桂浩明：券商涨牛市来？历史会不会重演

　　最近谈论牛市的人又多了起来。说来也有意思，其主要的原因并不是因为基本面的改变以及资金面的好转，而是光大证券的大涨。
　　光大证券是一家二线券商，综合业务能力处于行业的中游偏上。不过，该券商经营风格有时会比较激进，相应的风险控制能力就显得有些滞后，过去几度因为出现风险事件而受到处罚。就在前不久，光大证券管理团队发生变化，部分人员被处理，公司也收到到监管部门责令改正的监管函。在此背景下，公司股价创出2019年2月份以来的新低。不过从6月份起，光大证券的股价突然开始上涨，在不到10个交易日中，涨幅就超过了70%，这不仅大幅度超越了大盘，在各大强势品种中也是非常领先的。而问题在于，似乎到目前为止，人们还没有发现光大证券有什么能够支持股价从年内最低位到现在几乎翻番的利好出现。而此时，也有人提到在2020年6月，光大证券也有过一波突然上涨，两个月时间内股价的最大涨幅超过184%，此举不但驱动了券商股的集体走高，并且还带动了股市大盘的上行。当年的5月底，上证综指还徘徊在3000点以下，而两个月后就冲高到了3450点上方。 这波行情被称为夏季小牛市。于是就有人联想到，历史能否重演？时下光大证券率先上涨，券商股紧紧跟上，后面会不会就是大盘整体向上呢？
　　应该说，要准确地解释光大证券的这波上涨行情的原因，恐怕很难，即便是两年前的那波上涨，现在也不容易说清楚是为什么，通常只能理解为是一种特定氛围下集体无意识行为所致。但反过来，对于近期券商股的走好，以及能否带来牛市行情，人们还是可以做些讨论的。从本质上讲，券商股属于强周期板块，受大盘基本面影响很深，而且由于现在券商在经营上同质化程度很高，因此在大多数情况下，都不太可能出现个股的独立行情，这也是人们普遍觉得光大证券的行情不可思议的缘故。而现在从实体经济的运行来说，仍然面临很大的下行压力，加上还有不少不确定性，增长放缓的局面短期内难以改变。这样在基本面上，就不会支持股市走出大的上涨行情。当然，现在经济政策相对宽松，无论是在财政政策还是货币政策方面，都有不少大动作，但这些基本上还是属于在原先实施的政策基础上的加码，并不是方向上的改变，这就决定了尽管央行屡次下调存款准备金率，并且下调了LPR利率，但都没有引发类似2014年冬季降准降息后展开的大牛市行情。显然，在目前的态势下，经济要实现快速增长还不太现实，股市出现超跌反弹或者进一步上行这是有可能的。但要再进一步，可能性就非常小。
　　从逻辑上来说，当人们一致预期经济会快速增长时，股市通常会率先启动，而这时券商股也往往会充当领涨的角色。这是因为股市一旦上涨，券商板块最受益，而且在这方面不但容易形成共识，同时由于同质化经营程度高，一般也不会有个股风险出现，投资者在选股时较为容易，这就导致了券商股的相对强势。不过，需要明确的是，从根本上来说，起决定作用的是有股市上涨的要求，而不是券商股的上涨，本末关系不能颠倒。
　　现在，因为光大证券的发力，券商股表现良好，大家对股市的走势趋于乐观。其实应该看到的是，经过较长时期的调整，加上反复出现的“政策底”信号，以及经济开始复苏，股市有条件走一波反弹行情。这种情况与两年前相似。而光大证券的上涨，以及由此引发的券商板块活跃，则属于市场操作的结果。这种操作提供了某些观察视角，但不能反过来把它视为是行情运行的内在推动力量。毕竟，光大证券的上涨是缺乏基本面支撑的，券商股的走强更多带有超跌反弹的意味，并不意味着股市将迎来大牛市格局。

​桂浩明：科创板投资该打破50万门槛吗？

     在证券市场上，有投资者适当性管理制度。具体来说，是指对投资者参与某类证券的交易设置一定的资格门槛，也就是说，只有符合一定条件的投资者，才被认为是合格的，满足"适当性管理"的要求，可以开户进行交易。时下，"适当性管理"的主要内容包括两方面，其一是资金规模，其二是投资经历。譬如科创板，要求投资者有50万以上的金融资产，同时还需要有两年以上的投资经历。满足这两个条件的投资者，另外再做个简单的证券常识测试，如果通过就算是符合"适当性管理"的要求了。

　　这个"适当性管理"的要求一经提出，在市场上就引起了争议，尤其是对投资者金融资产的要求，很多人表达了不同看法。从这一制度设计的本意来看，是为了不让资产规模太小的投资者去承担较大的市场风险，意在保护投资者利益。这个出发点无疑是好的，但问题在于，投资证券市场本来就是风险买者自负，投资者需要一个规范、公平、透明的市场，而并不需要也不可能得到其它的特别保护。至于是否金融资产多的人抗风险能力就一定比金融资产小的人强，恐怕也不是那么绝对。如果拿一个没有稳定收入， 在买彩票时中奖获得50万资金的人，与另一个有稳定收入，但目前只准备用10万元闲置资金投资股市的人相比，哪一位抗风险能力更强呢？答案显然是后者。虽然这样的比较有点极端，但事实上以金融资产规模作为"适当性管理"的主要内容，未必一定是最恰当的。从一般的抗风险能力来说，个人的年龄、收入、家庭及身体状况，还有性格等因素，都有着非常重要的作用，其影响并不亚于所拥有的金融资产规模。而之所以在"适当性管理"中规定了金融资产指标，多半恐怕还是考虑到该指标比较直观，使用中的可操作性与可鉴别性也强。客观来说，用这个指标来判断投资者的抗风险能力，其有效性是要打折扣的。同样的，以两年的投资经历作为判断是否具备投资资格的条件，也是不太科学的。作为一种受到主观因素影响很大的投资活动，两年的投资经历并不能说明太多的东西，有的人投资多年却一直亏损，也有的人虽然入市时间不长，但每天下功夫盯盘，在积累经验的同时，也取得了不错的投资绩效。这里的关键并不是投资经历的长短，而是投入的程度以及相应的能力。从这个角度来说，现在的投资者适当性管理制度，其实有效性并不是很突出，实行起来意义也比较有限。反过来，它的存在对于确保公平地对待每个投资者，让投资者最大限度地进行自主投资，倒是带来了一定的负面影响。最近，市场内外呼吁将科创板开户门槛从50万下调到10万就是一个例子。毕竟，比较高的科创板适当性管理要求，在某种程度上影响了科创板的流动性。

　　当然，从规范投资的角度来说，对投资者予以甄别，制定适当性管理要求也是必要的，譬如进行严格、科学的风险测评，根据结果进行分类，推荐与之相适应的投资范围。在客户自愿要求超越相应风险尺度开展投资时，要求签署特别风险揭示书，并且有冷静期的安排等等，让其在充分了解风险的基础上作出决定，这应该比简单地设置资金规模与投资经历作为硬指标要有效得多，也真正具备从投资者层面防范风险的作用。

　　A股市场上现在已经有超过2亿的投资者，但其中90%以上的人金融资产规模不到50万，因此一些实行较为严格的"适当性管理"的板块，投资者数量就不多，像科创板目前的开户数还不到1000万。因此，这样的制度安排是否真正有利于市场发展，能够有效地防范风险，或者说这种"适当性管理"究竟起到了什么作用，现在是应该好好思考了。思考的目的不是要取消"适当性管理"，而是让这种管理更加贴合实际，推动而非阻碍市场的正常发展。

​桂浩明：存款搬家为何“踩刹车”

“存款搬家”是近几年来比较热门的话题，前两年股市表现不错，权益类的理财产品收益颇丰，于是也就有居民取出银行存款用于购买证券投资基金等。那时就有研究指出，长期以来我国居民以银行储蓄为主的资金管理模式将会发生变化，相当部分的存款会转而投资理财产品，从而形成“存款搬家”的趋势。也有人在此基础上作了进一步的发挥，认为随着“存款搬家”现象的不断出现，资本市场也就有了较多的资金流入，为上涨行情打下坚实基础。翻阅那时的市场分析报告，的确有不少是把“存款搬家”看作是支撑股市上涨的一个重要理由。

　　不过，近一年多来情况发生了变化。先是主要靠“存款搬家”带来的基金销售热明显降温，接着是居民银行储蓄出现了加速增长的态势，也就是说不但没有再往外搬，相反还有不少资金回流。前不久，几家大型商业银行纷纷下调了存款利率的上浮幅度，事实上是实施了降息。而具有准存款某些特征的货币市场基金，年化收益率也不断下行。但就是在这种市场存款利率持续回落的背景下，居民的存款余额还是在增加，过去曾经有过的“存款搬家”态势没有再出现。

　　存款不再“搬家”，而且即便是在利率处于较低水平的情况下也是如此，这其中的原因是什么？这种状况是短期的，还是可能演绎为中长期的？要回答这一问题，还是要从经济运行的格局说起。

　　这几年，中国经济遭遇下行压力，时下更是遇到了需求收缩、供给冲击、预期转弱这三大挑战。在这种情况下，人们的避险情绪会有所上升，对风险表现得较为厌恶。反映在投资行为上，自然会较多地倾向于资金安全系数高、收益较为稳定的存款及其派生品，至于对高风险的权益类资产等，则兴趣开始下降。而去年以来不少基金乏善可陈的经营业绩，更是让一些还有“搬家”想法的资金，断了这方面的念想。也正因为这样，即便商业银行下调存款利率，且同期居民收入增长缓慢，但人们还是压缩消费与投资而增加存款。这样一来，股市自然难以获得增量资金，基金募集困难，大盘成交量上不去，都与之有关。以前有种观点，认为凡市场利率下行对股市就会构成利好，因为这对老百姓来说，意味着全市场无风险收益率的下降，从而会直接驱使资金离开低收益的银行储蓄，进入到风险投资的领域。应该说在理论上这样的推理是成立的，但如果考虑到降息的背景，特别是在这过程中市场风险偏好如果还在下降，就应该做进一步的分析了。至少从近期的市场实践来看，降息难以引发“存款搬家”是个客观现实。

　　当然，降息毕竟压缩了储蓄收益，也会促使人们去研究与寻找风险可控而收益又相对较高的储蓄替代品。一段时间来，REITs产品在市场上受到追捧就很能说明问题。说到底，储蓄是否“搬家”，关键是看有什么地方可搬，现在股市也许吸引力不是很大，但REITs却因为既有可预期的收益，同时价格也有良好的弹性，所以还是会吸引一些资金参与。这也说明，如果能够设计出可以满足在当前环境下人们有需求的产品，存款还是会搬过去的。只是现在这样的产品还太少，所以居民储蓄余额在近阶段还是会继续增加。

　　从长远的观点来看，“存款搬家”应该是大趋势，这不但符合国家提高直接融资比例的初衷，同时也是增加居民财产性收入的重要途经。问题是，“存款搬家”的前提是要有更好的投资途径，这在资本市场震荡比较大的背景下，必然是一个漫长的过程，而且储蓄作为居民资金管理的重要组成部分，也不可能退出历史舞台。所以，现在需要的是创造条件让部分存款有序地进入投资领域。而这个进程在降息时本应该有所加快，但因为某些因素的制约，目前慢了下来。不过，这毕竟是暂时的现象，人们对此既要重视，也不必过于担忧，而推动适应这种局面的储蓄替代产品的出现，则是一个很现实，也很需要花力气去做的事情。

桂浩明：大盘再往上走需要多大的成交量

　　四月底以来，在各种利好消息的推动下，沪深股市出现了一波上涨行情。虽然不同板块的发展并不平衡，但涨幅超过10%的股票不在少数，一些成功挖掘到强势股的投资者收获还是不小的。不过，也有不少人发现，尽管指数上涨了，但成交量并没有明显放大，多数交易日两市合计成交金额不到8000亿，不但与去年动辄单日成交万亿的盛况不可同日而语，即便与今年一季度相比，平均每天的成交金额也要少1000亿以上。量价不够配合，也就成为时下不少投资者的心病。
　　其实，对这个问题不能简单地以成交金额的绝对值来作为判断的依据，而要进行辩证的分析。首先应该看到的是，在市场交易中，人们最应该看重的是换手率指标，因为它能够更加客观地提示市场的活跃度。举个例子，某个10元钱的股票，有1亿股流通股，某一天成交了1000万元；而另一个7元钱的股票，也是1亿股流通股，某一天成交了800万元。表面来看，是10钱的股票成交量大，但如果以换手率来看，前者是1%，后者是1.14%。显然，在这里流通市值低的股票虽然成交量不是很大，但因为换手率高， 因此在本质上其交易更为活跃。今年以来，股市下跌不少，相当数量的股票价格打了六折、七折。在这种情况下，即便成交金额比以前要小一些，但换手率实际上并没有减少，有的还是增加的。在一般情况下，换手率高，股价也就容易上涨。
　　其次，去年下半年市场出现了较为突出的题材股炒作行情，由于相关品种价格都不便宜，在运行中也是不断堆量并反复震荡，虽然股价一度上涨了很多，但在这一过程中资金的消耗也不少，这也是当时成交量居高不下的原因之一。而到了今年一季度，这些题材股大都出现了暴跌，市场上一时也没有能够形成新的主线，尽管依然有相应的结构性行情，热点也不时转换，但行情的强度大大降低了，大盘的运行也显得较为平和。这种格局自然也就不会带来太大的成交量。所以，从交易的角度来说，目前的量价关系虽然不能说非常配合，但也不属于很背离。毕竟，行情运行的特征与之前是有所不同的。
　　当然，如果股市要有明显的上涨，那么还是需要交投放量的。人们也注意到，在利好消息出台，市场出现单日逆转式走势时，成交金额也确实时有明显增加。但问题是这样的行情并不具有持续性，往往一两天后大盘就又进入到了震荡格局之中。这样一来，客观上也确实不怎么太需要放量。反过来说，市场现在因为没有足够的增量资金，客观上也只能保持8000亿左右的成交金额。这个量的确不能说很大，但在目前的市场环境下，基本上还是够的。所以，尽管从2863点一路上来，成交金额基本就维系在8000亿水平附近，很多人因此担心量跟不上，但指数却还是慢慢在往上走。以现时的状况而言，即便指数站到3100点上方，估计成交量也不会有太大的增加。
　　换个角度来说，由于今年以来的下跌行情来势较猛，大盘一度遭遇持续大跌，不少投资者被套在比较高的位置，现在虽然行情有所上行，但多数人的持股远没有到能够获利了结的程度。因此在这个阶段，个股上行的阻力未必很大，有的时候看着股价很容易地拉高不少，但却没有放量，其实就是因为现在的价格距离阻力区还远，而这也使得行情在此间波动时对量能的需求有限。不过，这种状况在大盘的进一步走高后是会发生变化的。一般来说，在股指站稳3100点并且试图向3200点推进时，相应的阻力就会加大，这个时候就需要放量，至少要提高到每天9000亿左右的水平。而如果大盘还要继续往上走，自然是需要加大力度放量。因此，虽然现在人们还无需太担心量价不够协调，但也要开始关注接下去成交量能否随指数的上台阶而放大。如果能够稳定而有序地放量，那么反弹也就可以看高一线。否则就应该见好就收。

桂浩明: 本轮反弹行情中赛道股为何强于蓝筹股

四月下旬以来，尽管市场震荡不断，但A股总体上还是有所上涨。期间上证50指数最大涨幅5.3%以上，而同期沪市的科创板指数涨幅则超过21%。显然，在同样的反弹行情中，不同板块的表现是不尽一致的，存在较大的差异。在习惯上，人们往往把上证50指数视为蓝筹股的代表，而认为科创50指数更多是表征了赛道股的行情。而根据这样的思路，不难得出一个结论，就是在此轮反弹中，赛道股表现要强于蓝筹股。

　　其实，在去年有很长一段时间都是赛道股行情要强于蓝筹股，不过到了下半年，也确实出现过一阵蓝筹股崛起、赛道股式微的局面，当时也就有不少人提出市场风格将因此而切换。不过平心而论，这段时间尽管有一些蓝筹股是表现不错，特别是今年一季度，银行股的走势就明显要好于大盘，相应的一些赛道股中的龙头品种却是跌跌不休。但是由于市场总体疲弱，蓝筹股也没有显现出多大的财富效应，更多是表现得相对抗跌一点。而相比之下，不少赛道股则是跌幅巨大，客观上营造出了一种今年赛道股没有机会的市场氛围。通常来说，当人们对此普遍予以认同后，由此形成的市场风格特征没有半年到一年时间是不可能改变的。然而，四月底以来的市场走势则提示了另外一种状态，这就是赛道股多少有点意外地又开始走强了。那么，这里面的原因是什么呢？

　　从表面来看，这与赛道股调整比较深有关，科创50指数在4月27日下探到853点，比2020年7月创出的历史高点要低50%以上，并且还深度跌破1000点的起始点。至于另外一个同样包含较多赛道股的深圳创业板，在去年年底时还有3353点，但到今年4月下旬的时候，最大跌幅已经接近37%。不管从哪个角度来说，这样的跌幅都是较大的，而这也就为超跌反弹提供了可能性，这也符合“跌多了要涨”的股市基本规律。但问题是，这种更多基于技术性因素的反弹，通常是跟随其它强势品种展开的，其本身不具备充当反弹主角的能力。

　　一个客观事实是，时下的反弹行情和有关部门出台政策稳增长、稳市场是有直接关系的，在某种程度来说，也是政策刺激的产物。而当前稳增长的主要抓手又是在基建投资等方面。从整体意义上来说，行业相对偏传统的蓝筹股受益是最为明显的。然而，时间情况又不是这样。从上证50指数的走势来看，它在4月26日触及年内低点后，到5月5日受阻于三周均线开始回落，在本周的反弹中高点仍然低于5月5日，也就是说明显落后大盘了。为什么会这样呢？笔者认为有这样一些因素需要考虑，这就是受到国内疫情以及俄乌冲突等事件的影响，国内实体面临很大的下行压力，特别是疫情所导致的物流受阻，使得制造业企业受到拖累。从目前公布的部分经济指标可以看出，一批重要的工业品生产出现下降趋势。另外因为企业停工停产或开工不足等因素，也使得居民收入下降而导致消费不足，第三产业更是受到极大的冲击。而国际地缘政治因素也使得我国受到输入性通胀的冲击，这也在客观上收缩了宏观调控的空间。显然，今年二季度的GDP增长会有所放缓，这必然导致上市公司经营业绩下滑。那些以前在经济正常运行背景下经营状况不错的企业，现在会遭遇到严峻的挑战。在资本市场上，蓝筹股是以业绩优异为卖点的，而一旦业绩下滑势必弱化其投资价值。也因为在投资者中存在这样的预期，此时资金就不敢大举进入蓝筹股。相应的，那些赛道股因为是以题材吸引投资者，讲的是未来成长的故事，因此受政策影响较大，而于即期业绩的管理度不是特别高，所以受实体经济下行的影响就小。在利好政策出台的背景下，一些资金宁愿选择估值还不算太便宜的赛道股，而不愿介入看似当前股息率很高的蓝筹股，道理也就在此。

　　今年股市运行的内外部环境十分复杂，特别是实体经济的波动，不但对整个行情而且对板块的结构都有很大的影响。近期赛道股的走强，多少显现出了某种端倪，值得投资者认真思量。

桂浩明：大盘上行还需量能释放

　　自上周下半周起，股市大盘有过连续四天的上涨，上证综指从2863点上行到了3082点。这其中，上涨的第一天带有明显的超跌反弹意味，后一天尽管还是上涨，但走势上盘整的色彩就比较重了，到第三天，也就是周五的前市，大盘则是不涨反跌，且回调的压力还不算小。只是到了下午，在利好消息的刺激下，股市才猛然发力并一举收复了3000点。到了本周的第一个交易日，随着利好消息进一步发酵，市场得以延续上涨格局，但力度减弱，到尾盘时涨幅已经明显收窄。
　　回头来看，在四月份由于国内疫情多点散发，国际上俄乌局势冲突升级，整个市场的运行环境比较严峻复杂，股市连续下跌并且跌破了三月份的“政策底”。不过，这样一来毕竟有点超跌了，特别是破位2900点以后，市场出现了技术性反弹。通常来说，这样的反弹高度是有限的，因此在上周五上午就止步于3000点关前。不过，下午传出高层会议有关“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的精神，市场将其视为重大政策利好，于是股指发力上行顺势上了台阶。鉴于这一利好还在不断发酵，而美联储如期加息后美国股市又出现大涨， 同时人民币汇率也有所回升，人们普遍感觉接下去股市将会继续有所表现，因此在五月份的第一个交易日，股市还是震荡上行，从而实现了当月的“开门红”，但客观而言力度似乎低于预期。而在后一个交易日也就是本周五，股市就出现了回落。上证综指盘中再度跌破3000点。可以看出，现在3000点已经是大盘运行中的一道坎，是一条重要的阻力线。那么，这是什么原因造成的呢？
　　敏锐的投资者在这波反弹行情刚开始时就发现了量价不够配合的问题。反弹延续了几天，指数也有两百点以上的涨幅，但成交金额却没有能够稳定到万亿元水平。量能不足，这就在很大程度上制约了行情的深入展开。虽然从大的方面来说，有关部门稳定市场的决心很大，也采取了不少措施，客观上人们也把相关政策的推出视为是在构筑“政策底”。而通常意义上讲，“政策底”虽然未必是“市场底”，但它一般距离“市场底”不会太远。尤其是从估值的角度来看，很多股票还是相当便宜的。也因为这样，市场在跌破3000点以下会展开相应的技术性反弹，而只要有政策提振，上3000点似乎也不太难。但问题是，在3000点以上要站住并且进一步向上拓展空间，就需要更多的资金介入。事实上，政策利好也只有被资金认可，并且有大量资金随之进入，才能够发挥作用。然而，今年以来股市的持续下跌，特别是近一段时间来很多属于赛道型的热门股出现大跌，极大地挫伤了投资者的积极性。而基金公司令人失望的业绩，也使得其在发行新基金显得步履艰难。而由于经济活动因为抗疫原因而放缓，人们对于未来收入的预期普遍下降，“留住现金”成为很多人不得不作出的财务选择，这就使得市场上避险情绪比较强烈，导致很少有增量资金进入股市。这样一来，大盘也就陷入了“存量博弈”的被动局面。此时，交易重心只能是逐渐下移。也许，在当前环境下，跌破3000点是有点过了，因此在这里多空会有拉锯，有利好消息刺激，就能够收复这个点位并且进一步上行。但要较大力度地上涨，却会因为成交量跟不上而导致行情夭折。这个时候如果还遇到利空，那么跌幅就会加大，3000点自然会受到冲击。应该说，就政策刺激的角度来说，现在已经是做得比较到位了，恐怕一时也不太可能有更多的利好推出。因此，这个时候最需要的是增量资金，如果能够有序放量，那么大盘还是有条件向上走一段的。然而，从最近几个交易日的情况来看，恐怕是很难做到放量。而既然这样，就不能指望大盘会有多大行情。也许，在随后的一段时间，成交的多寡会成为制约股市运行的最主要因素之一。

桂浩明：换个角度看新股破发

        新股破发是近期A股市场上的一个比较突出的现象，已经有很多人对此进行了分析，并且提出了相应的建议。一个完整的股票市场，发行是其源头，如果发行没有做好，新股上市就大面积破发，这对于市场的有效性以及稳定性，自然也就存在问题。从这个意义上来说，新股破发的问题，也就不仅仅是发行市场本身的问题，也与二级市场有关，是整个市场运行格局的一个表征。

　　从A股以往的表现来看，在绝大多数的时间段，新股上市后都会有不错的表现。尤其是在市场走势并不是很好的情况下，新股往往还能够维系某种相对强势，这也就是所谓的“弱势炒新股”现象。其原因在于，新股上市时，相对于其它股票，它具有最为显著的标记，就是刚上市的品种还没有充分换手。而市场就此可以演绎出诸如交易自由度更高、没有套牢盘以及想象空间大等特征。即便是市场整体表现平淡，但总会有资金试图寻找到可以短线操作的对象，此时新股就是一个最佳选择。从实践来看，新股上市之初，换手率通常会比较高，股价的波动幅度也比较大，这种状况也容易吸引不少参考技术指标进行交易的投资群体。 

       也因为这样，市场上形成了几乎凡新股必炒的局面。而现在，这些似乎都改变了。

　　说到底，变化体现在两个方面，一个是市场太弱，还有一个是新股太多。前面提到弱势炒新股，而这个弱势是指大盘总体不强，但仍然有一定程度的个股行情。但如果是弱到个股行情也很难产生了，那么新股多半也就很难炒了。另外，新股被炒一个很大的原因在于其相对稀缺，而如果新股源源不断上市，每天都有好几个挂牌，那么也就显得不那么稀缺了。
　　就上面提到的两个原因来说，市场太弱是关键性因素。最近一个阶段的行情特征是，由于投资者对后市缺乏稳定的预期，因此普遍不是观望就是抱着短线心态参与操作，不敢中长线持有。在这样的氛围下，新股就很难炒了，因为时下是T+1交易，今天买入的必须到明天才能卖出，这样新股上市时人们就不敢轻易追高，怕的是明天低开被套。这个时候买新股，就只能等着它跌，跌得越多，相对就越安全。而新股的持有者在上市后看到没有相应的接盘，考虑到中签的数量也有限，容易产生先卖出的想法，这样就形成了低开低走的格局。此时，就不止是新股没有人炒了，而是大概率会破发。在这里，一个很本质的问题是人们对后市的高度谨慎，没有看涨预期，即便是对个股也缺乏做多的兴趣。这种现象的不断演绎，就是市场活力的下降，板块与个股行情的式微。
　　现在，为解决新股大面积破发的问题，很多人提出要控制新股的发行价，这当然是有道理的。如果规定新股只能以净资产或者以面值发行，相信基本上就不会有破发的问题。但是，这不是市场化的做法。理想的状态是新股发行价的估值，与二级市场同类品种基本接轨。当然，由于市场是波动的，特别是在行情看淡的情况下，二级市场会跌，新股也可能破发。而这就需要人们把更多的注意力放在改变市场低迷的问题上。近一个多月来，有关提高上市公司质量、鼓励长线资金入市，以及提高保险公司投资权益类市场比例的信息很多，有人说除了没有控制新股发行节奏，其它过去采取过的市场维稳政策都提出来了。显然，现在最为必要的是对这些政策的落实。毕竟，在新股也失去吸引力的时候，其实这个市场的融资能力是成问题的，而带来的不良影响也是不难想象的。客观而言，新股大面积破发背后所揭示的市场信息，要比破发本身更严峻。

桂浩明：A股直面疫情挑战

　　今年才过去了三个半月，上证综指的跌幅已经接近12%，深证成指的跌幅则超过21%，创业板指数的跌幅更是达到了26%，进入第三年运行的科创50指数的跌幅为31%，已经低于启动时的1000点基数值。从理论上来讲，A股市场已经进入了技术性熊市。
　　换个角度来说，自一个月前沪指逼近3000点时，有关部门发出明确的稳定市场信号后，很多人认为“政策底”已经出现，现在就等“市场底”了。客观而言，这段时间相关部门也出了不少利好消息，有人说除了继续发行新股以外，大家能够想到的政策几乎都出了。但是，股市也仅仅是蓝筹股没有再创新低，从而保持了部分宽基指数的大体稳定；而就4700多家上市公司而言，其交易重心还在下移，新股上市更是大面积破发。显然，此时市场的弱势格局依然存在，稳定市场预期提高投资者信心还需假以时日。
　　有一种观点认为，现在股市已经跌了很多，不少股票的估值处于历史低位，投资价值开始明显。再说管理层也出台了很多支持资本市场发展的政策，市场理应摆脱持续下跌的阴霾，形成一定程度的上涨行情。有人还举出2020年的例子，当时因为新冠疫情爆发，国内经济被按下“暂停键”，股市也一度大跌。但随着国家各项纾困政策的出台，加上疫情逐渐得到控制，各地纷纷复工复产，股市也就有了一波不小的上涨行情， 其中那些具有抗疫题材的股票，更是大幅度上涨。那么，今年能不能走出类似前年那样的行情呢？应该说很难。为什么？其实从政策刺激的角度来看，时下比当年要做得更多、也更全面，而且国家的经济实力也比那个时候更为强大。但换个角度来说，疫情所带来的挑战也更大。由于病毒的变异，现在流行的奥密克戎毒株虽然毒性下降了，但传播能力更强，由此也就产生了大量的无症状感染者，因为他们难以及时发现，极易导致社会面传播，3月份以来，吉林、上海等地相继爆发较为严重的疫情，国内多地也有疫情发生。为防控疫情，地方投入了大量的人力物力，有的还采取了分类分区域管控的做法，这些都在一定程度上对经济活动带来了冲击。尤其是上海，感染人数持续高位运行，不但本地居民的生产与生活不能正常进行，还影响到了产业链和供应链的畅通。由于疫情发展存在不确定性，而疫情防控的实际影响也不易测评，使得投资者对后市感到迷茫。这与两年前疫情被控制的节奏比较清晰，而新的相关政策措施又不断出台，股市因此而形成较为明确的反弹格局还是有明显不同的。问题还在于，两年前市场上有一批抗疫概念股，它们一方面想象空间大，另一方面又是从低位启动，因此不但能够吸引短线资金，并且以其凸显的财富效应带动增量资金入市。而现在，市场上该炒的热点都已经炒过好几轮了，新的热点又迟迟不能形成，大盘缺乏驱动上行的主流题材，成交量也迟迟难以放大，所以行情就显得很低迷。而要改变这种局面，在现有的几个变数中，最可能变化，同时一旦变化又最有影响力的，恐怕就是疫情防控取得阶段性成果了。毕竟现在疫情对实体经济的影响不容忽视，对投资者情绪也有较大的负面作用。而如果这方面的情况真的出现积极变化，自然就会影响到行情的走势。本周航空、旅游、酒店板块的上涨，就是这种预期在盘面上打的“提前量”。
　　客观而言，在近阶段研判股市行情，需要重点关注疫情防控形势。如果疫情范围可控，同时新增感染病例明显下降，那么对股市会有很大的正面推动作用。反之，市场所面临的压力会加大，行情的持续低迷也难免。所以，现在投资者交易股票时，了解一下疫情变化是非常必要的。

桂浩明:A股直面疫情挑战

今年才过去了三个半月，上证综指的跌幅已经接近12%，深证成指的跌幅则超过21%，创业板指数的跌幅更是达到了26%，进入第三年运行的科创50指数的跌幅为31%，已经低于启动时的1000点基数值。从理论上来讲，A股市场已经进入了技术性熊市。

　　换个角度来说，自一个月前沪指逼近3000点时，有关部门发出明确的稳定市场信号后，很多人认为“政策底”已经出现，现在就等“市场底”了。客观而言，这段时间相关部门也出了不少利好消息，有人说除了继续发行新股以外，大家能够想到的政策几乎都出了。但是，股市也仅仅是蓝筹股没有再创新低，从而保持了部分宽基指数的大体稳定；而就4700多家上市公司而言，其交易重心还在下移，新股上市更是大面积破发。显然，此时市场的弱势格局依然存在，稳定市场预期提高投资者信心还需假以时日。

　　有一种观点认为，现在股市已经跌了很多，不少股票的估值处于历史低位，投资价值开始明显。再说管理层也出台了很多支持资本市场发展的政策，市场理应摆脱持续下跌的阴霾，形成一定程度的上涨行情。有人还举出2020年的例子，当时因为新冠疫情爆发，国内经济被按下“暂停键”，股市也一度大跌。但随着国家各项纾困政策的出台，加上疫情逐渐得到控制，各地纷纷复工复产，股市也就有了一波不小的上涨行情，其中那些具有抗疫题材的股票，更是大幅度上涨。那么，今年能不能走出类似前年那样的行情呢？应该说很难。为什么？其实从政策刺激的角度来看，时下比当年要做得更多、也更全面，而且国家的经济实力也比那个时候更为强大。但换个角度来说，疫情所带来的挑战也更大。由于病毒的变异，现在流行的奥密克戎毒株虽然毒性下降了，但传播能力更强，由此也就产生了大量的无症状感染者，因为他们难以及时发现，极易导致社会面传播，3月份以来，吉林、上海等地相继爆发较为严重的疫情，国内多地也有疫情发生。为防控疫情，地方投入了大量的人力物力，有的还采取了分类分区域管控的做法，这些都在一定程度上对经济活动带来了冲击。尤其是上海，感染人数持续高位运行，不但本地居民的生产与生活不能正常进行，还影响到了产业链和供应链的畅通。由于疫情发展存在不确定性，而疫情防控的实际影响也不易测评，使得投资者对后市感到迷茫。这与两年前疫情被控制的节奏比较清晰，而新的相关政策措施又不断出台，股市因此而形成较为明确的反弹格局还是有明显不同的。问题还在于，两年前市场上有一批抗疫概念股，它们一方面想象空间大，另一方面又是从低位启动，因此不但能够吸引短线资金，并且以其凸显的财富效应带动增量资金入市。而现在，市场上该炒的热点都已经炒过好几轮了，新的热点又迟迟不能形成，大盘缺乏驱动上行的主流题材，成交量也迟迟难以放大，所以行情就显得很低迷。而要改变这种局面，在现有的几个变数中，最可能变化，同时一旦变化又最有影响力的，恐怕就是疫情防控取得阶段性成果了。毕竟现在疫情对实体经济的影响不容忽视，对投资者情绪也有较大的负面作用。而如果这方面的情况真的出现积极变化，自然就会影响到行情的走势。本周航空、旅游、酒店板块的上涨，就是这种预期在盘面上打的“提前量”。

　　客观而言，在近阶段研判股市行情，需要重点关注疫情防控形势。如果疫情范围可控，同时新增感染病例明显下降，那么对股市会有很大的正面推动作用。反之，市场所面临的压力会加大，行情的持续低迷也难免。所以，现在投资者交易股票时，了解一下疫情变化是非常必要的。

​桂浩明：从行业风向看高比例破发

上周，A股市场共有7只新股上市，其中有5只在挂牌当天就跌破了发行价，占比超过七成。虽然近一年多来，新股破发已不是什么新鲜事，但如今破发比例这么高，还是不太寻常。

　　一般来说，新股破发与发行价偏高，公司本身缺乏吸引投资者的亮点，以及市场环境欠佳这三大因素有关。客观上讲，在新股屡屡破发的背景下，机构投资者在询价时也开始变得谨慎，新股发行价偏高的问题，在一定程度上会有所缓解。以最近破发的几只新股来说，虽然发行价不算便宜，但如果与同类品种平均水平相比，至少也不是高得太离谱。至于市场环境，其实今年以来一直就不怎么样，交易重心向下的趋势是比较明显的，机构投资者在参与询价时，应该会考虑到这个因素。这与行情突然转向，新股上市价格被大盘拖下来的情形还是不太一样的。剩下的问题，就集中到公司本身上来了。投资者注意到，在上周破发的新股中，主业为生物医药的有好几只，而这个板块也是近一年多来新股破发的“重灾区”。

　　投资者都还记忆犹新，在前些年，生物医药是A股市场上最热门的题材，相关股票不管是新上市的，还是以前上市的，都表现很突出，有的即便还没有盈利，但股价达到上百元的也不在少数，但从一年多前开始，生物医药板块中的多数品种开始走弱。特别是其中那些做原研药，搞新药开发平台的公司，在市场上的估值有了很大幅度的回调。如果人们把视野放得再宽一点，还会发现在电子信息领域，那些做芯片设计、软件开发的公司，估值也同样出现了明显的回落。换个角度来说，也就是那些科技含量较高，且偏重于前端研发的公司，似乎不再被市场所特别看好。在样本股中有较多这类股票的科创50指数、双创50指数等，其不断下跌的走势也从另一个侧面说明了这一点。因此，也许人们也可以说，现在新股破发率高，与这些股票上市较多也有着内在关联。

　　在这里，投资者不妨从行业的角度来做些探讨。中国的高科技行业这几年总体上发展是比较快的，但不可否认也逐渐遇到了瓶颈，譬如由于缺乏基础理论研究，越是偏前沿的研究就越难推进。而且随着研究的深入，各学科的协调与配合也显得不足，这就制约了研发水平的提升。而在资本市场上，人们则越来越偏好的那些研发成果较为成熟，不久以后就能够创造利润的公司。于是，这两者之间就出现了背离。另外，这两年投资市场上风险偏好转弱，高风险投资的环境也不甚理想，这就使得无论在股市的一级市场还是在二级市场上，资金相对偏好于价值型股票，而成长型股票则吸引力有所下降，尤其是那些赛道上的成长股，过去因为赛道好的缘故，估值都是比较高的，而现在风向不再集中在这些赛道上，估值自然就会下调。一般而言，公司发行新股需要经历较长的时间，当年被投行精心挑选出来的高景气赛道上的公司，几年下来虽然达到了上市标准，但也许少了原来的东风，这样自然估值就会下降，上市时一不小心就可能破发。

　　面对这种在很大程度上是基于行业原因的破发，人们一方面要理性地予以接受，并且根据实际情况，更加客观地参与询价。另一方面也需要反思一些问题，譬如说如何实质性地推动前沿研发的进行？国家与地方的相关政策能否对这类公司有更多的扶持？在资本市场上，如何正确地倡导风险投资文化等等。毕竟，要整体提高我国高科技的水平，就需要培育一大批从事前沿科技的高科技公司，而如果这样的公司在资本市场上缺乏吸引力，上市后出现大面积破发，这显然不是好现象，也不利于证券市场推动科技实体作用的充分发挥及市场本身的有序发展。

桂浩明：股市中的困境反转需要具备哪些条件

　　“困境反转”是近期股市中的一个热词，一些基本面不太好，业绩也比较差的公司，在大盘较为疲弱之际，却走出了比较明显的上涨行情，有人把这种状况就称之为“困境反转”，意思是这些公司已经走过了最困难的时期，趋势开始向好了，其股票走势也就形成了反转的态势。
　　“困境反转”的情形在证券市场上是存在的。换个角度来说，这就是所谓的“拐点”，无论是某个具体的公司，还是一个特定的行业，或是整个大盘，在一定条件下都可能会出现否极泰来的状况，实现“困境反转”，迎来发展上的拐点。一般来说，如果要实现“困境反转”，通常需要这样一些条件：首先是基本面发生根本性改善，如果没有这样的改善，困境就不会消除，反转自然也就没有可能。其次是相应的行业、企业在基本面改善中，与它人相比是最先，同时也是最充分受益的，也就是具有自身的优势，这样反转的力度才会大。此外就是反转是得到广泛认同的，会有比较多的投资者看好，行情能够维持较长的一段时间。譬如白酒板块，它自2014年起结束了持续近两年的调整， 开始发力向上，而这波上涨行情延续到了去年年初，这期间作为行业的领头品种，贵州茅台上涨了近20倍。这里有两个背景，一是受多方面因素的影响，从2014年开始，白酒的景气度大幅度提高，并且出现了白酒消费日趋高端化的局面；二是贵州茅台在这时有新的产能释放，同时年份酒的销售也进一步打开市场，从而实现了加速发展，与其它白酒企业拉开了距离。前者可以视为导致白酒行业“困境反转”的基本面因素，而后者则提示贵州茅台的优势使之成为“困境反转”中最大的受益者。当然，贵州茅台的品牌以及业绩，也令其在市场上具有强大的吸引力，让很多投资者趋之若鹜。于是，一个史无前例的大牛股，就在一轮“困境反转”中诞生了。当然，回过头来看，要真正实现“困境反转”也是不太容易的。白酒板块中的众多上市公司，真正在业绩以及股价上实现反转的，也不是很多。
　　现在，市场上谈论比较多的“困境反转”行业，主要有两个，一个是养猪业，另一个是房地产。最新的信息是，国内市场的猪粮比现在大体处于5:1的水平，这也就意味着无论采取哪种方式养猪，都会出现严重亏损。考虑到从仔猪繁殖到生猪出栏有一定的时间，而春夏季节又是猪肉消费的淡季，因此猪肉供大与求的问题不可能在短期内化解，年内猪粮比能够恢复到6:1的正常均衡水平并不容易。因此，说养猪业如今已经实现了“困境反转”，多少有点言过其实。当下养猪板块股票的上涨，更多是市场炒作的因素，并没有来自基本面的可靠支撑。而时下来自房地产行业的信息是，又有龙头房企宣布无法按时支付借款本息，也有的宣布无法按时出具财务报告，而这通常会被认为是财务状况不够健康的一种表现。但也就在这样的背景下，房地产板块，尤其是该板块中的一些中小市值、中低价位股票，却是出现了连续上涨，有人就认为这也是一种“困境反转”。应该说，房地产行业在近期确实出现了一些利好，包括购房贷款发放速度的加快以及房贷利率的下调，还有国资背景的企业集团获准发行债券用于对房地产公司的收购兼并等。但是，说白了这些都是帮助房地产企业渡过危机，避免出现全面违约引发市场风险的举措，至于房地产行情本身还是处于困境之中，在这样的背景下，即便一些房地产股票大涨，也只能认为是超跌反弹，而不是具有趋势性转折特征的“困境反转”。
　　其实，在实体经济还比较疲弱，新冠疫情冲击仍然严峻的背景下，各行业的运行都面临很大的困难，并且现在还不能说这种局面马上就会结束。因此，投资者要慎言“困境反转”，不要把局部的情景改善视为大趋势的根本性好转。

桂浩明: 市场底还需要打磨

　　上周国务院金融委召开专题会议，提出要维护资本市场的稳定发展。本周召开的国务院常务会议也重点提到了同样的内容。

　　在上周的上半周，受各种利空消息的影响，A股市场出现大跌，上证综指一度逼近3000点关口。而金融委会议消息传出后，市场迅即止跌向上，并且出现了连续上涨的行情，陆续收复了部分失地。在不少投资者看来，在金融监管高层发声后，A股市场已经形成了一个清晰的政策底。换言之，在未来一段时间，市场的政策环境是友好的，可能出台的将是一些有利于发展、扩张的措施。而各部门在出台新的政策时，也需要与金融部门协调，以免造成对资本市场的“误伤”。客观而言，这次金融委会议所发出的信号是十分明确的，对资本市场支持的力度也是很大的。有鉴于此，投资者对后市的预期普遍开始好转。

　　然而对二级市场来说，这里也有一个问题，就是政策底是否等同于市场底，在有了政策底之后，市场是否就高枕无忧，能轻松地涨上去呢？事情恐怕不会那么简单。

无疑，把金融委会议的召开视为一个重要的政策底信号是有道理的，它提示在政策层面，会集中到稳定市场预期、推动市场发展上来，这对A股市场的发展当然是有利的。但是，政策效应要在市场上表现出来显然需要一个过程。而且严格来说，市场运行固然需要考虑政策因素，但同时也受制于经济运行效果以及其他方面因素的影响(譬如地缘政治风险)。从这个意义上讲，可以说政策底的出现，为形成市场底打下了良好基础，因此也可以说是确认市场底的一大前提，但市场底的最终出现，还需要其它条件配合。多年来的实践告诉我们，虽然政策对股市走势的影响很大，但它并不能单独决定股市的涨跌。

　　就目前的市场而言，虽然政策面暖风频吹，但就实体经济的运行而言，困难还是比较大的。银行的信贷是在增加，但对于加工制造企业来说，原材料成本高企，而产品销售不畅，这就极大地侵蚀了利润，从而抑制了生产的积极性。宽货币转化为宽信用如果不畅，那是因为企业基于开工生产难以获取利润的现实而不愿生产，这样一来，货币政策再宽松，其效果也就不会那么明显。当然，现在财政政策也在发力，各地都在上马一些新的项目，适度超前搞基建已经成为共识。但就在现在这个传统的生产旺季，新冠疫情在全国多地出现反弹，国务院联防联控机制最新信息显示，我国新增本土感染者数量仍处于高位，疫情仍在发展阶段。而这些将对实体经济带来冲击。特别是这波疫情主要爆发在东部沿海，是国内经济比较发达的地区，其对整个国民经济的影响自然更大。显然，如果三月份以及一季度经济运行偏弱的话，那么此间股市显然也不具备大幅上涨的条件。另外，俄乌局势的升级，一个非常直接的后果就是国际能源价格、粮食价格上涨，而这些正好又是我国需要大量进口的商品，由此可能导致的输入型通胀，无疑也是当前经济运行中的一个不确定因素。客观上看，在油价高企的时期，A股市场都没有出现过像样的牛市，相信这次也不会例外。

　　A股从上周三下午开始反弹，上证综合指数上涨了200多点，但是明显受阻于3300点一线，从今年三个月的K线组合来看，还是一个弱势震荡格局，在技术上很难说真正脱离了底部。当然，有了政策底在先，大家也不必太担忧指数会走得很差，但是要涨上去，的确还需要好好打磨底部，让它更扎实，能够抗住其它方面利空的冲击，在各方面条件具备以后，方能展开一轮真正的上涨行情。

​桂浩明:中概股何时摆脱“戴维斯双击”

　　所谓中概股，通常指主要生产经营地在中国境内，但却在海外的证券交易所上市的企业，因为不管它们注册在哪里，本身都带有非常浓厚的中国色彩，因此也就被称为中国概念股，简称中概股。

　　由于历史原因，从上世纪末开始，就陆续有中国企业选择到海外上市。它们中有不少是科技型企业，从行业分布的角度来说归属于新兴产业，但又往往还处于发展的早中期，业绩普遍比较一般，有的还处于亏损状态。显然，这样的企业一方面很需要进行股权融资实现加快发展，但另一方面又不能满足在境内证券市场上市的条件，因此也就选择了具有更大包容性，同时风险投资能力也更强的海外市场。进入2010年，中国的互联网取得了飞速的发展，并且急剧向各领域渗透，形成了规模巨大的互联网经济。而在这一过程中，那些在海外上市的境内互联网公司，凭借其已经发展起来的强大实力，成为了互联网经济中的主角，大家所熟悉的BATJ(百度、阿里、腾讯、京东)等公司，就是其中的代表。随着其所占市场份额的扩大，加上业绩的提升，它们在海外证券市场的估值也大幅度增加。与之相应的，也就是中概股地位的提升。在2015年以后的一段时间内，很多中概股在海外炙手可热，有好几家甚至挤入了美国证券市场市值前十的行列，可谓风光无限。

　　然而近几年来，这些中概股却出现了大幅度的下跌。其中有相当部分目前的价格比高峰期回落了90%以上，尤其是最近一段时间，中概股在已经有过大跌的情况下，还在进一步下跌，不但海外投资者亏损累累，那些中概股的大股东也是资产快速缩水。而特别令人关注的是，由于中概股的暴跌，利用海外资本市场筹集资金，助推境内高科技企业发展已经变得十分困难，同时也对境内资本市场带来了很大的影响。

　　对于中概股这波暴跌，可以从“戴维斯双击”的角度来分析。“戴维斯双击”是指公司业绩下降，加上市场调整，两个因素共同作用引发股票暴跌。两年前，国内开展了对一批互联网公司的反垄断调查，那些头部企业无一幸免，一些公司因为存在违规违法行为而被课以巨额罚款。另外，行业整顿的开始，也使得如课外培训、电子烟、游戏等行业遭遇前所未有的困境。再加上由于市场渗透度已经比较高，近几年来互联网行业的发展也开始放缓。这几方面因素的叠加，导致相关公司业绩在不同程度上出现下滑。而从市场环境来说，中概股公司市场美誉度的下滑，美国证监会监管的加强，还有香港市场作为国际金融中心地位所遭遇到的挑战等，都构成了诸多对中概股的负面因素。于是，“戴维斯双击”就形成了，中概股暴跌也就难以避免。

　　当然，在看到导致中概股下跌的诸多因素的同时，也应该看到现在这种下跌是过度的，毕竟企业还存在，日常运行也基本正常，也没有什么债务危机之类的问题。特别是近日金融委召开会议提出，要继续支持各类企业到境外上市，对大型平台公司要稳妥推进并尽快完成整改工作，此外中美双方也在协调处理中概股在美国上市所遇到的问题，相信很多问题是能够获得解决的。因此，看清“戴维斯双击”是必要的，但也不必过于夸大，更不应该产生恐惧，而是要实事求是地对待。

　　今年以来，境内资本市场表现较差，多个指数已经进入到“技术性熊市”之中，而海外上市的中概股更是令人失望。而这些状况的出现，都不是无缘无故的，有着复杂的内外部原因。应该说，让投资者形成对稳增长的良好预期，同时看清国内经济平稳增长的前景，目睹抑制市场的不利因素逐步消除，并且股市也能够迎来增量资金，那么弱势格局是能够改变的。在国家金融委发声以后，市场情绪就有了明显的好转，中概股也展开强劲反弹。而在其业绩回升及发展前景进一步明朗之后，“戴维斯双击”也会慢慢消除，股价也有望得到进一步的表现。

桂浩明：价格体系重构打乱全球股市节奏

   近期受到地缘政治因素的冲击，全球股市都出现了剧烈的震荡，其特征在于，一方面绝大多数股票的价格都出现了明显的下跌，另一方面也有部分上市公司因为其生产的产品价格大幅度上涨而股价逆势走高。有人把这称之为是一种特殊的结构性行情。其实在本质上，这是因为市场价格体系发生重构而对股市进行的一种强制性调整。应该说，这种重构还没用完，其对股市的影响自然还在进一步延续，这其中是有很多值得投资者深思的东西。

　　长期以来，在世界经济一体化的浪潮下，生产上的国际分工越来越细，大体上形成了原材料等初级产品生产、工业加工品生产以及产品研发、设计及配套服务这三大领域。而世界各主要经济体，大致上都分属于这三大领域之中。在和平环境下，如果物流畅通，那么这种基于国际分工理论所形成的经济大循环，的确会带来生产效率的大幅提高以及效益的最大化。当然，在这种分工中，由于各领域所处的产业链位置不一样，客观上会存在交易价格的某些不公平、不合理现象，因此就会引发很多矛盾。

　　但总体来说，基本的价格体系还是稳定的，而各国股市也是基于这样的价格体系进行相应的交易。

　　但是，从2月下旬开始爆发的俄乌冲突，虽然就冲突本身而言，还是局限于局部区域，但它对地缘政治所带来的冲击却是全球性的。俄乌两国都是世界主要谷物出口国，俄罗斯还是最大的能源输出国，并且紧邻西欧的能源输入国。冲突的开始加上随之而来的各种制裁，客观上打破了原有的经济循环格局，原本畅通的物流被阻断，金融服务被中止。于是，市场价格体系因为其运行的环境被改变而不得不面临重构。譬如说，粮食与能源因为俄乌间爆发冲突，已经出现了销售上的问题，以后还可能影响到生产端。而作为“商品之母”的国际原油价格暴涨，必然会拉动其它初级产品的涨价。至于粮食价格的上涨，更会迫使很多国家和地区重新考虑自己的生产布局。由此推导下去，那就是原材料价格走高，这首先会侵蚀工业品加工制造业的利润，也会迫使从事科技研发与服务的企业，不得不对业务重心作出调整。回头来看这段时间的中外股市，各品种的涨跌其实就是对这种价格体系重构所作出的反应。

　　20年前海湾战争爆发，对当时的原油供应也带来了冲击。但毕竟当时冲突的两方力量对比悬殊，其中一方的失败毫无悬念，因此这一事件就不足以引发全球的价格体系重构。相反战后所形成的格局，还进一步推动了世界经济的一体化进程。但现今的俄乌冲突就不一样了，不但事情复杂得多，而且存在长期化的可能，而这对世界经济的影响就变得复杂和深远。尤其是现在人类还面临新冠疫情仍然没有得到全面控制的困扰，全球物流状况本来就不好，再加上出现的局部冲突，情况就更糟糕了。这样一来，以效益最大化为出发点的国际分工也遭受到了挑战，于是原有价格体系的基础也就遭遇了挑战，重构自然就变得无法回避。

　　处于这样的状况下，股票投资就很难了。毕竟价格体系的重构会深刻影响相关企业在市场上的估值。以原油来说，供应减少加上运输不畅，其价格就很难用某个公式来计算。而原油一旦上涨，那么可以说绝大多数初级商品都会跟着上涨，结果自然会挤压加工制造业的利润，并且会对消费产生抑制，另外还将拖累科技的发展。从这个角度出发，虽然在价格体系重构中会有部分产业受惠，但是一定会有更多的产业受损。近期股市的表现也已经说明了这一点。

　　当然，价格体系的重构是一个漫长的过程，而且由于地缘政治因素是千变万化的，还存在极大的不确定性，因此很难说这种重构会延续到什么时候，或者会不会出现反转。但不管怎么说，人们必须看到其所带来的巨大影响，以及由此引发的股市调整的长期性、复杂性，并且做好充分的准备。(金融投资报)

　　刘柯:年报季重点关注业绩与估值错配
　　本周行情一波三折，A股上半周跟随外围市场大跌，但下半周却落后于外围市场的反弹，特别是在周三欧股大涨8%，美股和亚太主要股市大涨3%以上的情况下，A股周四虽然高开，但反弹受阻于均线压制，上证指数仅上涨1.22%，整个盘面没有明确的热点，人气再度陷入低迷之中。

　　究其原因，首先是A股没有像外围市场那么大幅下跌过，缺乏强力反弹的动能；其次是A股目前缺乏领涨的人气板块，即便有反弹都是资金各自为战。今年以来走得最强的“东数西算”板块中几大龙头没有了上冲动力，数字货币与“三孩”概念也只是零星炒作，热点缺乏持续性，其它的大消费和锂电池以及集成电路半导体等赛道板块也是人气涣散。地域冲突扰乱了全球能源与商品供应链，不少国家和地区在重新思考新能源政策，而锂电池上游原材料价格高企又让新能源产业上下游脱节。数过来数过去，似乎没有什么可以持续的热点，集体反弹一下，短线资金就作鸟兽散。

　　目前面临的情况比较微妙，受地域冲突影响，国际大宗商品价格特别是原油和有色狂飙，输入性通胀压力陡增。2月我国CPI仅为0.6%，所以央行可以放开手脚利用各种政策工具调节市场流动性，以投资拉动经济增长。但有机构预期3月CPI会上升得比较厉害，目前国内汽油价格连续上涨，由于我国原油与天然气外采比例较高，进口成本客观上会有所抬升，势必引发整个制造业成本上升的担忧。这对我们的货币政策又是一个考验，CPI如果控制不力，则继续宽松的货币政策无从谈起，因为如果释放流动性过多，势必引发新的通胀压力。

　　但如果货币政策出现微妙变化，则宏观经济的增长就会产生压力。今年GDP的增速目标是5.5%，在去年4季度只有4%的情况下，目前阶段应该是加速期，预计一季度要达到4.5%左右，二季度要达到5%左右，这样到下半年才能根据实际情况决定货币政策的松紧力度，也才能保证全年5.5%的经济增速目标能够实现。

　　而投资拉动增长是开年以来各地的发力手段，投资就需要流动性释放。但如果输入性通胀压力加大，释放流动性的速率会不会降低？投资的激情会不会受到压抑？

　　这些担忧综合起来，落实到资本市场上就开始犹豫起来。大消费持续调整，即便是像茅台这样的龙头都无法拉动整个板块上涨；新能源现在的麻烦更多，据说下游电池和主流车企都暂停拿货了，上游原材料价格涨幅过大，在成本压力面前，宁德时代基本就是一个反弹然后继续调整；银行、地产、券商就更不用说了。剩下的还有什么？“三孩”？医药？医药股在目前行情背景下是个反向指标，其炒作的由头一般是疫情的反复，而疫情的反复对经济复苏相当不利。

　　那么，是不是在目前的市况下没有投资机会了呢？也不是。目前资本市场经历了地缘局势和国际大宗商品价格的“过山车”行情之后，风险喜好陡降，风险厌恶情绪迅速上升，一般这个时候对于题材股的炒作是心有余悸，毕竟它们没有业绩支撑，股价上下波动的空间都很大。因此，在这个时候A股市场存在为数不多的机会在于年报业绩，在于年报超预期与估值错配的机会。即便整个市场再不景气，即便整个市场的整体估值水平在不断下降，但估值与业绩增速还是应该相匹配，而且选择有业绩支撑的公司从中长线来看只输时间。

　　股谚云：业绩是永恒的题材。特别是基本面一直稳定，营收和净利润以及现金流都持续增长的企业，就是弱市中的避风港。如果有公司业绩持续增长，却在目前泥沙俱下的情况下出现估值错配，那就是机会。标准也很简单，行业基本面属性尚可，业绩增速与估值一致，比如业绩增速长期维持30%，则估值在30倍就比较合理，如果只有20倍，则属于低估，如果只有10倍，那就是严重低估，属于被严重错杀的估值洼地。这样的公司如果具备实力大股东对业务拓展有保障，具备一定的行业景气度对基本面经营有保障，具备稳定充裕的现金流对利润真实性有保障，具备历史罕见的低估值对股价有保障，那就势必成为长线投资的佳品，未来股价回升到合理水平也是顺理成章的事情。

​桂浩明：A股万亿成交为何好景难常在

　　增量资金不足，没有新资金持续流入自然也就缺少买盘跟风者不多，缺少被各路资金共同认可的超级热门品种高频交易减少，量化基金做大成交受到监管部门的抑制
　　近段时间，受地缘政治风险影响，各国股市均出现较大的震荡。不过相比之下，中国的A股市场虽然也不时有所波动，但总体上还算较为平稳，没有出现大起大落，也算是体现出了某种独特的韧性。然而，回眸一下这段时间的行情，也会发现成交量似乎不太对劲，出现了连日减少日渐“憔悴”的态势。在上周四的时候，沪深两市合计成交金额是1.3万多亿元，而在本周三则已不足9000亿元，这个降幅应该说是比较大的。

　　成交量的减少是有很多原因的。首先当然是增量资金不足，没有新资金的持续流入，市场自然也就缺少买盘，这样成交量当然就小了。去年是沪深股市历史上成交量最大的一年，那时一个明显的特征是基金发行火爆，不少投资者将资金从储蓄、固收等领域撤出，集中购买权益类基金。而基金有了钱也就大手笔买股票，这样一来，市场的成交量就增加了。但这样的盛况在如今难寻踪影。以刚结束的2月份为例，各公募基金总共发行了不到300亿元的基金份额，比今年1月份减少了75%，而与去年同期相比，更是只有彼时的1/10。当然，由于工作日长短不同，加上基金在销售力度上也有差异，相关数据不能简单类比。但不管怎么说，基金发行遇冷是客观存在的现实。而在基金发行降温的背后，是投资者对股市这种风险投资热情的下降，以及由此产生的A股市场缺乏增量资金的问题。而在这样的背景下，成交量显然就会小下来。

　　其次，以往A股市场在成交量明显放大时，往往还伴有热点转换快，资金不断在不同板块中频繁流动，从而形成一个又一个的结构性行情小高潮的因素。而时下，虽然市场热点的转换也比较快，但力度远不及去年，不仅掀不起像样的结构性行情，有时连参与者盈利也很困难。这样一来，尽管市场上还算有很多热点，且继续被轮番炒作，但声势并不大，尤其是缺少被各路资金共同认可，并着力追捧的超级热门品种，加上又没有明显的财富效应，跟风者也就不多。于是，反映在市场上就是换手率整体下降，成交量也随之下台阶。

　　此外，去年量化基金一度规模膨胀得很厉害，由于其投资模式为通过高频交易盈利，在交易过程中追求的是“短平快”，因此很容易在操作中把成交量做大。不过，从去年下半年开始，此类交易行为引发了比较大的争议，监管部门也提出了要注意防范相关风险，这就使得量化交易快速扩张的势头得到了明显的抑制。而这种高频交易少了，对成交量多少也是有影响的。还有今年以来包括可转债在内的一些金融产品，行情也不如去年活跃，这也在一定程度上对A股的成交量产生了影响。

　　回头来说，去年A股市场在成交上出现过长时间的单日成交金额过万亿元的局面，并且被认为是一种常态了。其实，如此大的成交量是否真的非常有利于市场运行，这本身就是一个值得研究的问题。而导致成交放大的很多因素在现在出现了变化，这就构成了现今成交量减少的情况。特别是在目前这段时间，因为地缘政治因素引发的风险还比较大，各种不确定因素更是时刻对市场形成干扰，在这种情况下，投资者对股市持谨慎态度是自然的，一般宁愿多看，而不会选择在方向不明的情况下轻易作出交易抉择。于是，成交量的逐步减少也就成为一种必然。近日沪深两市成交一天比一天小的局面就这样出现了。

　　成交量的减少，其实是从另一个角度表明市场是较为疲弱的，毕竟“量为价先”。而面对现在成交偏冷的状况，投资者对后市持谨慎态度，也就很有必要了。

桂浩明: 热点快速轮动将产生复杂影响

      避免热点快速轮动，关键在于让投资者对后市有稳定的预期，同时对与市场热点也有合乎事实的认识。有关方面能做不少工作，特别是在引导市场形成正确的投资理念与客观的行情判断以及在对管理政策对热点的影响上，运作空间很大。

　　在股市中，热点轮动是一种常见现象，在一轮行情的演绎过程中，必然会有这样的状况出现。客观上，它即让广大的长线投资者获得了盈利的可能，也给敏锐的短线操作者提供了大量的交易机会。因此，从市场层面上来说，人们一般对市场热点轮动的现象是能够认可的，但是如果轮动过快，以至绝大多数人都适应不了，那么情况就会发生变化。而事实上，从去年年底以来，沪深股市也确实出现了市场热点轮动加快，甚至是达到了明显过快的程度，而由此对整个大盘的运行也产生了复杂的影响。

　　这里大家不妨先来看看市场热点轮动过快的局面是如何形成的。在前年以及去年的结构性行情中，几乎绝大多数板块、题材的股票都有过了一波甚至是几波行情，结果是有的股票已经被炒得很高，短时间内难以再获得大资金的青睐。也有些股票虽然并不算炒得太高，但本身没有什么吸引人的题材，也不足于支撑上涨行情的延续。但市场又不能没有热点，总还是会有资金希望在这个时候抓到投资机会，于是在盘面上也就形成了这样的局面：热点还是有，只是其运行的时间被压缩了，这样虽然个股的涨幅不大，但多少还是有点行情。而且因为行情转换快，在多个热点的轮动中多做几波，那么累计的绩效也不会很低。所以，在某种意义上可以说，热点快速轮动，是结构性行情演绎到一定程度的自然产物。

　　另外，热点快速轮动，也与市场环境有关。在大盘趋势不是特别明朗，上行空间较为有限，而与此同时各部门、各地区不断有新的政策出台，不时给市场带来各种题材的背景下，一方面盘面中的确很容易出现热点，另一方面这些热点又因为大环境并不特别支持，所以走不出大幅度上行的行情。如此一来，就一定会导致热点快速轮动，还有就是，这段时间增量资金入市不多，机构投资者在操作上也比较谨慎，很少有某个板块持续获得大资金的净流入，这也使得即有的市场热点很难较长时间地维续下去，反过来轮动加快也就成为了不可避免的现象。

　　客观而言，市场热点轮动不是什么坏事，它能够为市场提供必要的流动性，促使各类股票价格在充分有效的交易活动中得到相对合理的定价，同时也为一些新的市场热点的形成带来基础性条件，有利于带动新兴产业的兴起。但凡事总有个度，市场热点的快速轮动，特别是以周乃至以两三天为单元的过快轮动，这就失去了轮动原本具有的推动市场资金均衡分布的含义，成为一种单纯的炒作行为。由于这样的操作即不考虑基本面，也不兼顾市场面，只是依靠资金的快速堆砌造成轰动效应，而后则是快速撤退。由此形成的脉冲式行情，不但不利于市场的稳定，而且也挫伤了普通投资者的积极性，即便是操作者自己，也很难取得理想的收益，搞不好就是在这个热点上小赚，在另外一个热点上大赔。所以，虽然投资者能够认可市场热点轮动的必要性，但面对快速轮动的局面，不但不能够适应，并且是不满意进而是反感的。去年年底以来，股市跌跌不休，市场热点快速轮动且缺乏必要的内在逻辑，给行情的运行带来了不小的风险，也降低了市场的财富效应。其结果是，绝大多数投资者，其中也包括大量的机构投资者，都没有办法从中盈利。毫无疑问，这样的局面是应该得到改变了。

　　当然，要让市场避免热点快速轮动的局面，关键在于让投资者对后市有稳定的预期，同时对与市场热点也有合乎事实的认识。在这里，有关方面是能够做不少工作，特别是在引导市场形成正确的投资理念与客观的行情判断以及在对管理政策对热点的影响上，运作空间很大。显然，这方面的工作现在应该抓紧做了。否则两天一个热点，市场怎么可能良性运行呢？

​桂浩明：A股真正企稳还需要哪些条件

　　在经历了一波较大的下跌之后，自2月份起，A股市场出现了反弹行情。特别是在本周，几次出现三大指数联袂上涨的局面，大盘似乎已经摆脱了前期形成的弱势格局。不过，也有投资者发现，虽然行情有所回升，但成交金额并没有相应的放大，而且板块快速轮动的局面也没有得到明显改善，市场依然缺乏被各界公认的明确主题。显然，就这样的状况而论，还很难说大盘已经真正企稳。

　　那么，大盘在什么情况下才能真正企稳呢？反过来说，大盘要企稳现在还需要哪些条件呢？在笔者看来，至少这样一些因素是必须要具备的：
　　首先是货币政策的执行结果开始传导到实体经济，并且得到较为明显的显现。现在很多人都关注到了1月份无论是新增信贷投放还是社会融资规模都有明显的增长，但与此同时在结构上也出现了不那么合理的问题。其实，在本质上这是因为管理层在货币投放上有了动作，但还没有直接影响到地方，特别是实体企业。这种状况的出现并不奇怪，也很难避免，过去也曾经发生过。像2008年时，从9月份起央行就不断降准降息，但实体经济真正出现转机是在2009年年初的时候。今年1月份，虽然广义货币大幅增加，但消费仍然相对低迷，企业还是开工不足，这就是从政策出台到经济活动有所表现之间存在时滞的结果。问题在于，这个时滞大约要持续多久呢？在对此尚没有确定预期的情况下，市场自然不会轻易企稳上行。回顾一下2008年的情景，相关刺激政策从当年的秋季就不断推出，而股市行情则是到次年的春季才真正展开。

　　其次，就市场来说，还需要有一个更为充分的整理。尽管说A股已经下跌了不少，但这期间主要是赛道股下跌，而价值股还有所上行。换个角度来说，带有某种结构性特征。如果只是因为市场结构不合理，需要有热点方面的转换，那么这样的调整也有其合理性。但考虑到现在股市的下跌有着复杂的因素，是多方面原因共同制约的结果，这就不太可能仅仅是出现结构性调整。事实上，在本周价值股就有过一定的回落。在市场还有多个板块走势分化的情况下，大盘是不太能够真正企稳的。至少在技术上，也要有个横盘整理的过程。沪深股市都是拉了三条年阳线，就这样调整两个月，让赛道股跌一点，怎么就能够马上重拾升势呢？

　　还有一点就是，现在大家都认为，在目前条件下，难以出现整体性的行情。大多数人能够看到的还是结构性行情。那么这个结构性行情，应该是以哪些个板块为主呢？事实已经证明，过快的板块轮动，除了营造投机氛围以外，对股市的运行并没有什么积极作用。而此刻，人们对哪些板块可以成为接下去的热点争议还很大。有争议不是坏事，能够获得公认的热点，通常也要经过反复的争论。但问题在于，当争议四起时，市场的资金运行自然分散，这就使得盘面会比较杂乱。历史上，似乎很少在这样的背景下大盘得以真正企稳。近期大盘虽然有所上行，但更多是带有技术性反弹的特征，对很多赛道股来说，更像是一种超跌反弹。因此，很多人会质疑其延续性。而量能迟迟不能放大的状况，更是让人担心后市可能还会有新的回调出现。

　　今年股市开局不利，不但没有出现所谓的“跨年度行情”，现在连“春季躁动”也不像会有。这种局面的出现也并非偶然，虽然不至于说是对连续三年上涨的一次大的修正，但至少也是在大涨以后的一次休整。无疑，这样的休整是需要一段时间的，而结束休整，也就是使大盘真正企稳，也是需要多方面因素的配合。上面提到了需要具备的几个因素，很可能只是挂一漏万。作为投资者，现在不妨静下心来，对行情作些全方位的认真思考，这远比在没有明确投资思路的情况下盲目操作要有意义。

​桂浩明：是什么导致了节后大幅震荡？

　　春节长假后的A股市场，震荡明显加大，上证综合指数在各大主要指数中走势较强，但盘中也破位过3400点，而创业板指数则下探到了2800点下方，创出了2021年5月份以来的新低。不过有意思的是，虽然股市一度跌势很猛，但却又能够很快拉起来。最有戏剧性的是在本周二，上证综指在一度回调近1.14%后，居然出现了绝地反击，不但当天就收复了失地，收盘时还上涨了0.67%。创业板尽管整体上要弱一些，但在本周三时，也走出了从跌1.26%到涨1.30%的带有逆转色彩的行情。显然，大幅震荡已经成为节后行情的重要特点。而市场为什么会出现这样的震荡，在这种走势的背后又提示了什么信号，应该是投资者关心的焦点。

　　其实节后的震荡行情，在节前就已经露出了些许端倪。在节前最后一个交易周，股市基本上是一路下跌，以上证综指为例，单周跌幅达7.65%。在基本面保持平静，政策面还有相应利好的情况下，这样的下跌超出了很多人的预期，也确实有跌过头之嫌，于是客观上也就为节后的反弹埋下了伏笔。而节后开市首日大盘果然如期反弹，但缺乏成交量的配合，这就自然加大了人们在认识上的分歧。认为会有一波行情的，相信这是大盘见底回升的标准。而感觉只是超跌反弹的，觉得不过是一种下跌中继，后市还会继续下台阶。而随着创业板中的一些赛道股大跌以及上证50指数中部分蓝筹股的大涨，还有人认为这是一次大范围的风格切换，推动行情发展的动力将开始重构。客观而言，正因为人们对后市从行情趋势到板块热点都存在很大的分歧，这就直接触发了震荡走势的出现。而且这种震荡，不仅仅是表现在股市总体走势的波动上，也体现在各类指数的结构上，对于已经习惯了连续几年结构性行情的投资者来说，的确不太能够马上适应。

　　不过，在行情的大幅震荡中，人们也依稀看出了一些很有意思的信号。譬如说，尽管大盘忽上忽下，但就多数股票来说，底部在逐渐抬高，同时还出现了部分品种反弹加速的现象。此外，消息面对个股的刺激作用还是很明显，在赛道股总体表现欠佳的背景下，却还是有诸如数字货币等概念的股票连续大涨。这种局面表明，首先是市场上做多力量仍然存在，并且在主动逢低介入，并没有因为行情走势不明朗而袖手旁观。另外，短线资金也没有因为部分赛道股的大跌而偃旗息鼓，相反还在积极寻找机会。而远望谷因为名称被好事者曲解而出现的连续上涨，也从某个侧面反映出市场操作热情还是很高的。当然，就上述这些状况来说，有的未必都是很理性的，需要加以引导。但不管怎么说，这总比行情死气沉沉，波澜不兴要好，毕竟市场是需要人气来维系的。

　　从某种角度可以认为，当前市场的震荡，实际上是多空双方在试探大盘底部是否已经形成。在1月份，股市持续下跌，形态上形成单针探底之势，但底部是否探明了呢？这需要市场通过一个阶段的反复拉锯来确认，而且在不同指数上，这里也会存在时间差。现在看来，至少就上证综指而言，阶段性低点已经逐渐清晰起来，现在需要进行整固，并在此基础上挑战下一个整数关位。而对于个股来说，也需要通过震荡寻找到新的定位区间。再进一步说，现在市场热点多变，虽然大基建、大金融等板块表现不错，但是否能够成为今后一段时间较为稳定的热点，恐怕还缺乏足够的依据。因此，市场还需要进一步挖掘能够具有广泛共识的热点，或者为现有的热点增添更有说服力的依据。如果在行情震荡的同时，市场在这些方面有所进展，那么一旦大盘发出更为明确的企稳信号，那届时投资者就有机会看到一波有力度的反弹出现。到那时，时下的震荡行情就成为大盘向上的可靠基础。

桂浩明：从盈亏同源话基金成败

　　一月份以来的股市下跌，让投资者普遍遭受重大损失，很多人把去年辛辛苦苦赚的钱一下子就赔出去了。一些基金投资者，过去总认为买了基金比较安心，岂料这次同样也未能摆脱资产大幅缩水的命运，让人唏嘘不已。
　　由此，也就想起了市场上的一个概念：盈亏同源。所谓盈亏同源，指的就是在投资活动中，导致你盈利或者亏损的，其实都是同一件事情。用一句成语来说，就是“成也萧何、败也萧何”。就拿这几年规模增长很快的ETF基金来说，这就是一个典型的盈亏同源类产品。当它跟踪的指数出现上涨时，根据其样本搭建的投资组合，自然也就能够实现盈利，反之如果相关指数下跌，那么亏损也就不可避免。举例来说，前几年创业板是股市中的大热门，创业板指数连续三年实现了两位数的上涨，在此背景下，创业板ETF自然也是净值快速增长。但今年1月份，创业板指数大跌超过12%，对应的ETF也就表现得很差。在这里，人们可以看出，投资基金在很大程度上还是要看当时的市场环境与行情趋势， 至于基金产品的设计、基金经理的能力等，当然都是很重要的，但在很多情况下，未必能够起到决定性作用。其业绩的好坏在很大程度上是取决于市场。而这，就是基金盈亏同源的表现。
　　也许有人会说，市场上也有些基金，能够战胜大盘甚至逆势而行，在行情不佳的情况下仍然给投资者创造收益。应该说这种情况也确实存在，但一来这是小概率现象，并不普遍；二来就具体的某一只基金来说，能够持续超越大盘的时间并不会很长，往往只是阶段性地走得比较好。一年前市场上出现了好几只顶流基金，受到投资者的热烈追捧，其原因在于它们在前一年业绩特别好。但是，就在其规模进一步扩大之际，市场热点却发生了变化，这些基金的绩效也就迅速变脸，年底结账亏损居然在20%左右。而去年业绩排名靠前的几只基金，大都名不见经传，但能够在市场相对疲弱的情况下获得80%以上的盈利，也的确让投资者羡慕。然而好景不长，今年一开年这些基金就普遍遭遇重创，有的一个星期下来净值就缩水10%以上。说这些不是要否认这些基金以及基金管理人的努力，只是想表明即便这些基金经理堪称优秀，但也摆脱不了盈亏同源的命运。市场热点在你的持股品种上，想不赚钱都难。而一旦热点不在你的持股品种上，那么赚钱就很困难了。至于如果市场出现了系统性风险，那就只有赔钱的命了。除非这个基金是卖完了股票，处于空仓状态，甚至在指数期货上开了空单，在期权上做空。但在目前条件下，绝大多数基金是没有条件，也没有能力这样做。而且即便做了，也是没有多大把握能够踏准节奏获取盈利。
　　基金盈亏同源的事实告诉人们，影响投资绩效的根本性因素，还是在市场的基本面以及企业的盈利能力。特别是对于长期投资者来说，在理想的市场环境下，踩准节奏、选准赛道很重要。而这里必须强调的是，理想的市场环境是第一位的，至于市场节奏、赛道之类，则是经常会发生变化，而要求基金能够把握好每个节奏，不错过任何一个赛道，那几乎是不可能的。事实上，国内基金业发展了30多年，也涌现出一批不错的基金经理，但这其中还真没有几个是属于“全能型”的选手，能够穿越牛熊，跨越不同赛道。他们的成功，通常只是局限于某个时段，是在某种风格的市场背景下得以大显身手，而一旦市场环境变了，也就辉煌不再。在此意义上，盈亏同源可能会让人感觉某些无奈，但这就是现实。也因为这样，即便是在出现投资机构化、指数化的背景下，投资者还是要牢牢把握投资的主动权，要看清基金盈利的基本逻辑，不能随波逐流式地盲目购买基金，毕竟投资基金也是存在很大风险的。

​桂浩明: 抗疫概念股的运行逻辑是什么

　　抗疫概念股是这两年最为活跃并且也是最有想象力的板块。但不管怎么说，其行情的演绎总还是需要有逻辑依据。现在看来，部分品种是缺乏长逻辑支持的，有的在结构上也存在缺陷。因此，不管抗疫概念股有多火爆，投资者还是要冷静对待。

　　自从新冠疫情爆发以来，股票市场上就有了抗疫概念股，而且这个概念也随着时间的推移，以及抗疫形势的发展而不断变化和扩充。像一开始主要是生产防护类的口罩、手套、隔离服等产品的公司股票表现较强，后来生产体温计、呼吸机等医疗器械的公司股票也跟上来了，再接下来随着部分中药被证明对防治疫情有效，而疫苗的研发也大规模进行，于是相应的中药及生物医药公司的股票也有了行情。而到如今，由于国内不时进行百万人口以上级别的大规模核酸检查，加上国外有的国家发放个人用于自我进行核酸检测的试剂盒，使得一些归属于体外诊断领域的公司股票也出现上涨。另外，在一些大型药企声称开发出防治新冠疫情的口服特效药后，一些能够生产这种药品所需原料药的国内化工医药公司的股票，同样也是不甘寂寞地上涨。而如果人们的观察再细致一些，还会发现在疫苗研制取得初步成功时，市场上还炒作过生产疫苗瓶以及用于存放疫苗的冷冻设备的公司股票。可以说，凡是在抗疫有关的领域，只要有相应的“故事”可讲，那么其中就会有一批概念股出现，自然也就会有行情。

　　不过，就这些抗疫概念股来说，其行情强度是不同的。其中，像生产手套的比生产口罩的力度强，生产体温计的又不如生产中药的，还有生产疫苗的要弱于生产核酸检测剂的。而之所以会出现这种状况，其原因就在于虽然都有抗疫题材，但这些股票在运行中的行情逻辑不同。举例来说，口罩尽管需求量大，但生产的厂商更多，行业集中度很低，一旦全市场的生产线进入到高速运转阶段，产品就会供大于求，以至价格下跌。而生产手套的企业，数量要少很多，相应的专业性也更强。在需求扩大后，供应的增加相对有限，因此产品价格就能够保持平稳。于是，人们看到了在股价表现上，做手套的比做口罩的坚挺。中药作为中国的传统药品，在一些领域有特殊的治疗功效，受到国家的支持。同时，它是一种快消品，这与体温计、呼吸机等相对耐用是不同的。所以，在当今的背景下，用于抗疫的中药能够保持强势，而在市场容量基本饱和之后，那些生产抗疫医疗器械的企业，就进入了平稳运行的状态，成长性自然会回落。从上述案例中可以看出，所谓的抗疫概念股，其运行逻辑也是受到供需格局影响的，而这里需要强调的是长逻辑，即不能只根据短期供求失衡时的情景来作为投资判断，需要从一个相对完整的行业发展背景来决策投资是否有足够的持续性空间。

　　疫苗与核酸检测剂的情况要更复杂一些。中国目前使用最多的灭活疫苗生产企业并没有在A股市场上市，而其他制备路线的产品，有的还没有获批，有的在市场上使用也不多，这就使得相关疫苗生产企业处于一种较为被动的状态，股价也是涨上去又跌下来。相比之下，生产核酸检测剂的企业，因为市场需求量很大，因此生产状况就很理想。特别是海外开展家庭自我检测以后，空间似乎变得更大，这也就造就了一部分相关股票的暴涨。但这里也有一个长逻辑问题，即如果疫情缓解，或者抗疫模式发生变化，那么市场需求还会这么大吗？毕竟核酸检测剂的技术门槛也不是特别高，所以其生产的持续性是存在疑问的。而一旦这种疑问为很多人所共识，那么其暴涨的行情也就自然会结束。至于为国外大厂生产的特效口服药提供原料药的国内化工医药企业，由于这一事件本身到目前还只是一个概念或推断，由此形成的行情更多具有投机性，并没有太多的内在逻辑，这里就不再展开了。

　　毫无疑问，抗疫概念股是这两年资本市场上最为活跃并且也是最有想象力的板块。但不管怎么说，其行情的演绎总还是需要有逻辑依据。现在看来，部分品种是缺乏长逻辑支持的，有的在结构上也存在缺陷。因此，不管抗疫概念股有多火爆，投资者还是要冷静对待，避免陷入认识误区.