完美世界(002624)：游戏业务转型升级初见成效，重磅产品获得版号

　　完美世界发布2022年度业绩预告，2022年归母净利预计为13.6-14.4亿元，同比+268.41%~+290.08%；扣非后净利润6.9-7.5亿元，同比+578.88%~+637.92%；公司非经常性损益预计为6.7-6.9亿元，主要由海外子公司股权处置收益、环球片单公允价值变动收益、政府补助等构成。完美世界转型升级初见成效，重磅产品获得版号，且产品储备多，预计将在海内外逐步上线。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　幻塔和梦诛为游戏业务贡献主要增量。分业务看，2022年游戏业务预计实现净利润15.8-16.4亿元，同比+119.35%~+127.68%，扣非后净利润10.7-11.3亿元，同比+318.49%~+341.96%。内地《梦幻新诛仙》进入稳定期，根据七麦数据，2022年全年在iOS畅销榜排名基本稳定在前60，最高来到第6名；内地《幻塔》下半年iOS平均排名在100名左右，活动期间最高流水基本达到前20。影视及其他业务方面，2022年《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等精品剧集取得不错口碑，公司剧集储备有《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》等。

　　《幻塔》海外市场表现稳定。出海方面，8月《幻塔》上线海外市场，根据SensorTower，截至9月30日，《幻塔》海外流水达1.3亿美元。该游戏在海外主要地区均授权腾讯发行，在收入分成款外还产生了版权金收入。《幻塔》海外版权金已在游戏上线时确认，叠加游戏流水较上线初期自然回落，预计《幻塔》海外版Q4业绩贡献环比有所下滑。

　　重点产品获得版号，待测产品储备丰富。在2022年1月版号发放中，公司重点产品《天龙八部2：飞龙战天》获批，目前公司产品还储备有经典MMO类型的《神魔大陆2》，二次元IP改编产品《朝与夜之国》《女神异闻录》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》等；端游产品储备有《诛仙世界》《PerfectNewWorld》，Roguelike类型的《HaveaNiceDeath》等，以上游戏完成度较高，有望在2023年上线。

　　估值

　　我们认为，完美世界游戏业务转型升级初见成效，影视投入注重效率。重磅产品获得版号，且产品储备多，预计将在海内外逐步上线。然而22Q4《幻塔》海外收入贡献环比下降、部分游戏流水小幅下滑，同时受被投资企业业绩波动、汇率波动等因素影响，公司业绩环比三季度有所下滑，我们下调完美世界归母净利润预测，预计2022-24年归母净利润14.04/17.49/22.86亿元。维持买入评级。中银证券

天风MorningCall·0324 | 电子-ChatGPT/计算机-大模型产品/商社-离岛免税

电子|ChatGPT推动AI芯应用，算力提升终端多点开花

计算机|系统梳理大模型产品迭代，三个前瞻深度判断

商社|离岛免税提货方式优化，担保即提和即购即提具体方案落地，离岛免税吸引力有望持续提升

军工|航宇科技（688239）：乘航空发动机外协推进东风，打造纵向平台型企业

建筑建材|北新建材（000786）：石膏板定价权优势凸显，静待行业需求回暖

房地产|招商积余（001914）：市拓发力，行稳致远

海外|腾讯控股（00700）：盈利复苏轨迹相对清晰，估值水平处于历史底部区间

天风MorningCall·0323 | 宏观-黄金定价、复苏交易/电子-4D毫米波雷达

宏观|黄金的超长周期——黄金定价系列报告二

宏观|复苏交易的赔率

电子|4D毫米波雷达：平衡成本&性能的标配传感器，自动驾驶再添新翼

非银|众安在线（06060）：投资和汇兑损失拖累22年业绩，自营渠道建设成效渐显

通信&家电|创维数字（000810）：业绩符合预期，主业维持景气，VR+AI多点开花

家电|奥马电器22年业绩扭亏，拟回购子公司49%股权——23W12周度研究

天风MorningCall·0322 | 固收-2月广义基金/万达商管/华帝股份

固收|2月广义基金增信用减存单——2023年2月中债登和上清所托管数据点评

商社|万达商管：依托万达集团，加速第三方拓展，龙头地位持续强化

家电|华帝股份（002035）：否极泰来，未来可期

通信|周观点：GPT-4发布&星链突破4100颗，建议重点关注AIGC+卫星板块

电新|爱旭股份（600732）：22年盈利亮眼，ABC产品开启量产

1、财务数据亮眼，22年扭亏为盈。公司发布2022年年报，22年实现收入350.75亿元，同比+126.74%，归母净利润23.28亿元，去年同期为-1.26亿元，扣非净利润21.65亿元。2、大尺寸改造基本完成，PERC产线改造提上日程。3、ABC电池珠海6.5GW已投产，年底有望再投产18.5GW背接触电池和25GW背接触组件产能。基于电池环节供需情况，我们预计公司23年PERC电池出货量在36GW，单瓦盈利预计在7分左右；预计公司23年ABC产品出货量在6GW，单瓦盈利假设为0.16元，预计公司23年归母净利润35亿元，较前次预测提高（前次为24.44亿元），提高原因主要是从近几个季度电池盈利情况来看，整体盈利能力好于之前的预期，因此调高了PERC/ABC电池的盈利预期。预计25年PERC/ABC电池出货量分别为36/50GW，单位盈利分别为3分/0.12元/W，对应25年归母净利润为71亿元。对应23/24/25年每股收益为2.71/3.83/5.46元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，竞争加剧风险。

环保公用|周观点：公用事业—中特估系列2：如何看待中国特色估值体系下的电力资产？

环保公用|新天然气（603393）：22年扣非利润高增56.5%，拟私有化亚美能源助力盈利能力提升

公司公布2022年年报及重大资产购买暨关联交易报告。2022年公司实现营收34.16亿元，同比增长30.54%；实现扣非归母净利润9.37亿元，同比增加56.5%。1、亚美能源销气量价齐升，助力公司22年业绩高增。2022年亚美能源煤层气产销实现量价齐升。产量方面，2022年，亚美能源煤层气产量达14.67亿立方米，同比增长13%。得益于煤层气板块的助力，公司全年实现营业收入34.16亿元，同比增长30.54%。2、亚美能源私有化，公司盈利能力有望进一步提升。本次交易的股份交易价格为1.85港元/股，根据亚美能源2022年末基本每股收益0.47港币/股和每股净资产2.5港币，可推算对应PE为3.94x，对应PB为0.74x。与2023年1月20日停牌前最后一个交易日的收盘价格1.68港元/股相比，本次收购价格的溢价率为10.12%。预计公司23-25年归母净利9.35/9.87/10.36亿元（23/24年前值9.9/10.6亿），对应PE分别为10.41/9.86/9.39倍，维持“买入”评级。

风险提示：新疆城燃售气量与接驳低于预期，亚美能源开采进度低于预期，亚美能源私有化进度不及预期等。

能源开采|海油工程（600583）：2022年报：受益上游资本开支回暖，订单有望持续增长

天风MorningCall·0321 | 宏观-地产修复/电子-ChatGPT/纺服-数字&教育

宏观|地产修复的事实

电子|ChatGPT快速迭代扩大算力缺口，全球服务器Capex有望超预期

纺服|数字指引新方向，教育开启新篇章

电子|周观点：2月国产设备招标同比+58.00%，重点关注ChatGPT及Chiplet领域机遇

数据|新能源汽车景气度跟踪：M3W2整体维稳，部分改善

医药|健民集团（600976）：主营业务稳健增长，体培牛黄业务持续贡献投资收益

3月15日，健民集团发布2022年年报，2022年公司实现营业收入36.41亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.74亿元，同比增长24.42%。1、业绩增长符合预期，自有工业稳健增长。分行业看，2022年公司工业端实现收入18.80亿元，同比增长11.73%；商业端实现收入17.23亿元，同比增长8.52%。2、持续加大品牌营销打造，加速新产品放量。在大产品培育方面，公司积极开展KA连锁精细化运营，提升门店覆盖率，主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长，销量同比增长11.30%。3、健民大鹏贡献稳定投资收益，看好体培牛黄长期空间。2022年公司受疫情影响收入端增速略有放缓，我们预计2023年公司主业有望持续恢复，同时健民大鹏有望在利润端贡献弹性增量。根据公司2022年报业绩情况，我们将2023-2024年营业收入预测由46.73/54.37亿元下调至43.36/50.54亿元，2025年收入预测为58.95亿元；2023-2024年归母净利润预测由4.97/5.99亿元上调至5.20/6.34亿元，2025年净利润预测为7.81亿元。维持“买入”评级。

风险提示：产品放量不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险。

海外|京东集团-SW（09618）：22Q4业绩点评：收入受宏观恢复进度影响或将短期承压，下半年复苏可期

中科软(603927)：布局广泛的保险IT龙头，“保险+”和海外业务助力业绩突破

　　投资要点

　　公司作为保险IT龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固，可充分抓住保险IT持续发展的行业机遇，实现保险IT基石业务的稳定增长。中科软自成立之初即深耕保险IT领域，具备多项自主研发的保险IT解决方案，根据IDC的报告，从2014-2021年稳居保险IT解决方案市场份额第一的位置。公司覆盖95%的保险机构客户，且对保险领域主要客户粘性增强，2021年公司保险IT收入超500万元的客户较2020年增长13家。2019年以来公司的保险行业客户收入占比超过50%，构成公司基石业务。线上化转型带来的架构升级需求、信创等多项因素将持续提升保险机构的IT投入。公司作为保险IT领域稳固的龙头，凭借高覆盖度的客户资源和较完备的产品与服务能力，有望充分抓住行业机遇，维持基石业务的稳定增长。

　　“相似复用”开发理念提高软件业务毛利率，良好的组织管理与考核保持费用率稳中有降，人均创利持续提升，2023年开始利润有望加速释放。公司采用“相似复用”的开发理念，不断提升开发及服务效率，使得公司软件开发及服务毛利率近年来呈现稳定增长趋势，2022年H1在受到疫情影响的情况下，公司的软件类业务毛利率依然达到35.80%，在2021年全年的软件类业务毛利率基础上提升了1.62%。同时公司通过加强各项管理与重视利润的考核指标，近年来销售费用率与管理费用率保持稳中有降，人均创利提升趋势明显。在收入稳步增长、毛利率持续提升和费用率控制良好的前提下，预计从2023年开始，公司将在利润端加速释放。

　　“保险+”和海外业务成为公司业绩实现突破的关键抓手。公司实施“保险+”战略，打开增量客户群体和增量服务需求空间，同时海外业务取得关键进展，两项业务增速和毛利率均高于公司整体平均水平，成为公司业绩突破的关键抓手。公司在巩固保险IT市场地位的同时，将行业应用软件产品和解决方案应用扩展至众多行业领域，在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域进行广泛布局，不仅能充分抓住各行业的数字化转型机会，还能形成公司深入推进“保险+”战略的良好基础。2021年“保险+”的直接业务收入为6344万元，同比增长101%，毛利率达到44.55%。2022年9月，公司海外业务取得关键突破，海外业务毛利率在2021年达到34.06%。“保险+”与海外业务的毛利率均高于公司整体毛利率。未来随着“保险+”和海外业务规模的扩大和占比的持续提升，有利于拉动公司整体的收入增速和毛利率水平，成为业绩实现突破的关键抓手。我们认为公司2023年市值可达287-295亿元，目标价48-50元。预计公司2023-2024年营收为78.23/92.16亿元，净利润为8.20/10.69亿元。德邦证券

天风MorningCall·0320 | 策略-低估值资产/固收-房地产融资/宏观、银行-降准

1、一系列地产融资政策支持下，房企融资仍面临较大压力。具体来看，房地产贷款增速整体下行，不同类别贷款投放分化，供需分歧重演2015，但强弱关系恰好相反。开发贷2022年12月同比增速3.7%，已走出2022年6月增速-0.2%的谷底。2、债券融资热情减退，融资规模从2022年12月高位回调，净融资同比增速再度降为负。房企融资面临压力，2023年以来净融资转正为负，民企融资回到2022年11月前水平，国企融资规模相对减少。3、地产中资美元债已走出11月初的市场底部，呈现上行态势，同时一级发行仍偏冷，延续2020年以来的融资收缩趋势。ABS和信托融资持续收缩。2022年下半年房企各融资渠道净融资-1557亿元，重回净负融资状态，但房企下半年融资往往更少，对比2020年和2021年同期情况，融资规模已有所增加。分项来看，开发贷、信托、信用债有所修复，后续关注开发贷和境内信用债融资情况。

风险提示：地产融资政策变动超预期，信贷投放节奏放缓，经济基本面变动超预期。

宏观|降准的信号意义

银行|降准蓄力稳增长,信贷投放量价空间拓展

建筑建材|周观点：超预期降准，建材需求有望持续改善

非银|中国平安（601318）：盈利主要受投资及信保业务拖累；寿险主业稳步修复，基本符合预期，看好改革成效加速兑现

非银|东方财富年报点评：机构化短期拖累份额提升，加大研发投入打造新增长点

环保公用&电新|芯能科技（603105）：2022年业绩同比+74%，量价齐升逻辑持续演绎

能源开采|宝丰能源（600989）首次覆盖：双核驱动，煤制烯烃航母扬帆起航

计算机行业深度研究：“文心一言”发布，国内应用预计加速

　投资逻辑

　　百度于2023年3月16日召开关于“文心一言”的主题发布会，“文心一言”作为国内首款正式发布的生成式语言大模型，拥有文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解、多模态生成等功能。文心平台依托于百度自研的产业级深度学习平台飞桨（PaddlePaddle）打造，致力于为用户提供一站式AI开发服务：

　　AI大模型与行业大模型：文心平台提供NLP、CV、跨模态、生物计算四大主流AI研究领域的多个基础大模型，多个模型在技术层面实现突破创新，处于世界领先水平。其中，NLP领域的ERNIE3.0Zeus采用自回归网络和自编码网络，能够兼顾自然语言理解和生成功能；CV领域的VIMER-UFO2.0使用超网络结构，推理时仅需激活总参数量的1/30；ERNIE-ViLG2.0引入基于语言和图像的知识增强算法，在文本图像生成任务中的表现已经超越了OpenAI旗下的DALLE-2。文心平台与各行业企业联手打造行业大模型，目前已覆盖能源、金融、航天、制造、传媒、城市、社科、电影等8个领域。目前已有650余家知名企业宣布接入“文心一言”，涵盖企业服务、金融IT、汽车、传媒、教育、家电、金融等10余个行业。

　　一站式开发平台与开发工具：开发平台方面，文心面向专业知识有限的AI应用开发者提供零门槛平台EasyDL，面向专业开发者提供全功能平台BML。目前这两个平台均仅支持使用百度文心的云端算力，可采用公有云、私有化离线、软硬一体等部署方式。开发工具方面，文心提供ERNIEKit自然语言处理开发工具及PaddleFleetX全流程开发套件。此外，现阶段文心平台还向开发者免费提供大模型API。

　　产品与社区：百度文心通过构建产品与社区经营，对外展示生成式模型的强大性能，以此吸引爱好者投入创作，进而构筑成熟的AIGC社区，可在实践中探索AI商业化模式。目前除“文心一言”外，文心平台提供产业级搜索系统“文心百中”、艺术创意辅助平台“文心一格”，以及采用众创模式的旸谷社区。

　　目前百度文心生成式语言大模型在参数规模、技术创新、应用落地方面均在国内同业中处于领先水平。3月16日起，“文心一言”首批用户可通过邀请测试码接入体验，同时百度智能云将面向企业客户开放“文心一言”API调用接口，有望进一步丰富百度AI生态，赋能更多行业伙伴。

　　投资建议

　　相较于ChatGPT等海外模型存在连接限制，百度文心平台可以为国内用户提供更便捷的技术入口。“文心一言”的发布将极大加速国内生成式AI模型的落地应用节奏，有望帮助生态伙伴实现用户体验提升和生产降本增效。建议关注接入“文心一言”生态的公司，如恒生电子、用友网络、汉得信息、凌志软件、宇信科技等。国金证券

天风MorningCall·0317 | 宏观-消费修复、复苏交易/工业富联/建筑建材-基建

宏观|消费修复的弹性

宏观|复苏交易的胜率

在基建复工和地产二手房销售数据改善的驱动下，大盘价值的表现有所回暖，涨幅主要贡献来自于地产和基建的相关行业。地产和基建链条上的行业在去年11月至今的反弹中是最先起步的，目前拥挤度都处在相对偏高的位置。地产数据二手与一手分化，且中间可能还有去年误伤的刚需集中回补的贡献，基本面的成色后续仍有不小的考验；而基建是复工斜率较高，但绝对水平仍低，目前大盘价值的交易可能更多是预期的博弈，可持续性并不能得到保证。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

电子|工业富联（601138）：AI算力新时代，高成长周期有望到来

建筑建材|基建开门红，关注建筑央企/国际工程/房建产业链

军工|中航高科（600862）：归母净利润同比+29.4%实现稳步增长，预浸料龙头业绩或将持续释放

轻工|1-2月住宅销售基本持平，竣工同比+9.7%有望持续向好—家居板块数据跟踪报告2023年第二期

天风MorningCall·0316 | 宏观-硅谷银行/电子-Chiplet-钙钛矿-站在猪周期

宏观|“硅谷银行”不是第一张骨牌

机械|叠层钙钛矿电池：单结为矛，叠层为盾，下一代电池片技术或开始逐渐演绎！

农业|站在猪周期的十字路口，重视变化、重视估值！

固收|神马转债，尼龙上下游一体化企业——建议：积极参与神马转债申购

非银|国联证券：控股股东国联发展竞得民生证券30%股权，有望协同增优势、并购促成长

观点：1）协同增优势、并购促成长。国联证券是管理层Alpha显著的中型券商，且近年来做大做强意愿强烈（再融资&行业地位提升），此前已有多次外延并购尝试；此次控股股东竞拍成功，我们认为核心影响在于充分利用民生的投行优势形成协同，以及其他业务影响力与竞争力增强，进一步提升综合能力，为长期发展蓄势。2）参考近年来券业类似事件，如天风收购恒泰30%股权（首次公告后三个交易日股价涨幅分别+0.0%、2.7%、10.0%）、中信吸收合并广州证券（首次公告及复牌首日、第二日股价涨幅分别+4.9%、+1.0%），建议关注后续影响。

风险提示：行政审批存在不确定性；宏观经济复苏不及预期；吸收兼并存在不确定性。

家电|海信家电（000921）：调整激励回购价格，重申看好逻辑

建筑建材|鲁阳节能（002088）：22q4利润率暂承压，陶纤优势持续强化，23年为关键一年

海外&传媒|哔哩哔哩（BILI）：四季度业绩整体符合预期，持续关注商业化发展进程

医药板块国企改革标的梳理：国企改革加速深化，关注中药及器械板块投资机会

　　投资要点

　　国企改革三年行动成效突出，“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”仍是今年工作重点。近期国资委对央企“一利五率”经营指标考核体系的调整，引发市场对新一轮国企改革的关注。随着国企改革持续深化，提高上市公司质量将继续成为国企发展重心，相关国企估值也有望得到重估。我们梳理了医药板块国企改革相关标的，着重对华润集团及国药集团旗下公司进行了梳理，以供参考。

　　国企改革开启新篇章，重点关注华润系+国药系。国药集团和华润集团作为国内实力雄厚的多元化企业集团，在大健康领域布局均有深厚积淀。华润集团大健康板块目前共实际控股9家医药上市公司，覆盖医药商业、医疗服务、中药、化学制剂、医疗器械及血液制品等多个板块，其中中药板块布局深入，由华润三九、东阿阿胶、昆药集团、江中药业四家优质公司组成。国药集团大健康布局百花齐放，旗下有1600余家子公司和国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药、中国中药、太极集团、九强生物8家上市公司，覆盖医药商业、生物制品、中药等多个领域。

　　推进股权激励、资产重组，着力提升国企运营效率和产业链竞争力。国企改革主要是在资产整合、资本运作、效率和机制改善三个维度上进行展开，建立完善的现代企业制度和市场化经营机制，最终达到提高国有资本运营效率和国有企业活力的目标，混合所有制改革、资产注入、股权激励等均为常见国企改革方式。近年来华润集团和国药集团围绕发展模式、组织架构、公司治理等方面进行了一系列改革，2022年底华润三九完成了对昆药的重大资产重组，后续双方战略协同值得期待。2021-2022年华润三九、江中药业、华润双鹤等核心上市公司陆续发布股权激励方案，进一步完善公司治理结构，充分激发管理团队和核心骨干的能动性，激发企业内在活力。

　　管理层人事更替，上市公司焕发新气象。核心管理团队的调整往往伴随着公司战略转型，也是集团积极应对政策及市场环境变化的举措。华润三九在2021年底和2022年初将董事长和总裁都进行了更换，与公司战略转型契合；2022年东阿阿胶总经理由华润系出身的程杰总担任，积极调整营销策略、清理渠道库存，东阿阿胶业绩实现触底回升。

　　投资建议：国企改革催化下，相关公司有望迎来管理效率和机制的改善，部分公司存在资产整合或股权激励的预期，驱动公司业绩持续表现亮眼。我们建议积极把握中药及器械板块投资机会，建议重点关注九强生物、华润三九、东阿阿胶、太极集团等。（中泰证券）

天风MorningCall·0315 | 数据-新能源汽车景气度/非银-民生证券/电子-光刻机出口

数据|新能源汽车景气度跟踪：M3W1降价密集期，短期需求提振

1、3月首周订单较2月同期显著回升，较上周微降，其中部分新势力因降价订单明显改善。具体来看，M3W1订单相较上周M2W4下降2%至7%，较M2W1增加26%至31%。2、近期部分车企进行降价，我们认为3月为一季度收尾，在进入新车型发布周期、4月上海车展前，或进入车企降价密集期，另外配合终端限时优惠政策、金融政策、地方消费券等政策优惠，有望刺激短期需求。3、3月首周交付较上周有所回落，但随着在手订单逐步累积叠加新车型陆续开启交付，本月交付量有望稳步抬升。预计9家车企3月交付量有望在32-33万辆之间，环比2月+17%至+22%。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

非银|民生证券30%股权拍卖开启，多方竞逐，如何看待？

电子|周观点：荷兰对光刻机出口进一步限制，国产化亟待加速

通信|中兴通讯（000063）：扣非归母净利润同比高增，报表质量持续改善，ICT成长动力强劲

商社&医药|爱美客（300896）：疫情下2022年归母净利润yoy+31.92%，同时发布股权激励彰显管理层信心，坚定看好龙头修复弹性&α能力

家电|周观点：23M1-M2空调数据点评——23W10周度研究

轻工|志邦家居（603801）：全年业绩超预期，经营稳健典范

持续关注禽板块投资机会

　　投资要点

　　生猪：生猪行业进入下行周期

　　投资建议：生猪行业进入下行周期，静待周期拐点。生猪板块在过去将近10年的时间里，逐步形成了以头均市值作为下行周期底部的重要参考指标之一，如果以2022年10月作为这一轮价格高点，当前已处在猪价下行期，这一轮股价走势呈现显著的左侧特征，即在猪价跌的过程中股价提前反映，在周期上行期股价出现回落。当前节点猪价在短期供需严重失衡情况下出现大幅快速下跌，生猪养殖陷入亏损状态。随着需求的边际改善，猪价或有阶段性反弹，但受到生猪供应压力的加大，猪价整体呈弱势，产能收缩基础或进一步夯实，重点关注温氏股份、牧原股份、巨星农牧、唐人神等。

　　家禽：商品代鸡苗价格位于高位

　　投资建议：近期商品代鸡苗涨价超预期。近期反映行业冷暖的商品鸡苗价格连续7周上涨，剔除掉去年12月停孵期交易量萎缩带来的价格下降这一因素，实际上从去年7月以来苗价已进入反弹趋势。当前祖代更新量虽然单月表观数据较高，但考虑到品种结构和实际推广等因素，真实产能打折明显。去年下半年父母代后备转在产的不顺畅已反映了这种情况。而随着年初以来后备存栏开始下行，在产父母代或将迎来拐点。基本面将会从需求因素转向供给端收缩驱动，产业链价格联动性会强化上涨趋势。当前时点我们建议忽略短期价格的波动，看好在海外禽流感背景下的可持续供给收缩+需求复苏做布局，推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品。

　　黄鸡行业复苏确定性高。行业在2020-2022年经历了持续的产能去化，去年5-10月迎来周期反转-11月季节性回落-12月受疫情冲击出现回落，黄鸡行业显著区别于其他两个养殖品种，即活禽消费特征决定了其受突发疫情影响更大，因此出现了去年底的价格回落。同时，其集中度高而头部扩张慢的行业结构，且旺季价格大跌，给行业带来了较为稳定的低产能格局。一方面，今年产能跟去年相当，稳定在低位，另一方面，疫情管控放开后需求有望迎来确定性复苏，这将驱动今年行业景气度的上行，超去年高点概率较大。当前时点宜作布局，重点推荐立华股份、温氏股份、湘佳股份。

　　动保：第二轮新版兽药GMP实施情况清理行动开启，关注非洲猪瘟疫苗投资机会

　　投资建议：推荐科前生物、申联生物、瑞普生物，建议关注普莱柯、中牧股份、回盛生物。

　　种植：主粮价格环比回落

　　投资建议：全球谷物价格维持高位，种子需求保持高景气度。中长期来看，种子法修订有利于行业集中度提升和龙头公司市占率提高，转基因玉米种子商业化进程将持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。推荐隆平高科、登海种业，关注苏垦农发。

　　饲料：主要饲料价格回落

　　投资建议：玉米、豆粕等饲料原料价格上涨略挤压饲料加工毛利率，但龙头企业向下游养殖厂转移成本的能力较强，市场份额有望提升。水产饲料、反刍饲料销量有望保持较高增速，关注产品结构向水产饲料调整迅速的头部企业。推荐海大集团，关注禾丰牧业。

　　宠物：看好宠物国产替代的投资主线

　　投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，国产替代仍为当期逻辑投资主线。持续推荐宠物食品板块的中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物。

　　行业评级及投资建议生猪板块当前已处在猪价下行期，这一轮股价走势呈现显著的左侧特征，从估值上来看，已经具有一定的安全边际；白鸡左侧可布局，从2022年5月开始的引种收缩，会逐步传导至产业链中下游，当前父母代苗量已有下行，预计接下来会逐步影响到商品代苗-毛鸡-鸡肉，供给端拐点临近；动保行业处于高景气阶段，新产品上市有望打开行业成长空间，宠物疫苗的渗透率还处于较低水平，“猫三联”疫苗有可能成为国内动保企业弯道超车的突破口；我国头部几家宠物行业企业的上市计划在稳步进行中，头部企业与腰部国产品牌的发展差距或进一步拉大，存量品牌群雄逐鹿，行业格局迎来改善。我们认为随着中国宠物行业不断发展，市场集中度不断提高，宠物行有望走出具有影响力的国产大品牌，维持“推荐”评级。来自国海证券

天风MorningCall·0310 | 固收-信用债/中国联通/奥瑞金

固收|信用债在经历新一轮资产荒吗？——信用债专题

通信|中国联通（600050）：经营向好实现高质量发展，产业互联网提速未来可期

轻工|奥瑞金（002701）首次覆盖：终端需求复苏，制造成本改善，盈利拐点可期

商社|绝味食品（603517）：拟发行H股并在港交所上市，经营逐步修复，综合竞争力持续提升

商社|名创优品（MNSO）：FY23Q2营收符合预期、净利率超预期，品牌升级抓住功能+兴趣消费定调长增长动向

建筑建材&电新|信义光能（00968）：22h2光伏玻璃毛利率环比改善，看好成长动能

天风morningCall·0309 | 总量-制造业/宏观-制造业/非银-监管机构调整点评/电新

总量|十年美债会创新高吗？

宏观|哪些制造业行业更具复苏弹性？

非银|风险有望收缩，深化改革持续——金融监管机构调整点评

电新|行业深度：HJT行业报告：风物长宜放眼量，降本增效尤可期

机械|一体化压铸布局如火如荼，设备厂商大有可为

汽车|旭升集团（603305）：业绩同比实现高增长，横向拓展户用储能赛道

医药|周观点:三个新的医药主题思路

计算机行业点评报告：数字中国提速发展

　　事件：2023年3月7日，发布一系列机构改革方案，其中包括组建国家数据局（以下简称“方案”）。此外近日印发了《数字中国建设整体布局规划》（以下简称“《规划》”），数字建设纳入干部考核。

　　数字中国将迎来实质性、明细化的推动，数据价值释放在即。方案提出国家数据局由发改委管理，将网信办承担的研究拟订数字中国建设方案、协调推动公共服务和社会治理信息化、协调促进智慧城市建设、协调国家重要信息资源开发利用与共享、推动信息资源跨行业跨部门互联互通等职责，发改委承担的统筹推进数字经济发展等职责划入国家数据局。我们认为，国家数据局的成立标志着我国数字经济正式进入专业化、具体化的推进阶段，未来随各层级标杆案例在国家推动下不断涌现，以公共数据为代表的数据价值有望释放，空间广阔。

　　强化考核，保障资金，确保顶层设计落地。《规划》提出“将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考，将数字化发展摆在本地区工作重要位置；创新资金扶持方式，加强对各类资金的统筹引导。发挥国家产融合作平台等作用，引导金融资源支持数字化发展。鼓励引导资本规范参与数字中国建设，构建社会资本有效参与的投融资体系”，前述提法强化了数字中国这一顶层设计未来的落实，各地方政府可能结合自身的经济和产业特点推出符合实际情况的落地方案，并提供相应的资金支持，提升全社会对数字中国建设的关注。

　　推动经济、社会发展全面向数字化转型。《规划》提出“数字基础设施高效联通，数据资源规模和质量加快提升，数据要素价值有效释放，数字经济发展质量效益大幅增强，政务数字化智能化水平明显提升，数字文化建设跃上新台阶，数字社会精准化普惠化便捷化取得显著成效，数字生态文明建设取得积极进展，数字技术创新实现重大突破，应用创新全球领先，数字安全保障能力全面提升，数字治理体系更加完善，数字领域国际合作打开新局面”，总的来看，《规划》从顶层设计上指出了未来中国经济、社会的发展方向就是全面的数字化，社会底层驱动引擎正发生历史性的转变，数字经济是未来的强国之路、立国之本。

　　杭州、深圳等地相继开展数据开放试点。自2022年12月19日，国家发布“数据二十条”后，各地方相继发布数据要素相关政策或推动动作，2023年1月，北京市目录链2.0上线，全市80余个部门，16区以及经济技术开发区，交通、金融、电信等领域10余家社会机构的数据目录全部“上链”，确保数据安全流通与确权。2023年2月，杭州发布《杭州市公共数据授权运营实施方案（试行）》（征求意见稿）（简称《方案》），提出打造国家数据要素综合试验区城市样板，为重塑全国数字经济第一城提供创新活力。2023年3月，深圳市发改委发布《数据交易管理暂行办法》。我们认为，前述政策显示出国家对于推动数字经济成为未来增长引擎、推动数据变为核心生产要素的力度和决心极强，随着部分经济发达地区先行试点、形成标杆，未来数据的长期价值有望持续释放，推动经济发展模式长期转型。

　　数据底层自主可控是基石。会议强调，“加强基础研究，是实现高水平科技自立自强的迫切要求，是建设世界科技强国的必由之路。”我们认为，核心底层软硬件国产化是数据安全流通基础。从底层芯片、整机等基础硬件，到操作系统、ERP等基础/应用软件，我国仍主要以海外厂商为主。如果没有底层关基设施的自主可控，数据要素流转这一顶层国策可能变为空中楼阁，我们持续看好后续泛信创/泛安全/硬科技的产业发展，底层自主可控也将成为核心产业主动脉。

　　投资建议：

      建议关注信创领域的太极股份、金山办公、深桑达、中国软件、纳思达、品高股份等；

      网络安全领域的启明星辰、三未信安、奇安信、深信服、安恒信息等；

      垂直场景IT领域的德生科技、税友股份、易华录、卫宁健康、中科江南、博思软件、新点软件；

      数据标注领域的海天瑞声等；算力领域的海光信息、龙芯中科、浪潮信息、中科曙光、宝信软件、景嘉微等；

      算法领域的科大讯飞、云从科技、格林深瞳、海康威视、大华股份、奥普特以及AIGC领域的万兴科技等。财通证券

中航电测(300114)：战斗机龙头，产业链核心资产属性突出

　　事件概述:

　　2023年1月11日，中航电测公告筹划发行股份购买实控人航空工业集团持有的成飞集团100%股份。本次交易前公司主营业务为飞机测控产品和配电系统、电阻应变计、应变式传感器等。交易完成后，航空工业成飞成为公司全资子公司。公司将新增航空武器装备整机及部附件研制生产业务并主要聚焦于航空主业。本次交易拟注入资产范围暂未确定，不涉及募集配套资金。本文主要围绕此次重组标的成飞集团展开讨论。　　

　　航空工业成飞前身为创建于1958年的国营132厂，是我国航空武器装备研制生产和出口的主要基地，也是民机零部件重要制造商。军机方面，成飞先后研制生产了歼5、歼7、枭龙、歼10、歼20等数十种系列飞机数千架，实现了我国航空武器装备的自主创新、跨越发展，具备规模化维修能力；国外军机用户达到十多个国家。民机方面，与成飞民机公司一道承担大型客机C919和CR929、新支线客机ARJ21、大型水陆两栖飞机AG600机头的研制生产；同时也是国际一流的民机大部件供应商，是波音公司等国际主流整机企业8个项目的唯一供应商、空客公司全球重要机体供应商。累计生产交付民机转包产品一万多架份。无人机方面，以中无人机为依托，形成了以“翼龙”系列和靶机系列为代表的无人产品。

　　据《中国航空报》报道，2022年成飞超额高质量完成全年军机批产、转场和压缩生产周期任务，特别是在面临任务大幅增长、疫情冲击等多重压力下，生产交付数量创历史新高。仍据该报报道，近年来，成飞在职工人数基本保持不变的情况下，全员劳动生产率累计增长120%，经营质量有效提升。

　　歼20快速上量，成飞迎来黄金发展期

　　当前我国军机进入更新换代大周期，以歼-20为首的“20系列”代表了现下中国军机最高水平，目前均已服役列装部队，进入大规模放量阶段。我们认为，“十四五”期间将是我国军机结构性升级换装的新时期，四代机、五代机基本完成对二、三代机的替代，成为空军、海军战斗机绝对主力，而成飞研制的歼-20就是最主要的型号。据歼-20总师杨伟，装备需要不断升级发展，歼-20也会有1.0、2.0、3.0。未来的六代机值得期待。

　　军贸市场主力军，歼10CE出口打开成长空间

　　2022年3月，歼10CE成功出口巴基斯坦，这是中国有史以来出口的最先进战斗机，实现了中国新一代航空主战装备成体系、成建制出口。回顾历史，我国战机出口以成飞的歼7为主，主要占领亚非低端市场。通过“枭龙”的出口，特别是“枭龙”BLOCKIII，开始向中高端战机市场进军。现在，歼10CE以堪比“阵风”的先进性能，打开了高端战机的市场，有望续写成飞军机外贸新辉煌。

　　国内唯一大飞机机头研制基地，纵享全球民机市场

　　成飞积极参与国际合作与转包生产，下属成飞民机是空客公司A320、A350、波音787、747-8等国际客机扰流板及下垂板、方向舵、副翼等核心大部件全球唯一供应商。同时，成飞民机作为国产大飞机机头的唯一定点生产企业，承担了C919、CR929、ARJ21、AG600等机头研制任务，深度参与国内外民用飞机产业链。目前，疫情影响逐渐消除，全球航空迎来复苏，公司作为国际转包链条中的主力军之一，增长可期。同时，国产大飞机起量，首架C919交付客户，意向订单突破千架；ARJ21交付量翻倍增长；CR929研制顺利，公司将持续受益。

　　投资建议

　　2022年5月，成飞召开第十一次，提出了“基本建成世界一流创新型航空产业集团，为2035年实现‘技术领先、管理卓越的世界一流创新型航空产业集团’发展愿景奠定坚实基础”的未来五年奋斗总目标。

　　一路走来，从歼5甲的探索尝试，到歼7的一飞冲天，到枭龙的名扬四海，到歼10的自强不息，再到歼20的威震四方，都显示了成飞自主创新的强大实力。歼20总设计师杨伟曾说：“非对称超越，无边界创造”是一种境界。可以认为，成飞是央企原创技术“策源地”和现代产业链“链长”的典型代表。

　　由于本次购买资产事宜尚未落地，成飞的审计、评估工作尚未完成，预估值及拟定价尚未确定，我们发布中航电测首次覆盖报告，仅以电测目前主业做出盈利预测，暂不评级。预计公司2022-2024年分别实现营收18.52/21.13/24.13亿元，归母净利2.10/2.58/3.11亿元，同比-31.5%/22.8%/20.2%，EPS为0.36/0.44/0.53元，对应2023年2月24日51.62元/股收盘价，PE分别为145/118/98倍。华西证券

天风MorningCall·0308 | 电新-新能源汽车景气度跟踪/能源开采-能源央企估值

电新|重卡电动化：0-1新兴赛道，看好换电重卡放量

数据|新能源汽车景气度跟踪：M2头部自主引领需求回升

能源开采|能源央企估值修复逻辑

计算机|广联达（002410）：ROE成为建筑业国企考核指标，数字新成本有望进一步加速

机械|中密控股（300470）公司深度：多板块建设浪潮已至，密封龙头踏浪前行

商社|广州酒家（603043）：22年业绩符合预期，期待产能扩张&食品业务的异地扩张带来业绩提速

家电|周观点：石头发布分子筛洗烘一体机，创新跨界进入新赛道——23W10周度研究

天风MorningCall·0307 | 宏观-/通信-6G技术/伟测科技/电新-钠电池

宏观|两会报告的新意——2023年政府工作报告解读

通信|6G有望重塑智慧未来，建议关注天地一体+算力感知

电子|伟测科技（688372）首次覆盖：内资第三方测试领军企业，高端测试布局+国产替代驱动业绩持续高增

电新|行业深度：钠电池深度：吐故“钠”新，分庭抗“锂”

电子|周观点：政策预期升温，关注国产化，周期复苏，与新技术

机械|周观点：工程机械+自动化持续向好，看好中大排量摩托车板块！

环保公用|周观点：如何理解电力行业的中国特色估值体系？

【天风军工】国防发展趋势明朗，紧抓“新域新质”新装备增长点与央企估值修复

事件：据环球时报报道，3月5日在全国人大会议上发布的政府预算草案报告披露，我国今年军费预算为15537亿元人民币，同比增长7.2%，增幅比去年上调0.1个百分点。这是我国2021年以来，军费预算连续第三年上升。（军费预算增幅在2020为6.6%；2021年上调至6.8%；2022年同比增长7.1%。）

多国显著提升23财年军费预算，全球或进入国防高增长期

我们预测2023我国国防开支会持续加速：

• 美国：2022年12月6日，美国参众两院近日通过了总额达8579亿美元的2023财年国防预算，较2022年的7530亿美元增长近14%，规模上来看自2015年以来美国军费预算逐年增长，增速上来看2023财年的14%增速为19年以来的最高增速。

• 日本：日本内阁2022年12月23日批准了2023财年国防预算草案，达到创纪录的6.8万亿日元(约合510亿美元)，较22财年大幅增长26.3%。

• 德国：2023年核心国防开支将达到501亿欧元（554亿美元），并且计划设立总额达1000亿欧元的基金用来提升武器装备水平和现代化水平。

• 法国：法国国防部公布2023财年国防预算为439亿欧元（428亿美元），较2022年增加7.4%。

• 西班牙：2023年军费支出计划增加25%增长至 120亿欧元，以帮助西班牙在2029年之前达到北约成员国将GDP的2%用于国防开支的目标。

军费开支仅跟战略需求相关，宏观经济影响较小，中国国防发展趋势明朗

回顾美国经济衰退的2002年、经济危机的2008年出现的逆经济形势的两次军费提速，以及2022年北约出现的本轮提速和本次美国面对衰退风险下的军费14%增长，我们认为，军费的增长和该国当下经济情况关系较弱，主要和该国是否有战略和刚性需求有关。

 我国军费占GDP的比重有望持续提升，目前依然远低于国际水平

从军费占GDP的比重角度看，我国军费占GDP的比例近年来进入小幅上升轨道，但仍显著小于国际平均水平2%。2021年仅为1.19%，2022年仅为1.20%，2023年按照草案预算提高至1.22%。

国改进入执行窗口，持续关注激励与平台整合机会

股权激励、集团内资产证券化与打造专业化平台或是国企改革主要推进方向：

• 股权激励：经我们统计，在股权激励方案实施12个月后，有57.14%的公司股价上涨，涨幅超过50%的公司有33.33%；实施超过24个月后，公司股价上涨的比例达到76.47%；在实施超过36个月后，有93.75%的公司股价上涨，涨幅超过50%的公司占68.75%。目前，三年国改行动已进入收官阶段，结合22年底中航光电、中航西飞与中航沈飞集中发布的股权激励计划草案，我们认为国企股权激励推进工作或迎来新一轮高峰。 

• 集团内资产证券化：据各集团公告与官网等公开资料显示，目前我国主要军工央企集团仍存在较大资产证券化空间（截至2021年，航天科技集团，资产证券化率21.03%；中国电子科技集团，资产证券化率32.59%）。2023年1月11日，中航电测披露，公司正在筹划发行股份购买资产事项，标的资产初步确定为成飞集团的100%股权，成飞集团或将通过重组借壳完成上市。

• 打造专业化平台：《工作方案》的发布提出了“打造一批旗舰型龙头上市公司，培育一批专业优势明显的专业化领航上市公司”的要求。2022年4月29日， 主机龙头平台中航沈飞公告拟收购吉航维修公司60%股权并增资，完成制造-维修全寿命周期保障体系平台搭建。2022年6月10日，中航电子发布公告将以换股吸收的方式与中航机电合并，进一步在机载系统层面推动航空电子系统和航空机电系统的深度融合。23年1月9日，中直股份发布增产整合方案，将完成直升机业务的资源整合，实现直升机业务A股整体上市。我们认为，相关领域或将加速建立上下协调、内外协同的业务运行流程体系，在科研协同、集成交付等方面统筹产业链资源专业化整合。

截至3月5日，十大军工央企集团指数的历史PE-TTM分位值为33.67%，处于较低位置，看好股权激励后央企上市公司的提质增效及优质资产注入上市公司平台。

摘要：“十四五”中期计划调整聚焦“新域新质”，紧抓作战力新增长点

据2022年11月8日中华人民共和国国防部文章指出，“新域新质”作战力量以新需求为牵引、以新技术为支撑、以新能力为标志，是一个时代军事发展的风向标，是军队战斗力新的增长点。

文章继续指出，“新域新质作战力量其所立足的新型作战域往往具有疆域属权未定性、力量辐射全域性、作战效果战略性、未来发展突变性等特点，是世界各国战略竞争的热点领域，更是制胜未来的关键领域。”

• 2023年“十四五”中期计划调整，“新域新质”或为未来倾斜重点，聚焦“战略威慑力量体系”、“无人智能化”、“网络信息体系”、提高“新质比重” 

• 党的报告提出，要“开创国防和军队现代化新局面”，强调“打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用”。这对我军建设提出了新的要求，也为新域新质作战力量建设发展提供了新的时代契机。

关键词及预计对应领域：

• 战略威慑力量体系“：核、电磁装备 

• 无人智能化”：六代机、无人机、作战机器人、巡飞弹、低成本精确打击武器

• “网络信息体系”：数据链、卫星互联网

• 2023年新型号节点年，或为“新域新质”装备元年

两大重要中间节点：在2027年作为中期节点的时间窗口下，我们判断型号Pipeline重大节点有望出现在中间节点2023年及“十四五”末2025年。关注全面复工复产后新装备进度。

军工行业发展趋势明朗，任务紧迫。看多战略刚需行业与中国特色估值体系，紧抓“新域新质”新装备增长点与央企估值修复

• 白马价值凸显，关注趋势明朗的白马低位机会：

中航西飞、中航光电、中航沈飞、紫光国微、中航重机等；

• 新域新质：

航宇科技、湘电股份、北方导航、佳缘科技等；

关注我们新报告

——战略威慑体系：核、电磁装备

——无人智能化：六代机、无人机、作战机器人、巡飞弹、低成本精确打击武器

——网络信息体系：卫星互联网、数据链

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新型号装备研制列装不达预期；国际局势变化风险。

军用无人机及主机：长航时无人机加速列装，无人僚机启动预研转批产

航空工业集团作为我国航空装备型号的主要设计及生产单位，其发布《无人机系统发展白皮书（2018）》对我国无人机装备产业发展具有重要的指向性意义，我国军用无人机进入加速发展发展阶段，或可分为以下三个发展方向：

• 方向一：中高空长航时察打一体无人机

中高空长航时察打一体无人机：集高空、高速、长航时和大载重能力于一身，具备空对面精确打击作战和广域侦察监视作战能力，可在高威胁战场环境下遂行多样化作战任务。目前，世界范围内该领域典型型号包括MQ-1”捕食者”（美国）、MQ-9”死神” （美国）、彩虹-3/4/5系列（中国-航天彩虹）、翼龙-1/2系列（中国-中无人机）、TB-001”双尾蝎” 等系列（中国-腾盾科创）、TP”苍鹭”（以色列）、TB-2系列（土耳其）等。

• 方向二：无人僚机

无人僚机是指可与有人作战飞机密集编队、高效协同，遂行制空作战、防空压制、空中护航等作战任务的无人机系统。一方面，可以解决有人机服役规模有限、飞机老龄化等问题；另一方面，通过发展新质无人作战力量，构建有人无人协同的作战形态，支撑争议地区的自由军事行动，颠覆未来空战样式。 无人僚机是能够飞行有限架次且造价低廉，可在对有人机具有高损耗风险的威胁环境中使用的无人机，它不是有人战机的替代品，而是对有人装备的有效补充和战力增幅，是面向未来战场的智能化、模块化无人装备。

当前，主要军事大国正积极探索无人僚机与有人驾驶飞机和无人机协同作战的作战概念，我国当前批产列装飞机主要是三代半/四代歼击机，预计无人僚机或将成为我国未来重要空中武器装备的发展方向。

• 方向三：分布式蜂群无人机

分布式蜂群无人机：利用分布式作战概念。无人机蜂群具备明显的数量优势、作战灵活性强、抗毁能力强成为当前发展热点之一。该类系统将高价值多用途平台的能力分散部署到多个平台上，在作战时，无人机蜂群通常由轰炸机、战斗机、侦察机、运输机等在目标区防空火力范围外释放，基于集群技术共同完成复杂任务。此类型无人机未来或具备明显发展空间。

我们认为，我国无人机装备或经历三个发展阶段：

• 2007-2022：发展中高空长航时无人机为主，预研无人僚机

• 2022-2024：长航时无人机加速列装，无人僚机预研型号陆续确认转批产，产业加速发展

• 2025-2035：多型号，多品类无人机大范围列装，航空武器装备向有人无人协同，智能化，自动化方向发展。

建议关注：

长航时无人机-中航成飞、中航沈飞、中无人机、腾盾科创；

僚机主机-中航成飞、中航沈飞；

部组件装配：爱乐达、广联航空。

地面无人装备：陆军无人化发展核心，我国渗透率底发展空间广阔

• 陆战是最为传统的作战领域，也是作战程度最为激烈、参战人员最多的领域，对机器人装备需求尤为迫切，或将在未来陆军装备体系中占据重要位置，各军事强国均在该领域加速布局。地面机器人一般采用轮式或履带式移动平台，通过搭载先进侦察探测、指挥控制、定位导航、信息处理、火力打击等多种载荷，能够代替士兵在高危环境下执行侦察、引导、打击、排雷排爆、核化检测、救援保障等多种作战任务，是现代陆军装备信息化、智能化持续发展的重要方向。

• 分类：通常可按照平台重量将其划分为微型机器人（≤10kg）、小型机器人（10kg~50kg）、轻型机器人（50kg~100kg）、中型机器人（100kg~500kg）、重型机器人（500kg~1,000kg）、无人车（＞1,000kg）等。

• 世界强国正快速发展地面无人装备：根据解放军报资料显示，美军共装备了超过1.2万台地面无人装备，能够遂行爆炸物处理、安全巡逻、辅助作战和后勤保障等多样化军事任务，已列入研制计划的智能化装备超过100种，计划到2030年60%的地面作战平台将实现智能化。俄军持续开展智能装备研制和列装工作，计划至2025年将无人作战系统在武器装备中的比例提高到30%以上，主要聚焦于侦察监视、指挥决策、火力打击、作战支援等多领域。

• 地面无人装备核心企业：目前主要参与者包括201所、208所、晶品特装、星网宇达、海格通信等，其中晶品特装多款型号装备在军队竞标综合评比中排名第一。

无人装备核心配套：新代次航空发动机中新技术、新材料加速推进

相比于上一代航空发动机，先进航空发动机（如美F-135）在推重比上有了很大提升，从8级提升至10级以上，其性能的大幅提升离不开大量新技术、新材料、新工艺的应用。当前新型制造工艺、新型结构材料等技术应用正伴随我国三代发动机日趋成熟、四代发动机加速推进快速发展。

• 陶瓷材料：

推重比12~15的发动机涡轮进口平均温度超过2000K，推重比15~20 以上的发动机涡轮进口温度最高可达2200K~2450K，远超高温合金材料的耐温极限（单晶材料：1350K）。此外，高推重比发动机的冷气量不增反减，结构重量大幅降低，这些都成为高温合金无法突破的瓶颈。陶瓷基复合材料（CMC）因具有优异的高温力学性能、密度低等优点被各国视为下一代航空发动机战略性热结构材料。

建议关注：火炬电子

美F－135发动机已在3号轴承采用氮化硅混合陶瓷材料，燃烧室浮壁式火焰筒采用带陶瓷涂层的镍基合金。

• 粉末冶金涡轮盘：

粉末冶金技术可制备出无宏观偏析、组织均匀、晶粒细小、各向同性、热加工性能良好的合金和复合材料，大幅度提高了粉末冶金材料的屈服强度和疲劳性能，而且能够实现零部件的近终成形。粉末冶金技术已成为航空发动机关键热端部件的优选制备技术，粉末合金涡轮盘的应用已成为航空发动机发展趋势。

建议关注：航材院（航材股份）、中航重机、钢研高纳

美F-135发动机的高压涡轮转子全部采用第二代单晶镍基合金粉末冶金制造。

• 3D打印：

3D 打印作为一种全新的数字化技术，具备精度高、周期短、可定制等优越性，针对航空发动机加工过程中零件结构复杂、成本高、材料难加工等特点，其可实现复杂零件一体化制造、整体减重、缩短设计周期等优势。国家技术集团下属的增材技术中心已获得俄联邦工业和贸易部批准，可进行航空部件和其他零配件的批量化3D 打印生产，标志着航空制造业将开始全面使用3D 打印制造飞机零部件。其负责人表示，3D 打印可将某些航空零部件的生产时间从6 个月缩短至3 周。同时，3D 打印的零部件不仅性能稳定，而且重量更轻，可靠性更高，可以有效提高飞机载荷、优化飞行性能。

建议关注：铂力特

GE设计的LEAP航空发动机（配装C-919客机）燃油喷嘴已使用3D打印技术。

新代次航空发动机：“小核心、大协作、专业式、开放式”新供应链体系加速建设

当前，我国航空发动机供应链实力强、专业化程度高的供应商资源相对缺乏。党的报告指出，“我们要着力提升产业链供应链韧性和安全水平，要确保重要产业链供应链安全”，对中国航发提出了进一步建设现代化产业链链长的要求，中国航发运营管理体系（AEOS）供应链管理体系建设或将进一步加快。

中国航发制造企业和设计单位以满足科研批产采购需求为目的，体系性开展非核心业务对外转移，构建包含原材料、二级配套到一级配套产品管理的航空发动机产业链供应链，在此过程中航发主机单位当前以机械加工为重点的部分生产配套环节开始进入加速外协阶段。

建议关注：

• 原材料供应商专业化培养过程中，变形高温合金国产化率提升和多流水培养带来的机会：抚顺特钢、西部超导、隆达股份

• 主机外协推进带来的新业务条线发展机会：华秦科技、图南股份、钢研高纳

• 中游锻铸造企业纵向拓展机会：中航重机、航宇科技、派克新材

隐身材料：为新五代机/六代机及高速隐身无人机核心配套

隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一，武器装备如飞机、舰船、导弹等使用隐身材料后，可大大减小自身的信号特征，提高生存能力。全球范围内，各军事强国对武器装备的隐身性能均较为重视，隐身材料已广泛应用于多种武器装备和各军种。

多频谱和新型隐身材料等是重点发展方向：

• 隐身材料的功能或者分类主要针对探测技术而言，可分为雷达隐身、红外隐身、可见光隐身、激光隐身以及多频谱隐身等。

• 隐身技术正向“多频谱、全方位、全天候、智能化”的方向发展，国外研究较多的主要包括雷达与红外兼容、红外与激光兼容、红外与可见光兼容，以及覆盖可见光、近红外、远红外和微波在内的多波段隐身材料等。

• 西方军事强国在该领域研究起步较早且发展已处于成熟阶段，多频谱和新型隐身材料等是重点发展方向，我国仍有较大差距。

目前，我国隐身装备以新一代（五代/六代）歼击机、轰炸机为主要研发-生产方向，并持续向多元化武器装备进行外延。

上游隐身材料企业重点关注：

• 机身及发动机中高温隐身-华秦科技；

• 机身结构隐身-光启技术；

• 机身常温隐身-佳驰科技、新劲刚。

低成本雷达制导：精确制导发展趋势，渗透率有望提升，T/R需求持续放量

• 末制导阶段常见的制导模式：激光制导、电视制导、红外制导、雷达制导等。我们认为，雷达制导渗透率有望伴随复合头发展趋势而提升，并且由于成本控制需求，低成本雷达制导或成为趋势。

• 相控阵雷达的无线收发系统主要分为四个功能模块：数字信号处理模块、数据转换模块、T/R 组件和天线。

• 有源相控阵T/R 组件是指在雷达或通信系统中用于接收、发射一定频率的电磁波信号，并在工作带宽内进行幅度相位控制的功能模块，是有源相控阵雷达实现波束电控扫描、信号收发放大的核心组件。其主要由数控移相器、数控衰减器、功率放大器、低噪声放大器、限幅器、环形器以及相应的控制电路、电源调制电路组成。

• 固态微波核心供应商：中电科13所、55所，民营企业份额较小，但市场竞争激烈，其中弹载T/R上市标的包括国博电子、国光电气、雷电微力、新金路、亚光科技等。

• 系统总体：北方导航、洪都航空

电磁装备：突破传统技术极限，电磁弹射/发射进入实践阶段

• 电磁发射技术是一种利用电磁力推进物体到高速或超高速的发射技术，它通过将电磁能在较短时间内进行存储、功率放大和能量调控，转化为发射载荷所需的瞬时动能，实现克级至几十吨级射弹或载荷的高初速发射，在发射速度、发射效率、可控性、隐蔽性和成本等方面具有突出优势。电磁发射可以突破传统发射方式的能量和速度极限，是未来发展的必然趋势。

• 目前参与到电磁产业链的企业包括湘电股份-电磁弹射/增程总体单位，王子新材-电磁发射技术上游薄膜电容及控制系统供应商。

目前电磁技术已突破领域：

①电磁弹射：应用于航母舰载机起飞阶段，电磁弹射技术相较于蒸汽弹射技术的优点在于使用效率更高、可调节功率、占地面积较小、并且全生命周期成本更低。目前我国航母中辽宁舰及山东舰采用滑跃式，福建舰跳过蒸汽弹射直接采用电磁弹射技术，未来我国新航母及部分新型舰船有望均将采用电磁弹射技术实现有人机/无人机高效起飞。

②电磁轨道发射：直接利用电磁能对弹丸进行发射的新概念动能杀伤武器，与常规火药发射方式相比，射程、速度均有明显提升。

卫星互联网：加大投资力度，2023或为建设元年

2023年1月17日，国新办记者会，国资委新闻发言人彭华岗指出“要切实强化稳增长稳投资措施，聚焦基础设施建设。”同时加大卫星互联网及多个信息基础设施领域的投资力度。我们认为2023年或为中国卫星互联网建设元年

卫星主要由卫星平台、卫星载荷组成，其中卫星平台方为总装单位，即甲方的一级供应商。其余如火箭发射、火箭配套、卫星载荷等由产业链多家国企、民企共同构成。

核工业：打破国外技术垄断，独占型企业国产替代快速推进

• 核聚变能燃料丰富海水中含有大量的核聚变燃料氢的同位素氘。一升海水中含30毫克氘所含的氘完全聚变所释放的能量相当于燃料340升汽油的能量。海水中氘的总量约40万亿吨，按目前世界消耗的能源计算海水中氘的聚变能可供人类用数百亿年。由于清洁、安全、资源无限，核聚变能被喻为人类未来的终极能源。 

• 超导托卡马克装置，俗称“人造太阳”，目的是把聚变时放出的巨大能量作为社会生产所需的能源，其原理是对剧烈的聚变核反应加以控制，称为受控核聚变。目前全球最大的能源研究项目ITER正处于建造过程中，预计2027年建成点火，此外我国已实现技术突破，国内可控核聚变项目包括西南核物理研究院的环流一号（HL-1A、HL-1M）、环流二号（HL-2A、HL-2M）、中科院等离子体研究所的东方超环（EAST）等，另外近年来民营企业或初创公司也开始参与可控核聚变领域，如新奥集团（玄龙-50）、星环聚能、能量奇点等。

• 国光电气参与国内外可控核聚变项目中第一壁、偏滤器等产品的供应，以及自主可控阀门、泵的国产替代；航天晨光参与ITER圆形膨胀节项目等核工业基础件以及核废料处理装备。

军工检测：科研加速伴生型产业，第三方检测机构份额或持续提升航发主要原材料

• 军工检测包括电子元器件检测筛选、环境可靠性试验、电磁兼容性试验等，随着新型武器装备快速发展，以及“十四五”期间武器装备采购需求放量，军工检测行业有望进入高景气阶段。

• 根据检验检测机构的属性，可以将检验检测机构分为政府检验检测机构、企业内部实验室、第三方检验检测机构三类。在军工检测中核心供应商仍为体制内检测机构，但近年来我国民营检测机构不断发展，市场化程度不断提升，伴随着检测机构的市场化的趋势和多样化的检测需求，民营第三方检测机构的市场份额或将持续提升。

• 军工检测上市公司包括，电子元器件二筛检测：思科瑞、北摩高科-京瀚宇、旋极信息-西安西谷；环境试验/电磁兼容试验：西测测试、航天发展；多品类检测服务：苏试试验。

数据链：“新域新质”作战的神经系统，一体化杀伤链核心 

• 未来联合作战体系的核心——数据链：

作为嵌入导弹武器平台, 将武器平台与天基信息系统、地面控制与保障系统等联为一体，自动接收处理侦察探测、威胁告警、导航定位、目标指示、武器测控等实时信息, 实现导弹武器探测、识别、制导、打击、评估一体的专用战术信息系统，是传感器平台、指挥控制平台和武器平台铰链的“纽带”。

• 建议关注—联合作战体系中的弹载数据链领域

弹载数据链与一体化杀伤链：强化从传感器到射手的一体化杀伤链，增强各种武器系统大大扩展作战范围，提高命中精度和增强杀伤力，特别提出了从传感器（监测卫星、士兵手持传感器等）到射手的互操作能力，我们认为，今后在战场信息系统的特性指标中这或将会是一项重要的指标。

行业特质——倍数增长：端对端、端对群、群间的大量数据链需求，具备倍数放量弹性。

数据链：佳缘科技、邦彦技术、盟升电子、七一二、天奥电子等。