楚怀王，堪为大国之镜鉴

作者：傅安平

秦孝公即位当年，就任用从魏国投奔而来的卫鞅为丞相(左庶长)，寻求变法图强。那时楚国的面积是秦国的四、五倍之大，是诸侯国中最大的，人口也是最多的。那个时候，有谁能想到偌大的楚国，后来会亡于西北戎族秦国之手呢？

卫鞅改革后，秦国依靠不断增长的实力，击败东边魏国，收回河西地。秦惠文王时又占据巴蜀、汉中，有了广阔丰足的大后方，虎狼之秦，这时已开始让关东各国望而生畏，“合纵”由是产生。

可以说，秦孝公为秦国争霸天下的事业奠下了基础，秦惠文王揭开了东征六国的序幕，到秦武王时征服六国已经成为秦国公开的国家意志。但这时期的秦国，面积仍不及楚国的一半，更不及楚国之富有，这时谁又能想到，偌大的楚国居然有一天会灭亡于秦国之手呢？

但历史就是那样不可想象，那个曾经面积最大、人口最多也最富有的楚国，后来真的就亡于秦国之手了，过程曲折而残酷。而主导楚国那段由强转弱、边疆丢失的过程的最关键人物之一楚怀王，更是一曲历史的悲歌，比站在他身后的那位伟大的爱国主义文化名人屈原其实更令人荡气回肠，发人深省。

1、屈原改革的职权能力有限

楚怀王，现在能清晰记住他的人应该不是很多，除了一些历史文化爱好者。但就当时的事实来说，他才是那个时代的几位巨头之一，是战国中后期的风云人物。而“左徒”屈原，在他的面前不过是一名侍从参谋式的小官员。

“左徒”在《史记》“正义”是“类似左右拾遗那样的谏诤官员”，“位从八品之上”，七、八品之间，算不上大官。

屈原并非有的人讲的那样，是仅次于令伊之后的“二把手”，那样就夸大了屈原在楚国改革时的职权能力，也就会过度想象屈原对阻止楚国走向衰败所能起到的作用。楚顷襄王27年楚秦复交时，楚国还曾派左徒陪伴太子为质于秦，可见左徒对于楚国朝内主要事务的无足轻重。

《汉书.人表》记载上官大夫爵位为“五等”，即男爵，男爵是正五品，比屈原的高。如果屈原起草宪令的事务亦归上官大夫主管，那他要看屈原的宪令草槁，应当是合理的。屈原出于个人憎恶的原因不给他看，是否属于违反职场规则呢？上官大夫再把这事禀告楚王，是合乎官场职责还是进谗言？这件事的前因后果也值得探讨。

以上说法，可能会让无数尊崇屈原的人大感失望。那就再看看先秦时期的文字记录，似乎找不出一篇有关屈原的文字记录，就明白屈原在那个时代有多普通，不被“国际”注意。不过这样一来，倒也印证了楚怀王对屈原的改革没有给予过真正强有力的支持，没让屈原拥有改革所必需的威权，对比看看秦孝公是如何坚决支持卫鞅改革的就知道了。

前秦时期，爱国主义并非主流，有志之士都会自由投奔自己心仪的诸侯国，孔子和他的弟子们也是这样。孔子敬佩的柳下惠虽然非常爱国，却是以“坐怀不乱”有名于世的。特别是新锐国家秦国，招纳他国人才成为历代强国之基本国策，也会放任不适用的人才去为他国服务，不会拿“爱国主义”来束缚人才的流动。所以以爱国主义形象为主、又不属于当时风云人物的屈原，在前秦时期不被人重视、没有留下什么记载也属正常。

还有一种可能是，楚被灭国之后，楚国文化收藏被秦国为了收服、统一民心的需要全部焚烧销毁了，其中有关楚国文化巨擘屈原留下的记录资料更是秦国要销毁的重点。直到汉朝建立，一个新的统一国家出现之后，爱国主义精神才会被皇帝这个天下共主所需要和重视，屈原的伟大形象才能首次被贾谊、司马迁和班超等人从掩盖已久的故纸陈堆中重新拣起，然后又被世代后人不断弘扬光大，后来甚至成为中国三大传统节日之一端午节的主要纪念人物。

此涨彼消，没想到司马迁写了篇《屈原列传》后，屈原就名传青史了。而那个随着时间的流逝越来越被忘却的楚怀王，除了偶尔还留在一些文人的笔下，似乎已经成了历史过往中可有可无的人物形象了。

2、楚怀王死得可不冤

历史上，总认为楚怀王死得很冤。

《史记.楚世家》中说，当秦国把楚怀王的尸体送回楚国的时候，整个楚国的人民都像死了自家的长辈一样哀伤，可怜，发自内心的哀悼他们的君主。哀伤过后，化为了楚人世代的仇恨，楚南公说“楚虽三户，可以灭秦”，如同楚人在对着他们的神灵发誓下咒。楚人举国举民的同仇敌忾，在整个中国历史上也是非常少见的。

楚怀王去世80多年后，旧楚国各地风起云涌，共欲灭秦。范曾献计项梁说“秦灭六国，楚国最冤”，让项梁重立楚怀王的孙子为楚怀王收获民心，以怀王名义聚拢、号令各地义军，以图恢复楚国社稷。后来灭掉秦国的，果真都是楚人。

但是老楚怀王真的死得很冤吗？

我认为不是，他的“冤死”，除了因为秦国狡诈凶恶，战国时代少信用外，很大一部分原因也是他自己作出来的：

楚怀王即位第5年，韩、魏、齐、楚第一次合纵抗秦；

即位第6年，楚攻击魏，又要攻击齐，作为合纵长破坏了合纵；

即位第7年，楚又要攻齐；

即位第11年，楚等六国第二次合纵攻秦，各怀私心无果而返；

即位第15年，楚又欲攻齐，秦趁机逼魏退出合纵，楚又破坏了第二次合纵；

即位第16年，楚齐再次结盟。同年，张仪利诱楚国，离间齐楚联盟，楚又一次破坏了合纵的核心齐楚联盟；

即位第17年，被张仪骗后，楚怒攻秦，连遭丹阳、蓝田之败，失去汉中；

即位第18年，秦惠文王去世，楚国马上背弃秦楚盟约，逮捕昭睢向齐示好，魏、楚、齐第三次合纵；

即位第22年，秦昭襄王即位，楚、秦结好。楚脚踏两边船，失信于合纵诸侯国，第三次破坏了合纵；

即位第26年，合纵诸侯国攻楚；

即位第27年，楚秦结盟又因太子杀秦臣事件分裂，楚国已经“到处不是人”，外交陷入孤立；

即位第28年，楚与齐、韩、魏、秦开战，垂沙之战大败；同年，楚内乱；

即位第29年，秦连败楚，威逼楚怀王赴秦，怀王客死于秦。

从楚怀王的一生，可以明显看到他是如何从继承一个强大的楚国，一步一步把自己给作死的。经常结盟，但从来没有一个稳定的盟国作为战略支撑，视信诺如儿戏，视结盟如无谓。作到最后，楚国再也拉不到一个盟友，他成功地把自己作成了那些彼此之间争利斗力的诸侯国们唯一共同的敌国。楚国虽大，已经作得国家气势颓靡一蹶难振，外大中干了。

外交与军事是国内政治的外延。楚怀王在国内治理上，同样缺乏坚定的宏远意志，坚决的改革魄力，明明知道国家之弊病所在，也没能取得根本性的转变，导致楚国在对外外交与军事上一再受到重大挫折。

你说，这样简单无脑、任性随意的楚怀王，死得还冤吗？楚国再大再强，也经不住他那样作啊！有语曰“欲戴王冠，必承其重”，楚怀王从一名贵族公子成为大国君主，被迫参予最残酷的战国争斗，他天性中就缺少极限竞争必需的品质。

和秦惠文王、昭襄王、始皇帝那三位秦国雄主相比，楚怀王有一个明显的弱点是：他年轻时缺少足够的、甚至是非你死即我亡的残酷磨练，他没有一双能够看透诸侯国间倚食关系的锐智眼光，他更缺少坚定远大的信仰，容易为眼前利益得失所左右，经常意气用事，怒而用兵等等。

这一切汇集起来就是，他注定不能成为竞逐天下的霸主。

只要详细对比一下商鞅改革与屈原改革，就能发现楚怀王与秦孝公之间的差距是多么明显而强烈啊，楚怀王的命运和楚国的结局难道不是历史必然的结果吗？有什么可冤呢？

总之，楚怀王作为一位大国君主，是不合格的，他的缺点太多了，历史对他的记载非常清晰。网上有诗曰：“未曾清贫难成人，不经打击老天真。自古英雄初炼狱，从来富贵入凡尘。醉生梦死难成器，跃马长枪定乾坤”，此诗用来描写楚怀王，非常适合。

3、楚怀王绝非败家子

但是话说回来，楚怀王又并非很多人讲的那样，是个败家子。

楚怀王即位第5年，就能接受惠子建议，联合韩魏齐抗秦，这是合纵的雏形。

可惜第2年，为报父王去世那年的陉山之仇，楚又冲动了，去攻魏，逼得魏与秦韩结盟，不但破坏了首次合纵，又帮助秦国形成“连横”雏形。

楚怀王即位第12年，大胆破例启用屈原改革，甚至愿意放下君王特权，把自己也纳入改革约束的范围之内。上面讲过，屈原的官职其实并不高，只是得着陪陪怀王左右之便，职位特殊。虽然屈原变法很快遭到贵族们的围剿而失败，但也可见怀王欲兴改革图强之迫切愿望。

楚怀王即位第23年，灭越国，除东边外患。楚国在失去汉中郡后，疆域又达到空前之辽阔。

楚怀王即位第30年，以老年之躯孤身入秦，会盟秦王。面对秦国的胁迫与威逼，宁死也绝不割让楚国一寸土地。

这样的楚怀王，你能说他是一个败家子吗？

楚怀王温良文雅，大力支持楚国文化事业，让楚文化成为华夏文明的一颗璀璨明星，屈原也可以说是楚怀王最杰出的成果。我每读屈原遗句，总认为屈原是为怀念楚怀王而哀绝投江，而不是为了内里已无可挽救的楚国。楚怀王的刚烈和天真，传到屈原、项羽、韩信他们身上，都体现出楚人“宁死不屈，绝不妥协”“不驯服”的性格。对政治与内奸缺少足够的狡黠和韧性，似乎是他们四个人的共性。

如果楚怀王真的是一个十足的败家子，也就不值得屈原为他而愤懑，即使被贬江南也“处江湖之远仍忧其君”；也不会让楚人举国悲哀，近百年后还要高举他的大旗反抗秦国；也不会在项羽杀了新怀王后，项羽就民心尽失，给了刘邦以正义之师的名号，很快击败项羽。

楚怀王绝对想不到，他作为一位失败屈死的君主，竟然能影响到百年后大秦帝国的覆灭，与大汉王朝的归属。

4、结束语、

战国纵横家苏秦曾言，“秦之所害莫如楚，楚强则秦弱，秦强则楚弱，其势不两立”，反映了战国中期楚国的实力，楚秦两强并立的局面，楚国曾经是有大好机会灭掉秦国的。

《战国策.序》中也讲，“苏秦为纵，张仪为横，横则秦帝，纵则楚王，所在国重，所去国轻”。怎奈楚国自己不争气，且国土广阔邻敌也多，又少险可守，大好机会一旦错过，焉能轻易复得？

秦、楚两强势难两立，放在今日中国面临的局面，何其相似。又比如说楚、秦皆被其他文化习俗相近的诸侯国们看不起，被认为是蛮夷之邦，就像现在的俄、中被西方那些文化种族相近的国家所经常针对、排斥一样。

最了解当时楚国，也最有发言权的，应该是亲手灭掉楚国的秦将白起，他在攻下郢都后，曾这样评价楚国的君臣上下： “……是时楚王恃其国大，不恤其政，而群臣相妒以功，谄谀用事，良臣斥疏，百姓心离，城池不修；既无良臣，又无守备；故起所以得引兵深入” ，这样的评价，对今天的中国难道不振聋发聩吗？

唐太宗说，“以史为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失”，楚怀王堪为大国之镜鉴，常鉴常省。

面对A股，百亿大佬说自己累了

美股和A股似乎都站到十字路口。

周五，美股冲高回落转跌，标普、纳指四连跌，创硅谷银行倒闭以来五个月最大周跌幅。

营收连续三个季度下滑，苹果一夜蒸发了逾1600亿美元，遗憾丢失了全球唯一的三万亿美元市值标签，创十个月最大日跌幅。

本周美股三大指数的周K线均拉出一根阴线，反观A股，虽然本周大涨一天就会弱势调整两天，但周五量能终于重回万亿关口，沪指距离3200点仅差12点，下周有望冲上3300点。

沪指周K线来看，走势还是比较好看，上周是一根光头光脚的大阳线，本周收出一根十字星阳线，下周有望挑战120日均线。

后续，各自将去向何方？

董承非最新发声

8月3日晚间，百亿私募睿郡资产管理合伙人、首席研究官董承非在做了一场路演，谈到了对经济、股票以及投资方向。

对于今年上半年的股票市场，董承非坦言，2023年虽然波动不大，但赚钱很难。2019年-2022年这几年，每年市场都有确定性的方向、趋势性的行情，但今年整个市场处于有波动、无趋势的状态。

“因为我自己是一个主观多头的基金经理，对这种有波动、无趋势的行情，感觉做起来蛮累的。”

对于上半年A股震荡前行的原因，董承非认为当前经济处于新旧动能转换之时，过去地产对中国经济影响比较大。

“对于我们做投资的来说，一个重要的思考的问题是，房地产销售下滑的趋势什么时候能够结束，整个市场会稳定在一个什么样的水平，这对中国经济的判断至关重要。”

尽管A股近期走势比较活跃，董承非依旧保持谨慎的态度。他认为，新旧动能转换需要时间，目前处于过渡期，市场起来需要经济基本面、流动性等配合，以及可能还需要一定的时间才能涨上去。

因此对资本市场有太高预期是不切实际的，但市场存在结构性的机会。

董承非主要看好几个方向：一是高分红的电信运营商，二是未来成长空间较大的中国半导体公司，三是困境反转后、商业模式保持持续和稳定的电力板块。

市场“落袋为安”？

在A股周四周五止跌反弹之际，股票ETF开始呈现获利兑现的趋势。

银河证券基金研究中心数据显示，8月3日，全市场748只股票ETF(包括A股股票ETF及跨境ETF)资产规模1.46万亿元，环比减少了1278亿元，单日资金净流出13.93亿元。

从7月26日A股正式开启反弹，股票ETF已经连续6个交易日合计资金净流入超过355亿元，直至8月3日才出现小幅净流出的现象。

 (本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

截至8月4日，全市场的股票型ETF（不含跨境ETF）的份额为1.15万亿份，规模为1.34万亿元，分别比比7月多52亿份、164亿元。

从本周ETF份额变化来看也凸显出兑现利好的趋势。本周表现最为强势的金融板块遭遇集中抛售。

其中国泰基金证券ETF、华宝基金券商ETF、南方基金证券ETF基金、易方达基金证券保险ETF。、天弘基金证券ETF的份额合计减少65.68亿份。

无独有偶的是，证券主题ETF从上周就开始“越涨越卖”。8只金融主题ETF上周份额合计减少60亿份，28亿元资金净流出。

这意味着，在证券板块反弹的两周内，相关主题的ETF份额合计减少超120亿份。

考虑到周五券商板块走势的纠结，早盘冲高回落，午盘强势再次强势拉升，尾盘多只券商股炸板，太平洋、哈投股份等开板，板块龙头东方财富、中信证券双双高位放量收长上影线，东方财富单日成交额居然突破200亿元，足以反映出当前市场的分歧依旧十分明显。

对于后续券商板块的走势，市场整体呈现偏谨慎的乐观。一方面三大官媒在24小时内高调发声，从不同角度鼓励“活跃资本市场”。

目前证券行业的“定向降准”利好已至，T+0、降印花税讨论再起，后续有望迎来投资端、融资端、交易端更多利好政策块。

另一方面，已公布业绩的券商企业中有近九成预喜。对此，业内预计，券商板块有望迎来估值和业绩的“双升”。

在周五证券板块冲高回落，AI概念股全面回暖的表现下，也有业内人士认为股市“旗手”阶段性认为或已完成，主线金融和房地产板块短期进入震荡，权重“搭台”完成，有希望轮到题材股“唱戏”。

对于A股后续走势，外资继续积极看多。月4日，汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正发布观点称，预期2023年A股盈利增速有望达到20%以上。未来一段时间内降准依然可期。

李嘉诚7折大抛售

8月3日，长江实业旗下新楼盘“亲海駅II”公布了首张价单，其中，最便宜的开放式单位实用面积210平方呎（约合19.5平米），扣除18%折扣后，折实售价为290万港元，折实呎价13810港元（约合14.87万港元/平方米）。

这一售价较周边二手房便宜了三成，甚至回到了7年前的水平。

官网销售文件

为何长江实业要折价3称出手房产？这一点从中报数据或许能窥得一二。

8月3日，李嘉诚家族旗下企业长实集团披露2023年度中期业绩。报告期内，长实集团物业销售、物业租赁收益较去年同期均出现下滑，实现营业收入246.05亿港元，同比下降31.11%。

其中长实集团的物业销售收入上半年同比暴跌59.57%至82.46亿港元，销售业绩主要来自香港名日•九肚山、东莞海逸豪庭、上海湖畔名邸和北京誉天下。

市场据此猜测回收资金可能为最大原因，可能会有其他投资回报率跑赢房地产。

这就令人想起今年6月引发市场高度关注的“香港百亿顶豪凯玥债权争夺案”，一笔百亿贷款撬动货值超300亿港元的项目。

长实集团相关人士最新表示：“对接手相应债权表示兴趣。”

事实上，通关后香港楼市价量齐升，今年一季度，香港楼宇买卖约1.9万宗，交易额超过1450亿元，按季均大幅上升超过六成。香港差估署5月29日公布数据显示，香港私人住宅售价指数已连升4个月，创7个月新高

长实集团今年在房地产的动作更是频出不穷。6月23日晚间，长实集团子公司WELLNESS UNITY LIMITED宣布收购英国上市的房地产投资信托基金Civitas Social Housing PLC。

同时，无论在财报中，还是中期业绩会议上，长实集团均释放了继续买入房地产的信号。

长实集团李泽钜在中期业绩会议上强调，长实集团只会在前景明确下才买地，目前买地与买楼的时机，均较3年前为佳。

（原创 南意）

陈雨露：实现人民币国际化需构建三大条件

7月22日，南开大学校长陈雨露出席2023国际货币论坛，并就人民币国际化的最新进展、价值逻辑与推进工作发表看法。他认为，截至2022年末，继美元、欧元后，人民币已成为第三大国际货币，人民币国际化水平总体呈现长期增长趋势。面向2035年，人民币能否与美元、欧元等量齐观，需要构建三大条件：一是要基本完成以实体经济为支撑的中国现代化产业体系的建设；二是我国金融市场的深化和人民币国际化的基础设施建设要取得长足进步；三是中国金融体系的制度性开放与风险控制体系之间要实现高阶平衡。

陈雨露认为，人民币有望成为最具活力、最具有潜力的全球优质公共产品。国际货币从诞生之日起，就具有鲜明的全球公共产品的属性，但其在中长期存在着优质品甚至合格品的稀缺问题，疫情和地缘政治冲突等全球性挑战使得国际货币供给缺口的问题进一步地激化。人民币国际化为广大新兴市场和发展中经济体提供了国际支付货币和储备货币的新增选项，并推动国际货币格局朝着多元竞争、相互制衡的多极化方向前进，增加了世界经济的稳定性。

对于如何稳步推动人民币国际化，陈雨露表示，推进人民币国际化稳步向前需持续做好基础性工作。相关基础性工作应主要从以下几个方面展开：一是增强居民和非居民的人民币可获得性，以及人民币跨境使用的便利性；二是持续推动高质量发展和高水平开放；三是深化人民币金融市场建设，构建以债券市场为核心的现代金融市场体系；四是持续推进“双碳”目标落实落地，积极推动全球气候合作和全球气候治理的改革；五是持续发展数字经济，深度参与全球数字领域的经贸规则的制定和治理。

2023国际货币论坛由中国人民大学财政金融学院与南开大学金融学院主办，中国人民大学国际货币研究所（IMI）承办，北京银行协办，重阳投资教育基金特别支持，论坛上发布了《人民币国际化报告2023》。

管涛：人民币汇率可能已探明阶段性底部，回升值得期待

中银证券全球首席经济学家管涛表示，近期人民币汇率有企稳的迹象，可能已经探明了阶段性底部，一方面是国内二季度经济各项数据公布，市场对二季度的一些利空消息基本落地，利空出尽，另一方面外部环境也有所改善，近期美元指数出现了大幅回落。人民币汇率下一步走势仍要看国内下半年经济的回升情况，也要密切关注外部环境变化。“当然最根本的还是把我们自己的事情做好，经济强则货币强，如果把经济运行保持在合理区间，人民币外汇企稳甚至回升都是值得期待的。”

超30万只猫死亡！猫冠状病毒蔓延：猫致死率达90%

　　最近几个月，一种猫冠状病毒迅速蔓延。

　　据央视报道，在被称为“猫岛”的塞浦路斯，已有超过30万只猫死亡。这种猫冠状病毒变异后，会导致一种“猫传染性腹膜炎”的致命性疾病，症状包括：发烧、腹部肿胀、虚弱等。

　　需要注意的是，这种病毒在猫中具有高度传染性，但不会传染给人类。

　　据塞浦路斯一个动物福利组织的负责人透露，该病毒有很高的发病率和死亡率，大约90%的猫会死。自今年一月份以来，已有约30万只猫因此死亡。

　　与高致死率相伴的是高昂的治疗费用，治疗药物的价格十分昂贵，治愈一只患病猫大概需要花费3000欧元至7000欧元，约合人民币24000元至56000元。

　　专家表示，如果病毒不断变异，猫的数量将会大幅减少，甚至病毒可能已经扩散到周边国家的猫群之中。

　　已经有一些证据表明，病毒可能已经出现在土耳其、黎巴嫩，若这种病毒扩散到英国，会导致当地许多猫死亡。

　　公开资料显示，地中海岛国塞浦路斯是地球上最早驯化家猫的地区之一，因而有着“猫岛”的称号。但超100万只猫中，许多都是流浪猫，导致猫冠状病毒不断蔓延，且很难被诊断和记录。

　　最终解决办法可能是疫苗，“制药公司针对猫冠状病毒开发出一款疫苗是很有可能的”，有专家表示。

快科技

卢卡申科讲述6月24日瓦格纳抽象一日的全过程

????卢卡申科讲述的6月24日瓦格纳抽象一日的全过程，合集，补完了整个事件的最后一块拼图，直译版本已补完：
????“10点10分，打电话给我，以最详细的方式向我通报了正在发生的情况。我问了几个问题，包括关于如何解决这一事件，我意识到情况很复杂……”
????“按照我的理解，最危险的事情不是它现在的情况，而是它可能发展的方式及其后果。我还意识到，已经做出了一个残酷的决定（即讲话中‘立即平叛’的暗示）。我向建议，应该慢慢来。让我们和普里戈津，和他的指挥官们谈谈。”
????“对此，告诉我：‘听着，萨沙，这没有用。他甚至不拿起电话，不和任何人说话’。”
????“我说，‘他在哪里？’ ”
????“说：‘在罗斯托夫’。”
????“我说，‘好。糟糕的和平比任何战争都要好。慢慢来吧。我会试着和他取得联系的’。”
????“又一次说：‘没有用的’。”
????“我说，‘好吧，等着’。我们大概谈了半个小时。然后通知我，他检查完前线。我记得他说：‘你知道，但奇怪的是，在前线，情况比以往任何时候都好’。”
????“我说：‘你看，并不是一切都那么悲伤’。在11点钟的时候……我还得去找那些电话，我说：‘我怎么才能和他联系上？把电话给我’。说，‘FSB可能有电话’。我们查了一下。”
????“到了当天中午，我们建立了三个可以用来与罗斯托夫通话的渠道。”
????“尤努斯·贝克·叶夫库罗夫将军（印古什共和国前总统、国防部副部长，事件爆发时正在南方军区总部）在会谈的组织中发挥了重要作用。在第一阶段，联邦安全局局长亚历山大·博尔特尼科夫也参加了会谈。”
????“除了第一阶段的叶夫库罗夫和联邦安全局局长博尔特尼科夫外，没有人参与这些谈判。”
????“11点，普里戈津立即接起电话。也就是说，我们给叶夫库罗夫打电话，然后叶夫库罗夫把电话给他（普利戈津）：‘白总统打电话来了，你愿意说话吗？’ ”
????“普利戈津马上说：‘我要和亚历山大·格里戈里耶维奇通话’，我可以听到他们的谈话。我拿起了听筒。谈话很亢奋，叶夫根尼完全是欣喜若狂的。”
????“我们第一轮用脏话谈了大约30分钟。独一无二的。脏话比正常词汇多了10倍（我后来分析了一下），当然，他道歉了，并且是用脏话向我道歉的。”
????“我可以理解，小伙子们才刚从前线过来。他们已经看到成千上万的人死去。这些人非常极端，尤其是指挥官。而且，按照我的理解，他们受普里戈津本人的影响很大（我预先计算过这一点）。”
????“是的，他是这样一个，你知道，有点江湖气的家伙，但他受到那些突击部队和看到这些死亡的人的压力和影响非常大。所以在这种情况下，在进入罗斯托夫后，在这样一种半愤怒的状态下，我正在与他进行了这样的对话。”
????“我说：‘热尼亚，没有人会让你见到绍伊古或格拉西莫夫，尤其是在这种情况下。你和我一样了解。其次，他不仅不会见你，因为这种情况，他也不会打电话给你。’ 普利戈津沉默了。”
????“ ‘但我们想要正义！他们想勒死我们！我们要去莫斯科！’ 普利戈津说。”
????“我告诉他：‘中途你会像臭虫一样被压死。尽管部队（跟我说了很久）在相应的前线被分散了注意力，但是解决你足够，想想吧’，我说。”
????“普利戈津说：‘我们想去莫斯科，我们需要正义。我们战斗过，我们忠诚地战斗过。你，亚历山大·格里戈里耶维奇，你知道我们是如何战斗的’。我说，‘我知道’。”
????“我花了很长时间来说服他。最后我说：‘你知道，你可以做你想做的事。但不要惹恼我。白安全部队整旅已准备好立即被调往莫斯科。你读过书，你是个受过教育的聪明人。就像1941年那样，我们将保卫莫斯科。因为这种事情不仅仅是的事情。”
????“这不仅因为这是我们的祖国。因为，上帝保佑，这场骚乱将席卷整个，如果产生了巨大的后果，然后我们就会是下一个。”
????“在这里我还想说一点，为什么我指示我的媒体和我的新闻秘书不要以任何方式把我、和普里戈津塑造为英雄。因为我们已经让这种不该出现的事情发生了，我们有责任。”
????“然后，当问题开始发展时，我们看到并认为它会自行消散——包括我和，当然坦率地说，我的程度要小一些。但是，尽管如此，它并没有消失。而实际上，两个曾在前线战斗过的人发生了碰撞。我是这个问题的当事人，我一直在这个大熔炉中。我知道绍伊古的工作。绍伊古有时会受到不应有的批评，他做了很多事。”
????“第二次或第三次谈话的时候，我警告他。我已经看出他准备放弃了，但是我还是警告他：‘叶夫根尼，不要流血’。”
????“只要你故意（无意）杀害一个平民——就是这样，谈判就结束了，我不会和你谈判，我也不会和你说话。”
????“他向我发过誓，他说：‘我们没有这样的目标’，他说，‘我向你发誓，这不会发生’。”
????“经过几轮谈判，普里戈津最终放弃了他最初的要求。”
????“他对我说： ’亚历山大·格里戈里耶维奇，我不会要求总统放弃绍伊古和格拉西莫夫，我甚至不会要求会面’。”
????“我说：‘好，很好。这是一个非常好的步骤。在这种情况下，没有必要提出无法实现的要求’。”
????“晚上五点，他打电话给我说：‘亚历山大·格里戈里耶维奇，我接受你的所有条件。但我该怎么办呢？我们停下来——他们会开始干掉我们的’。我说：‘他们不会的。我向你保证。我自己承担这个责任’。”
????“我们与进行了接触，联邦安全局主要与博尔特尼科夫一起处理这个问题。我只是劝他不要这样做。博尔特尼科夫是个聪明人。他说：‘亚历山大·格里戈里耶维奇，好吧，我不是傻瓜，我明白可能会发生的事情’。”
????“如果他们在某个地方停下来，车队的长度和规模就会缩小……它将聚集成一堆……这样，你知道，用火力覆盖它们充满了欲望和诱惑。他们承诺：‘这不会发生’。所以我告诉普里戈任：‘这是一个保证’。”
????“普利戈津问：‘接下来呢？’ 我说：‘直到我带你到白，保证你完全安全。并且让你的人带着车队撤离’。”
????“普利戈津忙不迭的说：‘是的，我相信你。我相信。’ 我说：‘好吧，我们就朝那个方向行动吧。”
????“必须迅速而果断地采取行动，因为在去莫斯科的路上和克里姆林宫附近都已经建立了一条防线，如果瓦格纳到达那里，将直面这条防线上的防卫部队，流血牺牲就会出现了。”
????“我对普利戈津说：‘好的，博尔特尼科夫正在处理此事。你必须与他联系’。”
????“ ‘他不接电话’。”
????“ ‘他会的，20分钟以后再给我打过来’。”
????“然后我让伊万·斯坦尼斯拉沃维奇（特特尔，白克格勃）找到博特尼科夫，让他给我打电话。他打过来了。”
????“我说：‘亚历山大·瓦西里耶维奇，如果普里戈津给你打电话，一定要接电话。当然，他的内心正在咕咕叫。听着，把一切都放在一边，按照我们和他的约定做’。”
????“然后，他们俩商量好了，普利戈津调转了队伍，他们撤去了卢甘斯克的营地。”
????“在与的进一步通话中，我再次要求不应通过武力解决局势。答应了，也遵守了他的诺言。”
????“就这样，未遂的武装叛乱被阻止了，可能发生的危险事件已经被消除。正如昨天所说的那样，我提供了安全保障。”
????“这个事件中没有英雄，我真诚地告诉你们，和我都要为没有及时采取行动而受到责备，是的，我们阻止了一个畸形的事件，但是我们有责任。”
????“我要求所有部队进入全面戒备状态。任何事情都可能发生。并给绍伊古打电话，询问有什么必要。我们是盟友。我们不能袖手旁观。”
????“白所有的部队很快就明白发生了什么，并准备好了行动，我们所有人都很清醒。”
????“如果崩溃了——这是我的名言，我在所有上告诉各国——如果有人认为它可以因为不好而感到高兴，那就是蠢蛋，如果崩溃了，我们都会被压在废墟下。如果有人不明白这一点，请想一想，思考一下历史。”
????“亲爱的朋友们，最主要的是结论和教训，我总是这样说。结论是：这不只是普里戈津的问题，普里戈津只是导火索。它本来会在整个掀起这场动荡，而且这将是一个开放的第二战场，真的会像内战一样。再一次，这是最重要的结论：和卢卡申科都不是英雄。我们一直在做我们的工作，但我们也有很多错误，而且很多我们甚至没有注意到。”
????“很多人说：卢卡申科是一个调解人，做得很好，有一个纪念碑应该被竖起来。是一个英雄，等等，等等。听着，我不需要任何纪念碑和英雄的称呼，你们知道我对纪念碑的态度。我根本就不接受它。说到调解人：我从来没有要求成为调解人。我根本不喜欢调解，我讨厌它。因为自从我担任总统以来，我们一直被扼杀，被扼杀，被扼杀。用制裁，用其他东西，试图让我们屈服。而同时，来自同一方的人又说：‘我们已经准备好做调解人了’。他们中有些人是为了钱，有些人是为了政治，他们有政治野心。我讨厌这样。25年前我就讨厌调解。”
????“我不是一个调解人。我和总统一样都是这些事件的参与者。因为这是我们的祖国。我再重复一次。因此，那里有人讲，我也听到了，谈论‘卢卡申科的调停’，没有调停！ 这是我们的问题，我的问题，就像总统和人的问题一样。”
????“媒体上出现了一些嫉妒的言辞，比如‘啊，我们这次失败了，卢卡申科如何如何……’等等。这无非是想再次在卢卡申科和之间挑拨离间。我们不是傻子。外面有一些臭虫、政治分析家及博客，他们开始把我和对立起来。我们，我已经不止一次说过了，我和是过去一代即将卸任的政治家，他和我都没有野心，但只要我们是总统，我们就会为我们的宪法义务站出来。”
????“你们知道，有人发表了要在白发起武装叛乱的宣言，我们实际上在那之前半小时就完成了谈判，然后他停了下来，他们已经准备好战斗，使用武器，立即前往白。他们将帮助我们制服这场叛乱。你们知道是谁。你知道，在莫斯科，其中一些臭虫和蟑螂已经从底座下爬出来了。因此，我的立场也由此而来。此外，在外国的逃犯变得更加活跃，记住，这些霍多尔科夫斯基、卡西亚诺夫。他们会占领哪片白领土？正愁找不到他们，让他们试试。”
????“但对我们来说，最糟糕的是，如果这场动荡下去，西方会立刻利用它。你知道，美国人本计划在这一天对瓦格纳实施下一次制裁，但是他们一下子就推迟掉了，他们说：‘如果我们实施制裁，瓦格纳就会站到这边’。因此，没有必要责备我在这里再次帮忙，或类似的事情。”
????“我们是盟友，我们不能置身事外——如果崩溃了，我们都会被压在废墟之下。”
????用网友的话说：“过去我一直忽视卢卡申科，我觉得他很烦，唠唠叨叨，总是想占的便宜。现在我感到羞愧，他是一个令人敬畏的男人，他就像那种在我们生活中已经消失了很久的那种男人——你知道，一个苏联男人。”

强者示弱，富者让利，智者守愚

任何事做的太满，

都容易惹来祸端。

作者：洞见July

郑板桥曾说：

聪明难，糊涂难，由聪明转入糊涂更难。

放一着，退一步，当下心安，非图后来福报也。

放眼世间，聪明人比比皆是，但机关算尽往往得不到便宜，活得糊涂反而能行稳致远。

真正有大智慧的人，都懂得示弱、让利、守拙。

1

强者示弱：以退为进

心理学中有一个著名的“示弱定律”：

生活中，越是咄咄逼人者，越容易激发别人抵触心理。

懂得示弱的人，反而能以柔克刚，为自己赢得有利的局面。

《鹿鼎记》中，韦小宝出身微贱，却可以成为皇帝的心腹，皆因他深谙“以退为进”的道理。

刚加入天地会时，帮会的人想推举他当总舵主。

韦小宝心中明白，帮会一旦暴露，他必然首当其冲，于是主动放低姿态，婉拒道：

各位哥哥见识多，吃过的盐比我吃过的米还多，我没有本事，怕是难当重任。

他混入宫中，成为皇帝身边的宠臣，更是收敛锋芒，处处示弱。

读文章时故意说错成语，比身高时又偷偷屈膝，皇帝看在眼里却并不反感，反而对他更加亲近。

韦小宝凭借着谦卑和示弱，得到了皇帝的重用，自此飞黄腾达。

俗话说：傲慢的人总想证明自己，优秀的人喜好隐藏自身。

遇事一味争强，容易失了方寸，也输掉了格局；

而懂得退让的人，敢于放下高傲的身段，最终借力成事，直上青云。

在适当的时候认怂，审时度势，韬光养晦，既是明智之举，也不失为对自己的一种保全。

王翦是秦国有名的大将，军事才能十分突出。

当年秦王举全国之力命他攻打楚国，并承诺给他名利地位，王翦却装出惶恐的样子，表示自己只想要田地为子孙置业。

王翦的部下不解，嘲笑他胸无大志，王翦却说：“秦王多疑，如今将全国兵力交给我，我若还要名利地位，必会引来祸端。

不如我主动表明立场，以多请田宅为子孙置业为由，打消他的疑虑，兴许可以逃过一劫。”

两年后，王翦得胜归来，秦王见他确无二心，依照承诺赐予他许多田地，王翦也得以安稳地度过后半生。

文学家李康曾说：“木秀于林，风必摧之；堆出于岸，流必湍之；行高于人，众必非之。”

韩信能忍胯下之辱，因此封官加爵，名扬后世；

杨修不懂适时低头，终因锋芒太盛，招来杀身之祸。

人生在世，过刚则易折，过强则难久。

善于低眉，放低姿态，看似是妥协吃亏，却能赢得更进一步的机会。

2

富者让利：以舍为得

稻盛和夫曾说：

人生中的成功也好、失败也好，所有一切，归根结底，要看我们能不能把自己的“利他之心”发挥出来。

利他的本质，其实就是利己，人有多少利他之心，就意味着他能拥有多大的财富。

久贫者总是守财如奴，生活抠门俭省，不舍钱财，终也走不出人生困境；

久富者懂得让利于人，因而斩获人心，拓展更多人脉，终会掌握财富密码。

清朝康熙年间，莱阳有位首富，名叫左文升。

他早先只是一个小商贩，机缘巧合之下，认识了外地的一位乡绅，名叫周继先。

两人志趣相投，很快便结为至交，开始合伙做些小买卖。

一次，周继先外出办事，将30贯钱委托给左文升转贩货物，并说好按当时市价付3分利息。

没想到不久后，市面上银根紧缺，钱价增值，利息翻了好几倍。

年底结算时，左文升主动按高价结给周继先，周继先原想推脱，左文升却说：

做生意要按市场规则来，本钱是你的，多出来的利息也该是你的。

周继先深受感动，主动把自己的人脉介绍给左文升，而左文升也凭借着让利于人的生意之道，很快便成为了当地的首富。

俗话说，“财散则人聚，财聚则人散。”

总想把利益攥在手里，一点都不肯让步，终会把自己的前路堵死。

学会以舍为得，让利于人，真正把他人利益放在首位的人，从来都不会吃亏。

90年代末期，受金融危机影响，一位日本供应商来找曹德旺，希望他能从自己这里多进些玻璃。

当时大家都以为曹德旺会趁机压价，没想到他却以高于市场价的价格，多进了许多玻璃。

曹德旺解释说：“别人困难的时候，我们要帮一把，把利益让出去，自己少赚一点也无所谓。”

后来，金融危机过去，玻璃价格开始上涨，但日本供应商仍以原价卖给曹德旺，两人合作多年，最终实现了共赢。

曾国藩曾在书中写道：“利可共而不可独，独利则败。”

追逐利益，是人的本性，只想独占而不分享，注定会招来怨恨。

凡成大事者，皆深谙以舍为得的道理，留点好处给别人，就是把长久的利益给自己。

少贪图私利，多让利于人，愿意吃亏的人，未来的财路才能越来越广阔。

3

智者守愚：以屈为伸

林语堂曾说：“聪明达到极顶处，转而见出聪明之害，乃退而守愚藏拙以全其身。”

生活中，总有一些人认为自己聪慧过人，处处显摆自己的才智，炫耀自己的成就。

殊不知，外露的聪明并不是真正的智慧，太过精明的人，往往反被聪明误。

三国时期有个叫马谡的人，自幼熟读兵书，自诩才华过人。

在看守街亭时，他为炫耀自己的才学把原有的部署全部推翻，还经常对着部下夸夸其谈。

但最终因为没有实战经验，很快街亭失守，他也被赐死狱中。

苏轼曾作词：“若问使君才与术，何如？占得人间一味愚。”

真正的智者，从不会将才华当作夸耀的资本，反而处处藏锋守拙。

这看似愚笨的做法，恰是历经世事的旷然，也是人情世故的通达。

懂得守愚的智慧，不被低级的聪明所左右，才能专注于积聚力量，趋向人生的高处。

荀攸被称为曹操的“谋主”，军事才能卓越，妙计百出。

但他在献策时，总会故意犯一些明显的小错误，需要曹操指正修改。

旁人都说：这点小事都要劳烦曹公，真是愚蠢。

但荀攸不以为然，仍然以一副愚者的姿态与曹操相处。

后来他去世，曹操倍感悲痛，还追封他谥号为“敬侯”。

老子曾说：“君子盛德容貌若愚。”

智慧深厚的人，常以谦逊的外表示人。

他们不盛气凌人，不急功近利，不夸夸其谈。

世人以为其空洞无物，殊不知这正是以愚修身的最高境界。

世间纷扰太多，不妨糊涂一些，既省去许多烦恼，人生也能更加轻松。

▽

老子曾说：“持而盈之，不如其已；揣而锐之，不可长保。”

执持盈满，不如适时停止；锋芒太露，锐势也难以保持长久。

任何事做的太满，都容易惹来祸端。

想要在生活中游刃有余，就需适时退让。

该低头时低头，该让利时让利，该糊涂时糊涂。

当你能够从容自若、持心自守，你就会发现，你每次退让的一步，都是在为自己铺路。

点个赞吧 ，与朋友们共勉。

​突然发现，风向完全变了！

突然发现，风向完全变了！昨晚和几个研究消费的朋友聊到很晚，他们透露了三个反常现象，让我感到很震撼。

第一，大家都不出国了，曾经风光的国外游，现在逐渐被年轻人“抛弃”。以前过五一，身边总有很多人炫耀去了韩国、日本、法国，似乎感觉出国游就很有面子。但今年五一变了，身边很少有人再炫耀出国游，取而代之的是，淄博、成都、重庆、长沙等国内城市游。这并不是个例，数据显示，今年五一消费整体猛增了128%，达到了1480亿，值得注意，这全是国内消费。而另一边，国际游机票单量，仅为2019年的四成左右。越来越多的年轻人不再向往所谓的国外游，而是开始看到国内的大好风光。

第二，大家都不再大手大脚了，精打细算成为主流。淄博为何能一个烧烤带火一座城市？很多人没想通，真的是纯粹因为烧烤很好吃？很显然并不是，而是代表着越来越多人对平价消费和极致消费体验的向往，往年，还会经常听到天价酒店、天价海鲜，但今年这些也没了，取而代之的是更多的真诚与务实。往年，很多年轻人消费大手大脚，认为大牌子就不应该便宜，反而便宜了没面子。今年很反常，五一期间，奥特莱斯迎来了猛增，燕莎奥莱、首创奥莱，五一期间猛增了3.8倍和2.7倍。还有线上奥莱之称的唯品会更明显，迎来了加速翻红，多品类出现了倍数级增长，特别是今年年轻人喜欢的户外装备，在其平台最多猛增了400%以上。我们承认，今年五一大家的消费复苏了，但也得承认，年轻人变得更精打细算了。

第三，大家对进口没那么感兴趣了，进口代表面子的时代正一去不复返。阿迪已经连续7个季度在国内市场下滑，耐克的情况同样不妙。是年轻人不买衣服鞋子了吗？并不是，而是年轻人开始纷纷拥抱国产，安踏鸿星尔克特步等国产迎来了倍数级增长。衣服鞋子只是一个缩影，还有汽车，丰田、本田、日产、起亚等日系韩系汽车接连下滑，是大家不买车了吗？并不是，而是越来越多的人开始拥抱比亚迪、吉利、长安等国产，终于意识到，原来穿国产、用国产、开国产，反而令人感到更加自信。

今年五一已经结束，很多人都只看到了我们消费的复苏，以及各行各业信心的恢复。但其实这只是其一，我们更应该看到，消费复苏的背后，整个消费风向已经完全变了。越来越多的人，开始意识到手中钱粮的重要性，不再向往国外游和进口货，而是留在国内，纷纷主动拥抱国产。当越来越多的人开始变得理性和自信，高质量发展的时代已经到来！（晓枫科技）

中金公司点评3月PMI：关注复苏早期的结构性现象

中金公司点评3月PMI指出，3月中采制造业PMI环比下降0.7ppt至51.9%，高于Bloomberg预测中值(51.6%)。总量层面显示经济增长动能仍较强，而结构上的特点也进一步凸显：一是疫情造成的服务业和制造业差异进一步收敛，二是内需强于外需，三是内需中消费的边际拉动作用进一步上升。结构层面的特征也反映到了库存和价格分项中，政策层面建筑业进一步发力。由于PMI作为环比指标，在恢复初期的低基数效应消退后读数有所下滑也是情理之中。经济内生恢复仍有一定空间，叠加相对积极的政策支持，中金预计经济总量仍将持续恢复，短期内结构性特点仍比较明显。目前的复苏源于两个驱动力，一是去年政策的滞后作用，二是疫情影响大幅消退后内生动力的释放。随着政策作用进一步显现，内生动力也进一步增强，未来复苏更加全面。

当你老了：12000元额度的个人养老金意味着什么？

这个世界最好走的路就是下坡路，行业一旦开始过冬，连带着职业也不受待见。

人也一样，如果老了，就不能指望这个世界对自己太温柔。

最近关于个人养老金的政策出的很多，不管屏幕前的你到底处在哪个年龄段，提前考虑下如何让自己的退休生活过得更舒心，总归不是一件坏事。

我相信很多人都不知道，我们现在的养老金制度，是现收现付制。就是用当下正在工作的这一代人的缴费，来支付退休的这一代人的退休金，不足的部分就由财政补上。这种制度的本质就是下一代人养上一代人。

这个世界毕竟还是要遵循经济规律的，树也不能长到天上去。现收现付制下老年人的退休金，是由现在工作的人支付的。可问题就是，出生率下降，人的预期寿命越来越长，老龄化，这些大家肉眼可见的趋势就摆在眼前。指望当前现收现付制度的下的退休金能保证退休后自己生活质量不下降，就真的是想的太美好了。

让我们看看那些发达国家的普通人，他们退休后的情况。

波兰有一家互联网公司Picodi.com，最近做了一个覆盖44个国家的全球每月养老金水平调研。

排名第一的是挪威，平均退休金额是1797欧元，按照现在的汇率换算，是1.34万人民币。其他的像美国，1482欧元（1.1万人民币），英国1114欧元（人民币8307元），德国989欧元（人民币7376元），在这44个国家中，中国排名第24，金额为407欧元，折合人民币3035元。

考虑到挪威的人均GDP是中国的9倍，美国的人均GDP是中国的将近7倍，中国的这个养老金水准相对自己的GDP水平已经算丰厚了。

这个养老金水平，基本上就是一个国家政府所能够提供的基本养老保障。养老金有一个替代率的概念，劳动者退休时的养老金领取水平与退休前工资收入水平之间的比率就是替代率。

单靠政府给兜底的养老金，正常就是一个人退休前工资的30%，也就是30%的替代率，这个比例是一个国家财政在不会出现大的经济危机的前提下能够给出的正常养老金水平。这个数字也好理解，现收现付制下，每个工作的人每年从工资收入中扣除10%支付给当前退休人员作为养老金，如果这个社会上每一个退休人员对应着三个工作的，那这个比例就是30%。

实际上在欧美国家，这个基础的养老金仅仅能够维持基本生活。美国的贫困线大约在每月8000人民币左右，上述养老金水平刚刚超过贫困线。欧美和日本都有大批居民退而不休，根据日本总务省的统计，2021年日本65岁以上的就业率是25.1%，这其中65-69岁人群的就业率为50.3%。其他发达国家比日本状况稍好，但也是半斤八两，同期美国65岁以上老人的就业率为18％，加拿大为12.8％，，欧洲略好，英国为10.5％，德国为7.4％，意大利为5％，法国最低，为3.3％。

这是一个不可抗拒的经济规律。

根据地产人谢逸枫的数据，2021年全国卖地收入8.71万亿，占到全国财政总收入20.25万亿元的43%（2020年46%），占到地方财政总收入11.11万亿元的78%（2020年84%）。老龄化下房地产增速放缓，居民资产配置中房地产占到60%（中国人民银行《2019 年城镇居民家庭资产负债情况》），财政能够维持住现有水平都已经很困难了。 

未雨绸缪。世界卫生组织建议，要维持退休后的生活水平不下降，养老金替代率不低于70%，国际劳工组织建议养老金替代率最低标准为55%。中国目前的养老金替代率是40%（加权计算大约30%），如果你想在退休之后维持自己的生活质量不下降，对我们每一个人来说，现在是时候规划国家统筹之外的自己另外的养老金了。

关于养老金，国际上其实已经有了比较成熟的方案，欧美通常采取的是三支柱模式。第一支柱都是政府的强制养老金，保证基本的生存，通常都是采取现收现付制，第二支柱由企业和个人一起负担，比如美国的401K计划，第三支柱是由个人出资的养老储蓄计划，代表是美国的Increased Retirement Advantages，缩写为IRA。

上图是中金公司报告中，世界主要国家养老金体系中，来自于三支柱的资产总额与GDP的比值。第一支柱占比关系不大，这部分代表了政府现收现付制的结余，最差央行印钱堵窟窿大家集体玩通胀，重点是第二支柱和第三支柱。总资产最高的是加拿大，三个支柱加起来超过GDP的200%。这个数字的意义是，2021年中国人均GDP是8.1万元，加拿大的养老金保障程度，相当于每个中国人现在的养老金账户，有16万人民币的资产。 

加拿大、美国、瑞士和澳大利亚这四个养老总资产与GDP比值最高的国家，第二支柱的占比都非常高。第二支柱是由企业和个人共同负担的，中国目前也有第二支柱，但通常是大型国企和事业单位这类经济情况比较好的经济主体的专属。考虑到目前不太可能继续加重企业的负担，政策现在的方向就是个人养老金账户。

所以就有了我们最近的个人养老金政策。

个人养老金账户，每年12000元额度，从所得税的计算基数中扣除，领取时根据账户余额按照一次性3%的所得税最低税率缴税。

这儿要注意的是，每年的12000元额度，是从所得税的计算基数中扣除，不是按照从实缴的所得税中扣除。领取时按照3%税率缴税，这意味着对于每月落入5000-8000元档，所得税率为3%的投资者，减税效果近乎忽略不计。当然你如果能够成功进入每月8万元，所得税率为45%的最高档，不考虑时间价值，每年就省下了12000*（45%-3%）=5040元。总之，只要你月收入超过8000，就应该去开设个人养老金账户。

此外，当前个人养老金账户的投资范围也是受限的。现在进入个人养老金投资范围的有四大类资产：理财、储蓄、保险和公募基金。前三个产品目前主要是银行和保险发行，证监会最近公布了个人养老金可投的公募基金清单，基本上都是一些FOF产品，更多还是试水性质。

无论是理财、储蓄、保险和公募基金，收益率的最终来源无非就是看底层产品，目前就是债券或者股票。债券收益率大家都知道，股票收益率波动很大。现在个人养老金能投资的产品，底层资产债券居多，总体收益率就不能要求太高。

对标美国，个人养老金账户的投资范围其实是有很大的延展性的。美国第二支柱代表是401K，第三支柱就是IRA，401K只可以投资基金，IRA则几乎不受限，基本上个人开具的金融账户能投的他都能投。因为有税收优惠，无论是401K还是IRA都是有上限的，401K上限略高，目前IRA每年的上限只有6000美元，如果50岁以上每年再多1000美元。

美国人退休生活，很大程度上是要靠个人养老金的。而大多数的401K和IRA，最终的收益率都要跟股票收益率挂钩，2020年新冠疫情原因，美国标普500指数最大回调27%，根据美国媒体统计，401K账户平均最大回撤接近20%。这就是为什么美国股市是世界三大核心资产之一，是真的亏不起。 

我们的个人养老金，初期投资范围会限制在中低风险的产品中，后期大概率会放开，可能最终还是不会允许直接股票，但至少会扩展到指数基金尤其是ETF这类产品中。因为但凡能去开设个人养老金账户的，至少还是有一定风险承受能力的。

个人养老金账户是世界第八大奇迹复利的最好体现。假如你今年35岁，每年在个人养老金账户存入12000元，连存30年直接到65岁退休。如果你能做到每年5%的平均年化收益率，到退休的时候你账户上将有84万，提高1个百分点的收益率到6%，这个数字变成101万，收益率提升到10%，变成217万，如果做到20%，这将是巴菲特的水平，你的账户上就会是1702万！

写到最后，我想起了爱尔兰诗人叶芝，他有一首非常著名的诗，中文翻译过来就是《当你老了》：

When you are old

--- William Butler Yeats

When you are old and grey and full of sleep，

And nodding by the fire，take down this book,

And slowly read，and dream of the soft look,

Your eyes had once，and of their shadows deep；

How many loved your moments of glad grace，

And loved your beauty with love false or true，

But one man loved the pilgrim Soul in you，

And loved the sorrows of your changing face，

And bending down beside the glowing bars，

Murmur，a little sadly，how Love fled，

And paced upon the mountains overhead，

And hid his face amid a crowd of stars.

叶芝眼里这位幸运的姑娘，历史记载是这样的“1889年1月30日，二十三岁的叶芝第一次遇见了美丽的女演员茅德·冈，她时年二十二岁，是一位驻爱尔兰英军上校的女儿，不久前在她的父亲去世后继承了一大笔遗产。” 

杜拉斯的《情人》，为我们贡献了另外一句话，“比起你年轻时的美貌，我更爱你现在备受摧残的容颜。”男主是一个有钱的越南华裔。 

人生啊，自古鱼和熊掌不可兼得，但丑和穷可以。我们不能决定自己的长相，只能希望在自己老的时候，至少是一个有钱的老头吧。（作者：愚老头）

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

民生策略：美国1970年代大滞胀的来龙去脉

　　作者：民生策略团队
　　摘要
　　1真正的滞胀与我们的认知不同
　　当下市场投资者认知中的“滞胀”，似乎总是基于着美林时钟的框架，固化在需求驱动下的“滞胀期”，认为物价的上行最终只是滞后于经济总量的上行而见顶，滞胀期是如此短暂且最终可以走向没有通胀的衰退。我们无意把当下的一切问题等同于1970s的美国，但亦不建议投资者因为某些方面与1970s的美国不同就认为当下没有滞胀。我们希望投资者通过1970s的经验认识到，通胀的成因并非只有需求的上升，而滞胀的“梦魇”也可以持续如此之久。走向低通胀世界的背后是无数的努力与运气，低通胀并不是经济规律给予我们的一个永恒“承诺”。

　　2 1970s美国走不出的“滞胀”循环：迟钝的货币政策&无效的价格管制和不断加强的通胀预期美国在1970s共历经了三次滞胀，且一次比一次严重。在这期间尼克松政府、福特和卡特政府都曾用价格管制、货币紧缩等手段打压通胀，但最终都失败了。从学术讨论上看，当时美国之所以走不出“滞胀”的循环，原因主要有三点：(1)过剩货币量是导致滞胀的主要原因；(2)价格管制使得价格信号不能正确地反映市场供求，从而导致资源的错误配置，造成供给面的效率损失，进而削弱供给面的活力；(3)宽松的货币政策导致通胀预期上升先于供给冲击，使得高通胀不可避免，食品与能源价格冲击只是在其中扮演了并不重要的角色。

　　3大类资产表现：原油＞黄金＞房地产＞其他大宗商品＞股票＞现金＞债券，其中股票中能源与金融表现最好在1968-1981年期间大类资产年化收益率排名中，原油＞黄金＞房地产＞其他大宗商品＞股票＞现金＞债券。面对名义利率的不断上行，最终资本利得的损失可能使得债券连现金都跑不赢。对于股票而言，考虑股息回报之后，标普500在1970s并非10年不涨，而是翻倍。分行业来看，由于ROE与盈利增速的相对优势，能源股表现最为强势，其次是房地产与金融。而在某些阶段股票也可以跑赢大宗商品：这一区间往往出现在商品价格快速上行结束之后。大部分周期股股价滞后于周期商品见顶回落，尤其是在第三次滞胀时期的后半段。值得注意的是，大宗商品在紧缩期的中后段会出现一次全面的上涨，其背景是市场认为进入了美联储加息期的尾声。

　　4如何走出“滞胀”：打破“工资-通胀”螺旋，同时放松政府管制、减税以激发经济活力结合沃尔克紧缩的货币政策与对待工会更为严厉的态度，里根政府与美联储合力打破了“工资—通胀”螺旋的恶性循环，在较短的时间内控制住美国公众对通胀的预期，逐步解决滞胀中“胀”的问题。而里根政府的新政(大规模减税、放松政策管制)也逐步让经济走出了“滞”。此后美国经济进入了一段超过20年的平稳增长期，即“大缓和”时期(The Great Moderation)。学术上“大缓和”的原因一方面是“运气好”，另一方面货币政策目标的转变和技术进步都使得通胀的波动率降低了。但其实人口的因素也不容忽视，在这个过程中美国“婴儿潮”、移民因素以及中国的劳动力成本优势在国际分工中的重要作用也使得通胀压力大幅降低。
　　风险提示：历史并不代表未来；通胀粘性不及预期；经济增速下行超预期。

格隆汇

强势美元祸乱世界，也反噬美国

　　面对美国国内居高不下的通胀率，美联储频频激进加息以期“退烧”。美国《纽约时报》网站26日的文章称，美联储此举给世界其他国家造成深重痛苦——推高物价、使债务偿付规模急剧扩大并加大了出现深度衰退的风险。从欧洲到非洲，美元的加速升值在推高美元汇率的同时，也向全球输出严重的通胀，在富裕国家和贫穷国家都制造了经济混乱。

　　在存在饥馑风险的尼日利亚和索马里，“强美元”正在推高进口食品、燃料和药品的价格；在债务缠身的阿根廷、埃及和肯尼亚，“强美元”正把这些国家进一步推向债务违约；在印度和韩国等新兴市场，“强美元”正吓退潜在的外国投资。

　　美国康奈尔大学经济学教授埃斯瓦尔·普拉萨德说：“对世界其他国家来说，这是一种必败状况。”

　　如今，美元对日元等其他主要货币的汇率已达几十年来最高水平。今年6月，欧元对美元汇率达到1比1的平价水平，这是自2002年以来的首次。与此同时，美元也在碾压其他货币，包括巴西雷亚尔、韩元和突尼斯第纳尔。

　　这使那些原本或许可以利用本币的贬值来出口更多本国商品的国家的状况变得更加糟糕。尽管本国商品变得便宜了，但它们必须为购买必要的进口商品——如石油、小麦和药品——以及为偿还数十亿美元债务的应付贷款账单花更多的钱。

　　曾任奥巴马政府首席经济顾问的哈佛大学经济学教授贾森·弗曼说：“我不记得上一次美国利用强势美元作为输出通胀的手段是什么时候。美国在一定程度抑制自身通胀的同时，却在加剧全世界的通胀。”

　　作为全球储备货币，世界各地的跨国企业和金融机构都频繁使用美元进行商品标价和账目结算，能源和粮食在世界市场的买入和卖出倾向于以美元计价。这令华盛顿的金融和贸易政策决定往往具有广泛的影响。

　　最脆弱的人们面临最大的意外影响。

　　在印尼，成千上万对补贴燃料价格上涨30%感到愤怒的抗议者与警方发生了冲突。

　　在突尼斯，糖、咖啡、面粉和鸡蛋等补贴食品的短缺使咖啡馆关闭，市场货架空空荡荡。

　　在巴西，飞涨的物价仍是人们每天要面对的难题。里约热内卢山坡贫民区的玛丽亚·西塞拉·达席尔瓦与女儿和外孙女祖孙三代住在一套公寓里。她说，“你今天去杂货店里，以某个价格可以买到某件东西”，但是第二天价格就上涨了，“生活太艰难了”。


　　当然，美联储“狠起来”对美国人也不客气。

　　早在一个月前，美联储鲍威尔就在杰克逊霍尔央行年会的讲话中直言不讳地表示，随着美联储试图抑制通胀，“这些措施将给家庭和企业带来一些‘痛苦’”。

　　9月21日，美联储宣布连续第三次加息75个基点，《福布斯》双周刊对此表示，这将对消费者和企业产生不利影响。更高的抵押贷款、信用卡和商业贷款利率将使美国人的成本更高。人们对经济衰退和高利率的担忧加剧，更会阻止年轻家庭购买房屋。而随着房地产交易放缓，对建筑商、承包商、建筑工、木匠、水管工、电工和向银行抵押贷款的需求都将减少。

　　与此同时，随着企业削减成本，裁员将持续进行。例如，苹果公司在8月中旬辞退了约100名合同工，以此降低招聘规模和支出。当企业勒紧裤腰带时，他们会实施招聘冻结，通过不更换离职人员和取消工作机会来自然减员。应聘者将受到严格审查，并且需要更多的面试，因为公司将不敢招聘并且会放慢整个过程。此外，与去年同期相比，录用条件将有所提高，薪酬将有所降低。

　　鲍威尔和美联储多次加息以抑制通胀的决定遭到市场观察家们的批评，其中包括福德姆大学加贝利商学院教授詹姆斯·洛锡安和沃顿商学院教授杰里米·西格尔，他们和其他经济学家表示，美联储的政策将导致美国的经济衰退和大量失业。洛锡安表示：“我发现美联储异常神秘，而且……他们似乎不知道正在发生什么。”他说，鲍威尔和美国财政部长耶伦说通货膨胀是暂时的，这是“无稽之谈”。他遗憾地说，美联储做得过火了，导致美国人陷入“严重衰退”。

　　西格尔赞同洛锡安的观点。他在接受美国消费者新闻与商业频道采访时，强烈指责美联储在通胀开始显现增长迹象之际，忽视当前形势，避免收紧货币政策，犯下了巨大的政策错误。他断言，美联储的所作所为将伤害美国工人阶层和中产阶层，造成严重的衰退和高失业率，让美国普通人的生活变得悲惨。

　　此外，有关强势美元对新兴国家影响的最新研究发现，强势美元将全方位拖累经济的进步。该研究报告作者、加利福尼亚大学伯克利分校的经济学教授莫里斯·奥布斯特费尔德说：“你可以看到美元走强的这些非常明显的负面影响。”（参考消息网）

任泽平：稳增长还是防通胀？

　　7月CPI同比上涨2.7%，预期2.9%，前值2.5%；7月PPI同比上涨4.2%，预期4.7%，前值6.1%。

　　1 CPI温和通胀，PPI继续回落：稳增长应优先于防通胀
　　面对经济复苏基础不牢和通胀预期抬头的局面，稳增长还是防通胀，宏观政策存在两难抉择。我们认为：经济正处于复苏早期；通胀温和，尚不构成政策掣肘；经济增长基础不牢，需空中加油，稳增长应优先于防通胀。

　　在经济复苏初期，预期不稳、信心不足，必须要进行空中加油，过早转向将会二次探底，不得不再轰油门，这是我们20年来专注于实战经济学研究的基本发现。那些担心现在经济过热、建议政策应该转向收紧的观点，属于盲目乐观，应多接地气，心中想着民生。影响力越大，责任越大。

　　因此，政策要继续加大力度，为实体经济提供更有力支持，巩固经济复苏的势头，稳增长是当前首要任务，空中加油，不进则退，信心比黄金重要。

　　同时，要避免货币超发和大水漫灌，防止未来的通胀风险。事实上，当前货币政策的主要目标不是宽货币，而是宽信用，狭义货币已经相当宽松，甚至出现“堰塞湖”现象，资金堆积在银行体系内，并没有流入实体经济，主因是房地产、地方基建、民营投资等宽信用渠道受阻，因此，未来政策的重点是宽信用，这需要发力稳楼市、增加地方政策性金融工具、激发民营经济信心。

　　7月CPI同比上涨2.7%，低于预期，猪周期是主要拉动因素；PPI延续下行，有利于降低企业成本压力。关注反映终端需求的核心CPI，7月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点，处于较低水平。未对货币政策造成掣肘。

　　7月PMI和高频数据反映经济复苏基础不牢。非制造业PMI维持景气扩张，与CPI服务业分项环比提升相印证；但制造业PMI回落至景气收缩，房地产销售环比再度回落，消费仍需发力，就业和市场主体仍需呵护，停贷、村镇银行等金融风险需要化解。

　　具体来看，7月物价形势呈现以下特点：
　　1)7月CPI同比上涨2.7%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，环比上涨0.5个百分点。其中，食品价格同比6.3%，涨幅继续扩大，影响CPI上涨约1.12个百分点，主因鲜菜、猪肉等价格上涨；非食品项价格同比涨幅回落，影响CPI上涨约1.56个百分点，主因大宗商品价格下降传导至国内叠加保供稳价政策。

　　2)7月猪肉价格同比转负为正。7月猪价同比20.2%，较上月回升26.2个百分点。2021年11月至今，猪价进入“W”筑底阶段，2022年4月为第二次筑底。我们判断，从3-4年一轮的猪周期看，当前或已进入新一轮猪周期的筑底上行期，这与产能去化时间规律相印证。预计未来价格温和上涨，但不具备快速大幅上行的条件，主因产能去化程度不深、且处于历史相对高位，叠加保供稳价措施出台，未来涨幅取决于产能去化程度。

　　3)7月PPI环比、同比继续回落，大宗传导效应叠加保供稳价见成效。PPI7月同比上涨4.2%，涨幅比上月回落1.9个百分点；环比下降1.3个百分点。在7月份PPI4.2%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点。

　　4)7月全球大宗商品价格持续回落。7月CRB综合、工业、金属现货指数月涨跌幅分别-2.4%、-1.4%、-2.6%；其中ICE布油涨跌幅-4.6%，LME铜涨跌幅-4.0%；COBT大豆、小麦、玉米涨幅1.1%、-8.2%和-0.4%；伦敦金涨跌幅-2.3%。

　　5)PPI回落有利于降低企业的成本，CPI回升反映终端需求改善。前期全球大宗商品价格飙升推涨上游原材料价格，而PPI向CPI传导不畅，企业利润受到损害。当前PPI和CPI剪刀差收窄有利于企业利润改善。企业困境反转。

　　2 猪周期进入新一轮筑底上行期
　　2021年11月至今，猪价进入“W”筑底阶段，边际企稳。2022年4月为第二次筑底，全国猪肉均价从4月低点17.83元/千克涨到8月9日28.89元/千克，涨幅62.0%；7月猪价一度触及30.51元/千克，涨幅最高达71.1%。7月猪肉价格同比上涨20.2%，由负转正，较上月大幅回升26.2个百分点。环比猪肉价格上涨25.6%，产能去化效应逐步显现。

　　产能已进入去化阶段。生猪和能繁母猪的存栏量分别自2021年6月和2022年12月拐点下行、但处于历史相对高位。一方面，根据猪周期的时间规律，能繁母猪传导至猪价需要10个月左右，与今年4月猪肉价格二次探底相互印证。能繁母猪存栏从2021年6月高点4564万头降至2022年6月4277万头，6月同比-6.3%。生猪存栏从2021年12月4.5亿头降至2022年6月4.3亿头，6月同比-1.9%。另一方面，拉长时间跨度看，近两年生猪出栏量快速恢复，反映产能处于历史高位水平。2018年以前我国每年累计生猪出栏量接近7亿头左右，在非洲猪瘟影响下，2019、2020两年生猪累计出栏分别仅5.4亿、5.2亿头，出栏缺口约达2亿头。2021年生猪出栏恢复至6.7亿头，年度出栏缺口得到大幅缓和。

　　未来一段时间，生猪价格主要观察以下三个关键变量：
　　一是，产能加速去化预期。当前生猪产能绝对量位于历史高位；生猪存栏绝对值和能繁母猪存栏绝对值都在历史高位附近。目前生猪存栏约4.3亿头(6月底)，能繁母猪存栏约4277万头(6月底)，仍接近上轮猪周期2014-2015年存栏高点。

　　从历史猪周期看，2014年和2018年开始的两轮猪周期都是经历了2-3个季度的快速产能下降才开启价格大幅上行。其中能繁母猪产能的同比降幅连续多个月维持在-20%以上，产能快速去化，也给猪价上行创造了空间。

　　二是，猪粮比价。当前猪粮比虽有回升，但仍处低位或压制产能扩张意愿。2021年6月猪粮比跌破5，进入一级预警区间。随后低位震荡，最低达到3.93(2021年10月)。截至2022年8月5日，猪粮比7.65，较低位回升，未来猪价或开启温和上涨。

　　三是，大企业利润、生猪销售数量等。牧原股份、新希望、温氏股份等大型企业由于其本身存在的批量化科技养殖优势，在猪周期中有更强的生存能力，近年来生猪养殖行业的行业集中度较上一轮有所提升，据农业部数据，2021年生猪养殖规模化率达60%。7月，新希望销售生猪94.23万头，同比48.44%，环比-3.77%；温氏股份销售肉猪132.43万头，同比3.58%，环比7.49%；牧原股份销售生猪459.4万头，同比52.57%，环比-12.98%。

　　我们判断，2022年4月猪周期二次筑底，当前或已进入新一轮猪周期的筑底上行期，这与产能去化时间规律相印证。但当前价格快速大幅上行的条件并不充分，产能去化程度不深、且处于历史相对高位，叠加保供稳价措施出台，未来涨幅取决于产能去化程度。

　　3 CPI：同比2.7%，食品项继续上升
　　CPI同比涨幅扩大，环比上涨。7月CPI同比上涨2.7%，涨幅较上月扩大0.2个百分点；环比较上月上涨0.5个百分点。在7月份CPI2.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.9个百分点，新涨价影响约为1.8个百分点。7月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月回落0.2个百分点。

　　非食品项价格同比涨幅较上月回落。

　　非食品同比涨1.9%，涨幅较上月回落0.6百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点，主要是受到国际原油价格下滑、通胀在消费部门传导、暑期出行需求增多影响：
　　一是受国际原油价格影响，国内油价边际回落。7月汽油、柴油价格分别汽油和柴油价格分别环比下降3.4%和3.6%，同比分别上涨24.6%和26.7%，较6月分别回落8.8、9.6个百分点。

　　二是通胀在消费部门传导。八大类消费品价格同比均上涨。交通通信、食品烟酒、教育文化娱乐和其他用品及服务价格分别上涨6.1%、4.7%、1.5%、1.4%。

　　三是暑期出行需求增加。从环比看，飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格分别上涨6.1%、5.0%、4.3%和3.5%。

　　食品项价格同比上升，猪价同比由负转正。

　　食品项同比上涨6.3%，涨幅较上月扩大3.4个百分点，影响CPI上涨约1.12个百分点。本月食品项价格变动结构主要是受以下两方面影响：
　　一是猪价同比上升。7月猪肉价格同比上升20.2%，首次由负转正，较上月大幅回升26.2个百分点。生猪产能逐步调整，预期后续猪价将触底回升，但不具备大幅上涨条件。

　　二是部分食品价格边际回落，但受去年低基数影响同比仍上涨，鲜菜价格因季节因素扩大涨幅。从环比看，鲜菜价格上涨10.3%，较上月回升19.5个百分点，主因夏季高温影响供给。蛋类、鲜果和水产品价格环比分别变动0.3%、-3.8%、0.5%；从同比看，鲜菜、蛋类、鲜果、粮食价格同比分别上涨12.9%、5.9%、16.9%、3.4%，涨幅较上月分别变化9.2、-0.6、-2.1、0.2个百分点。

　　4 PPI：同比持续回落，环比下降
　　PPI同比继续回落，环比下降。本月PPI同比上涨4.2%，涨幅比上月继续回落1.9个百分点；环比较上月下降1.3%。购进价格同比上涨6.5%，环比下降0.9%。

　　购进价格看，多类原料价格边际回落。7月燃料动力类、有色金属材料电线类、化工原料类环比分别为-0.2%、-4.5%、-1.1%，较上月分别下降1.3、3.5、1.8个百分点。

　　出厂价格看，保供稳价见成效。7月，煤炭开采和洗选业同比20.7%，涨幅回落10.7个百分点；石油和天然气开采业同比43.9%，回落10.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业同比1.9%，回落6.3个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业同比28.6%，回落6.1个百分点；食品价格同比涨幅扩大，或与输入性通胀有关。农副食品加工业同比6.8%，涨幅扩大1.2个百分点。(本文作者介绍：经济学家)    任泽平团队

李迅雷：未来股市的总指数上涨空间有限 但存在结构性机会

　　(李迅雷，齐鲁证券(上海)资产管理有限公司/中泰证券股份有限公司首席经济学家)
　　李迅雷认为，全球正步入低增长、高波动的时代，这主要受世界人口规模的扩张和寿命的延长、地缘政治冲突的加剧以及社会贫富差距的扩大三方面因素的影响。对于国际形势而言，李迅雷判断，美国方面供给端的问题很难在短期内得到缓解，预计二季度美国通胀压力仍会持续，长期形成的社会阶层固化和收入差距拉大情况难以逆转，经济泡沫在不断累积。

　　对国内市场而言，李迅雷提出，受居民收入增速放缓的影响，我国没必要追求全年5.5%的GDP增速目标，更重要的是防范风险，守住底线。此外，李迅雷认为，未来我国股票指数上涨空间有限，但一定存在结构性机会。李迅雷建议，应及时转变投资观念，关注具有核心竞争力和自主创新能力的企业。

　　以下为原文报告：
　　一、全球经济将步入低增长、高震荡时代
　　这一轮的疫情和通胀，其持续时间都可能比想象中更长。长期来看，全球将步入低增长、高震荡的时代。二季度美国GDP继续负增长，通胀高位运行，这种情况是比较罕见的。过去美国长期低通胀、低增长，如今却变为高通胀、低增长。与此同时，美国失业率处在历史低点，这说明当前美国经济并未衰退，甚至呈现偏热态势。

　　为何全球经济会步入低增长、高震荡时代？人类历史无非就是战争与和平的交替，战争将一切推倒重来，所有社会秩序重新建立，过去的富人变成穷人，使穷人重新获得新的机会。但1945年二战结束以来，全球基本没有发生过大规模的世界战争，迄今和平局面已经持续77年。这带来了三个重大变化。一是人跟自然的关系发生了很大变化；二是国与国的经济实力的此消彼涨发生了戏剧性变化；三是和平的持续意味着游戏规则长期延续且基本不变，其结果一定是贫富差距越来越大。这三个变化使得经济增长面临巨大挑战。

　　二、今年下半年全球及中国经济形势分析
　　上述诸多问题是否会进一步恶化？这也是值得思考的。比如随着国与国之间发展的不平衡性越来越强，地缘政治问题该如何解决？再比如通胀能否尽快回落？二战以来，物价稳定的时间要远远长于通胀的时间。也就是说，当前的通胀持续局面是我们没有经历过的。本次通胀本质上是公共卫生危机、局部战争导致的大宗商品供应短缺问题。虽然美国需求侧没有受到多少影响，但供给侧的问题仍待解决。2008年次贷危机是流动性出现问题，主要表现为失业率大幅上升，企业和居民部门大量去杠杆；但由于供给端问题不大，因此没有出现通胀。当前美国供给短缺问题将很难在短期内得到缓解，因而通胀压力很大。




　　图1:美国近三年劳动力市场及CPI数据
　　中国方面，受居民收入增速放缓的影响，需求侧持续收缩。这会引发什么结果？当前我国正处于利率水平相对较低的阶段，这跟2008年美国次贷危机泡沫破灭、90年代初日本房地产泡沫破灭的前提条件并不相同。当时美国、日本的经济确实过热，金融创新活跃、经济也非常繁荣，所以出现了泡沫。而当下中国金融创新非常谨慎，利率水平又处在比较低的位置。如果不是为了抵御近期美国等高通胀的外溢影响，我国本来是具备降息空间的。所以当前我国面临的困难与过去很不一样，这种差异会给资本市场带来深刻影响。

　　我认为资本市场就是对经济结构、时局变化和经济长周期的反映。在当前情况下，期望大牛市是不现实的，因为很多问题都属于“灰犀牛”事件。“黑天鹅”容易解决，但“灰犀牛”不容易解决。在结构固化、泡沫刚性的背景下，如果要解决“灰犀牛”问题，需付出巨大的代价。

　　比如美国经济下行，虽然特朗普、拜登都给出了药方，但谁去抓药呢？之所以政策设计在实操层面很难实现，就是因为存在利益重新分配的问题。在阶层固化严重的社会背景下，很多问题很难解决。现在美国1%的富豪拥有近40%的资产，贫富差距过大的解决方案一拖再拖，最后只能靠财政举债和美联储“放水”，这就使得货币总量越来越大，资产价格泡沫也越来越大。为什么泡沫这么大，但泡沫始终没有破灭呢？最近有个德国人写了一本书，叫《韧性时代》，该书指出了当前我们面临的诸多问题和风险。正因为我们充分预见和估算到了这类风险，所以泡沫始终没有被戳破。泡沫问题迟早要解决，但应如何解决？这是当前需要思考的问题。

　　在此背景下，中国没必要再去追求全年5.5%的增速目标。毕竟今年受到疫情和房地产两大风险的影响。我认为当前中国更重要的任务是防范风险。这就需要坚持底线思维，避免金融、房地产等领域发生系统性风险。因此货币政策、财政政策要与国内目标相适应。所以7月末经济工作会议并没有强调“强刺激”，而是要“守住底线”。

　　三、大类资产配置建议
　　目前来看，市场形势整体可控，我们应该重点把握结构性机会。既然我们已对经济发展和风险有了充分预期，也必然会有诸多的应对预案。未来稳增长的核心还是政府部门加杠杆(虽然今年没有大幅度加杠杆)。未来潜在增速回落已经是必然趋势。如果经济增长不追求数量，就必然要追求质量。所以A股市场还是会反映出经济政策的变化、以及经济转型过程中所应该采取的举措。

　　当前我们面临的最重要的经济转型，就是房地产市场的上行长周期已经过去，这对经济的影响是巨大而且深远的。越来越多人认为，房地产对中国经济增长的巨大支撑力量正在逐步减弱。同样受疫情影响，2020年房地产投资增速是7%，今年上半年是-5.4%。这意味着2020年房地产是经济增长的动力，而现在却已经成为阻力。另一方面，这也意味着我国经济不得不转型。判断房地产市场是否出现拐点，我们采用的是“年轻人口规模*城镇化率”这一指标(图2、图3)，而不能单纯地用城镇化率做出判断。因为人口年龄结构已经发生了深刻变化。



　　图2:美国、日本城市化率与房地产关系

　　图3:我国人口结构与城镇化率关系
　　经济转型会对资本市场产生很大影响。过去地产、金融类上市公司在整个A股市场的利润占比超过50%，今年上半年中国金融业增加值占GDP的比重达到8.8%，大幅超过美国。日本房地产泡沫破灭之后，金融增加值占GDP的比重不断下降，如今只有5%左右。1990年全球市值前十大公司中，有6家都是日本的银行，但现在全球市值前十大企业中没有一家日本企业。这种变化反映出全球经济已进入高科技和互联网主导的时代，这个时代更注重科技进步、更加注重模式创新，更加注重经济增长的质量，更多的机会来自与新经济相关产业，更注重企业市场份额的变化和头部企业的崛起。无论是大行业的龙头，还是小行业的隐形冠军，只有持续保持高成长才是硬道理，才能给投资者带来更多机会，才能让市场保持活力。

　　整体来看，我认为未来股市的总指数上涨空间有限，但一定存在结构性机会。过去市场上最大的两大板块：金融、地产，今后可能都面临收缩。当然收缩中也有结构性机会，比如间接融资规模收缩，直接融资比重可能会提高。总体来说，我们必须要及时转变投资观念，关注具有核心竞争力的企业和自主创新能力的企业，关注能顺应市场变化、不断创新的企业，这将是未来资本市场上最有吸引力的标的。

□ 李迅雷　财联社

管涛：如何看待中国持有美债余额跌破万亿

　　随着央行基本退出外汇常态干预后，中国外汇储备余额变动主要反映的是估值影响和储备投资收益，与中国投资者美债持有变动没有必然联系。既然中国外汇储备余额变动主要是由汇率及资产价格波动产生的账面损益，那么，3万亿就只是一个数字而不是红线，很可能今天跌了明天还会涨回去。

　　美国财政部公布的国际资本流动报告(TIC)显示，截至今年5月底，外国投资者持有美国国债余额74216亿美元，较上月底减少337亿美元。其中，中国投资者持有美债余额9808亿美元，较上月底减少226亿美元，为2010年6月以来首次跌破万亿美元。今年前5个月，外资持有美债余额累计减少3261亿美元，中国持有美债余额累计减少880亿美元，占到27%。对此，有人解读为中国进一步加快推进本国外汇储备资产多元化，也有人解读为中国央行为干预近期汇率急跌消耗了大量外汇储备。本文拟对这两个问题再谈谈几点个人看法。

　　5月份乃至今年前5个月外资名义上减持实际净增持美债
　　如果清楚金融交易的流量和存量口径差异的话，对今年5月份和前5个月外资持有美债的变动可以得出更加清晰的结论，避免陷入“货币幻觉”。

　　从存量看，5月份，外资持有美债余额减少300多亿美元。但从流量看，当月外资净买入美债251亿美元，与外资持有美债余额变动的负缺口588亿美元，主要反映了负估值效应和统计调整等非交易因素引起的变动。前5个月，外资持有美债余额累计减少3261亿美元，其中，累计净买入美债2226亿美元，二者之间负缺口5487亿美元。

　　可见，今年以来外资持有美债余额减少，完全是由美债收益率飙升、美债价格下跌等非交易因素引起的。倒是去年同期，外资持有美债余额累计增加739亿美元，其中，净卖出美债1789亿美元，正估值效应2528亿美元。

　　可见，去年此时，外资看似持有美债余额增加，实际却在主动减持美债。当存量(名)和流量(利)变化相悖时，你觉得美国政府会要名还是要利呢？

　　从交易主体看，今年5月底，外国官方投资者持有美债余额39127亿美元，较上月底减少378亿美元；当月，外国官方投资者净买出美债421亿美元，与其持有美债余额变动为正缺口43亿美元。5月底，外国私人投资者持有美债余额35089亿美元，较上月底增加41亿美元；当月，外国私人投资者净买入美债672亿美元，与其持有美债余额变动为负缺口631亿美元。也就是说，5月份，官方是外资减持美债的主体，但私人增持规模更大，外资总体仍是净增持。而对于美国政府来讲，美债谁买不是买啊？

　　今年前5个月，外国官方投资者持有美债余额累计减少2477亿美元，其中，净卖出美债816亿美元，非交易因素引起的美债持有减少1662亿美元，分别贡献了其美债持有余额降幅的33%和67%；外国私人投资者持有美债余额减少784亿美元，其中，净买入美债3042亿美元，非交易因素引起的美债持有余额减少3825亿美元。与外国官方投资者相比，同期外国私人投资者美债持有余额减少完全是由非交易因素引起的，并没有主动减持。外国官方投资者主动减持美债的行为，导致今年一季度美元指数虽录得2.5%的涨幅，却仅提升了全球美元储备资产份额0.02个百分点。

　　从交易品种看，5月份，外资净买入中长期美债(Treasury Bond)999亿美元，净卖出短期美国国库券(Treasury Bill)747亿美元。前5个月，外资累计净买入美债2226亿美元，其中，净买入中长期美债2972亿美元，净卖出短期美国国库券746亿美元。可见，在美债收益率飙升情形下，外资采取了拉长债券久期的交易策略。当然，即便是短期国库券减少，也不一定是主动卖出，有可能是自然到期赎回，不再续投短期国库券却改投了中长期美债的操作。

　　今年中国确实净减持了美债但没有看到的那么多
　　美国财政部TIC的国别流量数据只公布了外资买卖美国中长期国债的操作。这与外资持有美债余额变动之间的缺口应该包含两个部分，一部分是非交易因素引起的变化，另一部分则反映了相关国家和地区投资者买卖短期美国国库券的变动。

　　5月份，中国投资者净卖出中长期美债151亿美元，与当月中国持有美债余额变动的负缺口为75亿美元，各贡献了中国美债持有额降幅的67%和33%，显示主动减持是当月中国美债持有额减少的主要原因。前5个月，中国投资者持有美债余额累计减少880亿美元，其中，净卖出中长期美债207亿美元，仅贡献了同期中国美债持有额降幅的24%。剩余的76%，既可能是因为负估值效应等非交易因素引起的下降，也可能是中国投资者主动减持了美国国库券，或持有到期后没有续投美国国库券。

　　美债的第一大外国投资者——日本投资者今年也出现了类似变化。5月份，日本投资者持有美债余额减少57亿美元，其中，净卖出中长期美债16亿美元，贡献了日本持有美债余额降幅的28%，剩下的负缺口41亿美元。前5个月，日本持有美债余额累计减少912亿美元，其中，净卖出中长期美债496亿美元，贡献了日本持有美债余额降幅的54%，剩下的负缺口416亿美元。

　　从单月情况看，无论存量还是流量，5月份日本投资者减持美债的幅度均小于中国。但从前5个月累计的情况看，日本投资者主动减持中长期美债的规模是中国的2.4倍，也是日本持有美债余额减少的主要来源。至于剔除中长期美债买卖因素后，中国投资者持有美债的降幅要大于日本同期，不外乎两个原因：一是中国持有的美债剩余期限较短，受短端利率上行较快影响较大，今年前5个月，2年、5年和10年期美债收益率分别较上年底上升180BP、155BP和130BP；二是中国持有的美债到期后没有再投美国国库券，形成了持有短期美债(剩余期限)的净减少。

　　所以，对中国投资者持有美债变化不必过度解读，尤其是不要赋予过多的非经济涵义。实际上，中国外汇储备资产和币种多元化配置早已启动。根据国家外汇管理局年报披露的数据，到2016年底，中国美元储备资产份额已由1995年底的79%已降至59%。

　　中国持有美债余额下降不等于中国外汇储备真正减少
　　一个基本事实是，随着近年来央行基本退出外汇常态干预后，中国外汇储备余额变动主要反映的是估值影响和储备投资收益，与中国投资者美债持有变动没有必然联系。

　　一方面，美国财政部TIC报告中统计的中国投资者，既包括官方投资者，也包括私人投资者如商业银行、保险养老机构、证券基金公司等。即便是中国投资者净减持美债，也不一定是官方减持。

　　另一方面，即便官方美债持有额下降，也不意味着中国的美元储备资产必然减少。因为中国的美元储备资产也不全是配置在美债上，还配置其他投资级债券甚至一些权益类资产。到今年5月底，中国投资者持有美债余额相当于中国同期外汇储备余额之比仅为31.4%，为2008年9月以来新低，且远低于官方披露的中国美元储备资产份额。

　　到今年6月底，中国外汇储备余额30713亿美元，较上年底减少1789亿美元。鉴于同期央行外汇占款增加320亿元人民币，中国外汇储备余额下降主要是由美元升值及海外股债双杀等汇率及资产价格变动导致的负估值效应。今年一季度，中国外汇储备余额减少622亿美元，其中交易引起的外汇储备资产增加394亿美元，负估值效应为1016亿美元。

　　可见，中国持有美债余额减少与官方外汇储备余额下降是“合拍”的，均反映了债券收益率上升、价格下跌的资产价格重估的影响。二季度，美元指数更快上涨，美债收益率继续上行，预计当季中国外汇储备变动仍将录得可观的账面减值。

　　今年上半年，中国进出口顺差累计3854亿美元，同比增长59%。有人煞有介事地将此与同期外汇储备余额减少联系起来，说这表明在近期人民币汇率快速回调中消耗了大量外汇储备。其实不然。因为今年前5个月，反映中国境内主要外汇供求关系的银行即远期(含期权)结售汇累计顺差467亿美元，虽然同比下降64%，却不至于需要央行抛储备来稳汇率。尤其是3至5月份人民币汇率由6.30跌至6.80比1附近的急跌期间，仅5月份小幅逆差40亿美元，其它两个月均为顺差，3个月累计顺差383亿美元。

　　不排除未来若美元指数和美债收益率继续走高，负估值效应会拖累中国外汇储备余额跌破整数关口。然而，这不等于境内外汇供不应求。自2019年8月份人民币汇率破7之后，汇率形成越来越市场化，央行基本不直接用外汇储备干预，也就不会有人关心外汇储备的多寡。此外，既然中国外汇储备余额变动主要是由汇率及资产价格波动产生的账面损益，那么，3万亿就只是一个数字而不是红线，很可能今天跌了明天还会涨回去。(新浪 本文作者介绍：中银证券全球首席经济学家)

彭文生：下半年到明年上半年有一个比较强劲的经济反弹

　　意见领袖丨彭文生(中金公司首席经济学家、中金研究院执行院长)
　　彭文生为中金公司首席经济学家、研究部负责人、中金研究院执行院长、中国首席经济学家论坛副理事长
　　2022宏观形势年度论坛·夏季年会16日-17日在北京举行，本次会议由中国人民大学重阳金融研究院(人大重阳)主办，中国人民大学全球治理研究中心、中国人民大学中美人文交流研究中心、巨丰金融研究院承办，北京巨丰金控科技有限公司协办，北京巨丰金控科技有限公司、一克纳米(新经济学家)支持。中金公司首席经济学家彭文生在会上做了主题演讲。

　　以下为演讲实录：
　　首先感谢主办方邀请参加今天这样一个研讨会。我想就宏观经济形势谈一些自己的思考，题目是“疫后经济重启与重构”。

　　无论是看本身的影响还是看防控的需要，疫情对经济实际上有一个暂停键的效果。疫情缓解了以后，经济活动有一个重启的问题。但它又不仅仅是一个暂停或者重启的问题，因为疫情持续的时间远超预期，将近两、三年了，所以它对经济结构实际上也是有影响的。所以我们说疫后经济还有一个重构问题，涉及到长远的经济结构调整。

　　疫情之外，大家最近还非常关心俄乌冲突，两个事情叠加起来是百年罕见的，上一次类似的组合是100年前的西班牙大流感和第一次世界大战。如何理解这样的冲击对经济的含义？

　　首先，传统视角下思考经济周期波动主要是看需求，包括消费、投资、出口。因为经济的供给能力变化是很慢的，一两年的短期内，生产能力通常不会有很大的变化，所以经济短期的波动主要是需求变化引起的。但这一次不一样，疫情对产业链、对交通等供给侧因素会带来一种暂停键式的冲击。俄乌冲突也有类似的效果，欧洲乃至全球的能源供应的受到了显著影响，这些都是和传统的经济周期波动不一样的地方。

　　中国最近的宏观数据也体现了相同的逻辑，二季度GDP增速下滑至0.4%(2022Q1为4.8%)，6月份的CPI通胀反而进一步上升到2.5%(2022年3月为1.5%)。如果是从传统的经济周期视角看，GDP增速下滑这么多，物价上涨率甚至是物价水平都有可能是下降的，但我们的通胀水平反而是上升的。这背后是受到前述供给下降的影响，也就是说我们当前面临的宏观问题不仅是需求下降了，供给也下降了，所以导致了通胀水平反而是上升的。

　　国际贸易数据也印证了这一点。在2020年疫情冲击刚出现的时候，国际贸易量跌得多、价格跌得少。疫情缓解之后，国际贸易复苏，但量涨得少、价涨得多，体现了全球经济的滞胀态势。

　　第二，对社会分配的影响。从结构的角度看，疫情对经济活动的影响是非对称的，并不是对所有行业、所有人群、所有地区都产生了同样的冲击。这种非对称性的一个重要体现是，对低收入群体、对年轻人的影响更大一些。以大家最近普遍关注到的年轻人的高失业率为例，很大程度上是因为年轻人他在工作的早期，或者是在找工作的阶段，受到了这么大的疫情冲击，给他的就业带来了更大的影响。面对这样一个非对称冲击，要求公共政策发挥社会保障的作用。因为这些低收入群体和年轻人，之所以受到更大冲击，不是他自己自愿的，也不是传统的周期波动造成的，而是为了全社会的疫情防控需要所做出的牺牲，应该有社会保障来对他们的损失进行一定程度的弥补。

　　刚才说的是重启，长远来讲还有个重构问题。和过去30年相比，未来30年全球经济可能面临着宏观环境的根本性变化。这里有四个深层次原因需要考虑。

　　一是人口老龄化，年轻人口越来越少，经济的供给能力下降。

　　二是碳中和作为一个新约束，意味着要减少化石能源使用，可能在一定时期内难免付出滞胀的代价，未来出路要靠科技创新和投资，主要是新能源、绿色能源的投资。

　　第三个是产业链调整。美国人担心对中国出口的依赖太多，所以他们要搞制造业回流，要分散制造业的供给来源，但是，分散来源、制造业回流都是有成本的。同时，中美之间的科技竞争，也让我们担心美国人在高科技产业上卡脖子，所以我们要搞自主创新，但是，自主创新也是需要成本的。所以，全球两大经济体过去几十年的产业链合作模式面临着挑战，这可能会导致成本上升、攻击效率下降。

　　再一个是和平红利下降。俄乌冲突不仅会对短期的供给能力造成毁坏性影响，还有可能会在长期内促使各个国家增加军费开支，这意味着社会资源从老百姓消费品领域转向全球零合游戏的资源浪费。

　　这些因素加起来，意味着我们未来可能会面临一个滞胀的宏观环境。对于全球而言，如果要维持和过去30年同样的经济增速，可能要承受更高的通胀；如果要维持过去30年同样的通胀，可能要承受更低的经济增速。

　　这是未来几十年的一个大的宏观环境，那到底是滞多一点，还是胀多一点？从这次应对疫情的表现看，美国的通胀多一点，中国经济下行的压力多一点。疫情是一个悲剧、是一个灾害，除非我们把疫情消除了，否则的话，它对经济必然有负面冲击，这是不能靠财政、货币等传统宏观经济政策抹平的。所以，公共政策实际上面临一个抉择，究竟是追求滞小一些，还是涨小一些。美国疫情期间的财政扩张，通过货币支持财政扩张，或者说财政赤字货币化，导致的结果是消费需求很强，付出的代价是通胀比较高。同样是应对疫情，我们中国在2020年主要是靠信贷，信贷主要是和投资尤其是房地产联系在一起的，它对消费有一定的帮助，但没有财政扩张的影响那么大。所以刺激过后的遗留问题，在中国主要体现为债务压力很大，例如房地产的问题、地方债务问题，这会对经济下行造成较大的压力。

　　两大经济体面对着不同的滞、胀表现，公共政策的选择也在持续分化。美国M2增速在2020年大幅上升，里面有一半是财政的贡献，去年几乎所有的M2增长都是来自于财政。最近美国M2增速明显下行，很大程度上是因为财政的贡献开始下降了，目前看大概贡献不到一半了。我们中国的政策也在调整，更多依靠财政实现货币扩张，今年的财政扩张力度可能是近些年少见的。

　　总之，2020年各国在公共政策上的选择差异，实际上是在选择经济的哪个层面承受疫情的冲击多一点。一旦这个层面难以承受了，就会导致政策做出再调整。美国是前期的财政赤字货币化扩张力度太大了，因此今年要财政紧缩、货币加息，我们中国前期是信贷扩张力度太大了，现在需要通过财政扩张来弥补信贷扩张所带来的不好的效果。

　　需要强调的是，疫情冲击之外，我们还面临着金融周期的下行。所谓金融周期就是房价和信贷，或者说是房地产和企业、家庭部门的债务，相辅相成、相互促进。金融周期的指数上行反映了房价上升，下行则意味着房价增长放缓，也意味着债务的增长放慢。一个完整的金融周期大约需要15到20年的时间，中国从本世纪初到现在经历了第一个金融周期。这个金融周期最近几年一直在往下走，非常不好的是赶上了疫情，相互叠加的影响导致了最近面临的情况，尤其是最近的房地产和债务的问题，对经济带来了比较大的下行压力。

　　在这种情况下怎么办？宏观政策如何抉择？最优的选择仍然是财政。为什么说财政政策在这个时间点对中国来讲是关键？为什么在美国今年财政大幅紧缩的情况下，中国要财政扩张呢？有三个原因。

　　第一是应对金融的顺周期性。靠信贷来扭转当前的周期压力不是说完全不可能，但要付出很大的代价。因为现在投资者等经济主体的风险偏好较低，尤其是面向房地产的风险偏好比较低，要多大的信贷扩张才能把这种预期和信心扭转？这时候就需要财政政策。只有财政政策才能真正做到逆周期的效果，所以从应对金融的顺周期性，需要财政发挥逆周期的调节功能。

　　第二是财政政策在增加供给方面具有比较优势。我们现在面临的问题不是传统的需求驱动的经济周期波动，是供给受到灾害冲击驱动的经济周期。我们要更多地增加供给，这靠货币信贷是很难做到的，一个重要的方式是靠财政减税降费来降低经济主体的运营成本，增加供给能力。

　　第三是发挥社会保障功能，调节收入分配，应对非对称影响。只有财政才能发挥社会保障的功能。

　　总之，在金融周期下半场，在信贷紧缩的情况下，货币扩张是用来支持财政的，而不是支持信贷扩张的，也就是“紧信用、松货币、宽财政”。

　　看今年的财政力度，不能仅看预算，而是要把政府性基金、央行利润上缴、过去财政结余的使用放在一起，我们估计今年中国广义财政扩张力度较去年有3个百分点的提升。2021年下半年中国经济为什么出现了比较大的下行压力？因为2021年中国的广义财政赤字率紧缩了3个百分点，从8.6%紧缩到5.6%。同时，去年的新增贷款对GDP的比例也是小幅紧缩的。财政信贷双紧缩，去年的经济下行压力就一点不奇怪了。

　　今年怎么样？受益于政策发力，信贷基本企稳，但经济本身有顺周期的下行压力，因此信贷需求是一个比较弱的企稳。财政方面有三个百分点的扩张，这是今年和去年的最大不同，意味着只要今年下半年疫情没有大的反复(这是我们宏观政策很难控制的)，今年下半年到明年上半年经济应该会有一个明显的甚至是比较强的反弹。关于未来几个季度的通胀预测，确实有比较大的不确定性，最大的不确定性是疫情，这个是宏观政策很难控制的。但总体大的判断是，下半年到明年上半年有一个比较强劲的经济反弹，明年上半年因为基数效应或者是伴随着增长反弹而来的CPI通胀，也会有比较明显的上升。

　　政策会不会超调？因为很多时候逆周期调节的时候，力度是不好把握的，尤其是要把经济内在的顺周期下行压力扭转过来，往往可能需要矫枉过正，也就是政策可能会出现超调，难免会带来负面的效果。关键是比较财政扩张、信贷扩张和货币宽松三个整个选项，哪个超调的负面效果比较小。财政扩张的风险是通胀，信贷扩张的风险是进一步的债务扩张和房地产问题恶化，如果房地产价格进一步上升，甚至一线城市下一步也会可能出现问题。在美国加息幅度比较大的情况下，货币宽松可能会带来货币贬值的回来压力。

　　这三个风险的负面效果，哪个更小一点？见仁见智。我个人的观点，在这个时间点CPI通胀的负面效果可能相对小一点。不是说它好，而是说它负面的效果相对小一点。所以，如果矫枉过正难以避免的话，我认为应该更多地依靠财政扩张，因为再通过信贷搞一轮新的大规模债务扩张，只是饮鸩止渴。

　　最后总结一下，短期来讲是经济重启。上半年是“数据弱、政策松”，下半年是数据转强、经济转好，但政策仍然是宽松状态。不过，今年完成5.5%的增长目标估计是比较困难的。其他国家虽然很少有经济增长的年度目标，但一些国家有通胀目标，通胀目标也是两年，不是说未来一年。为什么要两年呢？就是为应对一些不可预测的冲击预留一些弹性处理空间。如果把今年和明年放在一起看，两个年度而不是一个年度，平均来讲百分之五点几的增长应该说是有可能的。

　　就这一轮的经济重启而言，在宏观政策选择上，财政货币协同是我们新的方向，尤其是央行利润上缴。所面临的风险主要是两个非经济因素，一个是新冠疫情，一个是地缘政治冲突，尤其是俄乌冲突的影响。这是短期，也就是未来12个月的分析。

　　中期来讲，经济重构有三个方面。第一个是债务重组，金融周期下行阶段，我们面临从房地产开发企业到地方城投债务等债务重组压力，这是未来几年面临的问题。第二个是创新驱动，既提升增长又改善供给。第三个是共同富裕，金融周期下行叠加疫情冲击的背景下，促进共同富裕也是未来几年政策的重点。

　　总之，债务重组解决过去的存量问题，科技创新和共同富裕是未来的两个新方向，也是我们思考未来宏观经济发展所要重视的方向。(本文作者介绍：中金公司首席经济学家、研究部负责人)