【天风Morning Call】晨会集萃20200803

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【天风医药 | 深度】聚焦好赛道—黄金眼科产业，大市值公司与成长白马的培育土壤

【天风军工】北斗：全球高精度时空网核心基础设施

全面建成高精度时空基准网、高精度国家综合定位/导航/授时体系，2023年产业空间近8000亿元

高精度时空基准网络是三大场景应用中的时间参考系、地理参考系，是云和端在决断时的参考标准。车用无线通信网络（LTE\5G-V2X）是智能汽车的通信基础设施，实现汽车的数据贯通，是智能汽车时代（包括车联网、自动驾驶、智能汽车基础地图三大应用场景）中“人-车-路-云”系统的信息管道。其中高度车联网、自动驾驶应用需要高精度地理信息（传统导航精度为5-20m，无法满足需要，高精度时空基准可以实现厘米级定位）、需要高精度时间信息（通过时间节点与端和云的频繁同步，保持全阶段时频的同步）。而智能汽车基础地图则是自动驾驶所必须的高精度3D地图就是高精度时空基准的应用产物，而在使用时则需要结合高精度时空标准网络进行实时的定位增强和高精度时频同步。

北斗卫星导航系统与美国GPS、俄罗斯Glonass、欧盟Galileo构成全球四大卫星导航系统，6月北斗三号系统（30颗）将全面建成，定位精度2.5-5m，单星寿命10-12年，服务范围可覆盖全球。2035年北斗导航系统将建成天地一体、覆盖无缝、安全可信、高效便捷的国家综合定位/导航/授时体系，显著提升国家实控信息服务能力。

GNSS产业链：2029年全球GNSS市场将达3,250亿欧元，下游市场（设备+服务）收入CAGR为8%；我国GNSS产业2018年超3,000亿人民币，2023年将达7,982亿，其中北斗系统总产值将达7,154亿元（占比89.6%），产业链结构为：

①上游：基础数据/器件/软件

②终端：终端集成、系统集成

③下游：运营服务

关注北斗三代系统组网完毕机遇，预计本月将组网完成

标的：海格通信（核心设备龙头、芯片供应商，目前44x PE），北斗星通（北斗芯片龙头），振芯科技（芯片+设备），天奥电子（原子钟唯一标的，北斗授时）。

【天风Morning Call】晨会集萃20200731

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【天风Morning Call】晨会集萃20200730

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【天风Morning Call】晨会集萃20200729

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目前中美局势日渐紧张，叠加科创减持的影响还在，短期大盘向上的动力不足，北向资金的选择也说明了方向。但是因为已经回调比较大的幅度，所以在没有新的利空驱动前提下，下跌空间或许有限。

所以总体大盘目前以震荡为主。方向上以中报业绩好的优质股为主，消费，电子，医药均是。目前是少部分优质股票的牛市，但上涨没有持续性。重视军工，在局势稳定后，大盘向上的趋势不改， 仍然重点关注科技，医药，消费。

 

【天风军工】核心推荐-睿创微纳：设立新型半导体技术研究院

7月27日公告：睿创微纳公告，公司与烟台经济技术开发区管理委员会签订合作框架协议，双方拟共建“烟台新型半导体技术研究院”。半导体研究院拟投资15亿元，建设集特色芯片及智能MEMS传感器的设计、制造、测试与封装一体化的开放性研发平台，为区域内及周边地区相关企业、学校和科研院所提供公共服务。一期投资5亿元，建设一条8英寸MEMS工艺线和一条化合物半导体工艺线，满足研发和中试要求。

半年报营收与归母净利润均迎高速增长，公司充分受益红外行业景气上行

7月19日公司发布半年报，20H1公司营收6.93亿元，同比大增172.86%，主要系报告内公司持续研发投入和新产品开发，加强开拓市场扩大销售所致，主营业务中的非制冷红外探测器、机芯和热像仪整机产品产销量快速增加所致；归母净利润3.08亿元，同比大增376.70%，主要系报告期内营业收入增加，以及因产品规模效应、产品技术工艺提升、产品结构变化等导致探测器和整机毛利率提高，同时运营及研发费用增幅小于收入所致。

公司经营性现金流量净额同比大增1471.93%，增幅大于归母净利润增幅，主要系报告期内销售收入快速增长、销售回款状况较好所致。

我国非制冷红外领域半导体集成电路芯片领先企业，军民用均迎景气增长

公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造，主要产品包括：非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯（成像机芯和测温机芯）、红外热像仪、激光产品及光电系统，产品主要用于军民两大方向：

①军用领域：红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用，主要军事用途包括坦克、装甲车等军用车辆的夜视，反坦克个人携带式武器，单兵夜视装备，飞机和导弹武器，海军舰艇夜间识别和射击指挥系统等。目前，红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高，西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策，近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段，单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段，根据北京欧立信咨询中心预测，我国军用红外市场总容量超300亿元。

②民用领域：随着红外成像产品成本及价格降低，民用领域逐步广泛，主要用用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期，根据Maxtech International及北京欧立信咨询中心预测，2023年全球民用红外市场规模将达74.65亿美元；据Yole预测，非制冷民用红外市场规模将达44.24亿美元。我们预计，未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。

盈利预测与评级：红外军民用需求均迎放量，公司作为非制冷红外芯片领先企业将充分受益，预计公司20-22年营收增速为124.1%/52.33%/44.84%，营收为15.35/23.37/33.86亿元，归母净利润为5.1/7.3/10.1亿元，同比+152.73%/42.95%/38%，EPS为1.15/1.64/2.26元，PE为59.95/41.94/30.39x。公司核心竞争力在于红外特种芯片设计，按PE可比估值对标高德红外、大立科技、紫光国微、兆易创新、澜起科技的2020年PE均值85.85x，目前有43%空间，7月20日收盘价68.8元，目标价98.52元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：军品订单增速放缓，民用场景应用低于预期，海外技术垄断。

行业首席解惑，目前阶段军工股是否存在泡沫，后续板块有哪些展望？

此前军工板块由于行情持续性较差的历史表现，导致板块被资本市场“嫌弃”，公募基金在此前对于板块配置也较低。7月份以来，军工板块大涨，资金被动加仓明显，军工ETF增量申购明显。

以艾小军管理的国泰中证军工ETF基金为例，资金申购份额增幅明显。

军工板块此前一段时间大涨的原因是什么，目前阶段军工股是否存在泡沫，以及关于军工板块的后续展望等成为投资者关注重点。针对上述问题，我们来看看安信军工行业首席分析师冯福章怎么看。

最近一段时间军工股大幅度上涨的原因包括以下几个方面：

①相关领域的订单预期大幅度增加，尤其是明年军工领域部分细分行业订单增速会比较快。包括航天、新一代战机以及舰船领域。在这种预期下，军工板块后续基本面增速预期也会加快；

②军工行业增长稳健，但是在7月份之前，军工板块估值水平处于历史底部区域；

③在7月份之前，公募基金在军工板块的主动和被动配置都非常低，最近上涨导致很多人被迫加仓，资金净买入比较明显，军工ETF增量申购明显，增量资金是这段时间推动军工上涨的主要因素；

④最近一段时间市场氛围好，军工板块的贝塔值比较高，在一轮上涨中，军工板块一般不会缺席。

冯福章强调，上述四个原因在未来的一段时间会持续存在，甚至会进一步强化。

冯福章认为，影响行业基本面变动因素值得关注。

首先，行业在未来2-3年的资金投入是非常确定的。军工是高度计划性和高度前瞻性行业，订单驱动，以销定产是行业基本模式。

冯福章认为，国防预算方面，预计未来的复合增长率要比今年快，今年（疫情和宏观经济增速下降背景下）国防预算的增速在6.6%，未来可能达到7%左右，也有很大可能超过7%。除了国防预算之外，还有军民融合基金值得关注，尤其是军民融合基金在军工零部件供给侧改革起到了很大作用。

其次是新的型号的带动。不管是飞机，还是航天装备、舰船等领域都出现了新的型号。新型号能够带动相关装备的整机、上游材料、机械零部件、信息化元器件的增长，从而能够带动一个子行业和板块增长。

再次，过去几年影响军工民营企业的军改因素在逐步减弱。

最后，军工板块的经营效率和经营质量都在提升。行业不论是ROE，还是毛利率、净利率以及净利润增长率，都呈现出这几年的高水平。

2019年年报显示，军工板块子行业净利率已经达到了5.1%，是这几年最高的水平。还有一个因素是，有一些净利率比较高的公司上市拉动。比如今年上市的北摩高科，净利润率达到了50%。国务院国资委也加强了对央企考核，以前侧重考核产值，现在考核偏向关注收入、利润指标等。另外，一些龙头公司也在逐步推荐股权激励和员工持股计划，上市公司积极性也比较强。

资金充裕、新型号驱动、军改影响减弱以及军工企业经营效率提升等，均成为驱动板块增长重要因素。

关于军工板块未来行情的预判：冯福章认为，军工行情还没有走完。市场预期、行业基本面的改善、股价的涨幅，在今年的某一个时间会达到一个均衡点，现在还没有到达。

现在看，行业主要公司的估值还没有泡沫化，以中航沈飞为例，冯福章对于沈飞今年的业绩预测在13.5-14亿之间，明年公司在15亿的净利润水平左右。军工股每年10月份开始切换估值，10月份按照第二年业绩给估值，目前公司估值合理，估值和基本面是匹配的。但后续要跟进产能和订单交付等情况，目标需要根据实际情况做改变。

现在整个军工行业的估值都在水涨船高，很多公司的PEG(市盈率相对盈利增长比率）也还在1.5-2之间，从过去大行情看，也没有很离谱。

冯福章也指出，除了龙头公司之外，军工板块的行情会扩散，一些有基本面的，前期涨幅不高的公司也可以关注。

对于军工板块后市走向，方正证券分析师孟祥杰表示继续看好。其认为军工板块正处在新一轮大浪潮的起点上，短期板块或回调，不改军工板块趋势性配置机会，军工板块正逐步从仓位配置为主的“普涨”行业弹性阶段，步入“分化”的优先“核心资产”的第二阶段。长赛道、高增长、低估值是接下来优选标的的核心。

对于标的，其建议首选睿创微纳、鸿远电子、航发动力、中航高科、中简科技，继续重点推荐偏“主机”的中航沈飞、中直股份，信息化航天装备赛道的航天发展、航天电器，军工半导体领域的景嘉微，军工新材料领域光威复材。

【天风Morning Call】晨会集萃20200728

【天风Morning Call】晨会集萃20200727

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【东兴军工】无人机主流公司梳理

【国君策略】处在震荡区间下沿，布局消费、医药、科技

• 放下突破的执著，当前市场整体格局为震荡。考虑到中美关系不确定因素、宏观流动性斜率放缓、监管态度不确定性等问题，目前上行遇到阻力，突破3500还需要时间，震荡格局有望延续。

• 外部因素扰动下市场大跌，但目前已处于震荡区间下沿，积极亮剑。7月以来，无风险利率下行是市场核心驱动，增量资金入市为市场提供了扎实的上涨基础。就扰动因素而言，中美发酵的路径难以准确预判，但“以国内大循环为主体”的思维将逐步占主导位置，中美背后的风险评价指标正在经历下行的过程。当前已处区间下沿，积极亮剑。

• 风格回归，积极亮剑——消费、医药和科技。宏观增长方式从投资向消费过渡、产业链从长到短变迁、增长模式从增长红利到存量竞争，这些因素是导致风格差异的本质原因，也是我们看好科技和消费的基础。当前市场对于科技和消费有不同的担忧。第一，对消费的担忧：估值已高，盈利能否超预期成为关键。近年不断攀升的估值水平是与龙头企业竞争优势提升带动市占率提升匹配的。从当前的中报业绩表现来看，该逻辑尚未证伪。第二，对科技的担忧：短期压力来自解禁；中期来自中美问题。历史上解禁规模与市场表现无负相关性。同时，科技的逻辑关键不在中美，而在“内循环”。与2013-2015年相比，科技行情持续性将更好：1）经济转型的必要性、外围风险，政策向科技倾斜；2）当前的科技行情有盈利支撑，尤其是龙头公司，行业和政策的红利带动的高增长阶段可能才刚开始；3）5G时代速度更快、数据更多、硬件的要求更高，产业链覆盖面、盈利扩展纵深远超4G。

• 资金格局转为存量博弈，市场将回归结构性行情。从高频股东人数看，本轮市场上涨中股东人数未显著增加，体现存量博弈特征，全面牛市概率较低。从信用交易情况看，融资净买入回归正常水平，增量资金流入放缓。从外资动向看，北上资金连续2周净流出，市场向上动能减缓。从公募基金仓位看，Q2基金仓位提升，历史规律显示市场中期有望向好。从配置方向看，医药、消费、科技为本周融资净买入主要方向，也是本周北上净卖出主要方向，及公募Q2增配主要方向，显示资金分歧较大。结合历史上各类资金行为与未来表现的关系，以及今年市场增量资金格局，资金面支持消费、医药、科技结构性行情。

• 仍是震荡格局，重视结构。1）大势研判：3200-3400震荡格局不变，后续需要重点关注监管、中美、盈利等因素。2）风格研判：从金融周期向消费科技过渡。3）行业比较：食品饮料/家电/汽车/医药/电子/新能源/计算机。

• 风险提示：全球疫情防控与经济复苏低于预期，中美风险事件超预期。

1.  大势：行至震荡区间下沿，积极布局

2.  风格：把握消费、医药、科技的结构性机会

3.  资金：存量博弈下的结构性行情

4.  回归震荡，重视结构

5.  五维数据全景图

1.  大势：行至震荡区间下沿，积极布局

单边行情条件不足，当前市场整体格局为震荡。我们在7月19日报告《放下突破的执著，重回震荡》中强调，受短期监管、宏观流动性、中美等因素影响，市场上行遇阻，未来一段时间大势以震荡为主，区间将在3200-3400。

从下行风险看，导致市场下行的因素未来继续拖累市场的风险较小。

(1) 监管政策方面，近期监管层出台措施打击非法配资等，有助于遏制市场盲目上涨，不破坏市场长期向好格局。

(2) 宏观政策方面，继续低于预期风险较小。近期股债市场表现显示市场对货币政策不进一步宽松已有预期，7月会议的货币与财政政策低于预期的风险有限，且货币环境从宽货币向宽信用传导，对A股稳步上涨有利。

(3) 海外风险方面，市场对于中美问题的风险评价也在逐步下行。2018年以来，中美问题对于金融市场预期的影响，经历了从无到有，从有到极度重视的过程。中美问题对经济增长、金融等层次的影响市场都有了充分的预期。我们认为，中美发酵的路径难以准确预判，但是“以国内大循环为主体”的思维将逐步占主导位置，中美背后的风险评价指标正在经历下行的过程。原先经营海外业务为主的新宝股份随着国内业务快速增长，股价近两年上涨6倍，也反映市场的关注点转向从国内市场挖掘机会。

从向上支撑看，多因素支撑市场企稳，目前已处于震荡区间下沿，应积极亮剑。

(1) 无风险利率下行驱动资金入市的逻辑未变。7月以来，无风险利率下行是市场核心驱动，增量资金入市为市场提供了扎实的上涨基础。当前银行理财预期收益率仍处于下行趋势中，2020年上半年居民存款累计增加8.3万亿元，同比多增1.5万亿元，居民可投资资金充裕。我们强调无风险利率的关键在“人心”，即使国债收益率短期出现波动，长期利率回落、人口老龄化在全球范围内是长期趋势，无风险利率下行的预期难以证伪。

(2) 金融市场改革红利支撑市场长期向好。2019年9月证监会提出“资本市场全面深改12条”，金融服务实体背景下，资本市场的战略定位被提到历史新高度。2020年新三板精选层改革、创业板注册制改革快速推进，政策支持有利于提高市场的风险偏好，对市场形成支撑作用。

(3) 未来盈利将逐季上行。2020年5月工业企业利润总额同比增长6.0%，增速环比提升10个百分点。跟据国君策略组预测，2020年全A非金融石油石化盈利将下降19%，增速从Q2起逐季上行。

(4) 宽松的流动性环境有望比预期更持久。近期市场的下跌已经反映市场对流动性收紧的悲观预期。2020年3月以来美联储扩表约3万亿美元，在美国疫情仍严峻的情况下，全球宽松的货币环境持续性有望超预期。且美元面临贬值压力下，流动性环境有利于新兴市场股市。

从近期市场走势看，快速的行业轮动带来的是自下而上助力突破缺乏基础，市场赚钱效应弱化、反身性使得增量资金放缓，突破上沿需要等待。风格轮动方面，6月以来风格轮动明显加速，成长、金融、周期风格依次领涨。行业表现方面，除军工外，本周其他行业涨幅均未超过4%，传媒、电子、通信等高风险偏好属性的行业领跌，市场赚钱效应弱化。资金格局方面，本周北上资金净流出248亿元，流出规模较上周扩大，日融资净买入额均未超过100亿元，已回落至5-6月水平，市场反身性导致增量资金放缓。因此，交易层面看市场突破震荡区间上沿仍需等待。

因此，从监管政策、宏观环境、海外风险、交易层面看，我们认为未来一段时间大势以震荡为主，区间将在3200-3400。

2.  风格：把握消费、医药、科技的结构性机会

从DDM模型看，市场驱动力从无风险利率下行转至基本面，风格将回归消费、医药、科技。前期无风险利率下行驱动的快速上升行情告一段落，对应的风格特征金融与周期占优的格局有望改变。进入半年报披露高峰期，市场关注度重归基本面。3大基本面趋势对风格配置的影响值得重视：

(1) “以国内大循环为主体”加速宏观增长方式从投资向消费过渡。消费对GDP增长的贡献率从2006年的43%升至2019年的58%，同期资本形成的贡献率从43%降至31%。展望未来，“以国内大循环为主体”要求充分发挥超大规模市场和内需潜力，消费对经济的贡献提升有望加快。

(2) 产业链从长到短变迁，消费升级和产业转型加速。根据世界银行数据，2017年我国人均总收入为8700美元，较菲律宾、印尼、越南等国高一倍以上。同时我国人口老龄化日益严峻，以建筑行业为例，工人平均年龄从2008年的34岁上升到2018年的40岁。因此，人力资源禀赋使我国部分低端制造业将加速向海外转移，我国产业链从长到短变迁，结构上向高端升级。国内经济将更依赖消费升级驱动的消费行业和工程师红利驱动的科技行业。

(3) 增长模式从增长红利到存量竞争，龙头市场份额扩大。随着我国GDP增长中枢下行，各行业从获取增量市场红利转为存量竞争，龙头市占率加速提升。行业的马太效应在消费与科技行业更为明显，以白酒行业为例，2017年以来白酒上市公司营收增速领先白酒行业产量增速的优势明显扩大。

以上因素将导致消费、医药与科技结构性行情回归。

市场对消费、医药的担忧：估值已高，盈利能否超预期成为关键。

首先，当前估值包含的盈利预期并未过分地高。消费与医药行业中，食品饮料、家电、医药的PB与PE分位数（近10年）均超过90%，然而实际估值并未如分位数体现的这么高。若3个行业PE或PB回落至近10年中值，下跌空间分别仅为35.6%、18.7%和27.9%。从PB角度看，3大行业结构优化，ROE中枢已然提高。从PE角度看，食品、家电行业Q1业绩受到疫情影响，医药行业Q2以来疫情正面影响尚未体现（部分公司Q1也有负面影响），PEttm存在高估。经过下半年估值向2021年切换后，估值将接近历史中枢。因此，当前估值包含的盈利预期并未过分地高。

其次，消费板块近年不断攀升的估值水平有基本面基础：龙头企业竞争优势提升，盈利能力提升。从当前的中报业绩表现来看，医药、消费表现在全市场处于领先位置。医药行业半年报预增率57%，工业企业数据显示5月医药行业利润总额同比增长24.3%。食品饮料行业半年报预增率70%，5月食品行业利润总额同比增长11.6%。家电行业半年报预增率57%，创意小家电高增长，厨电、白电Q2快速恢复。

当前市场对科技的担忧：短期压力来自解禁的流动性冲击；中期来自中美等问题对风险偏好的影响。

首先，解禁的影响不宜高估。从历史数据看，2011年以来A股月度解禁市值占全A流通市值比例与当月Wind全A指数涨跌幅的相关系数为0.11，即解禁规模与当月涨幅没有显著的负相关性。当前科技板块的解禁与减持已有充足的预期。大基金已经多次公布减持计划，7月科创板解禁已经为市场广泛认知。从市场环境看，当前市场流动性环境宽松，交易量处于历史较高水平，可对解禁形成一定缓冲。

其次，打造“内循环”使中美问题对科技板块的边际影响从负面转向正面。科技板块海外收入占比较高，2018年美国启动对华贸易战后科技板块显著下跌，海外风险在股价中得到愈发充分的体现。打造“内循环”要求我国在关键环节、关键领域、关键产品方面实现更多更大新突破，破除技术发展瓶颈。中美问题加剧使供应链安全的紧迫性提升，对科技板块形成利好因素。

展望未来，下半年科技板块仍将有明显的超额收益。我们认为当前的科技行情将围绕龙头展开，行情的持续性和幅度都将较2013-2015年更高，原因如下：1）经济转型的必要性、外围风险，倒逼政策向科技倾斜，密集的政策将与当年不可一日而语；2）当前的科技行情是有盈利支撑的，尤其是龙头公司，行业和政策的红利带动的高增长阶段可能才刚刚开始。科技板块盈利与半导体周期相关性较强，本轮全球半导体周期向上叠加半导体国产化率提升将带来科技盈利周期向上。3）5G时代不同于4G时代，速度更快、数据更大、硬件的要求更高，这带来的产业链覆盖面、盈利扩展纵深是远超4G的。科技板块盈利与我国手机产量、无线通信牌照发放相关性较强，5G周期的换机潮及技术进步将使本轮科技盈利周期强度更高。

3.  资金：存量博弈下的结构性行情

本轮市场上涨中股东人数未显著增加，体现存量博弈特征。我们统计了上市公司半月频的股东人数变化。从择时角度看，历史上全面牛市需要股东人数显著增加，表明个人投资者大规模入场。7月以来股东人数的增加仍相对平缓，表明投资者未大规模入场，未来仍有望呈存量博弈格局，全面牛市概率较低。从配置风格角度看，股东人数也是机构行为的代理变量，历史上半月频的股东人数减少的公司，未来半个月表现较好，表明股东人数对走势具有前瞻性。7月上半月通信、交运、零售、钢铁、汽车行业股东人数减少比例居前，并未体现出显著的风格特征，机构缺乏一致的进攻方向是快速上涨行情终结的因素之一。

融资净买入回归正常水平，增量资金入市显著放缓，验证资金的存量博弈格局。7月首周融资净买入额达1346亿元，打破2015年周净买入纪录。然而随着市场进入震荡期，日融资净买入额已经回落至5月-6月市场震荡上行期的水平。表明增量资金入市显著放缓，资金面进入存量博弈格局。结构上看，截至周四收盘，本周融资净买入额居前的行业为医药、电新、军工、食品饮料、计算机。可见消费、医药、科技成为存量博弈格局下杠杆资金优选的配置方向。从杠杆资金行为看，后续医药、消费、科技的结构性行情具有资金层面的基础。

北上资金由较快净流入转为净流出，外资入市放缓，同样验证资金的存量博弈格局。从北上资金的流向看，本周北上资金净流出248亿元，连续2周净流出且净流出规模环比增加。从历史上看，根据北上资金净流入是否超过近1年均值的择时策略效果较好，表明北上资金具有前瞻性。因此北上资金流入节奏放缓也意味着A股进入震荡的概率提升。从北上资金的配置结构看，本周北上资金流出较多的行业为非银、食品饮料、医药、计算机、消费者服务。历史上月度北上资金增持比例较高的公司未来一个月表现较好，显示北上资金行为具有前瞻性。北上资金减配医药、消费、科技金额居前，这与其在这些板块配置绝对规模较大有关。近期北上资金流出与中美问题扰动有关，长期看北上资金流入趋势不变，从历史经验看一旦重新转为净流入，北上资金往往加回此前减仓的行业，因此对北上资金行为无需担忧。

Q2公募基金仓位回升，从历史数据看，基金仓位提升预示中期大势向好。基金加仓医药、科技、消费，结构行情有望延续。基金仓位方面，Q2普通股票型、偏股混合型、灵活配置型公募基金仓位分别提升0.2、3.0和3.3个百分点。根据公募基金季度仓位变化的择时策略效果较好，表明基金仓位提升预示未来一个季度大势向好概率较大。基金配置结构方面，Q2基金增配医药、电新、食品、社服、电子行业的规模居前，医药、消费、科技为基金主要配置方向。投资者对公募基金配置拥挤存在担忧，但历史上公募基金规模扩张较快阶段，基金行业配置对未来走势具有正向的前瞻性。因此在当前公募基金作为市场主要增量资金的情况下，公募加仓更多体现动量效应而非反转效应。

4.  回归震荡，重视结构

大势研判：3200-3400震荡。我们认为，当前市场将从前期的趋势阶段转向震荡阶段。一方面是3500点阻力较大，且当前各个风格尚不存在自下而上助力突破的基础，另一方面是市场赚钱效应弱化，增量资金放缓，我们认为未来一段时间大势以震荡为主，区间将在3200-3400。后续需要重点关注监管、中美、盈利等因素。

行业比较：未来快速上涨将转为结构性行情，综合考虑行业基本面与资金格局，行业风格有望从金融周期向消费科技过渡。

• 食品饮料：半年报有望表现良好，龙头优势进一步体现。1）行业景气：白酒等受疫情冲击较大的行业Q2迅速恢复，大众食品等相对受益于疫情的行业Q2延续稳健增长趋势；2）行业格局：疫情冲击下，龙头盈利表现的优势更加明显，民族品牌复兴趋势加速；3）关注调味品：疫情之下家庭渠道消费增加对冲餐饮渠道下滑，中长期看价量齐升将带动行业持续扩容，以及乳制品：需求端复苏强劲，流通渠道大幅恢复，供给端补库存显著增加。

• 家电：可选消费中值得期待的种子选手，目前涨幅相对较低。1）当前仍处于消费复苏的早期阶段，由必选消费支出逐步向可选消费支出切换；2）商品房销售逐渐回升，半年报业绩预告显示家电景气复苏明显，创意小家电快速成长，白电/厨电显著修复，未来一季度或有望持续改善；3）整体而言估值水平低，盈利能力强，外资偏好品种。

• 汽车/新能源：新能源汽车销量进入景气周期，产业链繁荣可期。1）从当前的核心新能源厂商销售数据看，新能源汽车销量有望在疫情后走向反转；2）传统汽车销售数据也有望在疫情后走向修复；3）当前汽车板块预期较低，往下安全垫较高，市场仍将以核心龙头为主。

• 医药：抗疫相关板块Q3景气仍有望提升，骨科、CRO/CDMO、创新药、医疗服务等赛道Q2景气显著复苏。1）抗疫板块：Q3全球疫情风险仍大，抗疫相关产品价量仍有望环比提升；2）长期高景气赛道：半年报业绩预告显示骨科、CRO/CDMO、创新药、医疗服务等长期优质赛道景气度明显恢复，且龙头公司表现更优，行业龙头的长期逻辑仍强。

• 电子：疫情后景气周期将回归，国内产业链快速发展。1）全球周期：2019年全球半导体周期已触底，5G周期中需求终将回归；2）中国趋势：国内IC等电子产业链迅速发展，材料+设备+制造全面进步；3）关注半导体：内资晶圆产线快速扩产，产业链景气度有望维持数年，以及消费电子：无线耳机销量快速增长，平板电脑和笔电需求稳健增长，手机期待换机潮。

• 计算机：自主可控核心期，且数据流量处理迎来高增长阶段。往后看，网络安全和医疗信息化行业政策不断落地，预期相对稳定，行情高增长阶段即将来临。

【东兴军工】国防军工行业：当前最具吸引力的科技成长板块

【天风Morning Call】晨会集萃20200724

重点推荐

《电子|硅基OLED：下一代微显示技术，军用转民用，AR/VR打开成长空间》

1、硅基 OLED：下一代微显示技术。（1）技术特点：第三代显示技术，具有自发光和采用硅基板等特点。（2）技术优势。硅基 OLED 具有体积小、重量轻、功耗低、PPI 高等特点， 是近眼式显示系统的核心器件，是下一代微显示技术的趋势。（3）产业链结构：硅基 OLED 产业链含上游原材料，中游 OLED 面板制造及下游 OLED 应用等环节，上游主要被日韩所控制，中游形成了 eMagin、 Micro OLED 和奥雷德分庭抗礼的竞争格局。2、军用转民用，AR/VR打开成长空间，巨头加速布局。3、欧美日技术布局早，具有领先优势，国内生态优势显著将后来居上。4、两大投资机会：硅基 OLED 屏幕、驱动芯片。在硅基 OLED 产业链中，推荐关注多公司积极推进量产的硅基 OLED 屏幕 以及存在较高技术壁垒的驱动芯片，推荐京东方 A，建议关注奥雷德和云英谷。

《银行|后疫情时代，社融增速何时迎来拐点？》

1H20新增贷款12.1万亿，预计全年新增贷款20万亿左右。我们认为政策的退出或收紧是逐步的，不会一步到位大幅收紧，因而我们预计下半年新增贷款将由上半年的同比大幅多增转为略微多增。10月份或是社融增速高点，全年社融有望超过34万亿。后疫情时代，考虑到货币政策之微调，综合政府债券发行节奏等因素，我们预计10月份社融增速将见顶于13.5%左右，11月和12月份将略微回落。存款成本较刚性，下半年LPR利率或不变。上半年受疫情冲击，资产质量承压，叠加金融系统让利压力大，我们预计上市银行中报业绩或明显承压，可静待中报落地后布局。低估值与经济反弹共振，支撑银行板块估值合理修复。当前，A股银行（申万）指数仅0.71倍PB（lf），为历史低位。下半年经济复苏有望缓解不良担忧，支撑银行股估值合理修复，特别是四季度估值切换值得关注。个股方面，我们主推低估值且基本面较好的平安银行、光大银行、兴业银行，关注成都银行、长沙银行、江苏银行、常熟银行、张家港行、招行等。

《计算机|数字政通（300075）首次覆盖：城市管理龙头，社会治理打开市场新空间》

经营拐点初现，资金、组织助力公司长期发展。城管2.0提速，未来两年营收增长可期。社会治理带来新的市场增量，疫情催化产品应用。地下管线业务结构优化，从战略及营收支撑公司整体发展。我们预计公司2020~2022年营业收入分别为15.93/19.13/22.81亿元，同比增长26.66%、20.10%、19.26%。我们测算公司2020-2022年净利润分别为1.47/2.07/2.74亿元，对应EPS0.34/0.48/0.64元每股。公司是国内智慧城市管理领域的龙头，对比A股同类可比公司P/E平均值，给予10%估值溢价，对应54×P/E，给予2020年目标价18.36元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：1）受疫情影响，城管2.0业务推进不及预期；2）社会治理业务推进不及预期；3）地下管线业务推进及结构转型不及预期。

研究分享

《环保公用|Q2公用事业基金持仓分析：火电低配比例收窄》

横纵向对比：重仓比例环比下挫 0.23 个百分点，低配比例 3%。子板块分析：电力、环保均有下滑，水电降幅明显。Q2加仓集中于火电与环保板块。二季度板块持仓虽有一定下调，但或为估值反弹提供更大空间，当前板块基本面向好逻辑明晰，估值尚处低位，我们维持行业“强大于市”评级。电力：火电方面，低估值叠加基本面稳固的边际改善，在资金面及市场情绪的配合下，我们认为火电标的估值修复可期。水电方面，短期来水超预期，中长期成长性优质、盈利稳定。燃气：6月生产数据充分反映出需求的持续向好，我们重述当前“低气价”时代燃气行业的“量增”投资逻辑。环保：低估值、业绩向好、强催化剂，行业业绩、估值有望实现双抬升，建议关注环保行业低估值龙头。我们建议关注复苏趋势延续配合低估值带来的板块投资机会。

《环保公用|加快公共领域车辆电动化，看好龙头环卫车辆企业》

7月23日，根据中国证券网报道，工信部副部长辛国斌表示，要加快《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》。目前，规划的研究工作已 经完成并上报国务院。公共领域车辆电动化趋势明确，新能源环卫车有望加速渗透。环卫车辆行业产品升级，产品价格、利润率和市场集中度将提升。我国城镇与县城合计机械化率67.68%，达到基本环卫装备阶段，不同区域间机械化率差别较大，预计未来存量更新需求将逐步崛起。随着国家对新能源汽车在公共领域的要求，增量产品将向新能源、智能化方向发展。建议关注在新能源环卫车辆领域提前布局的【盈峰环境】【龙马环卫】。

《家电|苏泊尔（002032）：Q2有序复工复产，所得税变化影响净利率》

公司2020年上半年实现营业总收入81.87亿元，同比-16.76%，归母净利润6.66亿元，同比-20.48%。二季度有序复工复产，线上主要品类销额增速良好。线上销售费用增加，所得税变化短期影响净利率。公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业，长期看好小家电市场消费升级，公司Q2复工复产情况良好，线上销额同比提升；未来公司进一步围绕厨卫进行布局，拓展新品类热水器，或为公司带来新的增长点。根据20H1业绩快报的情况，我们预计20-22年净利润为20.8亿元、25.6亿元、27.1亿元（20-22年前值为20.9亿元、25.8亿元、27.3亿元），当前股价对应20-22年动态估值为31.9x、25.8x、24.4x，维持“买入”评级。

《轻工|比音勒芬（002832）：2020Q2业绩超市场预期，优质细分龙头优势凸显》

公司发布 2020H1 业绩快报，2020H1 实现营收 7.66 亿元，同比下滑 9.36%；实现归 母净利润 1.61 亿元，同比下降 7.25%，二季度业绩恢复略超市场预期。2020Q2加速布局数字化新零售，严控费用促业绩恢复明显。比音勒芬有望借助上海微祥切入短视频内容服务及社交电商业务，并与主业发挥协同效应。我们维持原有盈利预测，预计2020-2022年归母净利润4.69、5.88、7.09亿元，同比增长分别为15.42%、25.19%、20.76%；预计2020-2022年EPS分别为0.9/1.12/1.35元，对应PE分别为19.70/15.74/13.03倍，维持“买入”评级。

《轻工|森马服饰（002563）：拟剥离海外KIDILIZ业务，减轻业绩压力和风险》

森马服饰发布公告拟出售海外KIDILIZ童装业务。KIDILIZ自2018年被森马服饰收购后，始终处于调整过程，财务表现不佳。公司作为休闲服饰龙头公司，休闲装业务持续恢复，童装业务竞争优势明显，在剥离 KIDILIZ 业务后，减少对公司业绩的负面影响，降低经营风险。由于目前具体的出售价格、交易时间等均未确定，暂 无法确定 KIDILIZ 出表时间；同时考虑到公司对于半年报的业绩下修公告， 我们调整了公司的盈利预测。我们假设 KIDILIZ 暂未出表，预计 2020 年-2022 年公司实现营收 177.74 亿元、198.85 亿元、220.56 亿元，同比增长-8.08%、 11.88%、10.91%；预计实现归母净利润 9.57 亿元、13.72 亿元、16.56亿元 （2020-2021 年原值为 21.16/24.35 亿元），其中预计 2020、2021 年 KIDILIZ 分别亏损 3 亿元、2亿元。预计 2020-2022 年 EPS 为 0.35/0.51/0.61 元，对 应 PE 为 23.23/16.21/13.42。公司作为休闲服饰龙头公司，休闲装业务持续 恢复，童装业务竞争优势明显，剥离 KIDILIZ 将有助于公司业绩的稳定增长。维持“买入”评级。

【东兴军工】洪都航空：进入历史性拐点

【安信军工】红相股份：星波取得2.9亿合同是19年营收的2.1倍，导弹业务呈现高业绩弹性

■事件：

7月22日，红相股份公告：全资子公司星波通信于2020年7月22日与特殊机构客户签订订货合同及科研外协研制/生产合同，合同金额为2.9亿元人民币。合同标的为微波源高频头、本振接收机。合同总金额占整个公司2019年主营业务收入的21.93%。

■ 点评：

■ 公司旗下全资子公司星波通信是导弹雷达导引头的核心配套单位，本次公告合同金额为2.9亿元人民币，占2019年主营业务收入的21.93%，是星波通信2019年全年营收1.4亿的2.1倍，合同标的为微波源高频头、本振接收机，主要用于导弹的配套，此次合同公告恰好验证了我们此前对于导弹放量的前瞻观点，我们再次重申导弹领域在多重背景下将呈现高景气，有望带动产业链业绩增长。

■ 全资子公司星波通信导弹业务占比高，参与配套型号处于放量初期，在手订单饱满，业绩高弹性。

公司旗下全资子公司星波通信是导弹雷达导引头的核心配套单位，公司年报显示，星波通信是国内少数为多个弹载武器平台提供组合级产品的民营企业之一，配套层级较高，配套武器装备多，公司单个导弹配套价值量高，本次公告合同显示导弹已经进入批产放量期，预计随着导弹型号的定型完成，并进入大幅批产上量的阶段，将为公司贡献相当大的业绩弹性。

从技术积累角度看，星波通信长期聚焦在雷达、电子对抗微波领域，已经发展为军用微波民营企业的第一梯队，其微波混合集成电路业务成长空间大，增速快于军工行业整体增速。

从订单来看，仅本次公告订单已超过星波通信2019年营收（1.4亿元）的两倍，由于军工企业订单的特殊性，考虑到意向及备产订单量则更为可观，而星波通信导弹配套层级高，盈利能力强，2019年星波通信净利率高达46.4%，仅公告订单就将为公司带来超过1亿元的净利润，预计公司未来业绩高成长。

■ 上市公司在军工领域长远布局，军工业务高成长带动占比迅速提升。

上市公司层面，公司在军工领域做了长期战略布局，前有军用微波领先公司星波通信，不管从在手订单还是配套型号放量均表现出较好增长，受益导弹的放量高景气度；后有公司通过增资方式收购的成都鼎屹（目前控股51%）向军工装备整机类产品拓展。成都鼎屹在军用红外装备及民用领域已有所积累，十四五伴随型号的定型有望也呈现出成长性。此外，拟收购志良电子100%股权，军工业务再添新军，进军电子对抗领域。志良电子是国内技术领先，专注于从事雷达与电子战领域相关产品的公司，拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线。电子战装备是我军体系对抗背景下的发展重点，目前国内除了中电29所、航天科工8511所、中船723所等以外，从事电子战领域企业不多，志良电子在电子战领域技术等方面具有独特优势，上市公司层面也实现了军用微波向下游系统级产品的延伸，有助于发挥企业在军工领域的集群优势，契合公司军工电子信息化领域相关产业的布局。

公司围绕军工电子领域内生+外延式发展，军工电子业务的占比有望快速提升，2020年是公司军工战略发展的关键之年，在军工电子这一优质赛道下深入布局值得期待。

■ 电力、轨道交通板块稳健增长，受益特高压、轨交等新基建投资，盈利稳健。

公司是电力监测检测细分行业龙头，产品多应用在110kv及以上的电网领域，受益电网公司继续推进状态检修的设备管理模式、坚强智能电网+泛在电力物联网建设和配网建设，保持稳健增长。旗下银川变压器是铁路牵引变压器龙头，核心受益我国持续投入的铁路基础设施建设，包括我国中西部地区的主干线，中东部地区的复线、支线、联络线铁路建设，旧线的电气化改造，以及运行年限在15年以上线路的自然更换等。

■ 投资建议：导弹行业在多重背景驱动下预期迎来高景气度，公司旗下星波通信是导弹赛道中较为纯正的公司，导弹业务占比高，型号处于放量初期，业绩高弹性。另外，公司在军工的长期布局，志良电子进入后，公司军工业务占比快速提升，我们认为公司军工业务的价值还未充分体现，估值方面有望重塑。预计2020、2021、2022年归母净利3.3亿、4.5亿、5.3亿，对应2020、2021、2022年估值仅为23X、17X、14X，作为军工电子的成长性标的，估值弹性重塑空间大，维持 “买入-A”评级。

■ 风险提示：电力监测检测产品招投标不达预期、铁路投资不达预期、武器装备采购不达预期

【天风Morning Call】晨会集萃20200723

重点推荐

《银行|从基金持仓看银行股：Q2持仓继续下降，H2或迎反弹》

Q2机构前十大重仓股中银行股占比下降明显，19Q4略微下降至7.07%，20Q1下降2.4pct至4.67%，20Q2继续下降2.4pct至2.47%。20Q2机构重仓银行个股较Q1变化较大。Q2机构偏好Q1业绩较好的银行。平安银行、邮储银行Q2机构持仓占比降幅较大。市场交易量大涨或提升金融板块整体估值。参照14年底的金融股暴动行情，当时市场交易量明显放大，促使券商股上涨，银行股估值同样得到修复，而同期创业板涨幅阶段性滞后。目前市场交易量有效放大，银行是国内金融业当之无愧的霸者，券商股上涨或带来银行板块估值联动提升。近期，《财新周报》报道证监会计划向商业银行发放券商牌照，混业经营预期也将催化银行板块估值修复。个股方面，我们主推低估值且基本面较好的平安银行、光大银行、兴业银行，关注成都银行、长沙银行、江苏银行、常熟银行、张家港行、招行等。

《电子|UVC半导体：新一代消杀技术，开启黄金五年，多应用打开成长空间》

1.UVC半导体：新一代消杀技术，前景广阔。2.2020UCV半导体元年，疫情加速产业发展，开启黄金五年。3.2C&2C&2G众多应用打开成长空间，家电标配有望成为趋势。4.大陆生态优势显著，产业链三大机会：芯片、模块、品牌。投资建议：（1）UVC半导体芯片，建议关注三安光电和韩国SeoulViosys（092190.KS），非上市公司建议关注圆融杰生、优炜星等；（2）UVC封装和模块方面，看好封装大厂的机遇；（3）在品牌方面，看好传统家电品牌的增量和新锐品牌的高成长性。

《有色|行业深度：可降解塑料：政策风将起，未来大可期》

1、发改委政策提出禁塑限塑阶段目标，可降解塑料产品替代将加速。2、随发改委政策落地，可降解塑料市场将迎来36倍增长空间。3、PLA和PBAT为未来主流的可降解塑料产品，未来发展潜力较大。4、PLA行业：国内产品进口为主，国内公司产能及技术水平与海外龙头存在一定差距。海正、丰源等公司初步具备量产技术，金丹科技 1 万吨、金发 科技 3 万吨 PLA产能规划在建中。PBAT 行业：国内公司产能及合成技术水平较高，中国为全球最大的 PBAT 生产国家，产能占全球比例达 57%，生产 PBAT 产品性能与海外龙头公司巴 斯夫产品性能相似。金发科技为国内 PBAT 行业龙头，瑞丰高材、彤程新材 6 万吨产能规划在建中。建议关注公司：PBAT行业国内龙头金发科技，布局PBAT业务的瑞丰高材、彤程新材，布局PLA业务的国内乳酸龙头金丹科技。风险提示：政策落地不及预期风险、在建产能投产进度不及预期风险、技术发展不及预期风险。

《石化|天然气：管网出让落地，市场化改革将提速》

中石化冠德出售榆济线资产至国家管网公司。天然气定价机制改革渐行渐近。管网改革将拉动天然气需求增长。主题投资分两步1）管网资产出让事件本身，有望利好港股昆仑能源、中石化冠德、中国石油股份等价值的提升。2）下一步的天然气价格改革酝酿的投资机会，要从“X+1+X”入手。下游的“X”，推荐天然气一体化公司新奥股份、优质城燃供应商深圳燃气（与环保组联合覆盖）；上游的“X”推荐LNG民企龙头广汇能源，关注蓝焰股份、新天然气；中游的“1”推荐管网建设龙头公司中油工程.。

《机械|杭可科技（688006）首次覆盖：锂电后道设备专家，领先技术+优质客户铸造竞争优势》

多年精耕，打造锂电生产后处理系统专家。后处理设备：锂电池产线的关键环节，价值量占比35%。公司经营情况：产能利用充分，订单饱满，各项指标行业居前。专注后处理系统，提升核心竞争力。公司产品向着高精度、高效率、系列化、节能环保以及全自动生产线方向发展。预计20-22年营收增速分别为33%/24%/18%，营收分别为17.40/21.62/25.45亿元，归母净利润为5.02/6.12/7.30亿元，EPS为1.25/1.53/1.82元，PE为41.07/33.68/28.25x。考虑相对估值法，2021年可比公司的PE均值为39x，目标价1.53*39=59.67元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：电池企业资本开支力度不及预期风险；竞争加剧导致毛利率大幅下滑风险；新增订单不及预期风险。

买方观点

市场经历了短期大幅波动后，指数行情有望告一段落，预计回归结构性行情。高估值的科创板存在解禁压力和新股供给，加之外围反复的情绪影响，短期可能面临修整。但短期波动难以撼动市场方向，考虑到宏观经济复苏预期和权益类资金大量发行，科技、医药核心资产和周期龙头是三季度重要主线，中报后市场会更加均衡化，低估值板块更具有吸引力。处于历史估值分位数较低的军工，消费电子、特斯拉产业链、光伏、医药仍是重点看好方向。低估值板块持续关注地产后周期、黄金、铜、化工、券商等个股投资机会。

研究分享

《策略| 2020Q2主动偏股型基金持仓解析：仓位突破阈值，关注公募有定价权且低配较多的行业》

截止Q2，混合偏股基金股票仓位87.28%，历史上超过85%阈值时间最长的是15年牛市，连续三个季度，随后市场下跌。经过测算，在所有行业中，我们得到了以下10个指数，在过去10年、5年、1年的维度上，公募基金都持续掌握了相对较强的定价权：创业板指、医药、非银、休闲服务、建材、电子、计算机、通信、汽车、家电、轻工。公募具有定价权，且当前超配比例处于历史较低位置的主要是：汽车、家电、非银、轻工（应列为重点观察对象）。这些行业集中在可选消费，都是受损于疫情的。后续可重点关注保险、家具、家电、汽车等板块景气度的边际变化。由于低持仓也对应了相对比较低的预期，因此，一旦有基本面的变化，未来股价弹性可能也相对较大。我们重点看好的是竣工链条的家具、家电。热点行业中，电子、医药、休闲服务处于历史偏高位置，且超配相比一季度有明显提升；通信、建筑材料、食品饮料、传媒二季度超配比例则出现一定下滑，其中通信、建筑材料下行幅度较大。

《环保公用|华电国际（600027）：Q2量跌价缩，煤价大幅下行有望推动业绩增长》

7月 22 日，华电国际发布 2020 年上半年经营数据，2020 年上半年累计发 电量为 929.76 亿千瓦时，比上年同期降低约 8.66%；上网电量完成 870.62 亿千瓦时，比上年同期降低约 8.53%。2020年上半年公司平均上网电价为409.48元/兆瓦时，较上年同期下降约0.54%。新冠疫情和外购电增长导致Q2发电量同比下滑5.52%。上半年电价微降，市场化比例小幅提升。煤价大幅下行，预计Q2利润稳步增长。我们维持原有盈利预测，预计公司2020年-2022年实现归母净利润43.10、49.81和50.69亿，对应EPS为0.44、0.51和0.51，对应PE9、7.8和7.7倍。宏观经济和用电需求复苏，预计发电量下半年有望回归正增长，公司盈利有望持续改善，目标价仍为4.6元，维持“买入”评级。

《军工|苏试试验（300416）：切入芯片检测加强航空航天/汽车/电子综合检测能力，扩建实验室显信心》

发行3.1亿元转债，扩建实验室并补充流动资金，凸显未来业务发展信心。收购上海宜特切入集成电路检测业务，第三方检测成长性大逻辑加成：①检测种类的多元化，②检测公司可持续的资本开支与并购重组，③检测公司对其高管进行股权/期权等的深度激励、进而提升企业的精细化管理水平。2019 年，公司以 2.8 亿元现金方式成功收购上海宜特 100%股权，升级和 开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务。我们认为在宜特收购完成后，公司作为第三方检测商成功踏入集成电路检测服务领域，提升了可靠性分析的能力，填补了失效分析、材料分析的空白，对下游航空航天、汽车、电子等偏TMT行业下游的全产业链的检测服务能力将进一步加强。4月10日中国经济周刊报道，华为Hicar于2020年春季新品发布会发布，智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。维持前述预测，20-22年营收为11.93/14.76/18.12亿元，归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元，EPS分别为0.65/0.84/1.12元；PE分别为41.05/31.68/23.90x，维持“买入”评级。

《建筑|中国中铁（601390）订单延续高增长，收购恒通科技完善装配式服务能力》

公司公布2020年半年度经营数据，今年上半年公司新签项目2469个，新签合同额达8703.4亿，比去年同期增长24.1%，延续了去年的高增长。在疫情的负面影响下，公司上半年新获订单依旧保持高增速，反映公司的行业龙头地位正在强化公司获取订单的能力，而在手订单充足为公司持续健康增长夯实基础。收购恒通科技，发展装配式业务完善主业服务能力。司估值处低位，行业边际改善下公司估值有望提升。上半年新签合同延续19年高增速；完成收购恒通科技，为发展装配式建筑业务搭造平台，完善主业服务产业链上下游的能力；且当前公司估值处历史底部区间，随基本面改善，公司估值有望提升。综上，我们维持2020-2022年EPS为0.96、1.06、1.16元/股，对应PE分别为6.0、5.4、5.0倍，维持对公司“买入”评级。

【东兴军工】国睿科技：显著受益主战机型放量

中信证券：大科技，未来哪些板块值得关注？

今年以来，虽然有内外因素的多重扰动，但科技股整体仍有不错表现。

站在当下，后市还有哪些科技板块值得关注呢？

今天我们特邀中信证券投资顾问专家，就大科技产业相关公司的中报及未来业绩进行解读前瞻，助力大家安心投资。

01

电子板块：业绩改善显著，Q3Q4受益需求持续恢复。

❶ 2020年二季度电子板块业绩显著改善，上半年平均净利润同比增长24%。

2020上半年电子板块业绩披露率33.94%，披露中报业绩的公司上半年平均净利润1.48亿元，同比+23.74%，环比-36.79%；Q2平均净利润1.1亿元，同比+31.46%，环比+188.18%。

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

❷ 消费电子与半导体板块业绩改善最为明显。

消费电子板块Q2平均净利润1.89亿元，同比+178.65%，环比+164.31%；半导体板块Q2平均净利润0.56亿元，同比+33.65%，环比+158.91%；电子设备板块Q2平均净利润0.64亿元，同比-6.57%，环比+161.86%；其他元器件板块Q2平均净利润1.41亿元，同比-12.63%，环比+2.95%。

Q2业绩显著增长主要由于疫情可控，供给端全国复工复产，需求端5G换机潮下的消费电子需求逐渐恢复，各大品牌新品陆续推出、618等促销手段丰富、力度更强，进一步刺激消费电子需求，带动整个产业链业绩复苏。

同时，由于影响，半导体国产替代进程加速，国家支持力度进一步提升，叠加去年同期低基数效应，业绩同比环比改善显著。

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

❸ Q3Q4消费电子需求将持续改善，预计电子板块业绩仍将增长。

一季度由于国内疫情影响及海外疫情蔓延，消费电子需求在上半年受到抑制，但Q2已经呈现改善趋势，5G手机渗透率趋势未变，考虑到下半年iphone12等消费电子新品上市，Q3Q4消费电子需求仍将持续改善，带动整个电子板块业绩增长。

同时，电子板块业绩改善的幅度仍需考虑海外疫情的缓解速度，因而改善幅度仍存在一定的不确定性。

❹ 当前估值居历史高位，后续不确定有所增强。

当前板块估值的历史分位数达到92.23%，处于历史高位。

下半年美国大选进入关键阶段，中美争端恐加剧，叠加全球疫情尚不稳定的情况下，后续估值能否持续提升有待观察。

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

02

通信板块：Q2迎拐点，Q3Q4业绩加速释放。

❶ 2020H1板块业绩同比大幅下降，Q2业绩增速拐点向上。

2020上半年通信板块业绩披露率36.51%，披露业绩的公司上半年平均净利润0.46亿元，同比-45.84%，环比-74.28%；Q2平均净利润0.43亿元，同比-31.4%，环比+1255.7%。

上半年业绩下滑主要原因是疫情减缓5G建设进程，行业及上下游企业延迟复工，物流受阻，产品生产、交付及原材料供应存在不同程度延迟，订单延期或缩减，收入减少。

随着国内复工复产，三大运营商为尽快完成全年5G建设目标，Q2起招标显著加速，通信板块业绩开始释放，环比显著改善，净利润相比Q1增长近13倍。

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

❷ 5G建设全面提速， Q3Q4通信板块业绩加速释放。

三大运营商2020年资本开支总计划3348亿元，同比+12%，其中5G资本开支合计达到1803亿，同比+338%。

在疫情得到管控之后，三大运营商为追赶前期受到影响的计划、尽快完成今年5G建设目标，将进一步提升5G建设速度，有望在Q3完成全年建设目标，并且后续仍有超预期的空间。同时，运营商也在加速5G商用步伐，5G覆盖率和渗透率的提升进一步驱动通信板块增长。

因此，通信板块前期受到疫情抑制的业绩有望在Q3Q4集中加速释放，下半年业绩高速增长确定性和持续性较强。

❸ 当前估值相对合理，后续有进一步抬升空间。

目前通信板块PE为64倍，2015年以来的历史分位数为33.15%，考虑到通信板块整体业绩增速，目前估值处于相对合理水平。

后续随着5G建设加速、通信板块业绩集中释放，估值将有望抬升。

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

03

计算机板块：业绩环比改善，云计算确定性仍较高。

❶ 2020Q2计算机板块业绩环比改善，同比-105.19%。

2020上半年计算机板块业绩披露率31.47%，披露业绩公司2020H1的平均净利润为0.74亿元，同比-32.99%，环比-30.58%；Q2平均净利润为0.6亿元，同比-22.01%，环比+346.46%。

• 受新冠肺炎疫情影响，需现场支持的技术服务和软件招投标项目等进度受阻，软件和信息技术服务业业绩大幅下降；

•  以汽车、消费电子为代表的多个下游行业表现萎靡。

Q2主要是由于前期受疫情影响的技术服务和项目进度在复工复产后得以加速追赶，并且受益5G建设提速及云计算资本开支增长，业绩环比显著改善。

❷ Q3Q4云计算确定性仍较高。

伴随全球疫情防控常态化，在线教育、在线游戏、在线办公等需求依旧旺盛，云计算厂商CAPEX支出有望持续至20Q4，Q3Q4云计算确产业链，尤其是IaaS产业链的业绩确定性仍较高。

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

❸ 目前估值偏高，等待业绩消化。

当前计算机板块PE为232倍， 2015年以来历史分位数为65.59%，整体估值偏高，后续随着5G及云计算建设加速，当前估值需等待业绩消化后或可继续上行。

数据来源：wind，中信证券投资顾问部整理

04

汽车板块：Q2改善显著，但下半年年进一步改善空间有限。

❶ Q2汽车销量反弹带动板块业绩环比改善。

截止7月15日，180家公司已披露业绩44家，业绩披露率24.4%。20H1平均净利润1.61亿元，同比增长率-42.5%，预计20H1板块净利润整体同比下降40%左右。

主要原因是受疫情影响，一季度汽车销量大幅下滑，二季度汽车销量大幅反弹，同比提升10.7%，板块业绩Q2环比改善。

数据来源：wind，中信证券投资顾问部整理

❷ 预计2020下半年年车市进一步复苏，但行业强力反弹的动力不足。

根据中汽协数据，1-6月汽车销量为1025.7万辆，同比下滑16.9%，其中乘用车-22.4%，商用车+8.6%，新能源汽车-8.6%。

Q1受疫情影响，汽车销量表现低迷，由于疫情控制得力，同时刺激汽车消费的政策不断推出刺激Q2汽车销量大幅反弹，同比+10.7%。

展望下半年，国际疫情的不确定性依然存在，海外市场需求还未恢复，出口依赖型企业仍没有摆脱困境，这将影响一部分消费需求，同时Q2汽车消费政策推出可能对下半年汽车销量造成一定程度透支，Q3Q4行业将呈现弱复苏状态。

05

军工：Q2业绩改善显著，Q3Q4业绩确定性进一步增强。

军工板块62家公司已披露业绩15家，业绩披露率24.2%。2020H1平均净利润0.76亿元，同比增长率5.5%。2020 年上半年，受疫情影响，部分军工企业一季度业绩严重下滑，主要原因是部分下游客户需求下降以及供应链受限导致发货延迟。

2020年是十三五收官之年，上半年因疫情挤压的订单将在下半年集中释放，行业下半年业绩有保障，Q3Q4板块业绩确定性进一步增强。

数据来源：wind，中信证券投资顾问部整理

目前，军工板块整体估值处于历史低位。

截止至7月15日，中证军工板块估值水平（PE-TTM）为76.60倍，相较2015年6月份板块估值高峰水平245倍降低约70%，处于2014年至今的31.27%分位，经过5年的估值消化过程，板块整体估值处于历史低位。

数据来源：wind，中信证券投资顾问部整理

06

传媒：H1游戏板块业绩突出，H2影视传媒板块或边际改善。

❶ H1游戏板块业绩突出，下半年游戏板块确定性仍较高。

传媒板块141家公司已披露业绩52家，业绩披露率36.9%。2020H1平均净利润1.57亿元，同比+1283.8%。

游戏在上半年保持了很高的景气度，疫情之下行业规模保持快速增长，板块内上市公司不论是营业收入、净利润还是经营活动现金流净额同比增长十分明显。从Q2的行业情况来看，复工复产虽然一定程度上减少了用户的时间和注意力，但并未明显造成行业规模下滑，景气度维持在比较好的水平。

从中长期来看，云游戏是 5G 的核心应用场景之一，随着 5G 手机出货量以及各运营商 5G用户的规模化增长，云游戏的落地进程有望加快，进一步打开游戏市场的增长空间。，下半年游戏板块确定性仍较高。

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

❷ 下半年广告、院线、电影行业业绩有望边际改善。

从疫情影响，国内影院从1月下旬开始停业至今，行业内公司面临了营业收入、净利润、现金流的多重压力。政策已经允许影院有条件复工，影视板块有望迎来估值修复。 

但从需求上来看，国内观众的观影需求依然存在，虽然短期受到了疫情影响，但长期需求的逻辑未发生明显改变。当中小影院无法承受现金流压力退出市场后，龙头公司的市占率存在上升的可能，电影板块在H2或因影院复工迎来反弹。