错过了茅台1900的上涨，白酒行业还有机会吗？？

对个股涨跌不太敏感的我，这两天发现贵州茅台已经悄咪咪地站上1900了，清楚地记得前几个月在茅台跌破1600的时候，不少人喊着白酒要不行了，但待到股价企稳之后，我们总是会发现“市场不是涨过头就是跌过头”。

那么白酒板块现在仅仅是一次反弹吗？或者说白酒板块还有机会吗？

今天我们就来分析一下。

一、白酒板块前期为何暴跌？

如果想要探究白酒板块之前为何暴跌，我们还要思考的是，白酒板块在暴跌之前为何疯狂上涨。

通过分析可以知道，白酒企业股价前期上涨的原因完全是预期太高，而后来泡沫破裂导致股价下跌。

2020年由于疫情的影响，诸多企业经营遭遇挑战，但必选消费企业（与可选消费企业相对应）成了当之无愧的避险股，“机构抱团”概念便是去年开始兴起的。也正是因为这样，白酒龙头贵州茅台自去年以来股价便出现了大幅度的上涨，于今年2月份到达历史高点。

但随后，疫情影响逐步消退，高景气赛道企业2021年一季度业绩大幅回暖，白酒企业这边却没什么爆点，资金大幅出逃，从而造成了泡沫的破裂。

数据显示，2020年一季度，贵州茅台的扣非净利润同比增长16.4%，而2021年一季度，扣非净利润增速为6.19%，业绩不仅没转好，反而在一定程度上被透支了。

二、当期支撑白酒企业的是什么？

我记得之前在分析片仔癀的时候就说过，由恒等式股价=EPS*PE，股价是有两个因素决定的，分别是业绩和估值。

显然，当前支撑白酒企业的第一个因素是估值，亦或者说是一定程度的泡沫。

截至目前，贵州茅台的市盈率维持在50倍左右，同时白酒行业市盈率在45倍左右。

不得不说，在当下这个阶段，无论从个股来说，还是整个行业来说，白酒目前的市场估值都不算低，其市盈率估值区间较2020年之前明显提升了一个维度。

事实上，机构抱团不能构成估值泡沫的根本原因，因为这个东西最靠不住了。

那么还有一个说法便是“估值重塑”，导致估值重塑的因素主要有两个，一个是与白酒行业或企业无关的外在因素，另一个便是和企业发展或业绩相挂钩的内在因素。

我们先说一下可以量化的外在因素，主要为无风险利率下降对于折现率r的取值起到了一定影响，而折现率对于企业内在价值的计算起着关键的作用。

无风险利率一般取值为十年期的国债收益率，而在近几年无风险利率走的一直是下行通道，这种情况我国虽然不大明显，但欧美其他国家的无风险利率下降幅度并不小。

折现率的确定方式之一是风险累加法，风险累加法下折现率=无风险利率+风险报酬率，因此无风险利率下行势必导致折现率取值下降。

在计算贵州茅台内在价值的时候，我曾将折现率取过7%和10%两个数据，其他主要条件为未来5年自由现金流增长率设为10%，5年之后的永续增长率设为5%，计算出来的两个结果相差巨大。

所以在巴菲特所说的“如果我们能100%确定一个企业的现金流，那么用美国国债收益率也未尝不可”的理念之下，我们对于贵州茅台折现率取值是否更倾向于7%呢？

28800亿元的计算结果与贵州茅台前几年的市值相比，确实属于估值重塑而已。

另外，让我们来看一下关于白酒企业经营的内在因素，也就是考虑决定股价的另一个因素，业绩。

白酒行业的竞争格局实际较为稳定，尤其是高端白酒市场，CR3达到了80%，且虽然白酒的消费需求总量有一定的下降趋势，但实际白酒行业也呈现出消费升级趋势。

所以认为贵州茅台实现稳健增长问题不大，在计算贵州茅台内在价值的时候，我们将未来五年自由现金流增速取值为10%，尚且说得过去。

（上图表自由现金流取值来源）

最后要提到的是五粮液，目前五粮液市盈率确实要低于泸州老窖和贵州茅台，在38倍左右，但这也不算“委屈”它了。

因为静态来看，五粮液的盈利能力均不及茅台和老窖，动态来看，业绩增速也不及老窖。

三、白酒行业现在估值是底部吗？

经过前面的分析我们大概可以看到，拉长时间线来看，包括白酒行业以及三大高端白酒企业估值虽然较前期大幅下挫，但现在都维持在了较高的位置上，所以如果仅仅这么看的话，白酒企业都是被高估的。

而我们要说的是，白酒企业的估值重塑实际存在逻辑支撑，通过对贵州茅台的现金流折现我们可以看到，如果折现率取值7%的话，企业的PE还能再升高一点！那么即使现在的估值不能称得上未来几年内的底部，却也不能说高了。

声明：以上分析仅代表作者个人观点，不构成投资建议。股市有风险，入市需谨慎。

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半导体厂房投资或创历史新高、相关设备供不应求！

一、行业观察

1，美方再将12家中企列入“黑名单”，外交部：保留反制权利。
2，商务部：将加快推进《直播电子商务平台管理与服务规范》行业标准的修改完善。
3，易会满会见香港金管局总裁余伟文和香港银行公会代表团。
4，中基协：截至10月底私募资管业务规模合计16.73万亿元。
5，能源局任京东：不断深化中国东盟能源领域合作，共同推动区域能源转型。
6，中国快舟系列运载火箭已形成常态化发射能力。

二、盘面新闻

1，昨日财经行情：盘面上，特高压、鸿蒙、电力物联网、NMN等板块涨幅前列，元宇宙、云游戏、煤炭、培育钻石等板块跌幅居前。截止收盘，沪指跌0.24%，深成指跌0.4%，创业板指跌0.12%。北向资金全天净买入超10亿元，为连续第5个交易日净买入。

2，东北证券：主线行情结束后，中短期多会出现风格扩散，当前已至9月以来的扩散末期，预计成长主线将再度引领跨年行情。总体来看，风格扩散阶段常在1.5 个月左右，而当前处于自9 月底以来的周期主线结束后的风格扩散末期，预计年初以来的成长主线如新能源产业链、半导体、军工等将再度引领跨年行情。

1. 连板个股

4.交易闹铃

粤万年青：申购代码301111，发行价格10.48元/股，发行市盈率29.58倍。可比公司：太极集团（600129）。
达嘉维康：申购代码301126，发行价格12.37元/股，发行市盈率40.58倍。可比公司：南京医药（600713）。
迈赫股份：申购代码301199，发行价格29.28元/股，发行市盈率48.22倍。可比公司：雷赛智能（002979）。

三、公司要闻

1，上汽集团（600104）拟分拆子公司捷氢科技至科创板上市。
2，水井坊（600779）拟再次上调回购金额至8450万元-1.69亿元。
3，徐工机械（000425）就申请吸收合并徐工有限获中证监受理。
4，横店东磁（002056）年产4GW高效大尺寸单晶电池项目投产。
5，石大胜华（603026）5000吨/年动力电池添加剂项目(二期)启动建设。
6，卫宁健康（300253）拟以6036.8万元收购重庆卫宁软件49%股权。

四、题材挖掘

1.特斯拉：据财经新闻消息，近日，特斯拉宣布将在2022年中期，为旗下最速量产车Model S Plaid车型提供碳陶瓷刹车套件。该套装的成本已达2万美元，约合人民币12.78万元。特斯拉表示：“Model S Plaid 碳陶瓷刹车套件专为终极赛道体验而设计，是一个完整的硬件套件，可在高性能驾驶期间提供最大、可重复的制动力。

相关个股：华伍股份（300095楚江新材（002171）

2.自动驾驶：据财经新闻消息，11月25日，北京正式开放国内首个自动驾驶出行服务商业化试点，现阶段在北京经开区60平方公里范围将有不超过100辆自动驾驶车辆开展商业化试点服务。配套管理政策《北京市智能网联汽车政策先行区自动驾驶出行服务商业化试点管理实施细则（试行）》也同步出台。这标志着国内自动驾驶领域从测试示范迈入商业化试点探索新阶段。百度和小马智行成为首批获许开展商业化试点服务的企业。

相关个股：高鸿股份（000851）四维图新（002405）

3.光伏：据财经新闻消息，内蒙古自治区政府办公厅近日印发新能源装备制造业高质量发展实施方案（2021-2025年），规划“十四五”期间，形成年产800万千瓦以上风电整机及其零部件、400万千瓦以上太阳能电池及组件、360万千瓦以上储能装备的生产能力，新能源装备制造业产值达到1000亿元以上。

相关个股：皇马科技（603181）濮阳惠成（300481）

4,自动驾驶：25日，北京市智能网联汽车政策先行区发布自动驾驶出行服务商业化试点管理实施细则（试行），并向百度等企业颁发国内首批自动驾驶车辆收费通知书。据报道，百度Apollo已获得国内首个自动驾驶收费订单。

相关个股：中科创达（300496）锐明技术（002970）

五、精选公司

立中集团：锂电新材料项目已取得能评和安评批复
立中集团（300428）接受机构调研时表示，公司投资建设新能源锂电新材料项目，涵盖六氟磷酸锂(LiPF6)18000吨，双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)8000吨，电子级氟化钠(NaF)3000吨，氟化盐11000吨及其他氟盐产品。目前本项目已取得了《山东省建设项目备案证明》，能评和安评已获得正式批复，环评已通过专家评审会，待最终的行政批复。本项目建设获得了政府和各部门的大力支持，并已作为省重点项目进行申报。土建和设备已经开始筹备，公司将尽快推进项目建设，尽早实现项目投产
公司年产2.5万吨的高端晶粒细化剂生产线已实现投产运营，高端产能的逐步释放将大大提高公司高端晶粒细化剂的供应能力，较高的产品附加值将显著提升公司的盈利水平。2021年1-9月,公司高端晶粒细化剂产品销量同比增长了52.08%，销售收入实现了10,893.40万元，同比增长79.83%。其次,公司的航空航天级特种中间合金产品定制化程度较高附加值较高，是公司的重点研发产品之一，公司加速推进航空航天级特种中间合金的产能释放，进一步开拓产品市场，带动公司的盈利空间持续走阔。
中来股份：子公司助力全球最大TOPCon光伏地面电站项目落成并网

据媒体报道，近日，目前全球最大的TOPCon光伏地面电站，也是阿曼最大的单体地面电站项目——阿曼Ibri二期光伏电站成功并网，项目总装机量607MW，其中490MW TOPCon双面组件由中来股份（300393）子公司中来光电提供。该项目建设成本约4亿美元，每年可发电超过1598GW/h，可满足当地约3.3万户家庭的年用电量，每年可减少碳排放80万吨，有效缓解当地用电高峰和用电短缺压力。作为全球最早一批具有TOPCon量产能力的光伏企业，中来光电不仅在N型技术领域独树一帜，而且在全球TOPCon项目上有着丰富的实证案例和项目经验。截至至2021年三季度，中来光电在全球累计实现TOPCon产品发货超5GW，其中向中东地区提供超过1GW的组件产品，市占超过10%。

六、资金动向

1.北向资金

2.融资融券：截至11月23日，沪深两市两融余额为18497亿元，较前一交易日增加25亿元。其中，融资余额为17149亿元，较前一交易日增加37亿元；融券余额为1349亿元，较前一交易日增加11亿元。

七、环球视野

1，随着土耳其经济危机加剧，当地里拉汇率近期暴跌，苹果已经暂时停止了在土耳其的绝大部分商品销售。

2，为避免资产泡沫并防止通胀进一步加剧，韩国央行周四（11月25日）宣布了自8月以来的第二次加息。对家庭债务和物价不断上升的担忧表明，韩国央行明年或将进一步收紧政策。

3，拜登政府正面临压力，要求恢复原油出口禁令，以补充美国主导的战略石油储备释放。但高盛（Goldman Sachs）分析师近日警告称，此举可能不仅无法给油价“降温”，还可能会适得其反。

4，当地时间周三，美国商务部工业与安全局（BIS）发布公告称，将位于中国、日本、巴基斯坦和新加坡的27个实体列入所谓“实体清单”（Entity List），其中有12个实体位于中国。

八、超哥有话说

认知之内的钱才是属于你的钱

有很多朋友都有过这样一种经历，就是卖飞，你刚出手它就开始涨了，为此拍肿了大腿。其实不用后悔，那就是不属于你的钱，没什么可以惋惜的，你的认知不足以把握它的上涨。

人的贪婪使其妄图去抓住所有可能存在的机会，但这怎么可能，在市场中没有人可以做到事无巨细，面面俱到，能做的只有把自己所掌握的东西尽可能的发挥出来。

大家想了解的题材和行业可以在留言里发表，可以互相探讨看法，超哥也会对大家热议的话题在本环节为大家解读。

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股价持续大涨，一则公告引发的大动作！

目前市场尽管有些散乱，但依然是比较稳健的，后面依然可以多乐观一下。

金融稳定市场下，热点轮动会是常态，像券商最近也跃跃欲试，有蓄势的迹象，如果市场出现下杀，要敢于伸手。

当下主流方向还是消费和高端制造，消费可以多侧重一下，高端制造方面的估值开始蔓延，吸引资金的地方还是低洼的消费方向。

再说一下中国中免，这个近期的低迷走势确实很磨人，但大成长逻辑没变。目前压制股价的原因，就是中免港股那边上市进程，资金不顾一切在打压股价，以便拿到更低的发行筹码。这个还需要等时间，上市节奏还需要多个环节，预计最早要12月中下旬。近段时间还是需要熬一熬了。

……

最近有个有意思的事情，利欧股份早上发了个公告，公司全资子公司利欧投资作为有限合伙人（LP）投资合伙企业TBCA的出资款5000万美元被退回，导致公司股价今天巨单封跌停。

而早在 11月16日晚，利欧股份公告称，公司全资子公司利欧投资将对TBCA出资5000万美元。而TBCA背后指向的投资项目则是大名鼎鼎的SpaceX，利欧股份的这一动作被看做是去和马斯克造火箭。

这一公告，也导致公司股价大单连拉2个一字板。

就短短几天后，这个项目就黄了，钱直接被人家退回来了，送钱人家都不要。公司股价也直接跌停，基本上又回到了原点，这其中的投资者泪流满面。

这也很正常，参与这种炒作就要预想到承担这种波动，目前的市场中，这种投资者真的数不胜数。但全身而退的寥寥无几。

老张有时候在想，为什么这么多人热衷于炒作热点、垃圾股呢，就是简单啊，不用思考，不用研究公司，天天交易就可以。

但这绝对不是正常的投资方式，投资要对自己的自己负责。

所以，好的投资一定是费时费力的，投研创造价值是需要积累付出的，包括老张前面一直提到的今世缘，再到东鹏饮料，都是逻辑的变现。而真的研究一个公司，就像课程中讲的三个要素，赛道空间、市场竞争、公司盈利能力，这些每个方面都需要深耕细作。

投资有逻辑，交易有战法，说起来简单，做起来难。

……

再说一个公司，就是鲁商发展，近期一波亮眼的表现。

昨晚，鲁商发展公告，公司全资下属公司福瑞达生物在山东产权交易中心以公开挂牌方式增资扩股引入战略投资者。

有一家意向投资方提交了投资申请，并缴纳保证金7382.4万元，该投资方为本次联合购买体，由南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业（有限合伙）、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业（有限合伙）、济南动能嘉福投资合伙企业（有限合伙）、上海众源二号私募投资基金合伙企业（有限合伙）五家公司组成。

就这么一份公告，是不是看着很平平无奇，但老张并不这么认为，这是大动作。

鲁商发展旗下的福瑞达是公司医美业务的主阵地，公司的医美动作就是依托于福瑞达。而这次的引入战略投资者，可以看出来，基本上就相当于风投。

风投的目的很明确，就是拿股权，后面变现离场，而鲁商发展已经是上市公司了，风投怎么赚钱。

所以，老张大胆猜测，会有两种方式。

第一，鲁商发展剥离地产业务，专注医美，这个在很早分析鲁商发展的时候就说过，单单这块医美业务就足以够上市的了。

2020年鲁商发展单单医美业务营收就有7个亿，而医美龙头爱美客2020年全年营收也就7个亿，鲁商发展的地产业务大大拖累了公司的医美业务估值，是时候做出 改变了。

像新华都就是刚刚剥离零售业务，今天一字涨停。

第二，拆分医美业务福瑞达单独上市，也就是拆分上市。

综合看，拆分上市需要走上市流程，时间比较长，估计风投等不了，所以，大概率走鲁商发展剥离地产业务这条路。

如果地产业务剥离后，医美的估值就上来了。

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明日新股申购和上市定位分析！

01申购须知

迈赫股份（301126）

迈赫股份（股票代码：301126，申购代码：301126）将于11月26日进行网上申购，发行总数为3334.00万股，网上发行950.15万股，发行价29.28元，发行市盈率48.22倍，申购上限0.95万股，顶格申购需配市值9.50万元。

达嘉维康（301126）

达嘉维康（股票代码：301126，申购代码：301126）将于11月26日进行网上申购，发行总数为5162.64万股，网上发行1471.35万股，发行价12.37元，发行市盈率40.58倍，申购上限1.45万股，顶格申购需配市值14.50万元。

粤万年青（301111）

粤万年青（股票代码：301111，申购代码：301111）将于11月26日进行网上申购，发行总数为4000.00万股，网上发行1020.00万股，发行价10.48元，发行市盈率29.58倍，申购上限1.00万股，顶格申购需配市值10.00万元。

有意向申购的投资者请于明日9:30--11:30，13:00--15:00时间段内, 进行新股申购操作。

02新股上市定位分析

迈赫股份（301126）

迈赫股份是一家主营智能装备系统和公用动力及装备能源供应系统的企业，产品包括智能焊装装备系统、涂装装备系统、输送装备系统、环保装备系统等，下游客户主要为汽车制造企业，业务增长来源于汽车制造智能装备的增量需求及存量装备的升级改造需求。

业绩表现：由于项目整个流程时间跨度较长，项目周期通常超过1年。迈赫股份的当期收入主要来自于完成以前年度在手订单的储备。

2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，企业主营业务收入分别为69,461.26万元、72,622.98万元、73,014.17万元、32,035.97万元，2019 年、2020年增长率分别为4.55%、0.54%。

要点分析：企业属于2B的业务模式，销售收入较为集中，且受下游汽车行业影响较大，2020年，前五大客户销售占比为59.21%，分项目来看，商务车收入占比为59.11%。因此导致企业现有业务与汽车消费市场相关度相对较低，且非常考验公司在市场上的竞争能力。

公司所在行业竞争对手众多，行业较为分散，但同时成长空间很大；毛利率溢价优势没有突出的表现。

迈赫股份，处于其他专用机械行业，发行市盈率略高于目前行业市盈率41.65倍，有一定的破发风险。

达嘉维康（301126）

达嘉维康，主要从事药品、生物制品、医疗器械等产品的分销及零售业务，公司医药连锁零售业务、医药分销业务目前主要在湖南省内（本地）开展，区域特征性明显。

业绩表现：企业主要从事药品、医疗器械、生物制品等产品的批发及零售业务。2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，企业主营业务收入分别为218,805.65万元、245,279.87万元、233,462.35万元、125,090.52万元，2019 年、2020年增长率分别为12.24%、-4.75%。

要点分析：医药流通“两票制”的实施，使行业集中度进一步提升，医药商业企业更多的考验终端覆盖能力以及增值服务水平。企业近年来覆盖终端医院数量虽然稳步增长，但受药品价格端下降等因素影响，收入增长趋缓，目前增长主要依靠医药零售。

达嘉维康，处于医药商业行业，发行市盈率明显高于目前行业市盈率17.28倍，申购破发风险较高，注意风险。

粤万年青（301111）

粤万年青，主营业务是中成药的研发、生产和销售。主要医药产品为消炎利胆片、胆石通胶囊、参芪降糖片、苦木注射液、妇炎平胶囊、归脾液、固精补肾丸、健儿清解液等，主要口罩产品分为一次性使用医用口罩、医用外科口罩、KN95口罩等。

业绩表现：企业主要收入来源为药品销售收入，主营业务突出。2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，主营业务收入分别为 29,047.15 万元、31,619.68 万元、 33,945.76 万元和 16,694.01万元，2019 年、2020年增长率分别为8.98%、7.70%。

要点分析：企业近两年销售增长较为稳健，主要与企业调整销售策略促进渠道下沉等相关，但中药企业惯有的诟病缺乏爆款产品仍然是企业主要特点。

粤万年青，处于中药生产行业，发行市盈率略低于行业市盈率37.42倍，申购破发风险较小，可以积极申购。

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定增55亿，别急！

昨晚多氟多宣布了55亿的定增，用于10万吨新型电解质锂盐项目扩建及产品延伸。

总之就是：我需要55亿来扩产搞新能源。

股价跌了快一个月，从66元跌到50元。定增的消息一出，对股价肯定是有影响的，多氟多短期还会下行，后续投资者要关注这55亿的买方情况。

扩产导致产能过剩一说，飞鲸认为，只要新能源汽车还没有成为主流车型，未来市场就仍然有大的发展空间。同时鉴于多氟多在氟化工行业的前沿地位，长期来看还是向好的。

一、为自己“开源”，为新能源“节流”

以前写新能源，都是从哪些企业能赚到新能源的钱的角度去思考，即哪些企业能借新能源时代“开源”。

现在来看，新能源中上游供应商们的作用并不局限于“开源”，它们还起到为新能源“节流”的作用。

对于汽车制造商来说，新能源汽车的成本要高于传统燃油车，新能源汽车的销售依赖政府补贴。

《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》提出，到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。

新能源汽车，光靠补贴可不行，必须降成本。

降成本的落脚点在电池上。最关键的是电池标准化，这一点要靠技术的发展突破。现阶段降成本的另一个比较可行的方法是在造电池的原材料上省钱。

为了给新能源降成本，化工行业大军们纷纷进驻新能源。其中表现出色的几个行业有磷化工、钛白粉、氟化工等行业。

磷化工为锂电池正极材料磷酸铁锂和电解质六氟磷酸锂提供磷元素，氟化工为电解质六氟磷酸锂提供氟元素，钛白粉企业生产过程产生的硫酸亚铁是正极材料磷酸铁锂重要的铁源。

2020年11月28日，多氟多宣布与磷三杰之一的云天化合资成立云南氟磷电子科技有限公司，其中多氟多持股51%，云天化持股49%。

2021年11月16日，多氟多与新能源汽车巨头比亚迪签订《战略合作协议》，比亚迪拟在合作协议有效期内向多氟多采购总量不低于56050吨的六氟磷酸锂。

多氟多向新能源进军的号角持续吹响……

二、两“氟”在手，多多益善

氟化工和新能源的逻辑联系在电解液领域。

在电解液的构成中，六氟磷酸锂是构成电解液的重要电解质，占电解液成本的43%。另外，双氟磺酰亚胺锂被认为是下一代理想的电解质材料，但成本太高，商业化程度不高。无论是六氟磷酸锂还是双氟磺酰亚胺锂，都需要氟元素参与。

论性能的话，双氟要比六氟优越，但技术的复杂性和环境的污染性限制了双氟的量产，莫说国内了，就是放眼全球，能大量生产双氟的企业也屈指可数。

对于多氟多来说，无论是六氟还是双氟，它全都有，而且产能不错。

六氟磷酸锂方面，多氟多现有产能1万吨，预计新增产能12.5万吨（2021年12月新增0.7万吨、2022年12月新增0.8万吨、2024年12月新增1万吨、2025年12月新增10万吨。

双氟磺酰亚胺锂方面，多氟多现有产能1600吨，拟建产能4万吨。

从整个行业来看，多氟多在两“氟”上的产能仅次于天赐材料，排名行业第二。（天赐材料六氟现有产能1.2万吨，预计新增产能13.7万吨；双氟现有产能2300吨，在建产能5.4万吨）。

2021年6月9日多氟多在临时股东大会上审议通过了变更公司名称的议案，公司名由“多氟多化工股份有限公司”变更为“多氟多新材料股份有限公司”。

由“化工”到“新材料”，多氟多不断开启在新能源的布局。

三季报披露，多氟多营收发生额53.07亿元，同期增长85.36%。归属于上市公司股东的扣非净利润7.18亿元，同期增长1017.75%。经营活动产生的现金流量净额8.96亿元，同期增长2835.68%。

公司报告期业绩增加的主要原因是新材料产品量价齐升和新能源整车业务的剥离。

多氟多于2019年布局自己的新材料业务，涉及的产品主要有六氟磷酸锂及多功能锂盐、以电子级氢氟酸为代表的电子级化学品。

电子级氢氟酸可用于半导体、光伏等领域。12寸晶圆要求电子级氢氟酸达5级以上，公司已突破五级氢氟酸生产技术，成为全球为数不多能生产高品质半导体级氢氟酸的企业。

2021年半年度的收入结构中，新材料业务收入占比46.55%，贡献了公司79.70%的毛利润。

三季报显示，多氟多研发投入增加，研发费用1.65亿元，同比增长88.54%。累计专利数418个。天赐材料研发费用2.15亿，累计专利数651个。两家公司专利情况均居行业前三。

三、总结

文章主要讲述了多氟多所处行业与新能源的联系——电解液，以及多氟多今年的业绩表现。

电解液方面：

1.六氟磷酸锂是现在需要的，双氟磺酰亚胺锂是未来趋势。

2.动力电池对电解液的价格变动不敏感。从各环节成本占比上看，六氟磷酸锂价格抬升四倍，传导到动力电池成本端涨幅不足3%，再传导到新能源汽车成本端涨幅不足1%。

业绩方面：

多氟多自从增加了新材料业务后，业绩表现良好，尤其是在电子级氢氟酸和晶体六氟磷酸锂的生产技术上表现出色。

研发和电解液产能方面，位居天赐之后，行业排名居前。

个股上，主要关注六氟、双氟产能出色的企业，如多氟多、天赐材料等。

行业方面，萤石矿和制冷剂方面也可以关注，按市占率进行配额的机制下行业内卷严重，行业集中度不断提高，投资者可以关注市占率高、萤石储备量丰富的企业。

声明：以上投资分析不构成具体买卖建议，股市有风险，入市需谨慎。

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国产化妆品第一品牌的硬核逻辑！

都说在家庭消费力排名中，女人的战斗力排名第一，男人的花费不如宠物，在这里，我不得不为女同志们“辩解”一下：

一是我们不仅为自己买东西，我们的心里总是想着家庭中的每一个成员，在没有另一半的情况下，我们会想着父母和宠物；

二是在商品搞活动的时候我们会想着在便宜的时候多屯一点，为以后省钱。

据官方披露，今年双十一期间，天猫销售额5403亿元，京东平台销售额超3491 亿元，同比增速分别为8.5%和28.6%；

全平台增速预期约为10%，虽然处于下行区间，但龙头品牌显示出极为强势的增长性，同时可选消费的国产替代浪潮有望加速！

翻了一下购物车，我今年消费最多的除了衣服就是化妆品了，而说起来化妆品，我们就会想到两个国产品牌，一个是珀莱雅，一个是薇诺娜（贝泰妮旗下品牌），整体双十一期间，薇诺娜、珀莱雅品牌官方旗舰店销售表现亮眼，销售额分别位居淘系国产品牌第一位和第二位。

话不多说，今天我们就来聊一下国产化妆品品牌，薇诺娜的发展逻辑。

一、差异化定位精准，贝泰妮挤进护肤品品牌TOP10

国外化妆品品牌大多历史悠久，以欧莱雅为代表，成立历史已超百年，因此凭借较强的溢价优势，国外化妆品品牌长期占据着我国化妆品市场重要的地位；

而我国化妆品品牌，以上海家化为代表，最早也是在1990年以后成立的，在最近这二十年时间里，我国国产化妆品品牌一直没有呈现出明显的竞争优势。

但也正是最近几年，随着90后、00后逐渐成为消费主力，同时我国民族品牌荣誉感日益增强，功能性护肤品兴起呈现出化妆品市场的消费升级趋势，国产化妆品品牌在这一细分领域突出重围。

在今年双十一，淘系平台截至11月12日的销售额统计中，薇诺娜以761.6万件销量、15.4亿元销售额位居所有品牌top4。

不得不说，从市场竞争的角度来看，薇诺娜利用高原特色植物提取物有效成分制备，和生产敏感肌肤护理产品方面具有的技术优势，成功树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆，其差异化定位已成功夺取敏感性肌肤消费者的心智。

二、皮肤学级护肤品增速较快，国产替代机遇正当时

功能性护肤品对于薇诺娜的定义实际并不明确，我们可以称之为皮肤学级护肤品，皮肤学级护肤品主要指采用温和科学的配方，强调产品安全性和专业性，适用于肌肤敏感等问题的肌肤护理产品。

近年来，皮肤学级护肤品增速显著高于整个化妆品行业增速，为贝泰妮带来巨大的增量市场。

肌肤敏感等皮肤问题发生受空气、环境、压力等多因素影响，发生率逐步提高，该部分消费人群对于化妆品的安全性、专业性要求更高，对于皮肤改善的巨大需求使得皮肤学级护肤品市场规模高速增长。

据相关统计数据，2019年，中国皮肤学级护肤品市场容量为135.51亿元，2014年-2019年市场的年均复合增长率23.2%，远高于化妆品行业的9.9%的整体增速。

未来，皮肤学级护肤品市场预计仍将继续保持高速增长。

除此之外，化妆品市场也呈现出较强的国产替代趋势。

由于我国人口基数大等原因，中国化妆品市场规模稳居全球第二，截至2020年市场规模已接近5000亿元，但我国消费者明显对于进口化妆品的需求依赖程度仍然很高。

在此背景下，我国国产品牌以大众化、极致性价比为切入点，在高端奢侈品市场还有很大的替代空间。

三、研发+渠道拓展为贝泰妮盈利能力赋能

薇诺娜孵化自药企云南滇虹药业，借助云南天然植物宝库，使它一开始便专注于天然植物活性成分的研发，2017-2020H1，公司通过11项核心技术实现的销售收入占主营业务收入的比例均在95%以上，技术成果转换率极高。

在这一过程中，由于较高的试错成本，贝泰妮不得不开展多中心临床观察验证，其产品功效经过了全国70余家医院的多中心临床观察，上千家医院将薇诺娜用作皮肤科临床辅助治疗，合作发表也超过百篇。

不断的研发投入使贝泰妮树立了较高的竞争壁垒。

由于研发的赋能，薇诺娜的溢价优势非常明显；

但另一方面我认为还有一个主要原因是，公司线上直营占比居高，分销占比还不足50%，所以保留了较高的产品利润空间。

截至2021年三季度末，销售毛利率在A股13家化妆品企业中排名首位，毛利率为76.9%，高于珀莱雅超10个百分点。

同时，二者的销售费用率均在40%左右，或者超过40%，虽然贝泰妮的产品销售尚且缺乏品牌黏性，但这也算是整个行业的现状。

值得一提的是，贝泰妮销售费用率在今年有明显升高趋势，以及毛利率略有下滑，使企业净利率承压。

但对于销售费用的增长，我们认为这有利于增强贝泰妮的渠道优势，从目前情况来看，是除了阿里系和唯品会的五大平台外，企业其他平台的线上销售占比在提升，以及企业的线下销售占比在提升；

线上多平台的开拓不仅有利于企业摆脱平台过于集中的风险，更重要的是可以进一步激发企业的增长潜力，以及线下分销占比的提升也有利于进一步打开薇诺娜的增长空间，虽然对毛利率也会产生一定影响，但长远来看可能是向好的。

四、贝泰妮估值情况

不知是不是次新股的原因，再加上前段时间医美炒作较热，贝泰妮估值曾最高到了200倍以上，真是“神仙”估值，因此由于各种原因，叠加盈利端承压，今年下半年企业估值得到了重创。

但截至目前，贝泰妮市盈率PE(ttm)仍然在125倍左右，不得不说，在市场给予贝泰妮一定确定性预期之下，这个估值也已经不低了，这个估值对标一下其他企业就知道了，同行业企业珀莱雅的市盈率仅有70倍。

但这个估值可能仍然不是底部，因为企业四季度业绩反转向上可能性较小，而人们往往喜欢用脚投票。

五、总结一下

总的来说，我们这篇文章主要梳理了化妆品行业以及贝泰妮未来的发展趋势，对于贝泰妮来说，企业竞争优势突出，天花板还远没有达到。如果不考虑估值的话，贝泰妮的价值还是值得肯定的。

但反过来说，对于处于成长性的企业来说，戴维斯双击的可能性仍然存在，估值被抹平只是时间的问题，待到明年一季度末，贝泰妮才上市一周年，大可不必着急。

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半导体厂房投资或创历史新高、相关设备供不应求！

一、行业观察

1，国常会：继续做好地方政府债务管理，更好发挥专项债资金带动社会资金的作用。
2，外交部：中方会根据自身实际和需要安排投放国家储备原油。
3，工信部对腾讯采取过渡性行政指导，腾讯App新产品检测合格才能上架。

4.《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》获深改委审议通过，要求改革完善煤电价格市场化形成机制，有序推动新能源参与市场交易。
5，商务部24日表示，将实施自由贸易区提升战略，积极推动加入CPTPP和DEPA，进一步提高货物贸易零关税比例，放宽服务贸易和投资市场准入。
6，工信部装备工业一司表示，将会同相关部门司局启动《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修订工作，探索建立灵活性机制。
7，24日金属钴价格上涨3000元/吨至43万元/吨，达到近三年以来新高。因钴资源增量有限，且正值钴中间品明年长协签订协商期，供货商挺价心态较强。

二、盘面新闻

1，昨日财经行情：盘面上，服装家纺、稀土永磁、CRO、元宇宙等板块涨幅前列，转基因、HIT电池、储能、换电等板块跌幅居前。截止收盘，沪指涨0.1%，深成指跌0.12%，创业板指跌0.4%。北向资金全天净买入近24亿元，为连续第4个交易日净买入。

2，国金证券：当前市场对年底货币政策和明年经济增长预期偏悲观，市场预期或逐步 得到修正。国内经济下行压力日益显现，未来半年经济处在寻底阶段，经济 大概率在明年年中触底，货币和信用政策或在年底重新开启边际宽松窗口， 不排除央行在年底或明年初进行降准甚至降低 MLF 利率；此外，市场已消化完美 联储政策边际变化等海外不确定因素，同时国内反垄断和促公平等产业政策 等不确定性因素逐步落地。

3、连板个股

4.交易闹铃

建研设计：申购代码301167，发行价格26.33元/股，发行市盈率28.98倍。可比公司：华阳国际（002949）。
华强科技：申购代码787151，发行价格35.09元/股，发行市盈率182.41倍。可比公司：天秦装备（300922）。

三、公司要闻

1，湖北宜化（000422）子公司与宁德时代孙公司共同增资邦普宜化。
2，新力金融（600318）置入比克动力75.62%股权，切入国内锂离子电池行业。
3，万达电影（002739）拟变更部分募投项目，投建“2022-2023年影院建设项目”。
4，复星医药（600196）子公司拟参设安吉基金、徐州基金两个平行基金，以定投肿瘤及非肿瘤治疗等领域。
5，东鹏饮料（605499）拟投6.25亿元在衢州智造新城投建东鹏饮料浙江生产基地项目。
6，劲嘉股份（002191）产业基金以1059万元投资云烁科技，其主营烟用香料、香精和雾化电子烟油。

四、题材挖掘

1，元宇宙：据财经新闻消息，数据显示，截至今年第三季度海外四大云巨头厂商资本开支合计超300亿美元，同比增长26%。为了加速公司在元宇宙业务上的发展，Meta在三季报中预计今年将在元宇宙上投入超100亿美元，用于AR、VR和相关硬件以及元宇宙应用和服务的开发。同时大幅上调明年资本开支预期，其资本支出将由今年的190亿美元提高到明年的290-340亿美元，同比增加53%到79%。

相关个股：太辰光（300570）天孚通信（300394）

2，PVDF：据财经新闻消息，11月以来国内制冷剂R142b产品价格迎来持续上涨，继11月上旬及中旬两次分别上调5000元/吨后，24日R142b产品再次上调5000元/吨，最新价格已涨至180000元/吨，本月以来涨幅已超过10%，近一年累计涨幅更是近12倍。

相关个股：巨化股份（600160）三美股份（603379）

3，镍：据财经新闻消息，LME镍期货上涨2.4%报20900美元/吨，近一周累计上涨8%，达到年内次高点。方正中期期货指出，今年前三季度全球主要镍生产商总体产量同比下滑，镍年度供需确定呈现缺口状态，LME镍库存持续走低。在印尼停止镍矿石出口后，菲律宾也有意推动逐步限制原矿出口。

相关个股：华友钴业（603799）盛屯矿业（600711）

4,半导体：国际半导体产业协会（SEMI）估计，今年半导体厂房建设投资可望攀高至180亿美元，将创下历史新高，2022年将进一步逼近270亿美元。在电动车、物联网、5G手机及数据中心服务器等市场驱动下，今年全球半导体产值可望成长超过20%，设备市场也将成长逾30%。

相关个股：至纯科技（603690）北方华创（002371）

五、精选公司

高澜股份：公司拥有成熟的风电水冷技术及产品储备

高澜股份（300499）接受机构调研时表示，公司很早便开始进行海上风电的技术研发，技术团队经过大量的科研与长时间的工程验证，研发出了成熟的液冷技术和产品，可应用于风力发电机组的变流器、变压器、发电机、光伏发电逆变器等核心设备的冷却。截至目前，公司已开发出适用于3MW-12MW各类发电机组的纯水冷却设备，且在高温、极寒、高腐蚀等环境中运行稳定，得到了长期的可靠性验证。
随着新能源相关政策的出台及推进落实，风电发电规模和占比随之提升，风电水冷产品的市场空间很大。目前公司海上风电水冷产品的客户主要有金风、远景、湘电等，在与现有客户保持深度合作的同时，公司积极对接新客户，推进市场拓展。
公司看好未来风电水冷业务的发展，现阶段，公司拥有海上风电和陆上风电的成熟技术及产品储备，与行业内主要客户拥有稳定的合作关系。目前，海上风电项目正逐步向大兆瓦、大功率迈进，对水冷的需求也将进一步扩大，公司将抓住行业发展机遇，不断开拓市场，促进风冷业务的进一步发展。
光智科技：成功研制出13N超高纯锗单晶、打破国外垄断

光智科技（300489）子公司安徽光智科技有限公司成功研制出13N(即99.99999999999%)超高纯锗单晶，突破了国外长期对超高纯锗的封锁和垄断。高纯锗单晶材料是锗系列产品中最高端、制备技术难度最大的材料，纯度可达13N，是制造高纯锗探测器的核心材料。高纯锗探测器与其他探测器相比，具有能量分辨率好、探测效率高、稳定性强等无可比拟的优点，成为核物理、粒子物理、检验检疫、生物医学及国防安全不可或缺的仪器设备，市场应用前景广阔。探测器级锗单晶性能要求严苛，其生长制备工艺难度极高，目前只有美国和比利时能够生产超高纯锗单晶。
光智科技拥有全自动单晶生长炉等先进的研发设备，掌握了超高纯锗单晶制备的关键技术，解决了卡脖子问题，填补了国内该领域的空白，并已建成具有国际先进水平的超高纯锗生产线，可为全球客户供应高质量的13N超高纯锗单晶。

六、资金动向

1.北向资金

2.融资融券：截至11月23日，沪深两市两融余额为18497亿元，较前一交易日增加25亿元。其中，融资余额为17149亿元，较前一交易日增加37亿元；融券余额为1349亿元，较前一交易日增加11亿元。

七、环球视野

1，摩根士丹利中国首席股票策略师王滢在11月23日举行的媒体电话会上表示，“2021年我们的主要投资建议是超配A股，进入2022年这个策略仍然奏效。”

2，目前交易员和经济学家普遍相信，英国央行将在12月进行新冠疫情爆发以来的首次加息。

3，据报道，美国莱斯大学（Rice University）的工程师们近日设计钙钛矿太阳能电池方面取得阶段性成功，不仅提高了电池转换效率，同时保持了它们抵抗环境的能力。

4，本周二，三星电子公布了在美国德克萨斯州泰勒市投资170亿美元新建一家先进芯片工厂的计划，这被外界认为是一个加强美国半导体行业实力的重要项目。

八、超哥有话要说

成都放宽预售资金监管

11月23日，成都市住建局发布了相关文件，内容包括提高房地产审批效率、鼓励项目加快上市销售、提高房地产预售资金监管使用效率、协调金融机构加大支持力度等。

值得关注的是，通知强调要协调金融机构增加房地产信贷投放额度，加快发放速度，保障房地产企业和刚需购房人群的合理资金需求，给予重点企业开发贷款展期、降息。

虽然央行提出要加大房贷投放，但地方政府明确发文的不多，成都是当前全国首个明确加大房贷投放的城市，具有非常强的信号意义。

大家想了解的题材和行业可以在留言里发表，可以互相探讨看法，超哥也会对大家热议的话题在本环节为大家解读。

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光伏行业出现利空，真的到头了？

现在沪指已经3连阳，这个咱上周解读过，强调要相对乐观一下，现在正是朝着预期前进。

目前A股没有大的利空因素，但是小的刺激此起彼伏，整体看还是金融抬升稳定指数，景气度轮动的状态。而且，这种走势后面还会持续下去。

行业上看，目前钢铁煤炭等开始了一小波反弹，但周期大方向景气度已经过去了，当前只是供需极度变化下的弹性表现。这些不熟悉的领域没必要参与，搞不好就在里面蹲几年。

风光、锂电近期有估值消化的迹象，预计空间不会大，可以择机收集筹码，因为景气度还在这些地方，别的题材都是渣渣。

消费方向，可以多侧重一下，白酒、食品、家电、医疗，依然具备很强的估值优势，在年底资金偏向稳健和锁住收益的情况下，消费领域会是大资金重要的防御方向。

大家可以回归一下做过的那些品种，起起伏伏，其实盯着做都是很不错的，切记三心二意，一回调就去找新欢，一大涨就想起来旧爱，很多黄金坑就是这样来的。

……

近期，光伏板块出现了持续的调整走势，通威不到一个月跌了20%，晶澳、福莱特等今天均出现大跌。

这主要是光伏出现了一些利空因素。

第一，11月22日，河南印发通知，要求平稳有序推进屋顶光伏发电建设。而早在11月初，作为试点地区的河南邓州市就已印发通知，决定暂停全市范围内利用自己屋顶自行投资的屋顶光伏项目工作。被市场解读为光伏装机热潮要凉了。

第二，从光伏上游来看，包括硅料、硅片大幅扩产下，明年有望迎来价格战。单单硅片环节，明年产能可能就有300GW，而市场需求也就200GW。

这也导致了市场对光伏整个行业价格战的担忧。

老张认为，说光伏到顶，还远远没到。

这次光伏装机受到相关限制，不是打压，也不是产能过剩，只是把投资浪潮分散化、稳步推进而已，让光伏上网有序进行，不至于集中并网不成功导致电力浪费。

从大行业看，目前光伏赛道依然是景气度最高的地方之一，在碳中和目标下，在渗透率提升下，光伏的空间依然是相当巨大的，当前甚至连半场都不算。

短期扰动正好配合估值消化，继续杀跌倒是不错的试仓机会。

目前不可否认的是，光伏上游的硅料甚至硅片环节，明年确实存在产能过剩的局面，这也是通威、中环、大全能源这些最上游估值持续低迷的原因。

但说价格战，倒不至于，公司扩张产能也是有预期的，再加上明年需求端可能会进一步释放，这一块需要密切关注后续价格走势等。

像中游组件环节，在上游硅料以及大宗商品价格下滑下，再加上需求持续，有望增大业绩弹性，这也是晶澳科技目前被资金追逐的原因。

这一块和锂电是很相似，当下锂电上游材料扩产太厉害，明年难免有供大于求的局面，导致现在开始杀估值。但是中游动力电池制造企业，却充分受益于上游价格下降和需求释放的利好，业绩弹性更大，这也是宁王称霸的原因。

整体看，光伏或者锂电短期有干扰因素，但不是大利空，赛道成长是确定的。不过高潮过后，需要考验产业链的公司质地，特别是明年。

……

老张研选方面，东鹏饮料今天大涨，盘中摸到涨停板。而就在周一《一个被低估的公司！》一文中，就是解读的东鹏饮料。

还是那句话，投资有逻辑，交易有战法，知行合一！

就这……

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看这招，躺赚！

商誉为什么不是无形资产？

土地使用权真的是企业的无形资产吗？

无形资产一定要摊销吗？

研发支出应该资本化还是费用化？

……

本文作为一篇分析无形资产的干货类文章，将为大家解答这几个问题，并以公司为例，指出无形资产是如何构筑企业的护城河的。投资者只有选择护城河企业，才能达到“躺赚”的目的。

一、回答几个问题

无形资产不难理解，大方向上比照固定资产学习即可。至于一些细节上，我们借几个问题来进一步了解无形资产。

1.商誉为什么不是无形资产？

先看一下无形资产的4大特征：由企业拥有或控制并能为其带来未来经济利益的资源、不具有实物形态、具有可辨认性、非货币性资产。

那么商誉满足无形资产可辨认性的特征吗？

商誉不满足可辨认性特征，不属于无形资产。

这一点从商誉的计算中可以得到验证。

商誉只有在非同一控制下的企业合并中，当购买方支付给被购买方的价款，大于被购买方可辨认净资产份额时，差额才确认为商誉。

举个例子，甲、乙是非同一控制下的两家企业，甲企业购买乙企业80%的股份，购买价款为9百万，乙企业的可辨认净资产公允价值为1亿元。

则甲企业账上的商誉价值：9-10*80%=1（百万）

即，商誉是净资产中剔除了可辨认部分的资产。

2.土地使用权真的是企业的无形资产吗？

土地使用权是不是企业的无形资产，取决于不同的持有目的。

若企业持有目的是自用，当土地使用权可以单独核算时，就归入无形资产；不能单独核算时，就计入固定资产。

若持有目的是出售，对房地产开发企业，土地使用权是存货；若为了资本增值而留待出售，作投资性房地产核算。

持有目的是出租，则算作投资性房地产。

3.无形资产一定要摊销吗？

摊销是“折旧”在无形资产中的表达方式，处理方式和含义也跟折旧类似。

但当有些无形资产的使用寿命不确定时，就不需要摊销了，毕竟分母都不知道，又怎么计算摊销值呢？虽然不进行摊销，但每年还是要做减值测试的。

4.研发支出究竟应该资本化还是费用化？

研发无形资产分为研究阶段和开发阶段，研究阶段的支出全部费用化，开发阶段的支出分为两端，前一段费用化，后一段资本化，资本化的终点以无形资产达到预定可使用状态为标志。

什么时候资本化，什么时候费用化，对企业来说是很主观的选择，企业可以通过对资本化费用化时间点的选择来达到调节利润表的目的。

二、构筑企业护城河的无形资产

在无形资产的构成中有三个东西对企业和投资者来说是重要的，分别是品牌和商标权、专利权、特许经营权。

1.品牌和商标权

品牌是以优质的产品和服务为基础发展起来的，品牌一旦产生，人们在面临同质商品时，会更倾向购买“牌子货”，甚至愿意为其支付更高的价格。

什么样的企业具有品牌价值？

一般是行业龙头企业。如买空调大家都会选择格力、美的。

但并不是所有行业龙头都具有品牌价值。去超市买东西大家会特地去行业前三的永辉超市吗？

2.专利权

专利权既可以构筑企业的护城河，给企业带来专利覆盖范围内的垄断。同时也会给企业带来巨大的风险，主要表现在技术更新迭代的风险和专利有效期的风险。所以专利权需要企业不断投入精力去升级和维护。

专利权的风险和优势在高科技行业和制药行业体现的最为明显。

电池巨头宁德时代不断“买买买”，530亿元的定增投资项目，钠离子等新型电池的研发，产业链上下游的扩张……

新能源时代还处在发展初期，宁德时代享受着当前巨大的新能源红利，但同时也面临风险和挑战。

有人说，“颠覆”宁德时代很容易，只要有新技术出现。

恒瑞医药今年三季报41.92亿元，同比下降1.2%，主要原因在研发费用的上升。在集采带来的压力下，恒瑞医药选择了加大研发投入搞创新药来谋求新的出路。

3.特许经营权

特许经营权是由政府批准的，获得批准的过程本身就可以淘汰很多企业了。

特许经营权最典型的企业是国有企业，很多国企都是行业龙头。如中国石油、中国石化、中国联通等。

但这类具有特许经营权的国企受国家管控，很难提价。所以这类企业的特点往往是份额大、毛利率低。

三季度中国石化和中国石油营收20033.50亿元和18803.41亿元，行业排名分别居第一、第二。但在毛利率上，两家公司却降至行业第15、16名，毛利率分别为19.94%和19.76%。

磷化工行业以证定产，这类行业投资时要关注有许可证和自给率高的企业。

管控比较弱一点的有氟化工行业，氟化工行业按市占率分配产能额度。这就导致了氟化工行业“内卷”严重，行业龙头占据最多的配额，小企业出售自己的配额给大企业，行业集中度不断提高。

三、总结

从财报的角度来说，投资者对无形资产的重视程度要低于固定资产，但无形资产也可以告诉我们很多信息。

一方面，高研发资本化率意味着企业较大可能的新技术研发成功和较高的财务风险，低研发资本率意味着较低的财务风险。

另一方面，无形资产中的品牌、专利和特许经营权等反映出企业的护城河构筑情况，对投资者来说，强有力的护城河是“躺着赚钱”的投资机会。

声明：以上投资分析不构成具体买卖建议，股市有风险，入市需谨慎。

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新股申购之华强科技：一个傍上军工热点的企业

01申购须知

华强科技（688151）

华强科技（股票代码：688151，申购代码：787151）将于11月25日进行网上申购，发行总数为8621万股，网上发行2068.9万股，发行价35.09元，发行市盈率182.41倍，申购上限2.05万股，顶格申购需配市值20.50万元。

有意向申购的投资者请于明日9:30--11:30，13:00--15:00时间段内, 进行新股申购操作。

02新股上市定位分析

华强科技（688151）：国内专业的防化军工企业

公司主营业务以特种防护领域为主，主要生产个体防护装备、集体防护装备，以提升我国各军兵种在核生化威胁条件下的生存和作战能力；同时依托技术优势，积极开拓医药包装、医疗器械等民品市场。

① 特种防护行业：新形势下国家坚持科技强军，推动国防科技创新，提高装备保障能力，为公司经营发展提供了良好的政策环境。

一方面，随着军品采购市场化程度的提高，竞争性采购将使军品市场准入 向更多优质企业放开，国防军工行业的市场化竞争程度增加，公司业务面临更多的机遇和挑战。

另一方面，军品定价、装备采购制度、加快科技创新等政策加速落地，将进一步促进公司完善激励机制，加强研发能力建设，提高生产效率，强化成本管理，增强盈利能力，对公司经营发展具有积极影响。

② 医药包装和医疗器械行业：目前，医药包装行业在产业链中的地位得到显著提高。

2019年12月10日，国家医保局印发《关于做好当前药品价格管理工作的意见》，明确深化药品集中带量采购制度改革，坚持“带量采购、量价挂钩、招 采合一”的方向，实现药价降低、减轻患者药费负担的目标。

对医药包装的需求相应变化，订单模式从过去的散单向大批量订单方向发展。2020 年 5 月，国家药监局正式发布《关于开展学药品注 射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告》，其中明确要求“注射剂使用的 包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂”，国内仿制药企业对国产高质量药用胶塞的需求大幅提升。

经营风险：如果因国家国防战略等原因导致军费支出预算调整，或受国际形势以及军方短期采购需求变化等因素的影响，军方改变采购计划或延长采购周期，公司将面临突发订单延迟甚至订单取消的情况，导致军品销售收入结构变化、销售收入实现时间延后甚至销售收入大幅下滑的情况，从而对公司的经营业绩和盈利能力产生不利影响。

华强科技在业绩表现上，2021年1-9月，公司实现营业收入10.11亿元，较去年同期增长 96.66%；归属于母公司股东的净利润3.09亿元，较去年同期增长111.35%；扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润2.8亿元，较去年同期增长487.63%。2021年1-9 月，公司经营活动产生的现金流量净额为0.43亿元，较去年同期增长82.07%，经营活动现金净流量较去年同期大幅改善。

原因主要系 2021 年以来，随着国内新冠疫情得到有效管控，公司经营计划有序开展，新冠 疫苗配套胶塞产品逐步放量，促使公司业绩大幅提升。

华强科技，市盈率182.41倍，这一数值在军工行业偏高，行业市盈率74.82倍，破发概率高，注意风险。

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海南在全岛全域开展数字人民币试点、打造数字货币生态体系！

一、行业观察

1，商务部：“十四五”时期贸易安全体系将进一步完善，粮食、能源资源、关键技术和零部件进口来源更加多元。
2，农业农村部印发《今冬明春应对拉尼娜科学抗灾稳产保供预案》，提早安排应急保供蔬菜品种生产。
3，信通院：10月份国内手机出货量3360万部，同比增长28.4%。
4，方星海：证监会正在研究制定资本市场支持碳达峰碳中和目标的政策措施。
5，第九批网络主播警示名单公布，吴亦凡、郑爽、张哲瀚等人在列。

6，人民银行表示，将推动银行业金融机构适当提高风险容忍度，增加制造业中长期贷款投放，推动碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款有效落地。
7，监管部门正在开展保险资金运用全面风险排查相关问题与风险整改有关工作，重拳出击保险资金运用违规乱象，要求夯实资产质量，压降化解风险。
8，北京证监局发布通知指出，北交所拟上市公司辅导期原则上不少于三个月，确有特殊情况需要缩短辅导期的，保荐机构应出具专项申请。
9，南方稀土集团发布中重稀土氧化物挂牌价，氧化价2.5万-2.55万元/吨，较两周前上调1.1万元。当前新能源、风电等下游需求拉动强势，国外原矿进口情况仍未完全好转。

二、盘面新闻

1，昨日财经行情：盘面上，NFT、烟草、培育钻石、钢铁等板块涨幅前列，农业种植、PVDF、食品加工、燃气等跌幅居前。截止收盘，沪指涨0.2%，深成指跌0.37%，创业板指跌0.37%。北向资金全天净买入超50亿元，为连续第3个交易日净买入。

2，东吴证券：目前市场在突破前期下降通道压制后继续走强，部分前期离场的观望资金开始回流，市场的赚钱效应有效回升。操作上看市场开始偏向多头行情，投资者可在市场出现调整时逐渐加大仓位，选择市场热度较高及季节性产销两旺的品种进行短线交易。

3、连板个股

三、公司要闻

1，露笑科技（002617）拟定增募资不超29.4亿元，用于第三代功率半导体等项目。
2，美的集团（000333）拟全面收购KUKA股权并私有化。
3，双良节能（600481）子公司签订68.04亿元长单采购合同
4，恒锋信息（300605）预中标5.25亿元项目，金额占2020年营收的104.51%。
5，海马汽车（000572）公司水制氢与高压加氢一体化实验装置项目建设完成。
6，隆基股份（601012）与一道新能源签订70.41亿元硅片销售框架合同。
7，节能铁汉（300197）联合体中标20亿元的EPC工程总承包项目。
8，紫金矿业（601899）董事会同意对卡莫阿铜业投建50万吨/年铜冶炼厂项目进行内部立项。

四、题材挖掘

1，锂电池：据财经新闻消息，受锂电池销量大幅提升推动，锂电铜箔市场需求以及价格持续走俏。鑫椤锂电数据显示，截至11月上旬，国内电池级铜箔均价为123.5元/公斤，较年初价格上涨约24.7%。动力电池铜箔缺货从2021年逐渐明显，预计2022年供不应求局势还将持续，尤其是高端铜箔。据鑫椤锂电预测，今年6μm铜箔在动力电池市场渗透率达到80%。随着6μm及以下极薄铜箔产品渗透率的提升，预计在不增加其他6μm及以下锂电池铜箔产能的情况下，2021年6μm及以下锂电池铜箔市场将产生供给缺口。

相关个股：超华科技（002288）嘉元科技（688388）

2，数字人民币：据财经新闻消息，11月23日，海南省人民政府办公厅印发《海南省金融业“十四五”发展规划》提出，围绕海南自由贸易港建设目标，坚持金融服务实体经济，构建完善的金融要素市场。在全岛全域开展数字人民币试点，探索具有海南自由贸易港特色的数字人民币应用场景，打造数字人民币生态体系。

相关个股：创识科技（300941）楚天龙（003040）

3，元宇宙：据财经新闻消息，当地时间11月22日，宝可梦GO的开发者Niantic宣布获得3亿美元融资，本轮融资来自全球最大科技股对冲基金Coatue。融资完成后，Niantic估值将达到90亿美元。这笔融资将被用于投资现有的游戏和新应用程序，扩展AR（增强现实）开发者工具平台Lightship，以及构建“现实世界元宇宙”。

相关个股：水晶光电（002273）川大智胜（002253）

4,特斯拉：23日晚间，特斯拉官方微博宣布Model Y高性能版将于近日开启交付。据此前披露，国产Model Y高性能版采用双电机，搭载三元锂电池，续航里程为480km，可更好覆盖不同消费层级的需求。

相关个股：容百科技（688005）中伟股份（300919）

五、精选公司

辉隆股份：即将投产的薄荷醇产品主要用于电子烟等领域

辉隆股份（002556）日前接受机构调研时表示，海华科技3000吨/年L-薄荷醇项目预计2022年上半年投产，10000吨/年间甲酚、15000吨/年BHT扩产项目预计2022年下半年实现投产，目前均在稳步推进中。薄荷醇是目前全球最大的香精香料品种之一，作为凉味剂，主要应用在日化用品、电子烟、药品、食品等领域。随着薄荷制品需求的不断增长，人工合成薄荷醇的需求占比将逐步提升。
海华科技公司是目前全球唯一一家拥有从“间甲酚-百里香酚-L薄荷醇”核心产业链的企业。其研发生产的间甲酚、百里香酚先后打破国外长期的技术垄断，实现了进口替代。公司百里香酚已实现稳定量产，现已具备8000吨/年间甲酚和4000吨/年百里香酚产能。公司积极开拓销售渠道，以销定产，产销量稳步提升。在国家推行“禁抗”政策背景下，百里香可用于饲料替代抗生素；薄荷醇投产后，百里香可用于生产薄荷醇。
奥普光电：4900万像素超高清图像传感器芯片研制成功

奥普光电（002338）子公司长光辰芯承担的核高基重大专项“8K超高清图像传感器芯片及系统应用”近日通过验收。该课题旨在研制具有自主知识产权的8K 超高清CMOS图像传感器芯片及摄像系统，打破我国超高清成像芯片及系统长期依赖国外进口、发展严重受限的局面。在工信部及各地方政府的支持下，四家研制单位通力合作，最终完成了两款8K超高清CMOS图像传感器的研制，同时基于两款图像传感器，完成了全国产化、自主可控、具备竞争力的8K超高清摄录机的研制工作，该项目的顺利验收，必将为我国超高清产业带来新的变革，同时也将带动我国超高清显示产业、5G超高速传输等产业的快速升级。此外，奥普光电在互动平台上表示，公司会给新一代航母舰载战斗机提供配套产品。

六、资金动向

1.北向资金

2.融资融券：截至11月19日，沪深两市两融余额为18472亿元，较前一交易日增加111亿元。其中，融资余额为17112亿元，较前一交易日增加109亿元；融券余额为1360亿元，较前一交易日增加3亿元。

七、环球视野

1，当地时间11月22日，Pokémon GO（宝可梦 GO）的开发者Niantic宣布获得3亿美元融资，本轮融资来自全球最大科技股对冲基金Coatue，融资完成后，Niantic估值将达到90亿美元。

2，当地时间11月22日，美国国务卿布林肯在一份声明中表示，美国进一步实施了与“北溪-2”天然气管道项目有关的制裁，制裁目标是与俄罗斯有关联的Transadria有限公司及其船只。

八、超哥有话要说

拜登官宣动用战略石油储备

美国总统拜登周二（11月23日）表示，美国政府将动用战略石油储备（SPR），以抑制全球加速上升的能源价格。

美国还将与其他国家一起协同释放战略石油储备，包括印度、日本、韩国和英国等，这也是这些国家的头一次协同行动。据日本共同社报道，日本方面已经同意与美国一起释放储备原油。

拜登称，美国将从SPR中总共释放5000万桶。先加速国会已批准的1800万桶SPR原油的销售，未来几个月内再将3200万桶原油投入交易，未来数年内将回补3200万桶原油进入SPR。

大家想了解的题材和行业可以在留言里发表，可以互相探讨看法，超哥也会对大家热议的话题在本环节为大家解读。

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半导体持续火爆，行业出现一些内在推动因素！

近段时间以来，新能源的刺激不断，动力电池一哥宁德时代股价继续创历史新高。

第一，近日，比亚迪王传福预测，今年中国市场新能源车销量有望破330万台，明年年底，中国新能源车渗透率将超过35%。

这个速度那是相当快的，目前，我国新能源汽车在汽车销量中的占比已超过11%。如果明年到35%的话，那这其中提升的销量就是几倍的空间，而且是一年几倍，所以对动力电池的需求也将会是几倍的增长。

第二，英国11月22日宣布，在2030年之前，每年新增14.5万个新的充电站，旨在完成2030年禁止销售燃油车的目标。

另外，美国方面，拜登签署了一项1万亿美元的基础设施法案，其中包含了新能源基建项目。与此同时还通过了1.75万亿美元的刺激法案，其中高达5500亿美元将用于应对气候变化，主要围绕新能源领域。

可见，新能源的推动是全球性的，并且目标也是相当明确的，这进一步增强了新能源汽车增长的确定性。

看到这里，很多朋友可能纳闷了，文章标题说的半导体，怎么说起新能源来了。

这两天半导体板块的表现可谓是很亮眼，但仔细发现，半导体板块也出现了一些分化并不是都表现、强势品种主要集中在功率半导体和第三代半导体等领域，像扬杰科技、斯达半导等等龙头股价持续大涨创新高。

主要原因还是受益于新能源汽车的销量释放。

从大方向看，半导体成长的主要逻辑有三点，一个是需求，一个是国产替代，一个是涨价。

需求方面，充分受益于新能源汽车的渗透率提升。在新能源汽车中，功率半导体价值量大幅提升，其中IGBT占新能源汽车电控系统成本的约37%，是电控系统的核心电子器件。

而电动车对半导体的需求相较传统车对半导体的需求增加5-10倍，如果电动汽车再加上智能化的话，对半导体的需求又会是几倍的增长，这个空间是相当巨大的。

这其中最主要的就是功率半导体、IGBT以及第三代半导体等。

特别是第三代半导体，主要是以氮化镓（GaN）和碳化硅（SiC）、氧化锌(ZnO)等材料构成，可以实现更好的电子浓度和运动控制 ，更适合于高温、高频的大功率电子器件。基本上就是为新能源汽车、风光等大功率方向专门打造的。

国产替代方面看，在巨大的市场需求下，国内相关半导体企业面临更大的国产替代空间，特别是我国作为新能源汽车最大的市场，国产化率也在持续提升。

这一块像斯达半导的IGBT以及扬杰科技等受益明显。

涨价方向看，11月19日，特斯拉官网显示，国产Model 3后轮驱动版售价上调1.5万元至25.09万元，这还是因为芯片价格压力影响的。

但是这一逻辑只是暂时的，随着海外产业链的复苏，半导体价格回归正常是必然的。

目前支撑半导体的硬核逻辑还是需求的释放加快国产替代的进程。

……

这里需要强调投资中的一个误区，很多人做投资用“股价高”来衡量，反而去选择一直跌跌不休的“股价低”品种，最后低得越来越低，套的死死的，高的却一直在涨。

投资一定要摆脱这个误区，否则错过大多数机会，用“价格高低”来衡量没有意义，股价走势是估值变化的逻辑。而我们要做的就是去研究影响估值变化的因素。

比如宁德时代，前面文章解读过多次，1年前是不是有人感觉高，3年前还是会有人感觉高。

这个时候衡量高低的方式，就是投研课程中讲的投研三要素，行业空间、市场竞争、盈利能力。如果从这三个方面去分析一家公司，就会豁然开朗很多，也能不断地打开投资视野。

很多时候，因为热点的轮动、概念的起伏迷失了方向，却错失了简单逻辑的大机会，有时候投资其实很简单，选股有逻辑，交易有战法。

老张研选方面，中泰证券今天盘中大涨9%，实现3连阳。

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民生大企和垄断寡头自带壁垒？天真了！

一直想跟大家来聊聊上市公司的护城河来着，研究过很多公司，有的公司突飞猛进，也有的与日俱进，还有的公司一落千丈，长久来说，拥有强悍护城河的公司会比竞争对手获取更多利润，能够在竞争中立于不败之地。

不要长篇大论，简简单单两个字，也就是——壁垒，就像是城池建造了城墙，武士披带了盔甲。对于上市公司来说，这种壁垒：

它可以是品牌，比如茅台;

也可以是绝密配方, 比如片仔癀;

还可以是研发实力, 比如现在最火的新能源，宁德时代领先一步发展;

甚至可以是政府授权, 比如公共事业、煤炭、铁路等。

一．以金龙鱼为例，分析护城河的深浅体现在哪

远的不说，说说最近给大家分析过的公司，先说说金龙鱼吧，我在前几天的文章《万亿市值终究是梦！》里跟大家简单提过一嘴金龙鱼的护城河是否存在，我想金龙鱼其实是存在护城河的，但是搞不好会越变越浅。

1.粮油价格管控致使微利，减少竞争对手入局

从下图趋势可以看出，金龙鱼相对于其他民生消费品龙头企业动辄四五十的毛利率来说，是比较低的，一直在10%上下波动，所以就决定了其净利润率不会高，在3%左右，这个两个数字意味着金龙鱼是存在着一定壁垒的，因为在此时除本身存在的竞争对手外，粮油价格受到管控，别的大佬想要进入的话，他就会考虑到底还能不能赚到钱？毕竟在如此低毛利率和低利润率的情况下，再进入无非是死路一条。

除此之外，在食用油这个领域里，金龙鱼的市占率40%已经是行业第一，对于老百姓来说，虽然还有中粮等品牌的油，但是选择金龙鱼的也不再少数，因为金龙鱼的营收是逐渐增长的，这就很能说明问题（营收=销量*单价，单价没怎么变，销量是提升的）。低毛利率+体量优势+复购率高，这是它的护城河所在。

2.虽然品牌矩阵齐全，多元化布局，但劣势显而易见

那为什么说它搞不好就会越变越浅呢？

益海嘉里可不止金龙鱼一个品牌，从大米、面粉、食用油，再到橄榄油，尽数“配齐。

旗下拥有“胡姬花”“香满园”“海皇”“丰苑”“金味”“锐龙”“洁劲100”等十余个知名品牌。

真是应了那句话：只要思想不滑坡，办法总比困难多！但其实困难也不少。

金龙鱼正在进军调味品行业和布局厨房。但这两项业务，我在前文中也分析过，其中调味品行业毛利高，竞争大，金龙鱼虽然胜在渠道众多，但海天网点多啊，并且不能用原先做粮油米面的思维去做调味品。调味品接下来一个很大的趋势是复合调味品，但讲真，这东西并没有什么技术含量。

另外厨房是很大一部分人看好的一项业务，团餐的发展也带来了红利，但是在我看来，如果将来盈利可观，一定会吸引更多的巨头来战，目前来说，金龙鱼的优势并不显性，打败你的不一定是你的竞争对手。

二．加固护城河的典型企业——中远海控

总的来说呢，建立壁垒很重要，尤其是现在这种竞争激烈，信息越来越透明化的时代，但同时，加固壁垒也是必备的，就比如昨天跟大家提到的中远海控，这就是一个加固护城河的典型例子。

有人说周期股还提什么护城河？

就是因为具有周期性，去平抑周期才显得至关重要。

知，而放任，只能泯然众人矣。

国内最著名的猪周期（这是提到的老例子了，官方吐槽哈哈），像温氏、新希望、正邦科技都深受其害，但反观牧原的全自养模式和逆势扩张仿佛就是在尽最大努力去平抑猪周期对自身的影响。

我把中远海控的这些年称之为寡头海王的蛰伏之路，大家没看过的可以去翻一下文章列表《从前世今生来看中远海控》。干散货的周期效应持续很多年，让中远海控这些年累计亏损几百亿，随着集装箱海运的优势越来越明显，这些年“海王”造船，持续发力集装箱业务终于在疫情的催动下一下子就爆发出来。

目前中远海控已经是国内最大的海洋集运公司，并且集装箱船队规模排名稳居世界第三。寡头优势无可比拟，要知道这种行业花费的钱是巨量的，不会有对手轻易入局，而且马士基/地中海、OCEANAlliance和 The Alliance三大联盟开始运作后三大联盟市场份额合计达80%，手握跨太平洋航线和亚欧航线90%的运力，这其中就包括中远海控。中远海控加固护城河的优势日益显露。

总结一下：今天给大家提到的护城河，我翻了翻列表，其实很多企业都不具有这种壁垒，拥有的如果不去加固也会随着竞争越来越浅，护城河和企业的成长性息息相关，如果它是一个具有成长性并且拥有护城河的公司一定会是一个不错的标的，关注我，帮你选出最优标的！

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投资中最重要的事：巴菲特真假护城河分析

做价值投资的人都知道，受巴菲特老先生的指导，

我们要寻找那些“护城河”宽阔的企业，巴菲特有句名言是这么说的：以合理的价格买进优秀的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的企业。其中可以理解的是，优秀的企业往往具有宽阔的护城河。

那么如何寻找有护城河的企业呢？

《孙子兵法》有言：“知己知彼，百战不殆；不知彼知己，一胜一负；不知彼不知己，每战必败。”

事实上，如果我们能看懂一家企业的护城河，投资要下的功夫便已经完成大半了，分析企业的护城河非常重要！

一、护城河是什么？为何重要？

护城河其实说白了就是一家企业所具有的竞争壁垒，参考经济学中的说法，无论市场竞争多么激烈，有少数生意总能够在长时间内享受高于平均水平的利润率，而竞争对手却无可奈何，这样的企业我们就称它为有宽阔的护城河。

如果将其“套用”在企业内在价值计算公式现金流折现模型中，我们就可以从定量的分析角度发现护城河的作用。

①未来现金流的确定性。如果没有护城河，企业可能很快衰落甚至倒闭，也就不存在现金流了。

②企业寿命的取值。没有护城河的企业必然不是长寿的企业。

③企业的盈利性和成长性。盈利性和成长性都会对企业未来现金流取值产生不可忽视的影响，而如果没有护城河，企业的盈利性和成长性都会受到威胁。

《投资至简》中有句话比较经典，空白市场虽然有，但很可能不是你的，这种成长一定是无法持续的。这让我不由得感慨现在很多IPO的企业，它们的招股书中对于行业发展前景展现出较为乐观的态度，却没有写清楚自己实际没有多么强势的竞争力。

二、在分析护城河之前要搞清楚什么不是企业的护城河

护城河分析起来并没有想象中那么容易，而且护城河是动态变化的，企业不论每天做什么都会或多或少地影响到护城河的深浅，所以在寻找有护城河的企业之前，我们要先搞清楚的是，什么看似是企业的护城河，却并不是构成护城河的根本因素。

1、优秀的产品不是最根本的护城河

如果我们在分析一家公司的时候只看到它有着非常赚钱的“优秀产品”，就认为这家企业有着较强的研发力，而认为它有护城河的话，那就大错特错了。

一般来说，优秀产品的背后需要企业拥有“系统化的作战能力”。例如，光明乳业率先推出了常温酸奶莫斯利安，并且广受消费者欢迎，但这款明星产品却没有几年就被伊利的安慕希和蒙牛的纯甄超越了，因为伊利和蒙牛拥有着深入全国各地的渠道、巨额的销售费用等综合性优势，而光明的综合实力不足以支持莫斯利安抵御竞争对手的侵占。

另外在获得一款优秀产品的基础上，企业还要拥有不断创新的潜质，尤其是对科技企业来说，技术迭代可能仅在一夜之间。

2、先发优势和高市场份额均不能一劳永逸

如果不以率先推出常温酸奶的光明举例的话，我们试想一下那些没落的百年老字号可能就明白了，包括已经退市了的狗不理，还有虽然没退市但亏损了的全聚德，先驱变成先烈的故事比比皆是。

除此之外，市场份额高也并不代表护城河宽，我们还要考虑市场的进入壁垒以及新技术和新模式的冲击。

滴滴引领了共享单车的兴起，并达到了近乎垄断的地位，但后来随着美团、哈啰的加入，滴滴的地位便受到了威胁，滴滴的司机和乘客转到另一个打车软件的成本不过就是在手机上切换个APP一样简单。

3、优秀的CEO只是企业的附加项

我们经常会遇到这么一个问题，一个优秀的CEO真的可以管理一家优秀的企业吗？而一家经营不好的公司它的CEO难道不好吗？

不得不说，由常识我们可以知道，企业经营管理做的好只是一家公司的附加值，CEO的思想是非常主观的事情，而且即使采用了领先的管理方法也有可能被复制，所以一家优秀的企业不仅需要优秀的管理层，而且需要培育自身真正的护城河。

三、那么到底什么才是企业的护城河？

对于这个问题，巴菲特实际在他早期投资的时候就告诉了我们答案，护城河一共有四个构成要素，分别是无形资产、客户转换成本、网络经济和成本优势。

下面我们分别来说一下。

第一个是无形资产，其实无形资产为企业达成的唯一一个目的就是独占的特许经营权，它可能是品牌，也可能是专利权、秘密配方，总之就是使企业实现“我做的生意，你做不了”。

客户转换成本是一个比较抽象的概念，它主要是和客户需求相挂钩，且企业的生意一定是达到了刚需的程度，才能使得客户“一旦用了我的就离不开我，离开的代价高到大于使用新产品带来的额外效用”。

网络经济不是单纯的渠道优势，它是指企业不独立的存在于行业的产业链中，而它存在的根本原因实际也是和客户需求相挂钩，具有一定的行业特点，在这个产业链网络中，“用的人越多价值越大，大家谁都舍不得走，除非同时离开”。

成本优势是一个比较好理解的概念，它类似于我们常说的规模经济，但值得注意的是，规模经济往往意外着随着销量的增长边际成本会出现递减，成本优势则没有销量增长这一绝对的前提，它也可能仅仅是实现了低成本的商业模式。

四、总结一下

总的来看，我们在做投资的过程中要学会特意的去寻找有护城河的企业，而在分析企业护城河的时候，要尤其注意形成于表面的“假护城河”，从而去寻找结构性的、长期的“真护城河”，

最简单的方法，就是将形成真正护城河的因素套用在自己投资的企业之中，看其是否符合其中任意一个或几个要素，就比较清晰了。

最后，对于行业前景好，但护城河不宽的企业，我们可以退而求其次，去投资行业指数或者建立多只龙头公司的组合，进而达到规避风险的目的，因为重仓投资一只护城河不宽的企业可能会面临很大的风险！

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WiFi 6渗透率望快速提升一倍至50%-60%、产业链公司望受益！

一、行业观察

1，国办：推动缓解成本上涨压力，加强大宗商品监测预警。
2，工信部、市场监管总局：到2023年在役高效节能电机占比达到20%以上 形成一批电机骨干优势企业。
3，国产新冠特效药有望12月底前获批附条件上市。
4，网络主播雪梨、林珊珊就偷逃税事件道歉：将及时补缴税款、缴纳罚款和滞纳金，暂停直播。

5，国家发改委、能源局印发《售电公司管理办法》，售电公司可以采取多种方式通过电力市场购售电，承担相应的可再生能源电力消纳量。
6，据信达证券测算，截至11月19日，主动偏股型基金持有的成长风格仓位为63.21%，较前一周上升0.56%，接近年内高点。
7，保利发展宣布，将发行不超过98亿元公司债券，拟用于偿还有息债务、补充流动资金、项目建设等。

二、盘面新闻

1，昨日财经行情：盘面上，第三代半导体、盐湖提锂、汽车电子、稀土永磁等板块涨幅前列，物业管理、冰雪产业、保险、CRO等跌幅居前。截止收盘，沪指涨0.61%，深成指涨1.41%，创业板指涨2.54%。北向资金全天净买入14.35亿元，其中沪股通净卖出15.06亿元，深股通净买入29.42亿元。

2，兴业证券：当前，市场风险因素都在逐步消退、担忧逐渐解除，风险偏好加速进入抬升窗口，跨年行情已在徐徐展开。本轮跨年行情将是一波大小共振的指数行情，建议积极参与。短期，关注跨年行情的三条主线。长期，聚焦科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。

3、连板个股

4.交易闹铃

洁雅股份：申购代码301108，发行价格57.27元/股，发行市盈率27.05倍。可比公司：豪悦护理（605009）。
喜悦智行：申购代码301198，发行价格21.76元/股，发行市盈率39.23倍。可比公司：永新股份（002014）。

三、公司要闻

1，恩捷股份（002812）拟定增募资不超128亿元，将用于重庆恩捷高性能锂离2，子电池微孔隔膜等多个项目并补充流动资金。
3，飞鹿股份（0300665）增资控股的恩腾半导体已取得了苏州工业园区市场监督管理局颁发的《营业执照》。
4，宝钢股份（600019）拟分拆子公司宝武碳业至创业板上市。
5，博雅生物（300294）股份协议转让完成，实控人变更为中国华润。
6，国轩高科（002074）与长城汽车零部件公司签订不低于10GWh采购协议。
7，协鑫能科（002015）与轻橙时代签署战略协议，共同探索乘用车换电模式的应用场景。
8，中伟股份（300919）子公司贵州中伟循环拟通过增资扩股形式引入产业基金增资扩股。
9，回天新材（300041）被认定为“2021年国家技术创新示范企业”。
10，百普赛斯（301080）拟6.57亿元投建百普赛斯中国总部项目。
11，利君股份（002651）辊压机入选为工信部制造业单项冠军产品。

四、题材挖掘

1，能量饮料：据财经新闻消息，近期，健力宝推出了新一代“东方魔水”超得能，正式加入能量饮料战场。“超得能”创新性应用复合肽运动营养科技，添加大豆肽、小麦低聚肽和胶原蛋白肽，可以快速补充能量、减轻运动疲劳和提高免疫力；拥有中国红牛的华彬集团，近期也推出六款战马能量饮料新品，其中一款也通过添加大豆肽补充蛋白质源。目前，能量饮料主要添加牛磺酸、人工咖啡因等兴奋作用原材料来补充水、电解质和糖。而复合肽饮料则是补充蛋白质，这被视为一种颠覆性创新，有望开启运动能量饮料的全新赛道。

相关个股：溢多利（300381）保龄宝（002286）

2，新能源车：据财经新闻消息，在2021广州车展期间，小鹏全新智能旗舰SUV——小鹏G9的神秘面纱揭开，作为最新全球设计语言下的首款车型，小鹏G9搭载了XPower 3.0动力系统，是国内首款基于800V高压SiC平台的量产车，未来将实现超充5min，补能超过200km的能力，同时，电驱系统最高效率可达95%以上。

相关个股：方正电机（002196）欣锐科技（300745）

3.WIFI：据财经新闻消息，今年以来，WiFi 6渗透率持续提升，需求端特别是在高端路由器、PC当中，受远距离需求的带动，对高端连网设备需求有增无减。供应端则在上游芯片供应紧缺之下，更持续向高端产品迭代。业内人士指出，明年PC、路由器市场的Wi-Fi 6渗透率将从今年的20%-30%增至50%-60%。此外，明年除了 Wi-Fi 6增长动能持续外，Wi-Fi 6E也将随后接棒。

相关个股：乐鑫科技（688018）卓翼科技（002369）

4,减排：工信部、市场监管总局近日联合印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》，目标到2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，实现年节电量490亿千瓦时，相当于年减排二氧化碳2800万吨。推广应用一批关键核心材料、部件和工艺技术装备，形成一批骨干优势制造企业，促进电机产业高质量发展。

相关个股：卧龙电驱（600580）佳电股份（000922）

五、精选公司

楚江新材：子公司顶立科技在碳化硅领域围绕“四高两涂”布局

楚江新材（002171）公司接受机构调研时表示，子公司顶立科技将利用自主研发的热工装备，重点围绕“四高两涂”，即碳化硅单晶、高纯碳粉、高纯碳化硅专用高纯热场、高纯石墨、碳化硅涂层、碳化钽涂层开展业务布局。顶立采用连续无氧热解技术对电池材料进行回收，为客户提供个性化解决方案，目前已对格林美邦普等客户进行销售。
天鸟已具备成熟的预制体编织技术，并已向相关下游企业提供碳刹车预制体。天鸟一直以军品为主。近几年光伏市场发展得非常快，天鸟加大了在光伏领域的产能布局，热场预制体销售占比有所提升。但整体来看,天鸟军品订单销售占比仍远大于民品订单。天鸟是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件的企业，也是国产民航飞机C919 ARJ21碳刹车预制件的唯一供应商。随着机架数的不断提升，以及国产大飞机的量产，刹车预制体的销售规模会进一步扩大。
精测电子：推出Mini LED直显墨色分选
据精测电子（300567）官微消息，针对Mini LED直显显示业内普遍采用COB工艺过程中胶体和压膜工艺会导致屏体出现墨色差异这一痛点，公司推出Mini LED直显墨色分选。通过采用精测电子自研的高精度光学镜头JI-ICM-20RGB成像式色度计，在颜色空间中量化墨色值，突破单一维度测试局限性，极大提升分选符合率；同时基于精测电子深度学习AI算法平台，实现数据的实时上报；配备大理石工作基台及减震机构，确保分选准确高效进行。截至目前，精测电子Mini LED直显墨色分选在客户验证阶段符合率已初步达到客户要求，为满足更多客户的定制化需求，研发团队持续精进技术，预计改进方案可使符合率得到进一步提升，以实现更高精度的分选要求。

六、资金动向

1.北向资金

2.融资融券：截至11月19日，沪深两市两融余额为18361亿元，较前一交易日减少12亿元。其中，融资余额为17003亿元，较前一交易日减少17亿元；融券余额为1357亿元，较前一交易日增加4亿元。

七、环球视野

1，据法新社20日报道，不少用户19日在社交媒体上反映上述问题，其中一些人因没有随身携带卡片式钥匙或遥控钥匙而无法使用汽车。美国、加拿大、丹麦和德国等多个国家都有用户报告这一故障。

2，普林斯顿大学的研究者创造性地发明了“气泡铸造”法，这是一种使用花式“气球”制造软机器人的新方法，这些花式气球在充气时会以可预测的方式改变形状。他们用这种方法来设计和创造可抓握的“手”、能拍打的“鱼尾”和能抓回球的细长线圈。 

八、超哥有话说

无论是谁，市场面前都要低头

有很多人一涨就乐，一跌就骂，谁规定你买了市场就一定要涨?抱怨市场一点意义都没有，下次失败的时候你除了抱怨还是无能为力，不去思考失败的原因永远只能用情绪说话。

市场是走出来的，你承不承认不重要，去预测市场也是件很愚蠢的事，最多就是个概率问题，一致性的问题，最终还是要以市场本身的运行结果为准，再强的人，在市场面前也得低头，因为每个人都只是市场的一部分，而市场却包含了所有人。

大家想了解的题材和行业可以在留言里发表，可以互相探讨看法，超哥也会对大家热议的话题在本环节为大家解读。

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消费行业，解读一个低估的细分龙头！

今天，市场正在走向预期的乐观中，这个咱上周有过解读。

当前A股没有利空因素，相关刺激倒是此起彼伏，包括流动性、项目加码、产业政策等等。在金融起到稳定指数的作用下，大方向还是消费和高端制造的轮动，

这是逻辑确定的地方。

而且消费和高端制造，一个是稳健成长的地方，一个是高景气度高成长的地方，正好满足资金高低搭配的需要。

老张平时很少单独去分析公司，像东方财富这种稀缺性龙头，其逻辑解读得最多，股价也一直在不断创新高。

在7月7日《一个被严重低估的公司！》一文中，深度解读的二线白酒今世缘的成长逻辑，从行业空间、市场竞争以及公司盈利能力三方面入手，并且在近期多次补充解读。

而今世缘近期的表现也是相当给力，公司迎来了持续的估值修复行情，距离新高只有一步之遥。

在7月29日《一个细分龙头！》一文中，深度解读的自动驾驶龙头中科创达，公司目前形成了智能终端、智能网联汽车、智能物联网三大业务布局，基本上就是目前消费电子、新能源以及物联网三大优质赛道。

受益于汽车的电动化，自动驾驶这也是确定性高的大产业方向，未来汽车智能化将占据汽车超过一半的价值，这个空间将会是万亿级别的。

而这个行业做得好的头部企业就是中科创达和德赛西威，德赛西威已经连续2个涨停创新高，中科创达也迎来持续强势，距离新高只有一步之遥。

在消费领域，也有一个被些许低估的细分龙头，就是东鹏饮料，这个逻辑有些类似于今世缘。都是区域龙头，都是在加速省外扩张，也都是消费升级的产物。

下面，还是从投研三要素行业空间、市场竞争、公司盈利能力入手，来了解一下东鹏饮料。

第一，行业空间方面。

从我国饮料大行业看，依然是保持稳步增长的，2014 年到 2019 年中国饮料市场规模由 4652 亿元增长至 5786 亿元，复合增长率为 4.5%。

从功能饮料细分行业来看，2019 年中国能量饮料市场规模约为 428 亿元，是饮料中增速最快的细分品类之一，预计2020 年市场规模接近 450 亿 元，未来五年可保持中高单位数的增速。

从行业渗透率来看，我国的功能饮料渗透率依然有相当大的提升空间。东鹏饮料招股说明书显示，2017 我国功能饮料人均消费量为 2.2 元，人均消费金额为 6.2 美元，能量饮料消费水平仅次于美、日、英等发达国家的 10%-20%。这个空间是相当大的。

从驱动因素看，受益于消费观念和消费升级的带动，消费者越来越倾向健康化、功能化的饮品，功能饮料的认可度也在大幅提升。

第二，市场竞争方面。

目前我国功能饮料行业市场竞争充分稳固，但是仍有变动的因素。

从品牌来看，2020 年，红牛、东鹏、乐虎、体质能量的市占率分别为 55%、15%、9%、6%，市场竞争格局呈现“一超多强”的局面。

但是，红牛受制于商标授权纠纷，管理混乱下市场份额开始逐步下滑，东鹏凭借老二的位置正在承接抢食这一部分份额，为公司继续壮大提供了大环境。

从公司收入占比来看，东鹏超过一半的营收集中在广东地区，和今世缘今世缘营收集中在江苏的状况一样。

而且，这也为二者省外发力打下了基础。东鹏已形成广东、安徽、广 西等辐射全国主要地区的生产基地，销售网络覆盖全国约120 万家终端门店，省外开始持续发力。

单单第三季度，东鹏销商数量环比增加 199 家至 2148 家，其中西南、华北、北方和直营区域分别净增加 42、 51、62、80 家，省外在加速扩张。

第三，盈利能力方面。

饮料这种侧重销售的企业，费用率对公司业绩的主导作用还是比较强的，但东鹏近几年的销售费用率呈现持续下滑趋势，这表明公司的品牌认知度已经打响，公司正在收获前期投入的规模化效应时代。公司第三季度毛利率同比小幅下滑，但净利率却同比提升至17.1%，充分显示了强大的费用管控能力。

另外，公司不论是省外扩张还是扩大产能，都为业绩增长奠定了基础。

最后，从资金态度上看，三季度机构对东鹏还是比较偏爱的，并且都是一些知名机构。

从估值上看，东鹏作为高成长的细分龙头，估值竟然还没有大米、酱油估值高。

……

中科创达大涨5%继续反弹新高，卓盛微大涨超8%开始兑现预期。

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从前世今生来看中远海控！

如果大家关注周期股的话，今年关注列表里一定会有一个上市公司，那就是中远海控，常年在大消费领域里行走的我，不得不因为他的业绩暴涨关注了他很长一段时间，我们先来看一下他的股价走势：从2020年下旬开始，股价一路飙升，上涨幅度近十倍，然后又一路下跌。

一．674亿利润无法阻挡股价下跌

我们再看一下他的业绩表现：今三季度扣非净利润同比去年上半年上涨1781.69%，从2007年上市以来，截至2020年的累计扣非净利润还是-114.68亿，今年三个季度674.21亿的利润，一下子就把前些年的-521.24亿的亏空给弥补回来了。

那业绩这么好为什么股价开始下跌了呢，这还得从他业绩不好和业绩暴涨的成因说起了：

二．深究历史，挖掘亏损原因

我们先理清楚前几年为什么下跌？

从上图中可以清晰的观察到，中远海控是从2017年扭亏为赢的，这得从他的历史说起了：中远海控的前身叫中国远洋控股股份有限公司，老股民关注过海运的肯定知道，前几年的时候中国远洋总是亏损还有了*st标识，后来被迫停牌进行版块整合，在2015年和中海集团进行重组，于是中国远洋改名为中远海控。

但这都不是最重要的，重要的是他的主营业务的变化：我们以他上市那年2007年为节点看起，下图是他2007年的年度报告：2007年是干散货航运的的巅峰，此时这项业务在主营业务中的占比为52.8%，集装箱相关业务占比为44%。

为什么给大家提到这个，那是因为后续的亏损都是跟干散货航运有关，并且之后的大幅盈利主要是提升集装箱业务占比、减少干散货航运业务导致的。

于是在2008年，中海远控提升干散货业务占比，盈利继续提升。

但好景不长，天有不测风云。

之后受经济危机影响，全球经济下滑，像煤炭、矿石等需求量下降，从而导致全球海运需求下降，供给失衡，运力过剩，航运公司都存在大幅亏损的迹象，经济危机的影响是巨大的，海运市场长期也会维持低谷的局面，持续低迷。

三．剔除干散货业务，扭亏为盈

我们看一下这些年主营业务的变化情况：干散货航运业务占比逐渐降低，集装箱相关业务占比逐渐提高。

干散货航运业务这是得亏损有多大才能拉动利润整体下滑的这么厉害？

给大家举个例子：2012年干散货航运业务营业收入为160.97亿，但其营业成本却高达205.94亿，仅这项业务就带来45亿的亏损，所以你明白了吧？

重组和对干散货航运业务的剔除让与集装箱相关业务的布局与发展迎来了春天，于是在2017年中远海控成功扭亏为盈。

干散货航运持续低迷的原因是粮食、矿石等大宗商品吞吐量下降，运力供过于求，那集装箱航运为什么就能发展呢？

这是因为近几年，部分大宗货物都已经加入集装箱运输，其次，集装箱运作系统效率高，减少人工等成本便于自动化管理。

但其实从中远海控2007年上市直至2020年疫情之前，集装箱海运价格一直是比较稳定的，疫情的爆发，让集装箱海运价格一路飙升，甚至最高的时候能达到两万美元，翻了近十倍！我国疫情控制得当，并且率先在全球复工复产，作为“海王”的中远海控必然承担起了大部分海上运输路线的任务。

此外，这十几年的布局让中远海控在集装箱海运的实力上有了很大提升，据Alphaliner 数据显示，公司集装箱船队规模排名稳居世界第三。

在2007年，中远海控仅有43.5万标准箱的运力，而在2020年中远海控旗下自营集装箱船队运力已经超过了307万标准箱，提升了7倍，就是这之前布局集装箱海运业务增长的7倍，并且又加之海运价格的暴涨才让中远海控巨幅盈利。

四、一个小总结

那说到这股价为什么下跌了呢？

我简简单单分享一下自己的看法，首先中远海控已经不可同日而语，已经不可以再把之前亏损加诸于之后的亏损亦或周期中。

此外2020年新冠疫情打乱了全球经济和贸易发展节奏，影响了全球经贸格局变化、货物流向调整和供应链重塑，随着疫情的控制，国外也会加紧节奏复工复产，而在这个过程中，整个行业的集中化程度会进一步提高，中远海控的地位也是有目共睹的，虽然在之后盈利会减少，但在基本面上还是会稳定和持续。

至于上市公司的股价，业绩会提前反应在股价当中，当大型机构投资者亦或其他嗅到了这种巨幅盈利不可持续时，股价就会下跌，从目前三个季度的扣非净利润和增速来看，目前中远海控的扣非净利润增速已经放缓，第四季度增速大概率会下降。

我认为，目前中远海控在基本面上还是不错的，但股价应该还是会持续很长一段时间进行底部震荡。

（本文不构成任何投资建议，股市有风险投资需谨慎！）

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飞鲸投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：飞鲸投研，。

抱上大腿，收入将翻倍，凯莱英成确定性最强的CRO企业

上周，凯莱英发布一则公告，可谓重磅利好，公告显示，凯莱英与美国某大型制药公司签订了相关产品新一批的供货合同，该产品的CDMO服务累计合同金额为48,094万美元（换算成人民币将达到30亿元）。

就在同一日，辉瑞也宣布已向FDA，美国药品食品监督管理局，递交新冠口服药的紧急申请，并开始在英韩等多个国家滚动递交上市申请。

二者消息一传出，业内普遍猜测凯莱英的合作对象便是辉瑞。

对此，飞鲸投研认为，凯莱英此次合作对象是辉瑞的可能性确实很高！

一、“抱大腿”，凯莱英做得很好

由于商业机密原因，凯莱英包括经营合同的签订以及平时的业绩报中对于客户披露信息都比较少，但如果翻看凯莱英的上市招股书，我们就会发现很多有用的信息。

凯莱英于2016年11月份在A股上市，而当年上半年，凯莱英的第一大客户为默沙东，仅默沙东一家企业的销售额便达到了1.65亿元，占到了公司总收入的35.08%，

辉瑞当时是排在第三位，相应的销售额占比为7.14%。

而对于此次合作客户，凯莱英是这么描述的，

最近三年公司与该交易对手方发生交易金额及占营业收入比重情况如下：2018年该客户收入184,719,556.14元，占当年营业收入比例10.07%；

2019年该客户收入248,823,547.13元，占当年营业收入比例10.11%；

2020年该客户收入637,784,751.15元，占当年营业收入比例20.25%。

显然，从销售额占比来看，辉瑞的可能性很大，且经过此次服务合同的执行，辉瑞有望超过默沙东成为凯莱英的第一大客户。

由招股书可知，在“抱大腿”这个方面，凯莱英有着“辉煌”的历史，在全球排名前15的跨国制药企业中，企业已成为其中2家客户的长期战略合作伙伴，5家客户的首选供应商之一。

（截取自凯莱英招股书）

凯莱英取得了来自于多家顶尖跨国制药企业的高度评价，这不仅是企业实力的显露，也是客户对凯莱英管理层以及众多技术研发人才能力的肯定。

由此，我们甚至可以期许未来凯莱英与其他客户的合作上，默沙东的新冠口服药也已经先于辉瑞于11月初在英国获批上市了，默沙东在国内的订单又会花落谁家呢？

（截取自凯莱英招股书）

二、医药发达国家制药企业加速外包的步伐

全球医药产业链向国内转移实际自2013年之后便有很明显的表现了，那一年仅默沙东便裁员8500人，到现在，经过几年的发展，医药外包趋势仍然在进程中，我国凭靠巨大的医药市场，以及医药研发中的成本优势和工程师红利成为了这一阶段全球医药产业链转移主要阵地。

为何说这个进程是正在进行时呢，

飞鲸投研认为关注重点在于顶尖跨国制药企业较为一致的发展战略，全球医药市场基本为欧美寡头垄断，可谓医药行业的领军者。

而其中包括罗氏、百时美施贵宝已在去年至今不约而同地提出了“中国2030战略”，与“健康中国2030”相对应。

“中国2030战略”的核心无疑是未来十年，跨国制药企业加码布局中国市场或者是显著增加在中国市场的投入。

据悉，辉瑞已经开始并将继续投资高达约10亿美元的自有资金，以支持新冠口服药Paxlovid的制造和分销，可谓“有得赚就有得花”。

另外值得一提的是，11月6日，在第四届中国国际进口博览会上，医疗器械及医药保健品展区吸引了众多跨国医疗科技巨头的参展，罗氏、辉瑞、武田、阿斯利康(AZ)等外资巨头悉数到场，对国内医药市场均维持着较为积极的态度。

三、先发优势构筑护城河，凯莱英发展稳健

伴随着医改的不断深化，医药带量采购以及创新药医保谈判等趋于常态化，医药资本市场发展的悲观程度几乎降到了冰点。

但作为国内领先的医药研发生产外包机构，凯莱英的估值仍然坚挺，其上市以来的估值走势完整地呈现出一个成长股应有的特点。

对于凯莱英的稳健发展，我们应当是有信心的，

原因便在于它“护城河”的构筑已维持了二十年，且其创立伊始便定位高端，现已成为全球创新药领域的核心服务商之一，根据Frost&Sullivan按2020年收入的统计数据显示，凯莱英是全球第五大创新药原料药CDMO公司和中国最大的商业化阶段化学药物CDMO公司。

在有能力就有客户，有客户就有订单，有订单就有收入和利润，在可预计的未来，凯莱英会有什么发展阻力呢？

拿2021年上半年度业绩可知，上半年临床阶段CDMO解决方案和新兴服务几乎都维持着翻倍的增长，由医药产业链研发特点可知，这些都可以为凯莱英后续的发展赋能，而在一开始拿到这些订单便源于企业自身的能力。

现在凯莱英或与辉瑞达成了合作，2021年、2022年两年，商业化阶段CDMO解决方案收入则有望直接翻5倍。

四、总结一下

总的来看，飞鲸投研认为在医药发展当下这个阶段，凯莱英迎来了重磅利好，不仅有利于我们看清楚企业自身的发展，实际也为我们看清楚未来几年CRO/CDMO行业提供了帮助。

正所谓“疾病无国籍、创新无国界”，未来几年在我国创新药企业不断获得突破但市场化程度没有那么高的同时，全球顶尖的医药制药企业也将会加快他们的创新进度，以及在我国医药市场的布局还将持续深入，这些均将为我国医药研发产业链上游企业赋能。

写在最后：有人说机构借凯莱英利好大量出货，虽然只是猜测，但这种预测不无道理，不然大资金手里的盈利怎么兑现呢，而我们作为散户来说，在看懂企业的同时也可以等待一个好的估值，机会总是有的，不用着急于一时。

当然，飞鲸投研不提供具体投资建议，以上分析仅代表作者个人观点。

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汽车零部件巨头博世积极推动车载储氢大规模量产！

一、行业观察

1，刘鹤：要研究推进数据确权和分类分级管理，畅通数据交易流动。
2，央行：目前房地产市场风险总体可控，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性。
3，银保监会：房地产合理贷款需求得到满足，10月末银行业金融机构房地产贷款同比增长8.2%。
4，工信部部长肖亚庆：探索建设数据交易平台。
5，上交所发布营业收入扣除指南，精准打击空壳公司。
6，我国可再生能源发电累计装机容量突破10亿千瓦。

二、盘面新闻

1，昨日财经行情：盘面上，氢能源、HIT电池、环氧丙烷、智能音箱等板块涨幅前列，养殖、盐湖提锂、金属新材料等少数板块跌幅居前。截止收盘，沪指涨1.13%，深成指涨1.19%，创业板指涨1.04%。北向资金全天净买入超80亿元。

2，东北证券：周期板块的反弹偏短期，表现难以持续。近期地产预期博弈使周期板块时而出现阶段反弹，但我们认为难以持续。一方面，周期板块的长逻辑在2013年以后已经走弱，少数级别较大的行情仅源于经济进入过热或者滞胀时的供需错配，目前周期品价格调控下经济已从“类滞胀”走出；另一方面，复盘2011-2012历史来看，周期品价格下跌后，即便地产短期调控有所放松，周期股价格也难以上涨，如2012年1月地产放松，后续6个月地产涨幅居前，但钢铁、煤炭仍然下跌，因此即便博弈地产放松也不代表周期股具备机会。

1. 连板个股

4.交易闹铃

观想科技：申购代码301213，发行价格31.50元/股，发行市盈率44.56倍。可比公司：海格通信（002465）。
鼎阳科技：申购代码787112，发行价格46.60元/股，发行市盈率98.77倍。可比公司：莱伯泰科（688056）。
芯导科技：申购代码787230，发行价格134.81元/股，发行市盈率112.96倍。可比公司：新洁能（605111）。

三、公司要闻

1，江泉实业（600212）拟以现金方式收购绿能慧充100%股权。
2，九强生物（300406）签署中科纳泰增资协议，中科纳泰获增资3000万元。
3，恒瑞医药（600276）与基石药业达成协议，引进基石药业抗CTLA-4单克隆抗体CS1002。
4，安旭生物（688075）公司相关检测产品获得欧盟CE认证
5，中科星图（688568）拟与合肥国家高新技术产业开发区签订合作协议。
6，奥飞娱乐（002292）哔哩哔哩拟6亿元收购子公司有妖气100%股权。
7，金莱特（002723）子公司拟3000万元投资铂德集团，看好电子雾化市场。

四，、题材挖掘

1.一带一路：据财经新闻消息，“一带一路”倡议提出8年来，中国不断与沿线国家深化经贸合作。截至2021年10月，中国已与140个国家、31个国际组织签署了205份共建“一带一路”合作文件。2021年上半年，中国对“一带一路”沿线国家非金融类直接投资达95.8亿美元，同比增长18.0%，占同期总额的17.8%，比去年上升2.0%。

相关个股：西部建设（002302）鸿达兴业（002002）

2.汽车零部件：据财经新闻消息，汽车零部件巨头博世正进一步扩充车用氢燃料应用产品组合。近日，博世与全球领先的储氢解决方案零部件厂商OMB Saleri就氢燃料补给系统部件建立合作关系，希望借此提高双方在氢燃料领域的市场占比。合作双方签署了许可和工程协议，覆盖350巴和700巴压力储氢解决方案的若干产品。联合的工程团队正深入开发和优化现有产品，以实现大规模量产。双方希望利用规模效益，以有竞争力的部件价格，为氢燃料补给提供解决方案。

相关个股：阿尔特（300825）亚普股份（603013）

3，新能源：据财经新闻消息，当地时间19日上午，美国众议院通过了1.75万亿美元刺激法案，该法案包含5500亿美元用于应对气候变化。新能源车税收抵免最高至1.25万美元，其中补贴基础金额为4000美元。若电池容量在2027年前为40kwh以上，2027年后50kwh则额外获得3500美元。若涉及车企为美国工会单位则额外获得4500美元，若零部件50%美国化且电池本土生产则额外获得500美元。

相关个股：宁德时代（300750）华友钴业（603799）

4,万物互联：亚马逊旗下卫星企业柯伊伯系统公司正计划构建名为“柯伊伯计划”的卫星互联网服务，计划将3236颗卫星送入近地轨道，提供高速、低延迟的低价宽带互联网。另外，埃隆·马斯克旗下的SpaceX公司已申请了发射4.2万颗卫星的许可，在测试阶段，网速最高可达每秒200Mbps。

相关个股：中国卫通（601698）国光电气（688776）

五、精选公司

风华高科：高端电容基地项目一期年底前全面达产

风华高科（000636）接受机构调研时表示，公司祥和工业园高端电容基地项目一期设计产能为50亿只/月，预计年底前全面达产，二三期将按项目可研规划加快推进；新增月产280亿只片式电阻器项目目前产能释放接近50%。
公司一直致力于推进MLCC材料国产化，公司MLCC用粉体材料自研自产已经有一定的比例，同时与国内电子材料供应商保持良好稳定的合作关系。公司作为国内电子元器件行业龙头企业，持续优化产品结构，进一步提升高附加值产品比重。公司结合产品应用领域广泛的特点，持续强化营销体系改革，优化客户结构，持续加大与终端战略客户的深入合作，提升终端客户比例。
中科创达：公司AR/VR领域操作系统适用于沉浸式体验元宇宙

中科创达（300496）在公司互动平台表示，公司在AR/VR领域提供操作系统及人工智能相关技术，已有批量生产，适用于沉浸式体验元宇宙。此外，美国Meta公司及高通均为公司合作伙伴。公司获得HarmonyOS Connect ISV（鸿蒙智联独立软件供应商）认证，是HarmonyOS Connect ISV合作伙伴。公司深度参与鸿蒙OS开发, 是今年6月初华为官方发布的鸿蒙战略合作伙伴。在物联网领域，公司旗下子公司创思远达发布基于RISC-V的WiFi+BLE芯片的鸿蒙操作系统发行版，成为业内率先完成HarmonyOS Connect全套餐集成适配。后续公司将继续积极参与鸿蒙核心组件的开发，持续在各个细分的物联网行业领域做鸿蒙的专业发行版。

六、资金动向

1.北向资金

2.融资融券：截至11月18日，沪深两市两融余额为18373亿元，较前一交易日减少3亿元。其中，融资余额为17020亿元，较前一交易日增加14亿元；融券余额为1353亿元，较前一交易日减少16亿元。

七、环球视野

1，当地时间11月16日，德国宣布暂停“北溪-2”天然气运营商资格认证程序。欧洲能源市场对此反应强烈，天然气价格持续攀升，民众冬季采暖问题变得愈发严重。

2，美东时间1时16分， 编号LV0007的3.3版火箭从阿拉斯加太平洋航天港起飞。一级火箭发动机点火持续大约三分钟，上面级分离后发动机点火大约5分半钟，随后进入500公里轨道高度。

八、超哥有话说

B站收购漫画平台

11月19日晚间，奥飞娱乐发布公告，B站已经全资收购奥飞旗下的有妖气原创漫画平台。本次收购价格为6亿元，有妖气的网站、APP和旗下原创漫画IP的版权都将收归B站所有。

有妖气创建于2006年，是国内最早的网络原创漫画平台之一。截至目前，有妖气连载超过4.5万部原创漫画作品，其中包括《十万个冷笑话》、《镇魂街》、《雏蜂》、《端脑》等一系列经典国产漫画。

收购有妖气，B站主要盯上后者拥有的优质国漫的改编权。对于此次收购，B站副董事长兼COO 李旎表示，有妖气沉淀了很多受用户喜欢的原创作品，期待这些头部IP在B站内容生态中获得多元化的呈现。

大家想了解的题材和行业可以在留言里发表，可以互相探讨看法，超哥也会对大家热议的话题在本环节为大家解读。

飞鲸投研：聪明的投资者都在关注！

周末市场，出现一个影响深远的利好！

本周消息面比较平静，但还是有个重要刺激因素。

11月19日，央行发布2021年第三季度货币政策执行报告。其中有几个重大变化，这也代表了央妈的最新态度。

第一，三季度相对于二季度表述中，删掉了“管好货币总闸门”和“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述。进而用“以我为主，把握好政策力度和节奏”。

从这个表述中，也能嗅到一些重要信号，流动性方面开始有灵活宽松的预期。这对市场来说无疑是个利好，因为股市对流动性是相当的敏感。

第二，经济增长压力明显加大。二季度表述“国内经济复苏仍然不稳固、不均衡”，三季度直接提出“保持经济平稳运行的难度加大”。

目前地产等基建方向一直被压制，新基建尽管项目加速释放，但毕竟带动的整体数额还是很小；出口方面依然保持火热，但是也出现环比下滑，出口拉动经济已经到了一个瓶颈，况且随着海外产业链的复苏，出口方面还有望持续回落；消费方面，疫情后时代，尽管有复苏的苗头，但依然相对滞后，这个需要时间来引导。

所以，当前经济增长还是面临不小的压力。

第三，地产方面，“维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益。”

房住不炒依然是主基调，但是地产边际改善的预期在加强，目前消费者对贷款的需求还是比较强烈的。

所以，整体来看，流动性方面后面对相对宽松的预期在提升，在经济增长压力下，新基建、促销费等等会持续加码。

同时地产方面，稳房价和复苏并不是冲突的事情，就在今天，“广州二手房贷可以不用参考指导价”并已获几家大银行确认。边际有望持续改善。

此种环境下，在投资上还是对应的轮动逻辑。

地产等边际改善，对消费的促进是整体和全面的，特别是具备估值和成本压力缓和的家电行业来说，更是好事。

而流动性的改善，对白酒、医药、食品等传统核心资产的刺激作用更明显，这些蓝筹有望继续迎来估值提升的机会。

高端制造方向，锂电、风光认识目前景气度最高的方向，比如光伏，硅料价格的回落和大宗商品价格的回落，对中游组件企业的利好是最大的，所以，近期晶澳科技、天合光能等中游企业明显强势的原因。

大环境看，A股依然可以多乐观一下。

做投资，环境、行业要有逻辑，公司要有深度研究，交易上要不断验证战法，才能在市场中不断地成长，这也是平时和大家交流的重点。买鱼不如自己有渔网。

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