CRO四大龙头企业，谁有可能被低估？

近段时间有幸看到了李国飞先生的投资理念，他提到的一个点我认为很有意思，在这里分享给大家。

《金刚经》里有一段著名的经文：“无我相，无人相，无众生相，无寿者相”，佛陀认为，只有出离着四相，才能达到最高的境界，《金刚经》又说“凡所有相，皆为虚幻”；

由此，李国飞先生将这四相理念融入到了投资当中，并提出了所有表相都是在不断变化的，而研究投资者（我相）、上市公司（人相）、证券市场（众生相）、宏观市场（寿者相）之间的联系以及产生的各种影响和变化便是非常重要的。

事实上，我认为这种高维度的思想带给人一种“旁观者清”的感觉，与大多数投资者的理念有很大不同。

受此启发，也是昨天在研究医药CRO板块遇到了一个问题，即标题所示，今天我们就来说道说道。

一、泰格医药的估值明显低于其他企业

从PE角度看，泰格医药的估值是偏低的，与其他龙头企业之间差了不止一个档次。

截至2021年10月21日，泰格医药的PE(ttm)为72倍，而其同行业企业药明康德、康龙化成、凯莱英当前的滚动市盈率分别达到了106倍、120倍、118倍，不得不说，泰格医药的估值明显要低于其他企业的估值水平，这不仅是当前的一个现状，也是一直存在的问题。

李国飞先生对于市盈率的描述是这么说的，由大行研究员（意见领袖）为代表的市场会对一家公司的研究框架达成共识，同时市场就会给企业一个估值，虽然我们做研究一定要有自己的观点，但是也一定要明白市场是怎么想的。

所以在当下，市场给泰格医药的估值就是要明显低于CRO其他龙头企业，这是为什么呢？

二、泰格医药的估值为何那么低？或者说其他企业估值为何那么高？

很多人可能会觉得作为一名价值投资者估值仅看PE是不对的，或者说甚至可以不看PE，但我想说的是，无论现金流折现也好还是给企业多少倍的PE也好，这些都是由非常主观的事，而最终无数个像这样“主观的事”最终带给我们证券市场所呈现的表现。

研究估值是一方面，参透市场也是一方面，两者的冲突程度取决于自己对这家企业的认知。

所以我认为市场给泰格医药现在的估值是有一定道理的，主要源于泰格医药增速相对较低的业绩，尤其是收入增速。

以每一年的上半年数据为例，2019-2021上半年，泰格医药收入复合增长率为25.79%，净利润复合增长率为89.37%；

同对比区间，药明康德的收入复合增长率为33.7%，净利润复合增长率为27.33%；

康龙化成收入复合增长率为37.25%，净利润复合增长率为67.69%；

凯莱英的收入复合增长率为32.42%，净利润复合增长率为45.25%。

不得不说，在这个高景气度的医疗研发外包行业，市场给上述各企业的估值的原因一目了然，收入增速成为影响企业估值的主要原因之一，而净利润增长对于企业估值的影响则相对较弱。

三、泰格医药被低估了吗？

要说其他CRO企业被低估可能不太可能，因为它们的估值确实是很高了，超过100倍能维持住就不错了，即使短期有超预期表现，股价随之出现震荡，但直到市场确定这种超预期表现可能是长期的，估值才有可能真正的上调。

所以今天我们就来看一下泰格医药，它目前的市盈率还是相对较低的，在75倍左右，且自2019年至今，它的估值中枢便维持在了这个水平，事实上，相较于2017年那段时间也有一定的下移趋势，那么现在的估值合理吗？

还是以企业上半年业绩表现为例，经过分析可知，2020-2021年上半年泰格医药收入复合增速达到了24%，事实证明，其收入增速确实是相较于2018年-2019年上半年的收入增速是下降的，2018-2019年这两年H1收入复合增速为34.14%，所以说虽然2020年泰格医药遭遇了疫情一定程度的影响，但实际2021年的业绩表现并没有得到突出的体现，从而导致泰格医药现在的估值中枢呈现下滑趋势。

于是我们就得到了一个初步的结论，从当前业绩表现看，泰格医药没有被低估。

那么泰格医药有没有可能获得超预期表现呢？

值得一提的是，正是泰格医药近几年净利润端的突出表现才使得企业的股价得到了一个迅速的提升，这虽然不属于戴维斯双击，但足以证明泰格医药是一个有投资价值的企业。

股价=PE*业绩

股价上涨倍数=PE上涨倍数*业绩上涨倍数

显然，目前从利润端来看（主要是有“变化”的科目），泰格医药费用率仍有望呈下降趋势。2020年下半年H股募集资金的增多为泰格医药带来带来庞大的银存，而今年上半年财务费用率便达到了-5.87%，使得企业总期间费用率大幅下降。

除此之外，企业投资支付的现金也进一步增加，表现为其他非流动金融资产这个科目将有可能产生更多的投资收益、公允价值变动收益等，进一步助力泰格医药利润的增加。

这让我想到了一个点，是自2020年8月份泰格医药开启“A+H”双资本平台布局之后，实际我们已经可以从发展战略层面考虑了，泰格医药的战略收购以及全球化布局是可以期待的。

从泰格医药近几年投资状况来看，2018年、2019年、2020年、2021年上半年，企业投资额同比增速分别为2.02%、55.46%、218.53%、129.78%，投资规模持续扩大。

所以从长远来看，泰格医药未来实现规模/业绩的进一步提升，从而使得估值提升也是可以期待的！

四、总结一下

总的来看，我们通过分析可以得到两个结论，一个是CRO企业的估值和业绩增速有很大关系，尤其是收入增速，现在来看泰格医药收入增速最小所以它维持了一个相对较低的收入增速；

而另一个结论是，股价的上涨除了和估值相关，业绩影响也是巨大的，泰格医药由于净利润的驱动使股价实现了快速的上涨。

所以说对于泰格医药，我们一方面可能需要警惕短期因泰格医药收入增速下降带来的估值下降导致的股价下跌，另一方面往长远来看，泰格医药的业绩表现等还是值得期待的，它对外投资所展现的潜力仍然有可能为企业带来戴维斯双击。

最后，立雪这篇文章实际分析泰格医药比较详细，但也是给大家提供了一个研究思路，感兴趣的朋友可以去研究一下其他CRO企业现在的情况，投资路上不盲目！

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头部网红双11预售超200亿、直播带货继续保持高景气！

一、行业观察

1，中办、国办：到2035年城乡建设全面实现绿色发展，大力推广超低能耗、近零能耗建筑。

2，发改委：加快推进钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃等行业兼并重组。

3，央行：9月份沪市日均交易量环比增加11.7%，深市环比减少4.0%。

4，国家能源局：截至9月底全国发电装机容量22.9亿千瓦，同比增长9.4%。

5，商务部：1-9月我国非金融类对外直接投资同比下降5.2%。

6，央行与香港金管局将在大湾区开展金融科技创新监管合作。

7，国家市场监管总局：持续规范平台经济、科技创新、信息安全等重点领域竞争行为。

8，银保监会：将适时推出新能源汽车保险。

9，五部门：加强数据中心绿色高质量发展。

二、盘面解读

昨日行情：磷化工板块全天强势，清水源、湖北宜化、四川美丰、川发龙蟒等涨停；银行板块走强，常熟银行封板；部分医美概念股继续活跃，金发拉比、国际医学涨停；券商、稀土等板块冲高回落。昨日批量跌停的煤炭股反弹，但半导体、通信设备、工业母机等板块低迷。盘面上，磷化工、煤炭开采、环氧丙烷、北交所概念等板块涨幅前列，工业母机、HIT电池、半导体、电力等板块跌幅居前。截止收盘，沪指涨0.22%，深成指跌0.05%，创业板指跌0.17%。北向资金全天大幅净买入101.54亿元，创逾三个月新高，近三日累计净买入超180亿元。

国盛证券：结合近期的市场跟踪，一方面，交易结构的风险持续淡化，农业板块热度快速抬升，同时市场对中美缓和与消费修复预期的交易有所升温，交易结构进一步趋于均衡：另一方面，节后市场交投情绪明显趋弱，融资、外资情绪持续降温，强势股及新高个股数目集体下行，普遍已降至年内低点。而近一周市场上行动能有所回暖，涨跌中枢小幅上移，ETF申购热情也逐步升温，未来市场情绪进一步趋弱的空间预计相对有限，市场情绪阶段底部或已显现。

三、公司要闻

1.同力日升拟切入储能业务
同力日升（605286）拟向合汇创赢、玖盛熙华发行股份及支付现金购买天启鸿源部分股权，最终持有天启鸿源51%股权。交易完成后，上市公司将以标的公司为主体，增加储能业务和电站业务。

2，美康生物拟进入CRO/CDMO领域

美康生物（300439）与上海博威生物医药及其实控人王少雄签署合作备忘录。公司拟进入CRO/CDMO领域，双方将在体外诊断行业上游原材料研发、生产等相关领域开展深入合作。
3，沧州明珠拟定增投产高阻隔尼龙薄膜
沧州明珠（002108）拟定增募资不超过13.75亿元，用于年产3.8万吨高阻隔尼龙薄膜项目（芜湖）、年产3.8万吨高阻隔尼龙薄膜项目（沧州）等。另外，其孙公司芜湖明珠隔膜科技有限公司拟在安徽芜湖投建“年产2亿平方米湿法锂离子电池隔膜项目”，投资总金额7亿元。
4，航发控制定增获军民融合产业基金认购

航发控制（000738）定增发行情况报告书显示，此次发行价格25.35元/股，募资42.98亿元。10家发行对象中包含国家军民融合产业投资基金有限责任公司获配约7亿元、国新投资有限公司获配约6亿元。
5，美凯龙定增获多家知名机构认购

美凯龙（601828）定增发行情况报告书显示，公司拟募资37.01亿元，投向天猫“家装同城站”、3D设计云平台建设、家居商场建设等5个项目。阿里巴巴下属公司、财通基金、诺德基金等17名机构参与认购此次定增。
6，学大教育与达内教育战略合作

学大教育（000526）子公司北京学大信息技术集团与达内时代科技集团有限公司签署协议，将在双方中心可辐射区域内开展非学科教培业务的深度合作，对包括不限于成人职业教育、少儿编程教育、智能机器人课程等类型业务展开联营推广和市场开拓的合作。

7，顺灏股份收到工业大麻加工许可证

顺灏股份（002565）全资子公司云南绿新生物药业有限公司收到云南省曲靖市公安局沾益分局核发的《云南省工业大麻加工许可证》。

四、连板个股

五、题材挖掘

国内多个光伏治沙项目集中开工、建设进程望迎来提速

据报道，近日国内多个光伏治沙项目集中开工，沙漠、戈壁、荒漠地区大型风电光伏基地建设迎来全面提速。10月16日，内蒙古蒙西基地库布其200万千瓦光伏治沙项目于16日在内蒙古自治区鄂尔多斯市杭锦旗开工建设，该项目是我国单体规模最大光伏治沙项目，标志着“光伏+治沙”生态综合治理进入新阶段。10月15日，甘肃1285万千瓦新能源项目集中开工，项目突出了“光伏+治沙”“光热+风光电”，建成后治理沙漠面积将达到75000亩左右。此外，10月15日，中国大型风电光伏基地青海海南、海西基地项目也已集中开工。

点评：在沙漠环境中建设光伏发电站，光伏组件板遮蔽阳光直射有效降低了地表水的蒸发，光伏板的遮阴效果能使蒸发量减少20%-30%，并且光伏组件板可有效降低风速。不仅形成了生态循环，改善了当地的沙漠环境，通过太阳能转换成电能，光伏电站的农牧业产品也能带来一定的经济效益，某些电站的附加产物已经超过了沙漠光伏的成本，也极大降低了光伏电站的运维成本。

相关个股：
拓日新能（002218）公司旗下的岳普湖等光伏电站项目位于沙漠地区和戈壁荒地，项目能有效利用结构件和组件自身对安装点的沙漠进行固化，防止扬沙。
东旭蓝天（000040）公司自持光伏电站并网装机量超1GW，已在内蒙古、新疆、宁夏等西部沙漠建立了风电和光伏电站。

头部网红双11预售超200亿、直播带货继续保持高景气

据媒体报道，10月20日晚，双11预售场直播结束，淘宝主播销售榜显示，李佳琦昨天直播最终销售额达到106.53亿元，薇娅直播销售额为82.52亿元，第三名雪梨直播销售额为9.3亿元。李佳琦与薇娅直播战绩持续领跑，远超其他主播。

点评：基于互联网技术，我国商业模式也产生了翻天覆地的变化，近年来网红经济飞速成长。据《2021中国直播电商行业报告》数据，2021上半年中国直播电商交易额超一万亿元，同比增长超两倍。网红经济已经成为我国推动经济发展的重要商业模式之一。从目前互联网人口结构来看，Z世代已经逐渐成为国内互联网使用和消费的中坚力量，年轻人多元的消费需求拓展了网红经济的发展维度。根据毕马威预测，2021年直播电商行业规模预计1.995万亿元，增速达到90%，未来五年CAGR有望达到50%。

相关个股：
星期六（002291）子公司遥望网络的社交电商服务业务是通过签约/孵化网红达人和签约明星艺人基于抖音、快手、淘宝直播、小红书等平台以短视频和直播电商的形式开展的。
粤 传 媒（002181）参与设立的上海德粤股权投资基金持有贵州美腕网络科技有限公司约6.86%的股权，李佳琦为其签约网红达人。

六、精选公司

金雷股份：海风主轴项目今年完工明年达产
金雷股份（300443）深耕风电行业，进一步提升核心竞争力提高风电主轴龙头地位提升尤其是大兆瓦的主轴（锻造 铸造）的市占率。2021年预计全球市占率在30%，产品涵盖了1.5MW到8MW多种主流机型，与GE、西门子、歌美飒、维斯塔斯、远景能源、运达股份、三一、中车等全球高端风机主机商建立了长期稳定的合作关系，今年新开发了东方电气、华锐风电已经实现供货，正在开发南车和金风（铸造主轴）客户。公司二期项目（铸造产品的浇筑项目）今年上半年也投产，也实现了部分客户的小批量供货，实现了铸造主轴的全流程供应，为后续开发直驱半直驱机型以及风电行业其他大型铸件奠定了基础。目前上海电气的8MW铸造轴已经实现小批量供货，西门子、歌美飒、运达股份的试验件已经生产完成了，等待供检。公司开发轴承座，对应金风的半直驱机型，预计今年能够供货。海风主轴和其他精密主轴类项目也是在稳步推进，今年年底能够完全完工，能够释放2万吨产能，明年完全达产。

天原股份：子公司马边长和是“矿-电-磷-精细磷化工产品”一体化公司

天原股份（002386）公司的全资子公司马边长和电力有限责任公司成立于2006年5月，是经四川省经济委员会批准的地方性供电企业，形成了集水电开发，输电网络建设，磷矿采选、黄磷生产、黄磷“三废”综合利用及精细磷化工生产为一体的“矿-电-磷-精细磷化工产品”产业链的优势企业。马边无穷矿业拥有有2.5万吨黄磷产能，公司上半年黄磷产量为1万余吨，目前黄磷装置已最大负荷在生产。

七、资金动向

1.北向资金

2.融资融券：截至10月20日，沪深两市两融余额为18683亿元，较前一交易日增加49亿元。其中，融资余额为17047亿元，较前一交易日增加49亿元；融券余额为1637亿元，较前一交易日增加1亿元。

八、超哥有话说

什么是命运

命运看似变化无常其实很简单，除了不可抗力之外剩下的就是少出点错多出点错的问题。命运这东西和市场简直太像了，这也是为什么之前说投资最终考验的是一个人的修养、人格和见识。错的多在市场里就亏钱，在生活中就坎坷，而且人们对待市场和命运的态度又是何其的相似。

无论是命运还是市场都不是先验的，都是走出来的，任何一个说能够解决这个问题的人就像说自己在地球上不受引力一样可笑。但有一点可以确定，有生必有死，有死必有生，市场的每一段走势就像人的每一段命运不可能一直单边下去，市场就是在这样生生不息，死死不息的无限轮回之中，真正的高手就是去把握生死转换之间的那一点规律。

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强势涨停，再强调一个白酒龙头！

我们经常说，正义或许会迟到，但绝不会缺席。

在投资中也是这样，只要逻辑正确，股价表现或许会迟到，但也绝不会缺席。

今天散乱的市场下，今世缘强势涨停，也成了白酒板块中一个特立独行的存在，几天就修复了前面的情绪性调整。

今世缘前面文章解读过多次，这个区域二线白酒龙头，目前手握“国缘、今世缘、高沟”三大品牌，省内市占率约为 10%。
目前公司逻辑看点方面，主要有几大看点，这里再深度解读一下。

第一个，就是今世缘中高端品牌的放量，以及占比的提升。

近两年，在消费升级推动下下，二线白酒的成长性进一步凸显。数据显示，今世缘产品结构优势明显，出厂价在300元以上的产品占比已超过 60%。
从公司产品线来看，今世缘的中高端价格档很完善，其中国缘系列主打中高端，而且梦系列、国缘K系列均在 2019 年至 2020 年启动了升级换代。这些产品价格带正好迎合了消费升级的需求终端。

并且，国缘系列的营收占比近两年提升明显，消费升级的趋势在进一步强化，公司的品牌优势也在逐步提升。

第二个，省内份额仍有拓展空间，省外加速放量。
今世缘在省内的南京、淮安、盐城区域是传统的强势区域，收入占比分别为 28%、22%、14%。在巩固强势区域的基础上，公司在省内薄弱区域开始发力，光省内渗透率提升释放出来的空间就是相当巨大的。

省外方面，截止2020，公司经销商合计948家，其中省外经销商合计548家，较2018年相比翻了一倍，公司开始加速省外市场的扩张。省外的营收占比从2020年的6.4%提升到了今年上半年的7.3%。
第三个，公司内部盈利能力在增强。

今世缘业绩方面高增长已经显现，从内在数据看，尽管公司毛利率出现一定下滑，但白酒本身高毛利波动一两个点基本上影响不大。关键是公司在毛利率出现小幅下滑下，净利率出现了持续攀升，这表明公司在费用端的管控能力增强，显示了公司品牌优势在增强，以及强大的管理运营能力，这个在公司经营中显得尤为重要。

除此之外，今世缘前面还公布了激励方案，以2018年营业收入为基数，2020年营业收入增长率不低于45%；以2018年营业收入为基数，2021年营业收入增长率不低于75%；以2018年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于115%。
这不是画饼，2020年这个业绩已经兑现。

估值上分析来看，30倍左右的水平，这个在白酒行业算是相对便宜的。如果估值再回归得到提升，空间会进一步释放。
……

所以，投资中我们很多时候是在等，等什么？

等优质品种的情绪性或者市场整体回调下的便宜筹码就会，等逻辑验证后的估值修复出坑，这样就完成了一次投资买卖。

关键是优质公司的回调看到的是恐慌还是机会，考验的却是认知层面的问题。

就这……

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罕见跌停！CRO赛道暗藏隐忧还是整装待发？

昨日，CRO板块发生了一个很突然的事，九洲药业(603456)一个罕见跌停拖累了整个CRO板块，药明康德跌幅达到3%，康龙化成则直接下挫了6%······

由于现在处于一个业绩发布的敏感期，又不少网友就产生了猜测，这难道是“通策2.0”，“三季报业绩不好又提前泄露了吗？”

因此就这一事件，立雪迫不及待的去寻找相关原因，然后在消息面上得到了一定的认证。

一、大客户罗氏新冠药物研发失利，带崩九洲药业

没想到身为跨国制药龙头的罗氏竟然在新冠口服药二期临床试验的研发中失利了，我们本来以为很简单的事，但事实上，研发一款创新药的过程确实是这么残酷，尤其是首创药物。

10月19日，美国Atea制药公司发布公告称，与罗氏合作开发的新冠口服药AT-527在中轻度新冠患者的II期临床试验中，未达到主要终点。

同时在公告中强调：AT-527在高风险新冠患者中仍具有抗毒活性，也正与罗氏修改协议方案以改善临床结果。

随之而来的便是罗氏微跌1.64%，而Atea股价暴跌66%；

因此与罗氏有着“深度嵌入式合作关系”的国内供应商，九洲药业跌停了，同时药明康德、康龙化成、凯莱英等CRO企业实际也与罗氏有着各种各样的合作关系，股价受此消息面影响下跌的可能性较大。

对此，九洲药业方面也没来得及反映，相关消息称，九洲药业表示公司生产经营一切正常，与罗氏确有合作，但需要核实新冠口服药开发上是否有合作项目。

说到底这还挺“冤枉”的，有没有合作都不一定就直接给摁跌停了。

还是关注一下新冠口服药研发方好消息频出的默沙东吧，它的国内供应商有望获得真实受益。10月11日，默沙东已向美国FDA递交新冠口服药紧急使用授权，有望成为全球首款新冠口服特效药。

只不过从国内各CRO企业当前的合作关系来看，默沙东与九洲药业的合作便没那么紧密了。

据凯莱英年报记录，自己曾被默沙东评为全球唯一原料药中国“一级供应商奖”；康龙化成将默沙东称为长期客户，药明康德、博腾股份等也与默沙东有相关合作，未来谁又可能受益呢？不好说，不好说。

在这里值得一提的是，跨国制药企业与国内CRO/CDMO企业的合作现状也彰显了国内这个行业发展的现状，“抱大腿”尤其重要，与大客户合作的机会越多企业业绩表现肯定更好。

虽然像九洲药业这样的风险同时存在，但如果你抱的大腿多了就好办了。

二、CRO企业三季报业绩是否暗藏隐忧？

CRO板块几乎所有的企业三季报业绩都有点姗姗来迟，到现在也没看见个影子，从市场表现看来，则是呈现出较为谨慎的态度，那问题就来了，三季报会给市场一个惊喜吗？还是真的暗藏隐忧？

针对这个问题，首先我想先看一下这个版块的估值情况，因为随着业绩基数的变大，企业维持高增长越来越不容易了，如果泡沫过大肯定是有风险的。

通过对两家企业简要的解读，立雪认为现在的估值还算正常。

以药明康德为例，截至2021年10月20日，企业滚动市盈率为109倍左右，主要在于其估值中枢自2020年下半年便开始上移到了一百倍估值左右，那么可想而知，如果药明康德现在的业绩仍然可以维持良好的表现，那么它这个估值是有支撑的，但如果回到2020年Q1及2019年之前的水平，这个估值就有可能跌到80倍左右！

事实证明，过去两年，2020年、2021年上半年药明康德的收入复合增速为33.71%，相比于2018年、2019年上半年的收入复合增速26.81%，实际是有明显改善的；

这不仅为企业近两年估值中枢的上行提供了坚实的逻辑基础，而且也对2021年接下来3季度、4季度的业绩走势提供了一个良好的预期。

那么实际按这个增速来算的话，2021年Q3企业收入规模将达到60.5亿元，同比2020年Q3单季度收入增速为32.01%，同时今年前三个季度的收入同比增速将为40.39%；

净利润端表现也将好于收入端。

所以，药明康德今年三季度至少取得这个业绩表现才可能维持现在的估值，否则如果业绩生变，这个估值就不好维持了，可对照之前的业绩表现及相对应估值。

我们再拿九洲药业为例，九洲药业的情况实际与药明康德类似，现在估值也是呈现在高估值位，有向下探的征兆；

但其近两年良好的业绩表现为估值提供了一定支撑。

不过，要说明的是，无论是股价波动也好还是业绩变动也好这些很可能只是一个暂时的现象，我们需要通过研究企业的真实情况才能发现企业的价值或者是享受股价波动带来的收益。

所以在承担着一定的风险之下，我们不能盲目恐慌，坚持企业发展的底层逻辑才是最重要的。

三、总结一下

总的来说，就是基于CRO板块现在的这个情况，我认为并没有发生很大的变动，相关企业的估值在正常区间波动，就了解来说，CRO板块现在仍然处于一个高速发展阶段，现在医药产业链分工已经成为了一个行业现状，近两年更是受创新药研发驱动国外产业链转移等因素影响实现了快速的发展，从底层逻辑来看，这不是一时半会就逆转的事情，且现在头部企业的红利也在延续，所以说CRO板块才维持了整体高于医药类其他企业的一个估值，并有望得到延续。

在这种背景下，消化估值其实只是一个时间的问题，同时就当前的医药研发现状来看，超预期发展甚至还有机会。

很多人可能就会担心，医药外包这种商业模式会不会不能持续，以后药品市场受政策管控趋严医药上游利润会不会被压缩等等，但立雪认为这些问题不是靠想就能想明白的，它必须真实的呈现在我们的眼前我们才有可能发现，更何况任何企业的发展实际都不是线性的，期间任何可能性都有可能发生，不断跟踪我们所认可的企业真实发展才能得到答案。

所以等CRO企业出了业绩我们再来聊！

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大涨还是将持续下挫？“药茅”Q3成绩单怎么看？

随着上市公司三季度报告的密集发布，我便进入了财报分析的阶段，财报分析有什么用呢？

当然是为我们以后的投资做指导，是机会还是风险看看就知道了。

今天要说的是恒瑞医药(600276)，自今年年初以来，其市值已蒸发了约3000亿元，受集采影响，“药茅”似乎也没什么办法。

但伴随着三季度业绩报告的发布，安信证券等券商机构已经在市场喊话，今日更是发布相关研究报告，予恒瑞医药(600276.SH)“增持-A”评级，目标价73.37元（来自安信证券研究报告）。

不得不说，这个价格相对于恒瑞当前的股价来说还有不小的上涨空间，幅度可达40%，目前价格维持在50元左右。

所以今天我们就结合三季报来看一下，恒瑞医药未来发展会如何走？股民们能得偿所愿吗？

一、从盈利角度看：裁员显成效，研发力度持续加大

前阵子，有消息称恒瑞医药开始裁员，人数将近千人，后来恒瑞医药虽然没有正面回应，但确实是有相关回应：根据创新和国际化战略发展需要，公司围绕“精兵简政、资源整合、加强管理、提质增效”十六字方针，推进运营改革，加速转型升级。

不得不说，从三季报目前的情况来看，“裁员”似乎得到了一定正反馈，2021年前三季度恒瑞医药管理费用率已降为7.62%，Q3单季管理费用率仅有5.43%。

这样的正反馈在裁员背景之下实际也算得上一劳永逸，但问题是企业的其他费用端仍然有着不小压力，销售费用率仍然居高不下，2021年前三季度为34.63%，总支出额达到约70亿元；

不得不说，居高的销售费用仍然反映着医药企业整体的一个发展现状，竞争激烈且市场分散，为了获得创新药的指数增长，前期投入除了研发投入之外，企业的销售费用也是个“大头”。

那么恒瑞医药的创新化情况如何？

目前从三季度研发表现来看，恒瑞医药的研发费用投入再创新高，加快推进创新药上市，提高管线的整体研发进度成为企业刻不容缓的事情。

虽然三季报信息披露有限我们不能得到恒瑞医药创新药研发的一些信息，但创新药收入占比的提高无疑会使企业摆脱仿制药集采降价的被动局面，截至2021年6月30日，恒瑞医药创新药管线数量达到数十个（涵盖海外），在研创新药数量居国内前列。

二、从财务报表角度看：理财产品减少，长期资本支出增加

结合恒瑞医药资产负债表和现金流量表可知，恒瑞医药近年来还有一个明显的动作是对于交易性金融资产的投资在减少，主要包括大部分的理财产品和一部分的权益工具投资。

截至2021年9月30日，企业账面上的交易性金融资产为33.63亿元，而2019年三季度末这个科目曾最高达到了89.83亿元。

这个科目的下降无疑会使恒瑞医药的投资收益呈减少趋势，但恒瑞医药缺这点投资收益吗？？显然是不缺的，且这个投资收益仍然可以为企业抵御一些资产减值损失等。

除此之外，恒瑞医药减少理财产品投资还有一个意图是增加资本性支出，即企业购建固定资产、无形资产及其他长期资产的现金支出有所增加，2021年前三个季度达到了13.29亿元，之前这个投入金额超过10亿元的情况可追溯至2016年，而其余年份的资本性支出最多也不到今年的一半。

那么问题就来了，恒瑞医药为何增加那么多资本性支出呢？扩建的目的又是什么？

显然，据有限信息，我们最直观的一个解释就是企业的生产线不够用了，当然也有可能是研发实验室，只有这样恒瑞才能维持经营，不然也没必要出现这么大幅度的变动。

而这背后的根本原因便很有可能归功于企业研发管线的不断推进，这显然对恒瑞医药未来的发展起了一个指引作用。

最后，重点来了，

根据杜邦分析可知，今年前三个季度企业净资产收益率受到总资产周转率及净利率的影响双重承压，今年前三季度的ROE为13.0%，可谓达到近十年历史低点，而过去9年前三季度的平均ROE约为17.1%；

这就意味着，如果恒瑞创新药收入占比提升，资产利用效率和净利率将有望同步提升，从而使得ROE实现“双重提升”。

由此可知，未来恒瑞医药业绩改善带给企业估值重塑的效应将是double，双倍的。

三、总结一下

总的来看，立雪认为，虽然从三季度业绩表现来看，恒瑞医药受集采以及PD-1纳入医保降价等因素影响仍在起作用，且受第五批集采影响仍然会持续，但事实上是，企业研发进度正在加快，同时“集中资源”等举措为企业的盈利能力赢得了一定的空间。

展望未来，随着恒瑞创新药产品商业化进程加快，总资产利用率和净利率有望为业绩提升提供共振。

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迈瑞医疗跌，恒瑞医药涨，这几点不可忽视！

今天市场表现依然看似比较乱，但还是那个逻辑，就是消费和高端制造的轮动，锂电、风光强劲上涨，白酒开始修复。

关于这个逻辑不再多说，盯住这个轮动就可以，这才是主流方向。

今天有2个公司的股价走出了截然相反的波动，迈瑞医疗大跌，恒瑞医药大涨，这个在老张的预期之中。

在昨天《重新强调一个赛道！》一文中，针对迈瑞和恒瑞的三季报业绩做了解读，迈瑞业绩看似好，但第三季度环比下滑，这个就是压力。恒瑞整体业绩看似较差，但第三季度环比增长较大，这就是利好。所以，股价上表现的也是这种态度，资金也完全就是这样的解读。

抛开公司，这给大家在投资中有非常大的指导意义。

第一，高估值对应的就是高成长，因为高成长下公司未来获取现金流的能力预期就会非常强，资金也会花高价格买来推高估值。

在现金流折现估值模型中，分母不变下，高成长带来的分子端未来自由现金流的增长，就会引发估值的提升。如果成长速度进一步增快，估值还会继续提升，CRO行业就是明显的例子，中小龙头凭借高成长享受比药明等龙头更高的估值。

但一旦公司的成长出现问题，就会引发一定程度度的杀估值，有时候会非常惨烈，比如前几天的通策医疗。

所以，投资高估值的公司一定要密切跟踪公司的成长性，以及研究公司高成长能否保持的影响因素，进而判断这个预期还在不在，一旦高成长出现问题，就要谨慎了。迈瑞的增速下滑就是个例子。

第二，成长不是绝对值，要看变量，变好要比好强。迈瑞和恒瑞就是例子，单看利润，迈瑞前三季度比去年全年都高，但资金对这个并不在意，而是关注的赚钱的速度有没有保持住。

所以，即使一个公司比较差，如果出现业绩反转的情况，就是不错的投资机会。

这要求我们在看财报的时候要仔细，年度到单个季度都要顾及。

另外，需要格外注意的是，一个公司变好，不一定是业绩增长在变好，有可能是毛利率、净利率持续下滑了几年后开始攀升了；有可能是资产负债率几年居高不下现在大幅下滑了；有可能是存货周转速度提升了；也有可能是应收账款周转加快了等等。

只要有明显变好的数据，公司就有了投资的支撑。所以，看财报要细致，非常重要，很多时候投资机会是看出来的。

第三，预期差。其实就是估值切换，这个在周期上表现的尤其明显。比如现在的有色化工，业绩大好下应该估值继续提升才对，但是股价却出现下跌；猪肉公司出现巨亏下估值竟然是在持续抬升的。

这就是对未来业绩持续性的预期导致的估值切换，周期越是业绩好的时候越是往后持续很难的时候，越是到最差的时候后面就会越来越好。这也是上面提到的变好和变差的问题。

投资说简单也简单，说难也难，知行合一下的专注就可以了。

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永辉超市可以抄底了吗？

这两天楼下街道又开了家便利店，生活在城市里的确感觉到越来越便利，社区团购平台的巨额补贴和次日达又对我这种对价格敏感的消费人群产生了巨大的吸引力，解决了我生活上的需求，到店购物的需求也因此大大减少，但是无论怎么便利怎么吸引我都会去逛一趟超市，不说别的，就是享受这种乐趣。

永辉超市的股票已经从上一个高点11.2元跌到现在的3块多了，市值也蒸发了几百亿，再看他的财务报表，今年上半年营业收入 468.27 亿元，同比下降 7.30%，归母净利润实现10年来首亏，亏幅巨大高达10.83个亿。官方给出的回应是：

营收下滑主要是受到内外部因素的综合影响，其中外部受社区团购低价扩张及疫情防控常态化的影响，内部受公司主动调结构，降库存的影响。 净利润亏损主要由于收入及毛利率下滑以及公司报告期末持有的金融资产公允价值变动和新租赁准则执行的影响，其中收入及毛利率下滑的影响占到了一半。

对于股市的腰斩和业绩拉胯的原因众说纷纭，像叮咚买菜、每日优鲜的陆续上市、依靠行业巨头社区团购的红海厮杀的确给永辉超市的线下经营带来了不小的压力，依靠生鲜起家的永辉超市真的触及天花板了吗？超市业态真的迎来生死存亡的至暗时刻？

我想说的是任何行业、任何一家公司一直保持业绩长虹是不可能的，人都还有个打盹儿的时候，他们还能一直开了挂？

看到永辉这些年的操作：为了抵御外部冲击的影响，对标盒马打造超级物种，永辉生活抵御便利店，永辉mini模仿社区生鲜超市，各个节节败退，还大幅亏损。有的时候我就在想，如果永辉这些年一直“躺平”,一直专注于自己的主营业务，会不会不存在那么多的资源和资金的浪费？

两个路径，让我看到将来的永辉还是有希望的。

1. 线上业务持续增长

这几年，永辉的线上业务就开始持续发力，从2018年线上销售额的16.8亿到2020年104.5亿，增长6倍多，截至今年上半年，线上业务已经占比14.1%，线上业务的快速增长将是永辉的另一增长曲线，线上业务的发展和线下充分融合，符合当下新零售的趋势。

2.仓储业态

仓储业态相对于烧钱的生鲜电商和社区团购来说，是在未来我最看好的一种业态之一，而永辉具有先天优势，为什么这么说呢？仓储业态（仓储式超市）是带有一种批发性质的批发式商店，库架合一，节约成本，采用薄利多销的营销策略，可以满足我国大部分消费者生活水准的需要，精选出大众最畅销的日化用品和其他消费品，同时能够让经营者根据消费者的需求不断调整经营策略。

而生鲜电商赛道在经历一番春秋大战之后，目前还在大额亏损当中，社区团购近日也大量退出市场，像美菜网内部裁员还关停了部分市场服务。

（图片截自于永辉超市2021年半年度报告）

这是仓储作为业态首次出现在永辉的年报中，但仓储业态出现在国内并不是首次了，早在1996年，沃尔玛旗下的山姆会员商店就在深圳开了第一家，截至今年9月，已经开了34家门店，Costco也在上海闵行区开了第一家门店。

这两个品牌在我国的试水受到了消费者的追捧。尤其是山姆会员店的营销推广，利用抖音、快手等短视频迅速出圈，探店视频爆火。目前整个赛道还在发展初期，城市群的发展，以及我国居民消费方式的转变都会给仓储式超市带来新的发展机会。

但，永辉和提到的两个品牌发展模式有所不同：①山姆和Costco都有会费，分别是260元/年、290元/年，而永辉没有准入门槛，也就是说没有会费。②“便宜”是永辉的核心，可以一件，也可以批发，而山姆往往服务于中产阶级，同时需要足够的家庭成员来消耗大包装产品，超出国人消耗节奏。

相对于国外品牌来说，永辉更了解中国人，并且，中产阶级在国内还只是一部分群体，还存在广阔的二三四线消费市场。

此外，永辉仓储会员店在原有店铺基础上进行改造，截至9月份，全国范围内已经开了50余家门店，SKU从过去的1万＋精简到现在的6000+，主要为民生流量型产品，并且凭借自己强大的供应链规模，在会员店里提高了自有商品的比例，这是别的品牌所没有的优势。

提到供应链，去年年底，永辉旗下的B2B彩食鲜获得中金旗下基金腾讯领投的10亿元A轮融资，作为供应平台，融资也会带来供应链端的全新升级。

总结：飞鲸投研认为，线上业务持续发力和仓储业态具备独有优势，线上与线下加快融合进行数字化运营是永辉未来发展的大方向，中国的零售市场远比欧美大得多，因为人是基础，消费者够多，潜力够大。虽然永辉目前业绩股价双拉胯，但，有低谷才会有上升，至于是否抄底还需要一定时间来去验证，再等等总归是谨慎的。

（本文不构成任何投资建议）

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万亿市值，百倍估值——泡沫还是高成长？

如果企业要购买一项无形资产——长期股权投资，那么通常会考虑两个东西：

一是我要花多少钱去购买这项长期股权投资，即长期股权投资的入账价值。

二是被购买方预计每年能给我赚多少钱，我多久能回本，通常根据被购买方往年的盈利能力来判断。

所以投资者一般不会花很多钱去投资一个赚钱少的公司。

然而事实真的是这样吗？

一、“双高”企业

投资经常是投资者与投资标的未来走向的较量，在这个过程中体现出投资者对投资标的未来成长空间的丰富想象。

如果某支股票的成长空间很大，那么它的高估值对投资者而言似乎也是可以接受的。但是一旦错判标的的成长性，那么高估值和高市值带来的就只有泡沫。

显然宁德时代就是一家“双高”企业。在A股市场上七家市值过万亿的企业中，宁德时代是唯一一家科技型企业，也是一家估值远高于其他六家的企业。

其他市值过万亿的企业基本上是以相对低的估值来承载高市值，宁德时代似乎“反其道而行之”，呈现出“双高”的情况。

对比一下这七家公司的市盈率：贵州茅台、中国石油、工商银行、招商银行、建设银行、农业银行的市盈率（静态）分别为48.57、57.31、5.33、13.73、5.56、4.78。而宁德时代的市盈率（静态）“一骑绝尘”地达到了246.43倍，就连动态市盈率也是153.43倍，远高于其他六家。

再看宁德时代的成长性，动力电池是宁德时代最主要的业务，宁德时代的国内动力电池企业装车量排名第一，市场占有率高达50.8%。动力电池占新能源汽车整车制造成本的30%-40%，在新能源汽车的万亿级市场空间中，宁德时代无疑是行业巨头。

宁德时代究竟是“高成长”还是“泡沫”，这一点成为众多投资者争论的焦点。

宁德时代在未来无疑是具备成长性的，高估值也是事实。我们要做的，就是判断他的成长和估值是否匹配，宁德时代在未来的发展势头能否撑得起当前数百倍的估值。

市盈率（PE）=普通股每股市场价格/普通股每年每股盈利=市值规模/净利润

茅台2020年实现的净利润是466.97亿元，是宁德时代的8.36倍。

相对于其他万亿企业，宁德时代的盈利能力确实有点不够看的。

从市盈率能够看出多长时间回本，对价值投资来说是一个重要的参考标准。以市盈率为4.78倍的农行为例，我们需要不到5年就可以收回投资成本，而宁德时代需要246年，这个等待期也太漫长了……

在这几家万亿级企业的比较中，可以看出宁德时代的高估值在于其盈利能力差，每年赚钱太少。

但在市盈率的计算中有一部分利润好像被忽略了。

这部分利润就是指确定性极强的潜在利润。当前虽然不能给企业带来现金流和收入，但未来极大可能甚至是确定性地能为企业带来可观的利润。

在2021年的半年报中，尚有92.50Gwh的在建产能，下游车企需求高涨，宁德时代的这些产能投产后基本上可以卖出去。

二、估值与风险

那么我们试着结合宁德时代的成长性来看一下公司的估值。

宁德时代有三大业务：动力电池系统、锂电池材料、储能系统。根据下游应用领域不同可分为动力电池和储能电池，同时公司也是动力电池回收领域的龙头。

动力电池方面，2021年1-6月宁德时代动力电池装机全球排名第一，市场份额占比25.6%。我们预测2030年全球动力电池市场空间将超1.6万亿元。假设按照30%的市占率，宁德时代在动力电池上的收入将达4800亿元。

储能方面，预测全球储能市场需求6000亿。宁德时代全球储能电池市场份额增幅最大，从2019年5.5%增至14%。假设宁德时代2030年市占率达到40%，则储能电池上的收入将达2400亿元。

动力电池回收方面，预测2030年全球市场规模达1263亿元，中国将成为最大的回收市场。宁德时代是动力电池回收的龙头企业，假设其市占率达40%，则动力电池回收领域收入将达500亿元。

一切顺利的情况下，2030年宁德时代将有7700亿元的收入。宁德时代扣非净利率8%，结合行业特点，假设2030年其净利率为8%，市值三万亿元，则净利润为616亿元，PE为48.7倍。

宁德时代当前还面临着其他风险点。

车企进军动力电池一定程度上会降低动力电池企业的市场份额。

动力电池是新能源汽车的核心，下游车企若只依赖某家供应商，那么其议价能力就会被大大削弱，所以很多车企要么自己搞动力电池研发，要么同多家供应商达成合作。

像新能源汽车的销量冠军比亚迪，其动力电池占营收的比重从7.92%上升到9.12%，同比增长72.97%。比亚迪研发出的电池不仅自用，而且也对外提供给其他车企。

或许是看到了动力电池领域隐隐出现的天花板，宁德时代逐渐转向另一个领域——储能。

储能系统带来的营收从2019年的6.1亿元上升到了现在的46.93亿元，占比从1.33%到10.65%。

前面我们给了储能市场全球6000亿的预测。然而，MS告诉我们，实际储能市场或许并没有我们想象的那么大。

一方面，火电占比不能下降太大，否则火电厂发电成本会迅速上升。另一方面，储能具有积累效应，而非我们对储能市场空间计算时，假设立马用掉一样。

三、总结

总的来说，宁德时代的“双高”背后反映了市场对其成长空间的丰富想象力，然而这份想象力是否具备扎实的落脚点，我想是有点欠缺的，宁德时代的估值还是过高了……

声明：以上投资分析不构成具体买卖建议，股市有风险，入市需谨慎。

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医疗器械行业，再次迎来风暴！

指数出现回暖，但市场依然比较乱，昨天表现好的今天就被按下去，昨天低迷的今天就被资金关注，来回切换的投资者很容易被反复折磨。

但市场表现还是前面提到的逻辑，消费和高端制造的轮动效应，只要掌握好这个主流方向，出错的几率就比较低。

今天消费方向几乎全面爆发，白酒、食品、家电、医药集体表演，老窖大涨近3%收复昨天的调整，双汇涨停，海天大涨近3%等等。

其中，一个低调隐藏的赛道表现也亮眼，就是CRO。

关于CRO，大家应该再熟悉不过了，从行业到市场竞争，从公司盈利能力到估值分析，都在前面文章解读过多次，最近在9月8日、9月9日文章中再次连续做了深度解读，甚至很多朋友都有更深度的解读。

目前医药行业，CRO可以说是确定性最高的地方，这里再强调一下。

第一，从行业赛道上看，这里依然是高景气度的地方。

一方面，疫情因素催生全球医药研发的加快，再加上目前传统医药企业向创新药转型，医药研发释放出来的需求空间是相当巨大的，而且是全球性的。
一方面，创新药企业降本增效的寻求，创新药研发投入不断增加，专业的人干专业的事情，不仅能有效降低成本还能降低研发风险，数据显示CRO可节约研发成本40%、节约临床时间10%-20%。所以，原来的医药企业正在持续的将研发业务外包出去。

并且我国的CRO企业具备成本优势和工程师红利，全球医药研发外包的订单正在向国内转移。

第二，从市场竞争来看，市场地位已经稳定和成熟。

尽管目前国内的CRO企业比较多，但技术实力的就那几家，而且是错位竞争，因为CRO产业链又可以细分为好几部分，这就导致行业没有形成激烈的竞争局面，都在自己的细分赛道收获行业红利。像药明康德这种全产业链企业更具备稀缺性。

第三，从公司盈利和成长上来看，企业具备差异化优势。

目前CRO赛道火热，市场巨大需求下，像药明康德等全产业链运作的龙头依然能维持50%以上的业绩增速，像美迪西、药石科技等细分小龙头，由于前期体量较小、订单充裕、产能扩充顺利等，成长速度更快一些，这些企业也会享受更高的估值。

从公司角度来看，CRO的每个细分龙头都有自己的技术优势以及订单优势，都能保证业绩的稳定增长。

所以，医药研发需求在增长、政策在支持、医药企业投入在加大等等，都给CRO企业增强了确定性。

其实很多人知道了解CRO，但是很少有人在关注，无非就是两个原因。

一个就是看不懂，尽管很多人知道CRO大体是啥，但还是感觉很神秘，特别是公司业务层面等等。看不懂就不做，这是投资中的正确选择，及时涨的再好也不用羡慕，专注自己的能力圈就可以。

一个就是所谓的“畏高”，认为价格高、估值高。这样的投资者不在少数，一般这样的人也会错过市场的绝大多数机会，即便抛开CRO，也会在别的行业和公司上“畏高”。

这个就需要去反思一下自己的投资策略和体系了，要多从行业、公司层面去深入解读，多从技术走势上研究，才能豁然开朗。

……

迈瑞医疗：前三季度净利润66.63亿元，同比增长24.23%，其中第三季度净利润23.18亿元，同比增长21.42%。

这个业绩看着不错，但是仔细研究，会发现第三季度净利环比下降12%。这个比较一般了，目前业绩稍不及预期的公司资金就使劲的砸，估计对医疗器械板块再次带来压力。

恒瑞医药：第三季度实现净利润15.4亿元，同比下降3.57%；前三季度实现净利润42.07亿元，同比下降1.21%。

这个业绩和迈瑞医疗恰恰相反，整体看着业绩一般，但是恒瑞第三季度业绩比第二季度环比增长超30%，这个整体一对冲就没有那么坏了。

方正证券：前三季度实现净利润19.3亿元，同比增长30.08%。

这个业绩还算不错，三季度比二季度业绩要明显的多不少。券商目前在业绩支撑下有估值修复的需要。

盯住轮动逻辑，市场调整的波动恰好提供了捡便宜筹码的机会，然后静待时间的玫瑰。

就这……

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净利率超过20%，股价却腰斩，丸美到底差在哪？

美妆和护肤行业一个常识是：重营销，像欧莱雅、雅诗兰黛等国际大牌销售费用都占比营收30%多，居高不下。的确，知名度高也就意味着买单的人多。国内很多新锐品牌，像完美日记的崛起也的确是依靠前期营销烧钱而突然爆火的。

而今天要说的这家公司--丸美股份，虽然营销费用也不少，但风格上就有些偏低调沉稳了，最近好像也并没有特别出圈的产品，而且丸美的股价竟然从最高点92.15跌到现在的34块钱了。

一．看一下他近期的财务指标，通过下图丸美和珀莱雅的情况对比，我们可以清晰地发现，虽然珀莱雅的营业收入每年都比丸美高出许多，但是丸美的净利率是高于珀莱雅的，基本都高于20%。

尤其是在2020年，珀莱雅营业收入37.52亿是丸美17.45亿的两倍还多2.62亿，但净利润比丸美还要低0.11亿，可见丸美的盈利能力要比珀莱雅要好，并且是好很多呀，但是财务指标好，就一定代表公司具有成长性吗？

而且我发现，丸美2020年净利润同比2019年下降9.74%，并且虽然今年上半年营收同比增长10.1%，但净利润同比下降30.5%，丸美开始增收不增利？

二．上期刚带大家感叹了水羊股份股权激励喊出三年净利增速不低于330%的壮举，于是想起来了丸美的股权激励计划，对于丸美管理层的操作我就很迷，脑袋里就是黑人问号脸？为什么这么说，大家看下图丸美股权激励业绩考核目标：

以2019年业绩为基准，2019年的净利润已经达到5.13亿，而管理层对自己2021年的计划净利润不低于5.4亿？2022年累计净利润不低于11.7亿，也就说22年净利润6.3亿，同比增速仅16%，给市场释放的增长预期不够，难怪隔壁的珀莱雅股价还在高位震荡，而丸美股价已经从高位的92.15下降到现在的39.15了。

三、是丸美一直低调深耕国内高端抗衰领域，还是他的管理层真的对当前市场不敏感？

1.从研发上来看，丸美这些年的确在一直投钱，研发费用一直处于增长状态，仅上半年公司新增申请专利31项，其中发明专利 18项、国际专利5项。丸美创新实力有，也一直舍得投钱，并且和别的企业相比，丸美在研发上的投入在同行里面算是比较高的，那就说明问题出在了别的地方。

2.从经营模式上来看，丸美采用以经销为主、直营为辅的销售模式，而经销模式多以线下渠道（日化专营店、百货专柜、美容院等）为主，还有除线上直营以外的渠道。

其实明显电商的发展在很早以前就已经冲击线下了，这些年丸美终于意识到布局线上，但直到2019年丸美的线上收入才超过线下，像2020年吃到流量红利的珀莱雅线上收入占比已经高达70.1，直到今年上半年丸美线上营收占比才59.22，而且还是在疫情大肆影响线下日化专营店、线下收入萎缩的前提下。

丸美布局线上像是慢了半拍，这不仅是行业对丸美的考验，也是时代对眼光和能力的考验。

3.另外，丸美品牌矩阵不够，丸美股份主要有三个品牌：丸美、春纪、恋火，而丸美占比营收越来越高，今年高达95%以上，其余两个品牌竟然不足5%。

从时代发展来看，多品牌企业更具有未来发展性、像大型公司如可口可乐、宝洁等，不断丰富品牌矩阵、切入细分市场、不会因为某一个单品或品牌的没落而整体没落。

4.丸美聚焦眼部产品，但是各个品牌的眼部产品在市场上打得热火朝天，导致丸美眼部产品的毛利率从2018年73.03%下降到2020年的65.44%，而且需要考虑的是，丸美想要走高端路线，但像欧莱雅、雅诗兰黛的口碑和实力在国内市场上坚不可破，已经占领大片市场，未来竞争加剧，境况堪忧。今年丸美打通丝芙兰渠道，希望能够显现成效。

明显这些问题的存在已经是丸美不得不去面对的问题和阻力，被时代淘汰的时候总是后知后觉并且悄无声息的，人不能总靠老本，企业也是。

总结：飞鲸投研认为，丸美利润下降，这并不是处于短期承压状态，背后反映的是丸美当下存在的短板，不管是在产品、品牌还是在运营上都存在一定的问题。走转型之路想要势如破竹明显困难重重，当然，这并不是仅这一家企业面临这样的困局，时代和行业的飞速发展以及多变，都给企业提出了更多的要求，这也考验管理者的眼光和水平。

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逻辑梳理：Q3业绩预览，超预期企业都有谁？

当前A股已进入三季报的密集披露期，据统计，大多数公司将于10月底之前披露三季报，但同时已披露业绩预警企业达到了1000多家，所以立雪根据公开市场信息梳理了一下各企业的三季报业绩表现，以此来支撑我们中长期的投资逻辑。三季报可能对相关行业的全年业绩趋势有一定指引。

一般来说，虽然股价短期会受到各种因素影响，但中长期来看，市场一定回归于企业的内在价值，而这份内在价值支撑的一个定量因素便来源于企业愈加向好的业绩。

一、市场三季度业绩整体表现

1、三季度A股盈利增速可能较二季度有所回落

根据中金公司研究部统计，目前已披露中报业绩预告的A股公司中业绩预告类型中“向好”的占比为62%，相比二季度的69%和一季度的78%逐季回落。

增速回落一方面与三季度以来国内经济下行压力加大，消费、房地产和工业生产走弱相关，另一方面也受到了去年基数回升及部分企业的非经常性损益影响。

截至10月16日已披露业绩预告的1000多家非金融上市公司前三季度盈利增速区间中值为83%，预期后期或逐步下修；

上半年的工业企业利润增速为67%，但截至8月已经降至49%左右，其中7月和8月的单月同比分别为16%和10%，9月的PMI（采购经理指数）已跌破荣枯线，从历史经验来看，伴随基数回升，国内企业盈利增速可能将恢复常态化水平。

（企业家信心指数，也称为宏观经济景气指数，它是企业家针对本企业所处行业的当前运行态势作出的定性判断，以及对未来发展变化作出的定性预期。景气指数的取值范围在0-200之间，以100为临界值/荣枯线。指数在100以上，反映景气状况趋于上升或改善；低于100，则反映景气状况趋于下降或衰退；等于100，反映景气状况变化不大。）

2、上游周期行业对中下游企业利润积压明显

今年下半年以来，周期板块表现亮眼，三季度部分大宗商品价格继续走高、PPI（生产价格指数）同比持续超预期上行，受此影响，三季度上游周期板块净利润占A股比重有望进一步提升至近十年以来的高位。

结合已披露业绩预告的公司以及中金研究部对覆盖公司的盈利预测来看，前三季度业绩增速较高的行业为交通运输（381%）、基础化工（234%）、有色金属（224%）和煤炭（162%）；

而且从三季度环比二季度改善的角度，已披露业绩预告的公司中、煤炭、石油石化有超过60%的公司前三季度盈利中值增速相比上半年继续提升。

下游消费行业则整体盈利增速相对较弱，与宏观层面反映的消费偏弱和成本涨价挤压利润等特征相似，较多下游消费公司可能面临业绩层面的压力。

资料来源：万得咨询，中金公司研究部

3、部分高景气制造行业整体盈利有望延续高增长

从上述增速来看，机械（136%）、电子（97%）、国防军工（63%）和电力设备及新能源（52%）也增长相对较快，其中国防军工的盈利相比二季度改善幅度较大，有60%以上的公司盈利预告中值增速抬升。

结合产业中观数据，上半年成本涨价背景下半导体、国防军工和新能源汽车链中上游实现毛利率逆势提升，资本开支相比A股整体逆势高增长，高景气赛道的业绩增长可能相对有持续性。

资料来源：万得咨询，中金公司研究所

二、Q3业绩高增长个股概览

市场从来不缺乏业绩高增的企业，今年前三个季度，仅业绩预告下限增速超过100%且市值大于200亿元的公司就有42家（数据截至2021年10月15日），多来自于周期板块以及高景气度制造板块。

数据来源：万得咨询，中金公司研究部

但对于这些企业我们不可能“all in”，从中或从超预期企业中进行有条件的筛选是非常重要的，在这里我将设置两个筛选条件：

1、Q3净利润大于3000万（用以剔除很多低基数标的）；

2、前三季度或单季度业绩同比增长大于50%（季报或预告），环比保持正增长。

通过筛选，符合上述条件的企业达64家。

（业绩高增梳理，不作为推荐依据）

在这里我要强调的是，在医药行业目前发布的业绩预告中，超预期表现的企业有7家企业，医药行业行情呈现结构化的特征。目前该行业内披露业绩预告总企业数70家，未发布业绩预告企业还有300多家。

其中中药生产板块表现亮眼，达到三家企业，为东阿阿胶、佐力药业、片仔癀；

除此之外，奥园美谷、爱美客均属于医美概念（也是业绩增长主因）；

科华生物、凯普生物则受益于新冠概念。

（业绩高增梳理，不作为推荐依据）

不得不说，业绩高增的背后是行业板块高景气度的体现，这已经弥足珍贵了，如果业绩增长又具有可持续性的话，便值得我们关注。

只不过对我来说，我的能力圈更偏向于医药生物，所以其他行业情况不再做过多解读，从整体表现来看，半导体、化学原料、通用设备等仍然是高景气度板块。

今天上午看到，9月底我在《业绩反转，却面临集采，挖掘健民集团风险背后的机遇》提到的健民集团（600976）触及涨停，自文章发布以来股价已上涨了20%，挖掘医药行业的潜力股也是我一直在做的！

三、总结一下

通过业绩梳理，立雪对于A股当前的发展也有点数了，周期股的行情似乎还在持续，但什么时候结束或者风险如何就需要我们进一步研究了；高景气制造行业仍然有望维持高增长，但具体哪个板块哪家企业更吃香也不是我们一眼就看出来的，想跃跃欲试的朋友一定要记得能力圈的前提，做好功课再向前冲；医药生物行业则受政策压力呈结构化发展特征，这个情况的逆转恐怕不是一朝一夕的事了；大消费板块则受去年基数和基本面压力影响，短期承压······

不得不说，把握好发展的大方向可能会使我们少走一些弯路，但投资哪有那么简单，在一定的方向之下看准企业并长期坚守才是更难的事。

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风电伙伴行动提出目标、度电成本有望显著下降！

一、行业观察

1，国务院：允许在北京市向外资开放国内互联网虚拟专用网业务（外资股比不超过50%）。

2，十九届六中全会将于11月8日至11日召开。

3，商务部部长王文涛：充分利用财政资金和政策性金融工具，加大对商务领域中小企业支持力度。

4，工信部部长肖亚庆：中方欢迎美国企业扩大在华投资。

5，中国（上海）知识产权保护中心获批成立。

6，中证碳中和60指数将于11月9日正式发布。

7，华夏、易方达、南方、汇添富首批4只MSCI中国A50互联互通指数ETF获批。

8，家庭教育促进法草案即将提请三审。

9，上海：推动形成与上海国际金融中心和科创中心地位相适应的上市公司群体。

10，深圳发布“跨境理财通”首批试点银行名单。

11，中国9月份稀土及其制品出口9368吨，同比增67.2%。

二、盘面解读

昨日行情：中证1000指数涨超1%，上证50指数仍跌近2%。农业股异动拉升，大北农、登海种业等多股涨停；高景气赛道板块活跃，锂电股继续反弹，江特电机等封板，光伏板块走强，板块内近20股涨停。煤炭、油气、电力、有色等周期板块继续保持强势；化工板块拉升，湖北宜化等涨停；白酒股持续低迷，山西汾酒等多股跌停。沪深两市成交额重回万亿元关口，贵州茅台、五粮液、宁德时代成交额均超百亿。盘面上，煤炭开采、磷化工、油气、碳纤维等板块涨幅前列，白酒、超级品牌、食品加工、医疗等板块跌幅居前。截止收盘，沪指跌0.12%，深成指跌0.46%，创业板指收平。

中金公司：市场整体可能仍然处于区间震荡、轮动较快的格局，政策方向可能在逐步清晰。我们维持前期“配置更加均衡”的建议；上游价格局部见顶，配置逐步从中上游周期逐步往中下游行业开始调整。中期来看，偏成长的风格中期可能仍是重要的方向，制造类成长短期注意把控节奏，而前期预期较为悲观且跌幅较大的消费成长赛道可能在逐步进入调整尾声，建议自下而上择股逐步布局。阿三、公司要闻

1.龙蟠科技拟收购四川锂源
龙蟠科技（603906）控股子公司常州锂源拟以1亿元收购全资孙公司四川锂源100%股权。完成后，常州锂源将成为公司体内从事磷酸铁锂正极材料业务的唯一主体。
2，浙江众成将获地方国资入主
浙江众成（002522）实控人陈大魁拟将25%公司股份转让给常德城发。交易完成后，常德城发将成为公司控股股东，常德市国资委将成为公司实控人。
3，东阳光拟投建铝电解电容器生产基地

东阳光（600673）拟与浙江省东阳经济开发区管委会就公司在当地投建铝电解电容器、超级电容器生产基地签署协议，投资金额不超过20亿元。
4，江苏雷利拟投建新能源车零部件项目

江苏雷利（300660）拟在六安经济技术开发区设立控股子公司，投资5.5亿元建设新能源汽车核心零部件生产基地项目，生产驱动电机、电动涡旋压缩机、新能源汽车精密铝压铸件和冲压零部件等产品。项目全部建成达产后，年销售收入约7亿元，年纳税不低于3000万元。

5，智动力拟回购股份
智动力（300686）拟回购5000万至7000万元，回购价格不超过20元/股。

四、连板个股

五、题材挖掘

我国拟针对电信诈骗问题专门立法、加大打击力度
据媒体报道，全国人大法工委发言人臧铁伟18日上午在记者会上表示，10月19日召开的十三届全国人大第三十一次会议将首次审议反电信网络诈骗法草案。

点评：当前，电信网络诈骗犯罪活动形势严峻，在刑事犯罪案件中占据很大比重，一些群众的看病钱、养老钱、上学钱被诈骗分子席卷一空，已经成为当前发案最高、损失最大、群众反响最强烈的突出犯罪，严重危害人民群众切身利益和社会和谐稳定。从实践看，反电信网络诈骗工作综合治理、源头治理方面的制度措施还不充分，金融、通信、互联网等行业治理存在薄弱环节，需要加强法律制度建设。此次提请审议的草案将完善电话卡、物联网卡、金融账户、互联网账号有关基础管理制度，建立电信网络诈骗反制技术措施，统筹推进跨行业、企业统一监测系统建设，加大惩处力度。随着国家加大打击电信网络诈骗力度，信息安全行业相关公司有望受益。

相关个股:
任子行（300311）构建了一套打击与预防为一体的互联网电信诈骗防控处置系统--新型网络犯罪打击预警平台，公司“互联网诈骗信息分析管理系统的实践研究”成功入选2020年度防范治理电信网络诈骗创新实践示范项目。
东方通（300379）在IMS领域和互联网领域实现基于行为分析的大数据算法发现诈骗行为，并及时控制诈骗事件的发生，获得由中国信息通信研究院电信网络诈骗治理支撑与服务中心颁发的《电信网络诈骗治理支撑与服务单位奖牌》。
电解锰价格持续快速上涨、限电持续发酵支撑价格进一步走高
据百川盈孚，10月以上国内电解锰市场持续快速上行，报价实现8连涨。截至10月18日，电解锰最新报价已达到40500元/吨，较前一日上涨2.53%，节后累计涨幅近20%，近半年涨幅更是超过150%。电解锰出口价格同步上行，FOB价格6450-6750美元/吨，涨幅350美元/吨。

点评：随着限电限产政策的持续发酵，贵州地区部分厂家限产50%，再加上近期海外电解锰价格暴涨，带动国内市场挺价情绪高涨，电解锰短期内价格易涨难跌。在众多利好支撑下，短期内电解锰价格有进一步冲高的可能。随着锰系产品价格的走高，产业链公司盈利望改善。

相关个股：
三峡水利（600116）是国内电解锰龙头，公司电解锰上半年实现产量4.37万吨。公司表示，将抓住电解锰政策及市场行情契机，积极培育公司锰产业转型发展。
青岛中程（300208）锰矿面积为476公顷，未进行详勘；粗勘的情况为：勘探面积约103.47公顷，锰储量约34万吨，锰含量约45%-60%。

六、精选公司

天原股份：今年年底三元正极材料产能将达到3万吨

天原股份（002386）接受机构调研时表示，目前海丰和泰运行正常，一期氯化法钛白粉运行情况良好。二期钛白粉目前正在进行调试。随着二期项目的投建，运行成本将有所降低，产品盈利能力将进一步提高。目前国内氯化法钛白粉需求比较大，公司氯化法钛白粉还是以国内销售为主，占总产量的65%，出口占比35%。公司目前正在建设7.5万吨/年高钛渣项目，建成后钛白粉生产所需高钛渣自给率达到70%。
随着新能源产业的快速发展，对三元正极材料的需要日渐增长，加之四川时代项目的不断投建，对三元正极材料的需要也将不断扩大，因此公司调整规划，中期规划为15万吨/年。目前扩建的1万吨已经开始调试，今年年底产能将达到3万吨，剩余12万吨将在“十四五”期间进行建设。
九洲集团：风光项目规模增长至去年3倍
九洲集团（300040）在接受投资者调研时表示，截至目前，公司自持的已并网运营的风、光项目合计近700MW，去年底仅有170MW并网运营且贡献利润，今年规模增长到2020年规模的3倍。生物质项目并网80MW，在建为1600MW，预计近两年内并网。生物质电站归属于公司的综合智慧能源块，公司在2017年开始就开始布局，目前在手综合智慧能源项目规模共640MW，其中160MW预计符合非竞争配置项目标准，梅里斯项目之外在建项目规模160MW，项目建设有序推进。综合智慧能源业务板块有望成为公司主要利润来源之一，推动公司业绩加速放量。

七、资金动向

1.北向资金

2.融资融券：截至10月15日，沪深两市两融余额为18511亿元，较前一交易日减少36亿元。其中，融资余额为16893亿元，较前一交易日减少51亿元；融券余额为1618亿元，较前一交易日增加15亿元。

八、超哥有话说

不要拿别人的东西糊弄事儿

最近发现一个问题，听很多人聊天的时候经常会说哪里发生了什么事儿，哪个专家怎么说，其讲话内容大多是转述别人的认识并且似乎因为能聊所谓高大上的问题而感到自豪，但在谈话中他自己的看法却毫无踪影。这就是拿别人的东西糊弄事儿了，他知道别人的认识和他自己知道不是一回事，徒有其形不见其神。

在市场中更是如此，这样那样的消息满天飞，所谓专家遍地都是，质量参差不齐，怕就怕的是你当真了。别人的认识有千万种，如果你把他们的认识当做了你自己的认识，不去自己做判断，亏点钱还是小事，最可怕的是迷失在市场中。

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消费低迷下，逻辑方向主要在这里！

消费低迷下，逻辑方向主要在这里！

市场依然出现比较极端的轮动行情，三季报没有落地下，资金不敢轻易主攻一个方向。

前面文章多次提到，目前市场主流方向依然是消费和高端制造像锂电、风光的轮动走势，今天消费熄火，高端制造开始发力。上周五《人工钻石，炒的是啥？》一文中再次强调这个逻辑。

消费板块来看，今天主要是白酒带崩了行业情绪，无非就是两个导火索。

一个是基金减持，最新持仓数据显示，全球持有贵州茅台最多的美洲基金-欧洲亚太成长基金9月继续减持贵州茅台。而全球最大的中国股票基金，规模近120亿美元的安联神州A股基金则减持了另一白酒龙头五粮液。

这样的仓位变动下，引发市场对白酒龙头不看好的猜想。

一个就是消费税，而消费税并不是个新鲜事物，只不过短期相关强调的多一些而已。

消费税目前最让人关注的就是白酒，因为这是消费大头，市场担心主要有两点，消费税调整对白酒企业利润的侵蚀；消费税调整对白酒价格传导是否会影响销量的担忧。

消费税对白酒企业的影主要还是看企业在白酒行业的品牌和渠道等话语权。一线龙头白酒龙头由于具备强大的品牌和渠道优势，有很强的议价能力，能把价格传导到消费者而不影响销量，所以消费税对这些企业影响不大。

但是对于品牌和议价能力弱的白酒企业来说，因为要顾及销量和市场份额，税负基本上会自己消化掉，会一定程度上影响企业利润。今天议价能力弱的白酒企业跌的最凶残。

从消费大环境看，刚刚公布了2个数据。

第一个，我国9月社会消费品零售总额同比增长4.4%，预期3.5%，前值2.5%。1—9月份，社会消费品零售总额318057亿元，同比增长16.4%，比2019年1—9月份增长8.0%。

数据显示，消费出现一定程度复苏，并且是产预期的，而消费复苏的数据也符合老张的预期。大环境在，对行业和个股就不用了过分担心。

第二个，我国第三季度GDP同比增长4.9%，预期5%，前值7.9%。前三季度国内生产总值823131亿元，按可比价格计算，同比增长9.8%，两年平均增长5.2%，比上半年两年平均增速回落0.1个百分点。

经济复苏数据有些低迷，而这个也在老张的预期自之中，前面文章解读过，能耗双限等在一定程度上抑制了传统企业的产能扩张，而目前经济增长还是主要靠这些领域，这一限制，对经济是有所拖累的。

在经济增长要兼顾碳中和目标下，释放消费空间和加大高端制造投入就会成为重点，这也是目前轮动的逻辑。

而高端制造方向今天全面爆发，风光、锂电涨停几十家，其中锂电王者宁德时代大涨近5%，再创历史新高。

前面文章一直拿宁德时代和东方财富做解读，即便电动车行业渗透率稍微一提升，市值赶超茅台都很容易，投资中需要关注的就是动力电池技术的变革。作为专有赛道龙头东方财富来说，新高只是时间问题。

风光方向，数据显示，9月份，火电、风电增速加快，核电、太阳能发电增速放缓，水电降幅收窄。风电增长19.7%，两年平均增长15.4%；太阳能发电增长4.5%，两年平均增长4.3%。

这个不意外，已经在预期之中，因为光伏上游硅料涨价太厉害了，而下游 又无法传导，只能压制下游的装机量。而风电技术成熟，随着规模化装机量的开展，度电成本还在下降。

对于风光，需要强调一个事情。不少投资者可能看到都是清洁能源发电，都在景气度上，而目前光伏动辄五六十甚至上百倍的估值，而风电基本上都是二三十的估值，就想着去压风电的估值提升机会。

这基本上是个错觉，光伏和风电尽管都是清洁能源，但光伏目前各个产业链上都是存在技术更新等，包括硅片材料构成、电池技术等等，还是可施展的空间，是高端制造；而风电技术太成熟了，装个轮子按个电机基本上就能完成电力的转化了，行业竞争很激烈，还是还是低端制造业多一些，目前的公司只能是享受渗透率的成长。

高估值一般对应高成长、龙头份额优势、高盈利能力、稀缺优势等，这种特征在风电领域基本上不存在。

……

市场方面，目前还是上面的逻辑，消费和高端制造的轮动会持续下去。藏巧于拙，以屈为伸，很多时候越是简单的成长逻辑，越容易到到目的。

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见证历史，港交所推出A50期货！

今天呢，港交所有个新东西上市，叫做MSCI中国A50互联互通指数期货。看这个名字，大家是不是就能猜到了，这个指数与MSCI以及沪深港股通密切相关。

这个股指期货，主要就是为了给外资用。以前在境外，和A股相关的，只有一个新加坡富时A50股指期货，它是在夜里也交易，大家如果是想了解盘后消息对A股的影响，就会去参考它的涨跌幅。

说真的，大A这数十万亿的市场竟然没有自己的股指期货，将这么重要的东西交给新加坡，也是挺让人无奈的，不过现在咱们终于有了自己的，确实是好事！

所以呢，我还专门去看了上市仪式，就是下面这张图，敲锣的是港交所与MSCI的高管。怎么说，咱也算是见证历史了吧。

港交所行政总裁欧冠升在开市仪式上致辞，推出「MSCI中国A50互联互通(美元)指数期货」交易市场，是一个里程碑，有助进一步强化香港作为国际投资者进入中国市场门户的角色，亦有助中国资本市场进一步国际化。

今天呢，我们就来讲讲这个新指数。

一、什么是MSCI中国A50互联互通指数？

在开始之前呢，我还是先来讲一下这个指数的由来。MSCI中国A50互联互通指数，这名字看起来确实是挺长，但是每一个部分都不可或缺，你如果明白了意思其实也非常好记。

首先，“MSCI”代表的是指数编制公司，表明这个指数是MSCI这家公司所编制的。MSCI的中文名叫明晟，是全球闻名的指数公司，出品的指数系列覆盖全球各个区域，受到国际投资者的广泛认可，跟踪MSCI系列指数的ETF产品也非常多。

“中国A50”是说指数的性质，这个指数主要关注中国的A股，选择其中50个股票。

而“互联互通”指的是就是沪深港通这一互联互通机制，也就是北上资金可以投资的那部分股票。

所以，MSCI中国A50互联互通指数指的就是由明晟公司(MSCI)所编制的、追踪50只通过沪深港通交易的主要沪深股票表现的指数。

二、与其他大盘指数有什么区别？

都是跟踪A股大盘的指数，MSCI中国A50互联互通指数与上证50指数、富时中国A50指数有什么区别呢？

首先在覆盖范围上，MSCIA50和富时A50均在沪深两市选股，上证50仅覆盖沪市；其次针对选股指标，MSCIA50以自由流通市值选股（A股），上证50以总市值（A股）、成交金额综合选股，富时根据总市值（全球）选股。

最后我们来看看，他们行业分布的差异。

值得注意的是，MSCIA50指数与现有的上证50指数和富时A50指数定位接近，但侧重不同，在行业上更为均衡，避免了向金融行业倾斜。 

MSCIA50指数的行业分布上更接近沪深300，金融股权重仅占18.36%，低于其他相关指数，工业股权重占比14.74%。

MSCIA50指数前十大成分股中， 宁德时代位列第一，指数比重为8.37%，贵州茅台位列第二，指数比重为7.50%；其他个股还包括隆基股份、万华化学、比亚迪、中国中免等等。 具体的权重如下图所示：

MSCIA50指数到底怎么样？我们还是来看看历史业绩的数据吧。

根据Wind的数据，MSCI中国A50互联互通指数最近一年、三年以及五年的年化收益率都超过了10%；年化波动率与其他几个宽基指数的年化波动率相当，收益风险比较高。不难发现，从历史数据看，无论是最近一年、三年、五年，MSCIA50指数都有着优异表现。

新交所富时A50期货合约在以前是唯一在海外上市的挂钩A股的期货品种，承担着海外投资者对冲A股市场风险的重要使命。而今天在港交所上市的A50指数期货也将成为重要的风险管理工具，吸引长期资金流入，促进A股市场不断对外开放，同时也巩固和维护香港国际金融中心地位。

四、总结

从长期角度来看，科技自主自强、专精特新中小企业等高端制造行业仍处于景气周期向上阶段，适当多些科技属性的宽基指数未来可能是更佳的选择。所以，MSCI中国A50互联互通指数还是很适合投资者去做长期投资，建议大家保持关注！

【港股打新动态】

新股上市：今天并无新股上市。但是，微泰医疗-B(2235.HK)于今日公布中签结果，将于明天正式挂牌上市。

配售结果显示，微泰医疗共有1.44万人申购，乙组人数为25人，顶头锤3张，一手中签率为80%。一般来说，国配热度对新股的影响较大，但微泰医疗国配部分的热度较低，仅有4.90倍；公开认购倍数为6.79倍，热度同样不高，未启动回拨机制。

【港股小课堂】

今天我们的小课堂来学习什么是“新经济股”。

新经济股并没有绝对的界定范围。但目前新经济泛指任何互联网科技衍生的经济生态圈，主要涉及互联网金融、新能源、智能电网、生物医药等板块。比较典型的新经济股有腾讯(0700.HK)、阿里巴巴(9988.HK)、Facebook(FB)等。

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集体大涨！新能源汽车核心——动力电池

新能源汽车具备“电动化+智能化”的双重特征，随着新能源汽车不断发展，市场渗透率不断提高，电动化进程也将加快。

在新能源汽车的组成中，动力电池是新能源汽车的核心零部件，占新能源整车制造成本的40%左右。

10月15日，动力电池板块集体大涨，杉杉股份、新宙邦涨幅超9%，其他股票也有不同程度的上涨。

一、动力电池产业链

动力电池是为工具提供动力来源的电源，多为二次蓄电池，由正极、负极、隔膜、电解液和外壳组成。

上游包括正极材料、负极材料、隔膜和电解液。在动力电池的成本结构中，正极材料成本占比约40%，隔膜占比20%左右，负极材料和电解液成本均占比约15%。

中游的动力电池主要包括燃料电池和二次电池，二次电池有铅酸电池、镍铬电池、镍氢电池和锂离子电池。市场上主要技术路线有铅酸电池技术、镍氢电池技术、燃料电池技术和锂离子电池技术等。

下游一方面是动力电池的应用领域，即新能源汽车、电动自行车、电动摩托车、电动船舶等移动设备。特别是在新能源汽车行业的应用，新能源汽车的快速发展对动力电池在量和质上的需求不断增长。

另一方面是动力电池的回收，主要有梯次利用和材料回收两种方式。MarketsandMarkets研究机构数据显示，2030年全球动力电池回收行业规模将达181亿美元，我国是最大的回收市场之一。

二、动力电池行业分析

中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021年1-9月，我国动力电池累计产销分别为134.7GWh和106.8GWh，产量累计同比增长195.0%，销量累计同比增长176.9%。

正极材料：

正极材料的发展经历了三个阶段：2005-2011年，受消费电子驱动，正极材料主要使用钴酸锂；2014-2015年，新能源汽车的发展使得对磷酸铁锂的需求猛增；2016年至今，新能源汽车对长里程需求增加，三元材料成为市场需求主导材料。

正极材料存在多种技术路线，行业格局分散，随着技术的改善与标准化，行业整合速度和市场集中度将不断提升。

目前正极材料领域产能主要集中在杉杉股份、贝特瑞和容百科技。

负极材料：

负极材料的技术路线主要以天然石墨、人造石墨为主，硅基负极和复合石墨是新型技术路线。国内负极材料领域竞争格局较为集中。

贝特瑞、璞泰来、杉杉股份的负极材料出货量依次排名前三，三家企业合计市场份额占54%。

电解液：

电解液行业属于寡头市场。

天赐材料、新宙邦、国泰华荣多年来稳居行业第一梯队，市场份额不断提升。2020年中国电解液出货量占比前三分别为：天赐材料占比29.3%、新宙邦占比17.6%、国泰华荣占比14.7%。

锂电池隔膜：

国产隔膜发展起步晚，整体落后于发达国家，中高端隔膜进口依赖性大。随着国产替代的发展，具有先进隔膜生产技术的国产供应商的市场份额不断增加。

2020年中国锂电池隔膜出货量排名前三分别为：恩捷股份占比34.9%、星源材质占比18.8%、中材科技占比11.2%。

动力电池：

相较于磷酸铁锂、锰酸锂等材料，三元材料因其能力密度更高、续航里程更长的优势快速发展。

2020年中国新能源汽车三元电池占新能源汽车动力电池的58.2%，三元动力电池装机量排名前三的企业分别为：宁德时代占比42.2%、LG化学占比16.2%、比亚迪占比13.6%。

2020年中国新能源汽车磷酸铁锂电池装机量占动力电池的36.7%，磷酸铁锂动力电池装机量排名前三的企业分别为：宁德时代占比59.0%、比亚迪占比17.4%、国轩高科占比12.6%。

动力电池回收：

中国的动力电池回收市场潜力巨大。新能源汽车产量的增加推动力锂、钴等原材料价格的上扬。而我国的钴资源仅占全球钴资源的1.14%，且大多数不具备开采价值，资源供应几乎全部依赖进口。在锂、钴等原材料价格上涨的趋势下，动力电池回收的价值得以凸显。

目前，动力电池回收领域的龙头有宁德时代（旗下的邦普集团成为中国最大的废旧电池循环基地）、格林美等。

三、动力电池行业发展趋势

动力电池总体标准是低成本、长续航和安全性。未来可能向两个方向发展：一是混搭化，二是标准化。

将三元锂电池和磷酸铁锂电池混搭的电池包兼具了高能量密度和高安全性，同时一些企业也在积极探索其他类型电池的“混搭”，例如宁德时代正在研发的钠、锂电池包。

标准化是相对成本和“换电”需求而言的。一方面，电芯标准化能有效降低10%的电池成本。另一方面，标准化能充分发挥第三方换电企业的作用，解决消费者“充电排队、充电等待”的痛点。

以宁德时代为例，其开发了钠、锂电池混合共用的AB电池解决方案，兼具高功率、低温性能的优势。

钴是锂电池和三元电池重要的正极材料，而我国钴储量仅占全球的1%。宁德时代以普鲁士白作为钠离子电池的正极材料，一旦大范围落地，将缓解对钴的需求压力。

宁德时代作为A股市值上万亿企业中唯一一家科技型企业，市盈率却高达153倍。其他万亿级企业大多是以相对低的估值赢得较高的市值规模，例如茅台的市盈率不到50倍，工行、农行等国有银行市盈率在5倍左右。

宁德时代的高估值反映出市场对其成长性的看好。钠离子电池2023年将形成基本产业链，虽然现在还未大范围落地，但对其发展还是有所期待的。

还有大量在建设期的电池产能……

但宁德时代万亿市值下的高PE究竟是泡沫还是高成长性？飞鲸投研将在后面的文章中为大家解答。

声明：以上投资分析不构成具体买卖建议，股市有风险，入市需谨慎。

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一、行业观察

1，李克强在广东考察：多采取措施防止大宗商品价格上涨向供应链下游传导。

2，国务院医改领导小组：各地要常态化制度化开展药品耗材集中带量采购。

3，央行：少数城市房价回稳后，房贷供需关系也将回归正常。

4，证监会：开放QFII参与商品期货、商品期权、股指期权交易。

5，风电伙伴行动方案落地“十四五”风电下乡50GW，成本最低降至0.1元/度。

6，神舟十三号载人飞船发射取得圆满成功。

7，氢能产业发展高端论坛下周在沪举行。

8，1603.9公斤，杂交水稻双季亩产创新纪录。

二、盘面解读

昨日行情：煤炭、油气板块拉升，中曼石油、昊华能源等涨停。近期超跌的高景气赛道板块再度活跃，半导体芯片、锂电盘中拉升，宁德时代涨近7%，成交额达128亿元。沪深两市成交额超9890亿元，个股仍普遍下跌，超3100家飘绿，大票行情强于小票行情，炸板率近50%，因业绩不及预期，石大胜华等多股跌停。盘面上，煤炭、半导体芯片、油气、盐湖提锂等板块涨幅前列，教育、医美、冰雪产业、猪肉等板块跌幅居前。截止收盘，沪指涨0.4%，深成指涨0.52%，创业板指涨1.88%。北向资金全天净买入26.93亿元，其中沪股通净买入21.98亿元。

东北证券：当前成长和周期的盈利相对优势短期难改变，估值、情绪指标处于中性水平，短期内发生大级别的行业风格切换的可能性较小。新能源和电子短中期均处强产业周期内，周期品价格在“双碳”目标下供需错配支撑力较强；而消费受散点疫情影响持续低迷；故当前成长、周期盈利相对优势难改变。

三、公司要闻

1，福达合金拟被三门峡铝业借壳
福达合金（603045）拟置出作价8.5亿元的全部资产及负债，被作价152亿元的三门峡铝业借壳上市，公司实控人将变为钭正刚。三门峡铝业的氧化铝合计权益产能达788万吨/年，位居全国第四、全球第七。
2，文山电力将置入抽水蓄能等资产
文山电力（600995）拟将主要从事购售电、电力设计及配售电业务的相关资产负债置出，与南方电网下属南方电网调峰调频发电有限公司100%股权的等值部分进行置换。完成后，公司主要业务将转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。
3，顺威股份实控人拟变更为广州国资
顺威股份（002676）第一大股东西部利得基金拟将所持公司股份5760万股（占总股本的8%），以6.44元/股转让给第三大股东广州开发区智造产业投资有限公司，后者将成为公司控股股东，广州开发区国有资产监督管理局将成为实控人。公司最新股价为4.79元。
4，居然之家实控人提议回购股份
居然之家（000785）实控人汪林朋提议回购公司股份2.5亿至5亿元，回购价格不超过8元/股。

5，巨人网络拟购淘米集团72.81%权益
巨人网络（002558）拟以现金方式，收购东证睿波方面持有的淘米集团72.81%权益，估值15亿元。淘米集团主要业务包括线上游戏、影视动画和品牌授权，打造了三个国产超级IP：摩尔庄园、赛尔号和小花仙，实现“影游互动”。
6，道氏技术拟增资保障铜钴矿供应
道氏技术（300409）拟通过全资子公司向MMT公司增资4亿元，后者位于非洲刚果（金），主要从事金属钴、电解铜和其他钴矿相关产品的生产和销售，交易有助于保障公司铜、钴矿等原材料的稳定供应。

四、连板个股

五、题材挖掘

风电伙伴行动提出目标、度电成本有望显著下降

“风电伙伴行动 零碳城市富美乡村”活动17日举行，力争到2021年年底前启动首批10个县市总规划容量500万千瓦示范项目。“十四五”期间，在全国100个县，优选5000个村，安装1万台风机，总装机规模达到5000万千瓦。力争在2025年将陆上高、中、低风速地区的度电成本分别降至0.1元、0.2元和0.3元。

点评：央行近日也表示正抓紧推进碳减排支持工具设立工作，支持金融机构为具有显著碳减排效应的重点项目提供优惠利率融资。受主要成长驱动因素如风机大型化、海上风电发展等因素推动下，行业集中度有望持续提升。从整机来看，中国整机厂商崭露头角，拥有大机型开发和优异控本能力的企业有望持续提升份额。

相关个股:
林洋能源（601222）新能源业务包括运营及服务各类分布式光伏电站。同时，公司拟大额投资投风光储一体化项目；
粤水电（002060）风力、太阳能光伏清洁能源发电业务，占公司营业利润接近60%。

众多新能源车企快速切换扁线电机　率先布局公司分享红利
今年比亚迪、广汽等快速切换扁线电机，其他待上市潜在爆款车型蔚来ET7、智己、极氪等也均采用扁线电机。扁线电机具有高能量效率、高功率密度、高集成度和低成本优势，有望快速替代传统圆线电机。

点评：随着扁线电机大批量搭载和应用，将进一步推动全球电动化的发展。据测算，2020年扁线电机的渗透率约为10%，叠加新能源汽车渗透率约5.4%，扁线电机的综合渗透率不到1%。2021年特斯拉换装国产扁线电机，电机性能进一步提升，引领电机扁线化风潮。未来新能源汽车取代传统燃油车，扁线电机取代传统圆线电机，扁线有百倍的市场空间。券商预计，2022-23年是扁线渗透率快速提升期，已实现扁线量产的公司将充分享受第一波红利。

相关个股：
精达股份（600577）作为国内扁线业务领先企业，有望开始进入放量阶段。
金杯电工（002533）驱动电机用扁线产能大约为200吨/ 月，在手订单很充足。

六、精选公司

创业慧康：与华为推进智慧医疗集成合作

据创业慧康（300451）官微消息，公司13日与华为技术有限公司签署智慧医疗行业集成合作协议，并发布5G医疗智能网关。在5G智慧医疗接入网关联合发布会上，创业慧康展示了最新的5G医疗智能网关，通过与华为的集成合作，用好5G网络，通过5G医疗接入网关集成智能医疗设备等产品和解决方案等产业生态的推进。公司与华为公司合作，旨在共同推动医疗健康产业链发展和应用推广，促进5G+医疗商业应用落地。公司表示，作为一家国内领先的、专业的医疗卫生信息化行业解决方案提供商和服务商，一直紧跟国家健康产业发展战略，充分利用先进技术形成面向医院和居民的大健康解决方案，积极响应5G应用“扬帆”计划，通过本次与华为和运营商的合作，输出更加完善的5G医疗应用场景，共同助力健康事业发展。
七、当升科技：已研发出高镍NCMA四元材料产品
当升科技（300073）在互动平台表示，公司高镍多元材料具备高容量、长寿命、低温性能优异等特点，产品安全可靠，已大批量应用于国内外电动汽车，成为国际客户的标杆产品。公司储能型三元材料目前已批量出口，并应用于海外高端储能项目。公司磷酸铁锂将用于动力和储能市场，正在积极开展磷酸铁锂业务的相关工作，产能建设方案尚在研究之中。公司已研发出高容量、高密度、低产气型高镍NCMA产品，国际客户反馈性能全面优于同行竞争产品水平。公司已组织专门的研发团队开展钠离子电池等新型电池体系关键材料的研发。七、资金动向

1.北向资金

2.融资融券：截至10月14日，沪深两市两融余额为18547亿元，较前一交易日增加25亿元。其中，融资余额为16944亿元，较前一交易日增加17亿元；融券余额为1603亿元，较前一交易日增加8亿元。

八、超哥有话说

人的神是神，神的神还是神吗

很多时候人们喜欢对自己无法理解或者生活中极少出现的现象冠以奇迹二字，但我们应该知道的是无论什么事情即使再罕见也会有其内在的因果关系，见其果却不知其因便叫做奇迹，难道出现了神？人的神是神，神的神就不是神了，这和我们常说的外行看热闹，内行看门道有些相似的道理。

在市场中辗转腾挪必须要搞清楚其内在的逻辑关系，不能只对其表现结果做一个情绪上的反应，这样你永远只能被市场牵着走，陷入无休止的轮回之中。

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终止收购白酒业务，几万投资者无眠夜！

周末消息面较平静，预计下周市场还是景气度下的轮动。

1、10月17日，118个城市与600多家风电企业共同发起了“风电伙伴行动·零碳城市富美乡村”计划，仪式上发布了风电伙伴行动具体方案。

其中具体目标是，“十四五”期间，在全国100个县，优选5000个村，安装1万台风机，总装机规模达到5000万千瓦。风电力争在2025年将陆上高、中、低风速地区的度电成本分别降至0.1元、0.2元和0.3元，海上风电力争在2024年全面实现平价。

限电以及碳中和下新能源汽车的推广，严峻地考验着能源结构的调整，汽车电动化的推进速度归根结底还是要看能源转换的速度，而风电、光伏作为主要的清洁能源有望持续发力。

这一块是长周期的高景气度方向，也是重要的、确定性高的投资主线。

2、本月以来，韩国各大牛奶企业陆续涨价4%-5%，口味、营养相差无几且能长期储存的灭菌奶受到青睐，其中进口灭菌奶尤其受到关注。目前韩国市面上，进口灭菌奶每升约合人民币9元，比韩国民众常喝的巴式杀菌奶便宜四成左右。

相较于国外，目前我国的奶制品消费渗透率依然比较低，再加上生育政策的放开等，奶制品增量市场释放的空间依然巨大；而存量奶制品市场也有消费升级的需要，目前奶制品龙头也开始做高端产品，并且开始拓展海外业务。

3、10月15日晚，众兴菌业发布一则公告，直接让其投资者炸了锅，公司宣布终止收购贵州的酱香白酒圣窖酒业。股价大幅炒作后现在说不收购就没收购了。

关键是，早在8月25日就终止了收购，但是直到现在才公告，难怪有投资者看到公告后直言是欺诈。

其实一个企业在管理运营中，找到自己的定位至关重要，不深耕主业，胡乱的蹭热点延伸业务，最终只会一地鸡毛。这在A股的并购案例中比比皆是。

正好，最近读了《定位》这本书，定位很好理解，就是确定自己的位置，可以是一件商品，一项服务，一家公司，一个机构，甚至是一个人。

我们说定位，比较常见的就是应用在产品品牌中，好的品牌定位，一定是在顾客心中针对竞争对手确定最具优势的位置，从而使品牌能胜出对手赢得消费者的优先选择，这也是企业产品能够持续生存的理由。

一个产品或者品牌定位的推出，也是个复杂的过程，其中主要分四步走。

第一步，分析市场需求和竞争对手，确定“我们的竞争对手是谁，竞争对手的价值是什么”，这是关键的一步，能全面的了解行业和市场。

第二步，避开竞争对手的强势位置，或是利用强势中蕴含的弱点，确立品牌的优势位置。

举个简单的例子，比如矿泉水市场，目前农夫山泉老大的位置很稳，如果想推出一款矿泉水来挑战它，基本上会折戟沙场，恒大冰泉就是惨败的例子。

要到农夫山泉弱势互补的地方去，元气森林横空出世，主打无糖饮料，一举成为细分领域的龙头。

第三步，为这一定位寻找一个可靠的证明。

这个其实就是要去贴合消费者的需求，元气森林的崛起不是随便创造一个细分领域砸点钱就能完成的，无糖饮料正好切合健康饮食和消费升级的趋势，也完全符合消费者目前的需求，特别是被可乐“毒害”的年青一代，这一无糖概念就是一个可靠的证明。

第四步，将这一定位整合进企业内部运营的方方面面，特别是传播上要有足够的资源，以将这一定位植入顾客的心智。

这就是品牌定位清楚后，在营销和渠道上要发力，就是全面、快速地传递到消费者眼前。让消费者能随处看到这个产品，并且看到后还能在随便的超市就是买得到，这一点元气森林做到了，营销和渠道方面铺展得非常快，这在新品牌的推广初期相当重要，能将定位的理念快速强化。

在投资中，每个投资者进场前都要清楚自己投资的定位，是赚陪伴企业成长价值投资的钱，还是赚热点炒作短线的钱，这样面对市场和股价波动的时候就会很从容的多。如果是前一种，就要花费时间、精力去研究公司，从基本面方面去把握上市公司，持续跟踪研究，遇到波动就要从公司层面去考量，公司基本面没变，就可以安稳的拿着就可以了。

如果是后者做短线热点，就要不断提升自己对热点概念的敏感度以及多去学习技术分析的内容，并且严格做好短线的止盈止损纪律，这样才能做到快进快出，持续轮动。

就怕投资者定位不清楚，短线做成了长线，导致深度套牢。

在研究中，我们更要去选择定位清楚的公司去投资。一个公司只有自己定位清楚，才能聚焦和深入而狭长的领域深耕，这样的企业才能有望做到稳健成长。

比如典型的福耀玻璃，深耕汽车玻璃多年，一直在汽车玻璃细分领域钻研，做到了全球第一；再比如宁德时代，深耕动力电池领域，不断的迭代技术，也做到了全球第一。

这些企业要想延伸到整车行业，特别是目前火热的电动车造车新势力下，是很容易的事情，但是这些公司并没有为之所动，因为这会分散技术以及资金精力，导致不专注。

上市公司定位中，一定要确定细分领域的第一位置，在投资中也是，只有第一，没有第二，比如做豆浆机的九阳，定位“怕上火”的王老吉，都是定位清楚的细分第一，也正是由于定位清楚，这些公司都取得了非常迅猛的发展。

同理，投资中一定要摒弃定位不清的上市公司，这样的公司典型的特征就是主业不清楚，开始不断的并购发展新业务甚至蹭热点，这样的公司最终只会一地鸡毛，让投资者损失惨重。

对于个人而言，定位也是十分有必要的，能让自己清楚的认识到自己在领域的位置，充分发挥自己的长处。

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比亚迪：新能源汽车销量冠军是怎么养成的？

2021年10月7日，比亚迪发布9月产销快报。数据显示，特斯拉9月新能源汽车产量71115辆，销量71099辆。

光看这组数据可能不够直观，我们再来看看其他公司表现：大众9月交付量10126辆，威马汽车9月销量5005辆，五大造车新势力（蔚来、小鹏、哪吒、理想、零跑）9月合计交付量39928台。

比亚迪在近几个月国内汽车市场销量赶超特斯拉，国内新能源汽车销量排名第一。

在芯片短缺的背景下，比亚迪的新能源汽车销量似乎并没有受到影响，下面来探究一下个中原因。

一、ROE分析

观察每年的ROE，2016年到2020年间呈现先降后升的趋势。具体拐点出现在2019年12月份，从2.62%上升到7.43%。

为什么会上升呢？

净资产收益率（ROE）=权益乘数*总资产收益率

比亚迪2019年和2020年的权益乘数变化不大，不是影响ROE上升的主要原因。

再来看总资产收益率。总资产收益率=销售净利率*总资产周转率

2019-2020年，可以看到总资产收益率有较大增长，其增长受益于销售净利率和总资产周转率提高的双重作用。

销售净利率和总资产周转率增加的原因主要来源于收入端的增加，特别是汽车及汽车相关产品收入的增加。

2020年比亚迪营业收入同比增加22.59%，营业总成本同比增加18.62%。在营业收入构成中，汽车、汽车相关产品及其他产品收入占比最大，为53.64%，同比增加32.76%。

2020年比亚迪新能源车和传统燃油车产销比分别为0.82和0.70。受疫情影响，产销同比下降。公司新能源车的产销量要低于传统燃油车，但相差不大，未来主要发力点还是在新能源方面。

比亚迪发布的最新产销快报中，2021年9月，公司汽车销量80114辆，同比增长90%，其中新能源汽车销量71099辆，同比增长258%。在9月汽车产销中，我们发现公司新能源汽车已大幅超过了传统燃油汽车，领跑国内新能源汽车行业。

二、比亚迪为什么能成为新能源汽车行业领军者？

除了新能源方面的国家政策支持和国内市场需求的增长等外部公共因素外，比亚迪能够在新能源汽车行业表现出色得益于以下两个原因。

1、布局早

比亚迪是中国最早一批进入新能源汽车领域的企业。相比之下，造车新势力的起步相对较晚。

新能源汽车业务毛利率方面，2020年比亚迪为25.20%，蔚来、理想、小鹏分别为12.69%、16.36%、3.54%。

整体业务净利率方面，2020年比亚迪2.70%，蔚来、理想、小鹏均为负值，分别为-34.51%、-1.60%、-46.75%。

新能源乘用车市场份额上，2020年比亚迪15.27%，排名第一，其次是上汽通用五菱（14.74%）、特斯拉（11.47%）。蔚来市场份额为3.73%。

比亚迪作为传统车企，在造车时间、年销量、累计销量和工厂产能指标等制造能力上，与造车新势力和互联网企业相比具有绝对优势。

比亚迪造车时间为16年，2020年销量41.6万辆。工厂产能80万辆，而小鹏汽车造车时间4年，2020年销量2.7万辆，工厂产能25万辆。

2.一体化程度高

比亚迪9月汽车销量80114辆，新能源销量占比89%，其中纯电乘用车销量36306辆，插混乘用车销量33716辆，纯电和插混的销量比接近1：1，纯电和插混可以说是平分秋色。

在这次芯片危机下，比亚迪逆势增长源于比亚迪本身具备芯片制造能力。

比亚迪在新能源汽车领域布局早，技术基础扎实，核心业务覆盖整车生产、动力电池、车规级半导体等领域，自主研发能力强。

公司2008年布局自主研发汽车芯片，当前MCU芯片装车量突破千万。

此外，比亚迪推出的刀片电池对比传统的有模组电池包，体积利用率提升了50%以上，续航里程达到高能量密度三元锂电池的同等水平。

2021年上半年，公司研发投入同比增加36.51%，研发费用同比增加18.62%，职工薪酬占研发费用的41.16%。2020年公司研发人员数量占比15.95%，同比增加0.33%。

三、总结

新能源汽车发展并成为主流是未来的确定性因素。比亚迪在新能源汽车行业的领先地位使得对比亚迪的投资呈乐观态度。

然而，从财务指标来看，比亚迪的一些指标很多不符合投资标准，对比亚迪的投资仍需考量。

这些财务指标具体体现在：

资产负债率：公司近三年（2018-2020年）的资产负债率分别为68.81%、68.00%、67.94%，均在60%以上（理想的上市公司的资产负债率一般不超过50%），财务风险较高。

净资产收益率：从走势来看，虽然2020年ROE有所上升，但2016-2019年ROE持续走低；从数值来看，公司ROE一直低于15%（理想的ROE应在15%以上），2016年ROE最高才到12.91%，近三年ROE分别为4.96%、2.62%、7.43%，说明公司自有资金的投资收益水平低。

费用率/毛利率：公司近三年的费用率/毛利率分别为75.55%、82.32%、67.91%。该比率均高于60%（理想公司的费用率/毛利率一般小于40%，高于60%的公司需要注意），说明公司的成本管控能力弱。

声明：以上投资分析不构成具体买卖建议，股市有风险，入市需谨慎。

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风光如昙花一现，似跌落万丈深渊

嗨，朋友们大家好，我是晓艺。

港股假期连连，把人都搞得乱了阵脚。算来算去，这周的港交所竟只工作了3天！不了解港股放假安排的朋友们可以点击《港股又双叒叕放假啦！》来回看香港的放假规则哦~

好啦，那么我们正式进入今天的主题，让我们来整理【10/9-10/15】的IPO信息吧。

一、新股上市

本周，和誉-B(2256.HK)正式挂牌上市，具体信息如下：

和誉也无法摆脱带B的命运，暗盘表现同样不佳，最终收跌5.62%。截止周五收盘，和誉最终收跌0.48%，总市值为87.11亿港元。

从近两个月发行的“-B”股来看，破发率高达100%。面对未盈利生物科技公司盈利能力和商业模式的未知性，现在的市场显然更加理性。“-B股”之前的风光如昙花一现，如今也已消失不见。

二、新股招股

本周只有微泰医疗-B(2235.HK)进行招股，并于10月11日停止申购。微泰医疗将于10月18日公布配售结果、10月19日正式挂牌上市。

三、通过聆讯

北京京城佳业物业股份有限公司以及三叶草生物制药有限公司于10月10日通过聆讯，具体信息如下：

1. 北京京城佳业物业股份有限公司

北京京城佳业物业是一家立足于首都的物业管理服务综合运营商，公司常年为首都企事业单位、公共机构和居民提供多元化物业服务，曾承担鸟巢、政府办公大楼等物业管理及相关服务。按综合实力计，公司在2021年中国物业服务百强企业中排名第24位。

公司主要提供物业管理服务、社区增值服务(如房产经纪、车位管理、社区零售等)以及非业主增值服务(例如案场服务、房屋租赁等)。截止到2020年，公司合同管理面积和在管面积分别为3100万平方米和2910万平方米。其中，京津冀地区的在管面积占公司总在管面积的近90%。

财务方面，2018-2020年，公司分别实现收入9.18亿元、10.45亿元和10.91亿元；分别实现毛利1.91亿元、2.07亿元以及2.26亿元；归母净利润分别为3686.8万元、3793.2万元和5750.4万元。

2. 三叶草生物制药有限公司

三叶草生物是一家致力于开发新型疫苗以及生物治疗候选产品的全球性临床阶段生物技术公司。

三叶草生物的核心技术为其独有的Trimer-Tag专辑技术平台，该技术平台可以三聚体化任何靶蛋白并靶向多种天然依赖于三聚体化的疾病及生物靶点。

公司也凭借此技术有望成为全球首批商业化COVID-19重组蛋白疫苗的公司之一；其重组蛋白新冠候选疫苗因针对德尔塔变异株的保护效力达到79%而引发广泛关注，该疫苗或将于今年年底上市。

财务方面，截止目前公司并无获准商业销售的产品，因此也并未产生产品销售收入。2019-2020年，公司产生的其他收入分别为1690.8万元和2434万元；分别产生年内亏损4848万元和9.12万元。

四、申请递表

步阳国际控股有限公司和北京圆心科技集团股份有限公司分别于本周10月12日和10月15日申请主板上市。具体信息如下：

1. 步阳国际控股有限公司

步阳国际控股有限公司曾于去年9月以及今年4月递表港交所，此次为第三次递表港交所。步阳国际是专注于售后市场的铝合金汽轮制造商。从市场占有率看，按国内销量计，前五大参与者大约占据82.2%的市场份额，但步阳国际仅占0.2%的市场份额。

财务方面，2018-2020年，公司分别实现营收3.39亿元、3.74亿元和3.62亿元；分别实现利润2602.4万元、4609.6万元和3470.6万元。值得肯定的是，步阳国际的毛利率呈现平稳上升趋势，公司近三年的毛利率分别为17.6%、19.7%和21.4%。

2. 北京圆心科技集团股份有限公司

圆心科技是一家领先的医疗科技公司，公司旗下有妙手医生、圆心药房、圆心惠保等业务板块，形成就医、用药、支付综合性服务平台。按收益计，2020年公司是中国第一大专注于处方药的综合医疗支付平台。

财务方面，2018-2020年公司分别实现总营收8.19亿元、23.52亿元、36.29亿元；同期分别亏损1.18亿元、2亿元、3.63亿元。值得注意的是，圆心科技在招股书中披露，其平台上注册的部分外聘医生并未及时完成多点执业备案。若未能妥善管理平台上执业医生的注册，可能会导致遭受罚款等行政处罚或吊销牌照医疗机构执业许可证。

五、港股动态

1. 由于能源短缺拉高了电力和天然气成本导致金属供应减少，铝价触及2008年以来的最高水平。同时，也加剧了大宗商品价格带来更大通胀压力的威胁。涉及港股包括俄铝(0486.HK)、中国宏桥(1378.HK)、中国铝业(2600.HK)。

2. 美国时间10月12日，美国食品药物管理局(FDA)通过了英美烟草公司的Vuse电子烟solo系列三款产品的PMTA审核，后续NJOY、Logic、JUUL等电子烟龙头品牌均有望加速过审。涉及相关港股包括思摩尔国际(6969.HK)、比亚迪电子(0285.HK)、中国波顿(3318.HK)、中烟香港(6055.HK)等。

3. 据相关媒体报道，由于电力供应逐渐紧张，多地下达限电停电通知。但是电能是水泥生产过程中的主要能源之一，所以水泥企业的生产也受到影响，多地水泥供应出现短缺，出现供不应求现象。外加近期煤炭价格飙升，水泥生产成本正在不断提高，水泥价格水涨船高。涉及相关港股包括中国建材(3323.HK)、海螺水泥(0914.HK)、西部水泥(2233.HK)、亚洲水泥(0743.HK)和华润水泥(1313.HK)等。

4. 由于近期猪肉收储工作的开展，生猪期货触底反弹。周一迎来上市后首个涨停，周二持续走高。涉及相关港股包括中粮家佳康(1610.HK)、万洲国际(0228.HK)等。

5. 根据相关市场消息，苹果公司受芯片问题影响准备削减iPhone的生产目标。涉及相关产业链港股包括舜宇光学科技(2382.HK)、丘钛科技(1478.HK)、比亚迪电子(0285.HK)、高伟电子(1415.HK)、瑞声科技(2018.HK)等。

6.相关媒体报道，中国将逐渐构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，大力发展可再生能源。涉及相关港股包括金风科技(2208.HK)。

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以万科为例，分析现金流量表你不知道的事

一、现金流量表的意义和结构

现金流是企业的“血液”，而现金流量表作为财务分析的三大报表之一，也是资产负债表和利润表的补充说明（并不是独立之外的），分析这张表就是分析企业的经营和周转资金是从哪里获得的，以及他的支出情况。现金流量表是反映企业生存质量和持续发展能力的重要体现，可以这么说，企业没有现金流将无法生存。

现金流量表主要分为三个部分：经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流入流出情况。这里的现金是指：指企业库存现金、可以随时用于支付的存款以及现金等价物。具体包括库存现金、银行存款、其他货币资金、现金等价物等四个内容。

二、经营、投资、筹资活动的现金流净额分别说明什么？

三者之中，经营活动产生的现金流量是最重要的，他体现的是公司本身的经营获利能力，投资者不会因为其投资或者筹资能力强而买单，其他两者是作为经营活动的辅助。

1.经营活动

当经营活动产生现金净流量为正时，说明企业经营活动的现金流是充足的，企业本身的经营是优秀的，经营获利能力比较强，可以形成本身的现金循环与周转。如果现金净流入量一直较为稳定，那企业的可持续性比较强。

当经营活动产生现金净流量为负时，说明企业销售产品收到的现金不足以支撑自身的运营成本，经营获利能力比较弱，需要借贷等方式来维持运营。

2.投资活动

当投资活动产生的现金净流量为正时，说明企业之前的投资活动产生了收益，投资的项目比较成功，如子公司分红收回的投资等。如果出现大幅流入，要注意企业是不是进行了大量变卖资产的活动。

当投资活动产生的现金净流量为负时，说明企业投资刚刚起步，没有产出或产出很小，当然也可能存在投资项目失败的情况发生。如果出现大幅流出的情况，一般都出现在公司的扩张阶段，需要大量投资。

3.筹资活动

当筹资活动产生的现金净流量为正时，说明企业借款或者股东投资比较多。筹资活动一般体现的是企业是否运用了财务杠杆。

当筹资活动产生的现金净流量为负时，说明企业偿还的之前的借款、利息和股利金额大于借贷的金额。一般来说借钱少，分红多的企业比较健康。

三、以地产企业——万科为例

房地产开发整个行业具有对资金需求量大、开发周期长的特点，资金链容易有断裂的风险，尤其是国家三道红政策出台以后，现金流对于房地产企业变得更加重要。下面是万科2016年至2020年的现金流量表数据：

1.万科经营活动产生的现金流量净额已经连续多年为正，主要来自于销售回款。支出主要是来自于拿地进行建设项目。近三年万科的经营活动产生的现金流量净额不断增加，说明拿地节奏放缓。

2.从2010年到2018年，万科的投资活动现金流出一直在扩大，说明投资一直在扩张中，主要用于在建项目合并联营，进行股权投资，反映在资产负债表里，长期股权投资也一直在扩大，近两年因为投资产生的收益（现金流入）在不断扩大，2020年，投资活动产生的现金流量净额终于为正，这也从侧面体现出，万科并没有再像之前一样大举扩张。

3.结合现金流量表数据和以下图表的数据可以看出，近几年万科筹资活动的现金流入额开始下降，并开始小于筹资活动流出额，2019年和2020年筹资活动产生的现金流量净额已经开始变为负数，根据这两年国家政策对于房地产行业的态势，降低筹资规模，减少财务杠杆，是大势所趋，不仅万科，其他的房地产商筹资规模都有所减少。

4.总结：从现金流量表三项数据整体来看，像万科这样的房地产龙头企业，在扩展到一定程度以后，经营活动现金流不断增加，投资活动收益开始为正，并不在进行大规模融资发展、大规模加杠杆，这说明万科开始进入更加良性健康的发展模式。

万科、龙湖这样在早些年选择走健康之路的企业，要比现在踩三道红线地产商日子好过太多，并没有太多的到期债务压力和危机。而像绿地、富力地产等公司就要思考一下同样是地产商，为什么别的就可以做到现金流安全？

总结：飞鲸投研认为，现金流量表是不可忽视的一部分，尤其是在分析像地产这类公司的时候，现金流反映的是企业的发展质量和可持续发展能力，公司能否可持续发展关系到投资者的将来的投资收益，数字虽多，但是我们总能看出端倪。

（本文不构成任何投资建议）

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