天风策略

主动偏股型基金持仓解析——公募基金有定价权的行业目前持仓如何？——2022Q3公募基金持仓概览

天风宏观

固定收益

申购分析：

1. 利元转债发行规模 9.5 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价218.94 元，截至2022 年 10 月 21 日转股价值 95 元；各年票息的算术平均值为 1.15 元，到期补偿利率 10%，属于新发行转债一般水平。按2022 年 10 月 21 日 6 年期 A+级中债企业到期收益率 8.51%的贴现率计算，债底为 72.11 元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 4.93%，对流通股本的摊薄压力为12.70%，摊薄压力一般。

2. 截至 2022 年 6 月 30 日，公司前三大股东惠州市利元亨投资有限公司、宁波梅山保税港区川捷投资合伙企业(有限合伙)、宁波梅山保税港区弘邦投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 45.57%、3.88%、3.17%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 73%左右。剩余网上申购新债规模为 2.57亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于950-1050 万户，预计中签率在 0.0024%-0.0027%左右。

3. 公司所处行业为其它专用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022 年 10 月 21 日收盘，公司 PE(TTM)为 64.71 倍，在收入相近的 10家同业企业中处于同业较高水平，市值 183.03 亿元，处于同业较高水平。截至 2022 年 10 月 21 日，公司今年以来正股下跌 28.92%，同期行业指数下跌 19.56%，万得全 A 下跌 19.56%，上市以来年化波动率为72.35%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为 1.42%，股权质押风险较低。其他风险点：1.下游锂电池行业波动风险；2.锂电池制造设备业务结构变动风险；3.经营活动现金流量净额为负的风险；4.客户集中度较高、客户结构发生较大变化的风险。

4. 利元转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予 34%的溢价，预计上市价格为 127 元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期

金融工程

行业历史盈利跟踪

在每周末计算各中信二级行业的 ROETTM 及当前值在过去一年内、十年内

所处的分位数。目前，通信设备制造、新能源动力系统、煤炭开采洗选的 ROETTM 处于过去一年的高点，钢铁、计算机软件、生物医药Ⅱ的 ROETTM 处于过去一年的低点。新能源动力系统、稀有金属、煤炭开采洗选的 ROETTM 处于过去十年的高点，生物医药Ⅱ、房地产开发和运营、畜牧业的 ROETTM 处于过去十年的低点。

行业景气度跟踪

在每周末计算各中信行业的预期 ROE 增速、预期营业收入增速，通过比较其与上季度的预期增速的差别，衡量行业景气度的变化。目前，从预期 ROE 增速来看，畜牧业、稀有金属、煤炭开采洗选行业的景气度较高，光学光电、石油化工、建材行业的景气度较低。从相对历史增速来看，纺织服装、稀有金属、电源设备行业处于较高水平，光学光电、石油化工、旅游及休闲行业处于较低水平。从预期营业收入增速来看，新能源动力系统、电源设备、稀有金属行业的景气度较高，建材、旅游及休闲、保险Ⅱ行业的景气度较低。从相对历史增速来看，电气设备、电源设备、计算机软件行业处于较高水平，建材、保险Ⅱ、旅游及休闲行业处于较低水平。

风险提示：本报告为市场情况监控，不构成投资建议。

电子

11月金股：正帆科技

事件：公司发布2022半年度报告，上半年公司营业收入9.43亿元，同比增长19.7%；归母净利润5282.74万元，同比下降2.48%；剔除股份支付因素影响，公司归母净利润7334.79万元，同比增长25.63%；扣非后净利润4486.82万元，同比下降9.54%，剔除股份支付因素，同比增长21.51%。
点评：剔除股份支付影响后公司净利润同步高增长，Q1新签订单同比增长92%，超30亿元，指引H2+2023高增长动能。1）上半年公司归母净利润同比下降主要系本期期权激励造成的股份支付2363.22万元，剔除股份支付的因素，归属于上市公司股东的净利润7334.79万元，同比增长25.63%。剔除股份支付的因素，扣非后归母净利润6538.86万元，同比增长21.51%。2）子公司鸿舸半导体已开始盈利，上半年取得利润149.5万元，对应GasBox业务有望带动公司第二增长曲线。3）上半年公司合同负债同比增长37.09%，主要系新签合同增加导致上半年预收货款增加所致，公司主要下游订单确认收入周期均大于半年以上，医药集成电路等超过半年，看好H2及23年高增长动能。
1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位

作为国内工艺介质供应系统先行者，公司部分自研高纯电子特种气体已实现国产替代，并延伸开展电子大宗气业务，深耕工艺介质系统设计开发，已形成介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环六大核心技术。目前正在寻找现场制气机会，积极发展园区客户，气体业务项目有序推进。
2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性

工艺标准水平高可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求，高技术能力牢牢绑定市场头部客户。纯度控制方面，公司设备可以较好满足集成电路客户工艺标准，远超国家标准。公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、SK海力士、德州仪器等国内外优质客户。客户系统和装备投入运营后，开拓服务运营及特种气体业务市场的潜力较大，8月定增预案项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中的关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体的需求。
3.下游应用市场多点开花，主要业务领域均有较大增长空间。

集成电路军备式扩产保障核心板块增长动能，光伏电池迎扩产高潮，生物制药板块加速上扬。公司一季度在手订单同比增加约92%，以集成电路、光伏和生物医药行业为主，一季度集成电路和光伏的营收贡献较高。公司电子工艺设备及气体业务有望受益光伏扩产，根据索比光伏网不完全统计，2022年第一季度光伏行业硅料、硅片、电池片和组件环节的拟扩产规模达62万吨、72.5GW、66.8GW和68.5GW（不含远期规划）。
生物制药板块或加码主工艺设备，预期有助开启稳定的第二增长曲线。公司的生物制药设备是为医药制造产业提供符合中国及欧美各国药典及GMP标准的洁净流体工艺系统，从单元装备到系统集成服务，助力抗体蛋白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化。看好公司强大客户资源+二十年行业深耕+生物医药为国家级战略新兴产业发展的历史机遇，2022年3月底公司在手合同超过30亿，生物医药占比约11%，未来公司或向主工艺设备方向拓展业务，公司预期将保持良好增速，开启第二增长曲线。
4.高壁垒GASBOX赛道业务增速亮眼，子公司鸿舸半导体已开始盈利，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。

公司围绕客户的需求衍生半导体工艺设备配套供应系统，主要产品为GASBOX，是在半导体设备侧的模组化气体供应系统，在为设备制程精密供气的同时还需要防止毒气、可燃气的泄漏，具体包含气动阀、阻绝阀、逆止阀、流量调节阀、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件，因其有较高的安全气密性、耐蚀性、小型化和精密性要求，故具有较高的技术门槛和行业壁垒。公司的GASBOX产品目前已较多运用于光伏行业，并正在进行IC行业设备认证，布局子公司鸿舸半导体专注于关键模块业务与配套装备业务能力提升，有力促进关键系统国产化率。

5.定增+扩产项目加码CAPEX向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。

公司发布定增预案，拟以19.39元/股的价格向特定对象发行1237.75万股，募资2.4亿元，用于①年产1260万立方氢气及30万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规划为12个月；②年产2.13亿立方米（氧、氮、氩）产品的潍坊高纯大宗项目，项目的建设周期初步规划为18个月。本次募投项目所拓展的高纯氢伴随燃料电池产业的发展，将拥有广阔的市场空间，大宗气品类也有望深度受益半导体高速成长带来的工艺设备需要。此次定增将夯实公司电子气体板块的业务布局，满足客户同时对多品类气体品种及服务的需求；布局山东潍坊等关键区域，有利于增强公司产品的辐射范围及影响力。其后伴随产能释放+品类扩充+应用领域扩展，公司业务发展持续向好。
6.潍坊工业气体项目开工，建成后工业电子气体及配套设备供应能力显著提升，可实现3.7亿元年销售收入。

8月公司潍坊工业气体项目开工，预计建成后可实现年销售收入约3.7亿元，税收贡献约3000万元，将为山东万盛新材料等企业提供氧气、氮气等管道气，同时为潍坊周边地区提供液氧、液氮、液氩等工业气体以及各种供半导体产业使用的电子级特种气体和配套设备，对潍坊滨海区新材料、生物医药等主导产业发展壮大具有重要意义。
投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2022/2023/2024年归母净利润2.67/3.98/5.47亿元，选取主营半导体材料、关键部件的江丰电子、华亚智能、新莱应材及至纯科技为参照，给予公司2023年37倍PE，对应目标价格为57.37元/股。维持公司“买入”评级。
风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、近期股价波动较大

通信

11月金股1：润建股份

事件：公司发布三季度业绩报告，前三季度实现营业收入60.90亿元，同比增长32.94%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长41.85%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比增长45.18%。

1、公司三大业务板块增长动力强劲，经营性现金流Q3单季度转正
公司前三季度通信网络管维业务保持稳定增长，能源网络管维、信息网络管维业务快速增长，带动公司业绩长期成长。单季度来看，实现归母净利润1.26亿元，同比增长39.13%。我们认为，Q3公司受到一定疫情的影响，同时预计上游硅料价格高企也对公司业务推进开展造成影响。我们认为，在订单项目储备充足下公司Q4业绩有望随疫情恢复、叠加硅料价格企稳回落推动行业进展提速，从而实现同比加速增长。
同时，公司前三季度经营活动产生现金流量净额-18.35亿元，主要是由公司业务特性影响，客户回款主要集中在下半年所致。公司Q3单季度实现经营性现金流净额7890万元，我们预计主要通过回款管理改善，实现现金流净额净流入。
2、利润率持续提升，数字化+规模效应带动长期盈利能力
利润率角度看，公司盈利能力持续提升，主要源于：1）公司持续的研发投入打造“线上数字化平台+线下技术服务”模式，不断提升管维效率；2）能源和信息网络管维快速发展，收入占比持续提升，规模效应不断体现、人员复用下人效指标有望持续提升，推动盈利能力提升。
3、“风光储”在手订单充足，新能源大有可为
公司已公告风光储相关订单规模超过135亿元，其中包括：1）南宁高新技术产业开发区整区屋顶分布式光伏，总容量约100MW，总投资约4亿元；2）南宁市良庆区风电、储能、地面及分布式光伏，总容量约550MW，总投资约34亿元；3）桂林市永福县分散式新能源发电，总容量约900MW，总投资约58亿元；4）多区域多个新能源网络管维订单合计金额1.02亿元；5）广西来宾合山市新能源发电，总容量约200MW，总投资约20亿元；6）桂林永福县整县屋顶分布式光伏，总容量约409MW，总投资约18.06亿元。此前由于硅料价格组件价格一直高企，导致公司一百多亿光伏相关订单执行进度较慢，后续随着硅料价格组件价格企稳回落并进一步下降，行业推进加快，公司订单执行加速，公司业绩有望加速增长。此外，公司6月中标山东移动基站光伏项目订单，为基站节能减碳，未来有望逐步实现全国推广，大有可为。双碳战略下，公司能源网络重要订单持续落地，能源管维业务有望持续高速发展，此外未来光伏硅料组件价格或将企稳回落，从而带动光伏下游板块效应，有望提升公司估值。
4、受益产业数字化和东数西算，重点拓展的信息网络管维业务有望高速增长。
数字经济时代，产业数字化成长空间广阔。公司聚焦平安中国、教育强国、乡村振兴等领域，自主研发一系列数字化服务产品，叠加IDC全生命周期服务，以及公司在广西南宁自建的五象云谷云计算数据中心逐步投产运营，公司信息网络管维业务多点开花，有望持续高速增长。
盈利预测与投资建议：公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局，在手订单充足，推动公司未来三年收入复合增速有望超过30%。预计公司22-24年归母净利润分别为5.0、7.0、9.9亿元，对应22-24年17倍、12倍、8倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：下游需求低于预期，行业竞争超预期，疫情影响超预期，部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性

11月金股2：中际旭创

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，22年上半年预计实现归母净利润4.5-5.3亿元，同比增长32.0-55.5%，按中值计算同比增速43.8%；22Q2单季度预计实现归母净利润2.33-3.13亿元，同比增长11.9%-50.4%，按中值计算单季度同比增速31.2%。
我们点评如下：

1、流量持续增长的大趋势下，云计算厂商资本开支持续投入。

200G/400G等高端产品持续上量，公司作为全球高端光模块龙头，充分受益行业高景气，收入实现快速成长。公司21Q4收入23.73亿，同比增长28.7%，创历史新高，22Q1收入20.89亿，同比增长41.9%，也创一季度历史新高，行业呈现高景气状态。2022年上半年，云计算流量的持续增长推动云厂商资本开支加大投入，叠加技术升级迭代，200G/400G等高端产品加快部署，行业高景气状态有望延续。公司作为全球高端光模块龙头，全面受益行业需求高景气以及高端产品升级迭代，收入有望持续快速成长。

2、毛利率持续改善，规模优势-成本优势持续巩固公司龙头地位。

2021年公司整体光模块毛利率26.26%，同比提升0.63个百分点，单季度来看，21Q4毛利率28.11%创近年来最佳水平，22Q1毛利率26.28%同比也提升了1.17个百分点。公司领先的规模优势有效保证了公司制造和采购成本优势，叠加新产品上量带来的产品结构不断优化，推动公司整体盈利能力不断优化，市场竞争力不断强化。同时公司积极推动降本增效，叠加汇率波动带来的正向影响，上半年公司整体毛利率进一步提升。收入和盈利能力的持续增长，推动公司整体业绩的快速成长。

3、行业角度看，全球光模块市场未来5年保持14%年复合增长，数通市场复合增速预计更高。

公司全球光模块市场份额进一步提升，高速数通光模块龙头地位突出，重点受益行业高景气。根据Lightcounting预测，光模块市场规模预计2026年达到176亿美元，5年复合增速14%。从结构上看，随着社会数字化转型，AI、AR/VR等新技术驱动算力和流量的持续成长，数通光模块需求增速有望超越行业平均水平。公司全球市场份额进一步提升，21年公司位居全球光模块市场份额并列第一，且在前十大厂商中市场份额提升最多。800G等新产品再次占据先发优势，龙头地位有望持续巩固，重点受益行业高景气。
投资建议与盈利预测：公司是全球高端光模块龙头，200G/400G需求量显著增长，800G继续占据先发优势，全球市场份额稳步提升，长期受益流量的持续成长。进一步拓展激光雷达等新方向，打开更大成长空间。预计公司22-24年归母净利润分别为11.7、15.0、18.5亿元，对应22年21倍、23年16倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：下游需求低预期，全球疫情影响超预期，市场竞争风险，产品研发风险，业绩预告仅为初步结果实际业绩以中报为准

11月金股3：中国移动

事件：公司发布22年三季报，前三季度收入7235亿元，同比增长11.5%，其中主营业务收入6201亿元，同比增长8.3%，其他业务收入1034亿元，同比增长36.4%；归母净利润985亿元，同比增长13.3%，归属母公司净利率为13.6%，同比提升0.2个百分点。第三季度收入2266亿元，同比增长10.5%，其中主营收入1937亿元，同比增长7.8%，其他业务收入328亿元，同比增长29.6%；归母净利润283亿元，同比增长1.5%。
我们的点评如下：
推进CHBN全向发力，经营业绩持续向好
2022年首3季度，面对疫情等外部环境复杂多变的困难和挑战，公司科学统筹改革发展和疫情防控，深化基于规模的价值经营，推进CHBN全向发力、融合发展，全力构建基于5G+算力网络+智慧中台的“连接+算力+能力”新型信息服务体系，数智化转型成效明显，经营业绩延续良好发展态势。22Q3单季度来看归母净利润增速有所放缓，我们认为主要系公司销售、研发等费用加大所致，Q3单季度销售费用111.4亿元，同比增长24.43%，研发费用47.1亿元，同比增长26.76%。
1）移动业务来看：公司持续深化“连接+应用+权益”融合运营，加强基于场景的精准运营，移动客户规模与价值稳步提升。截至9月30日，公司移动客户总数约9.74亿户，首3季度净增1,715万户，客户根基稳固；其中，5G套餐客户数达到5.57亿户，5G套餐客户渗透率达到57.17%，5G网络客户数达到2.92亿户，保持行业领先。首3季度，移动ARPU为人民币50.7元，同比增长1.0%。公司将持续强化协同拓展运营，推动5G量质并重发展，更好满足客户数字消费需求，努力实现全年移动ARPU稳健增长。
2）家庭业务来看：公司着力挖掘“全千兆+云生活”价值空间，积极推动家庭业务向HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级，智慧家庭增收贡献持续提升。截至9月30日，公司有线宽带总数达到2.65亿户，首3季度净增2482万户，其中家庭宽带客户达到2.38亿户，首3季度净增1,966万户。首3季度，有线宽带ARPU为人民币34.8元，同比增长0.2%，家庭客户综合ARPU为人民币41.1元，同比增长3.2%。
3）2B/2G业务来看，在数据安全、5G应用等大趋势下，公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲。首3季度，公司DICT业务收入达到人民币685亿元，同比增长40.0%，有望进一步拉动长期业绩增长。
盈利预测与投资建议：5G/千兆宽带/智慧家庭等渗透率快速提升，ARPU值稳步回升，推动C端业务稳步增长。2B业务保持强劲增长，产业数字化、5G应用、云和DICT打开成长空间。考虑公司CHBN业务全向发力以及未来或加大研发投入等因素，调整公司22-24年预计归母净利润分别为1279、1403、1520亿元（原值为1258、1409、1647亿元），对应22年11.3倍、23年10.3倍市盈率，对应1.14倍市净率，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争超预期，5G应用进展慢于预期，费用投入超预期，产业数字化等新业务进展慢于预期

11月金股4：中天科技

1、储能行业乘风而起，电芯为储能系统灵魂
①行业装机来看，电化学储能新增装机规模突破GW大关，预计2021-2025年复合增长率为57.4%，同时高工锂电预计锂电池储能锂电池出货量2021-2025年复合增长率为60%。
②核心驱动力：新能源配储及调峰调频需求，推动储能应用需求快速增长。
③成本缓解下推动发展：上游原材料或企稳回落，下游应用有望加速推进。
④电芯为灵魂，注重电芯核心技术能力。
2、十年积累，携领先技术+丰富经验数据积累迎接储能发展机遇
①十年沉淀积累，项目经验丰富。公司2012年以通信后备电源切入储能市场，并在2018年参与建设了电网侧储能电站，持续积累项目经验，承建多个项目“之最”，在电网侧、用户侧储能系统均有布局，行业领先。
②全产业链布局。公司在储能行业打造了全产业链布局，实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。
③储能订单丰富。公司近年加速储能业务拓展，获取丰富订单。其中公司预中标中广核储能项目，直接竞争对话比亚迪，斩获标段第一候选人彰显竞争实力，今年公告储能订单已近24亿元。
④技术+经验+生产能力出众。公司拥有电芯核心技术，注重长循环寿命保障电网安全性。同时公司具备多项电网侧储能项目经验与数据积累，对于电网项目建立理解。此外，公司注重生产能力提升，持续提高生产效率以及电池产品生产质量。
⑤持续扩张产能。公司为应对未来储能需求的增加，公司积极扩张产能，2021年2月，中天科技“210项目”揭牌，项目建成后可形成年产5GWh高效锂电池储能系统的生产能力。
盈利预测与投资建议：全球海风持续高景气，中天作为行业龙头深度受益；光纤光缆复苏进入景气周期，新能源业务板块也迎来重大成长机遇，公司未来成长持续性较强。由于公司光通信业务景气趋势上行，市场光纤价格及出口量持续提升，带来盈利能力的提升和利润弹性，同时海上风电山东及欧洲持续大力推进，以及新能源持续拓展，我们上调公司22-24年归母净利润为39亿、50亿元、60亿元（前值为39亿/48亿/57亿元），对应22年PE为22倍。参考可比公司，给予中天科技25-30倍PE估值，对应目标价28.54-34.25元，重申“买入”评级。
风险提示：上游原材料持续维持高价风险、行业技术发展不及预期、扩产进度不及预期风险、项目推进进度不及预期风险

11月金股5：亨通光电

事件：公司发布2022半年度报告，22H1实现营业收入221.06亿元，同比增长22.42%；实现归母净利润8.60亿元，同比增长28.17%；实现扣非净利润8.85亿元，同比增长59.21%。
我们的点评如下：
1、产业维持高景气，业绩快速增长
公司紧抓海上风电快速发展以及光通信运营商招标量价齐升，行业供需格局逐步改善的机遇，上半年实现业绩快速增长，符合预期。同时公司扣非净利润高增59.21%，增速比归母净利润增速更高。
成本端看，公司上半年实现毛利率16.23%，对比21年（15.95%）提升了0.28pp，我们预计主要是因为光纤光缆招标价格增长带来的毛利率水平提升；费用端看，公司上半年实现净利率4.19%，对比2021年（3.82%）提升0.37pp，主要受益于毛利率提升以及成本管控及汇兑受益下费用降低。我们认为，公司盈利能力有望在光纤光缆持续涨价以及费用管控下稳步增长。
2、各业务竞争优势强劲，赋能公司快速增长
公司是全球领先光纤光缆厂商，22年上半年国内及海外光通信业务快速增长。同时收购了LEONIIndustryHoldingGmbH持有的j-fiberGmbH公司100%股权。j-fiberGmbH公司拥有近40年的特种光纤研发和制造经验，收购将提升公司在特种光纤领域的研发能力；海上风电方面，公司是国内头部厂商之一，今年截至七月中标了包括“越南金瓯海上风电项目””“沙特红海海缆项目”等海外海缆项目；“揭阳神泉二海上风电场项目”、“山东半岛南V场址项目”“汕头勒门（二）“等国内海缆项目以及“山东能源渤中海上风电A场址工程”“三峡阳江青州5/7海上风电项目”等海洋工程项目，在手订单饱满充沛。电网业务方面，公司建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，具备了目前国际国内最高电压等级的1000kVAC和±1100kVDC的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力。有望获益于特高压建设以及特种产品的突破。截至2022年7月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额135.36亿元。
3、预中标江苏射阳220kV海缆，江苏项目正常推进
江苏龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆及附件设备采购项目公布中标候选人，江苏亨通高压海缆有限公司为第一候选人，投标报价17.82亿元，该项目总计海缆长度352.6千米，计算单价约505万/公里，海缆价格整体维持稳定。射阳220kV海缆项目公司如期中标，此前已预中标射阳35kV海缆项目，彰显公司领先竞争实力，同时也再度印证江苏项目在正常推进当中。
盈利预测与投资建议：
整体看，公司收入利润快速成长，通信+能源战略清晰。1）光通信进入景气周期，价格回升业绩弹性可观。2）公司作为海缆海工头部厂商之一，或将充分受益于海风行业快速发展，在手订单充裕，同时技术具备优势，享受高压缆良好竞争格局，整体业务成长性强。3）海洋通信业务未来或迎来海底光缆更替周期，收购华为海洋提升竞争力。4）国网大力推动特高压建设，公司向特高压市场拓展有望提升盈利能力。预计公司22-24年净利润为23亿、29亿、35亿元，对应22年PE为17倍，重申“买入”评级！

风险提示：上游原材料持续维持高价，行业竞争激烈盈利能力下滑，光通信采购价格回落，海上风电建设节奏缓于预期等

计算机

11月金股：信安世纪

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入1.71亿元，同比增长10.99%；归母净利润0.25亿元，同比下降13.73%，扣非后归母净利润0.2亿元，同比下降13.66%。
点评：
1、Q2收入增长显著受到疫情影响：
公司2022Q2实现收入1.1亿元，同比增长1.5%，归母净利润2686万元，同比下降9%，扣非后归母净利润2337万元，同比下降17%。我们认为公司Q2收入增速放缓主要原因为北京和上海地区疫情影响项目交付及验收。
2、盈利能力保持稳健：
毛利层面，公司上半年毛利率达到74.18%，与21年同期相比提升1.92pct，产品化能力突出。
净利层面，公司上半年归母净利润同比下降，主要原因为：1）新购办公楼新增折旧532万元；2）计入其他收益的政府补助减少693万元。若剔除以上两项非经营性因素影响，公司上半年归母净利润约为0.38亿元，同比增长28%，快于营收增速。
3、下半年业绩持续向好：
订单层面，公司截至6/30存货账面余额为0.96亿元，其中包含发出商品0.47亿元，相比2021年底增长57%，体现出公司上半年在订单层面的增长显著好于收入增长，我们认为下半年疫情好转后公司业务开展有望全面恢复，收入增长有望回升。
利润层面，公司上半年费用管控成效明显，其中销售/管理/研发费用同比增长（负数为下降）-7%/36%/18%，若扣除新办公楼折旧对管理费用的影响，公司管理费用同比增长5%，三大费用增速均低于历史水平。尽管下半年校招员工的加入会增大费用投入，但我们认为公司整体费用增长仍有望保持在可控水平，同时考虑到公司毛利率稳定保持在较高水平，我们对下半年公司利润增长保持乐观。
考虑到公司上半年业绩受到疫情影响，我们调整此前预测，预计公司22-24年营收6.85/8.73/11.12亿元（原预测7.08/9.21/11.78亿元），归母净利润1.92/2.63/3.62亿元（原预测1.96/2.61/3.53亿元），维持“买入”评级。

天风策略

每年Q4的两个行业配置逻辑

1、思路一：低估值蓝筹的日历效应，但需要满足一定条件

四季度日历效应是否有效，取决于中长期贷款增速能否趋势性回升。

稳定低估值及部分早周期板块在四季度呈现出较为明显的日历效应。过往胜率最高的行业包括白电、保险、工程机械、铁路、白酒等。但四季度日历效应是建立在对来年经济预期平稳的基础上，在宏观预期悲观的2011年、2017-2018年，日历效应失效。

关键指标中长期贷款对四季度日历效应有着较为明确的指示作用。日历效应表现最弱的2011年及2017-2018年四季度，都对应着中长期贷款增速持续下行。而如果长期贷款增速上行，或者宏观预期明显改善，那么大金融板块往往会在年底启动行情。较为典型的是12年、14年、15年、19年，均是政策发力、经济预期改善，中长期贷款处在底部抬升阶段，且回升趋势在第二年得到确认。

2、思路二：业绩真空期提前布局预计转年高增长的板块

分增长类型来看，市场在年末更倾向于高景气或困境反转的行业，“预演”来年结构。以21-22年为例，去年末热门板块虽然在今年上半年调整幅度较大，但从全年来看（至9月）仍然普遍跑赢市场。去年四季度涨幅前20的细分行业中，有17个在今年跑赢上证指数。

年末“炒错”（即次年表现不佳）的方向主要是由于次年遭遇政策监管或其他不可抗力，导致业绩预期扭转。站在当前，面临仍然不清晰的宏观环境，仍然建议选择产业周期相对独立于经济周期，同时顺政策主线的方向。

3、配置建议：

按照日历效应的历史规律，四季度大金融为代表的稳定板块能否展开估值切换行情，主要取决于对经济环境的预期，当下集中体现在中长期贷款指标中。而当前来看，国内库存周期和地产周期、海外经济周期尚未出清，中长期贷款增速仍在磨底，拐点还未清晰。

因此可以更倾向于提前布局来年高增长（高景气+困境反转）方向。7月初开始，汽车、光伏、新能源车等赛道的成交额占比（拥挤度）快速提升，带来调整压力。经过过去一个阶段的调整，军工板块率先完成拥挤度消化，在9月率先展开反弹；风电设备交易拥挤度也已降至临界值下方；其他高景气板块如新能源车、光伏等交易拥挤度也已较前期明显下滑。

中期来看，支撑成长板块超额收益的仍然是自身景气方向。短期传统经济板块的悲观预期修复、高景气赛道消化拥挤度之后，风格趋势可能仍然是新经济占优。建议关注明年可能维持高增速或者可能增速大幅提升的方向，包括【国产替代（信创、半导体、军工）、风电、储能、物联网（智能汽车、工业互联网、VR）、服务类（医疗服务、出行服务）】。

风险提示：病毒变异及全球疫情反复，海外加息及全球流动性收缩超预期，贸易和科技摩擦加剧等。

天风宏观

固定收益

再22转债，致力打造干净空气行业龙头企业—建议积极参与申购

申购分析：

1. 再22转债发行规模 5.1 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 6.04 元，截至 2022年9月27日转股价值 94.54 元；各年票息的算术平均值为1.18 元，到期补偿利率 10%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月27日6年期 AA-级中债企业到期收益率 6.19%的贴现率计算，债底为82.21元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为8.28%，对现有股本摊薄压力一般。 

2. 截至2022年9月27日，公司前三大股东郭茂、上海广岑投资中心(有限合伙)、香港结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本36.54%、6.18%、3.61%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为1.79亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。 

3. 公司所处行业为玻纤（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月27日收盘，公司PE(TTM)为26.53 倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏高水平，市值58.21 亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月27日，公司今年以来正股下跌34.67%，同期行业指数下跌 18.26%，万得全A下跌18.26%，上市以来年化波动率为33.33%，股票弹性一般。公司目前无股权质押风险。其他风险点：1.原材料成本变动风险；2. 国际贸易局势变化和汇率变化风险；3. 新冠疫情引致的产品出口下滑风险；4. 核心技术人员流失风险；5. 工艺配方泄密风险；6. 业务快速拓展带来的管理风险等。 

4. 再22转债规模较小，债底保护较弱，平价低于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期

金融工程

行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况

ETF 资金流入板块

截至2022-09-23，上周有370只ETF存在资金净流入，有152只ETF存在资金净流出。分类别资金流动来看，上周资金净流入靠前的类别有：A股宽基为98.78亿元、科技为 34.25 亿元、医药为18.31亿元等等；上周资金净流出靠前的类别有：债券为-5.80亿元、其他为-1.99亿元等等。

北向资金流入行业 

上周北向资金净流入较多的行业为：电子为 15.23 亿元、基础化工为7.52亿元、房地产为 6.30亿元等等；上周资金净流出较多的行业为：电力设备及新能源为-18.95亿元、医药为-15.67亿元、农林牧渔为-10.10亿元等等。 

权益类基金增量资金行业分布 

我们对已完成募集未成立、正在募集和即将募集的权益类基金进行了统计。随着基金的成立和建仓，预计给部分行业带来较大增量资金，如：食品饮料行业为94亿元、电力设备及新能源行业为87亿元、银行行业为81亿元、电子行业为 60亿元等等。 

融资融券跟踪 

上周沪深两市融资融券余额为15792亿元，周度环比增速达到了-0.74%。融资买入额为1875亿元，融券卖出额为242亿元，净买入额为1633亿元。其中融资买入金额较多的行业为：电力设备及新能源为191.70亿元、电子为180.41亿元、有色金属为150.24亿元等等；融券卖出金额较多的行业为：电力设备及新能源为 28.77 亿元、电子为 28.65 亿元、医药为18.51亿元等等。 

股票回购资金行业分布 

上周A股股票实施回购金额为 23.19 亿元，预计市场最多还有 557.19 亿元股票回购金额。其中实施金额较多的行业为：医药为6.75 亿元、通信为6.68 亿元、汽车为2.32 亿元等等。接下来预计股票回购金额较多的行业为：医药为 69.55 亿元、石油石化为 55.99亿元、机械为51.02亿元等等。 

产业资本增减持行业分布 

上周产业资本增持33.40亿元，减持114.36亿元，净减持 80.96 亿元。其中增持金额较多的行业为：通信为15.00 亿元、电力及公用事业为3.57 亿 元、电子为2.91 亿元等等；减持金额较多的行业为：机械为17.81 亿元、国防军工为15.16 亿元、基础化工为 10.05亿元等等。 

风险提示：本报告为市场统计，不构成投资建议。

电子

10月金股：正帆科技

事件：公司发布2022半年度报告，上半年公司营业收入9.43亿元，同比增长19.7%；归母净利润5282.74万元，同比下降2.48%；剔除股份支付因素影响，公司归母净利润7334.79万元，同比增长25.63%；扣非后净利润4486.82万元，同比下降9.54%，剔除股份支付因素，同比增长21.51%。
点评：剔除股份支付影响后公司净利润同步高增长，Q1新签订单同比增长92%，超30亿元，指引H2+2023高增长动能。1）上半年公司归母净利润同比下降主要系本期期权激励造成的股份支付2363.22万元，剔除股份支付的因素，归属于上市公司股东的净利润7334.79万元，同比增长25.63%。剔除股份支付的因素，扣非后归母净利润6538.86万元，同比增长21.51%。2）子公司鸿舸半导体已开始盈利，上半年取得利润149.5万元，对应GasBox业务有望带动公司第二增长曲线。3）上半年公司合同负债同比增长37.09%，主要系新签合同增加导致上半年预收货款增加所致，公司主要下游订单确认收入周期均大于半年以上，医药集成电路等超过半年，看好H2及23年高增长动能。
1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位
作为国内工艺介质供应系统先行者，公司部分自研高纯电子特种气体已实现国产替代，并延伸开展电子大宗气业务，深耕工艺介质系统设计开发，已形成介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环六大核心技术。目前正在寻找现场制气机会，积极发展园区客户，气体业务项目有序推进。
2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性
工艺标准水平高可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求，高技术能力牢牢绑定市场头部客户。纯度控制方面，公司设备可以较好满足集成电路客户工艺标准，远超国家标准。公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、SK海力士、德州仪器等国内外优质客户。客户系统和装备投入运营后，开拓服务运营及特种气体业务市场的潜力较大，8月定增预案项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中的关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体的需求。
3.下游应用市场多点开花，主要业务领域均有较大增长空间。
集成电路军备式扩产保障核心板块增长动能，光伏电池迎扩产高潮，生物制药板块加速上扬。公司一季度在手订单同比增加约92%，以集成电路、光伏和生物医药行业为主，一季度集成电路和光伏的营收贡献较高。公司电子工艺设备及气体业务有望受益光伏扩产，根据索比光伏网不完全统计，2022年第一季度光伏行业硅料、硅片、电池片和组件环节的拟扩产规模达62万吨、72.5GW、66.8GW和68.5GW（不含远期规划）。
生物制药板块或加码主工艺设备，预期有助开启稳定的第二增长曲线。公司的生物制药设备是为医药制造产业提供符合中国及欧美各国药典及GMP标准的洁净流体工艺系统，从单元装备到系统集成服务，助力抗体蛋白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化。看好公司强大客户资源+二十年行业深耕+生物医药为国家级战略新兴产业发展的历史机遇，2022年3月底公司在手合同超过30亿，生物医药占比约11%，未来公司或向主工艺设备方向拓展业务，公司预期将保持良好增速，开启第二增长曲线。
4.高壁垒GASBOX赛道业务增速亮眼，子公司鸿舸半导体已开始盈利，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。公司围绕客户的需求衍生半导体工艺设备配套供应系统，主要产品为GASBOX，是在半导体设备侧的模组化气体供应系统，在为设备制程精密供气的同时还需要防止毒气、可燃气的泄漏，具体包含气动阀、阻绝阀、逆止阀、流量调节阀、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件，因其有较高的安全气密性、耐蚀性、小型化和精密性要求，故具有较高的技术门槛和行业壁垒。公司的GASBOX产品目前已较多运用于光伏行业，并正在进行IC行业设备认证，布局子公司鸿舸半导体专注于关键模块业务与配套装备业务能力提升，有力促进关键系统国产化率。
5.定增+扩产项目加码CAPEX向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。公司发布定增预案，拟以19.39元/股的价格向特定对象发行1237.75万股，募资2.4亿元，用于①年产1260万立方氢气及30万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规划为12个月；②年产2.13亿立方米（氧、氮、氩）产品的潍坊高纯大宗项目，项目的建设周期初步规划为18个月。本次募投项目所拓展的高纯氢伴随燃料电池产业的发展，将拥有广阔的市场空间，大宗气品类也有望深度受益半导体高速成长带来的工艺设备需要。此次定增将夯实公司电子气体板块的业务布局，满足客户同时对多品类气体品种及服务的需求；布局山东潍坊等关键区域，有利于增强公司产品的辐射范围及影响力。其后伴随产能释放+品类扩充+应用领域扩展，公司业务发展持续向好。
6.潍坊工业气体项目开工，建成后工业电子气体及配套设备供应能力显著提升，可实现3.7亿元年销售收入。8月公司潍坊工业气体项目开工，预计建成后可实现年销售收入约3.7亿元，税收贡献约3000万元，将为山东万盛新材料等企业提供氧气、氮气等管道气，同时为潍坊周边地区提供液氧、液氮、液氩等工业气体以及各种供半导体产业使用的电子级特种气体和配套设备，对潍坊滨海区新材料、生物医药等主导产业发展壮大具有重要意义。
投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2022/2023/2024年归母净利润2.67/3.98/5.47亿元，选取主营半导体材料、关键部件的江丰电子、华亚智能、新莱应材及至纯科技为参照，给予公司2023年37倍PE，对应目标价格为57.37元/股。维持公司“买入”评级。
风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、近期股价波动较大

通信

10月金股1：中天科技

事件：
公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入200.42亿元，同比下滑16.68%；实现归母净利润18.24亿元，同比增长628.62%；实现扣非净利润17.94亿元，同比增长776.49%。
我们的点评如下：
1、聚焦主业，赛道高景气，业务发展动力强劲
公司收入对比去年同期下滑16.68%，主要是剥离了贸易业务导致，公司更加聚焦制造业收入。
1）海洋产业持续高景气，截止2022年7月末，国内已公布沿海地区“十四五”规划的海上风电装机容量接近80GW，海上风电进入加速发展期，有望推动公司业务未来持续快速增长。
2）新能源产业受“双碳”目标推动，光伏+储能业务有望迎来良好发展机遇，公司积极布局，十年耕耘，储能+电子铜箔+光伏有望迎来重大发展机遇。
3）光通信业务供需格局持续改善，移动光缆招标价格明显回升，行业进入景气周期。
2、业务竞争实力突出，中标订单充足赋能后续快速发展
1）海上风电领域，公司此前发布公告，新增中标海上风电业务21.14亿元，其中未包含渤中海上风电项目风机基础制造及施工、风机安装、海上升压站基础施工及上部组块吊装、35KV海缆敷设施工工程项目约6.4亿元。下半年，青洲五、六、七项目，山东渤中B2场址项目等海上风电项目有望逐步落地，我们预计中天也有望获取一定项目份额和订单。
2）新能源领域：①光伏领域：如东滩涂资源丰富，公司获得如东县的超大项目，预计合计拉动超200亿元的光伏业务收入。②储能领域：中天科技深耕储能近十载，承建了多个储能项目，具备丰富经验。此前中标了中广核2022年度磷酸铁锂电池储能系统框架采购项目以及蒙古国80MW/200MWh大型储能项目共13.6亿元，展现出核心竞争实力，近期公告新增储能业务订单10.27亿元，储能业务订单丰富，竞争力强劲。③铜箔领域：公司专注于锂电铜箔+PCB铜箔，积极扩张产能，高性能电子铜箔二期项目建成后铜箔年产能将达到4万吨，有望贡献可观的销售收入。
3、展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期
1）光纤光缆供求关系持续改善，招标涨价的业绩弹性可期；2）海上风电在双碳目标下行业广阔空间有望充分释放，全国海上风电项目或将加速推进，近期如江苏射阳1GW项目中标候选人公布、以及后续青洲五、六、七项目均有望逐步落地，整体行业维持高景气。中天作为国内海缆&海工龙头有望充分受益；3）新能源十年耕耘，行业高景气背景下市场空间广阔，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益电网/超高压投资建设增长。
盈利预测与投资建议：
全球海风持续高景气，中天作为行业龙头深度受益；光纤光缆复苏进入景气周期，新能源业务板块也迎来重大成长机遇，公司未来成长持续性较强。预计公司22-24年归母净利润为39亿、48亿元、57亿元，对应22年PE为19倍，维持“买入”评级。

风险提示：海上风电项目推进进度不及预期、光纤光缆招标价格不及预期的风险、订单执行进度不及预期的风险、新能源扩产进度不及预期的风险

10月金股2：亨通光电

事件：
公司发布2022半年度报告，22H1实现营业收入221.06亿元，同比增长22.42%；实现归母净利润8.60亿元，同比增长28.17%；实现扣非净利润8.85亿元，同比增长59.21%。
我们的点评如下：
1、产业维持高景气，业绩快速增长
公司紧抓海上风电快速发展以及光通信运营商招标量价齐升，行业供需格局逐步改善的机遇，上半年实现业绩快速增长，符合预期。同时公司扣非净利润高增59.21%，增速比归母净利润增速更高。
成本端看，公司上半年实现毛利率16.23%，对比21年（15.95%）提升了0.28pp，我们预计主要是因为光纤光缆招标价格增长带来的毛利率水平提升；费用端看，公司上半年实现净利率4.19%，对比2021年（3.82%）提升0.37pp，主要受益于毛利率提升以及成本管控及汇兑受益下费用降低。我们认为，公司盈利能力有望在光纤光缆持续涨价以及费用管控下稳步增长。
2、各业务竞争优势强劲，赋能公司快速增长
公司是全球领先光纤光缆厂商，22年上半年国内及海外光通信业务快速增长。同时收购了LEONIIndustryHoldingGmbH持有的j-fiberGmbH公司100%股权。j-fiberGmbH公司拥有近40年的特种光纤研发和制造经验，收购将提升公司在特种光纤领域的研发能力；
海上风电方面，公司是国内头部厂商之一，今年截至七月中标了包括“越南金瓯海上风电项目””“沙特红海海缆项目”等海外海缆项目；“揭阳神泉二海上风电场项目”、“山东半岛南V场址项目”“汕头勒门（二）“等国内海缆项目以及“山东能源渤中海上风电A场址工程”“三峡阳江青州5/7海上风电项目”等海洋工程项目，在手订单饱满充沛。
电网业务方面，公司建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，具备了目前国际国内最高电压等级的1000kVAC和±1100kVDC的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力。有望获益于特高压建设以及特种产品的突破。截至2022年7月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额135.36亿元。
3、预中标江苏射阳220kV海缆，江苏项目正常推进
江苏龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆及附件设备采购项目公布中标候选人，江苏亨通高压海缆有限公司为第一候选人，投标报价17.82亿元，该项目总计海缆长度352.6千米，计算单价约505万/公里，海缆价格整体维持稳定。射阳220kV海缆项目公司如期中标，此前已预中标射阳35kV海缆项目，彰显公司领先竞争实力，同时也再度印证江苏项目在正常推进当中。
盈利预测与投资建议：
整体看，公司收入利润快速成长，通信+能源战略清晰。1）光通信进入景气周期，价格回升业绩弹性可观。2）公司作为海缆海工头部厂商之一，或将充分受益于海风行业快速发展，在手订单充裕，同时技术具备优势，享受高压缆良好竞争格局，整体业务成长性强。3）海洋通信业务未来或迎来海底光缆更替周期，收购华为海洋提升竞争力。4）国网大力推动特高压建设，公司向特高压市场拓展有望提升盈利能力。预计公司22-24年净利润为23亿、29亿、35亿元，对应22年PE为17倍，重申“买入”评级！

风险提示：上游原材料持续维持高价，行业竞争激烈盈利能力下滑，光通信采购价格回落，海上风电建设节奏缓于预期等

10月金股3：润建股份

事件：
公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入38.73亿元，同比增长32.04%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长43.35%。
我们点评如下：
通信+能源+信息网络管维三大业务齐头并进，推动公司业绩持续成长。
上半年公司收入保持快速增长，具体来看：1）通信网络管维收入19.22亿元，同比增长2.77%，公司市场份额持续提升，有望保持稳定增长态势；2）能源网络管维收入4.61亿元，同比增长31.19%，公司新能源电站管维快速落地，储备的风光储项目总容量超过4GW，在手订单充足，通信综合能源管理业务快速落地，奠定未来发展的基础；3）信息网络管维收入14.90亿元，同比增长109.74%，公司信息网络管维业务形成了大量成熟产品，进入快速复制推广阶段，IDC业务快速上量，五象云谷项目进入试运营阶段，有望进一步增厚公司整体业绩。
研发投入成效显著，经营效率持续提升，现金流逐季改善。
公司重点打造的“线上数字化平台+线下技术服务”业务模式赋能下，资源复用明显，经营效率持续提升。上半年公司整体毛利率同比提升0.45个百分点到19.37%；净利率同比提升0.48个百分点至6.12%。随着公司收入规模快速增长，现金流支出有所增长，但公司持续加强项目管理和回款管理，经营性现金流第二季度比第一季度环比大幅改善。
再次强调公司在能源网络的持续拓展。公司在分布式光伏、地面光伏、风电、储能等各种业务模式齐全，在手订单充足，通信+新能源模式快速拓展，有望持续高速成长。
能源网络管维业务是公司业务拓展的重点方向之一，双碳战略下行业需求旺盛，公司能源网络重要项目订单持续落地，中标项目从分布式光伏进一步向地面光伏、风电等拓展，体现出公司技术和市场拓展能力，以及客户对公司技术实力、综合服务能力等多方面的认可。公司品牌知名度和市场竞争力不断强化，新能源管维业务未来持续快速发展可期。公司通信+新能源领域快速拓展，预中标中国移动山东基站光伏发电项目、预中标中国铁塔陕西分公司22-25年度综合代维服务1.85亿元项目（服务内容除传统基站机房代维外，也包括发电服务）。运营商节能降耗大背景下，基站+新能源模式有望快速复制推广，全国拓展潜在空间很大，标杆项目全国快速复制，有望推动公司整体业务持续成长。
受益产业数字化和东数西算，重点拓展的信息网络管维业务有望高速增长。
数字经济时代，产业数字化成长空间广阔。公司聚焦平安中国、教育强国、乡村振兴等领域，自主研发一系列数字化服务产品，叠加IDC全生命周期服务，以及公司在广西南宁自建的五象云谷云计算数据中心逐步投产运营，公司信息网络管维业务多点开花，有望持续高速增长。
重申公司核心发展逻辑：
公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局，在手订单充足，推动公司未来三年收入复合增速有望超过30%。预计公司22-24年归母净利润分别为5.0、7.0、9.9亿元，对应22-23年18倍、13倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：下游需求低预期，行业竞争超预期，疫情影响超预期，部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性。

10月金股4：中兴通讯

事件：
Dell'Oro最新数据显示，2022年第一季度全球电信设备市场同比增长4%-5%。Top7供应商占据约80%市场份额，中兴通讯2022年一季度市场份额达到接近12%，较2018年上升了约4个百分点。
近日中兴通讯与泰国第一大移动运营商AIS在泰国曼谷签署战略合作协议，支持AIS升级5G等重要技术。此前AIS计划将资本开支从2021年的250亿泰铢提升到2022年的300-350亿泰铢（约合57.72-67.34亿人民币）。
我们点评如下：
全球电信设备市场稳步增长，中兴通讯全球市场份额持续提升，核心竞争力突出，运营商业务有望持续稳健成长。
全球电信设备市场稳步增长，区域市场上看，北美地区同比增长13%，欧洲、中东及非洲（EMEA）地区中等个位数增长，抵消了亚太地区疲软的发展趋势。22Q1整体电信设备市场同比增长4%-5%，主要源于有线相关设备的强劲需求和无线设备市场方面的温和增长。中兴通讯深度参与全球4G/5G网络以及宽带网络建设，在全球电信设备市场份额稳步提升，在连续三年的份额稳步增长后，22Q1中兴全球份额达到接近12%，较2018年上升了约4个百分点，海外重要运营商5G网络升级合作逐步落地，反映出公司不断增强的核心竞争力。公司运营商业务稳定成长，奠定整体业务长期成长基础。
运营商第一成长曲线之外，消费者和政企业务看点众多，成长逻辑不断兑现，第二成长曲线拉动公司收入加速成长。
1）消费者业务持续放量，22Q1海外消费者营收同比增长近30%，近期公司在移动10GPON招标份额第一,家庭智能终端等产品市场竞争力突出；2）发力服务器及存储、汽车电子、数字能源等业务在内的“第二曲线”布局，近期公司在电信22-23年服务器集采数个标包份额均位列前二、联通22年云服务器集采32亿大标份额第一、移动21-22年高端路由器交换机多个标包份额前二，政企和消费者业务成长逻辑不断兑现。汽车电子立足GoldenOS操作系统、车规级芯片、计算平台等底层核心能力，有望逐步建设汽车生态，期待未来汽车电子项目持续落地。
盈利能力持续改善不断印证，规模效应持续体现。
22Q1公司整体毛利率37.78%，同比提升2.34个百分点。运营商市场发展规律上看，公司5G设备等毛利率有望持续提升。政企、消费者业务收入规模快速增长，成本也有望进一步摊薄。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长，22Q1扣非净利润创历史新高，业绩成长性不断印证，规模效应持续体现。
盈利预测与投资建议：
2022年是公司战略超越期的开启之年，公司1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望持续提升；2）政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。预计22-24年归母净利润90、110、128亿元，对应22年13倍、23年11倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：运营商资本开支低于预期，全球疫情影响超预期，新业务进展慢于预期，国际政治因素风险

10月金股5：中际旭创

事件：
公司发布2022年半年度业绩预告，22年上半年预计实现归母净利润4.5-5.3亿元，同比增长32.0-55.5%，按中值计算同比增速43.8%；22Q2单季度预计实现归母净利润2.33-3.13亿元，同比增长11.9%-50.4%，按中值计算单季度同比增速31.2%。
我们点评如下：
流量持续增长的大趋势下，云计算厂商资本开支持续投入，200G/400G等高端产品持续上量，公司作为全球高端光模块龙头，充分受益行业高景气，收入实现快速成长。
公司21Q4收入23.73亿，同比增长28.7%，创历史新高，22Q1收入20.89亿，同比增长41.9%，也创一季度历史新高，行业呈现高景气状态。2022年上半年，云计算流量的持续增长推动云厂商资本开支加大投入，叠加技术升级迭代，200G/400G等高端产品加快部署，行业高景气状态有望延续。公司作为全球高端光模块龙头，全面受益行业需求高景气以及高端产品升级迭代，收入有望持续快速成长。
毛利率持续改善，规模优势-成本优势持续巩固公司龙头地位。
2021年公司整体光模块毛利率26.26%，同比提升0.63个百分点，单季度来看，21Q4毛利率28.11%创近年来最佳水平，22Q1毛利率26.28%同比也提升了1.17个百分点。公司领先的规模优势有效保证了公司制造和采购成本优势，叠加新产品上量带来的产品结构不断优化，推动公司整体盈利能力不断优化，市场竞争力不断强化。同时公司积极推动降本增效，叠加汇率波动带来的正向影响，上半年公司整体毛利率进一步提升。收入和盈利能力的持续增长，推动公司整体业绩的快速成长。
行业角度看，全球光模块市场未来5年保持14%年复合增长，数通市场复合增速预计更高。公司全球光模块市场份额进一步提升，高速数通光模块龙头地位突出，重点受益行业高景气。
根据Lightcounting预测，光模块市场规模预计2026年达到176亿美元，5年复合增速14%。从结构上看，随着社会数字化转型，AI、AR/VR等新技术驱动算力和流量的持续成长，数通光模块需求增速有望超越行业平均水平。公司全球市场份额进一步提升，21年公司位居全球光模块市场份额并列第一，且在前十大厂商中市场份额提升最多。800G等新产品再次占据先发优势，龙头地位有望持续巩固，重点受益行业高景气。
投资建议与盈利预测
公司是全球高端光模块龙头，200G/400G需求量显著增长，800G继续占据先发优势，全球市场份额稳步提升，长期受益流量的持续成长。进一步拓展激光雷达等新方向，打开更大成长空间。预计公司22-24年归母净利润分别为11.7、15.0、18.5亿元，对应22年21倍、23年16倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：下游需求低预期，全球疫情影响超预期，市场竞争风险，产品研发风险，业绩预告仅为初步结果实际业绩以中报为准

10月金股6：中国移动

事件：
公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入4969亿元，同比增长12.0%，其中主营业务收入4264亿元，同比增长8.4%，其他业务收入705亿元，同比增长39.8%。实现归母净利润703亿元，同比增长18.9%，剔除21年调整残值率影响后净利润同比增长7.3%。
我们点评如下：
个人市场：ARPU值稳步提升，5G用户持续升级，权益业务融合发展。
22上半年公司个人市场收入2561亿元，同比增长0.2%。移动客户9.70亿户，净增1296万户，其中5G套餐客户达到5.11亿户，净增1.24亿户，5G用户占比持续提升。同时重点推进权益融合发展，权益融合客户2.41亿户，净增5070万户，移动云盘、云XR、云游戏和5G超高清视频彩铃等特色业务快速发展。5G用户持续升级叠加权益业务持续发展，上半年移动业务ARPU值达到52.3元，同比增长0.2%。
家庭市场：智慧家庭持续发展，量价齐升趋势延续。
公司深耕智慧家庭升级，基于宽带入口大力发展内容、家庭安防、智能组网等应用场景，上半年家庭市场收入594亿元，同比增长18.7%；家宽客户达到2.30亿户，净增1241万户，千兆宽带客户净增占比超88%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU达到43.0元，同比增长4.6%。
政企市场：行业应用快速打开，网+云+DICT规模发展
上半年政企市场收入911亿元，同比增长24.6%。政企客户数达到2112万家，净增229万家。DICT收入达到482亿元，同比增长44.2%。移动云收入234亿元，同比增长103.6%。截至6月底，打造5G龙头示范项目300个，累计签约5G行业商用案例超1.1万个，上半年带动DICT项目签约金额超160亿元，在矿山、工厂、电力、港口等垂直行业实现规模复制。
新兴市场：四大板块协同发展
上半年新兴市场收入199亿元，同比增长36.5%。国际业务加快能力出海；股权投资布局关键领域、扩大生态、支持创新；数字内容持续推动规模发展和体验优化；金融科技打造集中化产业链金融平台。四大板块协同发展，有望持续快速成长。
资本开支平稳投入，5G、IDC等建设持续推进，云网能力持续强化
22年CAPEX计划1852亿元，上半年完成920亿元，新建5G基站超25万站（下半年计划新建超过20万站）、新投产IDC机架2.2万个（下半年计划新增约2.1万个）。投入温和增长下，未来降本增效持续推进，公司整体盈利能力有望进一步优化。
重视股东回报，派息率有望持续提升
22年中期派息2.2港元（约合1.9元人民币），同比增长34.9%，全年派息率将进一步提升，2023年现金派息率提升到70%以上，叠加利润的增长，每股派息有望持续快速增长。
投资建议和盈利预测
5G/千兆宽带/智慧家庭等渗透率快速提升，推动C端ARPU值稳步回升，带动个人和家庭业务量价齐升。政企和新兴市场保持强劲增长，数字经济时代中国移动大有可为，产业数字化、5G应用、云和IDC打开长期成长空间，期待CHBN四大业务板块持续成长。预计公司22-24年归母净利润分别为1258、1409、1647亿元，对应22年11倍、23年10倍市盈率，对应A股1.08倍、H股0.75倍市净率（wind一致预期），重申“买入”评级。

风险提示：行业竞争超预期，5G应用进展慢于预期，费用投入超预期，产业数字化等新业务进展慢于预期

农林牧渔

10月金股1：温氏股份

1、维度1：成长性强，公司厚积薄发，养猪板块进入快速增长阶段。
1）产能稳步扩张为出栏量持续增长奠定基础。非瘟前，公司出栏量一直维持在年均24%的复合增速增长。非瘟影响公司部分产能，随公司对养殖模式不断升级和管理能力不断提升，2021年公司出栏量再次回到千万级别。截止到目前，公司肉猪养殖栏舍产能达到4600万头，高性能的能繁母猪约100-110万头且胎龄较低（截止2022年2月）且后备母猪充足，初步规划年底能繁增至140万头，为出栏高成长奠定基础。我们预计，养猪龙头已进入出栏恢复性高增长阶段，预计温氏股份2022/2023年出栏1800/2800万头，年复合增速约45%，在各家公司中增速靠前，且历史出栏兑现度显著优于同行！
2、维度2：降本增效，养殖成本持续下降空间可期，为公司盈利能力提供保障。
非瘟以来，在防非中成本抬升显著；但随着公司产能优化、模式升级、管理提升，公司产能利用率、养殖效率均得到显著改善，1）育种体系的长期积淀保障公司母猪种群快速恢复，目前能繁存栏已全部更新为高性能母猪，窝均健仔数、配种分娩率、投苗量等生产指标逐月攀升，产保死淘率和猪苗成本下降；2）育肥场软硬件和管理方面取得大幅提升，户均出栏规模从2016年772头提升至2019年926头再到目前的1150头；3）饲料原料集采以及饲料营养配方技术优势的充分发挥，有利于公司饲料成本的控制。基于此，我们认为未来随产能利用率的提升（目前产能利用率只有约29%左右，与之前77%相比有很大的提升空间）、生产效率的进一步强化，今年综合成本目标降至16-17元/kg（2022M1综合成本低于18元/kg）。
3、维度3：资金储备充足，支撑公司寒冬逆势增长。
养猪龙头深耕生猪赛道，经历数轮周期，经验丰富。一方面，公司积极“开源”，2021M4公司发行可转债募集资金92.27亿；通过提高长期负债占比，减轻周期下行期间的偿债压力；另一方面，公司重视“节流”，在此轮周期下行早期，公司相比于同行更早控制资本开支、活化资产等多种方式收拢资金确保低谷期的资金充足，截止到2022M1，公司各类可用资金约有120亿元左右。我们认为，公司整体资金储备充足，有望支撑公司寒冬逆势成长。此外，黄鸡行业景气恢复，公司作为黄鸡龙头，养殖成本下降趋势显著，有望为公司提供经营性现金流入。
4、维度4：估值处于历史相对底部区间，向上空间显著！
生猪养殖个股可通过头均市值进行估值预测，头均盈利是头均市值的基础。考虑到温氏未来成本下降的趋势，我们认为在下一轮周期景气高点，温氏年化头均盈利有望达到700+元/头（若本轮行业产能去化超预期，则头均盈利有望更高）。随着公司成本及各项生产指标显著改善，预计2021-2023年公司实现收入649.6/687.5/1097.3亿元（前值606/710/1135亿元），同比变化-13.31%/5.82%/59.61%，实现归母净利润-133.4/-26.5/190.2亿元（前值-135/-46/200亿元），同比变化-279.61%/80.15%/818.50%；考虑到公司历史周期出栏、成本兑现度，给予景气周期15x估值，目标头均市值10500元/头（从历史来看，公司的头均市值在猪价景气周期高于10000元/头），我们预计公司2023年生猪出栏量分别为2800万头，则预计公司生猪养殖板块对应目标市值2800亿元，再加上黄鸡等非猪业务500亿估值，合计市值3300亿元，对应23年目标价51.95元/股，继续给予“买入”评级。

风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。

10月金股2：圣农发展

1、养殖板块：行业产能持续去化，近月种鸡引种断档，叠加公司种鸡销售预期，预估公司量价利齐升可期
1）行业磨底已超两年+祖代鸡近月引种断档，产能持续去化，明年有望迎来周期反转。今年5月起，受禽流感及海外航班影响，祖代鸡引种断档已持续3个月。且行业鸡病仍较严重，不具备大幅换羽基础，多重因素对白鸡产能缩减提供支撑，有望利好明年鸡价。
2）公司自有种鸡“SZ901”突破，保证自身产能扩张免受海外引种制约的同时，父母代陆续外销有望为公司提供新的利润增长点。2021年底公司“SZ901”通过品种审定，突破国内祖代鸡引种的“卡脖子”问题，一方面保证公司自身产能扩张不受海外引种制约，2025年养殖产能目标10亿羽达成可期（截止21年近6亿羽）；另一方面有望形成新的利润增长点。今年以来SZ901父母代销售获大量好评，订货已排期至四季度，我们预计明年白羽肉鸡父母代外销有望达到千万套以上。
3）公司产品保持溢价，由于产品质量、客户结构、产品结构等因素，基本保持在500元/吨以上的溢价空间。今年二季度行业价格反弹迅速，公司无明显溢价；7月公司鸡肉价格快速上涨，溢价迅速提升至500元/吨。
4）大宗跌势明显+公司精细管理，成本下降空间显著。成本端看，全球宏观利空情绪叠加基本面紧张缓和导致国际粮价快速下跌；国内玉米、豆粕供应面趋于宽松，预计下半年价格走势偏弱，公司成本下降空间显著，回溯历史看，我们测算公司鸡肉综合成本低点仅9000元/吨左右，原材料涨价下公司目前全成本约1w元/吨出头，下降空间显著。此外，随着公司夯实内部管理、积极调整日粮配方，有望进一步增厚利润。
2、食品板块：产品渠道双轮驱动，品牌建设成效显现；B端稳定增长，C端有望爆发
1）深加工产能稳步扩张，2025年食品板块收入130亿元目标达成可期。公司销量快速增长，2017-2021年公司深加工肉制品销量从10.9万吨提升至22.5万吨，复合增速达20%，主要系公司品牌、渠道建设成效明显。另一方面，产能扩张是公司销量高增长的基础，截止2021年，公司已有及在建产能达43.32万吨，未来2-3年预计新增约10万吨产能。
2）B端：为公司优势渠道，公司深度绑定大客户。2021年B端贡献营收47.3亿元，在深加工板块占比84.4%。经过30多年在白羽鸡行业的沉淀和积累，公司已与国内外知名客户，如百胜中国、麦当劳、德克士、沃尔玛、永辉等企业建立了长期的战略合作关系，我们估计2021年深加工板块大B客户贡献收入超20亿元。
3）C端：爆品策略+品牌建设+新兴渠道布局，C端有望爆发。2019-2021年，C端营收从3.16亿元增长至8.75亿元，复合增速66%。我们认为，公司C端有望持续高增长，主要系：①公司研发实力强劲，多款大单品推出验证爆品打造实力。2021年新推出的“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两产品成功实现单月销售额破千万。随着新品陆续推出，有望持续贡献收入增长。②品牌建设颇具成效，加速布局新兴渠道。19-21年线上和新零售渠道销售额快速增长，线上年复合增长率250%+，新零售年复合增长率300%+。
3、投资建议：
1）养殖板块：考虑到鸡价上行+大宗跌势，估计本轮周期单羽盈利高点有望达5元/羽，届时屠宰量约7.5亿羽，给予养殖板块10x估值，目标市值近375亿元。
2）食品板块：本轮周期中，估计食品板块收入2024年可做到100亿元左右，公司肉制品盈利能力与养殖景气度正相关且弹性较大，假设净利率提升至5%，估计食品盈利约5亿，参考安井等可比公司给予30x，目标市值达150亿元。
考虑到2023年下半年行业中白羽鸡或明显减量，周期逐步反转，我们调整盈利预测，原先我们预计公司2022-2023年收入为185.0/220.9亿元，归母净利润20.5/33.0亿元；现调整为：我们预计公司在2022/2023/2024年分别实现营收168.3/200.8/244.8亿元，同比增长16.2%/19.3%/21.9%；归母净利润5.4/24.5/43.5亿元，同比增长20.6%/353.4%/77.3%。本轮周期景气目标市值525亿元（养殖375亿元+食品150亿元），目标价42.2元/股，截至2022年8月23日，市值仅为251亿元，给予“买入”评级。

风险提示：禽流感等疫病爆发，新冠疫情影响下游消费，食品C端开拓不及预期

有色金属

10月金股1：云路股份

业绩：2022年8月29日公司发布半年报，22年H1实现营收6.39亿元，yoy+54.17%；归母净利润0.90亿元，yoy+47.28%，扣非净利润0.74亿元，yoy+35.48％（非经常性损益包含1571.2万交易性金融资产变动收益）。其中Q2实现营收3.48亿元，yoy+52.41％，环比+19.68％；实现归母净利润0.52亿元，yoy+47.40%，环比+35.27%。
带材价格传导与磁性粉末放量拉动营收，原料价格高企毛利承压但边际回暖
H2非晶立体卷变压器有望加速渗透，非晶带材有望迎来量价齐升
受益于立体卷铁心技术突破，非晶变压器被诟病已久的抗突发短路能力差、噪音大、碎屑多等问题基本得到100%解决，22H2招标渗透率有望加速。非晶立体卷变压器在低负载场景中降损优势天然显著，同时对高负载地区的综合降损效果也有明显提升。随着能效提升计划及稳增长主题下电网投资的进一步加大（国网今年有望突破5000亿元），我们对未来几年非晶变招标量保持乐观。此外，随着原材料价格的上涨，带材价格已攀升至1.8万元/吨左右，驱动行业营收高增。
云路股份：非晶合金龙头，合金软磁后起之秀
短期看：非晶变压器行业步入重振上行期，中电协预测未来2-3年非晶变压器在国、南网招标渗透率有望达40-45%；公司绑定变压器龙头置信电气，持续稳固龙头地位，价格传导与工艺优化有望增厚业绩。中长期看：底层技术互通横向布局纳米晶、合金软磁粉芯，打造高性能软磁平台，完成全频段多场景覆盖，有望为公司打开成长空间。
投资建议：公司作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，业绩有望保持快速增长。预计22-24年归母净利润2.2/3.3/4.2亿元，对应当前股价45/30/23X，维持“买入”评级。

天风策略

当前成长板块情绪怎样？后续如何看待？

1.根据股价与景气度的背离程度和对后续景气度确定性的判断，前期我们主要筛选的是toG的方向：风电、光伏储能、军工。

核心逻辑：①年度单位来看，景气度决定超额收益。②每年4月底，年报一季报披露后，可以找出一些股价表现与一季报景气度相背离的行业，背后原因是市场认为一季报的景气度在未来不能持续。③但是，我们想在其中筛选未来景气度大概率可以持续的板块，其股价大概率会进行修复。

去年5月，按照这一套逻辑和方法，我们主要筛选出来的是半导体和军工。今年5月，考虑到下半年经济复苏斜率的不确定性，按照此方法，我们主要筛选出来的是toG的板块（与国内经济总需求关系不大，后续延续高景气的确定性较高），比如军工、光伏储能、风电（风电属于预计后续会改善）。这些板块的股价都有明显修复。但是这其中我们也落掉了近期政策密集落地的新能源车板块。

2.以成交额占比（或者换手率）来衡量的成长板块情绪如何？

反弹至此，可以用成交额占比或者换手率来观察下各个主要赛道的情绪演绎到什么程度了。一般来说，当一个板块的成交额占比或者换手率达到历史经验值的一个较高水平之后，会进入一个板块内部情绪扩散或者板块整体冲刺的阶段，后续换手率会逐步回落，对应情绪降温。当成交额占比（或者换手率）较低的时候，是否可以作为买入条件取决于对未来产业周期的判断。

目前来看，汽车、新能源车相对历史位置的成交额占比最高，光伏和风电次之。军工和半导体的成交额占比目前位置仍然处于阈值下方，预计后续军工和国产替代部分的半导体还有补涨机会。

3.如何看待科创板和半导体？

半导体板块的成交额占比持续位于低位，不排除会有补涨，尤其是其中国产化替代的部分。但是，从趋势角度来说，底成交额占比的位置，能不能有大级别的机会，还取决于半导体周期的β。全球半导体产业周期和国内半导体产业周期，可以分别用全球和中国半导体销售的同比增速来表征。

①美国的消费周期，对全球和中国半导体周期都有显著影响，很多消费品需要芯片，都是半导体的下游。②中国的半导体周期与全球半导体周期基本同步，下行周期大约2年左右。

从股价表现上来看，美股的几个TMT行业，在长时间序列上，走势与全球半导体销售同比增速几乎一致，时间序列上稍微领先。同样，国内的科创板（半导体占比较高），走势与全球、中国的半导体销售同比增速也几乎一致，都在去年8月见到高点，目前周期下行不到一年。

若到年底再看，全球半导体销售周期已经下行一年半，距离2年的下行周期更进一步，考虑到全球半导体周期与美国消费增速的相关性，本次美联储连续大力度加息缩表后，如果导致美国消费数据更快速度下行，不排除加快全球半导体产业周期的出清。同时，结合历史上美股TMT板块股价会一定程度领先于全球半导体周期，我们还是判断今年年底、明年年初是布局科创板更好的阶段，在此之前的机会更多是结构性的，比如半导体的国产化替代。

4.成长板块中医药的性价比逐步凸显，成长板块以外看好猪肉和消费建材为代表的地产链。

经过连续几年的政策压制，不管是估值还是机构持仓的角度，都显示投资者对医疗服务、创新药、医疗器械等板块预期已经降到极低的位置。具体来说，公募基金对医药板块有很强的定价权，即公募加仓，医药板块当季度就会取得超额收益，反之也是如此。而估值角度，由于新能源为代表的板块估值提升较快，因此股债收益差处于-2X标准差的医药，性价比逐步提升。

其次，成长板块以外，近期我们主要推荐猪肉和消费建材为代表的地产链，前者关注点是近期猪肉价格的快速上涨和在后续旺季猪价的上涨幅度，后者关注点是6月以来地产数据的边际回暖和在后续改善的斜率。

风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。

天风宏观

固定收益

维持对转债市场的积极乐观，6 月或仍处于重要窗口

本周权益市场延续上涨，主要股指成交额持续提升。权益市场表现强于预期如何理解？由于国内整体基本面并无超预期利好；海外通胀、美联储加息压力仍存，我们认为本轮上涨并非基本面因素及其预期驱动。

中期来看，在政策支持与经济底的预期下，下半年复苏概率依然较大，基于改善的基本面叠加更宽的流动性，权益市场下半年或应好于3-4月较差预期对应水平；短期来看，行情或仍集中于情绪博弈，在基本面修复斜率未超预期的背景下，不宜轻易转为全面乐观，但仓位控制或可保持积极。

转债角度，各平价估值近期恢复小幅上行。中短期而言，我们认为不同平价转债估值或维持高位震荡，总体来看短期内转债估值可能类似弱化版的2021年下半年；长期而言转债估值或存在压力，主要依据是下半年如复苏确认，资金面长期存在收紧的倾向。

转债交易规则再度向股票迈进。交易所新版实施细则、适当性管理的3点变化：参照股票的涨跌幅对转债涨跌幅进行限制；特定情形下披露转债“龙虎榜”；投资者适当性管理。总体来看一方面剑指转债炒作资金，另一方面可保护不了解转债炒作行情、处于信息劣势的自然人投资者。我们可能在后市见到转债市场成交额较快回落，但对绝大多数正常交易活动可能无明显影响。

需留意绝对收益还是高弹性是一个风格问题，而非转债特性。我们认为，转债愈发不似“债性与股性的结合”，而更似“债性与股性的对立”；纯低价策略不能开发转债的“潜力”；从另一个角度讲，“双低”组合表现好可能也并非由于其“低”，而是由于其转股溢价率也不高（具备股性）。在进攻行情下，仅仅“低”可能不是优点。

策略方面，考虑几个层面：

1）景气赛道股有望随权益情绪持续回暖而反弹。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或权益情绪回暖而有良好表现，中期视角下需关注历史估值水平，谨慎判断向上空间。

2）市场转暖背景下，有自身反转逻辑的行业依然相对安全。多个行业困境反转逻辑有望迎来戴维斯双击，例如国内疫情阶段性好转后消费反转预期、猪周期持续博弈、造纸产业成本高位震荡后回落预期，以及俄乌冲突影响的农业产业链机会等。

3）关注4月底以来弹性修复的“新晋偏股型”标的。目前双低组合可投性略有修复，且能够跟随大盘实现修复的标的通常基本面并不很差；在较低价格的保护下，未来空间或依然较高。

建议关注华翔、牧原、旺能、祥鑫、润建、特一、通22、福能、华兴、兴业等相关标的。风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险；宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。

金融工程

量化择时周报：中枢抬升，应对不变

中枢抬升，应对不变

上周周报提示：市场短期上升动能仍然强劲，当前建议利用短期均线进行防守，在均线上方继续持股，市场若跌破10日均线，调整结构或降低仓位。最终市场继续沿10日均线上行，wind全A上涨2.15%。市值维度上，上周代表小市值股票的国证2000指数上涨2.67%；中盘股中证500上涨0.82%，沪深300上涨1.99%，上证50上涨1.31%，创业板指上涨6.29%;上周中信一级行业中，电力设备新能源和汽车领涨，电力设备新能源涨幅7.86%；煤炭与石油石化继续调整，煤炭周下跌5.79%。上周成交活跃度上，家电和机械资金持续流入明显。

从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离继续收窄，最新数据显示20日线收于5041点，120日线收于5193点，短期均线位于长线均线之下，两线距离由上周的-5.43%变化至-2.93%，均线距离的绝对值开始小于3%的阈值，市场处于典型的震荡格局，但震荡下沿开始明显抬升，从我们的框架，震荡的下沿由之前的最低点抬升至上证3150点，形成新的震荡中枢。

市场进入底部震荡格局，核心的观察变量为风险偏好的变化。短期而言，宏观方面，下周进入宏观事件的真空期，市场风险偏好有望提升；价量方面，当前反弹突破半年线和3月市场的上轨，同时交易量并未明显放大，说明市场继续上行的阻力有限，上升动能仍然强劲，当前建议继续利用短期均线进行应对，在均线上方继续持股，市场若跌破10日均线，调整结构或降低仓位。

行业模型主要结论，在考虑了海外利率的变化情况，天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，6月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏、油气开采以及稀有金属和养殖；因此，综合板块和景气度，继续重点配置汽车、家电、锂矿以及光伏、煤炭；主题上重点关注电池30ETF(159757)，上周继续大涨超6%；宽基指数上，继续重点关注科创ETF（588050）。

从估值指标来看，wind全A指数PE位于50分位点，属于中等水平，PB位于25分位点，属于偏低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

择时体系信号显示，均线距离为-2.93%，均线距离的绝对值开始小于3%的阈值，市场处于典型的震荡格局，震荡下沿开始明显抬升，从我们的框架，震荡的下沿由之前的最低点抬升至上证3150点，形成新的震荡中枢。市场进入震荡格局，核心的观察变量为风险偏好的变化。短期而言，宏观方面，下周进入宏观事件的真空期，市场风险偏好有望提升；价量方面，当前反弹突破半年线和3月市场的上轨，同时交易量并未明显放大，说明市场继续上行的阻力有限，上升动能仍然强劲，当前建议继续利用短期均线进行应对，在均线上方继续持股，市场若跌破10日均线，调整结构或降低仓位。6月模型板块配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏、油气开采以及稀有金属和养殖；因此，综合板块和景气度，继续重点配置汽车、家电、锂矿以及光伏、煤炭；ETF主题上重点关注电池30ETF(159757)；宽基指数上，继续重点关注科创ETF（588050）。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

7月金股：立讯精密

事件：公司发布21年年报，21年实现营业收入1539.46亿元，yoy+66.43%，归母净利润70.71亿元，yoy-2.14%，扣非归母净利润60.16亿元，yoy-1.20%。公司同时发布22年一季报，22Q1实现营收416.00亿元，yoy+97.91%，qoq-42.96%，实现归母净利润18.03亿元，yoy+33.63%，qoq-24.26%，实现扣非归母净利润15.24亿元，yoy+30.56%，qoq-24.62%。

点评：并表立铠精密（盐城）21年实现营业收入高增长，利润受原材料物流价格上涨+新业务投入影响+智能声学穿戴需求疲软拖累。21年全年公司实现营收1539.46亿元，yoy+66.43%，归母净利润70.71亿元，yoy-2.14%，扣非归母净利润60.16亿元，yoy-1.20%。21年全年毛利率为12.28%，yoy-5.81pct，净利率为5.08%，yoy-3.02pct。对应21Q4单季度，21Q4实现营收729.34亿元，yoy+121.19%，实现归母净利润23.81亿元，yoy-6.48%，实现扣非归母净利润20.21亿元，yoy+7.64%，对应毛利率8.01%，yoy-6.98pct，qoq-7.99pct，净利率为3.68%，yoy-4.4pct，qoq-1.71pct。21年并表立铠精密（盐城）对营收增长有较大贡献，21年实现营收497亿元，实现净利润10.9亿元，对应净利率为2.2%，主要是由于新收购的立铠精密产品前期投入较大、产品成本结构中物料占比高。同时全球缺芯背景下原材料价格及物流运输成本上涨+智能声学可穿戴产品需求阶段性承压等因素对于公司毛利率也形成一定拖累。分行业来看，21年电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件、消费性电子、其他连接器及其他业务分别实现营收78.57/41.43/32.69/1346.38/40.39亿元，yoy+123.11%/+45.66%/+44.32%/+64.56%/+96.82%，占营收的比重为5.1%/2.69%/2.12%/87.46%/2.62%，毛利率为19.86%/16.11%/17.41%/11.36%/19.84%，yoy-1.59pct/-0.41pct/-2.32pct/-6.49pct/-2.49pct。2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.43%/4.31%/0.36%，yoy-0.00pct/-0.23pct/-1.90pct/-0.62pct。

一季报超预期，毛利率环比有所改善，净利润增速高于前期预告值25%~30%。公司22Q1实现营收416.00亿元，yoy+97.91%，qoq-42.96%。一季度国内外疫情使货物通关速度下降、部分物料供应商停产、运输能力下降，影响物流交付及收入确认，对收入增速有一定影响，但同比仍保持高增速。利润端，一季度实现归母净利润18.03亿元，yoy+33.63%，qoq-24.26%，实现扣非归母净利润15.24亿元，yoy+30.56%，qoq-24.62%。一季度毛利率为11.8%，yoy-5.0pct，qoq+3.8pct，净利率为5.0%，yoy-1.5pct，qoq+1.3pct，毛利率受上游材料短缺成本上涨+运输成本上涨+产品结构变化影响同比下降，但环比有所改善。22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.01%/4.06%/0.35%，yoy-0.32pct/-0.46pct/-2.42pct/+0.10pct，整体费用率下降，效率提升。

坚定看好公司作为消费电子龙头“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略持续强化+汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化智能化+积极扩产：

公司汽车业务产品布局包括线束，连接系统，新能源（PDU、BDU、逆变器等），智能网联（路测单元、车载通讯单元），智能驾舱（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）以及智能制造。线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品，已经导入北美新能源品牌客户，国内造车新势力等新能源车企+公司积极扩产新能源汽车、智能汽车连接产品；集团业务协同+积极对外合作，汽车业务长期成长性充足。集团汽车业务（立胜布局智能座舱+自动驾驶，立景创新具备车载摄像头模组资质）深度协同+公司积极对外合作（合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达）双重驱动下，公司汽车业务将迎发展新机遇，做大做强可期。合资奇瑞+控股股东100亿收购奇瑞20%股份，开拓整车odm模式，汽车新平台确立；

大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长，持续看好公司“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略。1.零部件：收购日铠电脑完善结构件布局，机光声电一体化布局全面渗透；2.SiP：产品端整体表现成熟，已实现在智能健康可穿戴产品端布局的全覆盖，短期内拓展智能声学可穿戴产品及周边功能模块，未来长期将朝芯片/半导体模块封装方向发展，SIP自给率提高有助于提升公司组装毛利率；3.光学：立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节（体外），协同光宝光学实力进一步增强；4.组装：收购纬创切入iphone组装（体外）、承接台厂份额applewatch组装份额提升。

投资建议：维持22、23年营收2127/2765亿元，yoy+38%/+30%，净利润105/149亿元，yoy+49%/+41%的盈利预测。

风险提示：疫情影响不及预期、汽车电动化/智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、中美贸易摩擦、消费电子销量、asp不及预期

7月金股1：中际旭创

事件：

近期Dell’Oro发布最新报告，2022年一季度，全球数通交换机销售额同比增长16%，与历史新高仅相差2%。其中400G交换机出货量超过了80万端口，且预计今年400G交换机端口的增长将持续加速。数通交换机端口与数通高速光模块需求密切相关，数通行业需求高景气态势有望得到持续验证。

我们点评如下：

行业角度看，全球光模块市场未来5年保持14%年复合增长，数通市场复合增速预计更高。公司全球光模块市场份额进一步提升，高速数通光模块龙头地位突出，重点受益行业高景气。

根据Lightcounting预测，光模块市场规模预计2026年达到176亿美元，5年复合增速14%。从结构上看，随着社会数字化转型，AI、AR/VR等新技术驱动算力和流量的持续成长，数通光模块需求增速有望超越行业平均水平。公司全球市场份额进一步提升，21年公司位居全球光模块市场份额并列第一，且在前十大厂商中市场份额提升最多。800G等新产品再次占据先发优势，龙头地位有望持续巩固，重点受益行业高景气。

公司层面看，行业高景气推动季度收入有望持续成长。

公司21Q4收入23.73亿同比增长28.7%创历史新高，22Q1收入20.89亿同比增长41.9%也创一季度历史新高。收入的良好增长来源于：1）云厂商增加资本开支和批量部署200G/400G高速光模块；2）国内千兆宽带建设，带动子公司储翰营收、净利润创新高。22年一季度公司200G/400G高端数通光模块需求持续旺盛，800G等下一代产品有望逐步上量，推动公司业绩的持续快速成长。

毛利率持续改善，规模优势-成本优势持续巩固公司龙头地位。

2021年公司整体光模块毛利率26.26%，同比提升0.63个百分点，单季度来看，21Q4毛利率28.11%创近年来最佳水平，22Q1毛利率26.28%同比也提升了1.17个百分点。公司领先的规模优势、工艺良率优势等有效保证了公司制造和采购成本优势，叠加新产品上量带来的产品结构不断优化，推动公司整体盈利能力不断优化，市场竞争力不断强化。

投资建议与盈利预测

公司是全球高端光模块龙头，200G/400G需求量显著增长，800G继续占据先发优势，全球市场份额稳步提升，长期受益流量的持续成长。进一步拓展激光雷达等新方向，打开更大成长空间。由于行业景气度超预期，预计公司22年归母净利润11.7亿元，调整23-24年利润预期分别由14.4、17.7亿元，至15.0、18.5亿元，对应22年23倍、23年18倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：下游需求低预期，全球疫情影响超预期，市场竞争风险

7月金股2：创维数字

事件：中国移动2022至2023年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）分别于5月11日与5月25日落地，创维数字中标份额较去年提升。

千兆宽带业务高景气，龙头厂商份额提升

千兆时代已至，运营商网关产品采购大概率量价齐升。中国移动2022年至2023年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）落地，其中GPON产品采购2095万台，10GGPON产品采购535万台。创维数字GPON合计中标352万台，份额为16.8%；10GGPON合计中标100.6万台，份额为18.8%。较去年（2020-2021年）相比份额显著提升。

此外，10GGPON高端产品中标厂商数量仅4-6名，相比GPON中标厂商数量（8名）有所缩减。我们判断，未来网关产品由GPON向10GPON逐步升级，行业集中度有望提升，头部企业竞争实力愈发凸显。公司分别以第3名和第2名中标10GGPON-WIFI6及10GGPON-无WiFi高端产品，份额分别高达17.39%及23%，彰显竞争优势。

机顶盒主业回暖，8K超高清成为趋势

国内市场：数字经济建设推动高新视频产业链加快成熟。三大通信运营商机顶盒由高清向智能及P60的升级，由之前单纯的视频业务到目前丰富多彩的内容、云游戏、VR等多功能业务于一体，公司于国内三大通信运营商机顶盒的集采及销售实现了新的突破。海外市场，公司结合本地化团队及境外生产、交付，尤其拉美、中东、印度、欧洲等市场的大幅增长，克服诸多不利因素，使海外业务保持了增长态势。

VR硬件设备实力强，发展潜力十足

作为稀缺VR设备A股标的，公司具备7年以上VR硬件产品及行业解决方案研发经验，已量产多款VR头戴显示设备产品。公司具备超短焦光学技术优势及多个软件算法专利，业务潜力十足。

海外市场，公司VR产品在美国、日本、韩国、欧盟等国家和地区已实现销售。国内市场，公司在医疗探视领域布局较早，有一定的先发及比较优势；在教育领域与国内教育内容伙伴合作推出解决方案，也实现了持续的出货销售。

投资建议：在深耕主业的基础上，公司发力VR领域，产品参数比肩头部产品，价格具备竞争优势。此外，公司前瞻布局汽车电子，中控屏、液晶仪表有望伴随行业量价齐升趋势，为公司带来业绩新增长点。我们预测公司22-24年的净利润分别为7.82亿元、10.04亿元和12.63亿元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：Wi-Fi6推进不及预期；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；汽车订单执行进度低于预期；VR行业发展不及预期。

7月金股3：中兴通讯

事件：

Dell'Oro最新数据显示，2022年第一季度全球电信设备市场同比增长4%-5%。Top7供应商占据约80%市场份额，中兴通讯2022年一季度市场份额达到接近12%，较2018年上升了约4个百分点。

近日中兴通讯与泰国第一大移动运营商AIS在泰国曼谷签署战略合作协议，支持AIS升级5G等重要技术。此前AIS计划将资本开支从2021年的250亿泰铢提升到2022年的300-350亿泰铢（约合57.72-67.34亿人民币）。

我们点评如下：

全球电信设备市场稳步增长，中兴通讯全球市场份额持续提升，核心竞争力突出，运营商业务有望持续稳健成长。

全球电信设备市场稳步增长，区域市场上看，北美地区同比增长13%，欧洲、中东及非洲（EMEA）地区中等个位数增长，抵消了亚太地区疲软的发展趋势。22Q1整体电信设备市场同比增长4%-5%，主要源于有线相关设备的强劲需求和无线设备市场方面的温和增长。中兴通讯深度参与全球4G/5G网络以及宽带网络建设，在全球电信设备市场份额稳步提升，在连续三年的份额稳步增长后，22Q1中兴全球份额达到接近12%，较2018年上升了约4个百分点，海外重要运营商5G网络升级合作逐步落地，反映出公司不断增强的核心竞争力。公司运营商业务稳定成长，奠定整体业务长期成长基础。

运营商第一成长曲线之外，消费者和政企业务看点众多，成长逻辑不断兑现，第二成长曲线拉动公司收入加速成长。

1）消费者业务持续放量，22Q1海外消费者营收同比增长近30%，近期公司在移动10GPON招标份额第一,家庭智能终端等产品市场竞争力突出；2）发力服务器及存储、汽车电子、数字能源等业务在内的“第二曲线”布局，近期公司在电信22-23年服务器集采数个标包份额均位列前二、联通22年云服务器集采32亿大标份额第一、移动21-22年高端路由器交换机多个标包份额前二，政企和消费者业务成长逻辑不断兑现。汽车电子立足GoldenOS操作系统、车规级芯片、计算平台等底层核心能力，有望逐步建设汽车生态，期待未来汽车电子项目持续落地。

盈利能力持续改善不断印证，规模效应持续体现。

22Q1公司整体毛利率37.78%，同比提升2.34个百分点。运营商市场发展规律上看，公司5G设备等毛利率有望持续提升。政企、消费者业务收入规模快速增长，成本也有望进一步摊薄。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长，22Q1扣非净利润创历史新高，业绩成长性不断印证，规模效应持续体现。

盈利预测与投资建议：

2022年是公司战略超越期的开启之年，公司1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望持续提升；2）政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。预计22-24年归母净利润90、110、128亿元，对应22年13倍、23年11倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：运营商资本开支低于预期，全球疫情影响超预期，新业务进展慢于预期，国际政治因素风险

7月金股4：润建股份

事件：

公司近期公告1）与南宁高新技术产业开发区管理委员会签订《整区屋顶分布式光伏发电项目投资开发协议》，预计项目总容量合计约100MW，总投资开发金额约4亿元。2）公司中标公示《山东移动2022-2023年基站光伏发电改造采购项目》，为山东移动2778个基站加装光伏发电设施，所发电能优先基站自用实现运营商节能降耗目标，协议电价0.5456元/度。

我们点评如下：

公司重点拓展的能源网络管维快速发展，分布式光伏、地面光伏、风电、储能等各种业务模式齐全，在手订单充足，有望持续高速成长。

能源网络管维业务是公司业务拓展的重点方向之一，双碳战略下行业需求旺盛，公司“风光储”在手订单充足，此次整区分布式光伏订单落地后，已公告风光储开发规模合计超过2GW，总投资规模超过135亿元。前期公司陆续公告签订：

1）南宁市良庆区风电、储能、地面及分布式光伏框架协议，总容量约550MW，总投资开发金额约34亿元；2）桂林市永福县分散式新能源发电项目开发协议，总容量约900MW，总投资开发金额约58亿元；3）多区域多个新能源网络管维订单合计金额1.02亿元；3）广西来宾合山市新能源发电项目开发投资协议，总容量约200MW，预计总开发投资金额20亿元；4）桂林市永福县整县屋顶分布式光伏发电项目，总容量约40.9万千瓦，预计总开发投资金额18.06亿元。双碳战略下，公司能源网络重要项目订单持续落地，中标项目从分布式光伏进一步向地面光伏、风电等拓展，体现出公司技术和市场拓展能力，以及客户对公司技术实力、综合服务能力等多方面的认可。公司品牌知名度和市场竞争力不断强化，新能源管维业务未来持续快速发展可期。

通信+新能源业务模式快速拓展，通信管维业务品类持续扩张，龙头地位稳固，未来成长动力十足。

公司通信+新能源领域快速拓展，预中标中国移动山东基站光伏发电项目，以及中标中国铁塔陕西分公司22-25年度综合代维服务1.85亿元项目（服务内容除传统基站机房代维外，也包括发电服务）。运营商节能降耗大背景下，基站+新能源模式有望快速复制推广，全国拓展潜在空间很大，标杆项目全国快速复制，有望推动公司整体业务持续成长。公司通信管维龙头地位稳固，市场份额有望持续提升（如中国铁塔陕西分公司22-25年度综合代维项目，公司中标总份额同比提升超过70%），新能源业务高速拓展，品象、技术实力突出，未来有望在通信+新能源领域继续重点发展，新品类进一步拓展业务价值量，推动通信传统主业稳步增长。

受益产业数字化和东数西算，重点拓展的信息网络管维业务有望高速增长。

数字经济时代，产业数字化成长空间广阔。公司聚焦平安中国、教育强国、乡村振兴等领域，自主研发一系列数字化服务产品，叠加IDC全生命周期服务，以及公司在广西南宁自建的五象云谷云计算数据中心逐步投产运营，公司信息网络管维业务多点开花，有望持续高速增长。

重申公司核心发展逻辑：

公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局，在手订单充足，推动公司未来三年收入复合增速有望超过30%。由于公司订单落地超预期，上调公司22-24年归母净利润分别由4.9、6.5、8.7亿元，至5.0、7.0、9.9亿元，对应22-23年17倍、12倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：下游需求低预期，行业竞争超预期，合同无法如期履行的风险，部分项目尚处于公示期能否最终签署正式合同存在一定不确定性

7月金股5：亿联网络

事件

公司发布2021年年报及2022年一季报，截至2021年年底，公司实现收入36.84亿元，同比增长33.76%，实现归母净利润16.16亿元，同比增长26.38%，扣非后实现归母净利润增速28.09%。截至2022年一季度，公司实现收入10.41亿元，同比增长40.10%；实现归母净利润4.87亿元，同比增长30.05%，扣非后实现利润增长37.72%，盈利能力逐步恢复。

公司持续强化产品市场竞争力，各项业务稳步推进

公司自01年成立以来，持续聚焦深耕企业通信领域，面向全球企业用户提供统一通信解决方案。业务从桌面通信终端到智慧会议室再到云办公终端，以智能硬件终端对应不同的细分场景，满足企业用户个人桌面办公、会议室办公、个人远程移动办公三类场景的通信需求，以系统平台提供优质的使用体验，形成了不同办公场景下的智能硬件终端与系统平台相适配的企业通信解决方案。

回顾2021年，公司各业务情况如下：

桌面通信终端业务：实现收入25.47亿元，同比增长21.22%，毛利率为62.40%，较上年同期略微下滑3.43个百分点。

视频会议业务：实现收入9.13亿元，同比增长72.77%，占比由2020年的19.2%提升至24.8%，毛利率为62.27%，较上年同期下滑了7.21个百分点。

云办公终端业务：实现收入2.21亿元，同比增长80.35%，收入占比进一步提升至6.0%。

三项费用率表现优异，研发投入持续增长，为公司产品竞争力打下基础

截至2021年年底，公司三项费用方面情况如下：

销售费用为1.90亿元，同比增长29.8%，销售费用率5.2%，较上年同期基本持平；

管理费用为0.97亿元，同比增长29.2%，管理费用率2.6%，较上年同期基本持平；

财务费用为0.21亿元，公司财务费用主要受汇率波动影响较大。

公司持续加大研发投入，2021年，公司研发费用为3.65亿元，同比增长23.3%。同时，公司研发人员数量持续提升至870人，占比提升至50.12%。综上，我们以公司中长期发展逻辑为核心，看好公司未来成长性！

投资建议与盈利预测：

短期来看，公司所面对市场需求呈现恢复且竞争格局有望迎来变化（公司全球主要竞争对手Poly被HP收购），公司在21年面临疫情反复、汇率波动、原材料涨价等不利因素的背景，后续盈利能力有望持续改善！中长期来看，公司持续保持各业务产品迭代，有望为公司增强综合竞争力。

我们持续强调，公司中长期发展逻辑未变：1）公司保持各类产品持续迭代，综合产品竞争力持续稳步提升，为公司经营提供有力支撑；2）云办公终端和视频会议需求提升有望为公司持续注入新的增长动能。我们预计公司22~24年归母净利润约为21.19亿元、27.64亿元、35.73亿元，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动导致公司收入&利润放缓、桌面终端&视频会议行业竞争加剧、云办公终端业务发展不及预期

7月金股6：中天科技

中广核2022年度磷酸铁锂电池储能系统框架采购公式中标候选人，项目共分为两个标段。其中中天科技为第一标段的第二候选人和第二标段的第一候选人。项目具体信息如下：

第一标段规模体量为700MW/1300MWh，中标候选人如下：

①第一候选人为比亚迪汽车工业有限公司，投标报价为1,894,771,172.00元；

②第二候选人为江苏中天科技股份有限公司，投标报价为1,782,066,765.46元；

③第三候选人为浙江海得新能源有限公司，投标报价为1,894,000,000.00元；

第二标段规模体量为300MW/600MWh，中标候选人如下：

①第一候选人为江苏中天科技股份有限公司，投标报价为816,166,386.72元；

②第二候选人为比亚迪汽车工业有限公司，投标报价为846,920,010.06元；

③第三候选人为许继电气股份有限公司，投标报价为841,777,600.00元；

该项目授权原则为：每个标段授予综合评分排名第一的投标人，投标人不得兼中。若两个标段排名第一的投标人相同，则按照标段的序号授予。则我们预计中天科技将有望获得该项目第二标段中标订单。

1、直接竞争对话比亚迪，斩获标段第一候选人彰显竞争实力

此次中广核储能项目中，中天科技与比亚迪均参与竞标，最终双方各位居其中一个标段的第一候选人，展现出中天科技在储能领域的竞争实力，具备与比亚迪这类储能领域领先厂商同台竞技的能力。

2、储能全产业链布局，项目经验丰富赋能业务快速成长

中天科技储能业务形成含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂离子电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等核心部件的完整储能产业链，实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。

同时中天科技近年承建了多个储能项目，具备丰富经验，在电网侧、用户侧均有布局。承建项目包括国内单体容量最大的湖南长沙芙蓉52MWh电网侧站房式储能电站、全球最大的江苏昆山208MWh电网侧储能电站以及21年与三峡电能共同推进的1GWh共享储能电站建设等。中天科技通过完善产业链布局，持续提升技术实力，同时项目经验不断丰富，获得业内认可，有望赋能未来订单获取，业务快速增长可期！

3、展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期

1）光纤光缆供求关系持续改善，招标涨价的业绩弹性可期；2）海上风电在双碳目标下行业广阔空间有望充分释放，全国海上风电项目或将加速推进，下半年如江苏射阳1GW项目、青洲五、六、七项目均有望落地，整体行业维持高景气。中天作为国内海缆&海工龙头有望充分受益；3）新能源十年耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益电网/超高压投资建设增长。

盈利预测与投资建议：受益于海上风电高景气以及光纤光缆价格提升，调整公司22-24年净利润为39亿、48亿元、57亿元（前值为39亿/47亿/56亿元），对应22年PE为18倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料持续涨价风险，海上风电项目招标进度不及预期，行业竞争加剧影响盈利能力，光纤光缆招标价格不及预期的风险

天风策略

关于疫后修复的行业比较：一个重要逻辑思路

在前期的报告《疫后全面对比和复盘：20年4月VS22年5月》中，我们提出，从自上而下的整体情况，可以观察到：

20年武汉疫情之前的国内情况：中长期贷款回升、库存周期底部刚刚启动、PMI小幅回升、失业率改善、地产销售回暖。

20年武汉疫情之后的海外情况：美联储大放水、美国消费快速回到疫情之前、但是美国库存在低位同时产能利率用恢复非常缓慢。

因此，本来就在复苏趋势中的经济，随着武汉疫情平息，叠加出口和制造业的大幅改善，很容易就重回复苏的轨道，对应股票市场反转。

回到当下，考虑到上海疫情前本就处于衰退的趋势中，叠加后续逐步转弱的出口和制造业，疫后很快复苏和市场直接反转的概率较低。

但是，可以“效仿”武汉疫情前后的宏观逻辑和整体A股情况，寻找上海疫情前后，符合这一特点的细分行业或者产业链，比如：

（1）上海疫情前，本来就处于上行周期的行业（与经济总需求下行关系不大），但是在疫情期间被中断了供应链或者被暂时干扰了需求——较为典型的行业包括军工、新能源基建、汽车半导体、医美。

（2）上海疫情前，正要逐步接近困境反转的行业（按照自身产业周期运行），但是被疫情延后了——较为典型的包括信创、药房、调味品食品加工、旅游酒店、餐饮。

风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。

6月金股：立讯精密

事件：公司发布21年年报，21年实现营业收入1539.46亿元，yoy+66.43%，归母净利润70.71亿元，yoy-2.14%，扣非归母净利润60.16亿元，yoy-1.20%。公司同时发布22年一季报，22Q1实现营收416.00亿元，yoy+97.91%，qoq-42.96%，实现归母净利润18.03亿元，yoy+33.63%，qoq-24.26%，实现扣非归母净利润15.24亿元，yoy+30.56%，qoq-24.62%。

点评：并表立铠精密（盐城）21年实现营业收入高增长，利润受原材料物流价格上涨+新业务投入影响+智能声学穿戴需求疲软拖累。21年全年公司实现营收1539.46亿元，yoy+66.43%，归母净利润70.71亿元，yoy-2.14%，扣非归母净利润60.16亿元，yoy-1.20%。21年全年毛利率为12.28%，yoy-5.81pct，净利率为5.08%，yoy-3.02pct。对应21Q4单季度，21Q4实现营收729.34亿元，yoy+121.19%，实现归母净利润23.81亿元，yoy-6.48%，实现扣非归母净利润20.21亿元，yoy+7.64%，对应毛利率8.01%，yoy-6.98pct，qoq-7.99pct，净利率为3.68%，yoy-4.4pct，qoq-1.71pct。21年并表立铠精密（盐城）对营收增长有较大贡献，21年实现营收497亿元，实现净利润10.9亿元，对应净利率为2.2%，主要是由于新收购的立铠精密产品前期投入较大、产品成本结构中物料占比高。同时全球缺芯背景下原材料价格及物流运输成本上涨+智能声学可穿戴产品需求阶段性承压等因素对于公司毛利率也形成一定拖累。分行业来看，21年电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件、消费性电子、其他连接器及其他业务分别实现营收78.57/41.43/32.69/1346.38/40.39亿元，yoy+123.11%/+45.66%/+44.32%/+64.56%/+96.82%，占营收的比重为5.1%/2.69%/2.12%/87.46%/2.62%，毛利率为19.86%/16.11%/17.41%/11.36%/19.84%，yoy-1.59pct/-0.41pct/-2.32pct/-6.49pct/-2.49pct。2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.43%/4.31%/0.36%，yoy-0.00pct/-0.23pct/-1.90pct/-0.62pct。

一季报超预期，毛利率环比有所改善，净利润增速高于前期预告值25%~30%。公司22Q1实现营收416.00亿元，yoy+97.91%，qoq-42.96%。一季度国内外疫情使货物通关速度下降、部分物料供应商停产、运输能力下降，影响物流交付及收入确认，对收入增速有一定影响，但同比仍保持高增速。利润端，一季度实现归母净利润18.03亿元，yoy+33.63%，qoq-24.26%，实现扣非归母净利润15.24亿元，yoy+30.56%，qoq-24.62%。一季度毛利率为11.8%，yoy-5.0pct，qoq+3.8pct，净利率为5.0%，yoy-1.5pct，qoq+1.3pct，毛利率受上游材料短缺成本上涨+运输成本上涨+产品结构变化影响同比下降，但环比有所改善。22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.01%/4.06%/0.35%，yoy-0.32pct/-0.46pct/-2.42pct/+0.10pct，整体费用率下降，效率提升。

坚定看好公司作为消费电子龙头“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略持续强化+汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化智能化+积极扩产：

公司汽车业务产品布局包括线束，连接系统，新能源（PDU、BDU、逆变器等），智能网联（路测单元、车载通讯单元），智能驾舱（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）以及智能制造。线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品，已经导入北美新能源品牌客户，国内造车新势力等新能源车企+公司积极扩产新能源汽车、智能汽车连接产品；集团业务协同+积极对外合作，汽车业务长期成长性充足。集团汽车业务（立胜布局智能座舱+自动驾驶，立景创新具备车载摄像头模组资质）深度协同+公司积极对外合作（合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达）双重驱动下，公司汽车业务将迎发展新机遇，做大做强可期。合资奇瑞+控股股东100亿收购奇瑞20%股份，开拓整车odm模式，汽车新平台确立；

大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长，持续看好公司“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略。1.零部件：收购日铠电脑完善结构件布局，机光声电一体化布局全面渗透；2.SiP：产品端整体表现成熟，已实现在智能健康可穿戴产品端布局的全覆盖，短期内拓展智能声学可穿戴产品及周边功能模块，未来长期将朝芯片/半导体模块封装方向发展，SIP自给率提高有助于提升公司组装毛利率；3.光学：立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节（体外），协同光宝光学实力进一步增强；4.组装：收购纬创切入iphone组装（体外）、承接台厂份额applewatch组装份额提升。

投资建议：维持22、23年营收2127/2765亿元，yoy+38%/+30%，净利润105/149亿元，yoy+49%/+41%的盈利预测。

风险提示：疫情影响不及预期、汽车电动化/智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、中美贸易摩擦、消费电子销量、asp不及预期

6月金股1：亨通光电

事件：

公司公告，21年营收412.7亿元，同比增长27.44%；归母净利润14.36亿元，同比增长35.3%。22Q1营收93.5亿元，同比增长34.1%；归母净利润3.44亿元，同比增长30.3%，扣非净利润3.11亿元，同比增长60.17%。

我们的点评如下：

1、海上风电助力21年业绩高增，光通信业务期待反弹

21年归母净利润增长35.3%，扣非净利润13.55亿元，同比增长70.29%，符合市场预期，利润增长的主要驱动力来自海上风电等新能源业务。21年营收412.7亿元，其中1）智能电网业务收入169.95亿元，同比增长30.09%；2）海洋能源与通信业务收入57.52亿元，同比增长73.56%；3）光通信收入62.5亿元，同比增长4.8%；4）工业智能业务收入30.2亿元，同比增长63.56%。

2、22Q1高增持续，光通信价格反转提供业绩弹性

22Q1收入（+34.1%）和归母净利润（+30.26%）均实现快速增长，尤其扣非净利润3.11亿元，同比增长60.17%，营收增长主要系光通信市场回暖、智能电网产品、工业智能产品和海外市场需求增长所致，扣非利润高增长预计源于光纤光缆涨价的业绩弹性显现。

3、光通信毛利率有望逐步改善，费用持续管控盈利能力或将回升

成本端看，公司21年整体毛利率为15.95%，较20年下降0.45pp，主要原因为光通信业务受光纤光缆招标价格下滑影响，叠加上游原材料涨价，毛利率水平下降；22年Q1为14.95%，对比21年全年下滑1.0pp，主要原因预计为原材料价格上涨以及海洋业务毛利率有所下滑。

费用端看，公司21年除研发外三大费用率均有所下滑，费用管控取得积极成效；22Q1费用率下滑趋势延续，公司在毛利率下滑1pp情况下22Q1净利率对比21年全年下滑0.09pp。我们认为，未来在光通信毛利率提升+原材料价格企稳回落下，公司盈利能力或将提回升。

4、在手订单充裕，未来持续高增可期

展望未来，各业务线条订单充裕，未来有望持续快速增长趋势。1）截至3月，公司海底电缆&海工等海洋能源项目在手订单金额超30亿元；2）截至3月，公司陆缆相关累计在手订单超75亿元；3）海洋通信方面，2021年至今，公司在亚太、拉美、非洲等区域持续中标、签约超22亿元。同时，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目，截至2021年末也签订了合计达7,000万美元的预售订单。

盈利预测与投资建议：

整体看，公司收入利润快速成长，通信+能源战略清晰。1）光通信进入景气周期，价格回升业绩弹性可观。2）公司作为海缆海工头部厂商之一，或将充分受益于海风行业快速发展，在手订单充裕，同时技术具备优势，享受高压缆良好竞争格局，整体业务成长性强。3）海洋通信业务未来或迎来海底光缆更替周期，收购华为海洋提升竞争力。4）国网大力推动特高压建设，公司向特高压市场拓展有望提升盈利能力。由于原材料价格影响，调整预计公司22-23年净利润为23亿、29亿（前值为25亿、31亿），对应22年10xPE，预计24年净利润35亿元，维持"买入"评级！

风险提示：上游原材料持续维持高价，行业竞争激烈盈利能力下滑，光通信采购价格回落，海上风电建设节奏缓于预期等

6月金股2：润建股份

事件：

公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现收入66.02亿元，同比增长57.47%；归母净利润3.53亿元，同比增长47.88%。2022年一季度公司实现收入17.03亿元，同比增长43.27%；归母净利润1.03亿元，同比增长48.38%。

我们点评如下：

公司战略定位为通信信息网络和能源网络的管理和运维者，传统通信管维龙头地位凸显，信息和能源网络布局收获成效，持续高速成长。

21年各项业务收入具体来看：1）通信网络管维收入43.48亿元，同比增长27.69%。运营商和铁塔公司21年网络运维支出约3542亿元，同比增长10.77%，公司作为业内规模最大的民营企业，市场份额有望持续提升，奠定公司持续成长基础；2）信息网络管维收入13.26亿元，同比增长211.75%。数字经济时代，产业数字化成长空间广阔，公司聚焦平安中国、教育强国、乡村振兴等领域，自主研发一系列数字化服务产品，叠加IDC全生命周期服务，有望持续高速增长；3）能源网络管维收入9.26亿元，同比增长158.11%。公司聚焦用户侧（IDC、基站、产业园区、商业楼宇等）综合能源管理全生命周期服务，以及发电侧新能源电站与电网管维，近期有大量重要合同落地，在光伏、风电等前期开发、建设到运维领域在手订单充足，未来有望持续高速成长。

毛利率稳步提升，人效持续提升，管理实力突显。

2021年公司管维业务整体毛利率20.21%，同比增长3.05个百分点，其中：1）通信网络管维毛利率20.34%，同比提升2.09个百分点；2）信息网络管维毛利率21.54%，同比提升9.01个百分点；3）能源网络管维毛利率17.72%，同比提升5.37个百分点。22年一季度公司整体毛利率19.50%，同比提升1.09个百分点。公司持续研发投入建设线上数字化平台，实现管维业务智能化，提升公司管理和经营效率，实现资源和人员的复用，2021年公司人均创收提升接近30%，推动整体毛利率稳步提升。未来随着公司各项业务持续成长，人效有望进一步提升，整体盈利能力有望持续优化。

业务拓展、管理提效阶段费用率略有增加，短期因素逐步消除以及收入规模持续提升后，未来费用率有望持续摊薄。

2021年公司整体费用率11.95%，同比提升1.64个百分点；2022年一季度整体费用率12.25%，同比提升0.88个百分点。公司处于通信业务份额扩张、信息和能源业务加速拓展的战略布局关键期，短期销售费用、管理投入和研发投入等有所增加，股权激励费用短期也产生一定影响。随着公司管理效率持续提升、股权激励等短期因素逐步消除、收入快速增长规模效应逐步体现，公司未来费用率有望持续摊薄。

重申公司核心发展逻辑：

公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局。公司在通信主业以及IDC、新能源等管维业务持续斩获重要订单，展现出公司在三大业务板块的竞争实力，未来3年收入有望实现30%以上复合增长。随着主要业务板块收入规模成长，前期投入有望不断摊薄，收入规模持续快速提升叠加人员和资源的充分复用，公司人均创收创利也有望稳步增长。预计公司22-24年归母净利润分别为4.9、6.5、8.7亿元，对应22-23年12倍、9倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：下游需求低预期，行业竞争超预期，合同无法如期履行的风险

6月金股3：中兴通讯

数字经济成为经济转型升级和企业可持续发展的重要驱动力，中兴通信以ICT技术，助力全球数字经济的发展。

数字经济和新基建作为国家未来经济转型升级发展的重点方向，重要相关政策频频落地，推动从网络设备、终端硬件、行业应用等产业链各个环节的快速成熟和发展。中兴通讯作为全球领先的ICT设备厂商，在网络硬件、政企垂直行业应用、消费者终端等领域产品矩阵完善，助力数字经济和新基建底层硬件建设，以及上层应用的快速落地，有望迎来发展新机遇。

战略超越期，第一曲线稳中求进、第二曲线加速拓新，公司聚焦核心产品赛道，拓宽ICT战略布局，三大业务板块齐头并进。

2022年是公司战略超越期的开局之年，公司第一个目标是挑战“2-3年进入全球500强”。为实现这一目标，公司进一步夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，同时快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务，实现运营商、政企和消费者三大业务的齐头并进。

1）第一曲线稳中求进，力争全球市场份额进一步提升，公司预计未来第一曲线业务仍将保持10%以上的稳定增长并贡献规模利润。

2）第二曲线加速拓新，聚焦服务器及存储、终端（含智慧家庭终端）、5G行业应用、汽车电子、数字能源等基于公司原有CT业务的赛道作为突破口，沿着市场或客户的优势区域进行的战略拓展，公司的基本要求是年复合增长率要达到40%以上。

运营商业务板块受益全球5G建设以及千兆宽带部署，有望稳步成长。

公司在全球运营商设备市场份额稳步提升，全球5G建设持续推进、国内运营商千兆宽带加速部署、东数西算等政策驱动数据中心网络以及传输网络持续升级扩容，将带动公司运营商第一成长曲线长期稳定成长。从产业链发展规律上看，新一代网络规模部署持续推进，主设备毛利率有望持续提升，公司运营商业务板块盈利能力有望持续强化，成为业绩成长压舱石。

政企和消费者业务看点众多，长期受益数字经济发展带动的ICT需求长期成长，第二成长曲线有望加速增长。

公司在政企和消费者业务布局多年，形成了完善的产品矩阵，渠道建设成果显著。公司聚焦服务器及存储、终端（含智慧家庭终端）、5G行业应用、汽车电子等成长空间广阔的优势赛道。其中公司服务器及存储在近期重要集采项目中均获得了较好的份额；消费者终端业务持续放量；5G行业应用快速落地，在产业数字化、工业互联网等领域有广阔发展前景；汽车电子产品线已有多年积累，设立汽车电子团队定位为“数字汽车基础能力提供商和国产自主高性能合作伙伴”，以车规SOC芯片、车用操作系统等作为切入点，与行业合作伙伴共同成长。公司从产品布局、组织架构、渠道建设等多方面布局完善，期待第二成长曲线未来持续加速成长。

投资建议与盈利预测

2022年是公司战略超越期的开启之年，公司1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望稳步提升；2）政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。外部制裁风险逐步解除，当前公司处于历史估值偏低区间，预计公司22-24年归母净利润90、110、128亿元，对应22年12倍、23年10倍市盈率。可比公司平均22年市盈率19倍。参考公司历史市盈率中位数25倍，以及按照PEG=1，22年公司合理估值在23倍市盈率，我们谨慎预计公司22年合理市盈率20倍，对应目标价38.04元/股，重申“买入”评级。

风险提示：经营合规风险，政企业务进展慢于预期，5G建设低于预期，中美贸易摩擦升级，运营商业务毛利率下降风险，估值假设的风险

6月金股4：中国移动

事件

公司发布22年一季报，22Q1营业收入2273亿元，同比增长14.6%，其中主营业务收入1938亿元，同比增长9.1%，其他业务收入335亿元，同比增长61.6%。实现归母净利润256亿元，同比增长6.5%。

我们点评如下：

收入增长继续提速，C端业务量价齐升延续，B端业务增长强劲。

22Q1公司整体收入增长14.6%，其中主营业务增长9.1%（其他业务主要为手机终端销售）。收入增长来源于：1）个人市场移动用户9.67亿户，环比增加1千万户，5G套餐客户4.67亿户，环比增加8千万户，5G网络客户数2.33亿户，环比增加2600万户，5G套餐渗透率达到48.3%，环比提升7.9个百分点，移动ARPU值47.5元，同比增长0.3%；2）家庭市场宽带用户2.49亿户，环比增加899万户，宽带综合ARPU37.8元，同比增长5.3%；3）政企市场一体推进“网+云+DICT”规模拓展，DICT收入237亿元，同比增长50.9%，保持强劲增收动能。

资本开支温和增长，降本增效持续推进，盈利能力有望持续优化。

前期公司规划2022年资本开支投入1852亿元，同比增长0.9%，5G相关投资1100亿元，同比略有下降，22年计划新建37万站5G基站，相比21年新建34万站有所增长，其中700M新建约28万站，相比21年的20万站也有所增加。算力网络计划投资480亿元，落实东数西算工程部署，计划增加对外可用机架约4.3万架。5G和DICT等业务规模拓展，带来网络运营及支撑支出的较快增长。但在整体投资温和增长的大背景下，叠加公司开源增收、降本增效持续推进，未来规模效应有望持续体现，整体盈利能力有望进一步优化。

重视股东回报，2021年派息率将从2020年的52.6%提升至60%即每股股息4.06港币，同时公司计划到2023年派息率提升到70%以上，叠加利润的增长，每股派息有望持续快速增长，与股东充分分享公司长期成长成果。

投资建议和盈利预测

5G/千兆宽带/智慧家庭等渗透率快速提升，推动C端ARPU值稳步回升，带动个人和家庭业务稳步增长。政企和新兴市场保持强劲增长，产业数字化、5G应用、云和IDC打开长期成长空间，期待CHBN四大业务板块持续成长。预计公司22-24年归母净利润分别为1258、1409、1647亿元，对应22年11倍、23年10倍市盈率，对应A股1.11倍、H股0.73倍（wind一致预期）市净率，重申“买入”评级。

风险提示：行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，疫情影响超预期，政策风险

6月金股5：亿联网络

事件

公司发布2021年年报及2022年一季报，截至2021年年底，公司实现收入36.84亿元，同比增长33.76%，实现归母净利润16.16亿元，同比增长26.38%，扣非后实现归母净利润增速28.09%。截至2022年一季度，公司实现收入10.41亿元，同比增长40.10%；实现归母净利润4.87亿元，同比增长30.05%，扣非后实现利润增长37.72%，盈利能力逐步恢复。

公司持续强化产品市场竞争力，各项业务稳步推进

公司自01年成立以来，持续聚焦深耕企业通信领域，面向全球企业用户提供统一通信解决方案。业务从桌面通信终端到智慧会议室再到云办公终端，以智能硬件终端对应不同的细分场景，满足企业用户个人桌面办公、会议室办公、个人远程移动办公三类场景的通信需求，以系统平台提供优质的使用体验，形成了不同办公场景下的智能硬件终端与系统平台相适配的企业通信解决方案。

回顾2021年，公司各业务情况如下：

桌面通信终端业务：实现收入25.47亿元，同比增长21.22%，毛利率为62.40%，较上年同期略微下滑3.43个百分点。

视频会议业务：实现收入9.13亿元，同比增长72.77%，占比由2020年的19.2%提升至24.8%，毛利率为62.27%，较上年同期下滑了7.21个百分点。

云办公终端业务：实现收入2.21亿元，同比增长80.35%，收入占比进一步提升至6.0%。

三项费用率表现优异，研发投入持续增长，为公司产品竞争力打下基础

截至2021年年底，公司三项费用方面情况如下：

销售费用为1.90亿元，同比增长29.8%，销售费用率5.2%，较上年同期基本持平；

管理费用为0.97亿元，同比增长29.2%，管理费用率2.6%，较上年同期基本持平；

财务费用为0.21亿元，公司财务费用主要受汇率波动影响较大。

公司持续加大研发投入，2021年，公司研发费用为3.65亿元，同比增长23.3%。同时，公司研发人员数量持续提升至870人，占比提升至50.12%。综上，我们以公司中长期发展逻辑为核心，看好公司未来成长性！

投资建议与盈利预测：

短期来看，公司所面对市场需求呈现恢复且竞争格局有望迎来变化（公司全球主要竞争对手Poly被HP收购），公司在21年面临疫情反复、汇率波动、原材料涨价等不利因素的背景，后续盈利能力有望持续改善！中长期来看，公司持续保持各业务产品迭代，有望为公司增强综合竞争力。

我们持续强调，公司中长期发展逻辑未变：1）公司保持各类产品持续迭代，综合产品竞争力持续稳步提升，为公司经营提供有力支撑；2）云办公终端和视频会议需求提升有望为公司持续注入新的增长动能。我们预计公司22~24年归母净利润约为21.19亿元、27.64亿元、35.73亿元，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动导致公司收入&利润放缓、桌面终端&视频会议行业竞争加剧、云办公终端业务发展不及预期

6月金股6：中天科技

事件：

公司披露2021年报与2022一季报，21年营业收入461.63亿元，同比增长9.70%；归母净利润1.72亿元，同比下滑92.43%；22Q1营业收入92.90亿元，同比下滑13.32%，归母净利润10.16亿元，同比增长105.69%。

我们的点评如下：

1、商品贸易逐步剔除影响收入增速，专注制造业改善盈利能力

21年公司实现收入461.6亿（+9.7%）具体看：其中光通信收入74.8亿（+23.05%），电网收入111.6亿（+11.57%），海洋业务收入94.2亿（+101.8%），新能源20.9亿（+38.67%），商品贸易101亿（-36.7%）。22Q1收入92.9亿（-13.32%），收入下滑预计主要是贸易业务萎缩，该业务逐步减少预计将带动毛利率、净利率、ROE改善。

2、Q1净利润增长提速，轻装上阵高增可期

21年公司实现归母净利润1.72亿元（-92.43%），处于业绩预告偏上限，归母净利润下滑主要是受到高端通信业务风险事件影响，剔除公司风险计提后21年实现净利润31.45亿元，同比增长约38%。该风险事项21年已全部计提，22年轻装上阵。22Q1利润增长提速，实现归母净利润10.16亿（+106%），扣非利润10.43亿（+90.4%），我们预计主要是海上风电业务良好开展贡献可观利润。我们认为，公司更加专注主营制造业发展，各业务具备高景气度，在风险事项充分计提完毕后未来利润高速增长可期。

3、盈利能力持续改善，原材料影响消退后仍有提升空间

成本端看，公司近年毛利率持续改善，21年实现毛利率16.01%，同比增长2.11pp，主要是海上风电高毛利率业务占比持续增加。22Q1毛利率达到22.91%，对比21年全年提升6.90pp，对比去年同期（13.08）提升8.17pp，我们预计主要是光通信业务受益于21年集采价格上升毛利率有所提升。

费用端看，公司21年全年净利率为0.61%，同比下滑5.02pp，主要受到风险事项计提影响。22Q1净利率为11.41%，对比21年全年大幅提升，对比去年同期（5.05%）提升6.36pp，主要原因为毛利率同比大幅提升。我们认为，在原材料涨价因素消退后，随着公司持续专注高毛利业务，同时公司或将在规模效应下提升经营效率，盈利能力仍有提升空间。

4、在手订单充沛，业务快速发展，未来值得期待

1）光通信领域招标份额行业领先，订单基础丰厚；2）海洋业务订单充沛，截至21年12月底，海洋业务在执行订单仍有70亿元，其中21年海外市场合计中标海缆1.6亿美金；3）电力业务竞争力体现，高压工程，普通导线、特种导线、OPGW市场份额全面保持第一；4）新能源业务持续扩张，光伏+储能取得技术/业务突破；5）新兴领域：高性能PI膜、超级电容器、高温超导等多种高端材料成功实现产业化落地。

盈利预测与投资建议：

整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，招标涨价的业绩弹性可期；2）海上风电在双碳目标下行业广阔空间有望充分释放，公司作为国内海缆&海工龙头有望充分受益，同时关注公司全球化布局；3）新能源十年耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益电网/超高压投资建设增长，预计呈稳定快速增长趋势。预计公司22-23年净利润39亿、47亿元，对应22年/23年PE为14x与12x，预计24年净利润56亿元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料持续涨价风险，海上风电项目招标进度不及预期，行业竞争激烈影响盈利能力，光纤光缆招标价格不及预期的风险

计算机

天风策略

股债收益差更新：哪些适用？哪些到了-2X标准差？

1.  股债收益差指标背后的含义

第一，计算公式：10年期国债收益率-指数股息率（过去12个月滚动股息）。通过滚动3年均值与标准差构建股债差“均值+/-1、均值+/-2X倍标准差”通道。①构建“均值+/-1、+/-2X标准差”的通道，本质反应股债收益差的概率分布。正态分布中（μ-σ,μ+σ）概率面积为68%；（μ-2σ,μ+2σ）为95%。②关键点：计算股债收益差的均值和标准差，采用3年的滚动周期，主要是考虑到了国内宏观经济周期很多都有3年一周期的规律，比如信用周期。第二，所代表的含义：大类资产配置的角度，考虑股票和债券之间的性价比关系。①当股债收益差运行到+2X标准差，该指数性价比大幅降低，债券的性价比开始提升。②当股债收益差运行到-2X标准差，该指数性价比大幅提升。

2.股债收益差指标适用于哪些资产

2.1.理论角度：对估值敏感度高的资产或可PEG的资产

首先，股债收益差所代表估值的位置，指标有效性的前提是一个指数或行业对估值的敏感度较高。换言之，估值高低对指数或行业的涨跌幅有指导意义。

其次，关于估值敏感性这一点，与PEG的适用性是相通的——都是指向盈利相对稳定、可DCF的核心资产。PEG指标的使用前提是持续盈利、稳定增长。关于股债收益差模型的适用性，理论层面的分析总结来说：

（1）基本面变化大、波动大的板块和公司，对估值不敏感或者说估值没有band，不可DCF或PEG，一般也不适用股债收益差指标。比如科创板、周期指数。

（2）但是盈利相对稳定的板块和公司，对估值非常敏感，估值有一个波动的band，这类资产可DCF或PEG，一般也适用股债收益差指标。比如上证50、沪深300、申万消费、医药生物、食品饮料、漂亮50、中证500等。

（3）但是随着基本面波动性减弱之后，以往部分不适用于的行业和公司，适用性也会慢慢提升。比如创业板指、消费电子等。

2.2.数据结果：宽基指数以及消费属性强的行业适用性较好

（1）股债收益差对于多数宽基指数、消费指数，都适用。

（2）股债收益差适用的行业类型：主要是盈利相对稳定、不会大起大落的行业。

①一般是消费属性较强的行业，比如医药、食品饮料。②制造和成长行业中，成熟度较高、波动性较弱的行业也较满足要求，比如消费电子、元件、轻工等。

（3）股债收益差不适用的行业类型，主要有4类：①盈利波动大的周期行业。典型的比如煤炭、钢铁、化工、养殖等周期行业。②高增速的成长行业。若是在盈利向上阶段，市场更在意的是增速，股债差上方的-1X或-2X压力位的规律性较差；若是在盈利回落阶段，则市场更关注安全边际，此时，下方-2X标准差有较好的支撑。典型的比如军工、计算机、半导体。③高分红但估值下台阶的行业。这类行业一般股息率稳定性较好但行业成长性较弱，且可能存在估值下台阶的情形。典型的比如银行、地产、公用事业等。④成份数量少或集中度过高的行业。若行业由于行业集中度过高或者成份数量较少，股息率受个别龙头分红的影响而大起大落。典型的比如白电、食品加工。

2.3.股债收益差角度：当前哪些行业进入高性价比区域

（1）指数：接近-2X标准差的有：沪深300、万得全A、上证指数、深证100，假设利率和股息不变，上述指数距离-2X的跌幅还有8.9%、4.9%、5.0%、5.5%。

（2）行业：逐步向-2X标准差靠近的有：申万消费、医药生物、消费电子、电子元件、轻工制造、机械设备。位于-1X附近的有：内地消费、食品饮料。

风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。

天风宏观

固定收益

2022 年二季度转债市场展望及一季度复盘

转债估值成为权益表现的放大器

从转债相对权益的表现看，2022Q1转债市场整体走出比主要股指更低的跌幅，但单位风险承担的亏损较高；进一步对比中证转债与对应正股加权指数可以验证转债在高估值环境下较低的风险收益比。

我们采用相对简化的股性、债性二元观点解读2021年12月至2022年4月8日转债市场估值水平。市场表现说明2022年2月14日是较为明确的估值驱动因素切换时点：在此之前，转债市场估值更多由债市表现解释，即延续2021年下半年宽货币→宽信用导致转债估值温和提升的逻辑；此后转债估值虽依然与债市利率保持若即若离的负相关关系，但主要还是受股市表现支配。由于转债价格可直接拆分为平价与转股溢价率（后者即转债估值），平价对应正股表现，现在估值又与权益直接相关，因而转债表现在估值的驱动下体现为正股的放大。类似的情形发生在2018年，相似之处是情绪主导资本市场。2018年股市主要面临贸易战利空，2022年内有疫情，外有地缘政治冲突，市场情绪确与2018年类似。1个区别是2022年转债估值仍处于较高位置，3月数据表明绝对收益投资者对转债态度偏谨慎，相对收益投资者渐迎情绪拐点。

具体来看，4类事件驱动2021年12月以来的债市和股市整体表现：金融数据、货币政策、重大会议和外部因素。事件分析的基本结论包括：金融数据决定股市长期趋势；货币政策直接决定债市走向；重大会议虽影响市场短期表现，但不能离开其他因素配合；外部因素的影响可能更为复杂。

2022Q2主线或为稳增长

2022年以来权益市场面临“内忧”与“外患”。近期国内经济的最大掣肘为疫情的蔓延，投资者情绪及江浙沪区域经济或受到影响；国内长期面临地产、教育、平台经济方面政策不确定性，以及疫情防控政策的改进可能。海外方面，如上文所述影响相对复杂，建议把握住3条主线：（1）地缘政治逻辑；（2）通胀逻辑；（3）紧缩逻辑。行业建议方面，关注银行、地产、基建、医药、养殖产业链；高景气赛道基本面变动不大，可能主要受到海外紧缩与风格切换的压力，建议静候Price-in。

强赎的稀缺以及下修“小高潮”的可能

强赎方面，近年转债发行人强赎意愿持续下降，强赎行为或受投资者关系、正股冲击等多方面阻碍，2021年《管理办法》的政策变动也变相促成了强赎“冷静期”；下修方面，我们认为2022Q2或迎来下修“小高潮”，理由是股市处于较大幅度调整后的磨底阶段，磨底后期下修的促转股效果较好。

投资建议

2022Q2转债市场整体观点：暂不抱太高期望，现仍处于付出而非收获的时候。一方面，国内外多重利空因素仍存，股市不具备脱离基本面上行的情绪和资金支持，较好的情况或为震荡磨底；另一方面“付出”指的不是被动承担亏损，而是建议积极做好行业跟踪，我们指出了银行、地产、基建、医药、养殖，以及部分高景气赛道的机遇，需分清哪些行业的表现可能是长期的、哪些只是资金博弈，哪些板块长期受到压制、哪些板块可能在一个季度后出现反转。随着各类利空因素消除，股市向下空间有限，关键时点需留意政策面的支持与提示。建议关注华翔、牧原、白电、祥鑫、特纸、通22、福能、晶科、九洲2、兴业等相关标的。

风险提示：货币政策落地节奏不及预期、宽信用效果不及预期、疫情超预期蔓延、地缘政治环境超预期恶化、海外紧缩周期导致外资持续流出、转债市场估值较快压缩。

金融工程

量化择时周报：敬畏趋势，等待利空兑现

从12月初，我们提示wind全A指数将在创出新高后开启调整，到节前我们认为指数成交跌破8000亿后将有一段反弹，市场都在持续兑现我们的判断。我们反复强调下行趋势中的首要原则建议逢高减仓，若出现成交放大将意味反弹临近尾声，放量将成为减仓良机，参考阈值为万亿以上的成交量。市场在2月23日成交破万亿，随后开启调整，接着我们预计3月16日会触发反弹信号，但下跌趋势中反弹仍是减仓机会。上周wind全A继续调整，下跌4.76%。市值维度上，上周代表小市值股票的国证2000指数下跌5.59%；中盘股中证500下跌5.43%，沪深300下跌4.19%，上证50下跌3.97%，创业板指下跌6.66%;上周中信一级行业中，纺织服装唯一上涨，上涨4.93%；房地产和钢铁调整幅度较大，房地产下跌9.10%。上周成交活跃度上，纺织服装和食品饮料资金流入明显。

从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离再度拉大，最新数据显示20日线收于4974点，120日线收于5525点，短期均线位于长线均线之下，两线距离由上周的-9.07%变化至-9.97%，均线距离的绝对值继续大于3%的阈值，市场继续处于下行趋势。

市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量。当前赚钱效应为-8.77%，长期下行趋势格局仍在延续。短期而言，宏观方面，即将进入美联储议息时间窗口，市场风险偏好难以提高；国内降准落地，降息落空，新一轮利好预期仍需等待（月底的会议），时间上进入一季报的集中披露期，也对市场风险偏好形成压制，整体而言，下行趋势仍将延续，等待新的利好刺激。

行业模型主要结论，在考虑了海外利率的变化情况，天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，4月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，预期利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；因此，综合板块和景气度，重点配置周期下游中的房地产、建筑、建材，消费中的养殖和旅游。在下行趋势中的反弹阶段重点关注景气度较高的电池30ETF（159757）。

从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前均处于60分位点附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证500目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。

择时体系信号显示，均线距离为-9.97%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量。当前赚钱效应为-8.77%，长期下行趋势格局仍在延续。短期而言，即将进入美联储议息时间窗口，国内降准落地，降息落空，新一轮利好预期仍需等待，时间上进入一季报的集中披露期，市场风险偏好难以提升，整体而言，下行趋势仍将延续，等待新的利好刺激。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业和稀有金属；中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，结合海内外情况，4月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注周期下游和消费；重点配置周期下游中的房地产、建筑、建材，消费中的养殖和旅游。在下行趋势中的反弹阶段重点关注景气度较高的电池30ETF（159757）。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

5月金股：立讯精密

事件：公司发布21年年报，21年实现营业收入1539.46亿元，yoy+66.43%，归母净利润70.71亿元，yoy-2.14%，扣非归母净利润60.16亿元，yoy-1.20%。公司同时发布22年一季报，22Q1实现营收416.00亿元，yoy+97.91%，qoq-42.96%，实现归母净利润18.03亿元，yoy+33.63%，qoq-24.26%，实现扣非归母净利润15.24亿元，yoy+30.56%，qoq-24.62%。

点评：并表立铠精密（盐城）21年实现营业收入高增长，利润受原材料物流价格上涨+新业务投入影响+智能声学穿戴需求疲软拖累。21年全年公司实现营收1539.46亿元，yoy+66.43%，归母净利润70.71亿元，yoy-2.14%，扣非归母净利润60.16亿元，yoy-1.20%。21年全年毛利率为12.28%，yoy-5.81pct，净利率为5.08%，yoy-3.02pct。对应21Q4单季度，21Q4实现营收729.34亿元，yoy+121.19%，实现归母净利润23.81亿元，yoy-6.48%，实现扣非归母净利润20.21亿元，yoy+7.64%，对应毛利率8.01%，yoy-6.98pct，qoq-7.99pct，净利率为3.68%，yoy-4.4pct，qoq-1.71pct。21年并表立铠精密（盐城）对营收增长有较大贡献，21年实现营收497亿元，实现净利润10.9亿元，对应净利率为2.2%，主要是由于新收购的立铠精密产品前期投入较大、产品成本结构中物料占比高。同时全球缺芯背景下原材料价格及物流运输成本上涨+智能声学可穿戴产品需求阶段性承压等因素对于公司毛利率也形成一定拖累。分行业来看，21年电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件、消费性电子、其他连接器及其他业务分别实现营收78.57/41.43/32.69/1346.38/40.39亿元，yoy+123.11%/+45.66%/+44.32%/+64.56%/+96.82%，占营收的比重为5.1%/2.69%/2.12%/87.46%/2.62%，毛利率为19.86%/16.11%/17.41%/11.36%/19.84%，yoy-1.59pct/-0.41pct/-2.32pct/-6.49pct/-2.49pct。2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.43%/4.31%/0.36%，yoy-0.00pct/-0.23pct/-1.90pct/-0.62pct。

一季报超预期，毛利率环比有所改善，净利润增速高于前期预告值25%~30%。公司22Q1实现营收416.00亿元，yoy+97.91%，qoq-42.96%。一季度国内外疫情使货物通关速度下降、部分物料供应商停产、运输能力下降，影响物流交付及收入确认，对收入增速有一定影响，但同比仍保持高增速。利润端，一季度实现归母净利润18.03亿元，yoy+33.63%，qoq-24.26%，实现扣非归母净利润15.24亿元，yoy+30.56%，qoq-24.62%。一季度毛利率为11.8%，yoy-5.0pct，qoq+3.8pct，净利率为5.0%，yoy-1.5pct，qoq+1.3pct，毛利率受上游材料短缺成本上涨+运输成本上涨+产品结构变化影响同比下降，但环比有所改善。22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.01%/4.06%/0.35%，yoy-0.32pct/-0.46pct/-2.42pct/+0.10pct，整体费用率下降，效率提升。

坚定看好公司作为消费电子龙头“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略持续强化+汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化智能化+积极扩产：

公司汽车业务产品布局包括线束，连接系统，新能源（PDU、BDU、逆变器等），智能网联（路测单元、车载通讯单元），智能驾舱（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）以及智能制造。线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品，已经导入北美新能源品牌客户，国内造车新势力等新能源车企+公司积极扩产新能源汽车、智能汽车连接产品；集团业务协同+积极对外合作，汽车业务长期成长性充足。集团汽车业务（立胜布局智能座舱+自动驾驶，立景创新具备车载摄像头模组资质）深度协同+公司积极对外合作（合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达）双重驱动下，公司汽车业务将迎发展新机遇，做大做强可期。合资奇瑞+控股股东100亿收购奇瑞20%股份，开拓整车odm模式，汽车新平台确立；

大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长，持续看好公司“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略。1.零部件：收购日铠电脑完善结构件布局，机光声电一体化布局全面渗透；2.SiP：产品端整体表现成熟，已实现在智能健康可穿戴产品端布局的全覆盖，短期内拓展智能声学可穿戴产品及周边功能模块，未来长期将朝芯片/半导体模块封装方向发展，SIP自给率提高有助于提升公司组装毛利率；3.光学：立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节（体外），协同光宝光学实力进一步增强；4.组装：收购纬创切入iphone组装（体外）、承接台厂份额applewatch组装份额提升。

投资建议：维持22、23年营收2127/2765亿元，yoy+38%/+30%，净利润105/149亿元，yoy+49%/+41%的盈利预测。

风险提示：疫情影响不及预期、汽车电动化/智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、中美贸易摩擦、消费电子销量、asp不及预期

5月金股：芒果超媒

芒果超媒2021年实现营收153.56亿元，同比增长9.64%；归母净利润21.14亿元，同比增长6.65%；扣非后归母净利润为20.60亿元，同比增长11.57%。2022Q1公司实现营收31.24亿元，同比下降22.08%，归母净利润5.07亿元，同比下降34.39%，归母扣非后净利润4.74亿元，同比下降38.49%。22Q1由于疫情反复，内容生产进度受到影响，导致芒果重点综艺节目排播延后，同时去年同期基数较高，22Q1业绩同比下滑符合预期。

新媒体平台运营：芒果TV21年保持良好增长，付费会员突破5000万。21年芒果TV运营主体快乐阳光营收129.5亿元，同比增长29.5%，净利润20.82亿元，同比增长17.3%。其中广告收入54.53亿元，同比增长31.75%；会员收入36.88亿元，同比增长13.3%；运营商收入21.2亿元，同比增长27.17%。截至21年末，芒果TV付费会员数达5040万，同比增长39.5%。

内容制作及储备：综艺优势巩固，剧集继续发力，22年储备丰富。芒果TV拥有26个综艺制作团队，29个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室。22年储备丰富，包括“综N代”《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》等，新综艺《声生不息》等。剧集包括《天下长河》《少年派2》《张卫国的夏天》《妻子的选择》等。其中《声生不息》已于4月24日正式上线，《乘风破浪3》及剧集等也有望在22Q2陆续上线。

互动娱乐及新赛道：组织架构优化，新业务持续推进。公司21年新媒体互动娱乐内容制作实现营收18.77亿元，同比下降32.10%；内容电商业务实现营收21.57亿元，同比增长2.50%。21年将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱三家子公司调整为芒果TV的子公司，分别聚焦季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营，有助于促进内部业务协同，提升主平台芒果TV核心竞争力。小芒APP加快发展，21年日活峰值达126万。线下实景娱乐方面，公司依托优质内容，开创全新品牌M-CITY。

投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，剧集新业态、电商、线下娱乐以及元宇宙相关布局等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。疫情对于公司短期业绩带来影响，但我们认为芒果核心业务仍在健康发展轨道，同时芒果为国有背景的媒体平台，同时受益国有媒体融合及行业规范趋势。考虑疫情及项目节奏，我们微调公司22-23年归母净利润，预计公司2022-2024年归母净利润为24.7亿/29.5亿/33.2亿元，同比增速分别为17.0%/19.3%/12.4%，维持“买入”评级。

风险提示：会员及流量增长不达预期，项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管及互联网平台监管趋严，疫情影响。

5月金股1：中天科技

事件：4月16日，中天科技海洋产业集团和山东东营经济技术开发区管委会合作签约海缆生产基地项目，该项目计划投资15亿元，将形成年产中高压交/直流海底光电缆1000km，超高压交/直流海底光电缆500km的产能。

我们的点评如下：

1、签约海缆基地项目，海缆产能持续提升

此次东营签约22个项目，总金额超350亿元，涉及海风设计、开发、海缆、风机、塔筒、设备、运维、储能等多个领域，其中中天科技海洋产业集团是唯一一个签约的海缆基地项目，项目投资计划为15亿元，将形成年产1000km中高压海缆、500km超高压海缆的产能。我们认为，此次公司与东营签约海缆基地项目将进一步提升公司海缆产能，同时丰富高压海缆生产能力，以匹配未来或持续增长的高压海缆需求。

2、前瞻性布局山东市场，奠定未来订单基础

根据山东省能源规划，2022年规划35GW海风项目，十四五期间启动开工10GW，其中位于东营的渤中基地总装机规模8.5GW，是山东三大海风基地之一。此次中天积极与东营政府签约合作，前瞻布局，为未来开拓山东海风市场奠定坚实基础。

3、国内多区域布局，巩固竞争壁垒助力快速成长

中天科技作为国内海风海缆的龙头，在江苏（南通、盐城大丰）、广东粤东（汕尾陆丰）、山东（东营）等海风大型基地均有积极布局，未来有望形成100亿海缆产能规模以及60亿以上海工能力，综合竞争优势明显，国内外市场均有望实现持续快速成长。

短期看：阳江青洲五、六、七海上风电项目海缆招标或将在近期展开，三大项目均使用高电压等级海缆，高压海缆技术难度更高，中天科技作为海缆龙头厂商或将在三大项目中有所斩获。

中期看：根据广东2022年重点建设项目计划2022年包括新开工项目如汕头勒门（二）以及南澳勒门I扩建项目共0.95GW，此外2022年重点建设前期预备项目共21.4GW，其中除湛江徐闻0.3GW外皆为粤东项目，公司凭借在粤东的产能布局或将斩获较大份额订单。

长期看：根据各省计划，十四五期间海上风电开工规模或超过50GW，整体行业景气度高。同时我国海上风电资源丰富，根据WorldBank预计共计可开发海上风电2982GW，整体增长潜力可观。中天科技在全国多地进行布局，长期或将充分受益于海上风电持续景气建设。

盈利预测与投资建议：

整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，呈持续景气向上趋势，涨价的业绩弹性可期；2）海上风电在产业链共同努力下，未来有望迎来平价上网，双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放，公司作为国内海缆&海工龙头有望充分受益，同时关注公司在全国的产能布局以及全球化布局；3）新能源十年深度耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益新型电力系统建设和电网投资增长，预计呈稳定快速增长趋势。预计公司22-23年净利润39亿、47亿元，对应22年/23年PE为13x与11x，维持“买入”评级。

风险提示：产能建设不及预期，海上风电项目开工进展不及预期，行业竞争剧烈影响盈利能力，上游原材料持续涨价的风险 

5月金股2：亨通光电

事件：

公司公告，21年营收412.7亿元，同比增长27.44%；归母净利润14.36亿元，同比增长35.3%。22Q1营收93.5亿元，同比增长34.1%；归母净利润3.44亿元，同比增长30.3%，扣非净利润3.11亿元，同比增长60.17%。

我们的点评如下：

1、海上风电助力21年业绩高增，光通信业务期待反弹

21年归母净利润增长35.3%，扣非净利润13.55亿元，同比增长70.29%，符合市场预期，利润增长的主要驱动力来自海上风电等新能源业务。21年营收412.7亿元，其中1）智能电网业务收入169.95亿元，同比增长30.09%；2）海洋能源与通信业务收入57.52亿元，同比增长73.56%；3）光通信收入62.5亿元，同比增长4.8%；4）工业智能业务收入30.2亿元，同比增长63.56%。

2、22Q1高增持续，光通信价格反转提供业绩弹性

22Q1收入（+34.1%）和归母净利润（+30.26%）均实现快速增长，尤其扣非净利润3.11亿元，同比增长60.17%，营收增长主要系光通信市场回暖、智能电网产品、工业智能产品和海外市场需求增长所致，扣非利润高增长预计源于光纤光缆涨价的业绩弹性显现。

3、光通信毛利率有望逐步改善，费用持续管控盈利能力或将回升

成本端看，公司21年整体毛利率为15.95%，较20年下降0.45pp，主要原因为光通信业务受光纤光缆招标价格下滑影响，叠加上游原材料涨价，毛利率水平下降；22年Q1为14.95%，对比21年全年下滑1.0pp，主要原因预计为原材料价格上涨以及海洋业务毛利率有所下滑。

费用端看，公司21年除研发外三大费用率均有所下滑，费用管控取得积极成效；22Q1费用率下滑趋势延续，公司在毛利率下滑1pp情况下22Q1净利率对比21年全年下滑0.09pp。我们认为，未来在光通信毛利率提升+原材料价格企稳回落下，公司盈利能力或将提回升。

4、在手订单充裕，未来持续高增可期

展望未来，各业务线条订单充裕，未来有望持续快速增长趋势。1）截至3月，公司海底电缆&海工等海洋能源项目在手订单金额超30亿元；2）截至3月，公司陆缆相关累计在手订单超75亿元；3）海洋通信方面，2021年至今，公司在亚太、拉美、非洲等区域持续中标、签约超22亿元。同时，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目，截至2021年末也签订了合计达7,000万美元的预售订单。

盈利预测与投资建议：

整体看，公司收入利润快速成长，通信+能源战略清晰。1）光通信进入景气周期，价格回升业绩弹性可观。2）公司作为海缆海工头部厂商之一，或将充分受益于海风行业快速发展，在手订单充裕，同时技术具备优势，享受高压缆良好竞争格局，整体业务成长性强。3）海洋通信业务未来或迎来海底光缆更替周期，收购华为海洋提升竞争力。4）国网大力推动特高压建设，公司向特高压市场拓展有望提升盈利能力。由于原材料价格影响，调整预计公司22-23年净利润为23亿、29亿（前值为25亿、31亿），对应22年10xPE，预计24年净利润35亿元，维持"买入"评级！

风险提示：上游原材料持续维持高价，行业竞争激烈盈利能力下滑，光通信采购价格回落，海上风电建设节奏缓于预期等

5月金股3：润建股份

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现收入66.02亿元，同比增长57.47%；归母净利润3.53亿元，同比增长47.88%。2022年一季度公司实现收入17.03亿元，同比增长43.27%；归母净利润1.03亿元，同比增长48.38%。

我们点评如下：

公司战略定位为通信信息网络和能源网络的管理和运维者，传统通信管维龙头地位凸显，信息和能源网络布局收获成效，持续高速成长。

21年各项业务收入具体来看：1）通信网络管维收入43.48亿元，同比增长27.69%。运营商和铁塔公司21年网络运维支出约3542亿元，同比增长10.77%，公司作为业内规模最大的民营企业，市场份额有望持续提升，奠定公司持续成长基础；2）信息网络管维收入13.26亿元，同比增长211.75%。数字经济时代，产业数字化成长空间广阔，公司聚焦平安中国、教育强国、乡村振兴等领域，自主研发一系列数字化服务产品，叠加IDC全生命周期服务，有望持续高速增长；3）能源网络管维收入9.26亿元，同比增长158.11%。公司聚焦用户侧（IDC、基站、产业园区、商业楼宇等）综合能源管理全生命周期服务，以及发电侧新能源电站与电网管维，近期有大量重要合同落地，在光伏、风电等前期开发、建设到运维领域在手订单充足，未来有望持续高速成长。

毛利率稳步提升，人效持续提升，管理实力突显。

2021年公司管维业务整体毛利率20.21%，同比增长3.05个百分点，其中：1）通信网络管维毛利率20.34%，同比提升2.09个百分点；2）信息网络管维毛利率21.54%，同比提升9.01个百分点；3）能源网络管维毛利率17.72%，同比提升5.37个百分点。22年一季度公司整体毛利率19.50%，同比提升1.09个百分点。公司持续研发投入建设线上数字化平台，实现管维业务智能化，提升公司管理和经营效率，实现资源和人员的复用，2021年公司人均创收提升接近30%，推动整体毛利率稳步提升。未来随着公司各项业务持续成长，人效有望进一步提升，整体盈利能力有望持续优化。

业务拓展、管理提效阶段费用率略有增加，短期因素逐步消除以及收入规模持续提升后，未来费用率有望持续摊薄。

2021年公司整体费用率11.95%，同比提升1.64个百分点；2022年一季度整体费用率12.25%，同比提升0.88个百分点。公司处于通信业务份额扩张、信息和能源业务加速拓展的战略布局关键期，短期销售费用、管理投入和研发投入等有所增加，股权激励费用短期也产生一定影响。随着公司管理效率持续提升、股权激励等短期因素逐步消除、收入快速增长规模效应逐步体现，公司未来费用率有望持续摊薄。

重申公司核心发展逻辑：

公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局。公司在通信主业以及IDC、新能源等管维业务持续斩获重要订单，展现出公司在三大业务板块的竞争实力，未来3年收入有望实现30%以上复合增长。随着主要业务板块收入规模成长，前期投入有望不断摊薄，收入规模持续快速提升叠加人员和资源的充分复用，公司人均创收创利也有望稳步增长。预计公司22-24年归母净利润分别为4.9、6.5、8.7亿元，对应22-23年12倍、9倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：下游需求低预期，行业竞争超预期，合同无法如期履行的风险

5月金股4：中兴通讯

事件：公司发布2022年一季报，22年一季度实现营业收入279.30亿元，同比增长6.43%；归母净利润22.17亿元，同比增长1.60%；扣非净利润19.52亿元，同比增长117.13%，创历史新高。

我们点评如下：

收入稳健增长，三大业务板块、国内/国际市场均实现正增长，深度参与全球数字经济建设，有望长期持续成长。

2021年公司整体收入稳步增长，国内国际两大市场，运营商网络、政企、消费者三大业务板块营业收入均实现同比增长。其中，1）消费者业务持续放量，海外消费者营收同比增长近30%；2）发力服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等业务在内的“第二曲线”布局，服务器及存储在近期重要集采项目中均获得了较好的份额，为公司的业绩增长形成了有力支撑；3）展望22Q2以及全年，公司以创新的ICT技术，叠加渠道和生态伙伴的快速增加，有望重点受益全球数字经济的发展。

毛利率同比继续改善，毛利绝对额持续改善，规模效应持续体现。

2022年一季度公司整体毛利率37.78%，同比提升2.34个百分点，一季度毛利绝对额105.52亿元，同比提升13.5%，同比增加12.53亿元。而费用角度看，2022年一季度整体费用率29.3%，同比下降1.1个百分点，费用绝对值同比增加1.93亿元。随着公司毛利绝对额的快速增加，费用偏刚性，规模效应有望持续体现。展望未来，从运营商市场发展规律上看，公司5G设备等毛利率有望持续提升。政企、消费者业务随着收入规模的快速增长，规模效应有望持续显现。未来公司持续优化成本、原材料成本压力逐步缓解，公司各业务毛利率有望稳步提升。

前期公司公告，美国司法部对公司的监察缓行期结束，监察官任期于2022年3月22日结束。公司持续加强合规建设，经营管理持续改善，市场对外部因素影响担忧有望逐步消除。

盈利预测与投资建议：

2022年是公司战略超越期的开启之年，公司1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望稳步提升；2）政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。预计22-24年归母净利润90、110、128亿元，对应22年11倍、23年9倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：运营商资本开支低于预期，全球疫情影响超预期，新业务进展慢于预期，国际政治因素风险

5月金股5：中国移动

事件：公司发布22年一季报，22Q1营业收入2273亿元，同比增长14.6%，其中主营业务收入1938亿元，同比增长9.1%，其他业务收入335亿元，同比增长61.6%。实现归母净利润256亿元，同比增长6.5%。

我们点评如下：

收入增长继续提速，C端业务量价齐升延续，B端业务增长强劲。

22Q1公司整体收入增长14.6%，其中主营业务增长9.1%（其他业务主要为手机终端销售）。收入增长来源于：1）个人市场移动用户9.67亿户，环比增加1千万户，5G套餐客户4.67亿户，环比增加8千万户，5G网络客户数2.33亿户，环比增加2600万户，5G套餐渗透率达到48.3%，环比提升7.9个百分点，移动ARPU值47.5元，同比增长0.3%；2）家庭市场宽带用户2.49亿户，环比增加899万户，宽带综合ARPU37.8元，同比增长5.3%；3）政企市场一体推进“网+云+DICT”规模拓展，DICT收入237亿元，同比增长50.9%，保持强劲增收动能。

资本开支温和增长，降本增效持续推进，盈利能力有望持续优化。

前期公司规划2022年资本开支投入1852亿元，同比增长0.9%，5G相关投资1100亿元，同比略有下降，22年计划新建37万站5G基站，相比21年新建34万站有所增长，其中700M新建约28万站，相比21年的20万站也有所增加。算力网络计划投资480亿元，落实东数西算工程部署，计划增加对外可用机架约4.3万架。5G和DICT等业务规模拓展，带来网络运营及支撑支出的较快增长。但在整体投资温和增长的大背景下，叠加公司开源增收、降本增效持续推进，未来规模效应有望持续体现，整体盈利能力有望进一步优化。

重视股东回报，2021年派息率将从2020年的52.6%提升至60%即每股股息4.06港币，同时公司计划到2023年派息率提升到70%以上，叠加利润的增长，每股派息有望持续快速增长，与股东充分分享公司长期成长成果。

投资建议和盈利预测

5G/千兆宽带/智慧家庭等渗透率快速提升，推动C端ARPU值稳步回升，带动个人和家庭业务稳步增长。政企和新兴市场保持强劲增长，产业数字化、5G应用、云和IDC打开长期成长空间，期待CHBN四大业务板块持续成长。预计公司22-24年归母净利润分别为1258、1409、1647亿元，对应22年11倍、23年10倍市盈率，对应A股1.11倍、H股0.73倍（wind一致预期）市净率，重申“买入”评级。

风险提示：行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，疫情影响超预期，政策风险

5月金股6：亿联网络

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，截至2021年年底，公司实现收入36.84亿元，同比增长33.76%，实现归母净利润16.16亿元，同比增长26.38%，扣非后实现归母净利润增速28.09%。截至2022年一季度，公司实现收入10.41亿元，同比增长40.10%；实现归母净利润4.87亿元，同比增长30.05%，扣非后实现利润增长37.72%，盈利能力逐步恢复。

公司持续强化产品市场竞争力，各项业务稳步推进

公司自01年成立以来，持续聚焦深耕企业通信领域，面向全球企业用户提供统一通信解决方案。业务从桌面通信终端到智慧会议室再到云办公终端，以智能硬件终端对应不同的细分场景，满足企业用户个人桌面办公、会议室办公、个人远程移动办公三类场景的通信需求，以系统平台提供优质的使用体验，形成了不同办公场景下的智能硬件终端与系统平台相适配的企业通信解决方案。

回顾2021年，公司各业务情况如下：

桌面通信终端业务：实现收入25.47亿元，同比增长21.22%，毛利率为62.40%，较上年同期略微下滑3.43个百分点。

视频会议业务：实现收入9.13亿元，同比增长72.77%，占比由2020年的19.2%提升至24.8%，毛利率为62.27%，较上年同期下滑了7.21个百分点。

云办公终端业务：实现收入2.21亿元，同比增长80.35%，收入占比进一步提升至6.0%。

三项费用率表现优异，研发投入持续增长，为公司产品竞争力打下基础

截至2021年年底，公司三项费用方面情况如下：

销售费用为1.90亿元，同比增长29.8%，销售费用率5.2%，较上年同期基本持平；

管理费用为0.97亿元，同比增长29.2%，管理费用率2.6%，较上年同期基本持平；

财务费用为0.21亿元，公司财务费用主要受汇率波动影响较大。

公司持续加大研发投入，2021年，公司研发费用为3.65亿元，同比增长23.3%。同时，公司研发人员数量持续提升至870人，占比提升至50.12%。综上，我们以公司中长期发展逻辑为核心，看好公司未来成长性！

投资建议与盈利预测：

短期来看，公司所面对市场需求呈现恢复且竞争格局有望迎来变化（公司全球主要竞争对手Poly被HP收购），公司在21年面临疫情反复、汇率波动、原材料涨价等不利因素的背景，后续盈利能力有望持续改善！中长期来看，公司持续保持各业务产品迭代，有望为公司增强综合竞争力。

我们持续强调，公司中长期发展逻辑未变：1）公司保持各类产品持续迭代，综合产品竞争力持续稳步提升，为公司经营提供有力支撑；2）云办公终端和视频会议需求提升有望为公司持续注入新的增长动能。我们预计公司22~24年归母净利润约为21.19亿元、27.64亿元、35.73亿元，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动导致公司收入&利润放缓、桌面终端&视频会议行业竞争加剧、云办公终端业务发展不及预期