银河证券：AI引领上半年行情 继续围绕算力产业、国产替代、复苏主线布局

核心观点

　　估值水平合理，关注算力产业、国产替代、消费复苏主线布局

　　从估值来看，当前申万电子指数TTM市盈率为44.76，处于过去十年的46%分位数，估值基本处于合理水平。而从盈利情况来看，我们通过调研了解上市公司二季度业绩相比一季度有小幅的改善，从下游需求端来看，面板、LED、驱动芯片已有回暖迹象，存储器止跌企稳、模拟及数字类芯片库存调整已接近尾声。我们认为，随着去库加速供给端改善，AI、服务器、MR等新品带来新需求，有望领行业带来边际性改善，我们推荐关注算力产业、国产替代、消费复苏等主线进行持续布局。

　　“算力产业”——AI 产业迎来“iPhone”时刻

　　AI历史发展余70年，当前正处于新一轮产业变革制高点。从规模上看，全球AI产业规模预计2030年将达到1500亿美元，未来8年复合增速约40%，模型、数据和算力为人工智能发展三驾马车。2023年3月份英伟达召开GTC 2023，推出AI Foundations云服务，同时发布H100 NVL服务器，相比A100 DGX提供10倍的计算速度，可以提供多达188GB显存，每个GPU带宽提供3.9TB/s。在大算力背景下，存储器件性存能远弱于算力性能提升，存算一体化趋势确定，HBM与Chiplet实现降本增效，HBM的高带宽技术，基于TSV和芯片堆叠技术的堆叠DRAM架构，可实现高于256GBps的突破性带宽，单颗粒的带宽远超过DDR4和GDDR6。

　　“国产替代”——自主可控必经之路

　　纵观半导体产业链，年产值千亿的设备环节属于最上游，支撑着几十万亿美元的下游应用发展。从2022年全球半导体设备销售区域来看，中台韩三个地区累计占比高达71.15%。竞争格局来看，半导体设备市场主要由美日荷厂商主导，目前国产半导体设备材料自主化程度仍然较低。在设备领域，单品炉、光刻设备、去胶设备、清洗设备、刻蚀设备、离子注入机、PVD/CVD设备、氧化扩散设备、CMP（化学机械抛光）设备、分选机、量测设备、涂胶显影设备国产化率仍处于较低水平。随着国内厂商部分工艺水平提升，逐渐攻破14nm以下先进制程设备，国内半导体设备国产化未来可期。

　　“消费复苏”——静待周期底部反转

　　半导体行业周期的演进通常需要4-5年经历一轮。自2001年到2023年，全球的半导体销售额不断增长，从最初约180亿美元的规模上升至2022年727亿美元的市场规模，期间年复合增长率平均保持在20%左右。从下游市场需求来看，手机市场出货量有望于23H2复苏，产业链有望受益于新机型的创新升级，其他消费市场，包括平板、PC、安防、教育、可穿戴设备等均存在底部反转机遇。在存储领域，DDR4 4Gb合约价、DDR4 8Gb合约价、台股DRAM原厂以及封测厂数据均已表明整体周期已达到上一轮周期底部，随着海外存储龙头逐步降低产能利用率、减少资本开支等动作，未来存储市场供给端改善，价格有望在23H2实现企稳回升，触底反弹。

　　投资建议

　　我们认为，目前电子行业整体市盈率已达到可配置区间，供给端改善与需求提振双重作用背景下，看好算力产业、国产替代、消费复苏等主线，建议投资者提前布局。：（1）算力产业链：寒武纪（688256）、景嘉微（300474）、海光信息（688041）、通富微电（002156）、深科技（000021）、沪电股份（002463）、胜宏科技（300476）；（2）国产半导体设备材料：拓荆科技（688072）、华海清科(688120)、江丰电子(300666)、富创精密(688409)、北方华创(002371)、华峰测控(688200)等；（3）消费复苏产业链：瑞芯微（603893）、全志科技（300458）、晶晨股份（688099）、富瀚微（300613）、中科蓝讯（688332）、兆易创新（603986）、江波龙（301308）、北京君正（300223）、聚辰股份（688123）、澜起科技（688008）、美芯晟（688458）、唯捷创芯（688153）。

　　重点公司推荐

　　风险提示

　　行业需求不及预期的风险；应用落地不及预期的风险；政策风险；下游技术迭代不及预期。

机构策略：股指预计维持震荡格局 关注光伏设备、电力等板块

德讯证顾认为，国内经济预期最悲观时期或已过去，三四季度基本面的修复和政策的出台预期会比之前要强，下半年经济将具备一定的上行弹性；国外美联储处于加息末端，对资本市场的影响有限。当前A股多项指标正处于历史的底部区域，估值接近去年10月时的低点，随着二季报公布前盈利增长持续改善的背景下，A股前景具备较强吸引力。

源达认为，上证指数全天探底回升，午后一度翻红，不过持续性不佳，之后围绕平盘线展开震荡。日线图中收录长下影，说明多空争夺中多头占优，不过短期并未回补上方遗留的跳空缺口，而且短期也临近5日均线，更何况成交量继续低迷，加之北向并未成功配合，因此这个位置或将存在反复的预期。科创50再度走出阶段低点，当前走势也并未显著扭转，制约资金参与情绪的回升。操作策略上，今日市场并未延续昨日的强势格局，但呈现震荡走势也属正常，毕竟成交量未见增量，盘面具备赚钱效应的板块持续性有待观察，而且资金分歧并未显著改观。因此策略上建议做好仓位控制，逢低为主。

中原证券指出，周三A股市场先抑后扬、宽幅震荡，早盘股指低开后逐级震荡回落，沪指盘中在3157点附近获得支撑，午后股指企稳回升，煤炭、电力、军工以及光伏设备行业轮番领涨；通信、软件、传媒以及互联网等行业震荡走低，沪指全天基本呈现先抑后扬的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.69倍、36.25倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周三成交量8883亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议投资者保持六成仓位，短线关注光伏设备、电力、军工以及汽车等行业的投资机会。

中信建投：持续推荐光模块等算力板块

中信建投研报表示，近日，光模块及交换机等算力板块表现持续强劲。AI快速发展的背景下，算力仍是非常紧缺的资源。训练侧的胖树网络架构带来光模块数量的大幅提升，而GH200将NVLink的大带宽升级至服务器之间进一步拉升800G光模块需求，数通光模块市场有望从云计算需求主导转移到AI需求主导。当前时间点，我们认为，今年大部分800G光模块订单预计在下半年完成交付，业绩有望不断兑现。同时接下来可能对行业产生影响的事件，包括云厂商的二季报，英伟达等算力公司的二季报，以及AWS等云厂商的光模块需求指引的变化。

机构正在丧失定价权

01 交易什么，得到什么

今年前五个月，A股股票融资总额达5547亿元，同比增长24.25%；其中IPO数量147单，较去年同期增加5家；IPO融资规模1783亿元，同比下降近两成。

与融资火热形成鲜明对比的，是基金募集遇冷。

整个5月，全市场共有34只基金成立，创下2017年9月以来新低；发行规模共计311.47亿元，创下2018年7月以来新低。发行规模最大的三只基金是同业存单指数基金和债券基金，三只基金的新发规模占到了整个5月新增募集量的47.5%。

整个5月，全市场仅有2家私募基金管理人完成备案登记，均为私募股权、创业投资基金管理人，私募证券投资基金管理人的备案登记数量为0。管理人备案和产品备案放缓，都在等待史上最严私募新规落地。

某公募老将领衔的基金5月逆势募集20亿，成为市场最后一个屹立的标杆，但渠道的个中凉热，无从说起。

我们又来到基金“好做不好发”的时点，如同我们又一次站在股债收益差2.0X标准差面前，但这一次，好像不一样了。

曾经捍卫了A股脊梁的机构们，正在逐渐丧失定价权。

存量市场中，风格由边际资金决定。

去年8月我们说：“不要靠近核心资产，会变得不幸”，今年这一现象进一步极致化：“不要靠近机构持仓，会沾上霉运”。

基金没有增量募集，就没有资金来救机构持仓，市场的活跃资金就选择绕着机构走，去“底部弱小无机”的标的里寻找机会。

曾经的超级大牛股纷纷打骨折，2.5折的通策医疗、3折的中国中免、3折的恩捷股份、3.5折融捷股份、4折的天合光能、4折的隆基绿能、4折的药明康德...

创业板三年新低，沪深300创年内新低，万得偏股混合型基金指数（885001）年初以来跌3.66%，跑输同期收涨的万得全A指数。

公募基金份额（股票+混合）从2018年12月31日的2.2万亿，攀升到2022年1月31日的5.8万亿；随之而来的，是基金重仓指数（8841141）经历了2019-2021年接近60%的涨幅后，回撤33%，至今还在为那三年的膨胀还债。

存量低波市场中，波动率由小作文决定。

“现实数据差-没政策-市场跌-出小作文-暴力反拉-现实证伪-跌回来”，这就是现在市场的节奏。

对于大多数基金经理而言，你讲道理，市场不会跟你讲道理；你讲经济学，市场不会跟你讲经济学；你每天跑尽调听电话会研究高频数据，市场不会因此给你奖赏；你因为净值新低已经处在崩溃的边缘了，市场不会因此心生怜悯，甚至会决定再给你一脚。

即便你是什么资本主义大鳄、华尔街之狼，来了A股，也得酒杯往低了走，净值从0.6单排。

这市场太迷人了，交易什么，就得到什么。交易贪婪，得到贪婪；交易恐惧，得到恐惧。

02 基金经理的幸存者偏差

马东说，被误解是表达者的宿命；那么，被基民骂，可能是基金经理的宿命。

我访谈过很多基金经理，翻阅他们的履历常常发现，他们中的很多人，和我一样，都是曾经的小镇做题家。

他们从那个命中注定的考场走出，经历苦读，选拔，竞争，淘汰，再被命运的手安排，进入一个日周月季年，不间断卷排名的行业，其中的一部分人，自身的努力被时代的贝塔眷顾，成为顶流，走上巅峰，在轰轰烈烈的造星运动中被一度封神。

这个过程本身，就是一个巨大的幸存者偏差。

对于他们其中的大多数人而言，也从未经历过，从未经历过封城，没有见证过全球放水后长达15个月的连续加息，没有见证过一个庞大的经济体发展动能换锚，看似毫无破绽的“好公司好模式好价格”，在疮痍的宏观背景板上褪色。

2022年，基金经理的崩溃往往来自于外部环境：2月底，想趁春季行情大干一场，加仓，遇到，崩溃；3月16日，听鹤总喊话充值信心，加仓，遇到封城，崩溃；4月26日，成长股基金经理终于相信了5.5%，加仓稳增长，结果拉赛道，崩溃；或是4月26日，狼来了两次，第三次不敢加仓了，结果指数连拉14天，崩溃。

2023年，基金经理的崩溃往往来自于内心：1月，春季躁动真的来了？2月，AI是在炒什么？和元宇宙有区别吗？3月，咬牙剁了赛道搞AI吧；4月，中特估，心中刺啊；5月，创业板还有没有底了...

当机构因为增量资金的匮乏丧失了对市场的边际定价权，曾经熟谙的方法论失效，甚至知识体系和能力圈也被挑战。

当基金不停下跌时，基金经理只想关机祈祷上香，却只能选择埋头深耕基本面，或选择写小作文、多做家务、一个人吃饭。

当基金降佣降费、头部机构降薪传闻再起，金融供给侧改革在卖方和买方、公募和私募同时发力，那些弥漫在基金吧里的诅咒和谩骂再起。

虽然这行看起来有很多光环，有很多褒奖，也难免有很多蹉跎，很多不如意，需要很大很大的心脏，面对指责误解和苦涩，随风随浪飘荡。

可怕的不是机构正在丧失定价权，可怕的是机构正在丧失持有人的信任和托付。

03 主动权益的终局

不知道从什么时候开始，我们开始热衷于给基金经理打标签，最好风格鲜明，人设清晰，理念独特，一键下单。

好像，一件流水线上的商品一样。

但投资的世界风高浪急，今天你希望他棱角分明如利剑，明天又需要他坚如磐石似厚盾，丝滑切换，穿梭自如。

标签越鲜明，越容易被标签所困，人设越清晰，越容易被人设所累。剁了新能源追AI被基民骂“我不敢追的高，基金经理帮我追了”，坚守赛道被基民骂“还行不行，不行就转到AI那边”。调仓了说你风格漂移，不调仓说你因循守旧。

渐渐的，基金经理把自己层层包裹，躲在千篇一律的话术和粉饰背后，被连篇累牍的合规要求阻挡着，“不要红，不要出圈，不要引来不必要的讨论”。渐渐的，你很难听到一个基金经理的真实想法，碰触到他对于一个尖锐问题的真实反馈。

在越来越多基金经理的路演中，“自下而上”开始取代“价值投资”，变成一块新的遮羞布。价值投资就可以大道至简，躺平拥抱一切波动就行，反正惊涛骇浪，自有人来承受。

自下而上就可以专注alpha，beta相关性高不高，宏观相关性高不高，筹码结构里是不是有太多的机构和外资，在“我们只专注那些真正的好公司”“投资不是炒股票，是买公司”面前都可以忽略不计，反正自下而上的人，最后往往都要跟时间做朋友的。

我曾和楚团长开玩笑，现在的基金经理调研，与其说是访谈，不如说是对口供，你拿着事先准备好的问题，他拿着事先准备好的答案，一问一答，煞有介事。偶尔有超纲的问题，他也会把问题拉回自己的框架，重新作答。

对于持有人而言，如果想要的不过是一件功能为投资的制式商品，那不如找一些更好、更标准化的平替，比如，可以更精确表达投资观点，性价比更高，更灵活的ETF，比如，持仓更分散，交易纪录更严格，更没有感情的量化。

美国投资公司协会（ICI）研究显示，在过去十年中，超过2万亿美元从主动基金流向被动基金，其中主要流向ETF。

2019年8月，美股被动基金规模超过主动基金，为史上首次。

根据法国兴业银行的最新数据，经过长达十年的蛰伏，全球被动股票基金净资产即将超过主动管理型基金。

也许，大洋彼岸的经验早早剧透了，主动权益的终局。

当小镇做题家走出内卷的写字楼，击退大平层的流言蜚语，却分不清，是谁偷走了他的月亮，谁捡走了他的六便士，谁拿走了机构的定价权，丢在了风里。（原创 寻瑕小姐姐 寻瑕记 ）

风险提示：行业观点不涉及任何具体机构及个人，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

扬州前世的繁华（扬州的前世今生）

在中国历史上，扬州因其独特的地理位置和优越的自然环境，自汉至清几乎经历了通史式的繁荣，并伴随着文化的兴盛。在经济上扬州曾有过三次鼎盛，第一次是在西汉中叶；第二次是在隋唐到赵宋时期；第三次是在明清时期。总体上，扬州城市的繁荣总是和整个国家的盛世重合。隋唐、明清时期的扬州财富、资本的高度集中，是整个中国乃至东亚地区资本最为集中的地区，规模最大的金融中心，其繁荣程度如同当今世界之伦敦、香港。

航拍扬州古运河

扬州，古称广陵、江都、维扬，建城史可上溯至公元前486年，春秋时称“邗”（邗国为周代的方国之一，后被吴所灭，建吴都），秦、汉时称“广陵”、“江都”等，东晋、南朝置“南兖州”，周时称“吴州”。汉武帝时，在全国设十三刺史部，其中有扬州刺史部，东汉时治所在历阳（今安徽和县），末年治所迁至寿春（今安徽寿县）、合肥（今安徽合肥市西北）。三国时魏、吴各治扬州，魏的治所在寿春，吴的治所在建业（今江苏南京市）。西晋灭吴后，治所仍在建邺（曾改名建业，后又改名建康，今南京）。隋开皇九年改吴州为扬州，但总管府仍设在丹阳（今南京）。

唐太宗贞观元年（627年），分全国为10道，扬州属淮南道。玄宗天宝元年（742年），改扬州为广陵郡。肃宗乾元元年（758年），广陵郡复改扬州。中晚唐时期，扬州有“扬一益二”的美称。

唐末，江淮大乱。昭宗天复二年（902年），淮南节度使杨行密在扬州受封吴王。天祐十六年（919年），杨渭（隆演，杨行密次子）正式建吴国，以江都为国都，改扬州为江都府，改元武义。吴天祚三年（937年），南唐灭吴，以金陵（今南京市）为国都，以扬州为东都。南唐保大十五年（957年），后周改江都府仍为扬州。

宋太宗淳化四年（993年），分全国为十道，扬州属淮南道。太宗至道三年（997年），又分全国为15路，扬州属淮南路。神宗熙宁五年（1072年），分淮南路为东、西两路，扬州属淮南东路。

元世祖至元十三年（1276年），设置扬州大都督府。次年，改大都督府为扬州路总管府。元惠宗至正十七年（1357年），朱元璋军占领扬州，改扬州路为淮南翼元帅府，后改淮海府，属江南行中书省。二十一年，淮海府改维扬府。二十六年，改称扬州府。

明太祖洪武元年（1368年），罢除江南行中书省，设置京师（后改南京），扬州府属之。

明朝时期扬州古地图

1645年，清政府设立江南省，扬州府属之。康熙六年（1667年），江南省正式分为江苏、安徽二省，扬州府属江苏省 。咸丰三年（1853年）四月，太平军攻占扬州，曾改扬州府为扬州郡。宣统三年九月十七日（1911年11月7日），扬州光复。二十日，扬州军政分府宣布成立，隶属镇江都督管辖。民国元年（1912年）1月，废扬州府，并甘泉入江都县，原扬州府所属各县直隶江苏省。民国3年6月，江苏省分为5道，江都县属淮扬道。

民国38年（1949年）1月25日，江都县城（扬州）解放。27日，设立扬州市，隶属苏皖边区第二行政区。此后，在江苏省地市改革的影响下，扬州经历了多次辖区的调整及行政区的重新规划，最终就形成了如今的下辖邗江区、广陵区、江都区3个市辖区和宝应1个县，代管高邮市、仪征2个县级市的扬州市。

董明珠出手了！“爆炒”这只股浮盈40亿！中国“最忙牛散”也有新动作！名单都有它们……

近日，上市公司因大额解禁导致股价闪崩的现象正在增加。5月29日，某饮品公司8326.09万股限售股迎来解禁，解禁市值约为139亿元，公司股价于解禁当天下跌3%，5月30日更是一度跌近10%。

而在即将到来的6月，市场将迎来全年最大的解禁高峰（详细数据见文末）。

在即将解禁的投资者名单中，有不少知名机构、投资人的身影，如董明珠的格力电器、牛散吕强、魏巍等。那么，哪些个股被其青睐？整体收益率状况又表现如何呢？

大额解禁压顶

董明珠定增布局多只股迎解禁！

在大额解禁名单中，虽然将有大额解禁压顶，但不乏有人仍处在浮盈状态，如董明珠。董明珠的格力电器及相关一致行动人曾参与多家上市公司定增，部分处于浮盈状态股在近期将迎解禁，另外，对于部分已解禁股则开启了套现模式。

6月26日，芯片公司三安光电一笔40091.64万股的限售股将迎来解禁。据测算，解禁市值约为72亿元。在三安光电该次限售股解禁名单中，董明珠的格力电器即现身其中，资料显示，格力电器本次解禁股份数量为11454.75万股，解禁市值近21亿元。

董明珠曾在多年前就对三安光电投去“橄榄枝”。

曾于2020年6月，三安光电以17.46元为发行价非公开发行40091.64万股股份，合计募资70亿元的定增落地，增发对象只有2位，其一即为格力电器。数据显示，格力电器当时以机构投资者身份认购了11454.75万股增发股份，耗资20亿元（见表1），锁定期限为36个月。以投入金额与最新解禁市值测算，格力电器目前浮盈近一个“小目标”。

董明珠在资本市场的布局，远不止如此。

曾于2019年10月，同为芯片公司的闻泰科技一项定增落地，该次定增以24.68元为发行价，增发40340.06万股，募资99.56亿元。当时，格力电器以机构投资者的身份以8.85亿元认购3585.90万股。该笔定增锁定期同样为36个月。2022年10月，该笔定增迎来解禁。

仅闻泰科技就为“董小姐”及一致行动人贡献40亿浮盈

2022年年报，格力电器以3585.90万股的持仓量新进现身闻泰科技前十大流通股股东，2023年一季度末，格力电器的持仓数量未发生变化，同样为3585.90万股，持仓市值近20亿元，相较于投资金额浮盈超过10个亿。

然而，这并非董明珠投资闻泰科技的全部。在闻泰科技的定增名单中，与格力电器为一致行动人的珠海融林曾耗资22.8亿元认购9242万股（见表2），截至今年一季度末，珠海融林持有闻泰科技股票数量未变，持仓市值为51亿元，相较于投资金额浮盈超28亿。至此来看，格力电器与珠海融林合计浮盈达40亿元。

不过，珠海融林近期对闻泰科技开启了减持模式，4月19日，珠海融林通过大宗交易减持闻泰科技1240万股至8002万股，该笔减持套现金额约为8个亿。

事实上，对于董明珠而言，通过定增加码布局上市公司，绝非以“赚取差价”为单一目的。更长久的考量则是加码除空调以外的其他领域，尤其是芯片、新能源等，以扩大产业版图。

今年初，涉及新能源汽车热管理业务的盾安环境一项发行13941.48万股、募资8.10亿元的定增落地，格力电器以控股股东身份“包揽”了该项定增，该笔定增锁定期为36个月，于2026年1月才将解禁。曾在此前，格力电器以超20亿元对价收购盾安环境29.48%的股权。对于此举，董明珠表示，作为与之长期合作的供应商，在其最困难的时候“不能看它死掉，愿意伸出这把手。”

中国“最忙牛散”浮盈一个“小目标”

“牛散F4”也最新现身

在6月即将迎来解禁的上市公司中，有中国“十大最忙牛散”之一的称号的吕强、“牛散F4”成员之一魏巍等也均在解禁投资者名单之列。

去年底，吕强耗资数亿参与了多家上市公司定增，6月，吕强的定增股将批量迎来解禁，如国科微、环球印务、天华新能、陕国投A等。其中，国科微的解禁市值最高，接近3亿元，陕国投A、天华新能、环球印务的解禁市值均在数千万元（见表3）。

整体来看，吕强的投资“成绩单”参差不齐，部分个股处于浮亏状态，如天华新能，吕强曾耗资1亿元认购245.79万股，天华新能当前收盘价相较于定增价折价超10%，吕强浮亏超千万。不过，部分个股却创造了不俗的盈利，如国科微，吕强曾耗资2亿元认购307.31万股股份，目前来看，该笔股份的解禁市值接近3亿元，吕强浮盈接近一个亿“小目标”。

魏巍也是一位定增达人，由于其经常与毛幼聪、李东璘、魏娟意联手作战，因此拥有了一个“牛散F4”的称号。

6月，魏巍也有多只定增股迎来解禁，包括苏文电能、博众精工、明冠新材等（见表4）。整体来看，魏巍的投资“成绩单”有盈有亏，其中，明冠新材浮亏，博众精工、苏文电能处于浮盈状态。

此前，两者均又有新的布局动态。

近期，国产大飞机C919顺利完成全球首次商业载客飞行备受市场关注。中国东航是C919概念股之一，据中国东航此前表示，曾于2021年3月与商飞正式签署5架C919客机的采购协议，首架C919飞机已于2022年底交付公司。

今年初，中国东航一项增发341685.65万股、募资150亿元的定增落地，吕强就参与其中，共认购4555.81万股股份，耗资2亿元；3月，魏巍出现在了立昂技术、中核钛白等公司的定增认购名单中，投入资金分别为6359.61万元与20300万元。

不过，目前来看，上述公司股价表现并不突出，未来是否将会创造超额收益呢？我们对此也将持续关注。

解禁股出现崩盘潮

危机VS机遇？

5月底，多家公司股价因为解禁而出现大幅调整。除了开始提到的饮品公司，同样于5月29日大额解禁且股价出现重挫的还有云从科技，该股当天有45454.45万股的限售股迎来解禁，解禁市值约为119亿元，该金额在5月上市公司解禁名单中排名第四。受此影响，公司股价于5月29日当天收出了“20cm”跌停。

另外，受解禁影响，中盐化工，湘电股份、云南铜业等公司股价纷纷在近期出现了不同程度的下跌。

从上述公司来看，解禁类型主要为首发解禁与定增解禁2种。如云从科技即为首发解禁，中盐化工、湘电股份、云南铜业则均为定增解禁。

不过值得一提的是，5月市场整体解禁市值并不高，6月才是今年的解禁高峰。数据显示，5月解禁公司家数为473家，解禁股数为184亿股，解禁市值约为3400亿元。对比来看，6月解禁公司家数为417家，解禁股数与解禁市值分别为932亿股与7200亿元，两者数据均为今年最高值（见附图）。

从解禁类型来看，6月417家解禁公司中，定增解禁公司74家，首发解禁公司为 170家，其余部分公司多为股权激励限售股份解禁。进一步来看，定增解禁市值约为1500亿元，首发解禁市值约为2268亿元。

其中，部分单只个股解禁市值较高。如在定增解禁中，6月解禁市值在1亿元~10亿元的公司有26家。解禁市值在10亿元以上的公司有32家，如南方航空、湘财股份、TCL科技、三安光电、南网储能、云南白药等（见表5）。

在首发解禁中，龙芯中科、天合光能、国机重装等解禁市值较高，均超过百亿元，中泰证券、甘李药业、三峰环境等超过30只个股的解禁市值也均超过10亿元（见表6）。

值得一提的是，有的公司虽然面临较大的解禁压力，但股价反而出现上涨。

对于这种现象，巨丰投顾高级投资顾问谢后勤向《红周刊》分析指出，对于解禁股应该辩证看待，需要从解禁类型、解禁数量、公司自身业绩以及后续是否有相应的增减持行为进行综合分析。“对于一些质地优良的公司，解禁恰恰为一些投资人制造了买入更多筹码的机会。但对于一些质地较差的公司，解禁可能会导致更大抛压出现。”

“从历史数据来看，对于定增解禁和首发原股东解禁，股东减持的意愿较大，因为锁定周期往往比较长，其中首发解禁往往都是伴随大额解禁，对于短线投资者是需要引起警惕的。”谢后勤如是分析指出。

（红周刊  文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

机构策略：把握好节奏，低吸为主避免追高

东吴证券指出，市场延续近期弱势调整，上证指数勉强维持在3230点支撑附近，创业板指数则连创新低，目前创业板指数已经位于底部区域，可考虑小仓位尝试抄底。今年的大环境看，既有经济复苏的向好预期，又有美国衰退等不确定性因素，大概率维持宽幅震荡的可能性较大，一定要把握好节奏，低吸为主避免追高。

中信证券指出，3月15日MLF超额续作后市场关注后续央行降准的可能性。流动性水位下降阶段，央行往往基于经济基本面强弱判断超额续作MLF与降准工具选择；当下流动性市场同时面临总量与结构层面压力，若经济延续强势修复则后续超额续作MLF的可能性更高，但需关注MLF存量突破5万亿元后触发央行降准置换MLF的可能性。

中原证券认为，周四A股市场冲高遇阻、宽幅震荡，受到隔夜外盘全线下挫的影响，周四亚太市场全线普遍走低，两市股指早盘跳空低开之后逐级反弹，金融、医药、贵金属以及部分消费行业逆势上扬，午后股指遇阻后再次回落，沪指全天基本呈现宽幅震荡的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.57倍、37.51倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周四成交量8450亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。当前市场进入交易经济现实的阶段，对市场的支撑有待经济数据的进一步支持。未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议投资者保持六成仓位，短线关注金融、消费、工程建设以及互联网服务等行业的投资机会。

长江证券：当前科创板配置性价比值得关注

长江证券研报指出，科创板开板至今已经超过3年，在不断尝试中，已经拓宽了中国注册制改革之路。展望今年，未来一段时间科创板的配置性价比值得关注：

1）盈利角度看，科创板盈利增速有望随着经济复苏开始快速上行。科创板在2021年6月开启的这一轮下降周期至今已经一年半，当前增速水平已经来到历史最低的30%附近。参考创业板经验，在创业板成立三年后的2012年，创业板盈利增速同样处于趋势下行阶段，并在2013年开启新一轮盈利上行周期。科创板有望在类似的时间窗口、类似的宏观环境，复制相似拐点，在2023年随着经济复苏开启新一轮盈利修复。

2）估值角度看，当前科创板估值水平已经来到过去3年的最低区间水平，配置性价比凸显。科创板的PE(TTM)水平已经来到40X附近，处于过去3年最低水平，下行空间有限，安全边际充足。考虑到科创板的增速水平或将出现趋势性改善，科创板的估值水平有望在盈利改善的刺激下回到历史估值的中位水平，届时科创板整体的盈利空间将逐渐打开，科创板也有望复刻2013年创业板的市场行情。

3）从行业分布角度看，当前科创板的重要组成行业或在今年享受到政策红利。科创板主要构成行业包括电子（32%）、医药（20%）、电新（15%）和计算机（10%）。其中，电子和计算机行业所代表的软硬件已经成为未来中国时间自主创新、打破海外技术封锁的重点行业，政策端或有所侧重；创新药、医疗器械以及新能源等同样是我国高新技术产业的重要组成，同样将在政策的扶持下实现快速发展。

江苏银行这两年为什么一直低估？

说说江苏银行这两年为什么一直低估？
1、银行股整体不受市场待见。
银行指数在过去三年连续下跌，全市场行业板块指数在过去三年连续下跌的为数极少，银行指数算一个，作为银行股中的一员，江苏银行也不能例外。
2、去年业绩增长与股价涨幅基本同步，估值并未提升。
3、市场先生的错误认知。
市场先生认为，江苏银行前年和去年30%的高增长率具有偶然性，未来几年的增长率会重回银行业的平均值。
接下来我们依次说说这些问题：
1、过去30多年的国内股市，连续下跌三年的行业板块为数极少，更何况在银行指数估值历史低估的情况下，今年银行指数收阳线的概率极大。
2、今年江苏银行的净利润同比增长20%是大概率事件，同样，估值提升也是大概率事件。
3、江苏银行的区位优势，资产质量处于历史最好水平，叠加今年国内经济处于过去三年疫情后的复苏期，江苏银行未来三年年均15%到20%左右的增长率是可以期待的

中信证券-通信行业重大事项点评：ChatGPT驱动算力爆发，关注算力上游核心环节投资机会

【中信证券-通信行业重大事项点评：ChatGPT驱动算力爆发，关注算力上游核心环节投资机会】
研究报告内容摘要
　　ChatGPT在全球的流行正在推动AIGC产业化正在全面提速。在此背景下，国内外各大云厂商开始推出了自己的AI对话系统，科技巨头之间的军备竞赛已经打响。目前AI相关应用主要依赖云厂商庞大的算力与网络资源支持，且需求量日渐增长，未来有望推动相关硬件基础设施的不断扩容升级。目前光模块、光芯片、光器件、交换机作为云厂商硬件基础设施中必不可少的通信设备与元件。其速率提升与技术升级可以显著降低功耗，有望缓解算力成本与功耗过高这一阻碍AI产业化的问题，未来有望长期受益。重点推荐源杰科技、中际旭创、天孚通信、光迅科技、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯。

　　▍ChatGPT获市场广泛关注，AIGC产业化有望全面提速。ChatGPT的热潮证明了其巨大的商业价值。近期微软宣布追加投资OpenAI，将向其开展“多年、数十亿美元”的投资；根据华尔街日报消息，OpenAI目前估值达290亿美元，是全球估值最高的AI初创公司之一。同时微软也宣布将OpenAI技术引入到Office、Bing、GitHub、Azure等多项业务，将有望实现较强的协同效应，可见ChatGPT等相关AI技术对于微软云计算以及其他业务线的重要意义。同时OpenAI也宣布推出ChatGPT的付费版本，未来也有望进一步加速相关AIGC业务的商业化。

　　▍AIGC热潮驱动下，全球科技龙头的军备竞赛已经打响。据彭博社消息，谷歌于今年2月4日宣布，其与OpenAI竞争对手、AI初创公司Anthropic建立新的合作伙伴关系，目前谷歌已经向Anthropic投资了近4亿美元。谷歌也于2月7日发布了基于谷歌LaMDA大模型的AI对话系统Bard。同天百度也宣布了正在研发的文心一言（ERNIEBot）项目，将于3月份完成内测，面向公众开放。我们看到在ChatGPT产生的鲶鱼效应驱动下，各大科技巨头正在进行新的一轮科技军备竞赛，未来AI领域投资料将大幅增长，AI产业化进程有望全面提速。

　　▍ChatGPT停运体现了AI相关应用对算力的旺盛需求，有望推动相关投资持续增长。目前AI应用主要依赖于云厂商庞大的算力与网络资源支持，如微软作为OpenAI的独家云提供商，Azure为OpenAI提供所有的工作负载。而ChatGPT等AI应用的模型训练与内容生成均需要庞大的算力支撑，早在2020年5月发布的GPT-3据需要的参数就达到1750亿个，数量已经是2019年发布的GPT-2（15亿个）的100倍以上，预训练总算力需求达数千petaflop/s-days。我们认为未来随着AI应用的不断进步，其对于算力与网络需求将呈现爆发式上升。2月7日ChatGPT宣布由于满负荷运行而暂停服务，主要原因是网络等资源的限制，且此前ChatGPT也出现多次宕机，这体现了AI应用对算力的旺盛需求。我们认为AI应用快速增长会带来对于云基础设施的海量需求，推动相关投资持续增长。

　　▍作为云厂商IT基础设施的必要通信设备，光模块、光芯片、光器件长期有望显著受益。目前ChatGPT的成本高企，据我们测算每次回答的成本就高达1~2美分，而ChatGPT每次预训练的成本将在百万美元以上。算力成本与功耗过高是AI产业化落地的主要阻碍之一，所以低功耗低成本的算力解决方案是未来数据中心硬件设备的重要发展方向。光模块、光芯片、光器件、交换机作为目前数据中心中必不可少的通信元器件，其速率的升级可以显著降低单比特的成本与功耗。根据我们的测算，数据中心中光模块从100G升级到800G，其单位速率的功耗将从35mW/(GBit/s)降低到20mW/(GBit/s)。同时CPO方案通过减少PCB布线长度的方式，可以显著降低高速信号的功耗。目前博通等厂商也已经推出相关CPO交换机产品，我们认为在全球科技巨头加大AI投入的背景下，相关方案有望加速渗透。因此我们认为AI产业化有望加速数据中心中光模块等需求增长与技术升级，相关产业将望长期显著受益。

　　▍风险因素：ChatGPT相关AI核心技术发展、变现不及预期；科技领域政策监管风险；全球云计算市场发展不及预期；行业竞争持续加剧风险；技术路径风险；地缘政治风险。

　　▍投资策略：ChatGPT等AI产业化的落地需要云厂商庞大的算力支持，同时也需要算力成本与功耗的进一步降低。预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。光模块、光芯片、光器件、交换机作为数据中心中行业必不可少的部分。我们认为在全球科技巨头加大AI投入的背景下，相关算力上游核心环节将有望长期受益，重点推荐源杰科技、中际旭创、天孚通信、光迅科技、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯，建议关注奥飞数据。

基金“独门股”曝光！这只股已大涨近70%

随着公募基金2022年四季报基本披露完毕，部分基金经理“独门股”曝光。这些“独门股”均被单家基金公司或单个基金经理独门重仓持有。

不少“独门股”今年以来股价大涨。其中，华夏基金的“独门股”中远海科2023年以来股价涨幅近70%。

“独门股”曝光

近日，2022年公募基金四季报已披露完毕，根据天相投顾数据，贵州茅台和宁德时代依然是公募基金的“团宠”。截至2022年四季度末，贵州茅台和宁德时代继续位列公募基金的第一大和第二大重仓股，此外，泸州老窖、五粮液、药明康德等也是公募基金持有较多的个股。这些头部公司往往吸引众多公募基金持有，比如截至2022年四季度末，宁德时代被120家基金公司旗下产品持有。

但一些公司会另辟蹊径挖掘“独门股”。基金四季报让一些基金公司的“独门股”浮出水面。根据目前披露的基金四季报数据，部分上市公司的机构投资者名单中，仅有一家基金公司旗下产品，比如克来机电、华岭股份等是南方基金挖掘的“独门重仓股”，兰石重装、扬电科技等是富国基金的“独门重仓股”，信达澳亚基金独门重仓黄河旋风、宇晶股份等。

一些知名基金经理也积极发掘“独门股”，航亚科技是汇丰晋信基金知名基金经理陆彬的“独门股”，他管理的汇丰晋信智造先锋股票持有航亚科技611.55万股。

中欧基金旗下知名基金经理曹名长挖掘了垒知集团、润达医疗、大亚圣象等“独门股”，而上述三家公司最新的机构投资者名单中，也只有曹名长管理或参与管理的中欧价值发现混合等产品。

银华基金刘辉和王利刚管理的银华内需精选混合、银华创业板两年定期开放混合独家持有潜能恒信，同样由刘辉和王利刚管理的银华同力精选混合和银华成长先锋混合独家持有万向德农。

部分“独门股”大涨

一些基金“独门股”取得了不错的业绩，比如宇晶股份从事多线切割机、研磨抛光机等硬脆材料精密加工机床的研发、设计、生产和销售。公司近期发布的业绩预告显示，预计2022年实现归属于上市公司股东的净利润9000万元至1.1亿元，扭亏为盈。

万顺新材是一家环保包装材料的龙头企业，是银华基金的“独门重仓股”。业绩预告显示，该公司扭亏为盈，预计2022年实现归属于上市公司股东的净利润2亿元至2.2亿元。

还有一些基金公司的“独门股”今年股价已经大幅上涨。中远海科是一家智能交通和交通信息化企业，该公司最新的机构投资者名单中，仅有华夏创新研选混合和华夏安康信用优选债券两只产品，截至1月30日收盘，该公司今年以来股价涨幅达66.73%。

国联安基金的“独门股”亿晶光电，南方基金的“独门股”凯尔达，诺安基金的“独门股”振邦智能今年以来的股价涨幅也都超过了40%。

逐步布局成长

对于2023年的A股市场，多位业内人士表示，无论是短期还是全年，A股市场都值得期待，在投资上，结构性机会是今年获得超额收益的主要来源，基金经理在个股上精耕细作，挖掘“独门股”或是把握结构性机会的方式。

创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，春节消费结构性复苏，在乐观情绪周期中，市场仍会期待全面复苏的持续验证，春季躁动行情或会延续。短期关注消费修复与春节后工业生产开工的修复数据，相对来说消费有修复但不超预期。更重要的在于对安全主线的政策落地以及订单基本面拐点的把握，由均衡持仓逐步开始布局成长。

投资主线上，成长和消费板块值得关注。“2023年的A股市场值得期待。”金鹰基金总经理周蔚表示。投资主线方面，中短期可关注成长和消费，以均衡的策略应对多重变化，同时需兼顾持股性价比。中短期而言，春节后1-3月可适当将投资视野扩宽，逐步关注本轮疫后科技制造业复工复产的恢复进展。科技方面，科技安全仍是未来统筹经济发展和安全的重要政策抓手，信创、航天航空、半导体、医疗器械、自动化设备等是自主可控发展的重要领域，当前科技制造领域的估值、交易拥挤度普遍偏低。消费方面，建议关注需求场景恢复下，仍具有自身行业发展动能的消费领域，包括白酒、免税、医疗服务、医美等。稳增长方面，后续需求端刺激政策有望跟进，但从政策效果而言，竣工端或好于新开工端，稳增长主线仍建议优先关注地产竣工链包括厨电、消费建材、家装家居等。

富国基金认为，节后A股或积极可为。行业配置上，重视成长、消费板块和情绪整体复苏带动的部分行业估值修复。成长板块主要受益于市场情绪复苏和新年的估值切换，关注国内商用储能、光伏特别是辅材、火电灵活性改造、海风等细分新能源行业，以及“安全”主题下的信创、军工、半导体；消费板块主要是与经济复苏直接相关的食品饮料、社会服务等必选消费和地产企业和地产链，如建材、家电、银行；估值修复主要是目前估值见底的医药行业包括CXO、创新药等和PEG估值有明显优势的新能源车行业。

中国证券报

中金2023年展望：折扣水平趋于稳定 定增投资收益可期

中金公司预期2023年定增募资规模7000-7500亿元。预期发行折扣水平趋于稳定，投资收益可期。定增投资，定价能力是核心，中金公司认为定增项目优选本质上是对定增股份的定价过程，经测算发现，综合质量较高或者分析师一致预期净利润大幅上调的个股，限售期内股价下行风险相对较小，可适当提高报价；盈利公告后大幅跑输市场的个股，限售期内下行风险较大，可适当降低报价。中金公司表示，底仓替换策略实施空间较大，值得关注，主流宽基指数的成分股中，有不少公司已发布定增预案，很可能将于2023年完成定增发行，跟踪各指数的基金产品可通过底仓替换增强收益。另外可关注机构投资者不参与的定价类项目的预案日效应。机构投资者不参与的定价类项目预案日后120个交易日内，定增标的持续跑赢行业基准，累计超额收益可达5.8%，主要收益来源可能在于大股东的信息优势。如果只取其中增发目的为项目融资或补充流动性的项目，其120个交易日内的累计超额收益可达6.9%。

汇安基金周冲：2023年医药板块业绩修复逻辑相对明确

汇安资产轮动混合基金经理周冲近日发表观点称，2023年医药板块业绩上修复逻辑相对明确，估值上也有望从非常悲观的情形中得到修复，看好2023年的医药投资，有望是一轮新牛市起点。

周冲表示，看好2023年医药投资，其中一个重要的原因是“修复”。首先业绩可能迎来修复。2020-2022疫情三年，医院的流量大幅受到抑制。2019年全国诊疗人次有87.2亿，同比增长5%；2020年同比下降11.2%，2021年全年84.7亿，仍未恢复至2019年同期水平。2022年上半年同比仅增长1%，考虑到下半年疫情比较严重，2022年全年大概率也恢复不到2019年的水平。如果考虑到全国诊疗人次每年仍有个位数自然增长，2022年的全国诊疗水平离“潜在的水平“有较大的差距。我们用全国出院人数这个指标分析可以得到同样的结论，2022年仍未恢复到2019年的水平。所以展望2023年，如果医院流量恢复，那么与医院相关的创新药、骨科等高值耗材、体外诊断、医疗服务等板块的业绩预计都会有较好的增长。

其次是估值的修复。周冲说到，医药指数从2020年中开始至今，经过两年多的调整，估值已经到了非常低的水平。从过去五年的维度看，申万医药指数市盈率TTM的分位点仅3.3%；从过去十年的维度看，申万医药指数市盈率TTM的分位点仅1.7%。“我们相信，在2023年医药板块将迎来估值的修复。而估值将修复的一个重要原因是对集采政策的悲观预期已经到底，一些板块的集采负面影响已经出清，一些板块预计受到的影响将远小于市场的悲观预期。举例来说，冠脉支架集采已经执行了两年，现在续约结果已经出来，续约价格普遍在第一次中标的基础上有小幅上升，可以看出医保局并不是只追求绝对低价这个目标。”

周冲还说到，骨科关节的集采从2022年开始执行，从上半年几个国产龙头企业的业绩来看，收入端受到影响并不大，虽然关节的出厂价普遍下调了20%-40%，但是量的增长很好的弥补了价格的下降，同时相信随着行业的增长和国产份额的提升，这个赛道仍然具有很高的投资价值。骨科脊柱集采也是类似，医保局在中标规则上有了创新：比最高有效申报价降价60%即可中标。最终结果降幅在60%-65%，国产龙头全部中标，部分外资厂商因价格低而弃标。对国产厂商出厂价的影响较小，大大好于市场预期。相关厂商的业绩，预计在2023年将恢复增长。

“我们从过去几年集采规则的演化可以推测出医保局通过设置更灵活多样的规则，降低企业恶性报低价的动力，最大程度的减少对现有竞争格局的冲击，尤其是小厂商通过低价中标逆袭的概率大大降低。大方向上，由最低价淘汰制转向谈判降价，降幅有望降低，国产龙头厂商的确定性大大增加。在骨科、体外诊断、生长激素等领域，由于集采政策被压制的估值，将逐渐得到修复；再考虑到这些赛道仍具有非常好的成长性，这是2023年值得重点投资的领域。”周冲表示。

此外他还说到，2023年还看好其他一些细分领域，比如药店、精麻药等。药店在过去的疫情中受损严重，而随着防疫政策的放开，药店业绩从受损到受益，同时2020-2022年新开店增速依然较高，这些新店/次新店有望贡献更多的增速。而在估值上，仍然处于低位。精麻药我们看好这个行业高度管制、竞争格局非常好；随着应用场景的扩展终端需求的增速也是稳中向好；同时公司的治理也有望得到改善。