年报中可以看到，母婴产品的营业收入不断增长，说明公司的收购是比较成功的，目前没有商誉减值的风险。

四、总结

上海家化成立百年之余，曾出过多个爆款产品，是大家眼中的国货之光。虽然上半年业绩下滑，但疫情影响情有可原；商誉虽高，但目前没有减值风险，总体上上海家化还是很不错的。

不过从当前化妆品市场的竞争格局来看，市占率前两名是国外的宝洁和欧莱雅，上海家化市占率不足3%，可见前路任重而道远。你觉得上海家化能推出下一个“六神”爆款吗？

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来源：飞鲸投研