宋清辉：冷眼看待独角兽上市

独角兽概念其实并不稀罕，只是刚好在政策支持以及一系列 “偶尔”的因素下，市场近期对其进行了狂轰滥炸的炒作。以往一些规模较大公司IPO时，研究机构和媒体都会将已经参股这家IPO的上市公司罗列出来，有时还会列出与之业务合作、有供应需求等方面的上市公司，以告知投资者这些个股都是此次IPO的受益股。如今，因为一个如此特殊且显得珍惜的名词，这种换汤不换药的概念炒作又忽悠了不少人。

独角兽概念的火热，说明A股当前真的很缺热点，否则资金也不会一拥而上去争夺这对概念股既无实质性业绩利好，也无实质性技术性利好的题材。炒作资金只管自己的举动是否盈利，不会考虑独角兽公司会否创造什么经济效益或是取得什么样的盈利。如其所愿，独角兽概念这个股市新词汇已经深入人心，预计未来还会继续在A股市场中多次显威。

股市资金对独角兽概念的炒作，会对部分独角兽公司或是未来有潜力成为独角兽的企业起到支持的作用。我国大量有发展潜力的企业如今依然面临多重发展压力，其中就包括了资金和资源问题。

上市公司参股独角兽公司可以获得两方面的好处，一方面可以获得独角兽公司的分红收益，增加了上市公司的收入来源；另一方面会因为独角兽公司的IPO而受到资本市场的再次关注，对上市公司的市值管理、企业形象等方面还有一定的增值作用。在这两种利好的驱动下，有可能会驱使更多的上市公司参与到对独角兽、准独角兽或潜力独角兽的投资当中，这有助缓解独角兽类公司的资金紧张问题。

在资源问题方面，上市公司作为独角兽类公司的股东，为了实现自身目的，自然也会提供相应资源为参股公司牵线搭桥，以供独角兽类公司进行资源优化配置，为未来的发展奠定好的基础，加快这类公司的成长、实现盈利。

需要注意的是，独角兽概念并非独角兽公司，独角兽公司规模的不断扩大对独角兽概念不一定会产生积极作用。第一，独角兽概念往往是上市公司参股潜力企业，并非是涉足到独角兽公司的领域，这种参股一般都是财务投资或是闲置资金理财行为，换种表述方式就是上市公司买未上市企业的原始股。第二，独角兽公司带给独角兽概念的盈利，收于投资收益或可以计为非主营业务收入，并不代表独角兽概念的盈利能力增强。第三，独角兽公司的规模不断扩大，和独角兽概念的规模、业绩、发展情况没有太多的关系。第四，独角兽公司并非大而不倒，盈利能力变差、规模缩小、终止营业等都是有可能发生的，如果独角兽概念收割不及时就有可能一场空。

因此除了短期的炒作，独角兽概念也不一定安全，其市场价值也不会因此而增加，投资者对上市公司的投资判断还是要基于其主营业务、业绩情况、研发投入、创新能力都多方面来判断，除非这家上市公司是专职投资机构。

对市场而言，由于估值方式的不同，市场也无法对独角兽的估值做精确的计算。大多数企业的计算方式会采用最后一轮融资的金额除以投资者获得的股权数量，即投资1亿元获得10%的股份，该企业的估值就是10亿元。另一种估值方式，是根据企业的盈利情况乘以行业加权平均市盈率，譬如企业一个会计年度净利润300万元，行业平均市盈率为30倍，那么该企业的估值为9000万元。然而独角兽企业与上市公司不同，不需要投资者关系维护，信息可以选择不公开，因此企业估值难以由市场说了算。就如有些上市公司能编造各种神话一样，不排除有独角兽企业也是靠吹，才让自己的市值符合 “独角兽”的标准。

虽然说独角兽企业对自己的吹捧不利于实体经济的发展，但资金就喜欢这么操作，以此赚得真金白银的收益。对投资者而言，炒独角兽概念还不如直接寻找有潜力的初创型企业，在众筹的方式下用少量的资金进行长期投资。包括腾讯、华为、小米、阿里巴巴等大型企业，都经历了从无到有，若是能够在当初对这些企业投资，今天的收益将多到不可想象。然而，别说普通人，就算是专业投资人士，其投资的初创期企业能存活一段时间已经算不错，成为大型企业更不敢想象，这投资成功率和买彩票相差无几。

若是未来独角兽企业上市能够优先或是享受降低门槛的待遇，有喜有忧。喜在于，资本市场对独角兽企业的放开，有助于支撑实体经济；忧在于，这是有条件地实施注册制，与以往不同的是这会令人们点赞，取代了以往的恐慌。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》）

宋清辉：“闺蜜经济”已席卷而来

编者注：以下文章据著名经济学家宋清辉在2018年3月12日广州“时尚&闺秘Mall社交新零售高峰论坛”上的演讲整理而成。

■宋清辉

中国成为 “世界工厂”的动力源主要来自中国的女性工人，但在这个过程当中，也让中国女性获得经济独立、情感独立、精神独立和社会地位的不断提高。因此，没有女性经济的突出贡献，经济社会发展的 “半边天”就难以支撑下去。在中国经济发展的进程中，广大女同胞与中国的改革发展同呼吸共命运，用聪明才智和辛勤的劳动，凭借智慧和能力，不但赢得了社会的尊重和认可，同时也推动着社会的文明与进步。现在，随着社会的快速发展，基于女性经济出现了一种新的市场经济行为，即一个强调由女性闺蜜之间相互交流产生的经济网络——闺蜜经济。从理论上来讲，闺蜜经济是女性经济的升级版，由于这个群体遍布全球、无比庞大，她们未来产生的经济消费也将是百万亿级别的。

“女性经济”四字是舶来品，最早来源于英国 《经济学家》杂志用来描绘全球女性对经济发展的贡献时所提到的，而 “闺蜜经济”却源自中国。在中国，闺蜜经济这种特别的经济现象，正展现出令世人瞩目的风采，并具有经济社会 “半边天”美誉。特别是在美容、健康管理、母婴、网络购物、婚恋、理财、社交等细分消费领域，闺蜜经济增长极正在形成，对国民经济的拉动作用日益显著，已经成为一道靓丽的风景线。

“闺蜜经济”中的 “闺蜜”概念中包含了闺蜜间的交往、互动，也包含了情感的纽带、积极的互动，比 “女性经济”更鲜活也更贴心。闺蜜经济是基于 “闺蜜”概念衍生的一种新兴的共赢互助经济模式，主要表现为闺蜜与闺蜜之间的营销行为。闺蜜经济连接文化、教育、金融、电商、医疗、影视、旅游、餐饮娱乐、奢侈品等各领域产业，现已成为推动世界经济发展的新概念、新引擎。

中国拥有天然庞大的互联网用户基础，互联网用户规模已超过欧美的总和，这为女性闺蜜经济的创新和发展提供坚实的基础。随着移动互联网的崛起，以及移动端女性用户占比持续提升超过50%，让女性经济的社会影响力得以不断提高，围绕着女性消费形成了独有的经济圈和经济现象。其中，闺蜜经济已成为女性经济中的一个精准经济圈。 “闺蜜”二字有情感、有关系、有互动，更加关注闺蜜间的身心需求，并通过移动互联网无缝链接女性用品、母婴和商家、服务商；在移动端，将 “闺蜜经济”放大，完全可以再造一个百万亿级的消费航母。与此同时，经常有人用调侃口吻指出，所谓 “闺蜜经济”其实是个模糊概念，充其量不过是为了博人眼球而做的噱头。但我却不这么认为，因为闺蜜经济有着十分准确的市场定位， “三个女人一台戏”的典故早已有之。

如果说 “女性经济”是从性别上探讨女性消费， “她经济”更多强调独立的个体的消费能力，那么 “闺蜜经济”则更强调在 “互联网+”时代带有社交性质的消费经济。 “闺蜜经济”的能量到底有多大？用 “非常惊人”来形容一点不为过。

据清晖智库统计，截止2017年中国拥有8亿手机用户。所有这些手机用户都可以产生规模庞大的具有极高经济价值的数据，这里面有超过一半为女性手机用户，而她们比男性手机用户在电商等方面的消费更强劲。这也是女性较强的消费能力和天然的热衷分享的属性让女性电商、闺蜜电商发展的如火如荼的主要原因之一。

总体来看， “闺蜜经济”是一个有互动、有联系、有信任的群体，其核心价值在于闺蜜之间的分享，以及由分享而产生的信任经济行为。总体而言，闺蜜是天生的分享家，并且自带传播属性，而随着近年来女性垂直社区、分享商城的迅猛发展， “闺蜜经济”无疑蕴含着巨大的市场空间。

在今年投资领域乏善可陈的背景下，预计 “闺蜜经济”仍是2018年的财富风口，吸引着越来越多经济独立、个性独立和情感独立的女性群体参与到其中来。未来，将会有更多的行业开始认识到闺蜜经济的价值，并开始拥抱闺蜜经济，并借助人工智能、云计算、和大数据技术谋求进一步发展。可以预见的是，随着科技发展日渐成熟，智能化的闺蜜经济将是未来发展趋势，这一过程将同时贯穿着革新与再造。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》）

宋清辉：不重视工业数据将失去市场

【一缕清辉】工业数据采集分析是企业用于对未来发展研判、决策的重要基础，更是一个国家制造业发展转型的重要战略工具。

宋清辉

在互联网时代，最重要的是数据。人工智能之所以越来越发达，关键也在于数据，它是人工智能得以实现的前提。因此工业数据的采集、分析是企业用于对未来发展研判、决策的重要基础，更是一个国家关于制造业发展、转型、升级的重要战略工具。

工业数据是在工业领域信息化应用中产生的数据，主要从三个方面产生：一是信息管理系统数据，一般出现在工业信息化管理系统当中，如企业中常称的ERP管理系统；二是生产或机器设备数据，主要是工业生产过程中机器、设备、产品等方面的数据；三是市场数据，即相关行业数据、客户数据、政府资源数据等企业或产业链外部的数据。

单独来看这些数据是枯燥无味的，但如果以大数据的角度看这些工业数据，会发现这些数据对企业的发展有着至关重要的作用。

举例来说，美国福特汽车的电动车可以成为大数据电动车，该公司不断进行着数据采集和分析。无论车辆行驶还是停止状态，该公司都会收集汽车各功能方面的数据。通过收集汽车在行驶过程中司机的举动、操作习惯，福特汽车的工程师们会以此了解到客户的驾驶习惯，譬如该如何对产品进行改进、增加哪些方面的功能，以及应该在哪些地方设置电动车充电站，以此不断对产品改进，实现对产品的加速创新。

另外一个，美国通用电气也在收集其产品的数据，主要目的是为了对产品监测，以便对其故障进行诊断。该公司收集全球50多个国家上千台GE燃气轮机的数据，每天收集的数据达10GB，通过分析来自系统内的传感器振动和温度信号的恒定大数据流，这些大数据分析将为通用电气对燃气轮机故障诊断和预警提供支撑。10GB的数据在工业数据中并不算大，例如波音737的发动机在飞行中每30分钟就能产生10TB数据，其发动机、燃油系统、液压和电力系统等数以百计的变量组成了在航状态，这些数据不到几微秒就被测量和发送一次。

还有数据显示，意大利玛莎拉蒂通过数字化工具加速产品设计，开发效率提高30%；德国西门子应用数字工厂解决方案，使其产品不合格率大幅降低，在场地不增加面积的情况下，生产效率提高了8倍。

与传统的信息反馈渠道不同，工业数据的反馈是通过基于互联网、移动物联网等渠道实现低成本、高速度、高效率的连接，再通过融合的技术信息以及工业系统的工业物联网云平台的云计算、高级分析功能，实现对各种工业数据的分析研究。

工业数据，是工业4.0的必要条件之一，能够为制造业带来基于数字信息方面的创新，而不是靠企业管理层根据所谓的经验和市场潮流做分析判断，更趋于市场所需的数据作为客观依据，将在未来的企业转型发展中占据重要地位。在全球范围内，工业数据目前还处于初步发展阶段，即便国外发达国家已经获得一些成果，但对人类发展、时代进步而言依然不足够。

虽然我们距离2025中国制造还有一定的时间和空间距离，但从我国当前重要的大型企业来看，研发设计、生产控制、组装测试、售后运维、远程服务等智能制造各环节信息化建设，都离不开工业信息数据的支撑。

在这种需求不断增长的同时，我国工业数据的建设也在有条不紊地进行。国家层面上，3月8日，信息化和软件服务业司（以下简称“信软司”）在北京召开《工业互联网平台建设及推广工程实施指南》研讨会，围绕工业互联网平台建设、工业企业上云、工业APP培育、工业数据采集等领域进行讨论，信软司下一步将加快完善《工业互联网平台建设及推广工程实施指南》，积极推进“十大重点设备上云”等重点工作。企业层面上，我国重要互联网企业、通讯硬件服务商等巨头企业，也在工业互联网平台建设方面加大了投入力度，已为后期的发展布局。

可以肯定的是，刻入未来时代的工业数据将会为工业化的发展带来深刻的变革，企业按照传统的办公、生产形式并非不可以，他们依然可以正常生产、研发、运营，只不过很可能会被采用工业数据的企业在更短时间超越。在工业数据的支撑下，企业的研发、生产、运营、营销和管理方式都会创新，其中既有主动创新，也会有被动创新，但前提都在于企业愿意在工业数据收集上下功夫、花资金和人才投入。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》）

宋清辉：个税改革需紧跟新时代步伐

#清辉原创# 财政部发布的2017年财政收支数据显示，2017年个人所得税11966亿元，同比增长18.6%，占当年全部税收收入的比例为8.29%。与起征点调整的2011年相比，无论是个人所得税金额，还是其占全部税收收入的比重，都有提升。这几年个人所得税增加，一方面是因为居民收入的增加，另一方面是因为税基的拓宽。在很多老百姓眼中，个人所得税就是工资中要交给国家的那一部分。实际上，个体工商户经营收入、版权或知识产权收入、出租或转让收入、利息股息以及奖金等都需要上缴税，均为个人所得税。

今年距离上一次个税起征点的调整时隔七年。这七年来物价上涨不少，个税对不少工薪阶层形成不小的压力，个税改革成为必然。但如果将个税起征点仅从3500元上调到5000元，或是更高的10000元，这种简单的数字变动对人们的生活而言，并没有什么实际的意义，也不能称之为改革。

个税改革需要是全方位、系统对当前的个人所得税相关政策进行修改。其中还需要各部门的支持配合，才能令改革落地。笔者期望，再次改革的个税能够做到两点：第一能够降低个人的个税负担，获得更多的可支配方式；第二通过严格的政策防止各类偷税漏税情况，保证每个符合条件的公民都依法缴纳个税。

个人所得税起征点的上调，可以令工薪阶层获得更多的可支配收入，有助于拉动我国的消费，缓解工薪阶层的生活压力。如果真正考虑到工薪阶层的生活，应该根据这类人群最终的可支配收入收取个税，即不是以每月工薪收入计算，而是以扣除每月固定支出和可浮动支出后进行个税计算。

简单来说，企业所得税是根据企业盈利情况收取的。在企业处于亏损的会计年度，企业可以不缴。个税改革也应该如此，不宜仅考虑个人的收入，同时需要考虑到不同人群的各种支出，近年来广泛讨论的房贷抵个税就是这样的形式。房贷抵个税，可以理解为“房奴”的每月收入减去“月供”，剩下的那一部分根据起征点和全月应纳税所得额情况计算所得税。

房贷抵个税仅是一种借鉴之处，包括房租抵个税、车贷抵个税等，都可以考虑到个税改革之中。改革的同时，监管方式也需要同步升级，例如监控个人的银行、账户流水情况，看其是否有根据租房合同金额提供房租，防止偷税漏税现象出现。

以这种抵扣的方式再进行个税征收，对没有住房的人而言不公平，没有房产、不用偿还房贷的他们必然会承受更多的压力。因此，个税改革不能只是单独的改革，而是需要和多种改革共同实施，在现有的技术条件下与各系统对接。只有多种税改同时实施，例如对于有房产的个人，有必要向其征收房地产税，才能实现税收真正的调节和资源分配作用；只有与各系统对接，才能实现工作报告中“增加子女教育、大病医疗等专项费用扣除”这方面的抵扣。

无论是否税改，都会有人想办法合理避税。例如有上市公司高管给自己定下一元的年薪，个人完全不用缴纳个税，所有的消费都可以通过公司走账的形式完成，税法对这种符合法规的情况也没有办法。

社会的组织层次大多是二八结构，即大部分的财富被少数人掌握，以此大部分的个税应该由这小部分富裕人群承担，小部分的个税由大部分低收入人群承担。个税改革更需要盯紧这类高收入人群，对其股权、股息、红利等方面进行监控，对其股权、技术转让获利情况进行监督。这些部分一旦产生收益，按照税法也需要缴交个税。

对于全部通过公司走账的方式避税虽然合理，但这不意味着这类高管应缴的税费就消失了，只是将个税转移到企业税当中，由企业为其买单；但如果企业偷税漏税，这就会产生不良影响。因此，这也说明个税在进行改革的同时，必须和其它税改结合起来，全面堵住偷税漏洞。

个税改革的同时，笔者还期望个税的使用能够公开透明，让公众能够通过公开系统查询到上缴的个税用到哪些项目，让社会公众可以亲身体会个税“取之于民，用之于民”。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》等书）

宋清辉：加强自我保护 规避业绩变脸股

1月18日，中国国家统计局公布了2017年中国经济年报：GDP首破80万亿元，增速6.9%，实现2010年来首次回升。十几天里，中国31个省份也相继公布了本省份的2017年度经济运行数据。从各地区大格局来看，东部和中部地区经济发展呈现出平稳态势，西部地区发展抢眼，东北经济则呈现回暖迹象。

来自中国国家统计局的数据显示，2017年，东部地区投资增长8.3%，增速比1月至11月份提高0.2个百分点。中部地区投资增长6.9%，增速与1月至11月份持平。西部地区投资增长8.5%，增速位居四大板块之首。东北地区投资增长2.8%，增速继续稳步回升。

总体而言，2017年中国经济延续了稳中有进、稳中向好的发展态势，多省份迈上新台阶，整体形势好于预期。在中国经济已由高速增长转向高质量发展的大背景下，“推动高质量发展”已成为中国各省份在当地“两会”上频繁提到的关键热词，这也与新时代的根本特征之一就是追求高质量发展、更注重增长的质量和效益一脉相承。

监管层有必要加强问询

当前，虽然中国宏观经济的基本面持续走强，但我关注到A股上市公司近期披露的2017年年报，很多公司业绩却并不理想，甚至出现了业绩预盈变预亏或者预告大变脸的情况。一般而言，上市公司业绩变脸，都把原因归于外部因素所致，例如行业风险、对赌失败，或突发情况影响所导致的被动“变脸”。这些客观因素造成的“变脸”在一定程度上是完全可以理解的，但也存在一些上市公司预报业绩变脸却是由于自身因素，例如疯狂并购引发后遗症、因诚信问题导致财务“漏洞”曝光等。

部分A股上市公司的业绩变脸令投资者损失惨重，A股监管层对于一些无端业绩变脸公司进行问询是必要的。这样才能够引起投资者的注意，避免不必要的投资亏损。对于投资者而言，应该加强自我保护，尽量远离这些业绩变脸以及业绩大幅下滑的股票，更多关注业绩增长具备确定性的绩优股，且不轻易追涨。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》。本栏逢周一刊出

宋清辉：中国资本市场制度仍有较大改革空间

当前，资本市场支持创新创业的制度体系正在不断完善，也为我国创新、创业企业的发展提供了良好的外部资本环境。不过，我国资本市场在制度设计上，仍有较大的改革空间，在IPO门槛上，可以更具有针对性和有效应推进一些改革。这方面可以借鉴的经验有不少，例如在错过阿里巴巴的IPO多年后，近期香港联交所对主板上市规则予以改革：1、容许尚未盈利、尚未有收入的生物科技企业来港上市；2、允许“不同投票权架构”的新兴及创新产业企业在作出额外披露及制定保障措施后在主板上市。

联交所的制度改革对内地资本市场服务创新具有现实的启示意义和借鉴价值。联交所通过对主板上市规则的改革，势必将会吸引一大批新经济公司涌入香港上市，此举无疑能够使香港市场的竞争力和影响力进一步提升。

A股证券市场是在“摸着石头过河”中起步的，经过多年的艰苦努力，逐步走上了规范化的发展道路上。呈现出股票发行方式不断改进，市场参与者的行为逐步规范的良好格局，存在比较优势。但从资本市场整体情况来看，内地证券市场还尚未真正成熟，市场化程度、开放程度还相对欠缺。

(作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》)

宋清辉：握手言和是控股权之争的最高境界

1月11日讯 相较于其他上市公司控股权之争处于胶着状态，长园集团与沃尔核材控股权之争以最终和解落幕，可谓是商学院应该认真学习研究的经典案例。

四年股权之争将落幕

根据长园集团1月9日晚间公告，长园集团与沃尔核材已就控制权纠纷事项达成和解协议。若此次和解协议能顺利的实施，无疑将成功化解两家公司多年来的控制权之争，同时优化公司股权结构。据从长园集团与沃尔核材的和解协议内容来看，沃尔核材基本上退出了对长园集团控股权的争夺。

协议内容显示，长园集团同意向沃尔核材转让长园电子75%的股权，交易价格预计为11.93亿元。沃尔核材同意以16.8元/股向山东科兴药业有限公司协议转让其持有的长园集团7400万股，交易金额为12.43亿元。

协议完成后，沃尔核材及一致行动人的持股比例将降至18.63%，从此将不再会对长园集团构成实质性威胁。与此同时，沃尔核材方还承诺不再增持长园集团股票，并且还会对长园集团董事会通过的议案均投赞成票。

长园集团将迈入新时代

著名经济学家宋清辉认为，为顺利解决这场旷日持久的控股权之争，可以看到长园集团为此所付出的努力，并最终选择做出了一定牺牲，在一定程度上而言是科学而明智的选择。具体而言表现在三个方面：一是这场鏖战已久的控股权之争将有望真正得到解决，使长园集团管理层能够把更多的精力放在公司日常经营上面；二是与沃尔核材的控股权之争问题，一直是影响公司估值的重要因素，此次问题得以较为完美的方式解决，公司估值或将更进一步；三是出售长园电子股权有利于公司长远健康发展，公司得以“轻装上阵”。此次退出的热缩业务，虽然是长园集团的最初始业务，但相对长园集团目前10亿元左右的利润体量来说，影响微乎其微，反而因为退出了这一传统行业，长园集团将迈入健康发展的新时代。

宋清辉最后表示，本次股权转让消除了围绕在长园集团发展途中的“荆棘”，公司整体盈利水平有望再攀高峰。总体而言，握手言和是控股权之争的最高境界，这在A股历史上都不多见。（编辑：ZB）

宋清辉：政策监管对冲互联网金融风险

和讯网消息 2017年12月20日，由和讯网举办的第十五届中国财经风云榜暨互联网金融行业平行论坛在深圳开幕，著名经济学家宋清辉受邀参与论坛并主持“政策监管对冲互联网金融风险”圆桌论坛，与一线平台的顶尖大咖展开热烈讨论。以下为宋清辉对于政策监管和互金风险的观点：

互联网金融之所以风险频出，根本原因在于线上金融发展与实际框架内要求的不匹配。线下金融之所以秩序井然，主要是因为系统性的秩序已经形成，人们在通过线下金融办理各种业务，都需要在严格的流程以及要求下完成。如果没有政策监管，线下金融也会出现各式各样的风险。

无论线上金融还是互联网金融，其内在属性都是金融，因此互联网金融风险的把控，政策监管应该放在首要位置，其次则是行业自律。如果没有严格、有效的监管，行业乱象必然将层出不穷，轻则损害消费者的利益，重则有可能引发行业危机，因为金融无小事。

互联网金融的监管，首先要意识到监管的对象是什么。数年前，很多人尤其是在某些媒体记者的带动下，一度让人们误认为互联网金融就是P2P，其实P2P仅仅是整体互联网金融体系中的占比极低的一个因子。监管互联网金融，要监督的不仅仅是P2P，而是一系列线上金融产业，如在线支付、虚拟货币、大数据金融等，这也意味着互联网金融的监管内容，必须覆盖至互联网金融的各个角落。

监管的政策除了要应对当前比较混乱的互联网市场外，还需要防患于未然。在中国经济进入新常态之后，中国的各种发展日新月异，基于互联网平台的各种产品层出不穷，这也意味着未来还会产生更多的互联网金融产品。如果一个互联网金融监管政策只针对某一项互联网金融产品，必然会出现政策远跟不上变化的窘境，更有可能会陷入互联网金融监管政策管不了互联网金融的怪象。

因此，互联网金融的监管政策必须要扩大监管范围，凡是涉及到金融方面的互联网产品，都必须纳入互联网金融监管范畴。可以肯定的是，在严格监管之下定然有涉及金融但与互联网金融无关的产品会被政策误伤，但这个市场必须先以规范为(博客,微博)主，否则就会不断出现一系列游走在监管和空白边缘的擦边球，继续将这个市场扰乱。

其次，互联网金融的监管需要围绕保护消费者制定并落实。虽然已有相关部门出台了相关监管政策，但这些政策中对消费者的保护基本上没有体现。从市场角度而言，消费者的保护是繁荣市场尤其是新兴产业市场的关键，消费者的权益越是得不到保障，参与这个市场的消费者数量越是会减少。

互联网金融能够兴起的一大原因在于，越来越多的企业认为互联网中有着巨大的市场，即便只分得极少的一杯羹，也可以从这个市场中获得收益。在当前互联网环境中，一旦有企业侵犯了消费者利益而没有被惩罚，必然会有跟随的企业继续侵犯消费者利益，由于互联网金融无法完全替代当今金融体系，当消费者在互联网金融上损失得不到保障之时，失去信心的他们完全可以退出。越多人的退出，就会让这个本应该蓬勃发展的行业渐渐冷落。换言之，保护互联网金融消费者的利益，实际上是在维护互联网金融的利益。

三是要加强互联网金融的信息披露，而且这种披露必须充分说明所涉及企业、产品的真实情况，并且需要用通俗易懂、没有歧义、不带有误导性的语言进行描述。同时，监管机构还应该规范信息披露标准，例如涉及到借贷产品的必须统一使用年化贷款利率，不得以月、周、日等误导消费者；产品所涉及的所有费用必须明确公示，例如涉及到借贷产品中的管理费、信息费、手续费等费用，必须一并计入到所需归还的利息之中，其后不得再以任何理由产生任何费用。

行业间自然也会有很多反对严格监管的人士和企业，他们会认为严厉的政策会成为限制互联网金融发展的阻碍，并会认为互联网金融就应该在市场经济下充分竞争、发展，才能不断创新进步，至于风险则永远是和收益并存，参与者应该有所担当。

实际上，全世界所有的所谓自由市场都是存在前提的自由，就算是被人们广泛认为自由的发达资本市场，也有着不少政策、秩序的约束。因为所有资本市场参与者的内心都是贪婪的，若是没有秩序的约束，所有参与者都会不择手段采用各种方式去谋求利润，这样的市场自然会风险丛生。互联网金融也是如此，如果不通过手段对相关企业进行监管，这个市场的恶意参与者就会越来越多，并会出现劣币驱逐良币的现象，整个市场将变得更为糟糕。

因此，政策监管看起来是让一部分互联网金融企业的生存空间越来越窄，其实这是一种去芜存精的过程。当然，行之有效的政策监管对互联网金融市场而言可以起到对冲风险的作用，反之还有可能加重风险，这要求我国的监管者必须慎重决策。（华南新闻中心魏义森发自深圳）

宋清辉：沉甸甸的数字经济

网络经济、移动经济、共享经济，再到现在的数字经济，虽然不是新鲜词汇，其“经济”的内涵却是越来越丰富。近日，以“发展数字经济，促进开放共享”为主题的第四届世界互联网大会圆满落下帷幕。会上发布的《世界互联网发展报告2017》和《中国互联网发展报告2017》蓝皮书指出，去年，中国数字经济规模总量达22.58万亿元，跃居全球第二，占GDP比重达30.3%。以数字经济为代表的新经济蓬勃发展，成为推动中国经济增长的强劲力量。

虽然中国并不是最早接触数字经济的国家，但在数字经济方面取得的成就令全世界有目共睹。中国大型企业对数字经济的依赖程度也在不断增加，诸如腾讯、阿里巴巴等在数字经济上尝试着开发、创新，以期望为更多的受众提供相应的数字经济服务，中国是数字经济的实践者。

数字经济之所以能够改变传统经济模式，主要原因是提升了用户的体验，即用户通过更少的操作步骤就可以达到传统经济的效果，甚至能够获得更为优质的服务。譬如支付这一环节，传统模式是买方支付钞票，卖方需要对钞票进行核验，并还需要向买方提供找零，买方也需要对钞票的真伪进行核验。现在，简单扫码就可以完成支付、收款，流程方便、安全、不容易出错。我国数字经济的发展是全面化的，主要表现在为人们的工作、学习、娱乐、生活等提供了诸多便利，为企业提升了生产、运营、制造、销售效率，渗入到这个社会当前的生活习惯当中。

数字经济的本质是信息化，即数字经济是一种媒介，其本身并不会对制造业、实体经济产生影响。人们之所以认为数字经济的影响大，更多跳过了决策者在其中的决策作用，将注意力关注到数字经济的快速、准确、便捷之上。

数字经济在当前发挥的作用，一是加快了数据信息的传输，令地球上不同地理位置的人们可以进行接近于“面对面”的交流；二是增强了对海量信息的分析，例如商业中的大数据可以令投放更为精准，虽然不是绝对精准；三是协助决策，通过一系列算法计算出各种接近要求或符合要求的条件，便于决策者更快决策。

数字经济的快速成长，为实体产业、制造业的方向、战略提供了科学性的决策、减少中间环节、增加透明度，并在一定程度上减少了信息不对称的情况。因此，数字经济在各产业发展中扮演的角色为服务者，其单独存在之时并不会产生经济效应，在市场有需求的时候能够成为各产业发展的催化剂。

在数字经济的实践过程中，人们的生活习惯发生了改变，企业的经营方式也在发生改变，销售人员通过互联网可以获得更多的订单，购物者通过互联网可以节省排队时间直接订货，工程师可以通过软件遥控另一个城市的设备。这些方面，不仅提升了各产业的效率，更是通过数字经济消除了地域差异，激发了更多的社会生产力。

当然，数字经济需要具有相应的硬件条件，相互配套才能令数字经济发挥出其效用。例如，如果消费者所持有的移动终端不支持安装软件，即不具备支付功能，那么就现阶段的科技水平而言，其无法通过移动终端进行无现金支付。

因此，数字经济大爆发的大前提就如经济发展大爆发的大前提一样，要做好基础设施建设，从曾经的“要想富，先修路”转变为当前的“要发展，建终端”，只有令信息如同物流在神州大陆上畅通无阻、遍布到有人存在的每一个角落，数字经济大爆发的铺垫就会基本成型。

虽然有些人认为数字经济已经成为家常便饭，但从大格局来看，中国使用数字经济的企业和个人并不算多，所以中国目前也只能称之为“数字大国”。

想要推动中国从“数字大国”变成“数字强国”，笔者看来，重要的支撑点有两个：一个就是上述硬件条件、信息化的全面普及，做好硬件铺垫；另一个是各种新型和新兴产业所需要的人才储备，做好技术这方面的软件铺垫。

数字经济在软件方面涉及大量的内容，除了专业的计算机技术，还需要融入各行各业的专业知识，打通各行业之间的断层，才能让数字经济在应用中发挥应有的作用。另外，数字经济的安全性也必须有充分的保证，否则将出现不堪设想的严重负面影响。实现这些应用、令数字经济安全，需要高水平人才。

虽然数字经济对整体产业的发展有推动作用，当前也需要数字经济作为支撑，但我们也不能过于迷信数字经济。毕竟，数字是一种工具，而不是一种实体，就如钞票能够购买产品，但钞票并不具备价值一样。我们在互联网上所看到的一切，无论视频、图片、文字、声音，其源代码都是数字，并非实际的商品。

总而言之，实体产业没有做好，数字经济也会是空谈。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》等书）

宋清辉：现金贷可借鉴美英经验加以监管

近期，以现金贷支撑业绩的趣店赴美上市引发争议并成为了关注焦点。随着国内现金贷业务于近年来的迅速崛起，现金贷已成为互联网金融与消费金融融合发展的代表性产物。现金贷最初起源于国外PaydayLoan（即发薪日贷款，在国外通常是指7天～30天的个人短期纯信用贷款，主要面向收入较低、无法从银行获取贷款的客户），随后在我国出现了异化。一段时间以来，现金贷以远远超出法定上限（年利率36%）的借贷利率呈井喷之势。伴随着不规范平台的现金贷引发的风险和纠纷不断增多，我国对现金贷的监管也在逐步加强，现金贷监管政策或将于近期颁布。

美英如何监管现金贷

Payday Loan起源于20世纪80年代末的美国，于2006年左右在英国开始发展业务。该项业务具有无抵押担保、无场景、无指定用途等特点，通常贷给客户的金额在100美元～1000美元之间，用于为其周转应急，并约定在发薪日用薪水归还。PaydayLoan在美英两国的业务发展迅猛，规模急剧扩大。发展到2014年年末时，美国Payday Loan已累计了1200万活跃借款用户，超过总人口的3%，放贷金额约达460亿美元。而在英国这个数字同样惊人，英国Payday Loan2013年达到了高峰，市场价值达到25亿英镑，活跃借款用户超过了总人口的2%。

而在跨越式发展的同时，Payday Loan也曾饱受争议。毕竟从本质上来讲，这是一种面向低收入人群的高利贷行为，客户一旦无法一次性归还借款，就会大概率选择延期，那么“利滚利”就会导致客户原本窘迫的生活更为雪上加霜，其将会承担巨额的利息。

今年5月19日发布的2016年美国家庭经济状况报告显示，有将近一半美国人拿不出400美元来救急。44%的调查对象称，遇到修车或看病等紧急情况时，如果不借钱或变卖东西连400美元救急钱都拿不出来。由此可见，“缺钱”正在伤害生活着处于低端阶层的美国人，他们面临着一旦出事便会囊中羞涩的尴尬局面。

造成上述现象的原因，一方面是受全球金融形势的影响，另外一方面则是由于缺乏良好的储蓄习惯。更重要的则是在行业发展初期，英美两国对Payday Loan的监管缺失造成的。特别是在突然发生金融危机时，将会有大量人群因暂时的财务困难而涌向现金贷平台寻求小额融资，而后坠入续借、被反复收取滞纳罚金、面临高压催收的怪圈，影响到国家稳定的大局。在此背景之下，美英两国的监管机构此时不得不出手“干预”，出台了专项办法对该业务进行全面监管，而不再像之前那样将之归类于有放贷资质的机构进行监管。

美英两国对现金贷这些放贷机构的监管，均有较为严密的法律法规进行强制约束。如美国的现金贷放贷机构必须要无条件接受《公平信用报告法》《公平信贷机会法》《联邦贷款法案》《真实借贷法》等的约束，同时还需接受监管部门的一些优化产品等方面建议。美国监管部门曾建议Payday Loan允许出借人提供两种长期贷款方案：一种是贷款期限不超过2年且年化利率不超过36%的贷款，违约率控制在5%之内；另外一种则是年化利率上限为28%，申请费用不能超过20美金的贷款。而英国金融行为监管局则通过《消费贷款管理细则》，对现金贷放贷机构进行监管。二者这样做的目的都是为了让借款机构只向合适的人群借款，避免借款客户通过持续周转、多头借贷等方式承担远远超过其自身可负荷债务的总额，从而避免债务缠身、深陷债务陷阱。

现金贷乱象或终结

作为消费金融的分支，我国现金贷业务兴起于2016年左右，目前正处于“野蛮生长”阶段。据清晖智库近日的统计，我国现金贷整体规模已接近2万亿元，平台达3000家左右，有近20家现金贷或现金贷产业链公司在筹备于境外上市。总体而言，现金贷具有丰富金融市场层次、完善金融供给体系等较高的社会意义，因为各类现金贷平台覆盖了银行等传统金融机构无法覆盖的借款群体，解决了其融资问题。但与此同时，畸高的借款利率、收费信息披露不明、诱导续贷等行为，也让部分处于灰色地带赚取高额利润的现金贷公司备受质疑，让借贷者背上了沉重负担。

近年来，中国各类从事P2P、众筹、消费金融、汽车金融等业务的互联网金融公司在不断涌现。在这些互联网金融公司都发展过程中，不少都借助于打擦边球的形式开展各类业务，如平台自融、大额标的拆分、非直接银行存管等等。作为其中最为典型的一员，现金贷更是乱象频发，畸高利率、暴力催收、滥用个人信息等问题不断出现。同时，现金贷还把各种名目的手续费、账户管理费等强加到借贷者身上，其综合年利率甚至高达600%，远远超过了国家对民间借贷年利率不超过36%的规定。

当前，在市场上有相当一部分互联网科技公司实际上并未获取支付牌照，但却仍旧提供信贷、支付服务和出售保险产品等消费金融产品，若监管方对此置之不理，无疑将会带来行业的无序竞争以及金融稳定风险等严重问题。所以，加强互联网金融科技公司的持牌监管势在必行，这也是终结现金贷乱象的主要办法之一。即加强对现金贷的整治力度，并按照实质重于形式的原则实施“穿透式监管”，让其在阳光下运行——进行持牌管理。

笔者认为，一旦加强了对互联网金融的持牌监管，部分未获得支付牌照公司的消费金融之路可能便会成为“生死考验”，但这是行业合规发展的必由之路。建立健全准入机制、明确主体资格以及经营范围，能够让不同层次的平台开展更加公平的竞争以及企业经营管理。

基于中国现金贷行业的现实状况，从英美的经验来看，中国完全可以适当加以借鉴，并朝着四个方面迈进。一是设立行业准入门槛、明确监管部门。笔者认为，最好在工商登记环节就明确现金贷的主体资格和经营范围等相关要求，从而确立行业从业者的合法地位；二是建立健全行业规范，对多头借贷、滚动续贷等问题进行严厉限制；三是对于一些类似现金贷的产品，监管者要理性对待其机遇和风险，如引导现金贷产品改善设计等，而不能够“一刀切”；四是监管者应该借助于互联网、大数据等手段夯实执法机制，实现高效监管。此外，加大基础征信体系建设和资源共享、加强借贷者金融知识教育与信用意识教育、积极引导行业自律应算作行业良性发展的三个重要前提。（文/宋清辉）

宋清辉：A股短期风险不得不防

2017年11月23日周四，中国内地A股遭遇“黑色星期四”，大盘股、小盘股、优质白马股几乎齐齐下挫，A股一日蒸发1.58万亿元(人民币，下同)。经历了前一交易日的深幅调整之后，11月24日(上周五)A股再现分化格局。清晖智库数据显示，两市成交萎缩至4,400亿元左右，市场人气较为低迷。

我认为，A股短期风险不得不防，投资者还应尽量回避风险。当前，A股市场风格已经发生切换。在此背景下，白马股出现大面积调整，意味蓝筹行情告一段落。总体来看，一线大白马已经有一只脚踏进了泡沫区间，投资者应该引起重视。例如茅台股价泡沫，有可能随时会被打破。引起贵州茅台股价大涨很重要一个原因在于多家券商集体看多茅台。个别券商更是强烈推荐，造成市场投机炒作氛围严重。当下市场对一线大白马板块的整体估值明显偏高，一旦市场经历剧烈的调整或者市场风格出现急剧转变，投机性需求就会减弱，一线大白马相关个股股价泡沫有可能会被打破。

眼下市场多数个股处于跌多涨少的状态，这在一定程上说明市场资金仍无法形成一股合力，这是市场的最大不稳定因素。整体来看，目前盘面上资金分散严重，指数未来继续上行的阻力进一步增大。大盘指数大幅杀跌宽幅震荡或意味市场存在进一步杀跌的可能，但在临近年底、市场资金面偏紧背景下，指数出现大涨或大跌的概率都不大，所以连续大幅下跌的可能性较小。至于后市能否出现大的转机，尚待进一步观察。

布局小市值低PE大蓝筹

近段时间，A股市场因受前期市场加速上涨、金融去杠杆趋严以及年底考核期临近等因素影响，从而引发市场回调，致使投资者风险偏好下降。在此背景下，市场短期的调整在所难免，但是从中长期来看，股市仍是健康积极和良性的，投资者可关注年报超预期的小市值品种低市盈率(PE)的大蓝筹，同时还可以可关注高端装备、军工、5G、智能物流、家电智能制造等五大板块投资机会。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》。

宋清辉：为重磅整顿网络小贷叫好

去年被业界认为“站在风口”的网络小贷公司正在遭遇寒冬。

网络小贷之所以一度被热捧，归根结底还是资本的贪婪，跟风思维更是体现得淋漓尽致。在所谓的“互联网+”的时代，小贷公司穿上了马甲，摇身一变，成为高大上的网络小贷。部分善于捕捉热点的上市公司也加入到这一行列中，但多是为了提升股价的资本运作之举。

网络小贷实质上是小贷公司的线上化，通过大数据，其实也就是所谓的算法和推送，时不时出现在网民的眼前。网络小贷平台产生的实质原因是行业环境日趋狭小所致。由于不少小贷公司线下发展遭遇瓶颈，那么自然想到通过互联网去“捕获”更多的意向用户。

随之而来的是一大堆问题。互联网小贷市场没有想象中那么好，再加上很多网络小贷和投资网络小贷的资本对自身认知不清，加上经营不善，导致利润越来越少。或许是有些上市企业已经意识到这些问题，近期便发布公告称放弃设立小贷公司的计划。

现在来看，网络小贷火爆的因素集中在炒作，而非其本身可创造的价值。在金融环节中，笔者不能否认网络小贷发挥的重要作用。只不过在现有的环境下，人们将这种作用过分夸大，因此网络小贷牌照的价值在整顿之前相当值钱。

金融无小事。小贷平台线上化，其主体还是金融，监管也必须严格。所谓严格监管不是等同于发牌照，更不是等同于发牌照就意味着行业规范化。行业所需要的严格监管，首先，在牌照的发放上进行严格审核，调查企业的各种资质是否符合标准；其次，经营过程严格监督。如果在发现运营过程中出现违规情况，需要立即给予相应处罚，触及红色时必须吊销公司牌照。

监管还需要严防各种情况，例如在互联网金融风险专项工作领导小组办公室紧急下发文件叫停网络小贷公司牌照发放后，还有人觉得网络小贷处于风口之上时，愿意高价收购牌照。监管机构即可下发文件禁止这类行为。

为之叫好的是，监管部门紧急采用一刀切的方式，将一部分的乱象挡了下来，同时也没有阻碍到合规小贷公司的正常经营，反而阻止了牌照泡沫的滋生。所以说，重磅整顿网络小贷，对行业来说是一件好事。监管部门的态度也说明，只要你们做好本质工作，牌照就会一直安全。

监管是一方面，还有一方面需要行业自律，这需要网络小贷公司自身意识到种种问题。和传统小贷公司不一样，网络小贷已经“无视”地域制约，可以在全国各地到处做生意。这种生意往往讲究快，越快放款用户越爱。为了突破这一限制，网络小贷基本上都是信用贷，所谓的审批和额度也都是通过所谓的大数据收集。

如今大数据在征信方面确实很有作用，可这些零零散散的网络小贷公司并没有诸如阿里巴巴、腾讯那样庞大的技术后台及数据搜集能力。巨型公司的信用、额度分析有时候都会出现偏差，更何况IT能力非常薄弱的小企业？或许从他们业务展开的那一瞬间，就为后期的运营不善铺垫了隐患。

如今，即便是不具备还款能力的人都可以在这些小贷平台上借到钱，这种人即便被逼上绝路也无力还款。网络小贷通过自己的系统将资金借给这类人，几乎等同于做了一笔坏账记录。也有些小贷平台认为只要铺开的网络大，一两个坏账影响不了可观的盈利，但结果与想法大相径庭。

笔者认为，网络小贷更应该和实体产业进行合作，互联网上能够挖掘到大量需要融资周转且有实物抵押的企业。若是能够线上获客、线下交易，借贷方式选择更为稳妥的实物抵押，既能够降低小贷公司的风险，又有助于参与到缓解中小企业融资难的这一课题，可谓一举多得。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》）

宋清辉：A股短期风险不得不防

2017年11月23日(上周四)，中国内地A股遭遇“黑色星期四”，大盘股、小盘股、优质白马股几乎齐齐下挫，A股一日蒸发1.58万亿元(人民币，下同)。经历了前一交易日的深幅调整之后，11月24日(上周五)A股再现分化格局。清晖智库数据显示，两市成交萎缩至4,400亿元左右，市场人气较为低迷。

我认为，A股短期风险不得不防，投资者还应尽量回避风险。当前，A股市场风格已经发生切换。在此背景下，白马股出现大面积调整，意味蓝筹行情告一段落。总体来看，一线大白马已经有一只脚踏进了泡沫区间，投资者应该引起重视。例如茅台股价泡沫，有可能随时会被打破。引起贵州茅台股价大涨很重要一个原因在于多家券商集体看多茅台。个别券商更是强烈推荐，造成市场投机炒作氛围严重。当下市场对一线大白马板块的整体估值明显偏高，一旦市场经历剧烈的调整或者市场风格出现急剧转变，投机性需求就会减弱，一线大白马相关个股股价泡沫有可能会被打破。

眼下市场多数个股处于跌多涨少的状态，这在一定程上说明市场资金仍无法形成一股合力，这是市场的最大不稳定因素。整体来看，目前盘面上资金分散严重，指数未来继续上行的阻力进一步增大。大盘指数大幅杀跌宽幅震荡或意味市场存在进一步杀跌的可能，但在临近年底、市场资金面偏紧背景下，指数出现大涨或大跌的概率都不大，所以连续大幅下跌的可能性较小。至于后市能否出现大的转机，尚待进一步观察。

布局小市值低PE大蓝筹

近段时间，A股市场因受前期市场加速上涨、金融去杠杆趋严以及年底考核期临近等因素影响，从而引发市场回调，致使投资者风险偏好下降。在此背景下，市场短期的调整在所难免，但是从中长期来看，股市仍是健康积极和良性的，投资者可关注年报超预期的小市值品种低市盈率(PE)的大蓝筹，同时还可以可关注高端装备、军工、5G、智能物流、家电智能制造等五大板块投资机会。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》。 本栏逢周一刊出

宋清辉：股权之争的投资逻辑

已经沉寂一段时间的股权之争近日再掀波澜。除了焦作万方股权之争随临时股东大会召开已见分晓之外，另外两家则在持续上演。11月15日（上周三），新黄浦发布公告称公司二股东上海领资易主，且接盘方盛誉莲花资产管理有限公司（简称“盛誉莲花”）拟继续增持公司股份。至此，盛誉莲花间接坐到了新黄浦“二当家”位置上。而在当日晚间，上交所对该事件闪电下发了问询函，要求盛誉莲花说明拟继续增持上市公司股份是否为谋求上市公司控制权等问题。在此背景下，新黄浦选择了紧急停牌。

盛誉莲花掀股权争夺

根据新黄浦披露的2017年三季报数据显示，新黄浦第一大股东上海新华闻投资有限公司直接持有新黄浦17.92%的股份，而目前，盛誉莲花通过上海领资持有新黄浦17.64%的股份。在两者持股比例接近的情况下，新黄浦紧急停牌的真实原因或是为了继续维持控股权。接下来预计此事会继续发酵，股权之争硝烟再起。

另外一个是长园集团管理层取代沃尔核材成为第一大股东，股权之争再起波澜。11月16日（上周四），长园集团发布了《关于股东增持股份进展暨公司第一大股东变更》的提示性公告。变更后，长园集团管理层及其一致行动人将超越沃尔核材成为公司第一大股东。虽然双方仅相差968股，但此举意义重大。这是自李嘉诚旗下公司长和全身而退后，长园集团管理层又一次占“上风”。目前来看，沃尔核材一方并未有进一步的增持举动，预计这场股权争夺战将告一段落。至于后续是否会继续上演股权之争，值得投资者关注。

股权之争投资机会当引重视

一般而言，出现股权之争的上市公司具有行业整合预期明显、大股东控股比例低、股权分散等特点。之所以会出现股权之争，代表资本看准上市公司盈利点，这些盈利点可能是上市公司未来的业绩，也有可能是上市公司所持有的优质资产，还有可能是其掌握的各类优质资源。所以在各方股权争斗正酣之时，投资者本周逢低布局，或许能够有所斩获。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》。本栏逢周一刊出

宋清辉：挖掘外贸概念股潜力

日前，中国经济“三季报”出炉，显示多项经济指标好于市场预期，经济呈现出稳中向好的态势。其中可圈可点的是，外贸进出口方面更是持续向好。数据显示，2017年前三季度中国货物贸易进出口总额约20万亿元（人民币，下同），同比增长16.6%，其中出口额增长12.4%，进口额增长22.3%。三季度，中国外贸总值超过7万亿元，刷新了季度进出口规模最高纪录。2017年9月份，中国外贸增速创3个月以来新高。

我认为，中国对外贸易向好得益于三个方面的因素：一是中国经济稳中向好，质量效益呈现出双提升态势，进而带动进口量持续增加；二是国际环境外部环境整体稳定；三是大宗商品价格上涨，推动了进口、出口增长。此外，“一带一路”倡议稳中有进，也对外贸进出口整体向好，起到了重要而积极的推动作用。

2017年前三季度的对外贸易，在质量效益优进优出方面亦呈现出新的进展：一是贸易结构仍在进一步优化改善，进出口市场趋向多元化。二是中国企业自主创新能力逐渐增强，国际竞争新优势逐渐显现，对外贸易持续健康发展。整体来看，前三季外贸超出预期稳中向好，第四季度以及全年的外贸形势或依然暖意融融。我认为，前三季度数据增速在逐季下滑，但增速仍属较高水平，目前来看只是暂时现象。毕竟基数抬高的客观因素是造成三季度同比增速回落的最主要原因。

外贸概念股投资机会开启

总体而言，2017年以来中国外贸向好的发展态势得到了延续。在不发生大的风险事件的背景下，预计四季度进出口总值将继续增加，全年外贸进出口有望实现两位数的增长。这是大概率事件，是由中国外贸发展稳中向好的基本面所决定的。外贸之于经济发展的助力作用不言而喻。在此背景之下，对投资者而言，贸易、港口、物流、机场等外贸概念股将直接受益，可以关注相关标的的主题投资机会。除此之外，从稳健方面来看，白马股、蓝筹、业绩预期向好以及紧随政策的标的，仍旧可作为今年下半年的投资机会。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》。 本栏逢周一刊出

宋清辉：“现金贷”监管不妨借鉴美英经验

近期，以现金贷支撑业绩的趣店赴美上市，引发争议并成为关注焦点。随着国内“现金贷”业务崛起，其已成为互联网金融与消费金融融合发展的代表性产物。

最早，现金贷起源于国外Payday Loan（即发薪日贷款），随后在我国加剧异化。一段时间以来，现金贷借贷利率呈井喷之势，远远超出法定上限（年利率36%）。伴随着不规范平台的“现金贷”引发的风险和纠纷不断增多，我国对现金贷的监管逐步加强。

Payday Loan起源于20世纪80年代末的美国，并在2006年左右在英国开始发展。该项业务具有无抵押担保、无场景、无指定用途等特点，通常贷给客户金额在100~1000美元之间，用于周转应急，并约定在发薪日用薪水归还。Payday Loan在美英两国业务发展迅猛，规模急剧扩大。2014年末，美国Payday Loan已累计1200万活跃借款用户，超过总人口的3%，放贷金额约460亿美元。在英国这个数字同样惊人，英国Payday Loan 2013年达到高峰，市场价值达到25亿英镑，活跃借款用户超过总人口的2%。

跨越式发展的同时，Payday Loan的发展也曾饱受争议。毕竟从本质上来讲，这是一种面向低收入人群的高利贷行为，若一旦客户无法一次性归还借款时，就会大概率选择延期，那么利滚利就会导致客户原本窘迫的生活更加雪上加霜，将会承担巨额利息。

Payday Loan面临风险的原因，一方面是受全球金融形势影响，另一方面则是由于缺乏良好的储蓄习惯。更重要的则是行业发展初期，英美两国对Payday Loan的监管缺失所致。特别是在突然发生金融危机时，将会有大量的人群因暂时的财务困难而涌向现金贷平台寻求小额融资，而后进入续借、被反复收取滞纳罚金、面临高压催收的怪圈，影响国家稳定大局。在此背景之下，美英两国的监管机构不得不出手“干预”，均出台了专项办法对该业务进行全面的监管。

美英两国对现金贷放贷机构的监管，均有较为严密的法律法规的强制约束。如美国现金贷放贷机构必须无条件接受《公平信用报告法》、《公平信贷机会法》、《联邦贷款法案》、《真实借贷法》等约束，同时还需接受监管部门的一些优化产品等方面的建议。美国监管部门曾建议Payday Loan允许出借人提供两种长期贷款方案：一种是贷款期限不超过2年，且年化利率不超过36%的贷款，违约率控制在5%之内；另一种则是年化利率上限为28%，申请费用不能超过20美金的贷款。英国金融行为监管局则通过《消费贷款管理细则》，对现金贷放贷机构进行监管。其目的是为了让借款机构只向合适的人群借款，避免借款客户通过持续周转、多头借贷等方式承担远远超过其自身可负荷债务总额，从而避免债务缠身、深陷债务陷阱。

作为消费金融的分支，我国现金贷兴起于2016年左右，目前正处于野蛮生长的态势。据清晖智库统计，我国现金贷整体规模接近2万亿元，平台3000家左右，有近20家现金贷或现金贷产业链公司在筹备境外上市。总体而言，“现金贷”具有丰富金融市场层次、完善金融供给体系等较高的社会意义，因为各类平台覆盖了银行等传统金融机构无法覆盖的借款群体，解决了他们的融资问题。但与此同时，畸高的借款利率、收费信息披露不明、诱导续贷等行为，让部分处在灰色地带赚取高额利润的现金贷公司备受质疑，让借贷者背上沉重负担。

从英美经验来看，我国完全可以适当借鉴，并通过加强行业监管和立法工作，如建立准入门槛、明确监管部门以及健全执法机制等形式，实现对现金贷平台的高效监管。此外，还应加强对借贷者的金融知识普及教育。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》）

宋清辉：混改领域的投资机会越来越多

今年下半年，国企混改不但是政府的头等大事，更是A股的最大热点。从中国联通8月16日下午发布《中国联通关于混合所有制改革有关情况的专项公告》（简称《公告》），到《公告》发布不到4个小时就被撤下，立即引起市场震动就可以看出，投资者对A股市场上混改板块的关注程度。我预计，中国联通主动撤下三份公告，可能不会导致混改方案发生实质变化。目前来看，仅仅是流程和技术层面存在一些问题，如有些预案的文字表述还有待进一步确认等。复牌之后，中国联通混改效应促进A股市场上的混改板块继续活跃，料是大概率事件。

对于中国联通此次混改的目的，我认为并非如其官方所言的那样，即通过引入境内投资者，降低国有股权比例，实质性地推进混合所有制改革，以市场化为导向健全公司治理机制，以及实现公司战略目标等方面。实际目的，简言之就是为了打破垄断，通过引入几家互为竞争对手的民营企业，进而实现更大的国有资产保值增值，形成混合所有制多元化股权结构。

国有企业对中国经济发展意义重大，是改革开放以来中国经济快速增长的重要支柱力量。尽管说政府的意志和利益决定了国有企业的行为，但国有企业基本是按照市场规律运作。此次中国联通混改方案的面世，在一定程度上标志中国联通将自此形成多元化股权结构和完全的市场化运作。基于BATJ等公司的业务和联通的主营业务具有良好的互补性，此举无疑将会大大提升中国联通的未来业绩，并实现国有资产大幅度增值的目标。

A股混改板块欲现井喷

2017年是国企改革之年，与联通一起被列入混改第一拨的，还有东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等。由此不难发现，改革的力度超过预期，这些举措对激发国有企业的内生动力与企业活力、进一步做强做大做优国有企业具有重要意义，相关混改领域的投资机会也将越来越多。投资者除了关注上周(8月14至18日)涨停的混改个股之外，一些业绩比较差的国企，也可以关注，它们因混改或更具备想像力。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》。 本栏逢周一刊出

宋清辉：跨境并购不是“万能钥匙”

■宋清辉

近年来，中国企业发起的跨境并购案数量在不断增多，并购的类型也是多种多样。据清晖智库统计，2016年，中国企业海外并购交易数量主要集中在计算机、金融服务、文娱和传媒等行业。如果这些企业将并购的标的放在国内，他们完全能够花费更少的资金以并购更为优质的企业，毕竟不少企业的所具备的市场、企业资源以及技术，已经超越海外企业。

从某些大型企业当前的海外并购之路来看，他们的重点并不是为了获得市场、资源或者技术，也有可能将并购作为一种增值保值的投资行为，然后等待下一个接盘侠。苏宁巨资收购意大利足球俱乐部国际米兰70%的股权就像是一个令人看不懂的交易，作为世界知名的足球俱乐部，苏宁可以通过国际米兰数亿的球迷数量进行品牌渗透，这是较为理想的说法。

可是大多数球迷们不会因为苏宁入主俱乐部后就去关注大股东，就如马德里竞技的球迷们不会关注王健林一样，国内的电视台也不会因为中国企业投资而播放他们的比赛。球迷们所关注的只有教练、球员和球队在各种杯赛的积分、名次，电视台只关注预计的比赛收视率以及比赛中是否有中国球员上场。

如果苏宁能够协助国际米兰在意甲以及欧洲赛场上取得好成绩，苏宁就有可能获得意想不到的收益，譬如通过好成绩赢得更多的广告赞助、合作费用，通过一系列优异成绩提升球员身价后将其“出售”，待球队大幅升值之后再将股份出售获利等等。但如果国际米兰继续维持2012年低迷的状况，苏宁的并购行为基本上就被套牢，国际米兰2016-2017赛季取得第七名的成绩，已经相当糟糕了。

企业之所以热衷海外并购，不排除是为了通过制造某些噱头以实现某些目的。同理，中国企业和境外企业的并购行为，也会在一定程度上令人感到这家公司很接“洋气”。只不过当这种事情发生了很多之后，旁观者变会逐渐“审美疲劳”。

苏宁的大手笔也一度被人们认为这是希望通过在介入外国知名品牌之后，以便对其股价进行市值管理或资本运作。可惜在这一年的时间里，苏宁云商的股价从大幅震荡到逐渐下滑，股价已从2016年的最高点腰斩，市值也蒸发了不少。

当前很多规模不大的公司也动不动就能够和海外公司合作，目的也就是为了资本运作，这种情况在初创型公司最为常见，公司目的也不是为了获得海外的市场、资源和技术，而是为了让自己多一些“洋气”之后提升公司估值。通过跨境并购实施资本运作的操作相对隐蔽，因为国内投资者对海外情况并不了解。虽然人们常常提到互联网已经消除了大量的信息不对称行为，实际上这种行为并没有真正的在各个环节中被消除。例如我们可以在上市公司的公告中发现境外并购行为，并购标的可能是一些小语种国家，投资者在国内的渠道上无法明确了解到被并购企业的信息，只能看公告中提及到的内容。

这就好像浑水等知名做空机构时不时喜欢粘着中概股一样，其中就利用了海外投资者对中国企业不清楚、不熟悉中文的不对称行为。因此，只要中国企业发布公告称并购海外某企业，而且该企业的产品如何、技术如何，国内投资者也只能选择相信，认为中国企业与外国企业的合作必然将实现强强联合。可是很多中国企业在并购一系列外国公司之后，其业绩或营收并没有出现惊喜的改变，甚至会出现营收下滑的迹象。

从理论以及企业发展的角度来看，中国企业的境外并购需要保持理性的态度。境外并购有助于实体产业的发展，这也是中国企业的海外化、国际化的一条重要道路。

有的企业则是因为现金流比较充裕，在负债率低、资金流动性乐观的前提下，有足够的能力试水海外市场，以探索国内国外的多元化经营。这些企业会将试水作为一种探索、学习，并不会急于求成、不着急寻求巨额利润。

实际上，中国企业是否真的需要走出去是值得各企业领导针对各企业实际情况来思考的问题。就如同心灵鸡汤中常提到的“要专心、专注做好一件事”一样，各个企业需要对自身明确定位，一分为二的来看自身有没有“走出去”、“跨境并购”的需求。理论上，“跨境并购”是一种经营方法、解决思路，而不是一把“万能钥匙”。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》）

宋清辉：万科股价还有没有救？

   三方权争，实际上都是为了企业利益分配，都希望保护自己的权利，但他们同时都侵害了中小股东们的利益。长时间的停牌、不清不楚的各种明争暗斗行为、三方之间的纠葛、不公开的情况下董事会争辩已伤害了公司“肌体”的健康，最终必将导致的是大量投资者资金的缩水，信任危机这一问题很可能上升到一个全新的高度，散户们未来极有可能是用脚投票。

本文作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》。

宋清辉：移动支付的下一程

移动支付与中国居民以往习惯性使用的货币支付相比，能够省去大量的货币清点时间，同时也不用担心会出现假币，较为方便；同银行卡支付相比，移动支付环节中的安全性有极大的提升，只要用户不去下载来源不明的APP、不去连接来源不清的WiFi，想通过暴力手段破解的难度非常大。