云南白药2023年股东大会：996！

来源：略知一点点

4月22日晚间沪深上市公司重大事项公告

沪深两市多家上市公司4月22日晚间发布公司公告，以下为重要公告汇总：

　　【品大事】

　　宁波精达：筹划购买无锡微研100%股权 股票明起停牌

　　宁波精达公告，公司拟通过发行股份及支付现金的方式，购买交易对方高昇投资有限公司等合计持有的无锡微研股份有限公司（简称“无锡微研”）100%股权，同时拟非公开发行股份募集配套资金。因此次交易尚存在不确定性，公司股票自4月23日开市起停牌，预计停牌不超10个交易日。

　　郑州煤电：控股子公司新郑煤电恢复生产

　　郑州煤电公告，公司控股子公司河南省新郑煤电有限责任公司（简称“新郑煤电”）因存在一条重大隐患，于2024年4月4日停止生产。4月22日，根据专家组意见并报经相关部门同意，新郑煤电恢复生产。经初步统计，截至4月22日，新郑煤电此次停产19天，发生停工费用约1674万元，对公司整体生产经营及经营业绩所产生的具体影响须以审计机构年度审计确认后的结果为准。

　　百利科技：拟整合公司资源设立化工分公司

　　百利科技公告，为进一步整合公司资源，提高整体营运效益，公司拟设立湖南百利工程科技股份有限公司化工分公司，将公司现有化工板块相关业务转入化工分公司，化工板块依托分公司开展工作，“人财物产供销”比照全资子公司模式运行。

　　恒力石化：控股股东与沙特阿美签署谅解备忘录

　　恒力石化(600346)4月22日晚间公告，公司当日收到控股股东恒力集团的通知，其已与Saudi Arabian Oil Company（简称“沙特阿美”）签署谅解备忘录。备忘录主要内容包括双方正在讨论：（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。恒力石化同时披露一季报，一季度实现净利润21.39亿元，同比增长109.8%。

　　锦龙股份：拟合作成立项目公司 开展智算中心建设及运营业务

　　锦龙股份(000712)4月22日晚间公告，公司拟与广州赛富建鑫中小企业产业投资基金合伙企业（有限合伙）（简称“赛富建鑫”）、北京九章云极科技有限公司（简称“九章云极”）成立项目公司在广东地区合作开展智算中心建设及运营业务。智算中心总投资规模不超过10亿元，规划建设成两个各125台8卡服务器算力，拟分三期落地。

　　【观业绩】

　　孚日股份：一季度净利润9044.49万元 同比增长263.13%

　　孚日股份披露一季度报告，2024年第一季度公司实现营业收入13.17亿元，同比下降1.05%；净利润9044.49万元，同比增长263.13%；净利润增长主要是家纺差异化产品毛利率上升、汇兑收益增加及万仁热电利润增加所致。

　　中国移动：一季度股东应占利润296亿元 同比增长5.5%

　　中国移动4月22日在港交所公告，2024年一季度营运收入为2637亿元，同比增长5.2%；股东应占利润为296亿元，同比增长5.5%。

　　诺泰生物：一季度净利润6632.68万元 同比增长215.65%

　　诺泰生物披露一季报，2024年第一季度实现营业收入3.56亿元，同比增长71.02%；净利润6632.68万元，同比增长215.65%。

　　金徽股份：一季度净利润8082.01万元 同比增长96.49%

　　金徽股份披露一季报，2024年第一季度实现营业收入2.99亿元，同比增长45.73%；净利润8082.01万元，同比增长96.49%。

　　方正证券：一季度净利润7.84亿元 同比增长41.06%

　　方正证券披露一季报，2024年第一季度实现营业收入19.85亿元，同比增长11.97%；净利润7.84亿元，同比增长41.06%。

　　中宠股份：一季度净利润5622.43万元 同比增长259%

　　中宠股份披露一季度报告，公司2024年一季度实现营业收入8.78亿元，同比增长24.42%；净利润5622.43万元，同比增长259%。中宠股份同时披露年报，2023年实现净利润2.33亿元，同比增长120.12%，拟每10股派发红利2.4元（含税）。

　　通化金马：一季度净利润918.63万元 同比增长31.94%

　　通化金马披露一季度报告，公司2024年一季度实现营业收入2.96亿元，同比下滑4.21%；净利润918.63万元，同比增长31.94%。

　　神火股份：一季度净利润10.91亿元 同比下降29.47%

　　神火股份披露一季度报告，公司2024年一季度实现营业收入82.23亿元，同比下滑13.57%；净利润10.91亿元，同比下降29.47%。一季度，公司煤炭产品产销量、价格大幅下降，盈利能力下降。

　　双汇发展：一季度净利润12.72亿元 同比下降14.54%

　　双汇发展披露一季度报告，2024年第一季度实现营业收入142.69亿元，同比下降8.92%；净利润12.72亿元，同比下降14.54%。一季度公司肉类产品总外销量78.09万吨，同比下降4.43%。

　　塔牌集团：一季度净利润1.49亿元 同比下降36.07%

　　塔牌集团披露一季度报告，公司2024年一季度实现营业收入9.93亿元，同比下降24.38%；净利润1.49亿元，同比下降36.07%。报告期内，下游需求恢复缓慢，尤其是春节后更为明显，水泥产量继续下降，供需矛盾进一步加剧，市场竞争依然激烈，水泥行业整体呈现出“需求萎缩、竞争激烈、库存高位、价格走低”的运行特征。

　　芯瑞达：一季度净利润3495.69万元 同比下降9.64%

　　芯瑞达披露一季度报告，公司2024年第一季度实现营业收入2.5亿元，同比下滑16.68%；净利润3495.69万元，同比下滑9.64%。一季度公司显示终端业务订单交付因运输报关等环节顺延造成收入同比下降7932.45万元，降幅50.61%。

　　南钢股份：一季度净利润5.54亿元 同比增长47.24%

　　南钢股份(600282)4月22日晚间披露一季报，2024年第一季度实现营业收入168.72亿元，同比下降5.73%；净利润5.54亿元，同比增长47.24%。

　　紫金矿业：一季度净利润62.61亿元 同比增长15.05%

　　紫金矿业(601899)4月22日晚间披露一季报，2024年第一季度实现营业收入747.77亿元，同比下降0.22%；归母净利润62.61亿元，同比增长15.05%。

　　海大集团：一季度净利润8.61亿元 同比增长111%

　　海大集团(002311)4月22日晚间披露一季报，公司2024年一季度实现营业收入231.72亿元，同比下滑0.8%；净利润8.61亿元，同比增长111%。海大集团同时披露的年报显示，公司2023年实现净利润27.41亿元，同比下降7.31%（调整后），公司拟每10股派发红利5元（含税）。

　　平高电气：一季度净利润2.3亿元 同比增长52.69%

　　平高电气(600312)4月22日晚间披露一季报，2024年第一季度实现营业收入20.44亿元，同比增长4.47%；净利润2.3亿元，同比增长52.69%。由于重点项目实现收入，公司开展提质增效效果显著，净利润同比增幅较大。

　　张家界：2023年净利润亏损2.39亿元 同比减亏

　　张家界(000430)4月22日晚间披露年度报告，公司2023年实现营业收入4.2亿元，同比增长217.02%（调整后）；净利润亏损2.39亿元，同比减亏；基本每股收益亏损0.59元。2023年，公司全年共接待购票游客人数为715.77万人，较2022年上升252.58%。

　　九丰能源：一季度净利同比增6.32% 拟1亿至1.5亿元回购股份

　　九丰能源(605090)4月22日晚间披露一季报，2024年第一季度实现营业收入63.33亿元，同比下降2.17%；净利润4.8亿元，同比增长6.32%。九丰能源同时公告，拟以1亿元至1.5亿元回购股份用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购价格不超过41.6元/股（含）。

　　新华网：2023年净利润同比增长12.94% 拟10派2.11元

　　新华网(603888)4月22日晚间披露年报，2023年实现营业收入20.82亿元，同比增长7.28%；净利润2.74亿元，同比增长12.94%；基本每股收益0.53元。公司拟每10股派发红利2.11元（含税）。

　　东鹏饮料：一季度净利润6.64亿元 同比增长33.51%

　　东鹏饮料(605499)4月22日晚间披露一季报，2024年第一季度实现营业收入34.82亿元，同比增长39.8%；净利润6.64亿元，同比增长33.51%。

　　方正证券：一季度净利润7.84亿元 同比增长41.06%

　　方正证券(601901)4月22日晚间披露一季报，2024年第一季度实现营业收入19.85亿元，同比增长11.97%；净利润7.84亿元，同比增长41.06%。

　　【增减持】

　　宜安科技：控股股东拟3000万元至5000万元增持公司股份

　　宜安科技公告，控股股东株洲国投计划6个月内以3000万元—5000万元增持公司股份，此次增持不设置价格区间。

　　恒帅股份：控股股东及实控人承诺6个月内不减持公司股份

　　恒帅股份(300969)4月22日晚间公告，近日收到控股股东恒帅投资及公司实控人俞国梅出具的《关于自愿承诺不减持恒帅股份的函》，恒帅投资及俞国梅自愿承诺：自本函出具之日起6个月内不以任何方式减持其持有的公司股份。

　　【做回购】

　　越剑智能：拟1500万元至3000万元回购股份

　　越剑智能公告，公司拟以1500万元至3000万元回购股份，用于后续实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过20元/股（含）。

　　兰花科创：控股股东提议公司1亿元至2亿元回购股份

　　兰花科创公告，公司控股股东山西兰花煤炭实业集团有限公司向董事会提议公司以自有资金回购公司股份，并于回购后进行注销，回购股份的资金总额不低于1亿元（含），不超过2亿元（含）。

　　【签大单】

　　捷佳伟创：子公司中标半导体碳化硅整线湿法设备订单

　　据捷佳伟创消息，近日公司子公司创微微电子（常州）有限公司（简称：创微微电子）在竞标中技术与商务综合评估领先，中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并完成合同签署。此次中标，标志着创微微电子6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力。

云南白药：医药中最大价值洼地，A股最强高股息龙头！

绩优、高股息公司备受瞩目。

比如长江电力，2022年净利润213亿，分红近200亿，股利支付率高达94.3%。

比如中国神华，2023年净利润597亿，分红449亿，股利支付率超75%。

同样地，医药行业中，尤其是一些中药企，由于创新研发投入较低，其分红比率也很高。

像江中药业，一年分红两次，2023年累计分红约8.18亿，净利润7.08亿，该年度分红比例高达116%。

而除了看分红比率，股息率，也是衡量一家公司回馈股东多少的标准。

很多人以为分红率高的股票股息率也一定高，这其实不一定对，只有分红率高且市盈率低的股票股息率才很高。

股息率=每股股利/股价=每股收益*分红率/股价=分红率/市盈率，所以，只有估值低、分红高的公司股息率才会高。

比如贵州茅台，2023年分红比例为51.9%，但其股息率只有1.79%，原因就是公司的市盈率相对较高。

故，作为投资者，我们除了看分红率，也该关注公司的股息率。

据统计，截至2024年4月20日，73家中药上市公司中已经有35家披露了2023年年报，将这几家中药企股息率排名，除了前面提到的位列第一的江中药业，排名第二的云南白药引起我们的注意。

云南白药系列产品属国家级唯二的绝密配方，因此谈起这家公司许多人都不陌生。

今天我们先更多的从经营、财务状况去看云南白药。

公司当前核心业务分为四块：药品、健康品、中药资源、云南省医药公司。2023年营收结构如下。

其中，药品业务以专注于止血镇痛、消肿化瘀的白药系列产品为主，如云南白药气雾剂、创可贴、药膏等，健康品则主要以牙膏品类为业务核心，而省医药公司虽然营收占比较大但由于其属医药商业毛利率较低，我们不过多展开介绍。

据统计，目前公司有多个产品像云南白药气雾剂、创可贴、牙膏等市占率第一，处于绝对的龙头位置。

比如云南白药气雾剂在骨骼肌、关节疼痛局部用药中成药气雾剂零售市场中，市占率高达91%；牙膏在2023年斩获国内市场份额的24.6%，继续保持行业市场份额第一的位置。

业绩方面，公司的营收和扣非净利润近五年呈稳定增长态势。营收从2019年的296.6亿增长至2023年391.1亿，年复合增速超7%；相应地，同时期内扣非净利润从22.89亿增长至37.64亿，年复合增速达13.2%。

而在分红方面，除了前面提到的不低的股息率，从绝对数额来看，公司上市三十多年，实现连续30年对股东分红，截至2022年，已累计现金分红超207亿，创造了丰厚的价值回报。

可以说，云南白药是典型的绩优、高股息资产。

那么，对于这样一家公司，投资者更关心的是，其当前的价格合理吗？

今天我们用现金流贴现模型计算一下云南白药理论上的价值。

该模型有四个步骤：1、计算公司第0期的自由现金流（FCFF0）；2、预测未来五年的自由现金流；3、估计增长率（g）；4、计算折现率，即WACC（加权平均资本成本，反应投资者所求回报的一种平均收益率）

首先，计算云南白药的FCFF0。

由于2023年年报刚公布不久，因此，我们选择2023年为基年。

其中，公式中的EBIT*（1-t）+折旧摊销，是公司简略版本的经营性现金流，对于这一部分，我们直接用现成的经营性现金流数据，无需自己计算。

2023年，公司的经营性现金流为35.03亿，资本开支为5.76亿。

公司净营运资本（流动资产-流动负债）2023年为235.8亿，2022年为231.7亿，因此，2023年云南白药营运资本增加额为4.10亿。

根据公式，计算得出2023年云南白药的自由现金流为25.17亿。

其次，预测云南白药未来5年的自由现金流。

计算未来公司五年的经营性现金流，我们简单的采用净利润加折旧摊销的方法，因为，对于云南白药这样的优质企业来说，其每年净利息支出几乎可以忽略不计，甚至为负，这也就是说这样简单的计算其实还低估了经营性现金流。

而又由于云南白药最近五年有投资收益充实或者减少净利润的经历，2023年现已有所改变，因此我们用扣非净利润的增速估计未来净利润的增速。

2019-2023年公司营收平均增速为7.2%；扣非净利润平均增速为13.2%。

同时期内折旧摊销率（折旧摊销/营收）平均为0.73%；营运资本增长率为-9.45%；资本开支率平均为1.66%。

假设2024-2028年和2019-2023年相关指标保持一致，如下图。

根据以上指标，计算未来五年云南白药的自由现金流结果如下。

再者，估计云南白药的永续增长率g。

永续增长率的估计一般不会超过5%。

由于云南白药品牌知名度高，有很强的客户粘性，且其产品如牙膏、云南白药气雾剂等都算是属于快消品了，每年都有一些增长，但中药企研发能力较弱一些，我们给其0.5%的永续增长率。

最后，计算云南白药的加权平均资本成本。

WACC=股权收益率*股权占总资本的比例+债权收益率（1-有效税率）*债权占总资本的比例

其中，股权收益率Rs我们用资本资产定价模型（CAPM）来计算。

其中，Rf我们取十年期国债收益率，最新价为2.33%；过去24个月云南白药的β为0.74；市场预期回报率Rm用十年期沪深300指数平均收益率表示，乐观估计为8.78%。

那么，根据公式，云南白药的股权收益率大约为7.1%。

而云南白药的资产负债率（债务/资产）一直维持在25%左右，债务成本（Rb）大约为2.83%，公司有效税率约为15.89%,由此测算出云南白药的WACC为5.92%。

将2024-2028年详细期现金流折现，可得详细期企业价值为211.33亿。

终期值表示2029年之后企业永续增长的阶段，价值为1003.23亿。

将两者相加，得到云南白药的企业价值为1214.56亿。

企业价值所有人既有股东也有债权人，表示公司日常经营活动所产生的价值，要算出公司在二级市场上是高估还是低估，我们还需知道云南白药的股权价值。

企业价值+投资性资产价值+现金=债务+股权价值。

由上式，我们算出云南白药的股权价值约为1337.76亿，总股本约为17.97亿股，对应股票价值为74.44元。

而截至2024年4月19日，云南白药的价格约在56.72元，所以目前公司是低估的。

最后，总结一下。云南白药作为老牌龙头中药企，是典型的绩效高股息优质资产，其当前价格小于通过现金流贴现模型计算出的价值，目前还处于低估状态。

老张投研

【方正军工】低空发展持续加速，重点关注基础设施建设订单下达

●目标：

《实施方案》明确指出，到2027年，城市空中交通实现商业运行，形成20个以上可复制、可推广的典型应用示范，打造一批低空经济应用示范基地，形成一批品牌产品。到2030年，要建立“短途运输+电动 垂直起降”客运网络、“干-支-末”无人机配送网络，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。

●技术路径：

《实施方案》提出：加快感知避障、自主飞行，混合动力，装备安全等核心技术突破。完善通用航空装备产品谱系，推进eVTOL等通用航空装备适航取证。加强区域通用航空科技创新服务平台建设，发挥低空智联网技术联盟作用，配合推动低空智联网体系布局。

●应用场景：

应急管理：加快无人机在应急救援领域示范应用，拓宽无人机在电力巡线、生态监测、航拍航测、航空物探等场景的商业化应用。载物：鼓励开展无人机城际运输及末端配送应用示范。支持研究低空物流解决方案，推动大型无人机支线物流连线组网，以及新兴场景无人机配送大规模应用落地。载人：鼓励探索构建立体交通低空航线网络，着力培育商务出行、空中摆渡、私人包机等载人空中交通新业态。

●基础支撑体系：

新型技术：加快5G、卫星互联网等融合应用，支持空天地设施互联、信息互通的低空智联网技术和标准探索。推进通用航空器北斗标配应用。新型基建：鼓励地方政府将低础设施纳入城市建设规划。结合通用航空业发展特性，研究设定适用于通用航空业发展的机场建设标准。

●民航局大力支持，深圳牵头全国低空经济进展。

近日，中国民用航空局明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区。包括完善产业发展服务体系，开展低空物流、空中交通等研究试点，拓展低空应用场景，构建标准体系，加强数字网络平台和低空服务基础设施建设，为深圳低空经济产业发展提供了强力支撑。深圳市作为全国低空经济发展先驱，2023年低空经济年产值已超过900亿元，同比增长20%，新开通无人机航线77条，新建无人机起降点73个，完成载货无人机飞行量60万架次，飞行规模全国第一。2024年，深圳将在低空空域管理、飞行规则标准和适航审定等方面先行先试，新增无人机航线80条。

●政策端自上而下发力，推动应用快速落地。

从国家政策来看：自3月5日国务院将打造低空经济写入政府工作报告后，国家各顶层机构快速跟进。3月13日，国家发改委、财政部首次将低空经济纳入国民经济和社会发展计划及和地方预算草案；3月18日， 民航局召开通用航空工作小组低空经济专题会议，强调加速低空经济发展，完善低空经济相关体系，随后印发《民航空管收费行为规则》，旨在完善民航空管收费机制，将于4月1日起实施。从地方政府跟进来看：目前已有26个省份将低空经济有关内容写入了其2024年政府工作报告。深圳、上海、安徽、海南等地区已发布具体政策文件，开展低空经济应用试点。深圳至珠海的eVTOL跨城首飞，及合肥无人机医疗应用场景首飞均表明低空经济应用场景已具雏形。

●各企业布局eVTOL适航认证，审运结合策略加速低空经济发展。

目前国内已有两个型号的eVTOL取得民航局颁发的适航证，分别为亿航EH-216S（载人），及峰飞V2000CG（载货）。沃飞，时的，沃兰特，峰飞等厂商在2023年陆续开展适航认证申请，预计于2025、2026年获批。小鹏汇天的申请也于2024年3月21日正式受理。在全球缺少统一标准的背景下，审运结合可以让企业获得试运营的权利以及空间，以获取市场对产品的验证反馈，加速迭代，同时政府可以根据企业的进度反馈，结合国家的需求以完善合适的相关标准。审运结合不仅有助于运营、认证、管理等规则的制定，也可以在市场需求扩大时为后续入场的企业提供参考，大幅缩短了低空经济所需的发展时间。

投资建议：基础设施建设环节-莱斯信息、四川九洲、深城交、中科星图、海格通信、纳睿雷达、四创电子、国睿科技；

飞行器整机-亿航智能、中直股份、观典防务、纵横股份、万丰奥威；

信息网络新技术支持体系：星网及低轨增强-臻镭科技、铖昌科技、思科瑞等；

高精度北斗硬件-海格通信、北斗星通；

时空数据要素-中科星图、超图软件、测绘股份；

飞行器供应链-光威复材、广联航空、卧龙电驱；低空应用-中信海直。

风险提示：宏观经济不及预期；基础设施建设不及预期；技术研发不及预期。

中兴通讯：运营商业务主导增长，算力基建带来长期价值

 中兴通讯发布2023年年报。2023年度公司实现营业收入1,243亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93亿元，同比增长15.41%。

　　盈利能力持续提升，毛利率全线增长：2023年，公司实现营业收入1,243亿元，同比增长1.05%。公司毛利率为41.53%，同比上升4.34pct，主要由于运营商网络、政企和消费者业务三大业务的毛利率均有提升；营业成本为727亿元，同比下降5.93%，主要由于政企和消费者业务成本减少。2023年，公司盈利能力持续提升，归属于上市公司普通股股东的净利润为93亿元，同比增长15.41%；归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润为74亿元，同比增长19.99%。

　　内外循环趋好，运营商业务主导营收提升：2023年，公司国内市场营业收入865亿元，同比增长1.45%，占营业收入比例69.61%；毛利率为43.27%，同比上升3.61 pct。2023年，公司国际市场营业收入378亿元，同比增长0.15%，占营业收入比例30.39%；毛利率为37.54%，同比上升5.94pct。2023年，公司运营商网络营业收入828亿元，同比增长3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；毛利率为49.11%，同比上升2.89个百分点，主要由于收入结构变动及持续优化成本。2023年，公司政企业务营业收入136亿元，同比减少7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；毛利率为34.94%，同比上升9.59pct，主要由于持续优化成本。2023年，公司消费者业务营业收入279亿元，同比减少1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；毛利率为22.26%，同比上升4.50pct，主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。

　　顺应数智化转型，算力基础设施全栈配套：公司在传统有线、无线、核心网业务之外，开拓了算力基础建设的全栈配套能力。2023年，受益于人工智能产业的全面爆发，公司算力基础设施产品收益。服务器，公司传统通用服务器在国内运营商保持领先，智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配有差异，服务器整体收入增长承压，公司正加大相关产品和解决方案的研发投入，力求恢复增长。数据中心交换机，推出9900X系列数据中心交换机，核心器件已实现全自研，在国内运营商集采项目的中标份额显著提升。数据中心，突破国内多省空白市场和东数西算节点，独家承建印尼中国电信数据中心项目。

　　技术前沿者，研发投入持续增长：公司在传统通信业务及新兴算力基础设施领域都处于行业领先地位。传统通信业务：无线，发布吞吐量达10Gbps+的128TRAAU、吞吐量达25Gbps+的1.6GHz带宽毫米波AAU、中频池化MiCell毫米波分布式小站等多个业界首款产品；核心网，SmartNIC智能网卡提升转发性能2倍；NEO云卡节省20%的CPU资源；业界首创TSN卡实现纳秒级高精度时钟同步和抖动；有线，发布业界首个50GPON&10GPON&GPON三模Combo PON方案，实现现网平滑升级，50GPON方案已在全球30多家运营商测试试点，加速成熟商用。算力基础设施：服务器，公司全系列服务器支持液冷和异构加速；存储，公司提供分布式磁阵和全闪磁阵组合，兼顾存储大容量和高性能需求；训推一体机，AiCube训推一体机集成了计算、存储、网络设备和AI平台软件，实现一站式部署和开箱即用。2023年研发费用252.89亿元，同比增长17.07%，占营业收入比例为20.35%，同比上升2.78pct，主要由于本集团持续进行5G及5G-A、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入。

　　投资建议：公司作为ICT龙头，立足“数字经济筑路者”，在助力运营商和合作伙伴构筑“连接+算力+能力”数智底座的同时，加快数智化转型升级。根据公司2023年年报更新预测数据如下：预计公司2024-2026年收入1391/1534/1693亿元（24/25年前值为1568/1729亿元），同比增长12.0%/10.3%/10.3%，归母净利润105/118/121亿元（ 24/25年前值为106/120亿元） ,同比增长12.7%/12.2%/2.47%，对应EPS为2.20/2.47/2.53元，PE为13.7/12.2/11.9，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争持续加剧；5G、5G-A业务发展不及预期；科研投入产出落地不及预期。

（华金证券-中兴通讯-000063-运营商业务主导增长，算力基建带来长期价值-240326）

润建股份：难得一遇的低估值+高成长的正宗算力股

科技股中非常难得一遇的低估值+高成长的正宗算力股。

KIMI用户高增，引燃算力需求，算力底座厂商重点关注！

【天风通信】KIMI用户高增，引燃算力需求，算力底座厂商重点关注！

事件：KIMI用户数量不断高速增长，算力底座需求值得关注

Kimi在2024年3月更新支持200万字长文本的基础能力，而尚未上线的GPT-4.5 Turbo上下文窗口指定为256000个token。Kimi的长文本处理能力十分优秀，未来AI应用落地方面长文本能力十分重要。

Kimi用户量持续高速增长。根据统计，Kimi智能助手在2024年2月的访问量达305万，1月的访问量达142万，三月有望继续高速增长。高访问量意味着问答推理需求的高速增长，对算力需求也将增长。

算力底座是关键。国内算力的需求火爆，供给端的相对紧缺，使得算力成为发展关键因素，算力的供给以及运维服务将对于KIMI的正常运行以及后续持续的迭代突破有关键影响。产业链相关标的值得重视。

1、润泽科技：字节长期是公司的第一大客户，有深远合作关系，同时大客户的云引擎也主要部署在公司。火山引擎与月之暗面科技有限公司进行了深度合作，为月之暗面提供算力服务支撑。
2、润建股份：阿里重仓持股月之暗面，阿里云或将成为算力服务提供商，关注阿里云相关算力服务提供商，润建股份去年公告与阿里云进行智算中心方面的合作，有望受益。

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【润泽科技】

火山引擎提供算力：火山引擎与Moonshot AI深度合作,为其独家提供高稳定性和高性价比的AI训练和推理加速解决方案,双方联合进行技术研发,共同推进大型语言模型在垂直领域和通用场景的应用落地。

字节算力提供商：公司作为超大规模数据中心运营商，智算中心和火山引擎母公司字节跳动有着深度合作，由IDC到AIDC。公司是字节IDC核心供应商,＃字节收入占比>60%。AIDC发展下和大客户依然深度绑定深度合作,提供大规模算力能力和底座支撑。

五粮液：改革务实，变化积极，龙头价值持续凸显

　最近五粮液走势强于其他一线白酒，找了两篇最新研报：

国泰君安-五粮液-000858-公司更新报告：改革务实，变化积极

五粮液批价迎来环比改善、渠道信心显著强化，八代大单品挺价控量的同时产品结构搭建效果凸显，渠道管控能力显著提升，改革深化、务实提效，龙头价值持续凸显。

　　投资要点：

　　维持增持评级。量价管控得心应手，批价表现强化信心，深化改革催生动能，浓香龙头价值持续凸显。维持2023-2025年EPS预测值7.83、8.73、9.74元，维持目标价192元。

　　五粮液批价表现是春糖一大亮点，期待后续持续优化。春糖期间我们对五粮液进行多方位跟踪，全国范围内五粮液动销流速表现反馈积极，与此对应的是经销商库存保持良性低位。目前全国范围内回款60-80%左右，发货进度慢于回款，批价水平940-950元左右，自2024年元春旺季以来批价环比保持向上趋势，当下已进入控货挺价阶段，积极的是本轮控货挺价信心坚定、脚步踏实，且经销商普遍反馈价格相对坚实、渠道信心进一步强化，期待淡季挺价后在旺季迎来进一步收获。

　　 2024年深化改革，务实奋进迎来积极变化。2024年五粮液定调营销执行年，提出“抓动销、稳价格、提费效、转作风”12字方针强化思想意识、提升执行能力。核心单品八大五粮液在传统渠道减量，目前看市场执行严格，渠道精细化运行能力持续提升。同时进一步优化产品结构构建，发力1618和低度产品的同时新增45、68度产品补充产品梯队，同时高端产品经典强调价值回归、贡献未来增量。

　　当下状态积极，龙头价值凸显。当下公司战略明确、打法清晰，经营更加务实、整体状态积极，全年稳健增长的同时未来高质量发展可期。公司强调股东回报，未来有望稳步提升分红率，龙头价值进一步凸显。

　　风险提示：宏观经济波动加大、行业政策压力加大等。

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招商证券-五粮液-000858-价格表现亮眼，执行落地效果值得期待

　近期我们前往成都参加春季糖酒会调研五粮液公司及渠道，整体感受公司风格务实，更加强调执行落地，团队面貌焕然一新。结合春糖渠道调研反馈，公司控货&蹿货管控持续时间和执行力度较强，看好淡季批价上行催化。

　　近期我们前往成都参加春季糖酒会调研五粮液公司及渠道，反馈如下：

　　24年定位营销执行年，落地效果值得期待。公司将24年定位“营销执行年”，工作围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”12字方针，量价策略坚定，价在量先；对销售团队进行全员考核，末位淘汰；对销售体系费用投放更加精准，避免吃大锅饭。

　　普五价在量先，侧翼产品&专卖店贡献增长。增长驱动上，公司在普五传统渠道普遍减量20%的基础上，通过其他产品、其他渠道实现增量。产品上，1）1618、低度去年推广扫码红包后消费群体培育提速，增长势能较强，今年继续加大投入。2）新增45、68度五粮液，丰富侧翼产品矩阵；3）经典以品牌价值回归为导向；4）文创产品、封藏酒等产品谨慎放量。渠道上，1）专卖店作为直销渠道重点贡献主要增长。23年公司专卖店增长约10%，十四五目标2500家，预计专卖店扩张加速；2）团购拜访过去以协助大区开展工作为主，今年有望看到实质性落地；3）新零售近期对拼多多违规商家的处理已经能体现公司治理决心，后续考虑推出线上产品；4）国际化低基数下持续推动。

　　渠道反馈积极，正循环有望开启。本周春糖渠道调研中，五粮液价格反馈成为焦点，在淡季公司严格管控&蹿货查处背景下，批价环比节前已经上行，经销商认可度显著提升。一季度看，由于春节备货周期拉长、提价&旺季密集动销，当前五粮液回款、发货进度已经快于去年，二季度虽然控货力度加大，但低基数下无需过度担忧。全年看，渠道治理改善提振信心的同时也提高经销商配合积极性，正循环有望开启，预计下半年传统渠道亦能实现结构性增量。

　　投资建议：价格表现亮眼，执行落地效果值得期待。本次调研整体感受公司风格务实，更加强调执行落地，团队面貌焕然一新。结合本周春糖渠道调研反馈，公司控货&蹿货管控持续时间和执行力度较强，看好淡季批价上行催化。维持23-25年EPS预测为7.67、8.42、9.34元，上调24年目标价至185元，对应22x目标估值，重申“强烈推荐”评级。

　　风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等

黄仁勋演讲机器人部分内容梳理

【天风机械】NVIDIA CEO黄仁勋演讲机器人部分内容梳理
核心要点总结：
1、NVIDIA为机器人功能准备了三类电脑：DGX、O、AGX，分别对应AI、仿真 及 机器人开发平台。
2、工业机器人及工业场景：NVIDIA与比亚迪、西门子、日产、欧莱雅、苹果Apple vision pro等，在工业机器人、自动驾驶、产品设计与开发、工厂管理等方面大量合作。
3、人形机器人要点：
1）机器人，尤其是人形机器人，是AI在物理世界落地的重要载体。
2）NVIDIA专门用于机器人开发的AGX平台：Jetson computer能够实现非常好的兼容性，目前服务超过130万机器人开发者。
3）NVIDIA视频展示了人形的简单动作（行走、搬运）、复杂动作（榨汁、锻炼）、语音交互、表情输出等。
4）NVIDIA现场展示了9款成人体型机器人，主要动作是招手打招呼；两款儿童体型机器人，主要动作为快走、转动身体、转动脖颈、蹲下、起身及与黄仁勋的交互（听指令走到身边、交流、静声等）。
5）在黄仁勋总结的ppt中，tics被放在了与blackwell、nim、NVIDIA AI foundry并列的位置，体现了其重要性。
6）黄仁勋强调了3D建模及传感、以及台积电流片的重要性，他认为NVIDIA某种意义上是foundry，他们较为依赖台积电的流片。

飞科电器：国内个护电器龙头，底部开始走强

　　2024年3月11日，飞科电器发布2023年年度报告。2023年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为50.60/10.20/8.86亿元，同比分别为+9.35/+23.90/+14.88%，其中2023Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.66/1.93/1.72亿元，同比分别为+16.72/+138.02/+138.61%。公司拟每10股派发现金红利23元，共计10亿元，分红率达98%。

　　2023Q4营收在低基数效应下恢复双位数增长，博锐收入高增带动占比提升8.44pct。2023/2023Q4营收增速分别为+9.35/+16.72%，2023年收入接近双位数增长主要或得益于产品升级带动均价提升、中高端产品占比提高等，2023Q4收入恢复双位数增长主要由于2022Q4受疫情影响基数较低，环比有所下滑。分产品看，2023年个护电器/生活电器/其他产品分别实现收入47.69/0.99/1.80亿元，同比分别+9.70/-24.29/+33.77%，作为收入主要来源的个护产品稳步增长。分品牌看，2023年飞科/博锐分别实现收入41.91/8.69亿元，同比分别为-0.01/+115.48%，博锐收入高增带动占比提升8.44pct至17.17%，其中博锐2023H2/2023H1增速分别为+98.29/+143.86%，2023H2维持高速增长。展望2024年，我们认为博锐有望进一步承接飞科性价比市场保持快速增长，高速电吹风或放量并带动均价持续提升，同时公司海外市场将重点聚焦于东南亚、非洲、中东等新兴市场，并组建海外业务新团队因地制宜建设渠道和制定产品及营销策略，有望贡献增量，看好公司收入持续增长。

　　产品结构升级带动毛利率提升，低基数+税收优惠驱动2023Q4净利率提升超9pct。毛利率：2023/2023Q4毛利率分别为57.10/54.8%，同比分别+3.47/+1.09pct，主要或得益于中高端产品占比提升5.73pct至50.95%；费用端：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为29.19/3.51/1.96/-0.13%，同比分别+4.50/+0.03/+0.04/-0.01pct，其中2023Q4分别为31.70/6.03/2.04/-0.16%，同比分别为-0.29/+1.06/-0.05/-0.11pct，2023年销售费用率增幅较大主要或由于新营销方式、中高端产品推广等投入较大；净利率：2023/2023Q4分别为20.15/18.07%，同比分别+2.37/+9.21pct，2023Q4提升幅度较大主要由于2022Q4基数较低，同时公司获得高新技术企业认定2023年可享受减按15%税率征收企业所得税，但2023年前三季度已按25%征收，2023Q4所得税为-2361万元，退税亦有部分影响。

　　投资建议：公司为国内个护电器龙头，持续深化产品结构中高端升级、渠道优化和内容社交营销，飞科品牌稳定升级，博锐品牌承接有序收入高速增长，高速电吹风放量可期，海外市场有望贡献增量，看好公司收入业绩持续增长。基于公司2023年年报和国内消费弱复苏，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.51/13.05/15.04亿元，对应EPS分别为2.64/3.00/3.45元，当前股价对应PE分别为18.80/16.58/14.39倍。维持“推荐”评级

　　风险提示：宏观经济波动、产品集中度较高、新品拓展不确定性、原材料价格波动、线下销售模式以经销为主、劳动力成本上升等

信创板块存在估值修复的预期（重点标的）

政策面：落地执行政策更加细化，政策推出频率加快。继23年12月26号 财库〔2023〕29号文-关于印发《》的通知后，在24年3月11日，国机采〔2024〕7号文提出《关于更新国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》，乡镇以上党政机关，以及乡镇以上党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位在采购台式计算机、便携式计算机时，应当将CPU、操作系统符合安全可靠测评要求纳入采购需求。

[太阳]需求侧：以政企办公设备替换及国产化算力扩容为主线的需求持续旺盛。当下我们认为党政的信创采购节奏有明显回暖信号。参考中国信息安全测评中心&国家保密科技测评中心发布《》要求，硬件侧龙芯、飞腾、华为鲲鹏等CPU产品，软件测操作系统、麒麟软件、统信UOS、中科方德都在列，集中式数据库，海量数据，达梦，人大金仓等均通过安全测评，参考近期已公开的信创及国产算力招标中标信息，我们认为信创板块存在估值修复的预期，看好24-25年的下游行业和党政客户补交作业的机会。

[红包]推荐关注：

信创软件：操作系统（中国软件、诚迈科技、麒麟信安），数据库（太极股份、海量数据、达梦数据），办公经管类（金山办公、用友网络、东方通、宝兰德）
信创硬件：中国长城、龙芯中科、纳思达、神州数码、软通动力、海光信息、中科曙光；

中兴通讯：保持高强度的研发投入，可能即将腾飞

关于中兴通讯，其实期间接触过一下，但之前对于块头这么大的公司是有偏见的。

AI算力基建：中际旭创vs工业富联，谁更有投资价值？

工业富联是全球服务器、交换机等3C设备的代工王，Nvidia的御用服务器代工伙伴。NV的增量，基本可以等效为富联的增量。中际旭创是全球数据中心光模块龙头，NV、Google等一供，市占率超过50%。不过从二者的市场地位、市占率来看，工业富联 稍胜 中际旭创。

价的逻辑

1、工业富联是完全的ODM、JDM代工服务商，方案设计开发均有由上游芯片商或者云服务商完成，毛利和净利润都非常确定，基本没有价的逻辑。

2、中际旭创的光模块，是一个独立的产品。在云服务时代，光通信每5年演进一代；在AI时代，光通信标准演进缩短到2年。每一代新技术，会产生很多研发投入和创新，早期利润高，后期利润下降，从而产生盈利能力的周期，由于技术周期缩短，盈利周期减弱，高盈利的时间会更长。另外，在未来1~2年，光通信将迈入硅光时代，旭创作为硅光的先行者，率先量产自研芯片，有先发优势。更重要的是，硅光渗透率上去后，中际旭创将从一个光模块的代工厂，转型为具有上游自研芯片能力、垂直一体化的光通信高科技公司，毛利和净利润均会改善，从而实现二次增长。

结论：

1、中际旭创、工业富联这两个公司，都是A股中收益全球AI算力基建最大的公司。

2、工业富联享受量增预期，但没有价增预期。

3、中际旭创享受量增预期，同时也享受价增预期。

4、工业富联的量增预期，比中际旭创要多。

（闷得而蜜）

国产唯一打破垄断，毛利率75%远超迈瑞，利润大增170%，被严重忽视的医疗小而美！

（同花顺问财，部分医药公司业绩预告截图）

华润三九：昆药入表推动收入增长，盈利能力持续提升

　　事件：

　　华润三九发布2023年度业绩预告：2023年归母净利润预计为28.18亿元-30.65亿元（同比增长15.08%-25.16%）；扣非归母净利润预计为26.78亿元-28.88亿元（同比增长20.69%-30.15%）。

　　分析点评

　　23年业绩符合预期，昆药入表推动盈利能力持续提升

　　23年Q4归母净利润预计为4.15亿元-6.62亿元（同比-16.33%-+33.42%，环比Q3约-20.95%-+26.06%）;扣非归母净利润预计为3.74亿元-5.84亿元（同比-14.14%-+34.02%，环比Q3约-21.37%-+22.73%）。

　　公司全年收入增长主要源于昆药集团股份有限公司纳入公司合并报表范围，推动盈利能力提升。

　　锚定战略方向，汇聚增长合力，业务实现持续健康发展

　　CHC健康消费品业务：公司不断夯实平台基础，拓展新渠道覆盖，实现线上线下双轮驱动。目前，公司的“999完美药店”终端门店服务项目已覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店。同时，公司在京东、阿里等主流电商平台持续构建感冒咳嗽、儿科、维矿等品类的品牌优势地位，618电商大促活动中，999感冒用药占据同类目排名Top1位置，999小儿感冒药、999澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。999消痔软膏在OTC品类天猫品牌旗舰店痔疮用药618排名第一、肠胃用药排名第四。

　　处方药业务：集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整。公司在心脑血管急重症领域研发的参附注射液已有多篇研究论文在SCI收录的国际学术期刊上发表；消化领域的易善复口服保肝药稳居IMS全国口服护肝产品市场排名第2位；抗肿瘤领域的华蟾素片中选全国中成药集采，有望实现以量换价；示踪用盐酸米托蒽醌注射液（复他舒®）顺利通过国谈，将加快产品在医院覆盖面的扩大；骨科领域的骨通贴膏、瘀血痹进入多个疾病诊疗指南；抗感染领域的注射用头孢噻肟钠中选全国集采；注射用头孢比罗酯钠（赛比普®）作为国内首个原研五代头孢菌素，产品供应问题得到解决，正式进入商业化阶段。

　　昆药业务：2023年1月19日，昆药集团完成董事会、监事会改组，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九，正式并入华润三九财务报表。公司持续推进昆药集团整合工作，并确立其“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理者、精品国药领先者”的新战略目标。

　　研发创新蓄力，赋能创新发展

　　公司围绕战略方向，积极引入新产品，加强公司产品力，持续提升公司创新能力。2023年前三季度公司研发投入4.58亿元，其中重点研究项目进展包括：1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196进入I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201胶囊完成国内临床试验申请（IND）并获得《药物临床试验批准通知书》；1类创新中药DZQE（用于改善女性更年期症状）正积极推进II期临床研究受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液（”复他舒®）正在开展胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究，持续拓展新适应症。同时，公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊《药品注册证书》，补充了公司消化领域的产品管线。

　　此外，公司持续关注中药的创新传承，目前在研经典名方超30首。公司与国内知名科研院校展开合作，进行多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报,截止目前累计29个品种标准已颁布为国家配方颗粒标准，另有15个品种标准处于国家标准公示阶段。

　　投资建议

　　根据最新业绩预告以及实际经营测算调整，我们下调了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别274.4/300.3/336.6亿元（前值为303.2/346.4/393.9亿元），分别同比增长51.8%/9.4%/12.1%。归母净利润分别为29.6/31.3/36.0亿元（前值为30.4/35.6/41.5亿元），分别同比增长21.0%/5.5%/15.1%，对应估值为17X/16X/14X。维持“买入”评级。

宝钛股份：估值仅11倍显著低于同行，市值管理深度受益

【东北军工】国企高成长标的：宝钛股份，陕西地方国资唯一军工新材料平台，估值仅11x，深度受益市值管理考核

爱美客：业绩保持高增，估值已经不高

　　公司公布2023年度业绩预告，预计2023年度实现归母净利润18.1~19.0亿元，同比增长43%~50%；预计实现扣非归母净利润17.82~18.72亿元，同比增长49%~56%；其中预计23Q4实现归母净利润3.92~4.82亿元，同比增长44%~78%。

　　事件点评

　　23Q4受益于低基数+强势产品放量同比高增长，全年高于股权激励目标。从同比视角，公司23Q4受益于去年同期低基数、再生类/熊猫针等产品势能作用维持高增长。从环比视角，公司23Q1/Q2/Q3归母净利润分别为4.1亿元/5.5亿元/4.5亿元，23Q4归母净利润中枢值环比未实现加速，主要受宏观经济、竞争等因素影响，自23Q3以来环比增长势头减弱。整体而言，全年业绩预告区间仍远高于股权激励目标，其中预计2023年度非经常性损益对公司净利润的影响约为2,800万元，主要系交易性金融资产公允价值变动损益以及收到政府补助所致。

　　加强运营、研发，在研储备丰富助力成长。运营上，公司通过销售队伍扁平化提升运营效率，加强学术推广提升与机构粘性，嗨体依托已有的品牌影响力持续提升市场渗透率，濡白天使覆盖的机构数量和销售规模持续提升；研发上，公司持续加大研发费用投入，做好管线产品的研发工作，目前稳步推进肉毒毒素、减重产品等重磅产品研发进展。展望未来，公司在光电、胶原蛋白等领域加码布局助力跨越周期：1）23年11月公司与韩国设备厂商Jeisys签署协议，引进旗下射频设备Density和超声设备LinearZ，实现光电领域从0到1布局；2）23年收购哈尔滨沛奇隆布局动物胶原蛋白领域。

　　盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为18.9亿元/25.6亿元/33.5亿元，对应PE为31倍/23倍/18倍，维持买入评级。

　　风险提示：

　　行业景气度不及预期；如生天使新品推广不及预期等。

      （中邮证券）

关注鸿蒙PC端投资机会：四大金刚

开源鸿蒙PC端操作系统迎来重要进展。根据IT之家，迅龙软件开源鸿蒙的工程师团队已经在搭载RK3566的开发板Orange Pi 3B上完成了Orange Pi OS（OH）对PC的初步适配，这是国内首次将开源鸿蒙操作系统运行在PC设备上。目前，Orange Pi OS（OH）主要适配支持ARM架构的PC。