天风MorningCall·0808 | 总量-每周论势/宏观-计算机-AI芯片/电新-欧洲电力

总量|天风总量每周论势2024年第27期——天风总量联席解读（2024-08-07）

1、宏观：关于美国4.3%失业率的“友好分析”

未来有三个角度的观察，首先是“壮年就业率”是否依然强劲，薪资增速能否有所反弹；其次是核心服务通胀放缓趋势的确认；最后是美股市场的稳健性能否保持，避免金融不确定性的增大。预期比现实更重要，需要密切观察美国衰退预期升温带来经济活动的自实现进程；尤其是连续大幅度回调的美股可能才是加码降息的核心因素。

2、策略：海外衰退交易，周期错位收敛

行业配置建议：把握消费板块波动率阶段放大机会，配置仍是“耐心资产”中短期看，消费风格超跌较多，一般在超跌回升时，前期超跌板块回升段弹性更大；长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

3、固收：理财规模增长放缓，怎么看？

截至2024年6月，净值型理财产品存续规模占比已高达97.61%。理财在渠道、资产配置等多方面，愈发接近公募基金类产品。朝后看，理财发展对于债市有何影响？我们判断，下半年理财进入自然增长状态，理财配置对债市的塑造影响或弱于二季度。

4、金工：密切关注市场风控线

整体来看，下行趋势格局中，密切关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；若继续调整，但考虑估值水平，空间可能也较为有限。我们的行业配置模型显示，进入8月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐家电/汽车；此外TWOBETA模型8月继续推荐科技板块。当前行业家电/汽车和电子以及高端装备和创新药。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：美国劳动力市场放缓超预期；美国通胀回落超预期；美国大选意外事件再现；地缘冲突超预期；海外通胀持续性超预期；流动性收紧超预期；机构与投资者行为不确定；理财监管政策不确定；市场走势不确定；数据测算不准确性；市场环境变动风险，模型基于历史数据。

宏观|特朗普交易的偏差

1、距离美国总统大选第一轮电视辩论6月28日已一月有余，期间发生了很多大事。这一系列事件对市场产生了重要的影响，比如美股波动率上升，美股科技股下跌、传统板块上涨，美债利率曲线陡峭，美元走弱等等，A股也跟着下跌，特别是出口链的企业反应更剧烈，这些表现概括起来，就是市场在进行“特朗普交易”。2、“特朗普交易”建立在两个前提之上——一是市场认为他大概率能够当选，二是他上任后会按照市场所认为的方式去执政，而我们认为，“特朗普交易”的两个前提未必成立。3、首先，川普当选并非板上钉钉。“特朗普交易”的第二个前提是市场认为他上任后，会遵守承诺，推动降息、降低所得税、提高关税，会相对不利于硅谷公司和新能源，会相对有利于能源和制造等传统产业。所以我们认为今天的“特朗普交易”里的每一步都存在着偏差，无论是当选概率还是如果上任后的政策选择，市场的交易策略建立在了模糊的概率和过时的判断之上，最终可能都会被纠正。

风险提示：美国大选数据民调误差过大，美国经济放缓超预期。

计算机|算力知识普惠系列一：AI芯片的基础关键参数

电新|行业深度：电力设备——欧洲电力互联拓扑看投资机会

建筑建材|聚焦央国企高质量发展，布局新质生产力景气赛道

食品饮料|基金重仓持股分析：板块保持超配，白酒持仓环比回落

1、高端白酒占据食饮行业基金持仓市值前三，山西汾酒入围Top15。2024Q2基金重仓持股市值前15中有4支食品饮料标的，且均为白酒股，其中高端白酒贵州茅台（1185.05亿元）、五粮液（471.98亿元）、泸州老窖（309.45亿元）依次为食品饮料板块基金重仓持股市值前三。此外，山西汾酒（270.96亿元）亦入围基金重仓持股前15位。2、增仓Top15以高股息率标的为主。2024Q2增仓靠前的标的为重庆啤酒、老白干酒、蒙牛乳业、口子窖、燕京啤酒、安琪酵母、统一企业中国、五芳斋、康师傅控股。总体来看，增仓靠前的以股息率相对较高的标的居多。2024Q2减仓方面，减仓集中于高端龙头、乳品&啤酒龙头。我们短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期投资机会，仍：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。

风险提示：供过于求；食品安全风险；消费疲软；市场同质化产品竞争加剧。

海外|AMDFY24Q2业绩点评——收入利润超预期，数据中心业务创纪录，上调全年AI芯片收入至45亿美元

1、AMD二季度营业收入58.35亿美元，同比增长9%，超越彭博一致预期（57.29亿美元）；non-GAAP毛利率为53%，同比提升340个基点；每股收益为0.69美元，同比增长19%，超越彭博一致预期（0.68美元）。公司将全年数据中心GPU收入指引由上季度的40亿美元上调至45亿美元。2、Q2业绩超出预期，数据中心和AI业务增长强劲。短期看：1)我们InstinctAI加速器出货量大幅增加，推动数据中心业务创纪录增长;在视频生成等推理领域AMDGPU有望表现更高性价比，以及8月份行业模型更新后GPU、CPU互联需求提升。2)第四代EPYC处理器需求持续强劲;3)Ryzen处理器销售带动客户端业务反弹。长期来看，公司在AI解决方案组合方面持续扩展，包括新的CPU、GPU、NPU和软件产品，有望在AI领域与NVIDIA展开更激烈的竞争。

北汽蓝谷(600733) 享界S9首发ADS3.0亮相，进击高端豪华轿车市场

　　事件：8月6日下午，鸿蒙智行与北汽联合打造的享界S9旗舰轿车正式发布，Max/Ultra版售价分别为39.98/44.98万元，低于此前45-55万元的预售价。

　　点评：

　　享界S9首发ADS3.0，座舱体验静谧+舒适。享界S9主要亮点包括：①智能驾驶重磅首发ADS3.0，核心算法应用端到端架构，新增本能安全网络兜底端到端算法下限；首发车位到车位全场景贯通的智驾；学习训练算力提升至5E FLOPS，每天可学习3500万公里。②S9外观延续问界M9同款家族设计语言，采用“寰宇美学”设计理念，搭载星河大灯；整车尺寸为5160/1987/1486mm，轴距3050mm，舱内有效空间为3460mm，内部OneBox设计实现高空间利用率，座舱主打静谧+隐私+舒适，座椅具有按摩/通风/加热功能，后排座椅支持“零重力模式”。③全系标配100kWh华为800V巨鲸电池，底盘基于D级轿车专属途灵平台打造，全系标配CDC+空簧。

　　享界S9覆盖豪华轿车市场，主要竞品包括BBA56E（宝马5系、奥迪A6、奔驰E级）/沃尔沃S90等车型。23年国内56E销量分别为14.3w/17.8w/16.2w，而国内35万以上级别轿车的年销量约67万辆，除蔚来ET7等个别国产车型外，市场份额几乎均为合资/外资占据。因此我们认为豪华轿车市场具有空间大、自主渗透率低的特点，享界S9凭借越级的空间、配置、舒适性及智能化，叠加华为品牌加持，有望填补国产品牌在高端轿车市场的空白，随增程版车型上市，看好其月销有望进一步爬升1万以上。

　　看好华为鸿蒙智行系列高端化+智能化赋能持续推进。与江淮合作的尊界首款车型有望明年上市，与问界M9、享界S9共同组成高端车型矩阵。智能化方面问界M5/M7/M9和智界S7车型9月起全系升级华为ADS3.0智驾；搭载华为ADS基础版的问界新M7Pro将于8月26日在成都车展正式发布，预售价进一步下探至24.98万。

　　盈利预测与投资评级：享界品牌承载北汽制造底蕴及华为智选加成，首款车型享界S9兼具豪华与科技属性，且定价超预期，有望对传统豪华合资品成强力替代。考虑享界高端定位及后续产品规划，我们看好其产销爬坡与放量有望带动公司收入及盈利显著改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润为-40亿元、-5亿元、10亿元，维持“买入”评级。信达证券

上海医药(601607) 商一体化龙头企业，整装待发迎边际催化

　　投资要点

　　工商一体化龙头企业，基本盘稳固，资产结构优化有望带动释放业绩增量

　　上海医药是工商一体化的大型综合型龙头企业。2010年，上海医药于A股上市，次年于港股上市。上市后的上海医药加快了业务布局的步伐，通过收购科园信海和康德乐奠定了公司在商业领域的领先地位，与云南白药的混改协同，又开启了公司发展的新篇章。

　　商业板块中高毛利CSO业务收入体量有望快速增加，利润贡献占比将快速提升。公司是国内全国性医药流通龙头企业和领先的进口药品服务平台，位列2022年全国药品批发企业百强第2位。营业总收入主要由商业板块贡献，占比约90%。2023年年末，公司与赛诺菲达成合约销售战略合作。该合作涉及重点疾病领域20多个产品，合约规模超50亿。2023年公司药品CSO业务销售金额约29亿元，因此我们判断2024年CSO业务收入规模有望快速增长。同时，CSO业务毛利率预计超20%，远高于传统配送业务不到10%的毛利率，利润贡献占比有望快速提升。公司与赛诺菲的合作涵盖范围广泛，合作程度深远，有助于公司积累行业口碑，为后续在药品CSO领域长远发展打下坚实基础。

　　工业板块在化药与中药领域实力雄厚，创新药在研产品逐步进入收获期。2023年工业板块实现销售收入262.57亿元，同比减少1.87%，主要受到重点产品降价等影响；其中中药收入98.17亿元，同比增长10.30%。公司目前中药有16个过亿品种，拥有六个中华老字号品牌，包括“鼎炉”、“神象”、“雷氏”、“龙虎”、“宏仁堂”、“余天成”在内的品牌历史悠久、文化底蕴深厚。公司与云南白药、天津医药构成“云天上”联盟、强强联合在中药领域的业务协同有望助推公司中药业务蓬勃发展。创新药方面，公司2020年发起设立500亿生物医药产业基金；2021年与中科院、张江集团等单位共同组建上海生物医药前沿产业创新中心，研发实力得到多维度增强。同时研发管线逐步进入兑现收获期，公司工业板块有望迎来较快发展。目前已有安柯瑞（重组人5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款创新药，兰索拉唑碳酸氢钠1款改良型新药上市。另有多款产品在临床研究中后期，管线梯度布局丰富，后续有望持续兑现收入。

　　改革完成，降本增效促使经营活力不断释放

　　目前公司换届完成，新董事长已经就任，同时公司引入外部监督管理机制，核心来自包括大股东上实集团、云南白药和上药体系，高管团队具备丰富的企业管理经验，体制机制改革得到进一步深化。新上任后推动一系列降本增效工作，对销售平台进行南北融合，缩减收益不明显的研发项目，有效降低各项费用，公司经营活力有望不断提升、业绩预计逐步释放。

　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为53.07/58.52/64.40亿元，对应EPS分别为1.43/1.58/1.74元，当前股价对应PE分别为13.56/12.30/11.18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。中邮证券

信捷电气(603416)半年报点评：业绩超市场预期，核心产品份额稳步提升

　　投资要点

　　24H1营收同比+11%，归母净利润同比+22%，扣非净利润同比+31%，业绩超市场预期。公司发布2024年半年报，实现营业收入7.97亿元，同比+10.93%，归母净利润1.27亿元，同比+21.74%，扣非净利润1.13亿元，同比+30.75%。其中，2024Q2实现营收4.57亿元，同比+17.29%，归母净利润0.82亿元，同比+30.27%，扣非净利润0.75亿元，同比+34.72%，业绩超市场预期。

　　盈利能力大幅改善，费用率水平有所提升。24H1公司实现毛利率38.49%，同比+5.64pct，主要系毛利较高的PLC产品收入占比提升至39.13%，同比+4.49pct。同时公司加大营销网络建设、信息化发展及研发投入，24H1期间费用率23.88%，同比+2.21pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+1.28、+0.18、+0.09、+0.67pct。

　　工控行业承压下紧抓结构性机会，核心产品份额快速提升。根据睿工业数据，24Q2工控的OEM市场销售额同比-7.5%，其中小型PLC同比-3.3%，但公司把握市场动态，紧抓包装、机床、玻璃、木工、纺织、物流等行业解决方案。一方面，部分行业受益于终端出海、以旧换新需求，复苏态势表现较好，另一方面公司实现核心产品市占率稳步提升、替代外资尤其是日系品牌——24Q2公司小型PLC/伺服系统/HMI市占率分别为8.2%/4.3%/4.3%，同比+1.7pct/+0.7pct/+0.5pct。分产品看：1）PLC产品：24H1实现收入3.12亿元，同比+27%，毛利率56.7%，同比+1.7pct。公司在稳固包装、纺织等传统优势行业龙头地位的同时加大中型PLC产品延伸，加速新能源、高端制造等行业的拓展。2）驱动类产品：24H1实现收入3.65亿元，毛利率为24.30%。目前公司已打造小体积伺服、PROFINET总线伺服、低压伺服3大类、8个子系列伺服产品，并优化和完善了变频器、步进驱动器等产品。3）其他：24H1HMI收入0.93亿元，同比+1.56%，毛利率32.95%，智能制造收入0.21亿元，毛利率38.08%。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年归母净利润为2.45/2.99/3.62亿元，同比+23%/+22%/+21%，对应现价PE分别为18倍、15倍、12倍，首次覆盖给予“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0807 | 固收-理财规模/宏观-哈里斯/机械-出海关税

固收|理财规模增长放缓，怎么看？——银行理财半年报点评

宏观|哈里斯的“继承”与“创新”

1、在拜登宣布退出竞选后，卡玛拉·哈里斯被确认为民主总统候选人。随着她的支持率逐渐攀升，我们需要考虑这样一种情况：如果哈里斯在11月的选举中击败特朗普，她将如何塑造美国的未来？哈里斯更偏向于民主党“进步派”，在2020年的总统竞选中，她支持将公司税率提高到35%，而拜登只是提议将公司税率从21%提高到28%。哈里斯还建议对某些股票交易和其他金融交易征税。虽然哈里斯的竞选团队尚未具体说明她将采纳哪些具体的税收政策，但她对“年收入40万美元以下不增税”的承诺表明，她的税收政策也不会太过激进。2、在距离大选不到三个半月的时间里，哈里斯还需要更加具体地阐述她的施政方针，总体来看，哈里斯在税收和外交上更多地继承和延续拜登的政策，但在气候上比拜登更激进、在贸易上更保守、在人工智能上更注重风险管控、在巴以问题上更同情巴勒斯坦并寻求和平解决方案。

风险提示：哈里斯推进气候议程不及预期；哈里斯采取更激进的税收政策；哈里斯采取更保守的贸易政策；哈里斯放宽对人工智能的监管。

机械|行业深度：出海关税研究：复盘日美贸易战，论中国制造业的出海之路几何

传媒|传媒周报（2024.07.29-2024.08.02）——第30周观点：进口游戏版号集中发放，GPT-4o语音功能向部分用户开放

电子|周观点：半导体——消费品以旧换新补贴或加快AIPC渗透率提升

电子|工业富联（601138）：业绩符合预期，AI服务器产品营收倍比增长加速成长

公司发布2024半年报业绩快报，24H1公司实现收入2661亿，yoy+28.69%，实现归母净利润87.4亿，yoy+22.04%，实现扣非归母净利润85.33亿元，yoy+13.23%。1、业绩符合预期，AI服务器产品营收倍比增长加速成长。受益于AI服务器强劲需求增长，公司凭借覆盖AI全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利能力增长。2、北美云厂商投资力度不减，持续看好公司在AI领域的核心卡位：北美头部CSP厂商最新季报陆续发布，继续强调AI对于现有核心业务的赋能及AI产品用户参与度的提升，投资者对于AIROI的关注度提升，我们认为当前时点来看，云厂商对于AI长期回报充满信心，AI投资力度不减。维持公司24/25/26年250/300/352亿归母净利润的盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧、业绩快报为初步核算结果，以正式披露财报为准。

电子|周观点：AI驱动核心业务创新，北美四大CSPAI投资持续

上海艾录(301062) 包装业务稳健拓展，光伏布局持续落地

　　核心观点

　　事件：公司发布2024年半年度业绩预告。2024年上半年，公司实现归母净利润0.51~0.55亿元，同比+51.64%～+65.15%：扣非净利润0.47~0.5亿元，同比+54.21%～+64.05%。其中，2402单季实现归母净利润0.22~0.27亿元，同比-16.1%～+1.02%；扣非净利润0.21~0.24亿元，同比-18.33%~-6.62%。

　　营收增长叠加降本增效，利润快速成长。报告期内，下游需求实现改善，公司持续发挥在工业用纸包装、复合塑料包装领域的技术及市场领先优势，实现营收同比增长。同时，公司原材料端采购成本同比下降，降本增效取得了阶段性成果，进而加快利润增长。

　　工业用纸包装产能陆续投放，推出消费品纸代塑包装。公司年产工业用纸包装袋6亿条、智能包装设备产线46套的新增产能，将于24年下半年逐条产线投产，助力下游市场开拓。同时，公司推出Espeed系列无塑膜纸基包装产品，是面向消费品端的可回收环保包装新产品，可替代市场现存的塑膜类复合包装，未来空间广阔，预计在2024年下半年将产生一定效益。

　　稳步推进光伏新能源布局，复合材料光伏边框空间广阔。背板膜方面，公司控股子公司艾录新能源背板膜已处于小批量生产供货阶段。同时，公司布局复合材料光伏边框产品，以超低碳、耐腐蚀、抗PID特性等核心优势，能够适应海上光伏、高腐蚀工商业光伏等特定场景；且相较于传统铝合金边框，具有成本优势、可定制等特点，未来替代空间广阔。目前已顺利通过各项测试评估并获得德国VDE原料认证及TUV（南德）认证，已完成20余家下游光伏组件客户送样，预计279万套新建产能将于24年9月投产

　　投资建议：公司为细分领域包装龙头，工业用纸包装&复合塑料包装稳健发展消费品纸袋塑包装拓展前景较优，布局光伏新质生产力空间广阔，背板膜&复合材料边框齐发展，看好公司未来业绩表现。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，对应PE为34X/25X/17X，维持“推荐”评级。中国银河

药明康德(603259) 业绩环比改善明显，在手订单增长良好

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年半年度报告。

　　2024H1业绩符合预期，2024Q2业绩环比改善明显。2024H1，公司实现营业收入172.41亿元，同比-8.64%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比-0.70%；实现扣非归母净利润44.14亿元，同比-8.33%。单看2024Q2，公司实现营业收入92.59亿元，同比-6.55%，环比+16.00%；实现扣非归母净利润23.80亿元，同比-17.73%，环比+16.97%。分客户看，公司来自美国客户收入为107.10亿元，剔除特定商业化生产项目后同比-1.20%，美国客户收入占比达62.12%；来自欧洲客户收入为22.20亿元，同比+5.30%；来自中国客户收入为34.00亿元，同比+2.80%；来自其他地区客户收入为9.10亿元，同比-17.40%。

　　TIDES业务增长强劲，化学业务、临床CRO及SMO业务增长稳健，高端治疗CTDMO业务、国内新药研发服务增长承压。2024H1，分业务看：（1）化学业务实现营收122.10亿元，同比-9.34%，剔除特定商业化生产项目同比增长2.10%。化学业务毛利率同比下降0.81pcts至43.58%。报告期内，公司化学业务新增644个分子（上年同期新增583个），合计新增14个临床III期和商业化项目（上年同期新增8个）。截止2024年6月底，公司D&M管线中商业化项目达67个、临床III期项目达74个。公司TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营业收入20.80亿元，同比+57.20%。截止2024年6月底，公司TIDES在手订单同比+147%，TIDES D&M服务分子数达288个，同比+39.00%。（2）测试业务实现营收30.18亿元，同比-2.35%。其中，实验室分析与测试服务实现营收21.20亿元，同比-5.40%；临床CRO及SMO业务实现营收8.90亿元，同比+5.80%。受市场竞争加剧等因素影响，测试业务毛利率同下降1.36pcts至35.08%。（3）生物学业务实现营收11.69亿元，同比-5.17%；生物学业务毛利率同比下降3.28pcts至36.08%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+8.10%，占生物学业务收入的比重达29.00%。（4）高端治疗CTDMO业务实现营收5.75亿元，同比-19.43%；高端治疗CTDMO业务毛利率同比下降22.67pcts至-29.71%。由于商业化项目仍处于早期放量阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减少等，高端治疗CTDMO业务的营收及毛利率出现大幅下滑。（5）国内新药研发服务实现营收2.57亿元，同比-24.80%，收入同比下降主要受业务主动迭代升级影响。受益于业务组合优化，国内新药研发服务毛利率同比提升30.20pcts至58.45%。

　　在手订单增长良好，预计2024年剔除特定商业化生产项目后的收入增长2.70%-8.60%。截至2024年6月末，公司在手订单431.00亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.20%。尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024年收入可达到383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.70%-8.60%）。公司预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。为不断满足客户需求，公司将继续增加D&M产能建设投入，预计2024年资本开支为50亿元左右（2023年为55.17亿元），预计2025年D&M资本开支同比增长超50.00%。

　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润94.56/106.28/123.66亿元，EPS分别为3.25/3.65/4.25元，当前股价对应的PE分别为12.53/11.15/9.58倍，考虑到:（1）由于特定商业化生产项目扰动以及医药研发需求下滑等影响，公司2024年业绩增速将放缓，但受益于全球生物医药行业融资呈现改善、国内政策大力支持创新药等，公司2025-2026年业绩有望重回稳健增长轨道；（2）根据Wind一致预期，可比公司康龙化成、凯莱英2024年的PE分别为22.23、20.27倍，均值为21.25倍；给予公司2024年15-20倍PE，对应的目标价为48.75-65.00元/股，维持公司“买入”评级。财信证券

阳光电源(300274)签约全球最大储能项目，股权回购彰显信心

　　事件描述

　　7月15日，阳光电源与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量为7.8GWh，项目将于2024年开始交付，2025年全容量并网运行，助力沙特“2030愿景”实现。

　　事件点评

　　签约全球最大储能项目，海外订单多点开花：公司与沙特签约的7.8GWh储能项目体量庞大、交期紧迫、调度管理复杂、电网支撑及运维要求高。公司将部署1500余套PowerTitan2.0液冷储能系统，采用AC存储一体化设计，能量密度高，能够帮助客户节省55%的用地面积，体现了公司优秀的智能制造及极速交付能力。此外，公司6月签订了880MWh拉美规模最大的独立储能订单，5月签订了沙特165MW光伏逆变器和160MW/760MWh储能系统供货协议，3月与泰国GULF签约3.5GWp光储供货协议等。

　　全球储能装机景气度高，公司充分受益：根据EIA数据，2024年1-5月，美国累计新增储能系统并网容量2.83GW，同比大增269.7%，并网延迟问题逐月缓解。据Trendforce集邦咨询预测，2024年全球储能新增装机有望达74GW/173GWh，同比增长33%/41%。此外，《沙特2030愿景》中指出，到2030年，非石油能源的出口占GDP比重从原来的16%提到50%；沙特计划到2030年光伏装机增加至40GW，长期需求空间广阔。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，截至2023年底，全球490+服务网点，渠道业务快速发展，产品已批量销往全球170+个国家和地区，有望充分受益于全球储能装机需求爆发。

　　回购股份彰显信心：7月16日，公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股A股股份，用于后期实施员工持股计划或股权激励计划。回购资金总额不低于人民币5亿元（含）且不超过人民币10亿元（含），回购股份价格不超过97.00元/股（含）回购，回购股份约为515万股至1031万股，约占公司已发行总股本的比例为0.25%至0.50%。此次回购彰显了公司对未来发展的信心和对公司价值的认可，有利于充分调动员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧结合在一起，促进公司长期、持续、健康发展。

　　投资建议

　　考虑公司作为光储双龙头，受益于全球储能需求景气度上升，预计公司2024-2026年EPS分别为5.08\5.96\6.37，对应公司7月18日收盘价71.40元，2024-2026年PE分别为14.1\12.0\11.2。山西证券

天风MorningCall·0806 | 策略-下半年经济政策/固收-城投化债政策/铁龙物流

策略|重视下半年经济政策的边际变化——政策与大类资产配置周观察

固收|城投化债政策再加码，怎么看？

交运|铁龙物流（600125）首次覆盖：铁路市场化改革，特种箱业务高增长

汽车|天风汽车周报：24H1车企销量出炉，国产新能源表现强势

政策端&供给端发力，下半年行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。据商务部负责人提供的数据，截至7月25日，汽车以旧换新信息平台收到汽车报废更新补贴申请36.4万份，单日新增已超过1万份，相较于1个月前的单日新增5100余份申请量已有接近翻倍增长。同时，随着小米SU7上市、北京车展上众多新车发布、以及下半年比亚迪DM5.0和鸿蒙智行（享界S9、智界R7等）一系列新车将陆续上市，供给端强势发力。投资建议：重点看好奇瑞产业链；赛道维度看好轻量化、线控底盘、车灯、座舱，：1、零部件：瑞鹄模具、爱柯迪、华达科技、伯特利、拓普集团、保隆科技、新泉股份、博俊科技（天风电新团队覆盖）、继峰股份、上海沿浦、沪光股份、常熟汽饰、星宇股份、飞龙股份等；2、整车：长安汽车、江淮汽车等；3、域控制器：德赛西威、均胜电子、科博达等；4、智能座舱：华安鑫创、上声电子（天风电新团队覆盖）等。

风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。

家电|格力电器（000651）：员工激励常态化，出海+多元化推动公司未来发展

海外|港股周报（2024.07.29-2024.08.02）——美联储降息预期下，恒生指数继续回调，重点关注未来流动性改善下的“洼地”港股机会

苏交科(300284) 扣非业绩稳步提升，看好低空经济行情催化

　　扣非业绩稳步提升，低空经济打造新增长点

　　公司发布24年半年报，24H1实现营业收入20.59亿元，同比+2.62%，实现归母净利润1.58亿元，同比-7.75%，扣非归母净利润1.37亿元，同比+9.87%，收入维持正增长，归母净利润承压，我们认为主要由于23年同期非流动资产处置、委托投资损益较多，扣非后利润仍保持了较好增长。我们认为公司或继续严控项目承接标准，保障项目盈利与回款，后续报表质量有望延续改善。新业务方面，公司围绕低空经济持续探索，中长期来看有望打造第二成长曲线。

　　工程咨询主业盈利能力小幅改善

　　分业务看，24H1公司工程咨询业务实现营收18.6亿元，同比-2.01%，毛利率为33.13%，同比+0.86pct，反映公司项目盈利水平持续提升。分区域来看，24H1国内、海外收入分别为17.18、3.41亿元，同比分别+2.56%、+2.65%，占营收的比重分别为83.5%、16.5%，毛利率分别为32.5%、17.2%。24H1，公司业务承接额保持稳定，广东省实现大幅增长，江苏省小幅增长。

　　盈利能力小幅度承压，费用控制能力增强

　　24H1公司综合毛利率为29.9%，同比-0.2pct，期间费用率为17.75%，同比-1.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.28%、10.71%、4.95%、-0.2%，同比分别-0.09、-0.67、-0.24、-0.31pct，各项费用均在收入小幅增长的情况下进一步摊薄，同时财务费用率显著下降，主要由于汇兑损益、利息净收支的影响所致。24H1公司资产及信用减值损失合计0.76亿元，同比少损失0.03亿元，综合影响下净利率为7.76%，同比-0.58pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为-7.23亿元，同比多流出0.28亿元。

　　看好低空经济的持续催化，维持“增持”评级

　　23年以来，公司加速布局低空经济业务，在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，中长期来看，有望给公司业绩及估值带来较好的提升空间。我们维持此前预测，预计24-26年公司归母净利润为3.9、4.5、5.1亿元，维持“增持”评级。天风证券

天风MorningCall·0805 | 策略-风格切换、新质生产力、海外衰退交易/金工

策略|行业比较周报——红利落，万物生？——风格切换的一些思考

策略|高质量并购助力新质生产力发展——科创板新八条专题

1、并购重组是本轮新政重点。2023年下半年以来IPO逆周期调整后，并购重组数量并未如预期上升，可见目前市场空间仍然较大。尽管全面注册制后企业并购数量和金额未能填补IPO暂缓的空缺有多方面原因，但我们认为目前一二级市场倒挂是阻碍上市公司发行股份并购的主要原因。2、可转债与并购贷款对IPO的替代效应。本次科创板八条中第四条专门提及并购重组，其中就交易方式特别提及“鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究”。3、决定再度强调发展耐心资本。刚刚闭幕的《决定》中又强调深化科创体制改革，“统筹各类科创平台建设，鼓励和规范发展新型研发机构”、“推动科技创新和产业创新融合发展”。我们预计耐心资本将融入资本市场生态建设，引导更多资源要素向新质生产力集聚，助力科技创新和资本市场高质量发展。

风险提示：科创支持政策不及预期；海外流动性收紧；美联储降息不及预期。

策略|海外衰退交易，周期错位收敛

金工|量化择时周报：密切关注市场风控线

宏观|关于4.3%失业率的“友好分析”

宏观|一线消费数据缘何大幅回落

1、社零增速偏低有中长期的因素，最主要是居民收入增速下降。二季度居民可支配收入增速比一季度下滑了1.7个百分点至4.5%，其中财产性收入增速下滑2.2个百分点至0.9%，工资性收入增速下滑2.4个百分点至4.4%。二季度上海、北京的居民可支配收入增速比一季度下滑1.2、2.2个百分点至3.7%、3.1%。但收入增速的变化，依然解释不了社零数据特别是一线城市6月消费的大幅下滑。过去几年，一线城市单月消费数据出现大幅波动（如2022年二季度等节点）的主要原因是疫情。2、二季度受居民收入端压力加大、房价继续下行等因素的影响，消费增速逐渐回落至2023年以来的区间下沿。但伴随着政策开始发力，消费增速或不会突破此前的运行下沿。部分城市受618消费促销、汽车消费偏弱等因素影响在6月零售增速出现明显回落，但综合5、6月数据来看，消费或仅是短暂偏弱，后续或重回正常波动区间。

风险提示：收入波动超预期，经济下行压力加大，房价下跌造成的财富下滑效应超预期。

海外扰动加剧，美国市场开启衰退交易和降息交易，叠加日本央行紧缩，全球市场进入避险模式，机构侧重关注外部压力对A股行情的影响。A股因为估值偏低，对比下性价比较高。

军工&机械|中无人机（688297）首次覆盖：大型固定翼长航时无人机系统领军企业，国内外业务双轮驱动

数据|数据研究·AI应用流量监控——2024上半年全球AI应用成绩单

商社|达势股份（01405）首次覆盖：开店黄金期的披萨外送龙头，盈利能力超预期改善

建筑建材|周观点：非金属新材料——碳纤维价格进一步下探，持续关注折叠屏产业链投资机会

金属材料|周观点：海外衰退预期强化，有色金属价格下跌

莱斯信息(688631)：低空战略再次升级，标杆项目加速落地

　　事件:

　　讲话强调：推进现代边海建设，是国防和军队现代化的内在要求，是以高水平安全保障高质量发展的应有之义，对以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业具有重要意义。会议同时强调：“要强化科技赋能，加强边海新型手段和条件建设，构建边海立体智能管控体系”，“要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展”。

　　我们认为，自2023年12月经济工作会议将低空经济提升至战略新兴产业新高度以来，我国低空经济战略持续升级、重要政策频出，本次就推进现代边海建设集体学习或意味着低空经济对于国家战略的重要性愈发凸显，将加速低空经济相关规划落地。

　　公司以低空运行平台为抓手，加速标杆项目落地

　　公司立足民用指挥控制核心技术，聚焦未来城市立体空间构建，正融合空中交通、地面交通、城市治理三大领域业务与技术优势，形成综合交通与低空治理解决方案和产品阵列。公司以低空运行管理平台为抓手，研制飞行保障和运营服务为核心的关键产品，从空域规划、航线管理、飞行管理、有人/无人协同运行管理各维度出发，构建各类场景下的开放应用，加快推动标杆项目落地。

　　2024年以来，公司在低空经济领域合作较多：2024年5月15日，公司与秦淮区人民政府、南京市交通局等签订共建协议。共谋秦淮区低空发展总体方案，建设南京市低空产业发展先导区；5月21日，公司与扬州市大数据集团有限公司签署战略合作，共谋扬州市低空发展总体方案；6月27日，公司合作珠海交通控股集团，实现低空飞行管理服务平台部署并上线；7月30日，公司与上海市宝山区签订低空经济战略合作框架协议，同时莱斯信息、空管系统全国重点实验室与宝山区政府共建低空联合创新中心揭牌。

　　公司在低空领域具备实践、技术、人才多重领先优势

　　公司从军-民-地有效协同，高-中低空贯通一体、贯穿干线-支线-低空飞行、衔接综合交通网络等方面，提出了“全空域、多模式下，高密度、高安全低空飞行”的运行愿景。

　　公司为安徽、江苏等地区提供通航飞行服务系统；就城市内无人飞行服务开展前沿的低空运行概念和四维轨迹预测等关键技术研究，开展低空飞行服务仿真验证平台研制；在城市级低空飞行管控领域，正联合多方力量共同推进低空运行项目谋划，对即时配送、物流快递、市内载客、城际载客等城市智慧空中出行场景运行概念进行验证，为低空活动和经济发展所需“一站式”的智能融合低空系统提供运行实例参考。在通航飞行服务、无人飞行等方面积累了实践经验、培养专业技术人才，为未来在低空经济产业领域的快速发展奠定坚实基础。

　　低空战略持续推进，低空保障与低空飞行即将迎来高速增长，无人机管理将被纳入到现有空中交通管理体系。公司作为深耕民航业务的信息化建设服务商，对于将飞行器管理更有效融合到现有空中交通管理体系中、保障无人机/有人机运行模式下的飞行安全将更具优势。

　　盈利预测和投资评级：公司是中国电科28所体系内的唯一上市公司，三大业务稳定增长，低空经济有望打造新增长曲线。预计公司2024-2026年公司收入19.96/24.72/31.05亿元，归母净利润为1.61/2.01/2.49亿元，EPS分别为0.98/1.23/1.53，当前股价对应2024-2026年PE分别为66/53/43X，维持“增持”评级。国海证券

人福医药(600079) 业绩超预期，看好麻醉领域持续增长

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年报，2024上半年人福医药实现营收128.6亿元（+3.9%），归母净利润11.1亿元（-16.1%），扣非净利润10.9亿元（+1.7%）。单Q2公司实现营收64.9亿元（+5.5%），归母净利润6.2亿元（-5.1%），扣非净利润6.2亿元（+11.0%）。

　　业绩超预期，核心子公司宜昌人福营收和利润稳步提升。宜昌人福实现营收45.0亿元（+11.8%），净利润14.3亿元（+17.6%）。宜昌人福作为行业龙头，神经系统用药领域维持地位，实现营收37.4亿元（+11.2%）。同时积极拓展ICU、癌症疼痛等多科室临床应用，非麻醉科室实现营收12.9亿元，同比增长约18%。

　　研发项目有序推进，不断巩固竞争优势。公司围绕核心产品线已形成短期和长期的产品研发项目梯队。宜昌人福治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液（PUDK-HGF）进入III期临床试验总结及申报生产准备阶段。化药1类新药注射用RFUS-250获得临床试验批准，属于小分子阿片受体激动剂，拟用于瘙痒症和急慢性疼痛的治疗。

　　投资建议：随着国内老龄化进程加速、DRGs/DIP政策实施，医保收支稳健等背景下，医院收入结构有望调整，院内手术量有望持续提升，对应麻醉药需求持续增长。我们看好公司的未来发展。我们预测2024-2026年归母净利润为22.58/26.02/30.52亿元，对应PE估值13.5/11.7/10.0倍。维持“买入”评级。德邦证券

北方导航(600435) 制导控制平台龙头，远火驱动高增长

　　公司简介

　　公司隶属于中国兵器集团，是以军品二三四级配套为主的制造型企业，其主营业务为“导航控制和弹药信息化技术”。 公司 2023年实现营收 35.65 亿元，同比下降 7.16%；归母净利润 1.92 亿元，同比增长 3.90%。 公司 2024 年第一季度营收为 7861 万元，归母净利润-4976 万元。公司业绩预告 2024 年半年度实现归母净利润-6800万元到-7800 万元，主要系合同进度影响导致的收入同比减少。 公司聚焦军品主业，未来将受益于远火高增长。

　　投资逻辑

　　属于兵器集团，系国内导航控制与弹药信息化领军企业： 公司以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务， 经过多次资本运作后聚焦军品主业。 北方导航母公司 2023 年实现 25.8 亿元收入，占上市公司比重为 72.4%。 公司下设中兵通信、 中兵航联及衡阳光电三个子公司， 收入占比为 12.5%、 9.3%及 6.2%。子公司历年经营情况稳定， 主营业务包括电台及卫星通信、电连接器及探测控制等。

　　制导舱是精确制导武器之魂， 远火低成本拉动需求增长： 制导舱占精确制导武器的价值量占 40%以上，并有望持续提升。公司是国内制导舱龙头， 有望受益于精确制导武器的发展。现代战争对制导武器消耗量巨大，远程火箭弹因低成本优势脱颖而出。

　　公司产品量价齐升，迎来向上景气发展周期： 远程火箭弹的制导舱具有单位价值量上升，以及需求量增长的量价齐升逻辑。而从北方导航自身看，其具备三大核心投资逻辑： 1）份额稳。 依托兵器集团，公司在制导舱环节具备较强卡位优势； 2）提净利。公司大力推动数字智能化产线，公司 2021-2023 年归母净利率分别为 3.35%、 4.82%、 5.39%，稳步提升； 3）涨士气。公司对 108名员工推进股权激励，绑定核心员工利益。我们认为，公司有望迎来向上发展机遇。

　　盈利预测、估值和评级

　　预计公司 2024-2026 年公司实现营业收入 38.1 亿/52.3 亿/68.7亿元，同比+7.0%/+37.0%/+31.5%，归母净利润 2.0 亿/3.0 亿/4.3 亿 元 ， 同 比 +5.0%/+50.3%/+42.3% ， 对 应 EPS 为0.13/0.20/0.29 元。公司受益于下游远程火箭弹需求增长， 卡位优势突出， 业务成长性较强，给予公司 2024 年 80 倍估值，对应目标价 10.72 元。首次覆盖给予“买入”评级。国金证券

天风MorningCall·0802 | 固收-日本央行超预期加息、联储降息/金工-行业景气度

固收|国内是否会连续降息？——美联储7月议息会议点评

宏观|如何理解日本央行超预期加息

宏观|联储并未传递降息的紧迫性

1、我们认为本次会议还是相对偏鹰的，最重要的原因是当前降息预期最主要的推力来自于对失业率上升的担忧，但联储认为劳动力市场只是正常化进程，并未借此传递降息的紧迫性。在本次会议后，我们认为当前降息预期或仍过于乐观，主要基于两个方面。首先，以鲍威尔的描述来看，经济数据走势符合预期是考虑九月降息的前置条件；而当下的降息预期或过于关注劳动力市场的疲软而忽视了通胀再次反弹的可能性。其次，尽管鲍威尔在记者会中表示出本次会议有部分官员有不同意见，但我们认为这并不是9月就会降息的理由。2、不确定性是一个经济体的常态,政策制定者要学会在不确定环境下做出决策。问题在于，当前的不确定性不仅来自经济，还来自悬而未决的美国大选。我们认为如果市场正在如此的不确定性上试图构建过于确定的降息预期，最后只会带来更大的不确定性；而降息本身就是叠加不确定性的存在，阻力只会变得更大。

风险提示：美国劳动力市场放缓超预期，美国通胀回落超预期，美国大选意外事件再现。

金工|哪些行业景气度在上行？——细分行业景气度跟踪-20240801

化工|化工行业运行指标跟踪-2024年6月数据

食品饮料|百润股份（002568）：Q2预调酒略有压力，盈利能力维稳

环保公用|周观点：解密南方区域电力现货市场

新洁能(605111) 盈利能力持续提升，光伏储能+AI服务器持续放量

　　事件

　　新洁能发布2024年第一季度报告：2024年一季度公司实现营业收入3.72亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长54.06%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长31.05%。

　　投资要点

　　24Q1净利润大幅增长，新赛道持续提升盈利能力

　　2023年以来，公司下游应用市场的整体景气度较长一段时间延续了2022年第四季度以来的下行趋势，主要是由于经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素。公司积极寻找新机会，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、AI服务器和数据中心等新兴领域客户，2024年一季度初见成效，净利润大幅增长，实现归母净利润1.00亿元，同比增长54.06%，实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长31.05%。技术和产品优势和结构、成本的优化，推动公司整体盈利水平持续提升。

　　SGT-MOSFET新兴领域客户规模持续拓展

　　SGT-MOSFET产品为公司中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，公司一方面持续加大研发投入，持续实现产品平台的升级与型号拓展；另一方面主动参与到市场价格竞争中，促进在重点领域的销售规模和市场份额扩大。在新能源汽车领域，公司已经覆盖比亚迪汽车的全系列车型，在国产供应商份额中处于领先地位并不断放量，与联合电子、伯特利等tier1厂商实现深入合作，导入到哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商；在AI服务器领域，公司已经在行业头部客户实现批量销售，并将进一步放大规模；其他如视源股份等家电客户、明纬电子等工控客户，公司持续实现销售份额的提升；大疆无人机、卧龙电驱、商络电子等其他新兴应用领域客户，公司亦在不断加强深入合作。公司的SGT-MOSFET产品2023年实现了销售收入5.46亿元，产品的整体销量上保持了稳健向上趋势。随着公司在汽车电子、AI服务器、无人机等下游新兴应用领域客户销售规模的进一步扩大，预计公司2024年SGT产品的销售规模将得以进一步提升。

　　光伏储能需求回暖，AI服务器新兴增量

　　光伏储能方面由于海外市场需求的部分下滑，和国内外IGBT产品供应商的产能增加导致市场供需关系的变化，2023年同比有所下滑。公司一方面保持与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源等头部客户的紧密合作；另一方面加强新产品的开发，积极推动更多大电流单管IGBT和模块产品的放量进度，在保证光伏储能领域的国产IGBT单管龙头地位的同时，推动公司的IGBT模块产品在光伏储能领域的快速推广。预计2024年光伏储能需求会有所回暖，将有力支撑公司业绩的进一步向好。

　　2023年以来，随着国内外厂商加速布局千亿级参数量的大模型，训练需求及推理需求高速增长，共同驱动算力革命，助推AI服务器市场及出货量高速增长。根据行业分析机构TrendForce集邦咨询的预测，全球AI服务器市场将在2024年迎来显著增长，预计总量将超过160万台，年增长率达到40%。公司及时跟进响应市场需求，一方面，公司产品持续在传统服务器领域发力，以获取更多的市场份额；另一方面，公司利用自身优势，围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售，且将进一步快速增长。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年收入分别为18.48、22.78、29.63亿元，EPS分别为1.40、1.81、2.20元，当前股价对应PE分别为26.8、20.8、17.1倍，公司盈利能力持续提升，随着2024年光伏储能需求的回暖以及AI服务器的市场出货量高速增长，公司有望持续受益，维持“买入”投资评级。华鑫证券

新和成(002001) 维生素涨价，Q2业绩超预期，营养品板块量价齐升

　　主要观点：

　　事件描述

　　2024年7月12日，新和成发布2024年半年度业绩预告。公司预计上半年实现归母净利润20.77-22.25亿元，同比增长40%-50%，扣非归母净利润20.63-22.00亿元，同比增长50%-60%。

　　24H1业绩超预期增长，营养品模块进入上涨通道

　　公司2024年上半年业绩大幅增长，主要产品供需改善、呈现量价齐升格局。其中24Q2预计实现归母净利润12.07-13.55亿元，同比+43.67-61.32%，环比+38.78%-55.84%，扣非归母净利润12.05-13.43亿元，同比+52.81%-70.24%，环比+40.57%-56.61%。公司Q2在Q1业绩大幅增长的前提下保持环比上升，得益于产品供需改善、价格上行，占据公司业绩六成左右的营养品板块为业绩做出较大贡献。截至7月11日，新和成主要产品VA/VE/VC市场均价为87.5/83/26.5元/公斤，近三月变动幅度为+8.7%/+26.7%/+0%，较年初则均有超20%涨幅，在公司产能平稳的情况下推动业绩大幅提升。从供需角度来看，维生素厂家调整供给量与报价，推动产品价格上涨。24年以来，供应商陆续公布停产检修计划、收紧供给，同步进行挺价、效果明显，其中新和成宣布山东VE工厂7-9月停产检修、年产30万吨蛋氨酸项目7月起分批检修，将饲料级VE50%出口报价在6月上调至10.5美元/公斤（约76.2元/公斤）。需求端国内生猪养殖利润好转，据百川盈孚，Q2平均毛利率7.66%，较Q1增长8.02PCT，需求量回升。

　　营养品板块持续发力，新材料布局拓宽产品矩阵

　　公司抓住维生素市场上行趋势、扩大自身产能，提前部署新材料板块未来产品、拓宽产品矩阵。营养品板块，6月3日公司发布山东氨基酸项目改扩建公告，完成后将增加蛋氨酸产能7万吨/年；公司黑龙江维生素及氨基酸产品项目改扩建一期工程预计于7月开始，计划在原生产线基础上增加VA3/色氨酸年产能180吨/2100吨（折纯），预计于24年12月完工。公司在自身产品布局涵盖多个品类的基础上进一步增加小品种营养品产能，减弱单一产品价格波动对业绩影响、形成多点支撑格局，提升公司抗风险能力。新材料板块，公司于6月7日成立全资子公司天津新和成新材料科技有限公司，拟利用当地原料优势和物流条件发展尼龙系列新材料，提前部署未来产品、优化公司产品结构，立足“化工+、生物+”，把新材料产业打造成公司重要的支柱产业。

　　投资建议

　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.51、49.88、63.21亿元，同比增速为49.8%、23.1%、26.7%。对应PE分别为16、13、10倍，维持“买入”评级。平安证券

天风MorningCall·0801 | 总量-每周论势/固收-债市/宏观-国内市场、稳增长权重

总量|天风总量每周论势2024年第26期——天风总量联席解读（2024-07-31）

固收|债市要不要交易政策储备？——7月会议点评

宏观|对国内市场可以乐观点

宏观|稳增长权重进一步提升——7月会议解读

电子|领益智造（002600）：大客户三年创新周期有望开启，消费电子业务迈入成长新阶段

汽车|松原股份（300893）首次覆盖：自主被动安全龙头，国产替代成长可期

建筑建材|西部水泥（02233）：西部水泥热点问题“五问五答”

能源开采|新集能源（601918）：业绩同比有所下滑，未来增量可期

新和成(002001) Q2业绩超预期，营养品板块量价齐升

　　主要观点：

　　事件描述

　　2024年7月12日，新和成发布2024年半年度业绩预告。公司预计上半年实现归母净利润20.77-22.25亿元，同比增长40%-50%，扣非归母净利润20.63-22.00亿元，同比增长50%-60%。

　　24H1业绩超预期增长，营养品模块进入上涨通道

　　公司2024年上半年业绩大幅增长，主要产品供需改善、呈现量价齐升格局。其中24Q2预计实现归母净利润12.07-13.55亿元，同比+43.67-61.32%，环比+38.78%-55.84%，扣非归母净利润12.05-13.43亿元，同比+52.81%-70.24%，环比+40.57%-56.61%。公司Q2在Q1业绩大幅增长的前提下保持环比上升，得益于产品供需改善、价格上行，占据公司业绩六成左右的营养品板块为业绩做出较大贡献。截至7月11日，新和成主要产品VA/VE/VC市场均价为87.5/83/26.5元/公斤，近三月变动幅度为+8.7%/+26.7%/+0%，较年初则均有超20%涨幅，在公司产能平稳的情况下推动业绩大幅提升。从供需角度来看，维生素厂家调整供给量与报价，推动产品价格上涨。24年以来，供应商陆续公布停产检修计划、收紧供给，同步进行挺价、效果明显，其中新和成宣布山东VE工厂7-9月停产检修、年产30万吨蛋氨酸项目7月起分批检修，将饲料级VE50%出口报价在6月上调至10.5美元/公斤（约76.2元/公斤）。需求端国内生猪养殖利润好转，据百川盈孚，Q2平均毛利率7.66%，较Q1增长8.02PCT，需求量回升。

　　营养品板块持续发力，新材料布局拓宽产品矩阵

　　公司抓住维生素市场上行趋势、扩大自身产能，提前部署新材料板块未来产品、拓宽产品矩阵。营养品板块，6月3日公司发布山东氨基酸项目改扩建公告，完成后将增加蛋氨酸产能7万吨/年；公司黑龙江维生素及氨基酸产品项目改扩建一期工程预计于7月开始，计划在原生产线基础上增加VA3/色氨酸年产能180吨/2100吨（折纯），预计于24年12月完工。公司在自身产品布局涵盖多个品类的基础上进一步增加小品种营养品产能，减弱单一产品价格波动对业绩影响、形成多点支撑格局，提升公司抗风险能力。新材料板块，公司于6月7日成立全资子公司天津新和成新材料科技有限公司，拟利用当地原料优势和物流条件发展尼龙系列新材料，提前部署未来产品、优化公司产品结构，立足“化工+、生物+”，把新材料产业打造成公司重要的支柱产业。

　　投资建议

　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.51、49.88、63.21亿元，同比增速为49.8%、23.1%、26.7%。对应PE分别为16、13、10倍，维持“买入”评级。华安证券