天风MorningCall·1121 | 总量-每周论势/固收-OMO投放变化/宏观-出口退税

总量|天风总量每周论势2024年第41期——天风总量联席解读（2024-11-20）

固收|如何跟踪解读OMO投放变化？——货币政策调控新框架专题（一）

宏观|出口退税的宏观深意

展望后市，维持均衡配置的思路，根据市场预期的变化动态调整，客户比较关注以下方向：（1）核心关注成长性行业的龙头公司。客户认为这类公司有望迎来估值和业绩的双击，例如动力电池、算力、消费电子、光伏等行业相关个股。（2）关注受益于“扩内需”的顺周期板块。

化工|万润股份（002643）：柴油重卡影响收入下降，同京东方合作布局未来

轻纺|尚品宅配（300616）：将AI技术作为发展的核心动力

轻纺&中小市值|乔治白（002687）：静待订单改善

海外|阿里巴巴-W（09988）：业绩符合预期，云智能、本地生活盈利持续释放

蓝帆医疗：龙头再突破，联手万华化学推出新型手套，重新瓜分市场

　　蓝帆医疗(002382)

　　事件：10月15日，蓝帆医疗与万华化学签署战略合作协议，并举行联合创新实验室揭牌仪式。基于此前双方联合研发聚氨酯手套新产品基础上（于今年8月份成功推出，性能极为优异，已经得到了国内外市场的认可），此次战略合作重点围绕一次性聚氨酯手套、医用导管、PEBA、PC等医疗器械领域深化合作。

　　点评：

　　强强联手，多方面进行协调合作。蓝帆医疗是全球一次性手套龙头企业，万华化学是全球最具竞争力的聚氨酯供应商，双方在研发创新、生产制造、产业链协同、销售渠道等多方面进行协调合作，实现共赢。

　　新产品性能优势显著，更加契合高端制造业和医疗领域，未来市场空间广阔。一次性聚氨酯手套在安全、高弹性、亲肤、透气等方面优势明显，整体性能要优于一次性丁腈手套，而且长时间穿戴不伤皮肤，更加适合医院等长时间使用领域，对丁腈手套替代作用明显，未来市场前景广阔。

　　企业正处于业绩转折点，一次性聚氨酯手套有望成为新的业绩增长点。2024年公司业绩开始向好，据公司中报显示，健康防护业务营收同比增长41.74%，顺利实现毛利率提升。依靠公司全球化销售网络，助力一次性聚氨酯手套快速放量，一次性聚氨酯手套有望成为新的业绩增长点。

     亿渡数据

易点天下(301171)动态研究：业绩稳健增长，出海营销持续发力

　　事件:

　　2024年10月27日，易点天下公告2024年三季报，2024Q3营收6.68亿元（YOY+14.07%），归母净利润0.63亿元（YOY+2.81%），扣非归母净利润0.59亿元（YOY+13.23%）。

　　投资要点:

　　公司经营稳健，费用控制良好。

　　（1）2024Q3营收6.68亿元，YOY+14.07%，QoQ+10.42%；归母净利润0.63亿元YOY+2.81%，QoQ-22.87%；扣非归母净利润0.59亿元，YOY+13.23%，QoQ-24.37%。2024Q3净利率9.36%，同比-0.85pct；毛利率22.05%，同比-2.59pct；期间费用率为6.52%，同比-1.16pct，其中销售/管理费用率同比-0.33/-2.09pct，费用控制较好。

　　（2）2024Q1-Q3，营收17.54亿元，YOY+10.75%；归母净利润1.95亿元，YOY+7.85%；扣非归母净利润1.85亿元，YOY+16.31%。

　　AI持续助力出海营销提效。

　　（1）以“AIGC引领品牌全球化新浪潮”为战略，形成“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案。公司以“AIGC引领品牌全球化新浪潮”战略为指引，2024年5月发布“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案，相继发布了AIGC数字营销创作平台KreadoAI、数据分析与增长模型平台数眼智能BI、智能化多云管理平台Gears，可一站式

　　解决出海企业从营销素材制作、营销数据分析到营销预算管理再到云基础设施数字化与智能化的各项需求。截至2024Q3，公司已为传音、WeTV、库迪咖啡、Shein等超过5000家企业实现了全球商业增长。2024年7月，与腾讯云达成合作，在云计算、媒体及泛娱乐生态等领域共同加速企业数智化出海步伐；9月，数字化广告平台Yeahmobi成功加入亚马逊广告合作伙伴网络，实现对亚马逊广告资源的全方位覆盖。

　　盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入25.21/29.06/33.12亿元，归母净利润2.82/3.38/3.97亿元，对应PE为31.87/26.58/22.60X。公司作为出海营销服务商龙头，“以AIGC引领品牌出海新浪潮”的新战略，形成“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案。看好公司发展潜力。基于此，维持公司“买入”评级。国海证券

天风MorningCall·1120 | 策略-提前兑付潮/机械-HBM/海外-腾讯出海

固收|又见提前兑付潮？——固定收益定期（2024-11-18）

机械|行业深度：HBM：堆叠互联，方兴未艾

海外|腾讯出海报告（一）：加快全球扩张，数字生态先行

1、腾讯出海围绕数字生活、数字内容、数字科技和海外投资四大方向。数字生活：社交支付双引擎。我们认为这显示了腾讯在全球社交和支付领域的强大影响力和广泛的用户基础。数字内容：内容出海打造全球文化影响力。腾讯视频海外版WeTV覆盖200多个国家和地区，海外APP总下载量超2亿，以10种语言进行运营。数字科技云：云服务全球扩张。腾讯云助力游戏、社交、电商、制造、金融等众多行业客户，在海外构建高效、安全、稳定的大数据基础设施。2、多元化投资，战略布局。公司在海外的投资为主营业务发展、前沿科技合作、全球数字生态构建发挥了重要作用。这些投资让腾讯在量子科技、人工智能、医疗健康等前沿科技领域有了更扎实的布局。3、我们认为，公司游戏业务产品周期推动短期游戏收入增长加速，视频号广告加库存或可支撑中期广告收入增长韧性，金融科技及企业服务业务收入增长有望随宏观环境逐步修复，公司高毛利率的增量业务奠定了中期毛利率持续提升基础。国际业务方面，我们看好腾讯在国际业务的全球扩张以及其海外投资。我们认为出海业务不仅有助于公司在全球市场中的多元化发展，也提供了参与全球数字经济机遇的途径。

风险提示：海外业务供给扩展不及预期，海外监管不确定因素，外汇不利影响等。

客户认为当前市场进入了政策真空期阶段，指数或将面临一段时间的震荡盘整。但中长期看，向上趋势依旧是明确的。客户判断短期可适当将关注方向从成长切换到价值股，另外也会密切关注新技术方向，如核聚变、固态电池、电池材料等。

固收|如何看待30年国债指数ETF（511130.SH）配置价值？——债券基金专题

建筑建材|亚士创能（603378）：“大零售”扬帆起航，有望开启新一轮成长

海外|腾讯控股（00700）：游戏确收进入收获期—腾讯控股3Q2024业绩点评

传媒|周报（2024.11.11-2024.11.15）——第45周：关注A股传媒应用端进展

顺络电子(002138)：复苏与成长共振，电感龙头再度启航

　　全球电感行业第一梯队，国内被动元件领军企业。顺络电子是国内电感行业龙头厂商，可提供多品类精密电子与功率电子元器件产品。公司片式电感产销量所占份额居国内第一、全球前三。2016年以来，顺络提前布局“汽车电子+数据中心”高增长赛道，未来成长空间较大。公司现无实际控制人，新余市恒顺通电子科技开发有限公司作为第一大股东持股6.88%，董事长袁金珏作为第二大股东持股6.64%。2024Q3公司实现单季度营业收入15.04亿元，同比增长11.86%，同年1-9月累计营业收入41.95亿元，同比增长14.13%，主要得益于通讯、汽车电子和数据中心等业务保持高速增长。展望未来，随着公司大客户份额持续提升以及在AI、汽车等新兴领域带来增量，公司业绩有望进一步成长。

　　电感下游应用不断拓深，中国市场规模优势明显。随着传统下游应用领域需求复苏以及新兴市场需求激增，通讯、工控、新能源汽车、AI与数据中心等下游市场的增长均为电感行业带来高速发展机会。同时，5G及AI导入带来的高端产品换机需求大幅提升电感单机价值量，助推一体成型电感、纳米级高精度电感等高端产品的研发与应用。得益于国内日渐广阔的应用市场以及近年来日系厂商战略性收缩电感产能，2019-2023年，中国电感器行业市场规模由160.1亿元增长至420.7亿元，期间CAGR为27.3%，预计将持续增长。目前日系和台系占据过半市场份额，前五厂商中大陆仅有顺络电子上榜，顺络电子将成为国产替代的中坚力量。

　　传统优势板块持续加码，多个领域已具先发优势。公司长期将通讯、消费电子领域作为核心业务，同时提前布局新能源汽车与数据中心等新兴板块，以期为公司提供全新增长动力。同时，公司深耕微波和射频领域23年，位居全球微小尺寸射频电感第一梯队。高端产品方面，公司长期布局一体成型电感并实现量产，稳步推进客户导入，成功量产01005与008004尺寸高精度电感，达到国际先进水平。产能方面，公司目前拥有七大生产园区，24年有两个工业园区及一个研发中心在建。得益于公司在新应用领域业务发展顺利、订单增加，公司产品正配合市场节奏不断放量。

　　投资建议：考虑到顺络电子作为国内被动元器件行业龙头公司，随着新兴业务持续成长、公司战略规划逐步实施以及产品研发成果逐步释放，公司整体竞争实力将持续提升，预计公司24-26年营收分别为58.93/71.87/86.19亿元，归母净利润分别为8.85/11.17/13.53亿元，所对应PE估值分别为28/22/19倍。我们看好公司长期的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。民生证券

拓斯达(300607) 公司签约华为具身智能项目，加码机器人赛道

　　事件：11月15日，公司与华为(深圳)全球具身智能产业创新中心签署合作，后续将与华为开展应用场景的相关合作。

　　点评：

　　公司深耕工业机器人领域，并与华为早有合作：公司作为国内工业机器人领军企业，深耕核心底层控制、伺服、视觉三大核心技术，成功推出自研的运动控制平台及控制器，拥有和华为合作的基础。而从过往历史看，公司与华为早有合作。公司在2018年就实现了华为云首个制造企业SAP上云项目，并与华为在工业机器人等领域持续开展深度合作。2024年公司还出席华为全联接大会2024，展示了基于华为openEuler开源操作系统在云端服务器、边缘数据中心及端侧工业控制系统中的实际应用，公司成功在机器人运动控制平台取得新突破。

　　华为着重建设具身智能生态，公司有望切入其供应链：华为目前在人形机器人领域的定位类似于英伟达，其核心产品如盘古AI大模型、AI芯片及编译器、Serverless云平台分别对应人形机器人的大脑、算力、训练平台，能够赋能国内各类机器人企业。因而我们认为，华为运营全球具身智能产业创新中心，主要致力于具身智能的生态建设。公司作为国内领先的机器人、高端机床制造商，在机器人运动控制平台、关节运控算法、精密设备制造等方面具备优势，属于具身智能生态中的重要一环。本次公司与华为签约属于框架性合约，但公司具备切入人形机器人产业的能力，有望进入未来华为的人形机器人供应链。

　　公司处于调整业务的阵痛期，后续业绩有望改善。2024前三季度公司实现营收22.4亿元，YOY-31.0%；归母净利润902万元，YOY-93.0%，主因公司主动收缩低毛利的项目类业务，其中智能能源及环境管理系统业务收入同比下降42.53%至11.5亿元。目前公司存量的项目类业务不多，未来将进一步收缩；而产品业务表现较好，工业机器人、注塑机收入保持稳健增长，Q1-Q3同比分别增长8.9%、14.0%，机床子公司埃弗米也基本完成搬迁，产能翻倍提升至每年500台，并推出新能源汽车零部件的五轴专机新品-K7，我们看好公司未来业绩将有所改善。

　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润0.03亿元、0.88亿元、2.2亿元，yoy分别为-97%、+3208%、+144%，EPS为0.01元、0.21元、0.51元，当前A股价对应2025/2026年PE分别为110倍、45倍，我们认为公司有可能进入华为产业链，对此给予“买进”的投资建议。群益证券

天风MorningCall·1119 | 策略-中观景气度、赛点2.0第二阶段/固收-置换债供给

策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用

策略|A股策略周报——赛点2.0第二阶段难免宽幅剧烈震荡

固收|置换债供给和银行利率风险指标——固定收益周报20241117

电子|再次强调半导体国产替代投资机会

化工|24Q3持仓配置环比小幅回落，细分龙头重仓比例持续提升

房地产|周观点：政策显效，量价修复，保持乐观

房地产&海外|贝壳（BEKE）：受益税费优化利好，关注一线普宅非普宅调整催化

天风MorningCall·1118 | 策略-/金工-量化择时/宏观-“929地产新政”、消费

策略|“关键少数”的增量信息——从近期主要地方官员动向观察政策路径

金工|量化择时周报：指数处于变点位置附近，如何应对？

宏观|“929地产新政”效果观察

宏观|消费重回区间上沿

食品饮料|行业深度：调味发酵品——Q3收入增长环比提速，成本下行逻辑持续演绎

建筑建材|Q3建材业绩继续下行，看好政策驱动顺周期板块复苏行情

金属材料|行业深度：24Q3总结：资源端铜价下跌、材料端季节性调整致盈利回落

消费电子系列跟踪：AI硬件催化密集，重视消费电子加仓窗口

　　投资要点：

　　消费电子板块本周调整幅度好于大市,AI+硬件活跃。本周（11月11日-11月15日）消费电子指数下跌2.01%，同期沪深300指数下跌3.29%，电子指数下跌3.77%，消费电子调整幅度好于大市。本周AI+硬件标的活跃，如镜片的博士眼镜+32%，明月镜片+26%，AI眼镜+耳机相关的如漫步者/天键股份/歌尔股份/国光电器分别+19%/16%/15%/13%，其中周五涨幅较大，分别上涨7%/10%/4%/10%。产业热度延伸至上游可穿戴设备SoC，中科蓝讯/恒玄科技本周分别+15%/8%，涨幅较大。

　　AI+硬件催化不断，大厂纷纷抢占AI的必经入口

　　继上周苹果启动Atlas计划内部评测AI眼镜，Meta前AR硬件主管加入OpenAI之后，本周产业再度事件不断。1）11月12日，百度发布搭载大模型的小度AI眼镜，重45g，搭载16MP摄像头主打第一视角拍摄和问答记录，预计25H1上市；2）小米预计和歌尔合作推出AI眼镜对标“MetaRay-ban”，预计25Q2发布；3）专业音响品牌FILL上市支持豆包AI模型的耳机，主打AI语音记录/转录/翻译，其主芯片为中科蓝讯的BT895x平台，才用CPU+DSP+NPU的多核架构。我们认为相比手机/电脑，可穿戴设备主流SoC国内有相关标的，产业链更加完整，后续有望持续推出新品，加快行业发展。

　　观点：

　　1）消费电子正处在短期企稳回暖、AI带动行业创新周期来临和巨头新品催化不断的三重拐点。（1）AI将率先落地手机等成熟消费电子产品，带动量价齐升。1）短期来看：硬件变革适配AI负载，催化存量用户被动换机。适配AI负载带来处理器、存储、电池、散热等单机价值量提升。出货量上，高存量机型为适配AI功能，将带来巨大换机需求。2）中长期来看：手机零部件规格进一步提升带来ASP增加。同时AI应用逻辑跑通有望缩短中长期的手机换机周期，带动稳态年化出货量增长。（2）此外，AI将加速新硬件形态探索。诸如ARVR、手表等AIOT产品有望在AR赋能下探索新的应用场景，加速消费电子新硬件形态创新。

　　2）长期向上趋势市场担忧关税风险，我们认为影响有限。此前特朗普执政过程中苹果的iPhone、iPad和AppleWatch等产品获得了关税减免。而全球消费电子制造业中，国内厂商优势非常明显。且国内厂商在越南、泰国等海外地区已经提前布局产能，对公司实际经营影响有限。

　　关注事件：mate70预计在11月上线。

　　华福证券投资建议:

　　苹果供应链：立讯精密、东山精密、鹏鼎控股、领益智造、蓝思科技、瑞声科技、高伟电子、长盈精密等；智能音箱：国光电器、漫步者、恒玄科技、矩芯科技等；AIPC产业链：联想集团、华勤技术、春秋电子、隆扬电子、中石科技、思泉新材、光大同创等；XR产业链：歌尔股份、水晶光电、龙旗科技、佳禾智能、天键股份等；折叠屏产业链：精研科技、凯盛科技、东睦股份、统联精密等。消费电子品牌：传音控股、漫步者

天风MorningCall·1115 | 固收-中资美元债/宏观-美国通胀/通信-财报总结/浙江荣泰

固收|中资美元债怎么看？——信用债研究（2024-11-14）

宏观|美国通胀的不对称风险

1、美国10月总体CPI环比录得0.24%（预期0.21%），核心CPI录得0.28%（预期0.30%），基本符合预期。总体CPI环比已连续四个月保持在0.2%水平，核心CPI亦连续三个月保持在0.3%水平。2、我们更倾向于“通胀先至，增长后行”。美国货币政策则需要做出降息幅度与降息节奏间的取舍：更低的终点需要更长的时间，而更快的降息意味着更高的终端水平。需求与物价面临的上行风险会远高于过度紧缩对经济带来的下行风险，随着信心的增强，信用的释放以及实际薪资收入的稳定，通胀的缓慢下行随时将面临扭转。因此，我们并不认为去通胀处在一个正确的方向，或者说需要为之添加诸多关于特朗普政策的假设。货币政策对实体经济的反馈转向数据依赖，对财政政策的应对转向见招拆招。3、如果说有什么是相对确定的，那“避免美国衰退”是特朗普和联储能够达成为数不多的共识，这也为美国长端利率放置了一个隐形的底。

风险提示：美国劳动力供给修复不及预期，美国降息幅度超预期，美国薪资增速估计偏差较大。

通信|AI新动能带动行业增长加速，看好通信行业延续高景气逐季度加速增长

电新|浙江荣泰（603119）首次覆盖：荣辱不惊，耐温绝缘领域平台型公司

轻纺|兴业科技（002674）：期待盈利能力回升

食品饮料|一图看懂秋季糖酒会问卷调研总结

迈为股份(300751) 盈利能力环比提升，HJT有望迎来量产

　　公司发布2024年三季报，前三季度盈利同比增长6%，公司三季度盈利能力环比提升，HJT有望迎来规模化量产，回购股票彰显公司信心；维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2024年前三季度公司业绩同比增长6.30%：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入77.67亿元，同比增长52.09%，实现盈利7.59亿元，同比增长6.30%，实现扣非盈利6.87亿元，同比增长3.79%。根据业绩计算，2024Q3公司实现盈利2.97亿元，同比增长2.87%，环比增长47.94%，实现扣非盈利2.82亿元，环比增长52.46%。

　　公司盈利能力环比回升，合同负债同比增长：2024年前三季度，公司实现综合毛利率30.67%，同比下降1.86个百分点；实现综合净利率10.55%，同比下降2.54个百分点。其中，2024Q3公司实现毛利率30.19%，环比下降0.78个百分点；实现净利率13.07%，环比增长5.52个百分点。截至2024年9月末公司实现合同负债82.04亿元，同比增长7.38%。

　　HJT组件功率提升至740W，逐步迎来规模化量产：HJT组件主流功率提升至720W，部分厂商HJT组件厂商功率提升至740W。公司于2023年实现600MW HJT量产设备批量交付，GW级设备的产能、良率、效率以及组件功率等方面均已达到预定目标，且已推出1.2GW产能异质结整线设备产品。公司积极推动前置焊接0BB、钢网印刷和银包铜等技术产业化，促进HJT降本。公司是市场中为数不多能提供HJT电池整线生产设备的企业之一，客户覆盖安徽华晟、金刚光伏、印度信实工业等企业

　　回购股票彰显公司信心：2024年9月，公司实际控制人之一、董事长周剑提议使用自有资金以集中竞价方式回购公司部分人民币普通股股票，彰显对于公司未来发展信心。

　　估值

　　结合公司合同负债以及HJT产业化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至3.62/5.40/6.53元（原2024-2026年预测为4.70/6.55/7.95元），对应市盈率36.6/24.6/20.3倍；维持买入评级。中银证券

天风MorningCall·1114 | 总量-每周论势/策略-A500ETF/固收-化债

总量|天风总量每周论势2024年第40期——天风总量联席解读（2024-11-13）

策略|基金研究——富国中证A500ETF投资表现“双优”

策略|政策与大类资产配置周观察——特朗普2.0扰动全球

固收|化债：2015——固定收益专题20241113

未来1-2个月投资环境较为安全，叠加业绩真空期+特朗普空窗期，短期没有具体贸易政策明确落地。目前考虑主要需求和供给侧问题。行业看好：1、卫星互联网：海外有映射条件、国内供给端可自主可控，需求端不受海外干扰；2、AI端测：新产业新逻辑、制造端不受先进制成干扰；3、需求端在海外影响不大，国内有供给侧改革政策预期的光伏、锂电材料等。

计算机|安恒信息（688023）：亏损大幅收窄，整体财务状况稳步向好

食品饮料|酒水饮料周报：政策催化持续，把握板块顺周期弹性

金属材料|中国宏桥（01378）：氧化铝涨价带来盈利增厚，业绩持续兑现

上海瀚讯(300762) 三季度收入环比已显著改善，卫星互联网视发射节奏放量可期

　　事件描述：

　　上海瀚讯发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收1.76亿元，同比-18.4%；实现归母净利润-0.91亿元，同比-45.37%；扣非后归母净利润为-1.01亿元，同比-18.4%。

　　事件点评：

　　1）军工业务仍处底部但回暖可期

　　今年以来，受行业下游采购节奏调整等原因，军工通信行业整体承压。随着军工企业、国央企人事调整逐步落地，叠加十四五末期预算实际使用节奏或将加速，行业有望迎来交付高峰期。当前，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，军工通信业务下滑节奏已逐步收敛，但我们认为仍需等待行

　　业需求迎来明确拐点。

　　公司在军用5G、宽带数据链等新领域方面新品众多，已初步奠定领先地位，期待未来订单高增。截至2024H1，公司新一代战术通信干线通信设备完成全军技术比测成绩优异，共有3个型号装备完成鉴定，2型设备正在进行鉴定，其中，有1型开始小批量生产，完成了数个的配套建设，还有2型预计年末可小批量列装；5G通信方面，公司已完成轻量化核心网和终端模组（2型）的入选，正在做，相关5G基站设备技术评比成绩领先；另外还有1型5G装备入选装备研制工作正在部队试用；数据链方面，在某型无人机机载数据链设备技术评测中成绩优异，已签署首期供货合同。

　　2）卫星星座建设节奏有望加速，公司有望受益于卫星快速放量

　　截至目前，垣信千帆星座今年已发射两批共36颗低轨卫星，发星节奏仍在加速。2024年8月6日和10月15日，千帆极轨01、02组共36颗卫星由长征六号改运载火箭在太原卫星发射中心发射升空，顺利进入预定轨道。根据规划，2024年内垣信卫星将至少完成108颗卫星发射并组网运营，形成初

　　步商业服务能力，并在3年内完成一期1296颗卫星部署。公司深度参与千帆星座建设，截至2024H1，公司是G60星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。截至2024H1，公司已完成地基基站、测试终端产品交付，并配合客户完成部署与系统联调，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验证与测试保障设备研制投产。

　　公司已实现部分测试项目收入，实现良好开端。根据公开招标结果显示，2024年，公司已中标上海垣信卫星演示卫星终端、测试终端基带、信关站与终端通信业务射频回环系统、低轨卫星星座通信仿真与验证平台、多终端模拟器、地基基站模拟器等众多项目，累计中标金额超3700万元。

　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润-0.87/1.81/2.76亿元（前次为0.99/1.97/2.51亿元），同比分别增长54.3%/309.3%/52.3%，我们认为公司军工业务已经筑底，Q4有望迎来拐点，卫星相关业务2025年或将快速放量。山西证券

天赐材料2024年三季报点评：电解液出货量大幅提升，正极业务边际向好

　　天赐材料(002709)

　　事件：公司发布2024年三季报，公司2024年第三季度实现收入34.13亿元，同比-17.52%；实现归母净利润1.01亿元，同比-78.25%；实现扣非净利润1.01亿元，同比-77.06%。

　　电解液出货量环比增长20%，单位盈利保持领先。公司电解液Q3出货量环比保持增长，我们估计公司Q3出货13.6万吨，环比+20%左右，外售液体六氟及LiFSI持续提升。公司Q3毛利率为18%，环比持平。我们预计Q4电解液及外售锂盐出货量将环比持平，盈利水平有望保持。

　　磷酸铁销量环比大幅提升，后续有望持续减亏。我们估计公司正极材料Q3出货量环比增长40%左右，主要得益于产能的持续爬坡。我们预计公司Q4磷酸铁销量将环比继续提升，经营性利润会进一步减亏。随着公司新产能持续爬坡、合格率提升、规模效应持续提升，我们预计公司2025年正极业务将大幅减亏。

　　投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为123.63/145.35/249.90亿元，同比增长-19.75%/+17.57%/+71.94%；归母净利润分别4.79/12.75/23.11亿元（原预期5.67/14.05/23.11亿元），同比增长-

　　74.69%/+166.51%/+81.21%。对应EPS分0.25/0.66/1.20元。当前股价对应PE88.25/33.11/18.27。维持“买入”评级。太平洋证券

天风MorningCall·1113 | 固收-城投/南网科技/汽车-小鹏P7+/建霖家居

固收|大规模债务置换下，城投经营性债务怎么看？——城投专题研究（2024-11-12）

计算机&电新|南网科技（688248）：试验检测与智能设备高增，产业整合成效显著

汽车|天风汽车周报：小鹏P7+正式上市，大定量创小鹏历史记录

轻纺&中小市值|建霖家居（603408）：泰国与墨西哥基地加速国际化布局

客户认为当前海内外靴子落地，市场持续震荡分化行情。海外特朗普预计国际形势会更加紧张，大国博弈叙事增强。仍然首要看好逻辑强、资金参与度高，有自主可控逻辑的半导体、信创、军工等板块。国内方面长期看好年底后续增量政策进一步打开，关注可能受益政策的地产链、消费板块。

食品饮料|酒鬼酒（000799）：Q3需求承压业绩低于预期，静待营销转型发力

食品饮料&商社|华致酒行（300755）：Q3业绩阶段性承压，期待白酒消费回暖

海外&计算机|神州泰岳（300002）：业绩延续同比高增，新产品周期将近——2024年三季报点评

顺鑫农业(000860) 盈利水平持续回升，Q3现金流略承压

　　2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.17/3.82/3.82亿元（-16.92%/扭亏为盈/扭亏为盈）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.3/-0.41/-0.4亿元（同比-37.20%/减亏80.83%/减亏80.90%），（营收+Δ合同负债）同比-18.93%。

　　毛利率水平显著提升，税金及费用拖累净利率。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+13.46/+5.88个百分点至36.25%/-2.25%，我们预计毛利率提升主要系金标陈酿带动产品结构上行，净利率下降主要系公司加大费投&税金及附加率提高：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.46/+3.60个百分点至14.17%/12.69%，此外税金及附加率同比+4.45个百分点。

　　Q3销售收现同比下滑，合同负债环比稳定。

　　①24Q3公司经营性现金流为1.10亿元（同比-42.84%）；

　　②24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-8.59/+0.95亿元至7.45亿元；

　　④24Q3公司销售商品收现19.79亿元（同比-21.12%）。

　　盈利预测：公司坚持以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，持续强化金标牛市场营销，同时发挥北京基地市场的引领作用，推进扁平化管理。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别同比-12%/+6%/+8%至93/99/107亿元（前值为105/114/124亿元），归母净利润同比扭亏为盈/+37%/25%至3/5/6亿元（前值为5/7/8亿元），盈利预测较前值下调主要系短期内白酒市场消费力较弱，对应PE分别为47X/34X/27X，维持“买入”评级。天风证券

水井坊(600779) 中档天号陈放量势能延续，Q3业绩符合预期

　　天风证券-事件：2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.70/8.83/8.81亿元（同比+0.38%/+7.67%/+10.47%）。

　　天号陈保持放量带动中档酒高增，降级背景下高档酒Q3承压。24Q3公司白酒业务收入20.38亿元（同比+0.28%），量价拆分来看，24Q3公司白酒销量为4863.53千升，同比+%，对应吨价为41.91万元/千升，同比-3.81%。其中：高档/中档产品营业收入分别为19.40/0.99亿元（同比-2.03%/+87.15%），高档白酒占比95.16%，占比同比下降2.25pcts。我们预计，三季度八号势头良好，井台在降级背景下量承压相对明显，天号陈及系列酒承接降级需求，保持放量势能。

　　海外市场Q3增长突出。24Q3国内/外收入分别为20.16/0.23亿元（同比-0.31%/+112.16%），其中国内/国外收入占比分别为98.88%/1.12%，国外占比同比提升0.59pcts。24Q3批发代理/新渠道及团购销售收入19.17/1.21亿元（同比+0.32%/-0.37%），24Q3经销商数量环比24Q2末净增加3家至53家（23Q3末为55家，经销商数量同比-3.64%），平均经销商规模同比+4.06%至3845.89万元/家，其中国内/国外经销商分别为48/5家，平均经销商规模分别为4199.15/454.65万元/家（同比+3.84%/+112.16%）。

　　毛利率提升与费用结构优化共振，公司盈利水平明显提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.86/+2.89pcts至84.57%/42.65%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-3.99/+0.53pcts至8.44%/4.02%；经营性现金流同比-20.47%至10.68亿元；24Q3末合同负债环比/同比变动-1.48%/-5.87%至10.55亿元。

　　经营拐点已现，期待修复弹性。考虑白酒需求偏弱，我们略调低盈利预测。预计24-26年公司收入分别为51.7/57.2/62.5亿元（前值54.0/59.6/65.0亿元），归母净利润分别为13.7/15.6/17.3亿元（前值13.9/15.8/17.5亿元），对应PE为20.3X/18.0X/16.1X，维持“买入”评级。

天风MorningCall·1112 | 策略-政策、中观景气度/电子-消费电子/计算机-自主可控

策略|政策不是简单的“数字博弈”——普林格与盈利周期跟踪

策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用

固收|降息可期、曲线偏陡——2024年三季度货币政策执行报告点评

电子|周观点：华为mate系列及鸿蒙智行将于本月发布，关注产业链机遇

计算机|资金支撑叠加供需共振，泛信创自主可控有望加速

预期明年至少在上半年，市场或还是会选择进攻的方向。原因是：第一，这次政策的扭转拖住了底。第二，留了很多的后手，用于特朗普之后，对冲其政策的力度和不确定性。

关注三条主线：1.化债。除建筑、基建，环保之外，计算机的信创以及医院端相关的医药设备，也是相对能受益的品种；2.为了应对特朗普对中国政策的不确定性，仍然加大科技的自主可控；3.新能源，尤其是锂电。既有供给格局的出清以及价格上涨的逻辑，又有新技术的逻辑，比如最近关注度很高的固态电池。除主线外，还需持续关注并购重组机会。

电新|涛涛车业（301345）首次覆盖：制造、品牌、渠道兼具竞争力的休闲车龙头

家电|周观点：家电行业2024Q3基金持仓分析——24W45周度研究

医药|一心堂（002727）：毛利率承压，门店扩张节奏稳定

建筑建材|濮耐股份（002225）首次覆盖：耐材国际化战略先行者，产业链延伸打开增量空间

太极股份(002368)三季报点评：Q3单季扭亏为盈，数据要素市场卡位有优势

　　事件：公司2024年前三季度实现营业收入43.38亿元（-16.92%），归母净利润-0.28亿元（-121.42%）；其中，第三季度营业收入17.24亿元（-14.67%），归母净利润1.31亿元（60.73%）。

　　Q3单季扭亏为盈，营收结构优化及经营管理效率提升有潜力

　　受市场发展环境影响，公司连续三个季度出现收入规模明显下滑，整体经营业绩一定程度承压。从盈利端来看，Q3单季在总收入规模同比下降较多情况下，实现归母及扣非净利润环比扭亏、同比快速增长。主要系当期营业成本较同期营业收入增速低3.06pcts、研发费用同比大幅下降61.54%，以及资产减值和信用减值下降所致。此外，公司于10月18日发布股份增持计划。控股股东中电太极及其一致行动人中电科投资计划自公告披露之日起6个月内增持公司股份，增持金额分别为1-2亿元和不低于人民币5000万元，双方合计增持股份数量不超过公司总股本的2%。增持目的，基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，增强投资者信心。综合来看，公司在营收结构优化以及经营管理效率提升等方面仍有较大提升潜力。相关股份增持计划，既体现公司长期投资价值，也凸显出央企社会责任担当。

　　自主软件产品市场地位稳固，持续推动AI、大数据等创新技术应用

　　国产安全可控数据库。根据赛迪顾问《2023—2024年中国平台软件市场研究年度报告》，人大金仓数据库在关键应用领域销售套数连续四年保持第一。交通领域，累计支持武汉、深圳、天津、成都、石家庄、贵阳等十余个城市数十条地铁线路的核心系统升级，涉及列车自动控制系统（ATS）、自动售检票系统（AFC）等轨道交通核心系统。医疗领域，支撑解放军301医院云HIS系统、西京医院PACS系统、西安市第一人民医院EMR电子病历系统、某省人民医院LIS系统以及多家大型三甲医院HRP综合运营管理类系统的信创化改造。办公及业务管理软件。慧点科技和法智易围绕人工智能、大数据等新技术，突出大平台、多应用、快开发、强模型、全信创的设计理念，发布WE.Office协同办公平台9.0、数智业务运营一体化平台、数智监督治理一体化平台、多流合一合同管理系统、CUBE.AI文档助手、极小Yi人工智能产品等新产品，精准对接央国企数智化转型需求。上半年新签约江西省投资集团、四川省国资经营公司、北京一轻控股、上海机场集团、陕西榆林能源集团、河南航空港投资集团、奇瑞汽车、锦泰保险等大型企业，全面打开区域和行业市场新格局。公共服务产品。可信数据空间、公共服务平台、TDP、数据湖等系列产品持续优化，并成功实现面向大型国有企业的销售突破。自主研发的太极低代码开发平台首批通过中国信通院低代码开发平台性能检验，可为行业客户提供可靠、稳定、开放的应用开发底座，加速社会数字化转型。参与承担的国家重点研发计划“智能化城市基础设施管控及联网关键技术与应用”、“基于多专业IP共享的芯片协同创新平台”和“城市信息模型（CIM）平台关键技术研究与示范”项目顺利通过绩效评价，充分体现了公司的前沿技术及应用研发实力。

　　卡位“离数近、用数广、管数强”优势，提升“云+数+应用”服务能力

　　“离数近”，公司基于云与数据服务、自主软件产品、行业解决方案和数字基础设施四大主要业务体系，部署实施了十余万个服务项目，帮助客户沉淀了大量优质的数据。“用数广”，公司长期在政务服务、城市治理、公共安全、文化旅游、工业生产等多个重点行业领域开展数据服务和场景化运营，促进数据要素价值释放。“管数强”，公司围绕数据赋能，培育出了数据治理、数据开发、数据价值挖掘、数据运营等全链条数字化服务能力。近年来，公司持续深耕北京、天津、海南、山西等地市场，积极探索公共数据和行业数据的流通利用。在数据要素应用推广方面，推动应急、交通、工业制造、企业管理等领域数据治理，提升数据要素安全可信水平，助力数字中国建设。以“云+数+应用”行业数字化服务体系为牵引，聚焦企业级客户“云平建管运”，重塑“太极云上云”。构筑混云纳管、可信数据空间和行业智能大模型全链条服务能力，打造算联、数联、智联的新质生产力数字底座。目前，“太极云上云”已具备可控、安全、智能三大特性。可控云，基于一门户五平台，提供一云多芯、多云共治、兼容统管，支持全栈自主可控；安全云，在提供云上用户业务安全和云计算基础架构安全的基础上，基于原生“可信数据空间”，保障数据安全不出域，提供数据要素化的全链路安全保障；智能云，统筹通用算力、智能算力、超级算力，实现异构算力资源的适配、纳管、调度和优化，提供集“算力、数据、算法、调度”为一体的融合服务。公司具有“离数近、用数广、管数强”的市场卡位优势，未来有望形成新的数据要素价值实现能力。

　　投资建议

　　我们认为，控股股东增持彰显未来发展信心，有望受益信创、数据要素发展。预计公司2024-2026年的营业收入分别为81.04亿元、88.53亿元、98.72亿元；归母净利润分别为3.32亿元、4.42亿元、5.08亿元，对应目前PE分别为52X/39X/34X，维持“买入”评级。中航证券

麒麟信安(688152) 信创驱动24Q3增长加速，股权激励彰显高增信心

　　2024Q3收入高增，信创驱动业绩修复

　　公司披露24年三季报，24Q1~Q3实现营收1.50亿元，同比+82.07%；实现归母净利润-2294万元，扣非归母净利润-3814万元，亏损幅度同比收窄。2024Q3单季度，实现营收6052万元，同比+219.19%；实现归母净利润-839万元，同比+56.93%；扣非归母净利润-1347万元，同比+60.57%。主要系行业信创的推进以及CentOS停服背景下，公司加速推进能源、政务、金融、运营商等重要行业的业务拓展，收入结构与客户结构得到进一步优化。分业务看，2024Q1~Q3，公司操作系统、云计算和信息安全业务收入均有所增长，其中操作系统业务实现收入8206.93万元，同比+93.58%。

　　主线产品迭代演进，产品功能持续丰富

　　公司持续投入三大产品线的研发，持续推进产品线的功能丰富和技术迭代？操作系统：公司服务器操作系统入围《安全可靠测评结果公告（2024年第1号）》。同时，针对CentOS停服，公司及时推出系统迁移和系统加固两套针对性解决方案。

　　云计算产品：针对区县信创办公重磅发布“区县信创云办公系统”，深度聚焦省市区县以及社区乡镇等各级政府“运维服务难”及“数据安全保密难”两大痛点。

　　安全安全业务：公司信息安全产品已在政府、央企和国防等领域得到应用部署，并为关键部门的专用数据安全产品提供配套安全支撑平台。

　　发布股权激励草案，进一步明确高增信心

　　8月9日公司发布2024年限制性股票激励计划草案，本激励计划拟授予的限制性股票数量为378万股，约公司股本总额4.8%，其中首次授予302.5万股。根据草案，本次股权激励的业绩考核为：2024/2025/2026年营业收入不低于3/4.5/6.5亿元。我们认为，2025年收入考核目标已超公司上市以来的收入峰值，反映出公司对未来业务快速发展、营收快速增长的信心。

　　投资建议：考虑此前党政信创资金紧张问题（据中国长城公告），我们下调盈利预测，收入从24-25年的6.88/8.93亿元调整为3.08/4.85亿元，归母净利润由24-25年的1.37/1.90亿元调整为-0.21/1.11亿元，新增26年收入、归母净利润预测值分别为6.70亿元、1.90亿元，25~26年净利润分别对应50.62/29.51倍PE。考虑到信创政策与资金有望变化，维持“买入”评级。天风证券