不认真看现金流量净额，会让你错过牛股：隆基股份！

本来想先写一遍产能篇，可惜看到一张图，

就没忍住，先搞起现金流量表了。这张图对不了解隆基的人，会产生误导，猛一看，中环好像比隆基强噢。犹如隔着屏幕，会感觉自己是不是生错了地方，怎么那是美女，偏偏自己身边就百一挑不到一？美颜确实让很多女生在网上找到自信心，但关掉美颜，关掉滤镜，才会发现，那是百一挑不到一！图上所说现金流与净利润比例，专业点叫净利润现金含量，意思是公司经营产生的现金流量净额，和净利润之间的比率，这个比值，对于成熟公司来说，高于1是正常的，越高越好，说明企业赚的钱越实在。道理简单嘛，我打个简单的比方：

大郎烧饼摊，自从爷爷那辈都有了，大郎接住后，只换了个新围裙，为了生意更红火，就买了村东头大西门新开的厂里生产的炉子，高科技产品，烤的烧饼既好吃又美观。

大郎一月卖烧饼卖了1万块，减去面粉碳钱，以及日常开销还有6000块，大郎就老心疼之前花出去的钱，就算啊，这6000块（自由现金流净额），每月就算1000块贴补之前换炉子的钱（折旧摊销），那也得小三年啊，心疼。于是，在大郎眼里，自己并没有挣6000，而是挣了5000元（净利润）。净利润现金流含量：6000/5000=1.2

这样说简单明了吧？这就是成熟稳定的企业为什么净利润现金流含量要高于1的原因。

而大西门因为行情好，炉子卖的很快，所以一直在全力新建厂房，用以生产更多的炉子。而自己的钱又不够，卖炉子的钱还要进更多的原料，没有多余的钱来新建厂房，于是就向很多村民募集资金，承诺给更多利息和分红。大郎就没忍住投了不少钱。所以大西门的净利润现金含量必定为负数。

今天我就从经营活动现金流说隆基，他这张图，我小小改动了一下，他的净利润是归属于母公司所有者的综合收益总额，而 经营活动产生的现金流量净额 ，却是全体股东的。这明显不合理，所以把归母利润调成了净利润（包含少数股东的综合收益总额 ）：

从调整过的数据来看，中环的经营活动净额确实要好于隆基，那么是不是就证明中环更好，中环赚的是钱而隆基不是？当然不能，既然从现金流表说起，那么就要先普及基础知识：

你可以把上市公司想象成创业者，这些创业者，都很想让你投资他们的公司，就好像庄家就惦记你手里的万把块钱似的，为了证明自己的公司是最优秀的。创业者会告诉你公司经营多好多好，前景多么光明，空口说白话当然没人信了，这些创业者拿着过往业绩表格，来告诉你，钱投给我，为什么比投给乙更好！而这个业绩表格，就是财报了！

上市公司，一般是三表最值得关注：资产负债表，利润表，现金流量表。

利润表看着最激荡人心，仿佛管理层正毕恭毕敬的向你展示公司的盈利是多么的优秀，但是，利润表的统计方式是权责发生制，什么意思？就是卖出去的货，钱虽然还没收到，但已经算上了利润，利润表非常容易造假，既可以利润前置，也可以亏损前置。乾坤大挪移，想怎么移就怎么移，甚至是合理合法的哄骗你！我就这么拽，你能怎么样我？怕不怕？怂不怂？为了防止创业者拿着美容过度的利润表哄骗你，你就需要看另一张票：资产负债表。

这个表告诉你，公司的钱是怎么运作的，都在那个环节，有多少现金，多少存货，应收应付等，家当里有多少是股东的钱，有多少是借的。看懂了这个，你就有了一双自带滤镜的眼镜，能轻松过滤掉利润表的夸张美颜。但是还不够，你还需要一双火眼金睛，因为现金流量表的意义远高于利润表和资产负债表，

现金流量表告诉你，今年经营层面一共花出去多少钱，收到多少钱，投资方面有多少是投出去的钱，还有收回来的钱，融资方面有多少是新借的或股东追投的钱。

想想，特斯拉，亚马逊可以长期没有利润，日子过的却很滋润，完全不影响公司的高速发展，这就是现金流量表的重要作用。你的员工，供应商，广告商，甚至银行，不会管你赚了多少钱，但很在意他们能拿到多少钱。所以，健康的现金流量表就像人的血液一样重要。

巴菲特曾经说过，现金流就像空气一样，只有等到没有的时候，你才会知道他的重要性。

现金流量表讲的是公司钱的流动轨迹，公司的钱要么是经营活动所得（ 经营活动产生的现金流量），要么是借银行的或股东投的（ 筹资活动产生的现金流量），或者是投资收益所得（ 投资活动产生的现金流量）。

我们先来讲讲经营活动产生的现金流量，因为现金流量表是采用收付实现制的直接法编制的，意思就是我不认欠条，只认收到的或花出去的钱，所以一般成熟的公司，经营活动产生的现金流量净额为正，甚至高于净利润。

这张表上，有一个指标是净利润现金含量，这个指标，数额越大，说明公司的利润现金含量越高，一般成熟的公司会大于1（参考大郎烧饼），对，没错，是成熟的公司一般会大于1，而处在飞速发展中的公司，净利润现金含量不一定会大于1（参考大西门），就像隆基一样，最低时为负数。这是因为公司为了经营，扩产花出去的钱比收到的钱多，那为什么隆基2019年的净利润现金含量比2018年提高这么多？答案很简单，因为2019年是隆基的公司管理提升年，隆基同比减少了银行借贷18.85亿，省了利息，而占用了上下游62.14亿现金，2018年是上下游占用了隆基10.6亿现金。如果把62.14亿去掉，那么2019年净利润现金含量0.349，符合过往情况。那么中环为什么净利润现金含量这么高？那是因为中环的国企背景，长期占用上下游资金，比如2018年占用了上下游34.33亿，2019年却只占用了上下游10.64亿。这也就可以解释为什么中环净利润现金含量一直高于隆基的原因：花的少了，但这钱终究不是自己创造出来的，只是占用了上下游的钱，而中环在2015年净利润现金含量甚至达到了3.75，查现金流量表补充，可知是是以存货的增加，经营性应收项目的减少为代价，所以对于高速发展的企业来说，只看净利润现金含量，说明不了什么情况！

隆基提升，中环下降这说明降基综合竞争力提升了，而中环的综合竞争力有所下降（天津国资委为什么要卖？[围观]，真是高手啊。），所以呢，一个指标代表不了什么，我们要深究造成这一指标背后的因素，要综合来看。如果只看利润，那银行应该享受100倍估值，而不是现在个位数！

如果感觉解释不足以让你信服，我们再深入一点，把经营活动产生的现金流量拆开来看，首先是销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比重（也就是营业收入总流入含量）：这个意义呢，就是需要知道公司收到的钱，占营收比重多大，比重越大，说明赊销货款越小。公司对下游的话语权越大。

从图上我们可以看出，隆基收到的钱占营收比重2012年还高于中环，怎么从2013年就断崖式下降了呢？其实是源于隆基想干的事太多，比如收购乐叶，隆基天华，隆基能源，需要整合资源，比如要推广新产品组件，前期肯定难免赊销，需要支出的地方实在太多。2016年开始稳步上升，说明公司的新产品得得客户认可，竞争力在不断提升。而中环却是掉头直下！

由此，我们再来看支出类：购买商品、接受劳务支付的现金占营收比重。

隆基花钱的能力一直比中环要强，为什么2014年，2015年这二年中环突然会花钱了呢？难道中环改善伙食，加鸡腿了？

这就要先说隆基了，还是因为收购问题，导致公司整合迫切度高于扩张，而中环，需要查支付其他与经营活动有关的现金了，中环2014年，2015年支付其他与经营活动有关的现金占营收比重为21.69%，14.17%。远超隆基2014年2.53%，2015年4.54%。再往下说，就不属于研究范围了。要看指标，不能只看一个，要综合而看，什么行业？发展状态？公司规模？行业前景？竞争优势等！如果你只看经营活动现金流量净额，那数据告诉你中环好，但如果你把经营净额拆开了看，就会发现，还是隆基最好。

所以只看经营活动现金流量表净额，是无法合理看待迅速发展的企业，用自由现金流折现估算隆基其实是不合适的。自由现金流折现只适合成熟稳健类公司，因为支出稳定，收入却缓慢增长。最适合用自由现金流折现。

从经营现金流量表净额，我们得知一个结论：隆基能赚钱，会花钱！

但也引申出一个新问题，钱都花那了？花的对吗？花的值吗？这就需要下章再来说固定资产及在建工程啦。 而前段天津国资委挂卖中环108亿左右，TCL竞购所得，几年之后，人们会说。天津国资委真是炒股大神，抛在了高点！[捂脸]

对了，隆基BIPV在西安正式下线，好像8月份要在上海SNEC展会上参展，在此希望“隆顶”BIPV大卖热卖，新能源，又下一城!

牛市来了满屏红，御牛五策来应对

牛市来了满屏红，御牛五策来应对！

牛市来了，他来了，他带着人民币走来了。A股露脸新闻联闻，用时1分12秒介绍沪指涨近6%创2年半新高，两市成交量逾1.5万亿。

因为赚钱效应太疯狂，甚至有股民爆料个别券商注册账户系统被挤爆：

还有股民晒出了近500人在线排队等开户的截图：

这个牛市，来的好突然，迅雷不及掩耳。前几天还在研究企业，满仓的我，突然被满屏红闪的两眼金星，甚是懵B！甚至还有大V @洞庭湖De老麻雀 转了微博大V躺赢研究员翻出来周金涛2006年7月5日的研报：中国将在2020年出现首次证券市场大繁荣。（现在我真的相信他英年早逝是因为泄露太多天机了）

！但说实话，我不确定这波牛市是冲刺牛还是长跑牛，基本面并不良好。很多上市公司公告减持，自己的公司什么样，只有管理层知道。但好像政策面不错，金融改革，注册制，涨停板调整等，姑且理解为政策牛吧！

好像红牛真的来了，但凡牛市，没有不涨的，简直猴子投标，投啥涨啥！但新闻热闹，做为老股民的我，还是需要平复一下心情，上篇曾经的牛市思考，其实信息量太大，没有展开！这篇就认真讲一下御牛五策

一策：股票怎么买？

二策：会涨多少？

三策：用做波段吗？

四策：如何逃顶？

五策：涨多少卖？

一策：股票怎么买？

在牛市，虽说买啥涨啥，但君子有所为，有所不为，不立危墙之下是原则。买股票一定要精挑细选：

看不懂的：PASS掉

无业绩支持的，PASS掉

行业不好的，PASS掉

讲故事的：PASS掉

主业不明的：PASS掉

想一想，你运气不好，2007年买在了中国平安高点，没关系，虽然是笔最坏的投资决策，但只要你有足够耐心，十年后你还是可以回本的。

而如果你在2015年被市场情绪所感染（话说人一聚堆，就会拉抵整低智商水平），在全通教育460元时，买了46万元，那真是笔糟糕透顶的投资，现在应该还剩3万左右多么痛的领悟！

所以，越是牛市，越要买对股票，宁可买贵，不能买错！买对赔时间，买错赔本金！

二策：会涨多少？

不知道，牛市不言顶，拿好手里的票，别瞅着别人涨了，就想换仓追，牛市忌追。板块轮动是常态，皇D轮流坐，明年到我家，拿好手里的票，一定会轮到你的票涨！

三策：用做波段吗？

千万别，牛市一般都是慢涨急跌+快涨慢跌交替，没有任何人能预判正确，假如你这次对了，下次错了，但你可能会犹豫，越犹豫涨的越高，最后忍不住追进去，又跌，然后再次打脸！所以，没把握的事不要去做。不做波段，持仓待涨，波浪不惊。

四策：最关键的，如何逃顶？涨多少卖？

逃顶，这可是个技术活儿，也是每个股民的梦想，就像抄底一样，梦想很美好，现实很骨感。我在此可以毫不可气的说：没有任何人可以做到抄底及逃顶！

顶和底是走出来的，都是事后才知道。事前没有人任何人能预料!

那可就麻烦了，既然顶这么难预料，岂不是和赌没什么区别？那我买的3块，涨到6块翻倍卖出总可以吧？余下的钱我不赚了！

当然可以，但估计你会后悔的整夜难以入眠，

看看万科吧，在牛来了的时候，你会想不到市场到底有多疯癫，股价到底会涨多少。所以高点是走出来的，

而你，如果拿不到，会瞠目结舌看涨，然后，在某个高点，杀进去享受暴跌带来的快感。据说，暴跌带来的痛苦时长要长于暴涨带来的喜悦时长！

五策：涨多少卖？

这个会很痛苦，因为你永远无法猜透傻子会怎样疯狂。股价会到多高。但价投就一定要面临抉择！如何抉择，这句话我认为你可以品好久，才能领悟：坚守企业价值这个核心！不被外界所迷惑,不要猜傻子有多傻！涨到高估时，就卖出。余下的钱不赚！

凉水杯拿手里冰手心（主要是心哇凉哇凉的，市场冷淡到极点）

温水杯也可以拿（股价合理）

热水杯还凑合（股价稍有高估，但是卖了找不到更好的投资标的，不如拿着）

但烫手的水杯（市场极度疯狂，股价狂涨！），千万不要拿，容易烫着手！

：风范有道

曾经的牛市，带来的思考！

原创 风范有道

最近股市大涨，消失很久的牛市声音，又回来啦！

牛市会不会来呢？疫情仍在国外肆掠，一些中国企业，虽然扛住了国内三个月的禁足，但扛不住国外漫无期限的封禁，可以预见下半年可能出现的停产，停工，资金链断裂，裁员减支。贸易战进入深水区，身边也随处可见各个路段的门店出租转让。国家政策已经放开了地摊经济，但贸易的突然掐断，造 成的企业，个人现金流突然停滞影响，都可能给本来就处于经济转型敏感期的中国，造成不可估量的影响。扩大内需，已经是重中重的事了，扩大内需首先是居民收入增加-消费增长-企业营收增长-企业增大投资需求-反馈员工人数增加，薪资上涨。这个环节，企业要能赚到钱，可现在的问题是很多企业面临突然的现金流枯竭，银行收贷，融资环境恶化，需求持续萎缩，而国内的内需并不旺盛，国人习惯了控消费来买房置业，大头都花在了房产上，而政府的房住不炒，还没有真正改变居民房价必涨的思维惯性，遇到疫情，消费力恢复到2019年都很难，这对很多企业来说，生存在下半年将是一个严峻问题。这么看，似乎没有牛市的基础，但我国政策影响很明显，现在金融改革敏感期，而此时，若是能有一波牛市，盈利的收入，既可以增加消费欲望，又可以稳定企业杠杆，保证企业暂时安全。还可以利用宝贵的时间窗口，制定有利的基建，刺激政策。来达到稳定的目的。最近的新闻证监会计划向银行开放证券牌照，中信合并传闻，又是证监会对券商融资的指导，市场万亿成交。。。好像真有了些牛市的味道！

牛市，牛市，在牛市面前，任何派别的的投资者都会欣喜若狂，如果牛，真的来了，想想曾经的2007年，，那种幸福感，简直就是鸡犬升天，当年流行价值投资，好企业的股票涨上了云霄，

优秀如$万科A(SZ000002)$ ，在2007年涨到了40.78元，市盈率摸到了100倍，市场的持续无脑看好，严重透支了未来，熊市的到来，让万科足足跌的近一年，最终即使复权，也需要在2016年才能回本。捧的越高，摔的越惨！$中国平安(SH601318)$ ，当年的热门股票，2007年高点买入，解套期限整整10年!10年啊，韶华易逝！ 印象特别深的就是$中国石油(SH601857)$ 上市，亲戚中有几个钱的说这是股神巴菲特买的股票，老赚钱了，盘他。好像听说当时股价48左右，投了四十来万，搏一搏，誓把三居换别墅。后来你懂得，也就是从那时起，经常会听到价值投资，就是长线持有。当然也是这个时期，持有中石油的价值投资沦为笑柄，现在股价4.4。好好的三居，变成了卫生间[吐血]

2015年，记忆就深刻了许多，简直是激荡啊，南北车合并，股价做上了火箭，成了中国神车。全通教育股票价格超过了$贵州茅台(SH600519)$ ，当时有个说法，意思是只要股价超过茅台的股票，没一个好下场。当时都在论述全通教育的不同，什么IT转证券美女加持，教育业的蓬勃发展之类的。对了，还有明星股：乐视网，什么乐视手机+乐视电视+七大生态+影星加持+乐视造车，什么玩意来着，反正很会刺激股民高潮点，最有名的广告语：为梦想窒息，后来就变成了下周回国。暴风影音，35个涨停板，号称妖股之王，创造了上市涨停收益新高，承载着无数人的发财梦想。

过程很美好，结局很悲凉，合并后的中国中车，并没有持续创造财富神话，2015年股价最高点39.47元，现价5.9元。五年时间，白驹过隙，堪称新一代的中国石油！全通教育的最终结果和他的名字一样，起到了教育意义：是把持有全通股票的股民，全部，通通，教育了一番！股价从467降到了现在的5.95块，95-救我？[吐血]。

最会玩概念的乐视网，结局也是凄惨,股票退市，贾布斯长期滞留美国，最近居然又说要打工重置人生，拿出一部分弥补投资者，以换取国内投资者的撤诉。一个满嘴跑火车，信誉扫地的人，谁还会信？暴风上市有多疯狂，结局就有多惨烈，冯鑫被捕，管理层离职，堂 堂一个上市公司，最后居然玩起了无人驾驶模式。真是旷古奇闻！这么一对比，当年牛市高点买好企业的结局，幸福感立马就好多了[笑哭]，，，没有对比，没有伤害。

2015年的牛市，是小盘股的牛市，做为投资标的的优质股票，却连连跑输大盘，估值低的变态，那是一个群魔乱舞的时代。但是，飞起来的猪总有掉下来的那天。而天鹅也有重新飞向天空的时刻。股灾后，到现在2020年，几乎是优质股票的独角戏，特别是茅台，2015年买入时记得才170左右，而现在，股价高达1541元，静态市盈率高达47倍。

火热的医药股迭创新高，万华化学，东方财富，隆基股份，洋河股份，招商银行等等蓝筹都创了新高。似乎又有了2007年的味道。

以史为镜,可以知兴衰

历史似乎又在重演，但不会简单重复。如果真有牛市，这波涨的最凶的不一定是万科，中国平安，招商银行等，但绝对会是又一个遥不可及的历史高点，当年万中招油受追捧无外乎超大市场加盈利持续提升预期，而这次，极有可能会是白酒，科技，医药，以及我所了解的光伏行业，不变的是人性，大部分投资者总是过于乐观的期待未来！但有些股即使买贵了，后期持续增长的市场及盈利至少可以抚平伤痕，但有些，就一定了！会陷入漫漫长熊！这一次，距离100倍市梦率，好像并不远！

每次潮水退去，总有很多人裸泳，

只是这次买单的，仍然还是那部分急于赚快钱的人！

被外资买爆的索菲亚，你还准备无视么？

2019年12月15日的时候，我曾经连发二篇吹涨索菲亚的股票，说过23元以下的索菲亚都有投资价值。当天股价17.8元，而现在2020.6.24日，股价到了22.67元，那么现在的状态，该投资索菲亚么？

先说一下啊，现在在手持仓中，唯有索菲亚是涨最少的，而手里又到了小钱，需要投出去，所以就翻翻不涨的索菲亚，看现在是否到了加仓的位置！我每次的投资行为，都会以写文章的形式表达出来，主要还是为了方便自己追溯。

索菲亚最近有点热度，什么原因呢？

首先，3月18日,直播一姐薇娅带货索菲亚,17分钟直播带货在6000单以上,按定制产品平均客单价3万元,大概在1-1.8个亿。其次，截至5月26日，QFII/RQFII/深股通投资者持有索菲亚的比例进一步上升至26.77％。

这二件事共同促使股价在2020.6.1日达到26.75元的高位，然后迅速回落。涨我们可以理解，热度嘛，在A股，只要有热度，那怕是公司改名，董事长失联，都可以当涨停的理由。但跌是什么原因？就需要深究了。

我们先来说说定制行业，这个行来赛道非常好，为什么呢?定制定制，为你量身定做，所以要先收钱再办事。坏账的风险大大减少，甚至不用存货，因为每一个生产出来的产品，都是客户付过钱的定制品。

目前定制行业增速变慢，但得益于房地产的房住不炒政策，房价涨幅趋缓甚至全国房价下跌城市增多，正在慢慢改变国人唯房安心的习惯，改变居住环境，装修成了很多家庭的硬需求，而因为房价高企，能充分利用房屋面积，满足美观的同时还能增加使用面积，成了定制的完美切入点，因为定制行业的诸多优点，如果能在这个行业站稳脚跟，大概率都会过的不错。所以这几年上市了很多定制企业，比如欧派，尚品宅配，好莱客、志邦家居，顶固，我乐家居等，都是近几年上市的企业，而索菲亚这个曾经获得资本市场集万千宠爱于一身的白马，因为近二年交房需精装政策，，上市定制企业过多（2017，2018年上企业最多的行业），以及自身业务调整，导致增速变慢，开启了跌跌不休的岁月，花儿多了花眼，直到资本市场把最低的估值给了索菲亚时，我摇旗呐喊，指出了索菲亚红颜犹在，索菲亚正在不断进行蜕变。

如果我们仅从财务角度分析，其实并不能得出更好的结果，因为定制行业的特点，在这个行业里，一般只要愿意长期发展的，财务上基本都是良性正常的。优秀各有所长，比如索菲单项衣柜冠军，控费能力强，形象佳，欧派双管齐下，研发一直高于同行，尚品全屋定制，电商基因浓郁等，那我们从那方面入手呢？我觉得应该从公司的软实力。比如品牌影响力，渠道布局，营销把控等。而这篇，我重点说说索菲亚的蜕变过程（其实研究索菲亚越久，就越喜欢欧派。只可惜欧派一直没有机会买入，唉，我这善变的性格！[捂脸]，万一那天索菲亚基本面变化或者估值高了，说不定我就钻到了欧派的大床上[笑哭]。）：

1：首先，2019.5.31日营销总监王飚辞职，代表索菲亚的渠道变革彻底变化，回首往事，索菲亚成就了王飚，而王飚也帮助了索菲亚不断前行，但很明显，在2017年，五大客户销售占比达到了史无前例的21.19%，说明王飚的特长只在传统渠道，并不能有效扩展更多渠道，导致公司前五名客户占比累计增高，既然不能使双方都成长，不如分开各自发展，虽然刘泽勤是于2019年上位，橱衣一手抓。但我估计2018年王飚已处闲职，因为2018年索菲亚被迫全面开启了渠道优化，营销重建，而这不符合王飚的手法。

而在2019年，前五名客户占比已经逐步恢复到平均值以下，虽然比欧派前五名占比6.17%仍高，但随着索菲亚渠道的变革步伐，继续下降完全是可期的。

这二年索菲亚主要三个方面发力：

1：大家居店，顺应客户一站式需求，索菲亚大家居店由2018年的98家增至216家，同比增长54.63%。而欧派大家居店2018年找不到任何数据，却在2019年公布经销商275名，开店288家，很诡异，查看2018/2019年门店对比数据发现，并未单独罗列大家居店，2019年欧派开店增长主要在B、C市场级别，那这个288家就很值得推敲了。还有，大家居家我觉得应该对尚品宅配是利空，之前尚品发展的好，主要是走了差异化路线，做全屋定制。彼时索菲亚，欧派尚在自我领域内耕耘，而如今行业下行，专业定制的二强开始涉足全屋定制，这对产品弱势的尚品极为不利。这不，尚品玩起了左手回购，右手减持的伎俩。

拿着MJ的钱说回购不超过5000万，价格不超过105元，结果大股东已经减持5440万，均价69元。后面还要减持到2020.9.11日才罢休唉，关键才减持了80.5万股，股价已经59元了，后面还有不超过1112万股排队等待减持，股民苦啊！唉不提了，提多了莫要请我吃茶[不说了]

2：互联网化，公司着重营销重建，成立专业电商营销团队，根据调研，营销人数应该在400人左右（记不住了，有兴趣的可以翻翻机构调研，应该是2019年下半年外资调研时说过），2019年度电商引流的客户占比已从16%上升到27%；一线城市的电商客户占比逾45%。索菲亚电商渠道的引流成效在行业名列前茅 其中其他应收款4200万为电商平台款项增加，而欧派，电商平台余额1600万。高下立判！并且于疫情刚结束时牵手分众传媒，抢占线下营销。突出产品差异化，康纯无甲醛板抓住消费者痛点，索菲亚康纯板的客户占比已从2019年初的14%上升到44%；收入占比已从年初的8%上升至26.2%。本年度公司已经成为中国无甲醛板材最大的使用者，远远超过行业内其他企业的总和。 随着推广的深入及应用面的扩大，成本会逐渐降低，进而形成领先于同行的持久优势！公司战略升级为：柜类定制专家；品牌主广告语升级为“专业定制柜，就是索菲亚”，“专注”，“专业”，“专家”三个单词，浓缩了索菲亚品牌的核心价值。

3：基本功：经销商团队重建，

2018年更换了100名经销商，2019年优化经销商95位，淘糟吸新，扩大经销商团队，稀释前五大客户占比，稳定渠道。

我们简单来看一下索菲亚，欧派门店的对比变化，相比欧派同比5.01%增长率，索菲亚的门店在2019年是个调整年，开店便偏向于精。从二家一线城市优质门店数量对比来看，一线城市创造利润最多，门店少，双方都在优化一线门店，抢占更多优质客户，并且着力扩展三四线城市。比如其它里面的20-60平超市店，2018年为291年，2019年为137家，淘汰了154家。而大家居店由98家增加至216家。

司米第四季度实现了超过36%的增长，实现了首年盈利2344.05万元，在北京等部分大中城市已成为橱柜第二大品牌。 2019年司米橱柜实现收入8.79亿，同比增长21.99%。而欧派的衣柜开店数量同比往年出现了低位，做为欧派近几年业绩增长的主要引擎怕是要缺油了，那么随着司米经营现金流的转好，未来加速度可期，则是索菲亚未来很好的增长引擎！但是欧派把橱柜咬的死死的，能多开一个店，就多开一个店。尽量不给索菲亚空间。司米的增长之路也不会一路风顺！ 大宗工程开始发力，与恒大合作的中牟大宗厂进入生产阶段，大宗工程业务渠道占比12.23%。 自营工程本年度增速为56%。

索菲亚在蜕变，这个过程是缓慢的，渐进的。但资本市场一般是乐观时极度乐观，看到公司好一点，股价都可以提前起飞，你看周黑鸭，在四块多的时候，分红都极具吸引力，我当时发消息已买入，可股价却能一路探底，甚至在大股东因为资金原因卖出时，股价还能降，而公司宣布彻底放开加盟时，股价可以坐火箭！公司差一点，股价可以先一步到底。目前的索菲亚，基本面已经改变，这是外资买爆的原因，但还未传导到业绩上，所以股价又跌了下来，因为缺少基本面的强硬支持，而现在却已到了房地产交房周期，结合索菲亚的点滴改变，细微处见真知，管中窥豹，投资索菲亚最好的时刻已经来临，此时23左右买入，已经赚不到市场悲观预期的差价，但却可以获得企业质变传导到业绩上的收益，我称这个为确定性收益！这就是外资买入的根本逻辑，戴维斯双击最过瘾，但也最危险，而企业业绩增长推动估值提升，这个钱赚的更安心。能在目前索菲亚低于定制领域欧派和尚品以下的估值买入。是再划算不过的一项投资了！

买入的股票跌了怎么办？

买入的股票，如果跌了，我会很幸福，随着股价的下探，我的幸福值也越来越高！甚至会觉得是在下金雨！但很多人却和我的感受不一样，股价越跌，痛苦指数越高。为什么我会和这部分人出现完全不同的两极分化呢？我的理解是源于我对买入股票的理解能力，买入股票前的尽调，对行业的理解，对企业发展阶段的洞察，以及对估值的高低，都是需要深入分析的，抱着和心仪女神结婚的心态买股票，才是最重要的！如果买入股票的原因是之前涨的好（女神长得漂亮），从来没想过持有多久（只想一夜情），那你对股票的了解程度一定很低，甚至只知道这个代码，而不明白代码背后代表的意思！（谁会在娱乐场所计较美女的真实姓名呢？）

当然也有人说不能和股票谈恋爱，我认为是错误的，我们一定要和股票谈恋爱，但是不能改变自己的喜爱偏好，只钟情于这一种类型，不能滥情，对女神，是由逐步深入了解而来。在哪个阶段介入，我们才能俘获芳心（股价越低回报率越高）。但是如果发现之前的判断错误，看花了眼，选择的女神并不是自己喜欢的，就要坚决卖出！

买入的股票越跌，越考验你在买入之前对行业，企业了解的程度，知道造成股价下跌的原因，造成股价下跌的利空是来源于企业本身还是行业发展，或者是资本市场，是短期还是长期。是资本市场癫痫发作，还是资本市场洞悉本质，如果是资本市场癫痫发作，我们大可以利用，比如市场先生，从不厌烦报价，情绪乐观时可以出高价要买你手中的股票，回如果出价够高。卖给他，但市场先生也经常悲观，有时候甚至不在乎股票价值，只想要回现金，哪怕是更多的折扣，那我们就可以用现金换他的股票。

如果是资本市场洞悉本质，那就是我们买入的逻辑可能出现了问题，需要重新审视一下，确定逻辑没有问题，坚持持有，并且越跌对我们越有利！确定逻辑出现问题，坚决卖出，绝不能抱着成本这个概念，资本市场不在乎任何人的买入成本。不能想着用时间换空间，错了就要卖出，跟成本没有一毛钱关系！

但如果你对股票完全不懂，只是听从别人嘴里说出来这个好，而买入，那风险敞口就是无限大，试想，你会轻易听从邻居的建议，而在楼下开超市么？

转型关键期的万华化学

中国改革开放的历程，就是万华化学发展的进程。万华充分利用了改革开放，国内经济腾飞的条件，从亏损到如今国内垄断地位，连世界化工巨头巴斯夫也不可小觑！

那么如今的万华，处在发展的那个阶段？是否还有增长的潜力？值得我们投资吗？

万华早年的发展史，可以用光辉岁月形容。从２００１年的５．７亿营收，逐渐增长到2020年的680.51亿，增长119倍。利润由2001年的1亿，增长到2020年的101.3亿.增长101.3倍！如果你足够倒霉，在2001年上市时最高价63元买入100股6300元，不算分红收入（万华的分红一直是很给力的），中间卧倒装死，目前价值12.7万。 就是这么优秀！那么，未来的万华会不会继续延续这种锐意进取？

万华上市时的公司名字叫烟台万华聚氨酯股份有限公司，名副其实，当时的万华，主要任务DMI及聚合DMI聚氨酯产能扩产，扩产，再扩产。直到2013年，公司名字变更为万华化学集团有限公司。说明公司的定位开始出现了转变。产品单一，容易受到影响，这时候的万华，已经意识到需要扩充产品线了，而此时的聚氨酯产能公司还在持续扩产中，战略眼光可见是非常长远。公司在2014年达到一个投资高点，长期资产净投资额达到90.5亿，其后逐年走低，。为什么低呢？查看年报发现，原来2015年天津港特大化工事故以及2016 年，公司发生了一起建厂以来最严重的安全事故，造成 4 名员工死亡， 4 名员工重伤。发展太快，步子迈的太快，然后公司就安下心，2015/2016这二年主要是提升管理，  所以投资速度慢了下来，但2017年就又开始加大了投入。到2019年，投入创了新高。

2016年企业内部大整改期间，不仅理顺了生产端管理，还捎带着把产品未来规划发展路线捋顺了，2016年以前，营收分产品都是这样的

从2016年开始，分产品这样显示：

万华为了扩充产品线，在2017年上马了三大关键产品线：乙烯项目，新材料，聚氨酯产业链延伸及配套项目。都是铁了心要搞，其中乙烯项目从2017年开始投资，到2019年，累计投了70.9亿，只转固了2700万。还有聚氨酯产业链延伸及配套项目，累计投入157.21亿，转固55.31亿，这二个项目，合计占用资金172.5亿，而2019年的短期借款飙升至200.34亿，长期借款仅38.18亿，有短融长投的风险，完全不是万华的风格。连解释财报里都懒得说了！我倾向认为2020年或2021年在建工程有可能大比例转固，所以公司才会用这么多短期借款。而像万华这类企业，属于成本控制领先策略类企业，不同于茅台差异化竞争策略企业。成本控制领先策略，往往都是毛利率较低，固定资产投入较多，那么折旧也就很影响利润了，需要关注的是折旧，摊销。而2019年万华折旧，摊销累计47.07亿，如果2020年大比例在建转固，那么折旧摊销必然大比例上升腐蚀利润。还有美国项目这个变数也比较影响利润。说起折旧，就不得不提折旧方法，

相对于往年，占资产最多的机器设备由往年10-12年折旧年限改成了2019年6.67-20年折旧年限。难道是因为BC?说起这个BC,是万华少有的并购行为，万华的取得子公司及其他营业单位支付的现金净额这项，常年坐冷板凳。说明万华是以内生为主，极少并购，而出手BC，公司资不抵债，利润为负的，2011收购匈牙利博苏化学时，公司说是全球化战略的重要举措，应该还是稀罕技术吧，而现在选择合并，我感觉这是折旧变化的主因！当然公司层面说的冠冕堂皇，避免同业竞争，可我怎么有种擦屁股的感觉呢？除了这个，还有康乃尔，搅S棍，嚷嚷了几年，最后康乃尔化学将其持有的福建康乃尔51%的股权0元转让给了万华，这还不算，2019年7月31日又收购了余下的41%股权，而且股权过户完成日起 10 个工作日内支付康乃尔股权转让价款的60%，截止目前，公司已经支付给转让方康乃尔等值人民币 4.9亿 元，吐血，看清楚，是等值，可不是现金。看来MDI真不是有钱就可以搞的，在收购福建MDI康乃尔项目上万华非常强势，甚至是面对瑞典的MDI技术，也是丝毫不逊色的，1个亿的技术费，万华可以13年分期付完！这不像收购，更像是兜底!这几年国际上就没有再增加新的玩家，老牌的比如巴斯夫，亨斯迈，拜耳、陶氏，科思创等，反而还有退出的玩家。说明这个行业壁垒还是挺高的。

公司股权融资相对较少，最近较大的一笔是2017年24.87亿。债务一直是主要的融资方式，2019财报显示集团将银行借款作为主要资金来源。于 2019 年 12 月 31 日，本集团尚未使用的银行借款额度约人民币 684 亿元  。说明偿债能力好，不用担心短期借款。

万华专注于业内，几乎不进行任何非主业以外的投资，而因为公司产品的特殊性，具有某种垄断，上下游非常强势，一个公司的资金，有三种去处，金融资产+长期股权投资+经营资产。万华前二项都很少，金融资产只有46.75亿，长期股权投资7.18亿。而经营资产里，又分营运资产+长期经营资产。因为万华的强势地位，导致营运资产居然是-28.09亿。牛！！！上下游的钱不仅可以用做营运资产，还可以成为金融资产收点利息。。。不用自己的钱做生意。公司的钱都跑那了？长期经营资产：718.72亿。都变成了机器，厂房，在建工程。重剑无锋！公司一直在专心增肥主业，一阳指练的炉火纯青。其实这就是绝对力量，比如在大象面前，会多少种功夫已经不重要了，因为大象只需最简单的一招：踩踏！

2020年，2021年这二年比较重要，是万华重要的转型期，是奠定中国的万华，转向世界的万华根基关键的二年，可能有大比例在建转固，而销售端又不振，主要疫情影响下游需求，新上产能不知道能不能如期转固投产盈利，不过不用担心短期借款，现在国家还要让银行让利1.5万亿呢，唉，经济好的时候限银行贷款，经济坏的时候又要银行出钱帮困，风箱里的老鼠，二头受气，银行难啊！如果要放贷，当然放给优质企业，所以万华肯定好咯，只是BC吸收合并消化是不是雷也不确定，现在的价格，如果有耐心，我认为可以等等半年报或年报出来再综合看看。毕竟2018年公司合并万华实业持有的BC时，市场当时可是用脚投票的，创下了8.5倍的极低估值。而现在，市场似乎又忘记了这个 BUG存在，给出了接近15倍估值。没办法，市场先生总是这么无厘头，好了伤疤忘了疼。但这个BUG会一直存在，公司折旧的变化，就是证明，而要消化这个BUG，可能需要一些时间。但我仍然看好万华，因为万华有优秀的基因,一句话，道路是曲折的，前途是光明的。我认为万华就是理想中越跌越值得买入的企业！如果非要给万华一个买入价，我希望是35[围观]，如果达不到，那就等着看半年报或年报万华的表现，视情况改变买入价格。$万华化学(SH600309)$