为什么东方财富能成为互联网券商龙头？

2020年下半年牛市拉开帷幕，到2020年8月份作为股民的你收益如何呀？今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）带你了解一下作为互联网券商龙头的东方财富的护城河。东方财富主要业务又证券业务、基金第三方销售服务和金融数据服务业务。

一、优质财经内容，用户粘性较高

根据相关数据，从2019年5月到2020年4月，财经资讯类互联网网站中东方财富网月均覆盖人数处于行业领先水平。从下图东方财富网在日均访问次数和日均访问时长市场份额占比情况来看，东方财富日均访问次数份额占比为35.94%，日均访问时常份额占比为30.73%，远超其他财经网站份额占比，说明东方财富用户活跃度较高，访问用户较多，网站用户粘性高。

二、细分市场，根据市场需求进行业务规模变化

东方财富主要经营业务有证券业务、金融电子商务服务和金融数据服务。通过近几年主要业务收入营收占比可以发现，东方财富证券业务营收占比逐年提高，金融电子商务服务营业收入占比在2017-2018年升高，在2018-2019年降低，金融数据服务营业收入占比逐年降低。近几年，由于市场波动，市场对于证券业务有大量需求，进而伴随证券业务营业收入占比大幅提高。

东方财富近几年围绕互联网金融服务目标，通过主营业务充分发挥协同效应，推进互联网金融服务生态圈的构建和完善。目前已经基本形成集互联网财经门户平台、金融电子商务平台、金融终端平台及移动端平台等为一体的互联网金融服务大平台用以满足客户的需求。

三、盈利周期波动

从东方财富近5年营业收入变化情况来看，营业收入先降低后升高，有一定周期波动性，这主要和市场情况有关，2015年为牛市，营业收入高于2016年（非牛市）。营业收入在2016年有短暂下降，之后在2017年之后一直处于上升态势。观察东方财富的毛利率情况，在2015年达到70%多，在2017年为18%左右，毛利率变化较大，不太稳定。

四、成本控制彰显管理水平

从东方财富的管理费用、销售费用和研发费用来看，在2015-2016年管理费用有急剧上升之后，在2016-2019年管理费用缓慢上升，说明2016年开始，公司进行了成本的管理，控制公司管理费用的升高。研发费用占比较少且缓慢上升，销售费用在2018年有短暂下降，说明可能东方财富用户粘性较高，不需要大量销售广告费，用户稳定增长。

五、基金代销业务情况

近几年我国金融市场发展向好，相关监管体系逐渐完善，居民投资需求旺盛，近几年我国投资者数量一直升高。我国有巨大的投资需求，在巨大的投资需求下，我国居民对金融资产的配置也越发重视，2008年至2018年居民金融资产配置增长约4倍，民众理财意识逐渐提高，资产保值增值的意愿高涨。尽管2016-2017年，由于受到市场行情的冲击以及行业竞争的加剧，代销基金营业收入出现下滑，但是冲击对基金代销公司的全面的，所有基金代销公司都受到冲击，与此同时，东方财富销售基金数量一直持续增长，把守着行业龙头的地位。

六、总结

贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过对东方财富相关情况进行分析，得出以下结论：东方财富日均访问次数和日均访问时常份额占比处于较高位置，远超其他财经网站份额占比，访问用户较多，用户粘性较高；东方财富业务营收服从于市场行情变化，营业收入及毛利率会服从市场周期性波动；有较为严格的控制成本，2016年开始，公司进行了相关成本的控制管理，控制公司管理费用的升高。研发费用占比较少且缓慢上升，销售费用在2018年有短暂下降，管理水平较好；近几年我国金融市场发展向好，相关监管体系逐渐完善，居民投资需求旺盛，近几年我国投资者数量一直上升。我国有非常大的理财投资需求，尽管2016-2017年由于受到市场行情的冲击基金代销业务收入有所下滑，但是东方财富销售基金数量一直保持着持续增长，维系着行业龙头的地位。总体来说，东方财富作为互联网券商龙头，未来长期向好，但是会随着市场走势波动，如果你看好市场，觉得是牛市，那么短期内东方财富就会随着市场需求，营业收入快速增长，反之则反。（ty013）

三十年河东三十年河西，未来五粮液有望赶超茅台吗？

三十年前，五粮液是白酒行业的龙头，如今三十年过去，行业龙头早已变成贵州茅台。1998年五粮液的营业收入和净利润都是茅台的4倍左右。然而，这种局面在2005年发生了反转，当年茅台的净利润赶超五粮液，三年之后营业收入再次赶超，之后五粮液与茅台的业绩相差愈来愈大。

一直到现在五粮液与茅台还有很大差距，不过白酒行业能与茅台相提并论的也只有五粮液了。由于茅台是酱香型，五粮液是浓香型，两者在白酒界各占一席之位，那么未来五粮液有望赶超茅台吗？跟着贝壳投研（ID:Beiketouyan）一起分析一下。

一、五粮液营收、净利润总量不及茅台，但其增速赶超茅台

比较之前，我们看一下白酒行业的发展历程。80年代，汾酒靠品牌优势、产能优势独步天下；90年代开始，五粮液脱颖而出，独占中国酒王之位。1999年前后，遭遇动销危机的茅台，曾前往五粮液学习先进营销经验。21世纪前10年大部分时间五粮液都领先于茅台，进入20年代，茅台终于一举反超，从此再也没有给竞争对手任何靠近的机会。

（1）营业收入对比

截至2019年底茅台营收854.30亿元，五粮液501.18亿元，是A股18家酒企中仅有的超过500亿的两家企业。2015—2019年五粮液营业收入分别为216.59亿、245.44亿、301.87亿、400.30亿和501.18亿，从总量上看与贵州茅台的差额是逐年增加的。可见，虽然五粮液作为仅次于贵州茅台的酒企，与茅台的差距还是不小的。

虽然总量比不过茅台，营收增速还是比较令人满意的。2015—2019年五粮液营业收入增长率分别为3.08%、13.32%、22.99%、32.61%、25.20%，2018年营业收入增长率32.61%赶超茅台的26.49%。2018、2019年五粮液、贵州茅台的营收增速都呈现下降趋势，但五粮液营收增速与茅台营收增速差距在拉大，2018年五粮液营收增长率比茅台多6.12%，2019年比茅台多9.16%。这意味着五粮液营业收入增长得更加快速，同时也证明五粮液有自己的实力。

（2）净利润对比

我选择比较两家企业的扣非净利润，因为扣非净利润是扣除非经常性损益后的净利润，它能够剔除一些非经常的因素，如政府补贴、出售资产的一次性收益或损失、资产减值损失等等，更真实地体现出企业通过经营获得的经营成果。

2015-2019五粮液与贵州茅台的扣非净利润情况如下表：

2015—2019年五粮液扣非净利润依次为61.64亿、67.24亿、96.42亿、133.99亿、174.06亿，显然，不论是营业收入还是扣非净利润，从数量上看五粮液都是比不过茅台的。

但我们不看数量看增速，五粮液扣非净利润增速分别为5.17%、9.09%、43.40%、38.96%和29.91%，由变化图可以看出2016年茅台扣非净利润激增达到60.57%，此时超越五粮液（43.40%），好景不长，2018年五粮液以38.96%的优势反超茅台的30.71%，并在2019年继续强化。

所以，从营业收入和扣非净利润的增速上看，五粮液还是很具有成长潜力，但我们的分析还远远不足，继续往下看。

二、净资产收益率（ROE）与市占率比较

1、净资产收益率略有差距，但未来可期

净资产收益率（ROE）又称股东权益报酬率，是公司税后利润除以净资产（股东权益）得到的百分比率，一般ROE稳定在10%以上的就是好公司，2015—2019年五粮液净资产收益率呈稳步上升趋势，分别为14.93%、15.01%、19.27%、22.91%和25.26%。虽然与茅台的净资产收益率相比还有差距（2019年贵州茅台净资产收益率30.30%），毕竟茅台是白酒行业中销售净利率最高的。但最近四年ROE均保持在15%以上并逐年增加，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来至少从ROE来看，这家公司正在成长发展，未来可期。

2、高端酒市占率远低茅台，市场份额有望扩大

我国高端酒市场主要集中于三个品牌：贵州茅台、五粮液和国窖1573（泸州老窖）。2017年，茅台在高端白酒市场占据一半以上份额达到63.5%、五粮液25.9%、国窖1573仅有5.6%份额，其他品牌瓜分剩下的5%市场。2019年市占率分别为：茅台63%、五粮液29%、国窖1573 7%和其他1%。

可以看出，2017到2019年，茅台在高端酒的市占率有所下降，五粮液市占率增加了3.1%，市场份额扩大；目前高端酒市场份额在白酒市场中仅有18%，虽然五粮液单瓶价格比如茅台高，但可以从销量方面进行突破。

3、五粮液积极实施营销变革转型，营销能力增强

2019年五粮液完成从传统营销向现代营销转型。总部完成品牌事业部改革，区域完成扁平化和职能前置化改革；整合重组系列酒公司，将原有的系列酒、特头曲、五粮醇公司整合成立新的五粮浓香系列酒公司，聚焦系列酒核心单品；先后与阿里巴巴、华为等签订战略合作协议，推动营销数字化落地。由此可以看出，五粮液有自己的战略规划与态度。

三、总结

随着消费升级、白酒社交属性的增强，高端白酒供不应求，为了提高高端白酒的市场占有率，五粮液提前规划布局，产能扩建工程将在今年竣工，预计2020年固态产能新增10万吨，其中，高端产品产能预计达到3万吨。

虽然在五粮液全力以赴追赶茅台的过程中，茅台也会不断发展，现在的五粮液与茅台仍然存在很大差距，但白酒市场风云变幻，明天永远是个未知数。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来：三十年之前五粮液位居第一，当时大家也没想到三十年以后茅台会成为A股第一，所以短期来看，五粮液与茅台仍有距离，长期还是值得期待，未来有无限可能。（ty015）

抱紧阿里大腿，走向人生巅峰的数据港，能否继续辉煌？

贝壳投研（ID:Beiketouyan）之前带大家分析了IDC（互联网数据中心）行业龙头之一宝信软件，这次带大家看一下另一个龙头——数据港。跟宝信软件的“拼爹”相似，数据港依靠的是自身的国资背景，公司第一大股东为上海市北高新集团，隶属于上海市静安区国资委。如今公司又遇到了贵人“阿里巴巴”，数据港能否抓住机遇继续创造辉煌？

一、数据港是做什么的？

随着云计算、互联网、大数据的飞速发展，各大公司尤其是互联网企业、政府机构等的数据存储成为一个大问题，自己建造机柜的成本太高，于是纷纷外包给第三方厂商，这就形成了IDC（InternetDataCenter互联网数据中心）业务，简单来说就是出租机房的。

数据中心市场比较分散，主要有三类：

1.电信公司如中国联通、中国移动、中国电信等凭借自身的机房资源优势占有一席之地；

2.腾讯、阿里、华为等互联网巨头在全国各地有自建机房，也侵蚀了一部分市场；

3.第三方数据中心厂商主要有万国数据、世纪互联、光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据、科华恒盛、鹏博士。数据港以批发型业务为主，主要服务于顶尖互联网企业，是唯一一家同时服务阿里巴巴、腾讯、百度、网易的数据中心公司。

数据港近年来的经营业绩是不断增长的，但是在2019年大幅下滑20%，贝壳投研（ID:Beiketouyan）分析主要是两个原因：

1.杭州185机房去年到期后有没有新的客户续租，部分机柜下电。客户没有继续续租是客户自身业务调整所致，还是数据港的服务出现了问题？185机房建成时间较久，未来能否获得新的客户还不得而知。

2.IDC解决方案业务收入较去年同期大幅减少97%。这个所谓的IDC解决方案业务是公司2018年新增的业务——常山云数据中心项目，毛利率只有12.04%。数据港大概也发现了这部分业务的毛利率较低，2019年不再大规模承接解决方案业务，这部分业务的毛利率提高到了30.98%。

虽然数据港在集中优势发展IDC优势业务，但是公司似乎很有拓展新业务的想法。2019年公司又开始试水云服务销售业务，毛利率只有14.75%。大概是吸取了上次的经验没有大规模发展，目前这部分业务收入占比还比较低，没有对公司整体毛利造成太大影响。云销售业务会不会像IDC解决方案业务一样夭折，还需静待公司的发展。

二、数据港的偿债能力出问题了？

IDC业务主要分为两类：一类是零售型，为中小企业提供单个机柜租用、网络宽带服务等，价格比较高，同时毛利率也高；另一类是批发型，根据大型客户的个性化需求，提供从机房规划设计到落地运营的全方位服务，收入具有持续性，但是单机租用价格低，毛利率也低。

数据港以批发型业务为主，与零售型业务为主的光环新网、科华恒盛相比，毛利率较低，但是高于同以批发业务为主的宝信软件。2015-2019年数据港的毛利率分别为41.69%、41.53%、40.11%、29.77%、36.46%，虽然近几年的毛利率整体呈下降趋势，但是随着2019年公司调整业务聚焦，毛利率同比提升了7个百分点。

伴随着公司毛利率的下滑，公司不断扩大产能希望提升产品竞争力，为此数据港大量借钱，短期偿债能力具有一定压力。

从资产负债率来看，数据港的资产负债率自2017年之后大幅增加，从47%增长到了70.51%。负债中大部分为金融性负债，2019年短期借款高达6.47亿元，还有7.23亿元的长期借款，一年内到期的非流动负债高达4.6亿元，也就是说数据港需要在一年内至少还清11.07亿元！净利润只有1.01亿元的数据港能还的清吗？

结合现金流，2019年公司的经营现金流净额只有1.9亿元，但是投资现金流净额高达8.19亿元，这也就不难理解公司为何大量筹资。从负债率的提高来看公司肯定是在扩大产能，投建的项目主要来自阿里巴巴，预计可以为公司带来未来10年的数据中心服务资金流入总计24.4亿元（不含电费）。

这24.4亿元还不包含电费，要知道数据港运营过程中支出最大的就是电力成本。根据数据港的招股说明书显示，在公司的各项支出中，电力支出高达57%，占到了全部支出的一半以上。随着各期项目建设完成投入运营，我仿佛看到了白花花的银子。可见，只要数据港新项目按时交付，未来偿债不是问题。

三、总结

有了阿里这个衣食父母，数据港未来十年的吃喝都不用愁了。数据港前五大客户占比高达90%以上，缺了哪个客户都会对数据港造成无可挽回的损失，这也不难理解公司为何大力举债也要满足客户需求。

虽然依靠自身的国资背景数据港借钱成本较低，但是完全靠着借钱扩大产能也不是办法，钱总有一天要还呀！借钱借的够多了，公司开始寻求从资本市场圈钱，2020年公司预计通过非公开发行股票募集不超过17.34亿元，其中5.2亿元用于归还银行贷款。但是，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来为了留住阿里这一大客户，借钱是值得的，只有服务跟上了客户需求，公司未来才能走稳。（ty011）

又在搞事情！

三件事

第一，被用了。

今天在浏览头条财经的时候，偶然发现了一个集成电路产业链的内容，有近10万的展现量，然后再仔细一看竟然是我昨天文章里的配图，由于图片太长这里没截全。看似一张简洁的图片，其实背后需要花费不少功夫的的，包括公司梳理以及剔除、思维导图模板构思等等，老张确实也是费了不少功夫。

其实用也没问题，这在自媒体行业是普遍存在的现象，而且你能用上说明老张的整理没有白费功夫，还是有一定价值的，但最好还是标明来源，让老张也能跟着火一把，哈哈。

第二，美国又在搞事情。

就在美国禁止TikTok（抖音海外版）事情还在持续发酵的时候，8月5日美国又搞了个“清洁网络”行动，其中包括清洁承运商、清洁商店、清洁应用程序、清洁云端和清洁电缆。并点名腾讯、百度、阿里、华为、TikTok、中国移动、中国电信等7家公司。

这里面的具体措施包括：

1，敦促美国联邦通讯委员会撤销并终止对包括中国电信等四家中国公司的授权。

2，从美国应用程式（软件）商店中删除不信任的中国软件。蓬佩奥强调，美国将很快采取行动，并有充分理由删除中资应用程序。

3，美国正在阻止华为和其他不受信任的供应商预先安装或下载美国最受欢迎的应用软件。

4，保护美国最敏感的个人信息和商业知识产权，防止一些重要信息被阿里巴巴、百度、中国移动、中国电信等中国公司运营的云端系统所获取。努力确保连接全球互联网的海底电缆传输的信息不会被破坏和泄露。

美国一方面喊着经济自由、公平的口号，一边却干着打压、制裁的勾当，为了维护自身的利益其嘴脸可谓是暴露无遗。

但这一方面也显示了我国科技企业在全球的影响力已经相当强大，很多方面已经远远赶超美国，一方面相关打压也会大大的加速我国新技术的进步以及国产替代的进程，这也会是一个巨大的机会。

第三，医药行业又出新概念。

消息称，美国正在储备可用于在未来大流行或国家紧急情况下用于生产基本药品的原料药（API），目前开始启动肝素等原料药招标储备，基础采购量为45.6万亿单位。

肝素原料药是从健康生猪的小肠粘膜中提取的肝素粗品制备而成，主要用作抗血栓、抗凝药物的原料，在国外肝素主要用于治疗新冠病毒引发的血栓后遗症。数据显示，2020年前5个月肝素钠平均价格为5817万元每吨，较2019年平均价格上涨超过50%。

目前我国是全球最大的肝素类原料药出口国，行业市场很稳定并且头部企业份额很集中，比如海普瑞是国内产量最大的肝素原料药生产企业，常山药业、健友股份等也是重要的出口企业，公司有望受益。

疯狂的涨价还在继续

近段时间以来，似乎都在涨价，黄金、白银大涨，稀土、铜铝在涨，甚至玉米、鸡蛋也在大幅上涨。

生意社数据显示，近期镨钕氧化物价格上涨4000元/吨至303500元/吨，镨钕金属价格上涨4500元/吨至384500元/吨，氧化镨价格为29.75万元/吨，氧化钕价格上涨3500元/吨至321500元/吨，金属镨价格为640000元/吨，氧化镝价格为185.5万元/吨。

天然气现货价格涨至1.791美元/百万英热单位，较上月涨20.69%。

沪镍主力一度涨至117220元/吨，为2019年11月以来新高。

WitsView最新报价，液晶面板价格继续上调，32寸面板报价为41美元/片，较前期上涨3美元/片，较6月份报价上涨24%。

中核钛白公告，从即日起全面上调各型号钛白粉销售价格。其中，国内客户销售价格上调500元人民币/吨，国际客户出口价格上调80美元/吨

涨价背后的逻辑

这波全面涨价行情背后还是有很多影响因素的，并且有望延续一段时间。

首先，疫情影响的供需偏紧。前期疫情特别是海外疫情影响下，很多矿厂停产以及很多国家采取货物禁运，导致全球资源供需出现紧张，进而传导到现在的涨价。

比如自3月18号起，菲律宾几大主要矿区逐步关闭，受此影响，1-5月份我国进口菲律宾镍矿总量同比下降32.8%至550.74万吨。

其次，就是复工复产的推动。下半年尽管海外疫情仍在持续，但全球复工复产的进度却在提升，在需求大量释放下以及供应紧张下，进一步推动了商品价格上涨。

数据显示，2020年7月份全球制造业PMI为51.3%，较上月上升2.2个百分点，连续3个月环比上升，经济的复苏将进一步支撑大宗商品的价格。

最后，美联储无限量放水。美元超发，流动性宽松史无前例，这也导致美元指数持续回落，而美元的泛滥大大推升了大宗商品的价格，尤其是黄金、稀土等。

最后说一下行情，保持信心，拿得住筹码，优质公司回调仍是布局机会！

新政利好，芯片产业链之全景拆解！芯片干货系列（一）！

您知道小至手机电脑，大至北斗卫星，所有的芯片都是从沙子制成的吗？我们的生活早已被芯片包围，离开了芯片，我们将寸步难行。小小芯片如此神奇，只是听说还不够，贝壳投研带您全面了解芯片产业链！

设计-圆晶代工-封装测试，构成了芯片的一条完整产业链。打个通俗的比喻，芯片设计环节就像房地产的图纸设计，圆晶代工就是施工建房，封测就是将毛坯房变为精装房。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）接下来将通过一系列的文章，为大家拆解芯片产业链，挖掘其中的投资逻辑。今天为大家带来的是：芯片产业链之全景拆解，剩余系列文章敬请期待嗷~

一、芯片简介

芯片，也称为集成电路或微电子，是在20世纪50年代-60年代发展起来的一种新型半导体器件。具体通过氧化、光刻、扩散、外延、蒸铝等半导体制造工艺，把构成具有一定功能的电路所需的半导体、电阻、电容等元件及它们之间的连接导线全部集成在一小块硅片上，然后焊接封装在一个管壳内的电子器件。

芯片技术主要包括设计技术、制造技术和封装测试技术，技术难度主要体现在加工设备、加工工艺、封装测试、批量生产及设计创新等能力上。

一片指甲盖大小的芯片上，可以集成几十亿到几百亿个晶体管，实现各种复杂功能指令。芯片体积小而功能强大，制作工艺十分复杂，因此被称为人类智慧皇冠上的明珠、人造物的巅峰。

二、芯片行业发展历程、政策及市场规模

1.我国芯片产业由技术封锁到自主研发的发展历程

我国芯片产业的发展大致可分为四个阶段，分别是1956-1978年自力更生的初创期、1979-1989年改革开放后的探索发展期、1990-1999年重点建设时期、2000年以来的快速发展时期。

自2000年以来，我国的芯片产业进入了快速发展时期。在该时期内，国家及各级政府从财税、投融资环境、研究开发、进出口、人才等几个方面在国内市场加大了对芯片和相关软件产业的扶持力度，这些举措进一步优化了芯片产业发展环境，培育了一批具有实力和影响力的企业。

2.集成电路行业重磅利好

8月4日晚，相关部门发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量，制定出台财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面政策措施。

投融资方面：大力支持符合条件的企业在境内外上市融资，加快境内上市审核流程。

研究方面：相关政策部门会重点支持，聚焦关键核心技术研发。

知识产权方面：大力发展集成电路和软件相关知识产权服务，探索建立软件正版化工作长效机制，禁止预装非正版软件的计算机上市销售。

人才方面：加强集成电路和软件专业师资队伍、教学实验室和实习实训基地建设，加快推进示范性微电子学院建设。

市场应用方面：通过政策引导，以市场应用为牵引，加大对集成电路和软件创新产品的推广力度，带动技术和产业不断升级。

国际合作方面：推动集成电路产业和软件产业“走出去”，便利国内企业在境外共建研发中心，更好利用国际创新资源提升产业发展水平。

进出口方面：推动集成电路、软件和信息技术服务出口，大力发展国际服务外包业务，支持企业建立境外营销网络。

本次集成电路促进政策涵盖了集成电路设计、制造、封装测试等全产业链，最大看点有两点。

一是对集成电路线宽小于28纳米（含）企业前十年免征企业所得税；

二是对国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，自获利年度起，第一年至第五年免征企业所得税，接续年度减按10%的税率征收企业所得税。

这显示了政策对集成电路技术最匮乏的先进制造技术以及设计软件领域的扶持，这也有望大大促进相关细分行业的发展。

3.国内芯片行业在需求、政策的驱动下迅速扩张

需求方面，高速发展的计算机、网络通信、消费电子构成了国内芯片行业下游应用领域的主要部分。在工业市场，传统产业的转型升级，大型、复杂化的自动化、智能化工业设备出现，加速了芯片需求的提升；在消费类市场，智能手机、平板电脑等消费类电子的需求带动相关芯片行业爆发式增长；此外，汽车电子、智能家居场景等拓展了芯片的应用领域。

2018年中国集成电路产业销售额为6,532亿元，较2017年增长20.71%，2009年至2018年的年均复合增长率达21.78%。

三、芯片行业产业链全解

1.芯片行业产业链

集成电路产业链通常由芯片产品生产、芯片产品销售以及终端电子产品设计制造三个环节组成，进一步地，芯片产品生产分为芯片设计、晶圆生产、芯片封测（封装、测试）等三个部分。

（1）芯片设计

芯片设计行业是典型的技术密集型行业，是芯片行业整体中对科研水平、研发实力要求较高的部分，芯片设计水平对芯片产品的功能、性能和成本影响较大。因此，芯片设计的能力是一个国家在芯片领域能力、地位的集中体现之一。

（2）晶圆生产芯片

晶圆生产商根据设计版图进行掩膜制作，形成模版，在晶圆上批量制造集成电路，芯片通过多次重复运用掺杂、沉积、光刻等工艺，最终在晶圆上实现高集成度的复杂电路。芯片晶圆生产后通常要进行晶圆测试，检测晶圆的电路功能和性能。芯片

（3）芯片封测芯片

芯片封装是将生产出来的合格晶圆进行切割、焊线、塑封，以防止物理损坏或化学芯片腐蚀，同时使芯片电路与外部器件实现电气连接。

芯片测试是指利用芯片设计厂商提供的测试工具，对封装完毕的芯片进行功能和性芯片能测试，测试合格后，即形成可供整机产品使用的芯片。

2.芯片行业商业模式

芯片行业经过多年发展，在产业分工不断细化的背景下，行业的商业模式逐渐从原有单一的芯片IDM芯片模式转变为芯片IDM芯片模式、Fabless芯片模式并存的局面，且芯片Fabless芯片模式的市场占比逐年提高。

（1）IDM模式

在IDM（IntegratedDeviceManufacturing，垂直整合制造）模式下，垂直整合制造

商独自完成集成电路设计、晶圆制造、封测的所有环节。该模式为集成电路产业发展较早期最为常见的模式，但由于对技术和资金实力均有很高的要求，因此目前只为少数大型企业所采纳，如英特尔、三星、德州仪器、意法半导体等。

（2）Fabless模式

在Fabless模式下，集成电路设计、晶圆制造、封测分别由专业化的公司分工完成，此模式中主要参与的企业类型有芯片设计厂商、晶圆制造商、外包封测企业。

由于处于产业链上游、技术密集程度高，芯片设计厂商在该种模式下起到龙头作用，统一协调芯片设计后的生产、封测与销售。具体来说，Fabless模式的流程主要为：芯片设计厂商组织研发人员进行芯片的研发设计，形成设计版图；将版图交给晶圆制造商，委托其加工生产晶圆片；晶圆片加工完成后交给封测企业，委托其进行晶圆的切割、封测，得到芯片成品；芯片成品通过直销或分销的模式销售给下游移动智能终端设备生产商。

Fabless模式有利于提升新技术和新产品的开发速度，确保企业始终站在行业技术前沿，保持并扩大自身技术优势。该模式有效降低了大规模固定资产投资所带来的财务风险。同时，Fabless模式下芯片设计厂商能够根据市场行情及时调整产能，从而进一步提升生产运营的灵活性。

四、芯片产业链公司

芯片产业链众多，但最重要的三大环节就是设计、制造和封测，并且在此基础上演化出很多细分领域，这些细分领域也走出了许多代表性的龙头企业，这些也成了目前科技板块的代表性公司。

1.芯片设计——兆易创新

兆易创新作为存储芯片龙头，成立十五年，逐步形成“存储+控制+传感器”的布局。兆易创新最初以NorFlash闪存切入市场，2011年设立MCU（微型控制单元）事业部涉足MCU产业，2017年联合合肥长鑫涉足DRAM产业，2019年并购思立微切入传感器领域。

2019年，兆易创新营业收入实现32.03亿元，同比增长42.62%；归母净利润6.07亿元，同比增长49.85%。2020年一季度，兆易创新继续保持着高速增长，营业收入和归母净利润分别达到8.05亿元和1.68亿元，同比增幅分别为76.51%和323.24%。

2.芯片制造——中芯国际

中芯国际是中国大陆规模最大的晶圆厂，在全球纯晶圆代工领域排名第四，在中国芯片产业链中具有举足轻重的地位。中芯国际能为客户提供0.35微米至14nm多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。

2020年中芯国际营业收入重拾增长态势，毛利率显现改善。中芯国际近三年来营收保持相对稳定，基本维持在200亿人民币以上。预计随着14nm量产进程的加速，以及国内下游企业转单，今年营收有望实现高速增长。

3.芯片封测——长电科技

长电科技是全球知名的集成电路封装测试企业，成立于1972年，2000年从江阴晶体管厂正式改制为长电科技，2015年收购星科金朋，吸收其技术与成果，一跃成为全球第三、中国第一的封测厂。

长电科技2019年总体营收和2018年基本持平，约为235.26亿元，同比下降1.38%，但是净利润同比增长109.44%，达0.89亿元，主因是公司管理层换届，新任管理层将公司财务费用支出降至8.70亿元，同比下降23.07%，负债率下降1.9%。

五、总结

芯片行业是一个复杂产业，产业和技术壁垒比较高，越高的技术壁垒，越有价值越难复制的技术产生的回报才会越高，但整个芯片行业并不是高投资回报的行业，芯片行业需要相对比较长的投资周期才能产生投资回报。因此，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来芯片行业属于长周期投资行业。（ty003）

躺着挣钱的A股包租婆，上海机场为何光免税保底收入就高达410亿？

受新冠肺炎疫情影响，医疗概念股大涨，而疫情发生之时正值春运期间，上海机场、白云机场等作为国内重要的民航枢纽机场，股价因此遭受冲击。不过贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，上海机场的商业模式和免税店紧密相关，即坐地收租：机场旅客提供流量，免税店源源不断贡献利润。

再看看最近因免税店引起的疯狂，王府井因为一个牌照从2月初到现在，股价涨了近6倍；即便是市值4543亿的中国中免，股价也从3月底涨了近3.6倍。由此可见，上海机场短期虽受疫情冲击,但长期受益于免税行业高景气。

一、简单的生意，超高的利润

1.绝对龙头，利润增速＞收入增速

A股上市的4个机场股：上海机场，白云机场，深圳机场，厦门空港。其中，上海机场于1988年成立，历史悠久，现市值1310亿；而白云机场293.6亿；深圳机场205.1亿；厦门空港53.19亿，这其中上海机场可以说是遥遥领先。

上海机场1988年5月成立，历史悠久，作为绝对龙头，不光是市值绝对领先，近几年主要财务数据也十分亮眼，营业收入和利润增速都是最快的。2013-2019年，上海机场营业收入从52.2亿元上涨至109亿元，年均复合增长率为13.06%，远远高于白云机场7.36%和深圳机场6.92%。

此外，将上海机场收入拆分来看，主要包括航空性收入和非航空性业务。后者是指除航空性业务以外的业务，包含商业零售、餐饮、广告、办公室租赁、值机柜台出租等。

其中，公司非航空性收入占比在60%左右。这主要是因为，目前上海机场的起落架次已经接近了上限，所以说，航空性收入当前属于公司的一块比较稳定的收入来源。而机场免税店生意，没投入、没风险、收入确定性高，又因上海机场自带流量，也就保证了源源不断的流量变现收入，因此非航空性收入在快速增加中。

2.盈利能力提升，50%净利率秒杀一切民航企业

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，一个企业的盈利能力直接决定了企业的价值。其中，销售毛利率是公司销售净利率的基础,没有足够大的毛利率便不能盈利，因此毛利率和净利率是衡量一个企业盈利能力的重要指标。对比同行业可比公司，2019年公司净利率48.1%，毛利率为51.2%，处于逐年上升趋势，而且上海机场的毛利率、净利率和ROE等指标都是行业翘楚。

二、得益于天时、地利、人和，护城河明显

那么上海机场为何有如此高的盈利能力？这恐怕得益于天时地利人和的因素。

1.7年免税保底收入410亿元

近年来，上海机场的利润和市盈率同步提升，实现戴维斯双击，也主要是因为大家看好它的免税收入预期。2019年上海机场免税店实现营业收入151.49亿元，占其利润的70%且同比增长44.95%，成为收入、利润占比最高的业务，亦是未来上海机场最主要的看点。

目前，上海机场免税业务收入按照销售额提成和保底租金取孰高，处于高速增长阶段。2018年9月，上海机场与日上上海签订了《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》，自2019年至2025年，7年免税保底收入410亿元，提成比例42.5%。

2.优越的地理位置

不同机场之间利润、市值之间的差异是由公司所处的区位优势以及机场生命周期所决定的。厦门仅定位与区域枢纽机场，深圳处于国际枢纽机场的早期，白云处国际枢纽机场的发展期，首都机场正跨越成长为全球国际枢纽。而上海是我国最大的经济中心城市，位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点，因此上海机场因其超级枢纽地位比较稳固，旅客流量具备较强持续性。

3.机场的“流量营销学”

大家现在都知道流量很值钱，而机场恰恰是自带流量的。图中的国际旅客吞吐量其实就是免税量的流量。而浦东机场几乎垄断了华东地区的国际旅客，不担心被别人分流，这也就保证了未来源源不断的流量变现收入。

受益于政策定位，浦东机场在国内机场中拥有最高的国际旅客占比。2019年国内机场旅客吞吐量13.52亿人次，比上年增长6.9%。而上海浦东机场旅客吞吐量达7615.35万人次，其中国际+地区旅客达3851.36万人次，占比达50.6%，超过首都机场约1040万人次。

可以看出，上海机场拥有最高的机场等级、最高的旅客吞吐量和最密集的国际航班波，还是长三角机场的核心。因此，航空性收入是有一定保障的，而为公司贡献利润的大多为非航空性业务，以免税、广告、商业为主，2019年公司商业餐饮收入54.63亿元，占总收入比重49.91%，同比增长37.06%，这主要是因为庞大的客流量和巨大的购买潜力为公司非航业务的发展提供了充分的保障。

三、总结 

上海机场区位优势及航旅结构是核心竞争力，在公司的未来收入和盈利增量里，较大比例的免税业务是真正具备高成长价值的关键业务，是具备优秀商业模式的核心资产。对比其他一线城市的上市机场，上海机场是唯一一个最近一轮扩建无需外部融资的机场，资产负债率13%。2015-2019年，上海机场毛利率均超45%，净利率超40%，ROE超12%，ROIC超10%，好的商业模式、优异的现金流，使其成为了资本市场青睐的标的。（ty001）

集成电路全产业链公司！

MiniLED概念催化

集邦咨询统计数据显示，2019年到现在，我国Mini LED相关项目总规划投资额达到了390亿元，新增项目超14个，这些产业资本的快速进入，有望助推MiniLED行业的发展速度。

MiniLED被视作未来LED显示技术的主流和发展趋势，而面板行业经历了LCD到OLED再到MiniLED的演化，特别是MiniLED具备极小间距、高对比度和高刷新率的特性，被广泛应用于智能手表、智能音箱、汽车显示屏、智能家居等领域。

在MiniLED领域，各大厂商也是摩拳擦掌，早在5月份苹果就计划投资约3.34亿美元建造Mini LED和Micro LED工厂，三星也在积极扩产备货。

在应用上，苹果未来12.9英寸的iPad Pro以及MacBook Pro甚至iMac，极大概率会采用Mini LED技术。并且上半年消费电子行业的爆发大大提升了未来消费电子火热的预期，Mini LED的需求将被大大释放，产业迎来爆发期。

投资机会上，上游Mini LED芯片企业包括三安光电、华灿光电等，下游面板包括TCL以及京东方等将受益明显。

对市场行情上，目前最主要的还是要拿得住筹码并且坚持得住好公司，因为频繁切换的代价很高，往往错过板块轮动的机会，像欧普康视、东富龙、春秋电子等等逢低就是布局的好机会，坚持专注才能取得超额收益。

集成电路行业重磅利好

8月4日晚，相关部门发布促进集成电路产业和软件产业发展的政策措施，具体内容上还是看点十足。

投融资方面：大力支持符合条件的企业在境内外上市融资，加快境内上市审核流程。

研究方面：相关政策部门会重点支持，聚焦关键核心技术研发。

知识产权方面：大力发展集成电路和软件相关知识产权服务，探索建立软件正版化工作长效机制，禁止预装非正版软件的计算机上市销售。

人才方面：加强集成电路和软件专业师资队伍、教学实验室和实习实训基地建设，加快推进示范性微电子学院建设。

市场应用方面：通过政策引导，以市场应用为牵引，加大对集成电路和软件创新产品的推广力度，带动技术和产业不断升级。

国际合作方面：推动集成电路产业和软件产业“走出去”，便利国内企业在境外共建研发中心，更好利用国际创新资源提升产业发展水平。

进出口方面：推动集成电路、软件和信息技术服务出口，大力发展国际服务外包业务，支持企业建立境外营销网络。

本次集成电路促进政策涵盖了集成电路设计、制造、封装测试等全产业链，最大看点有两块，一是对集成电路线宽小于28纳米（含）企业前十年免征企业所得税；二是对国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，自获利年度起，第一年至第五年免征企业所得税，接续年度减按10%的税率征收企业所得税。

这显示了政策对集成电路技术最匮乏的先进制造技术以及设计软件领域的扶持，这也有望大大促进相关细分行业的发展。

集成电路产业链透视

集成电路设计的产业链众多，但最重要的三大环节就是设计、制造和封测，并且在此基础上演化出很多细分领域，这些细分领域也走出了代表性的龙头企业，这些也成了目前科技板块的代表性公司。

目前市场一部分观点认为科技股有泡沫，毕竟估值上目前与历史比明显偏高，老张认为科技股是有些许泡沫，但这要看存在泡沫的地方，那些技术落后、蹭热点、业绩成长不确定甚至业绩低迷等的标的明显存在很大的泡沫，这或许也是后面刺泡沫的重点。但成长性确定的优质细分龙头仍然存在很大的想象空间，市场会越来越向强者恒强集中，所以，在选择科技标的的时候一定要下功夫。

毛利率持续上涨、盈利能力下跌的香飘飘还能“进步”吗？

“香飘飘奶茶一年卖出三亿多杯，能绕地球两圈”、“小饿小困，喝点香飘飘”，还记得这些熟悉的广告语吗？没错，就是香飘飘。不过，最近几年香飘飘奶茶发展的并非一帆风顺，甚至在激烈的竞争中有点退步。

一、盈利能力下降

净资产收益率是衡量公司盈利能力的常用指标，该指标的计算公式是：净资产收益率=净利润/平均股东权益*100%，反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。

香飘飘的净资产收益率近几年有下降趋势，由2014年的26.42%下降到2019年的14.70%，可以从三个方面来分析原因。

二、原因分析

根据杜邦分析公式，可将其拆解为：净资产收益率=总资产收益率*权益乘数*净利率，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来根据公式可以从总资产周转率、权益乘数、净利率这三个角度去分析。

1.总资产周转率

总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标，其计算公式为：总资产周转率=销售收入/总资产平均总额。总资产周转率越大，说明总资产周转越快，反映出公司的销售能力越强。公司可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。

香飘飘近几年的总资产周转率整体虽有下降，但是2019年有小幅上升，由1.06增加到1.10，说明公司的总资产的周转速度有小幅上升，因此总资产周转率并不是导致净利率下降的原因。

2.权益乘数

权益乘数是公司资产总额与所有者权益的比例关系，是公司资产总额为净资产的倍数，计算公式是：权益乘数=资产总额/所有者权益，权益乘数较高，说明公司的财务杠杆较大，财务风险较大，如果公司能够较好的运用财务杠杆，可能会使公司的资产翻倍，如果运用的不好，则可能会造成公司的巨额损失甚至是破产。

香飘飘近几年的权益乘数有所上涨，2018年之前一直是下降状态，2019年由1.51增加到1.55，主要是由于公司应付账款及应付票据的增加，由3.92亿元增加到7.75亿元，同比增长97.7%，这说明公司对上游的议价能力有所提升，公司信誉较好，因此权益乘数并不是导致净资产收益率下降的原因。

3.净利率

净利率是净利润占营业收入的比例，其计算公式为：净利率=净利润/营业收入*100%，表示一元钱能创造多少净利润，公司能赚多少钱，净利率上涨，说明公司的盈利能力较好，如果下降，则可能意味着公司的盈利能力有所下降。

香飘飘近几年的销售净利率有所下降，2019年由9.68%下降为8.73%，原因可能是毛利率的减少或者三费的增加。

4.毛利率

毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入=1-（营业成本/营业收入），毛利率较高能够反映公司的产品竞争力较强。香飘飘2017-2019年的毛利率有所上涨，由40.20%上涨至41.20%，看一下营业成本在营业收入中的占比。

根据图示可知2019年香飘飘的营业成本早营业收入中的比重略微下降，说明赚一元钱投入的成本下降了，所以毛利率会上升，对净资产收益率有正面影响。

5.三费

销售费用是公司为销售商品而发生的各种费用，销售费用率是销售费用在营业收入中的比重。香飘飘的销售费用率有所降低，说明销售费用的增速要低于营业收入的增速，获得一元的营业收入所投入的销售费用有所降低，说明公司成本控制比较好，这是一个好现象。

财务费用是公司借入债务所发生的利息支出、汇兑支出等，包括短期借款、长期借款的利息支出，如果财务费用较高的话，说明公司借入的债务比较多，成本较高。香飘飘一直是负的财务费用率，换句话说公司有财务净收益，对净利润有正面影响，所以会提高公司的盈利能力，也就是会增加净资产收益率的值。

管理费用是公司为组织和管理企业生产经营活动所发生的各项费用，包括行政管理费、管理人员工资、差旅费等。管理费用率是管理费用与营业收入的比例关系，

2019年香飘飘的管理费用有所上升，比上年同期数增加 64.41%，管理费用率由4.27%上涨至6.16%，主要原因是公司股权激励费用增加，由1060万增加至5244万元，增加了大约4倍，而且职工薪酬也有所增加，由6770万元增加到8908万元，同比增加31.6%，人员数量由655人增加到955人，因此管理人员总额会相应增加。

由此，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来通过杜邦公式的拆解，可以很清楚的看到香飘飘奶茶净资产收益率下降的原因主要是管理费用率的增加，归因于股权激励费用和管理人员数量增加导致的职工薪酬总额上涨所致。因此加强对管理费用的管控，是提高公司盈利能力的首要手段。（ty014）

因低净利率市盈率不到20倍，中国医药到底值不值得更高的估值？

今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）给大家分享的是一家医药商业企业——中国医药，昨日，中国医药冲高回落，创下了18.35的高点，突破了今年2月份的高点。

众所周知，不同于炒的火热的医药工业类企业，中国医药的大部分营收都是靠分销获得的，因而具有上游客户多、渠道优势明显、毛利率低甚至估值低等显而易见的特点，而事实上，据2019年年报，中国医药净利率为3.56%，在医药商业行业规模最大的前十名企业中排名第二，那么中国医药到底值不值得更高的估值，对于中国医药来说它的长期投资价值到底在哪里？

一、三大业务齐头并进，中国医药发展潜力大

近几年，受药品“两票制”政策影响，医药商业行业营收规模年同比增速持续下滑，2017年、2018年、2019年整个行业的营业收入同比增长率分别为21.15%、18.27%、14.2%，与此同时，行业头部企业规模效应凸显，市场集中度进一步提升，2017年初我国曾明确提出要推动药品流通企业跨地区、跨所有制兼并重组，培育大型现代药品流通骨干企业。

2019年，中国医药便以22.59亿元购买了重庆健康27%的股权，与重庆医药组建了“商业联合体”，为了将市场快速延伸到西部地区，初步实现全国性网络布局，要知道，2019年度重庆医药健康自身营业收入达到了351.78亿元，以及净利润达到了10.13亿元。

在完善的区域网络布局下，2019年，中国医药实现营业收入352.85亿元，同比增长13.8%，其中其医药商业业务实现营收235.47亿元，同比增长22.1%，以及国际贸易实现营收74.45亿元，同比增长11.63%，均保持良好的发展势头。

当然，医药工业作为企业的另一大业务领域，2019年受药品“带量采购”、“限抗”政策影响，销售收入同比下滑9.72%，但近几年，公司医药工业业务占比不断提升，截至2019年其营收占比达到14.27%，较2015年提升了4个百分点。

总的来看，目前，中国医药的经营规模仅位于医药商业行业的第7位，尤其与第一名上海医药1866亿元的营收规模相比存在较大的差距，但在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来它们两个拥有相同的背景——国有背景，即无论如何，对标上海医药，中国医药还有较大的成长空间。

与此同时，2018年及之前，中国医药的净利润同比增速均高于营业收入的同比增速，说明近几年公司的营业活动获利能力不断提高，具备良好的增长能力，而2019年主要受医改政策影响，行业整体利润空间压缩使企业净利润大幅下滑，因此，未来随着经营规模的扩大，中国医药的业绩有望进一步改善。

二、得益于业务扩张，中国医药的盈利能力不断提升

首先，需要指出的是，近五年中国医药营业收入复合增长率为14.6%，维持较快增长，但与此同时公司的销售费用也保持了较快的增长速度，特别是在2018年中国医药的销售费用增长了一倍多，五年复合增长率达到38%，而这主要是公司医药商业板块的市场投入加大所致。可见，目前中国医药自身并没有形成强大的产品竞争力。

显然这并不利于中国医药的长期发展，那么企业仍然发展这部分业务的理由是什么？当然是医药工业能带给企业更大的利润空间。数据显示，在企业涉及的医药商业、医药工业、国际贸易三大板块业务中，医药工业的毛利率要远远高于医药商业和国际贸易的毛利率，且在近几年，公司优化产品结构，以新药为代表的化学制剂业务持续增长带动毛利率进一步提升。

因此，在公司毛利率不断提升的情况下，即使销售费用大幅上涨，中国医药的盈利能力也没有出现大幅的下滑，2019年，中国医药的净利率为3.56%，相比2015年，公司的净利率仍然处于小幅提升状态。

而且，2019年，将中国医药的净利率与同行业进一步比较也可以得知，中国医药的盈利能力处于较高水平。其中值得一提的是，与行业中净利率最高的企业国药控股相比，目前中国医药与它主要的差别便在于业务结构上，因为国药控股的收入基本都是低毛利的商品销售带来的，并不需要较高的销售费用，而中国医药则因为积极开拓工业板块花费了较高的销售费用，这一点与上海医药相似，只是目前上海医药的净利率比不上中国医药，这说明中国医药的整体盈利能力水平较高。

三、总结

总的来看，中国医药在三大业务板块的拉动下具备长期增长力，其中医药商业作为公司的主营业务，在行业集中度不断提升的趋势下，中国医药有望获得更大的市场份额。另外，在医药工业板块，由于这一业务利润空间大，中国医药积极推动这部分业务销售占比的提升，保持了较高的盈利能力，因此，未来中国医药要想获得更大的估值还需要依靠医药工业板块业务的推动，但目前在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，这块业务增长仍然需要销售费用拉动，尚不成熟。（ty005）

作为中国肉类食品第一品牌的双汇发展，未来几年会怎样发展？

提到双汇发展，贝壳投研（ID:Beiketouyan）首先想到了“双汇王中王”香肠，双汇属于肉制品加工龙头，今天就分析一下双汇发展的全产业链优势。

双汇发展始终坚持围绕“农”字做文章，围绕肉类加工上项目，实施产业化经营。以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业，配套发展外贸、金融等，成为中国最大的肉类供应商。

一、全产业链优势

双汇发展基本涵盖肉制品加工全产业链，从上有生猪环节到猪肉供给、肉制品加工再到餐饮行业，由于全产业链优势及本身规模优势，可以看到近几年双汇发展毛利率基本维持在20%左右，净利率基本维持在10%左右，说明本身成本控制得当。接下来我们就细细分析一下各个环节。

1.生猪环节

双汇发展通过布局养殖从而控制质量并降低成本。农牧事业部是双汇发展下属的五大事业部之一，主要负责养猪、养鸡、饲料等版块的生产经营管理部门。养猪业现有3个种猪繁育场、4个商品猪场，年出栏种猪及商品猪33万头，养猪业配套饲料厂1个，年生产饲料15万吨。双汇发展模式为围绕双汇肉类加工基地，配套养殖场 30%，实现自繁自养，自产自销，把控质量，支撑屠宰业务发展。

双汇肉业饲料厂引进意大利、正昌自动化饲料生产线，年产妊娠期、哺乳期、保育期、育肥期等10多种全价配合饲料10万吨，为双汇发展32万头生猪供应饲料，是双汇发展畜牧养殖业的配套项目。

2.猪肉供给环节

猪肉供给环节主要有两方面，一是公司利用屠宰生猪进行猪肉供给，另一方面是公司通过进口猪肉进行猪肉供给。

首先说屠宰业务，公司2000年引进第一条冷鲜肉生产线，实现了生产过程的全预冷和规模化生产。且从2012年开始，双汇发展在很多省市大规模布局屠宰，屠宰子公司也是迅速扩张，目前在全国拥有30个屠宰基地，明显对由于生猪跨省调运受限带来的冲击进行了对冲，控制了生猪成本，提升盈利能力。

接下来是进口猪肉供给，由于中美猪肉价差大，所以进口猪肉数量逐步提升。美国是猪肉出口大国，各方面配套齐全，成本低，所以国内进口需求很强烈，且双汇发展目前自建养殖基地占总屠宰量比重非常少。双汇母公司万洲收购美国史密斯菲尔德，通过从美国进口猪肉弥补了在上游的短板，保证了稳定的原料来源，进一步促进公司发展。

3.肉制品加工环节

双汇发展采用HACCP认证标准设计，按照现代食品加工要求实行全封闭、恒温标准建造，生产区与生产辅助区完全隔离，把控生产质量。通过可比公司肉制品毛利率相关数据可以看出，肉制品毛利率在2012年双汇发展不如金字火腿，但是随着时间进行，在2018年双汇发展肉制品毛利率已经超过金字火腿，和得利斯毛利率相近。

4.餐饮环节

近几年，双汇发展也在布局餐饮连锁，向符合便捷性需求的快餐和外卖子领域方向发展，依据自身产业链优势，开发餐饮环节食材类产品，贴近大众餐饮市场，同时和高档餐厅对接开发定制化餐饮食材。

二、抗冲击能力

抗风险能力是全产业链独有优势，也可以通过抗风险能力检验全产业链的薄弱环节。2018 年非洲猪瘟爆发， 对生猪产业链造成了较大冲击，同时也给传统猪肉产业模式带来变革。为了考察双汇发展的抗风险能力，我们可以对猪瘟期间各个公司表现进行对比。通过对比肉类加工可比企业相关数据，可以看出双汇发展虽然在2018年营业收入有微量下滑，但是随着2019年进行调整，公司在2019年营收业绩实现大幅增长，达到603亿元，说明受猪瘟冲击影响有限。

三、总结

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，主要从产业链方面对双汇发展进行分析，分析结果是双汇发展产业链齐全，有自己的生猪培育和饲料加工，能用自身的生猪进行肉制品加工的猪肉供给，为了确保猪肉供给，收购外国猪肉企业，从而减少猪肉供给不足的风险，本身拥有行业突出的肉制品加工技术，近几年布局餐饮行业，形成完整的产业链，且由于产业链齐全所以有一定抗风险能力，从公司近几年营收表现来说，整体业绩稳中有升，更是在2019年营业收入突破600亿元，归母净利润达到54.4亿元。从双汇发展的产业链方面来说，公司近几年会迎来大发展。（ty013）

汽车产业链二个新方向！

坚持确定性机会

小高位震荡、板块轮动加速，目前市场参与热情很高但要想有超额收益还是很难的，昨天追科技今天就吃面，刚割了保险今天就后悔，这是市场很多投资者目前的状态。最好的应对方法就是守住几个确定性高的好公司，并参与其中的调整波段机会。

在7月23日《集成电路行业迎大机会》一文中，老张提到了春秋电子这家小而美的公司，成长性确定、估值不高，是个不错的机会。

在7月28日《苹果手机产业链的机会》一文中，再次提到了春秋电子，这样的确定性很强的优质公司的低位机会很难得，目前来看近期的表现确实也是很亮眼，这波大肉基本上是确定性的机会。

对市场整体来看，今天北向资金净流入超40亿元，“聪明资金”又开启了加速进场的迹象，并且目前点位市场向下有基本面和宏观流动性支撑，当下仍和的大幅回调就是布局后期行情的好时机，一定要把握住。

汽车产业链二个新方向！

第一，车联网。2010年，重要会议首提车联网，至今已有十个年头，目前我国已建立10个国家级车联网测试示范区，十余个智慧高速公路智能网联试点。并且在行业发展中，很多产业内巨头积极布局，比如华为、腾讯等，科技巨头加入车联网产业之后，也加速了行业的变革和洗牌。

而进一步激发车联网市场的是近期北斗完成全球组网，这将大大推动车联网提速，并打开行业成长空间。

数据显示，2016-2021年间，我国车联网产业规模的CAGR将达到24.93%，到2021年，我国车联网产业的规模将达到1115亿元。目前车联网仍然处于前期的导入期，相关提前布局的龙头企业会有很强的的先发优势，并能在后面巨大的市场中获取超额收益，比如中科创达、四维图新等。

第二，机动车报废。报废机动车回收管理办法实施细则9月1日起施行。《实施细则》显示，任何单位或者个人不得从事报废机动车回收拆解活动，鼓励机动车生产企业从事报废机动车回收拆解活动。政策的推出，将进一步完善汽车报废体系制度，并且给行业带来了规范化的运作机制。这其中，对汽车相关零部件回收的规定将增厚汽车拆解企业的业绩。

数据显示，目前我国汽车拆解市场规模仅为每年66亿元，随着行业制度的完善，未来汽车拆解市场规模有望达每年1100亿元。

在汽车拆解市场，除了拆解设备，再就是固废处理和一些可再生资源利用，2020年国内报废汽车理论数量为1851万辆，报废汽车理论总重量为2369.28万吨，其中包括1705.88万吨的废钢铁、142.16万吨的废有色金属。这将为固废处理企业和资源再生企业带来很大的机会，比如格林美、华宏科技等。

可降解塑料概念

7月份《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》对进一步做好塑料污染治理工作作出部署，并且强调于8月中旬前出台省级实施方案，细化分解任务，层层压实责任，这将对可降解塑料行业带来巨大催化。

2019年我国可降解塑料的产能达到了61.7万吨，产能增速达到了37%，占全球总产能的45.3%。目前国内可降解塑料占比不足1%，而我国年均废弃塑料总量在4200万吨，假设包装塑料在2025年替代率提高至5%，到2025年我国可降解塑料的需求有望达到130万吨，我国可降解塑料市场在十年内有望达到近千亿规模。

所以，可降解塑料产业链上的企业还有很大的市场机会，但目前来看还仅是市场炒作，很多企业业绩并没有明显释放出来，这种热点最好还是先看一下。

“酒中贵族”贵州茅台凭什么这么贵？

不论在生活、工作中，只要提到贵州茅台，大家都会说酒好喝、买不到、股票更买不起。目前贵州茅台股价1660元左右，随便买一手也要近17万，不得不说股价真的高，A股第一实至名归。作为白酒行业的龙头，茅台酒产量有限，市场需求不断增加，因此茅台酒价格也很高，一瓶大概2500元起。为何贵州茅台这么贵？是谁给它的勇气？今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）带大家来探究一下原因。

一、白酒行业龙头，业绩持续稳定增长

贵州茅台酒股份有限公司于1999年成立，2001年在A股上市。上市初期营业收入和净利润都远低于当时排名第一的五粮液。不过茅台上市之后，营业收入和净利润不断增加和五粮液的差距也逐渐缩小。直至2013年白酒行业遭遇塑化剂危机，茅台营业收入一举超过五粮液成为行业龙头，至今地位不受动摇。

贵州茅台成为龙头之后各方面表现都不错，尤其是2015-2019年期间营收、净利润持续稳定增长，连创佳绩。2019 年度，完成茅台酒及系列酒基酒产量 7.50 万吨,同比增长 6.88%；实现营业总收入 888.54 亿元， 同比增长 15.10%；实现营业利润 590.41 亿元， 同比增长 14.99%。2015年至2019年，贵州茅台营业收入分别为326.60亿、388.62亿、582.18亿、736.39亿、854.30亿，呈稳健增长趋势。

2019年贵州茅台实现扣非净利润414.07亿元， 同比增长16.36%。2016—2019年贵州茅台扣非净利润依次为156.17亿、169.55亿、272.24亿、355.85亿和414.07亿，同比增速分别为8.57%、60.57%、30.71%、16.36%

从营业收入和扣非净利润增长情况来看，贵州茅台确实很受欢迎，不仅贵而且是越来越贵。因为每年产量和市场投放量基本是稳定的，不会有太大波动，营业收入和净利润肯定是在销量不变的情况下以价格驱动的。贵州茅台定位高端白酒、国酒市场，贵是事实，也是有原因的。

二、产品供不应求，茅台酒一瓶难求

贵州茅台酒无法随心所欲扩大产量，更没法异地建厂。物以稀为贵，茅台太稀缺了，怪不得叫“飞天茅台”，价格确实要飞天了。2019年白酒行业中高端酒销量仅占市场总量0.87%、次高端占比0.76%，目前我国市场上白酒主要以中端和中低端白酒为主。高端酒产量少，想买买不到。所有高端酒销量加总才占总量的0.87%，茅台酒更是少之又少。供求比例严重失衡，价格必然贵，再加之大家都有买茅台储藏升值的心理，无疑放大了茅台的稀缺性，像奢侈品一样存在，说它高端酒中的高端酒也不为过。

这点茅台董事长李保芳先生在相关会议已经表明，公司产品满足不了市场需求的三分之一。供给不及需求，由于产品的特殊性，其他公司也不能提供同等产品，这就导致贵州茅台的市场价格奇高，这点也是其他酒企所不具备的。

三、产品核心竞争力强，品牌已成护城河

你可能没喝过贵州茅台，但你一定听说过。茅台的历史悠久并流传至今，1915年，北洋政府以“茅台公司”名义，将土瓦罐包装的茅台酒送到巴拿马万国博览会参展，外人对之不屑一顾。一名中国官员情急之中将瓦罐掷碎于地，顿时，酒香扑鼻，惊倒四座，茅台酒一举夺得巴拿马万国博览会金奖，留下一段“怒掷酒瓶震国威”的传奇，从此跻身世界名酒行业。

贵州茅台是被大家认可的品牌酒，越来越成为一种社交品，即能彰显使用者身份的产品。对于喜欢喝酒的人来说，茅台酒就是比江小白更有身份，而且很多人买茅台不是为了饮用，更多是为了收藏。对于社交品，大家很少考虑性价比，更看重的是这件东西能不能彰显出这件的身份，这更像是一种社交行为。

有故事、有酒，还有出色的ROE（净资产收益率）和远超排名第二五粮液的净利润。贵州茅台2015—2019年ROE分别为24.3%、22.9%、29.6%、31.2%、30.3%。近五年净资产收益率都在20%以上 ，所以备受投资者青睐。

净利润方面贵州茅台远超五粮液，2015—2019年贵州茅台净利润分别为164.55亿、179.31亿、290.06亿、378.3亿、439.7亿；五粮液净利润近五年净利润依次为64.1亿、70.57亿、100.86亿、140.39亿和182.28亿。不仅有差距，而且差距越来越大，这就是品牌的力量，茅台的力量。

四、总结

最后让贝壳投研（ID:Beiketouyan）带我们回归理性，价值决定价格，商品价格围绕价值上下波动，这是任何商品都无法违背的规律。那么茅台酒的价格以及A股第一的股价是真的由于价值高引起？还是消费者的价格投机？茅台的“贵”能保持多久？这些都是值得我们思考的问题，茅台相关领导人也表示：作为一家“万亿级”企业，茅台需要的是常态化、可持续、更健康地发展。（ty015）

北斗导航新风口！

好收益在于拿得住

8月开门红，市场一片大好，这主要得益于上周末市场消息面的偏暖，包括“不干预”市场、资管新规过渡期延长至2021年底、重组办法发布新规等等，直接激活了市场人气。目前来看，市场成交量重新放大，再加上券商板块的再次崛起，新的行情还是有期待的。

但整体来看，市场大好下，操作难度还是相当大的，很多人切换来切换去却没有超额的收益，还不如稳稳的盯住几个优质标的收益好，像东富龙、雪榕生物等这种确定性高的小而美的企业，拿得住盯得住还是有大肉吃的，像春秋电子这种成长企业，前面多次提到过，能抓住这波反弹也是不错的收益。

北斗导航风口正火

目前，北斗导航系统消息不断，大大刺激着行业产业链的神经。

1，北斗卫星导航系统相关人士表示，目前北斗跟其他卫星导航系统的合作取得了良好的进展，无论和GPS、GLONASS、GALILEO，都有双方兼容互操作政府间协议或合作备忘录的签署。

2，5G是未来生活的新标杆，随着5G到来，会对时间和位置提出更高的要求，在可认知的未来，只有卫星导航能够满足这些信息要求，所以5G和北斗卫星导航具有天然的融合性。

3，相关人士表示，我们即将要建设一个天际的低轨增强系统。建成之后，有望在2025年之前就建成高精度这张网，全世界都会享受到北斗的厘米级的定位服务。要进一步推动卫星导航和新兴技术的融合，比如5G、移动通信、大数据、互联网等一定会带来新的更多的模式、业态和经济增长点。

4，2035年前将建成更加泛在、更加融合、更加智能的国家综合定位导航授时体系，为未来智能化、无人化发展提供核心支撑，持续推进系统升级换代，融合新一代通信、低轨增强等新兴技术，大力发展量子导航、全源导航、微PNT等新质能力，构建覆盖天空地海、基准统一、高精度、高智能、高安全、高效益的时空信息服务基础设施。

5，在市场规模方面，近些年来我国的卫星导航市场也出现了爆发式的增长。2013年的时候。我国卫星导航市场规模刚超过1000亿元，到2018年市场规模超过了3000亿元，2019年更是接近3500亿元。预计2020年，我国卫星导航市场规模有望达到4400亿元，行业成长十分迅速。

6，北斗相关产品已出口120余个国家和地区，向亿级以上用户提供服务，基于北斗的国土测绘、精准农业、数字施工、智慧港口等已在东盟、南亚、东欧、西亚、非洲成功应用。

北斗导航产业链

北斗导航涉及的产业链众多，各个细分领域里都能走出很多优质的企业，但北斗导航产业链主要由以下几部分构成。

卫星制造：这是北斗导航产业链的最上游，其中又包括零部件、基础数据、基础软件、天线、芯片等等细分领域。目前主要企业有中国航天科技集团和中国卫星等。

卫星发射：这也属于行业的中上游，提供这一块服务的公司基本就一个，中国航天科技集团。

地面设备：这是产业链中游，又包括网络设备、控制设备等，提供遥感、控制、接受、通讯等等服务，其中公司有中国卫星、中国卫通、海格通信、华力创通、振芯科技、华测导航、合众思壮等。

卫星服务：这是产业链最下游，像客户以及消费者提供导航、通信、海洋规划等服务，这也是直接面向消费者的一块。其中的企业包括中国卫通、海格通信、北斗星通、四维图新、赛微电子等。

心脉医疗开辟新战场，盈利能力比迈瑞医疗还高，你嗅到商机了吗？

瑞幸咖啡，当年众星捧月的“独角兽”，都因疫情在经营范围内新增了“零售药品、医疗器械I类、II类 ”等与医疗相关的业务。和瑞幸一样，因疫情意外“跨界”的还有上汽通用、比亚迪、小米、广汽等超3000家企业，这足见医疗器械行业发展前景十分广阔。

那么真正专注于医疗器械，由微创医疗分拆上市的心脉医疗，作为我国血管支架行业的隐形冠军，业绩一直高速增长。尤其是受疫情影响，表现更为亮眼，稳坐国内领域龙头地位。

一、主动脉支架龙头企业，业绩高速增长

心脉医疗一直深耕于主动脉及外周血管介入医疗器械领域，通过多年的经验积累，已发展成我国主动脉血管介入医疗器械的龙头企业，其出身为香港联交所上市公司微创医疗（HK:853）的子公司。按照产品应用的手术量排名，2018年公司在我国主动脉血管介入医疗器械市场份额排名第二（排名第一的公司为美敦力），国产品牌中市场份额排名第一。

公司营业收入和归母净利润均实现快速增长。2016-2019年，公司营业收入年复合增长率为38.6%；归母净利润由0.41亿元增长至1.42亿元，期间年复合增长率为51.1%。2019年营业收入达3.4亿元，同比增长44%；净利润1.4亿元，同比增长56%。

驱动公司业绩高速增长的三大因素，主要是：

1.随着主动脉疾病检出率和微创伤介入类手术普及程度的提高，公司作为主动脉介入医疗器械领域龙头企业，头部效应明显，收入规模快速增长；

2.公司覆盖渠道日趋完善，覆盖终端医院数量逐年提升；

3.公司新产品Castor分支型覆膜架（全球首款获批上市的治疗主动脉弓病变的分支型主动脉支架）自2017年上市销售，凭借着技术创新和产品先发优势，获得了市场认可，带动公司全年销售收入实现较快增长。

二、主动脉支架系列产品，保障盈利能力稳健

近两年，主动脉支架系列产品在主营业务收入及毛利润中的占比均超过80%，是公司业绩增长的关键驱动产品。2016-2019年公司主脉支架类营收分比为0.95亿、1.31亿、1.89亿和2.86亿，占总营收的比重分别是75.62%、79.26%、81.57%和82.83%；占利润比为76.88%、80.12%、82.03%和84.56%。

那心脉医疗盈利能力有多厉害？首先，贝壳投研（ID:Beiketouyan）带你了解一下，毛利率和净利率意味着什么呢？

1.毛利：表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。

2.净利：该指标反映每一元销售收入带来的净利润是多少，表示销售收入的收益水平。

3.销售毛利率是企业是销售净利率的最初基础，没有足够大的销售毛利率便不能形成盈利。

而心脉医疗的销售毛利率较高，且常年稳居在75%以上；净利率也逐年上升，从2016年的32.81%上涨至2019年的42.48%。这盈利指标不仅高于行业平均值，而且比国内医疗器械龙头迈瑞医疗还要优秀。此外，随着营业收入高速增长，公司销售费用率和管理费用率保持相对稳定，且略有下降，现金流状况持续向好。

三、高筑护城河，技术支撑成长性

在主动脉介入领域已经有成熟产品支撑业绩的同时，心脉医疗仍不断加强研发创新能力，继续加大研发投入。2016-2019年，公司研发投入占营收比分别为32.85%、27.27%、20.71%和18.19%，其研发投入增速不及营收增长得快，但2019年心脉医疗研发投入合计0.61亿元，研发投入较上年增长27.08%。此外，公司已上市及在研产品中有5项曾进入国家创新医疗器械特别审批通道，进入特别审批通道的产品数量排名在国内医疗器械企业中处于领先地位。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，心脉医疗敏锐地“嗅”到外周类产品市场需求正在不断上升，以及国产替代存在大量空白。因此，其将在持续研发主动脉产品的基础上，积极研发外周类产品，以期双轮驱动营收增长，从而在国际竞技场上，与医疗器械巨头一决高下。可以看出，心脉医疗走在了国内市场前沿：不仅目前已经取得了阶段性成果，并且目前已经持续投入0.75亿元在外周产品类项目上，占总投资规模33.3%。

四、总结

近年来，国内企业开始逐渐崛起，心脉医疗走在了行业前沿。公司研发团队通过多年潜心研发，成功开发出第一款国产“腹主动脉覆膜支架”。值得一提的是，心脉医疗在销售推广上也付出不少。因为公司主要采用经销模式进行销售，而且在医药行业，高额的销售费用比比皆是，显然心脉医疗也未能“逃脱”销售费用高的普遍现象。但钱花到位了，心脉医疗已经是本土主动脉介入领域龙头企业，借母公司微创医疗的丰富资源，积极布局的外周血管介入，未来逐渐迎来放量期，业绩有望延续快速增长态势。（ty001）

阿里坐镇卫宁健康，一年股价暴涨150%，利润却频现疑云？

随着数字化的不断发展，智慧医院、互联网医疗成为了炙手可热的香饽饽，互联网巨头腾讯、阿里也看中了这一行业的发展前景。2018年腾讯就注资了东华软件，随后阿里旗下的蚂蚁金服也通过其子公司上海云鑫成为了卫宁健康的第一大股东。贝壳投研（ID:Beiketouyan）不禁佩服阿里的战略眼光，卫宁健康从2018年开始股价一路上扬，今年以来更是暴涨了150%，但是公司利润却频现疑云？

一、卫宁健康营利双增

我国医疗卫生软件企业数量多达500-600家，大多是区域性的，医疗卫生软件市场非常分散，行业集中度较低，卫宁健康是规模较大的厂商了。从卫宁健康的招股说明书来看，卫宁健康面对的主要竞争对手有东华软件、创业慧康、中国软件等。

市场分散，钱也不好挣，多数企业不会在一棵树上吊死，而是将业务拓展到医疗、电信、政府、金融等多个领域。像卫宁健康这样完全专注于智慧医疗行业的极少，可比公司中也只有创业慧康这一家也以医疗信息化业务为主，其医疗业务占比为79.05%，可见卫宁健康是医疗信息化行业当之无愧的龙头。

作为医疗信息化行业的龙头，卫宁健康的经营业绩还是可以的。

2014-2019年卫宁健康的营业收入分别为4.91亿元、7.53亿元、9.54亿元、12.04亿元、14.39亿元、19.08亿元；扣非净利润分别为1.12亿元、1.39亿元、1.64亿元、2.13亿元、2.79亿元、3.42亿元。经营业绩增长十分稳定，营业收入和扣非净利润增速近四年都在30%左右，2017年和2018年净利润增速甚至超过了营收增速。

二、卫宁健康造血能力不足

虽然业绩不错，但是卫宁健康的营业收入和净利润中有很大一部分来自应收账款。

2019年卫宁健康应收账款为14.83亿元，占到营业收入的比例高达77.74%，虽然根据权责发生制这部分资金作为营收算入了净利润，但是企业没有实实在在拿到这部分现金。

应收账款和应付账款可以反映公司对下游和上游厂商的议价能力，为了更好的分析公司议价能力，贝壳投研（ID:Beiketouyan）将应收款项与应付款项进行了比较，结果发现卫宁健康应收预付类款项远多于应付预收类款项，也就是说公司不仅无法很好利用下游资金满足自身经营所需，还赊销出去了好多钱。另外，公司应收账款周转率还在不断下降，平均要8个月才能收回赊销出去的资金。

有着如此巨额的应收预付款项，贝壳投研（ID:Beiketouyan）对公司不断增长的的净利润产生了怀疑，于是去查了现金流量表。果然，卫宁健康的现金流没有营收和净利润那般光鲜亮丽。公司近年来的经营现金流净额只有净利润的一半，一直在1亿元上下波动，造血能力严重不足。

在现金流不多的情况下，公司还在进行大量研发投入，同时进行了大额的研发资本化。2014-2019年卫宁健康的研发投入分别为0.54亿元、0.89亿元、1.29亿元、2.42亿元、2.91亿元、3.86亿元，特别是在2017年突然有大幅增长，研发资本化金额也随之大幅增加，占到了研发投入的一半，也占到了净利润的一半。要知道，研发投入资本化部分是不需要当期扣减净利润的，只需以后年度进行无形资产摊销，避免了公司经净利润被腰斩。

三、卫宁健康盈利能力在下降

有着如此巨额的研发投入，卫宁健康的盈利能力似乎并没有提高，反而在下降。

首先是ROE在下滑，2014-2019年公司的ROE分别为17.62%、17.86%、28.27%、9.30%、10.57%、11.66%，在2017年突然大幅下降，通过拆解ROE可以发现公司的总资产周转率在下降，说明总资产周转变慢了，营运能力变弱。除了2016年因为对子公司卫宁科技丧失控制权后获得了大额的非经常性损益导致净利率大增，权益乘数和净利率整体来看变化不大。

另外，公司的毛利率也在不断下降。

2014-2019年卫宁健康的毛利率分别为54.67%、54.13%、54.37%、52.27%、52.00%、51.42%，五年下跌了3个百分点。虽然下跌不是很多，但是对比同行业的创业慧康就可以发现，创业惠康的毛利率不断增长，已经在2019年超越了卫宁健康，说明卫宁健康的产品竞争力正在不断下降，未来能否提升竞争力令人担忧。

四、总结

尽管卫宁健康是同行业客户覆盖最广的公司之一，服务的各类医疗卫生机构用户达6000余家，但是卫宁健康的现金状况和盈利能力有诸多槽点，不得不引起投资者注意。

互联网医疗发展前景广阔，阿里参股卫宁健康大概也是因为看好互联网医疗行业赛道的未来，而卫宁健康又是当之无愧的龙头，但是公司未来发展如何还要靠业绩说话。（ty011）

切入玻尿酸赛道，领跑大健康，鲁商发展探索女人年轻的秘密！

开发商转型，总需要一个好的借口和方向，否则容易输的不占少数。鲁商置业以前是在山东有名气的企业，然而随着切入玻尿酸赛道，去掉了置业变成了鲁商发展。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，从出厂开始，玻尿酸的身价就已不菲，高达90%以上的毛利率，让小小的玻尿酸游走几轮环节后，依然有较高的提价空间。去年科创板就迎来了两家玻尿酸公司，一家是与鲁商发展同位于济南的华熙生物，另外一家是位于上海的昊海生科。2019年年报显示，华熙生物和昊海生科的毛利率直逼80%。

一、净利润大幅飙升

鲁商发展于2008年借壳上市，顺利完成向房地产行业的进军，医养健康产业不断壮大。2018年鲁商发展为构建复合型生态健康圈，延伸扩展了产业链，正式转型大健康产业，精耕生物医药和生态健康两细分领域。

2018年底，鲁商发展以1.21亿元现金和“泰安银座房地产开发97%股权、东营银座房地产开发100%股权和济宁鲁商置业100%股权”向鲁商集团置换了福瑞达医药100%股权（合并前，鲁商发展和福瑞达医药同为鲁商集团）。

福瑞达医药对赌承诺：2018-2020年扣非归母净利润分别不低于2537万元、5556万元和8493万元。福瑞达医药实际2018-2019年分别实现归母净利润0.37亿元和0.90亿元，已完成2018-2019年承诺业绩。2019年，福瑞达医药实现营收10.39亿元（占总收入10.10%），归母净利润0.90亿元（占总归母净利润26.13%）。

鲁商发展营收、净利双增长。鲁商发展2019年营业收入102.9亿元，同比增长16.6%，归母净利润3.45亿元，同比增长112.6%

从2019年年报可以看出，鲁商发展想摆脱房地产的烙印并非一日之功。鲁商发展的主营业务为围绕地产和围绕美容健康两大类，收购福瑞达医药后，公司房地产、物业管理和酒店业务合计2019年收入91.03亿元，占总营收的88.47%，是当前最主要的收入来源；新并入的业务中，药品收入2019年5.99亿元，占比5.82%，化妆品收入3.13亿元，占比3.05%。

鲁商发展高资产负债率常年占据上市房企排行前列。2015-2019年，鲁商发展资产负债率分别为93.06%、94.01%、93.96%、94.09%、91.62，连续5年以上负债率超过90%。

2019年，鲁商发展的地产销售额为143.62亿元，销售面积125.75万平方米，分别同比增长22.66%和2.11%。2020年鲁商发展给地产销售定的目标为200亿元，增长率约为39%。分区域来看，青岛、临沂、哈尔滨，济南、烟台是2019年销售额最大的几个城市，分别为40亿、29亿、22亿、15亿、10亿。

鲁商发展的地产业务仍面临着盈利能力弱的问题。2019年，鲁商发展地产销售业务毛利率同比增长0.56个百分点至15.97%，低于行业平均水平。从历史数据来看，鲁商发展近几年毛利率一直较低，2018年以来有所上升，不过仍在20%左右。

鲁商发展开发项目主要集中于三、四线城市，产品也以刚需住宅为主，所以造成毛利率偏低。传统业务盈利能力偏弱，是鲁商发展寻求向大健康领域转型的动力之一。

二、切入玻尿酸赛道

鲁商发展拥有颐莲、瑷尔博士、善颜、悦己等多个护肤品牌，其中颐莲为第一大品牌，瑷尔博士是2019年新推出的品牌，善颜、悦己等品牌以直销为主。2019年，鲁商发展的化妆品业务实现收入3.13亿元，其中电商渠道占比高达78%，线下主要为美容院渠道和康妆大道直销。

鲁商发展与华熙生物旗下均有以透明质酸为主打成分的化妆品牌。对比分析鲁商旗下的颐莲、瑷尔博士，和华熙旗下的润百颜、米蓓尔。计算各品牌天猫旗舰店2020年初至近产品均价：润百颜320元、米蓓尔160元、颐莲100元、瑷尔博士155元，华熙旗下的品牌定位相对较高。

从各品牌经营品类来看，华熙的品类策略更集中，且第一大品牌润百颜的核心产品形式为精华；鲁商的品类策略相对分散，且核心产品形式以化妆水、面膜、套装等为主。由于定价与核心产品形式的差异，鲁商化妆品业务的毛利率相比华熙的化妆品业务较低，在60%左右。

2019年12月，鲁商发展2.58亿元收购了全球销量第二大透明质酸原料生产厂商焦点生物60.11%股权，填补了透明质酸原料生产环节空缺。焦点生物目前化妆品和食品级透明质酸420吨/年（其中300吨为2019开通试生产），公司原计划拓展的520吨产能中尚有220吨待投产。华熙生物现在是200吨的产能，募集资金还将扩建。2018年全球玻尿酸原料市场中，华熙生物、焦点生物、阜丰生物、东辰生物市占率位列前四名，市场份额分别为36%、12%、10%、8%。

焦点生物近几年的营收业绩随着公司产能扩增而不断提升，且由于成本规模优势的提升，毛利率与净利率呈现显著提升。焦点生物2018年实现营收1.16亿元，净利润2856万元。2018年，焦点生物的毛利率相较2016年提升15.64pcts，净利率相较2016年提升12.65pcts。

鲁商发展对焦点生物的收购将弥补自身原料空缺环节，并为其福瑞达医药旗下化妆品的透明质酸原料采购提供新的自主采购通路选项。同时，焦点生物待投220吨产能中含20吨医药级透明质酸生产线，目前医药级GMP资质审核过程中，预期未来也可能成为福瑞达医药旗下滴眼液级和注射液级透明质酸原料的潜在采购通路。

三、总结

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来鲁商发展的发展空间较好，想象空间很大，但存在一定的不确定性。鲁商发展地产的土地储备丰厚，从地产向“健康地产+大健康美业”多主业发展的过程中，消费品业务比例的提升将放大公司的成长空间。鲁商发展通过收购福瑞达医药和焦点生物切入玻尿酸及大健康美容赛道，预期随着人口老龄化加剧，相关产品市场增速较快。（ty003）

芯片行业重要一环！

苹果等科技股业绩超预期！

近日，科技巨头苹果公司公布了第三财报，数据显示，苹果公司第三财季（3月29日至6月27日）营收为596.85亿美元，同比大幅增长11%；净利润为112.53亿美元，同比大涨12%，大大超出市场预期。

受此刺激，苹果公司股价在周五大涨超10%至425美元，自疫情底部以来已经翻倍，市值更是飙涨到了超1.8万亿美元，已超越沙特阿美，成为全球市值最高的公司。除了苹果公司，科技巨头亚马逊、脸书财报也好于预期，并且也带动了股价大幅上涨。

在强劲增长的业绩数据下，各大投行继续上调了苹果公司的目标价。高盛将苹果目标价从299美元上调至314美元，摩根士丹利将苹果目标价从419美元上调至431美元，投行Cowen将苹果公司目标价从400美元上调至470美元。

苹果超预期的背后

在全球疫情影响下，苹果公司能取得如此亮眼的业绩，也是有一定原因的，在于公司几乎所有产品线的全面爆发。

在手机端，iPhone收入的稳步增长，主要受益于新款低端机型iPhoneSE的放量以及iPhone11的大幅折价促销。

在Mac、iPad端，上半年的疫情影响，大大促进了远程办公及在线教育的发展，提升了相关领域的渗透率，苹果产品在这一块放量明显。

在AirPods无线耳机端，得益于无线耳机行业极高的景气度，公司产品继续保持很高的销售增速，同比增长近17%，也大大超出了市场预期，可见无线耳机这一市场还是相当的火爆。

针对下半年，苹果公司强劲的表现大概率会继续延续下去，这主要得益于两个方面。

第一，随着疫情逐步被控制住，全球经济在下半年有望迎来加速复苏，消费回暖形势明显，有望提升苹果的销量，并且经济的复苏能进一步提升消费电子行业的景气度。

第二，苹果新品的刺激，下半年苹果有新品发布会，尽管目前有所推迟，但影响不大。而苹果新品的主要看点就是新款5G手机、AirPods Studio以及无线充电产品等。

特别是市场预计苹果新款手机有望取消耳机和充电接口，这将大大提升苹果无线耳机的配置比，并且有望进一步刺激安卓手机无线耳机的市场。

另外，随着无线充电产品的到来，这一消费电子细分领域有望迎来爆发式发展。这些将大大的刺激消费电子行业，这种确定性是极高的。

芯片行业重要一环！

在国外科技巨头业绩超预期的同时，国内科技巨头华为表现也是很亮眼。7月31日，市场调研机构IDC公布，二季度华为全球出货量同比下滑5.1%至5580万台，但以20%的份额占据全球出货量第一。三星当季出货量则下滑28.9%至5420台，份额跌至19.5%。

目前，华为、苹果、谷歌、亚马逊等科技巨头经营表现几乎代表了科技行业的景气度，现在来看科技行业依然表现强劲，所以不论是消费电子还是半导体芯片领等，都存在着极强的确定性增长机会。

芯片生产主要分三个环节，设计、圆晶代工、封测，打个通俗的比喻，芯片设计环节就像房地产的图纸设计，圆晶代工就是施工建房，封测就是把毛坯房变成精装房。其中，封测领域国内就看这4个上市龙头企业。

长电科技：大陆封测市场第一、全球第三的企业，仅次于日月光和安靠，全球市场占有率超10%。公司是“中芯-长电”国产芯片产业链的核心部分，并且前几年通过收购整合，目前经营已经相当稳定。

通富微电：国内封测第二、全球第六的企业，公司深度绑定AMD，并且AMD是公司最主要的客户。

华天科技：国内封测第三、全球第七的企业，受益于国产替代加速，2020年上半年集成电路市场景气度与去年同期相比大幅提升，公司订单饱满，目前正在积极扩产。

晶方科技：公司是大陆首家、全球第二大能为影像传感芯片提供WLCSP量产服务的专业封测企业，晶方科技占据了大部分800万以下像素的CIS封测市场。

“疫苗概念股”持续走强，药企高管却纷纷减持，靠预期还能撑多久？

今年什么板块涨得好，自然属于生物制品板块，疫情至今，申万医药行业指数已经上涨近60%，其中又以“疫苗概念股”的涨势最为喜人，医药板块明显优于其他细分板块，只要业务中有“疫苗”的影子，这个公司就可以借助“疫苗概念”大涨一波，截至7月31日收盘，申万医药生物行业上涨公司就高达239家，下跌的仅有61家，像西藏药业、英特集团、沃森生物等纷纷涨停。

一、“疫苗概念股”都是何方神圣？

首先，贝壳投研（ID:Beiketouyan）上一张关于A股生物疫苗板块的个股表现图，自从全球首个新冠灭活疫苗的受试者都产生抗体之后，资本市场对生物疫苗板块追捧就狂热得多，疫苗试验成功的消息明显刺激了资本市场，概念股市值上千亿的公司不在少数，其中就包括长春高新、康泰生物、复星医药和沃森生物等，股价翻倍的更是比比皆是。

具体来看，这些疫苗概念股都是干嘛的？

NO.1西藏药业:是一家高新技术制药上市公司，今年1月与斯微生物合作启动新冠mRNA疫苗研发项目，已获得包括新冠疫苗、结合疫苗及流感疫苗的全球独家开发、注册、生产使用及商业化的权利，现候选疫苗的药效研究均已完成，近期将开展临床试验；

NO.2沃森生物：主要从事疫苗、血液制品等生物药品的研发、生产和销售，已与艾博签署《技术开发合作协议》，共同开发新冠病毒mRNA疫苗，致力于疫苗的临床前研究、临床研究及其商业化生产，在今年6月份公司研发的mRNA疫苗是中国首个获批进入临床试验阶段的疫苗；

NO.3华兰生物：已完成毒种连续传代纯化、三级种子库建立等工作，正开展临床前动物实验研究工作,作为重要的流感疫苗龙头，已占市场份额达50%以上；

NO.4康泰生物：13价肺炎疫苗如果获批生产，公司将成为这款疫苗的主要生产企业；

NO.5智飞生物：是一家集疫苗研发、生产、销售等为一体的生物高科技企业，6月份其子公司安徽智飞与中科院微生物研究所共同合作研发重组新冠疫苗获批进行临床试验。

当然涉及疫苗概念还有很多复星医药、国药，但今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）主要想说说这几家公司，但我们也要知道计划、正在以及临床试验到最终上市还有较长的路要走，尽管新冠疫苗研发成功预计能缩短至12-18个月，但研制成功的概率不高，就拿新冠疫苗试验领跑的Moderna公司来说，高盛预测其疫苗成功率也只有75%，所以如今靠预期支撑的疫苗概念股长期来说风险仍大。

二、药企高管纷纷减持为哪般？

但尽管这些股票涨势大好，其高管也存在减持套现的情况。

沃森生物收到第一大股东刘俊辉、中保嘉沃及云南省工业投资有限公司（其持股比例在5%以上）的4次减持，共减持4308.74万股，占总股本的37%；

康泰生物共收到其公司副总裁、财务负责人、控股股东的减持，共套现约9165万元，共减持53.87万股，其占总股份0.08%；

智飞生物的控股股东、实际控制人蒋仁生及持股5%以上股东吴冠江共计3次减持，共减持6386.5万股，减持股票占总股本的3.99%；

高管的套现离场能否说明一定的问题？

三、“疫苗概念股”的业绩能支撑股价继续上扬吗？

市盈率高达1327.7倍的沃森生物，2020年一季度营收1.12亿，同比增长为-36.34%，净利润为-0.18亿，同比下滑138.13%；市盈率高达264.6倍的康泰生物，2020年半年度营收8.7%亿，同比下滑7.71%，2019年营收下滑3.65%；西藏药业2020年一季度营收2.97亿， 同比下滑0.1%。

从这些公司的业绩表现来说并不能够支撑其1000多亿的市值，短期炒预期投机意味更浓，起码在基本面上贝壳投研君并不看好，不过只要希望一天没破灭，泡沫就会存在。

不过一直坚信价值投资的贝壳投研（ID:Beiketouyan）也发现了一只大牛股——智飞生物，近些年一直以一倍以上的营收增速创造惊喜，且公司2019年疫苗产品销量占据我国二类疫苗市场的10.78%，其市占率稳居国内民营疫苗企业第一，而产品的硬实力自然来自于公司强大的研发能力，2019年智飞生物研发投入就高达2.59亿元，同比增加52.73%，占主营业务收入的19.37%，具体公司分析请回看贝壳投研关于智飞生物的专业分析文章。

总而言之，短期来说，公司业绩不是支撑股价走势的关键；但长期来说，投资一定看的是公司的基本面。还是那句话，投机有风险，入市需谨慎！（ty004）

管理费用率远高于竞争对手，顺丰是如何做到千亿市值的？

提到顺丰大家可能会想到“速度快”、“服务到家”、“空运”等，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来这其实是顺丰的核心竞争力：高效、智能、低成本为其竞争力。谁又能想到顺丰坎坷的经历呢？由一个人慢慢发展为一个团队，在到现在的千亿市值，顺丰为什么能打败竞争对手呢？

一、从财务分析来看

净资产收益率可以很直观的看出公司的盈利能力，它能反映公司以自有资金赚钱的能力，该指标越高，说明公司的盈利能力较强。

三家快递公司的净资产收益率呈现出一定的变化趋势和变化规律，可以分为三个阶段：

①2014-2015年，快递行业起步较晚，发展较为滞缓，净资产收益率均有下降趋势，韵达股份最高，而顺丰控股和圆通速递仅有3%左右。

②2015-2016年，三家公司发展迅速，韵达股份上涨最多，增加至54.77%；顺丰控股在39.4%，而圆通速递还不到30%，增长幅度相对较小。

③2016-2019年，三家公司的净资产收益率都呈下滑趋势，顺丰控股下降的尤为明显，2019年为14.68%，而韵达股份和圆通速递也有相应的下降。

这主要和公司的管理费用率密切相关。

顺丰近几年管理费用率一直是最高位置，这和职工薪酬是分不开的，外包成本和品牌使用费也有相应增加。

职工薪酬由67亿元增加到77亿元，2018年管理人员数量为18489人，2019年管理人员数量有所下降为16458人，但整体的职工薪酬有所上涨，顺丰是以岗定薪，在加上公司越来越重视受教育程度，不断增加高教育水平人才，大专以上学历的人才数量在增加，高中及以下学历在逐渐减少，比如2018年博士学历人数是60人，2019年是68人，其他学历也有相应增加，通过差异化、多元化的激励机制，吸引和保留公司核心人才，使核心人员与公司的利益保持一致，推动公司业绩持续增长。

外包成本增加1.08亿元，增长了16.4倍，主要和公司的运营模式有关系，公司部分非核心环节辅以外包模式，这增加了公司经营的稳定性，还能保证在异常风险事件、运营时效、成本等方面的可控性。

品牌使用费2018年为零，2019年增加了953万元，增大了品牌的使用。

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来顺丰的净资产收益率虽不占优势地位，但其盈利能力也是很可观的。

二、竞争力分析

1.科技实力

科技实力雄厚，具有行业独特的核心竞争力。顺丰在大数据、人工智能、综合物流方案投入较多，目前已申请的专利有2361项，软件著作权有1220项，专利的持有量在国内行业排名居第一位。

顺丰已完成供应链智能规划管理平台的搭建，以机器学习、大数据分析等技术为基础，打造一站式的智慧供应链系统，塑造顺丰供应链核心竞争力；实现区块链技术在疫苗及药品溯源、农产品溯源、等多个领域的应用；建设溯源平台、存证平台、供应链金融平台，在区块链底层、物联网可信接入、联盟治理、隐私保护和计算方面积极探索，取得了明显进展。

2.自主研发能力

顺丰具备完备的自主研发能力，如无人机。公司已全面掌握了物流无人机核心技术，申请中已获得的相关专利340多项，其中发明专利申请占比近50%。公司根据实际业务场景，全面布局物流无人机，全面覆盖服务范围，极大的提高了服务效率。

根据2018和2019年的研发费用来看，顺丰控股的研发投入达到10亿元，而韵达股份和圆通速递的研发投入均不足2亿元，从数据对比来看，顺丰控股具有很强的研发能力。

3.营业收入破千亿

2014年营业收入增长保持一致，2015年开始，顺丰控股呈直线式上升，远超韵达股份和圆通速递，2019年实现1121.93亿元的营业收入，在快递行业单价持续下降的前提下，顺丰控股还能保持营业收入的增长，它的业务量保持逐年增长，虽不及韵达和圆通，但始终保持在行业龙头地位。这也和顺丰的营销模式有关系，顺丰精准定位中高端产品，凭借直营模式，“天网+地网+信息网”三网合一网络资源以及强大的科技实力，稳居国内快递行业龙头地位。

总之，顺丰很快的在快递行业展露头角，与其强大的科技实力、自主研发能力以及高效的服务是分不开的，未来会发展得更好。（ty014）

业绩快速增长的今世缘，未来几年还需要在哪些方面进行突破？

作为苏酒的今世缘，近几年业绩增长良好，其主营业务为白酒生产和销售，现有“国缘”“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌，贝壳投研（ID:Beiketouyan）想了解一下今世缘未来几年需要在哪些方面进行突破。

一、今世缘分析

江苏发展较快，酒类需求较高。当前，我国经济长期向好的基本面没有改变，白酒行业深度分化和消费升级的大趋势没有改变。随着经济活动的日趋活跃、消费者购买力不断增强和消费水平持续升级，商务宴请和不断升级的个人消费稳步增长。各大白酒企业纷纷通过提升产品竞争力、扩大渠道覆盖度、强化消费者沟通和增强服务反应能力以迎合市场的消费需求。

江苏省作为GDP大省，人均GDP规模很高，从苏北到苏中到苏南人均GDP和人均可支配收入逐步走高，且江苏居民伴随中国酒都--宿迁好饮酒，白酒消费量很高，所以整体来说，苏酒在江苏市场需求很高。

营收及净利润快速增长。经过几年经营，今世缘也算占有市场一席之地，营业收入近几年获得显著增长，2015-2019年营业收入分别为：24.2、25.6、29.6、37.4和48.7亿元。在公司优化管理结构和相关销售体系之后，归属净利润也得到快速增长，到2019年归属净利润已经达到14.6亿元。

深化卓越管理，追求企业发展“高品位”。按照“市场引领工厂，工厂保障市场”总要求，抓实重点项目；做好全国质量奖复评；开展全方位对标学习，逐步形成具有自身特色的运营模式。提升企业治理，高配管理运营“护身符”。按照上市公司内控标准，分解形成公司级、部门级内控体系；推动预算管理、服务治理及后台管理转型，落实好安全生产责任；优化金融资产配置,推进产业投资布局。

深化两化融合，构建智慧运营“高速路”。推动数字化营销项目，构建以顾客为中心、管理为视角的过程数据决策及服务支持体系，打造流程型组织。

品牌知名，毛利净利快速增长。今世缘公司近几年努力提升单品品质，不同价位单品毛利率显著提升，总体毛利率和净利率近几年稳中向好。2019年毛利率达到72.79%，净利率达到29.94%。

今世缘注重品牌建设，着力提升市场发展张力。国缘品牌从省内龙头品牌向全国化主导品牌升级，抢抓次高端扩容及超高端分化机会；今世缘品牌紧扣“家有喜事，就喝今世缘”的品牌诉求，持续占领市场。研究和传播缘文化，追求差异化发展。注重战略单品，围绕9大战略单品，以明星单品的发展壮大加快推进“品牌产品一体化”；省外市场、线上渠道同步谋划导入差异化的战略产品，以满足各层级合理利润空间需求。

洋河主攻省外，今世缘进一步深耕省内。从下图中可以看出，江苏省内洋河股份近几年营销主攻江苏省外市场，省外营业收入一直上升，增速很快，且在2019年省外营业收入超过省内营业收入，说明洋河股份大力扩展省外市场。相比之下，今世缘深耕省内市场，逐渐打好省内基础，扩展省内营业收入，在洋河股份主攻省外市场情况下，今世缘在省内有一定喘息空间，可以进一步扩大省内营业收入占比。

收购景芝，进军山东，合作浙江，进军安徽。虽然今世缘深耕省内，但是也在省内打基础的同时努力拓展省外市场。今世缘首先将山东作为省外第一大重点市场进行开拓，山东省酒类消费习惯和江苏接近，且人口众多，市场容量广阔，各个地区都有扩展空间，总体来说，山东白酒市场容量大，是一块肥肉。

接下来是和江苏毗邻的浙江省，经济发达，消费水平高，本地强劲品牌稀缺，且宴会用酒需求较高档次，和今世缘主打方向一致。2018年，今世缘与浙江商源签署合作协议，标志着国缘进军浙江取得突破性进展。今世缘也和安徽百川签订合作协议。

行业毛利对比。今世缘旗下白酒有浓香型酒有酱香型酒，浓香型酒受众广，酱香型酒有较好储藏价值，越陈越香。对比业内其他白酒，今世缘的毛利率并不突出，但是高于清香型山西汾酒和浓香型五粮液。毛利率较低，说明品牌价值略显不足，今世缘公司需要一款轰动市场的大单品，提升品牌逼格。

二、总结

通过对今世缘的分析，可以发现，从2014年上市以来，近几年营业收入和归母净利润快速增长，毛利率也是稳中有升，这和公司近几年加大管理和营销分不开，由于洋河股份近几年主打省外扩张，所以在省内市场留给今世缘一些发展空间。今世缘近几年也是瞄准山东和浙江这类没有本地强劲品牌的大市场，积极进行省外扩张。行业内毛利率不够突出，稍显乏力，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来今世缘需要推出一款符合大众口味的火爆大单品（由于浓香型酒受众最广，建议在浓香型酒方向下功夫），进一步提升品牌价值和市场占有率。（ty013）