浙商计算机23Q4策略报告：关注国产算力和医疗IT（重点标的名单）

1、 随着经济复苏，订单逐季度回暖，但订单兑现到收入的周期加长，可以预期明年业绩的加速增长。在第四季度的投资策略上，我们建议一方面关注华为和AI产业链进展，另一方面推荐有估值切换潜力的标的。

2、美国高端芯片禁令下，国产算力成为较明确的投资主线，信息技术自主创新速度有望进一步加快，华为产业链市占率有望持续提升。

10月17日，美国计划限制向中国出口先进AI芯片和半导体设备，将13家中国GPU企业列入“实体清单” 。基于此事件催化，我们认为信创行业，尤其是国产算力有确定性机会。

• 首先，长期看国产算力迭代有望加速，体系较为完善的华为、中科系算力标的迎来国产化机遇。

• 其次，看好具备更充足算力供应的盘古大模型，关注其合作伙伴及应用。

• 最后，算力租赁行业中，具备更大规模在手NV算力的租赁公司稀缺性提升。

3、 多模态有望爆发，AI 应用商业化进程加速，数据要素市场主要观察政策落地情况。

• OpenAI 发布 GPT-4V、谷歌发布 RT-X、Meta 发布 AnyMAL，标志着多模态大模型进入加速迭代阶段。

• 海外和国内大模型在办公、教育、医疗、金融等领域已有产品推出，商业化落地有望加速推进。

• 8月以来，政策端频频落地，为数据要素市场建设提供有效抓手，促进各方积极参与数据要素实践。

4、部分行业呈现复苏态势，关注医疗信息化、政务信息化部分公司进展，一方面新签订单增长，另一方面24年被明显低估。医疗信息化今年逐步恢复。同时，上半年电子病历系统功能应用水平分级评价标准、医院信息互联互通标准化成熟度测评指标体系，医院智慧服务分级评估等需求提升。根据公司公告，创业慧康从二季度开始，截至8月底，同比订单金额增速在20%左右。此外，上半年，公司新增千万级别订单较去年同期增长200%，持续扩大了公司的竞争优势，提高了市场占有率。另外，公司新一代云化产品系列的逐步成熟，明年和飞利浦的合作即将开展，预计将带来存量客户的客单价提升，以及增量客户贡献。

投资建议

1、在国产算力领域，海光信息、高新发展、神州数码、烽火通信、中科曙光等。算力租赁领域，鸿博股份、恒润股份。

2、AI多模态及应用领域，：科大讯飞、金山办公、万兴科技、虹软科技等。

3、估值切换标的，创业慧康、通达海等。

顶点软件：利润保持较快增长，充分受益信创产业推进

【兴证计算机】顶点软件（23Q3）：利润保持较快增长，充分受益信创产业推进

事件：
2023年前三季度公司实现营业收入4.57亿元，同比+17.76%；实现归母净利润1.20亿元，同比+63.31%；扣非净利润1.07亿元，同比+61.29%。

点评：
收入保持稳健增长，现金流情况好转。公司23Q3实现营收1.77亿元，同比+11.56%，保持稳健增长。Q3期末合同负债规模2.00亿元，同比增长15.14%。前三季度公司经营性净现金流-0.85亿（去年同期-1.05亿）；销售商品、提供劳务收到的现金3.31亿，同比增长26.64%，销售回款现金流增速整体高于收入增速。

毛利率显著提升，净利润保持较快增长。前三季度公司毛利率70.52%，同比提升5.33pcts。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.94%/16.56%/24.20%，同比分别变动+1.25%/-2.91%/-0.27%。销售费用增长主要因为本期市场、宣传等费用增加所致。23Q3单季度归母净利润0.58亿，同比增长52.63%;扣非净利润0.54亿元，同比增长46.39%。
 
信创产业政策加持，公司有望充分受益。《证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》鼓励有条件的证券公司积极推进新一代核心系统的建设，根据不同客户群开展核心系统技术架构的转型升级工作。公司A5信创版已经在东吴证券、东海证券等券商实现上线，后续金融信创有望进一步加速，公司作为金融行业信创领军有望充分受益产业发展。

冯柳、葛卫东、邓晓峰三季度持仓

      高毅资产冯柳：加仓安防龙头海康威视，还新进了疫苗生产企业康华生物，加仓了钛白粉龙头龙佰集团；

      高毅邻山1号远望基金加仓300万股，持股数量增至4.35亿股，期末持股市值达到147.03亿元。

      葛卫东：继续重仓科大讯飞、兆易创新。

   

      高毅资产邓晓峰：加仓锐科激光，同时减持了玻纤龙头中国巨石；

芯海科技：华为鸿蒙重点标的！

深度参与鸿蒙生态

●芯海是首批鸿蒙智联ISV之一，也是八家生态合作伙伴中，唯一一家具备“芯片+解决方案+算法”的供应商。创始人兼实控人（持股27.99%）卢国建曾任华为ASIC数模产品部总监，离职后创立芯海科技。

●公司以模拟信号链+MCU一体化优势，深度参与鸿蒙生态共建，帮助客户实现HarmonyOS Connect接入、固件设计、应用定制、SaaS服务开发的全流程开发

●公司已成功导入211个鸿蒙智联项目商机、93个产品认证、覆盖28个AIOT品类、累计出货量近2200万台套（较2022年+120%），出货量市场份额6.1%（2021年末已在鸿蒙生态合作伙伴中已经排名前三）。

模拟芯片&MCU一体化、车规级新品推进顺利

●公司是国内唯一一家横跨模拟信号链和MCU（数字信号）的上市公司，第二代EC芯片、2-5节BMS芯片、传感器调理芯片、支持UCFS协议的PD快充芯片等新产品均将于年内实现规模化量产并产生业绩。

●车规级MCU芯片：公司2022年底发布多款车规级MCU芯片，可应用于人机交互、智能驾舱、车身电子和车载快充等多个场景，2023H1已实现量产。同时，符合ASIL-D功能安全等级的MCU芯片（车身、底盘控制、动力系统控制等）推进顺利，公司预计将于2023年推出，24/25年营收贡献有望达到1.05/3.25亿元。

新增股权激励计划

●10月19日，公司发布《 2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予期权数量750万份，占总股本的5.27%，行权价格16.6元/股，较最新收盘价（10月24日）折价近半，有助于进一步凝聚团队集体奋斗。

●其中，首批授予解锁条件以上一年营收为基准，2024~2027年营收同比增长率不低于40.0%/28.6%/27.8%/30.4%。预留授予解锁条件以上一年营收为基准，2024~2027年营收同比增长率不低于80.0%/27.8%/30.4%/33.3%。

（国海计算机团队 ）

历次发行特别国债对股市影响！

梳理发现，我国历史上只发行过4次特别国债，其中3次新发、1次续发。从用途来看，第一次是1998年补充四大行资本金、第二次2007年解决国内流动性过剩问题并成立中投公司、第三次是续发2017年的到期国债、第四次2020年应对新冠疫情的抗疫国债。

　　从发行特别国债后股市的反映来看，发行特别国债后，股市都出现了上涨。

　　第一次是1998年8月18日，财政部向四大国有独资商业银行发行2700亿长期特别国债，所筹集的资金全部用于补充国有独资商业银行资本金。二级市场在发行当天迅速反映，上证指数结束为期54天、幅度为26.70％的暴跌行情，当日见到长期大底1043.02点，随后3个月反弹至1300.15点，涨幅为24.65％。值得一提的是，1043.02点的大底支撑了长达7年的时间。

　　第二次是2007年6月18日，财政部批准发行1.55万亿元特别国债，用于购买约2000亿美元外汇，作为即将成立的国家外汇投资公司的资本金。

　　2007年6月18日当天，上证综指从4132点上升至4253点，日涨幅为2.9％，13个交易日区间跌幅17.36％。随后股市有所下调，直到7月5日达到3615点重启上升行情，10月16日达到最高6092点。而牛市见顶后，1年狂泻72.81％。

　　第三次是续发，在2017年8月29日，2007年第一期6000亿元特别国债到期兑付，是经批准，财政部采取了滚动发行的方式，向有关银行定向发行6000亿元特别国债。在接下来的半年时间，上证指数一路上涨，2018年1月29日达到3587.03最高点，按最高点数据计算，上涨幅度达7.67％。

　　第四次是2020年3月30日，为应对新冠肺炎疫情影响发行的抗疫特别国债，发行规模为1万亿，采用全部面向记账式国债承销团成员公开招标发行。随后大盘开始回升，由3月30日2772.20点到7月13日的3458.79点，涨幅达24.21％。

　　业内人士认为，今年的特别国债落地必要性上升，可行性在操作上也不断加强，推出预期正在不断升温。本次发行特别国债如果落实，中国经济和股市有望探底回升。

刚刚，限制融券，有何影响？

【华创金融 徐康团队】
举措包括：1、提高融券保证金率，由50%提高到80%，私募保证金率提高到100%；2、限制上市公司通过专项资管融券借出（未明显限制券商战投融券借出）；3、查处定增、大宗配合融券违规行为。
为什么？1、逆周期调节，当前市场景气度偏低，配合此前降低融资保证金率，提高融券保证金率，借此平稳市场；2、要求上市公司聚焦主业：充分听取行业意见，限制公司高管通过专项资管融券借出；3、更严格的限制私募融券，主要考虑到私募融券规模较大，配合查处违规融券，有助于引导券源合理分配，保护中小投资者。
会怎么样？
1、充分听取市场反馈，引导市场良性运用融资及融券工具，进一步鼓励资金参与市场。不过目前融券卖出额仅占市场成交的0.3%，近半年平均融券卖出额占比最高的仅3%，占比不高，但体现出证监会提振资本市场的决心。
2、对券商短期业务影响不大。假设融券息差4%，融资2%，融券业务收入占利息净收入比约10%，影响不大。监管未限制券商跟投部分的融券卖出，限制高管融券卖出可能基本不影响券商资管业务收入。
3、长期看，监管肯定融券业务作为基础业务，在平抑市场波动的重要作用。限制融券鼓励融资或主要是市场低景气度下的反向安排。在监管肯定融券业务的基调下，可能不会明显削弱融券业务长期发展的根基。

上交所：目前，浙江国祥已暂停IPO发行程序

上交所就浙江国祥股份有限公司暂停首次公开发行答记者问。

问：近日，有自媒体关注浙江国祥存在同一资产二次上市、发行定价较高等情况，请问上交所有何评价？答：我们已关注到有关报道。自媒体反映的有关情况，我们在审核中已予以关注，进行了专门问询。目前，浙江国祥已暂停IPO发行程序。本着对市场负责、对投资者负责的态度，我们将针对自媒体反映情况，对浙江国祥开展一次专项核查。

上交所就浙江国祥股份有限公司暂停首次公开发行答记者问。

问：近日，有自媒体关注浙江国祥存在同一资产二次上市、发行定价较高等情况，请问上交所有何评价？答：我们已关注到有关报道。自媒体反映的有关情况，我们在审核中已予以关注，进行了专门问询。目前，浙江国祥已暂停IPO发行程序。本着对市场负责、对投资者负责的态度，我们将针对自媒体反映情况，对浙江国祥开展一次专项核查。

铭普光磁：光模块小盘股，有望再起升势

铭普光磁002902,属于光通信股，上一遍走势很强，最近调整后，再次放量，提前走强。股本小，市值低，感觉还有行情。

主营业务：网络通信领域内通信磁性元器件、通信光电部件、通信供电系统设备及通信电源的高新技术产品制造。

基本面：所属板块概念: 5G概念、光伏、充电桩、汽车电子、跨境电商、芯片、氮化镓、储能、三代半导、CPO概念、光通信、华为海思、华为汽车。

光模块迎来确定性高增长 关注相关产业链机会：光模块是光通信产业链的重要组成部分，目前市场规模约百亿美元。光模块充分受益于下游电信与数通市场高速发展，行业增长确定性强。

云计算的传统网络已经开始升级到800G，而伴随AI应用加速渗透，未来推理所需的算力和流量实际上可能远大于训练。800G和1.6T光模块需求预期均可以乐观，持续推荐AI算力板块。

中芯国际：华为概念主流股，尾市买盘强劲！

看图：

A股尾市走势：

港股的走势：

A股尾市急涨6%，港股4点收盘，大涨10.91%，周二开市，A股必然高开。

为何上涨？市场说是华为新手机用了中芯国际的芯片，妥妥的华为产业链主流股。

看看国泰君安的最近研报：上调至目标价68.20元

　　受益于先进设备的突破以及和海外公司的良性合作，公司正逐步攻克14nm及以下相关产线。Q2稼动率触底反弹，在华为手机等需求回归下，有望加速打开扩张新周期。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，上调至目标价68.20元。公司是晶圆代工龙头，具有先进工艺产线稀缺性，正逐步攻克14nm及以下相关产线。考虑到Q2稼动率已经逐步回升，业绩有望反弹，下调23-25年营收为435/521/618亿元（原数值23/24年为545/614亿元，25年为新增预测）,下调23-25年EPS为0.75/1.06/1.41元（原数值23/24年为1.75/1.94元，25年为新增预测）。半导体制造业24年平均估值为5.7倍PS，考虑到设备国产化推动先进工艺扩产，给予2024年10.4倍PS，上调至目标价68.20元。

　　Q2营收环比增长，稼动率触底反弹，Q3营收指引持续环增。23Q2公司营收111.09亿元，YOY-13%，QOQ+9%；实现归母净利润14.06亿元，YOY-59%，QOQ-12%。根据港股报告数据，Q2稼动率78.3%，环比增长10.2pcts，Q3指引环增3-5%，毛利率在18-20%之间。

　　先进工艺核心设备逐步突破，产线国产化率进一步提升，公司先进工艺有望持续建设。根据中微半年报，在国内某先进逻辑产线中，CCP市占率将从24%增长到＞60%，ICP市占率将从0%增长到75%。

　　华为手机发布宣告海思有望强势回归，相关产品线有望重铸，中芯稼动率在Q2触底后有望借此加速反弹，开启新扩产节奏。华为mate60系列手机正式发布，搭载自研麒麟9000s芯片，打开新产品需求。

​国金计算机 ：证监会就活跃资本市场答记者问简评，利好整体金融IT板块（名单）

    8月18日，证监会就“要活跃资本市场，提振投资者信心”答记者问，要点如下：

加快投资端改革： 放宽指数基金注册条件；降低公募管理费率；引导头部公募增加权益类基金发行比例；放宽公募基金投资股票股指期权/股指期货/国债期货等品种的投资限制等；


提高上市公司吸引力： 建立完善高水平科技公司上市融资/债券发行/并购重组“绿色通道”；研究建立科创板、创业板储架发行制度；强化分红导向；支持上市公司开展股份回购；深化并购重组市场化改革；完善一二级市场逆周期调节等；


完善交易机制： 降低证券公司佣金费率；扩大两融标的、降低两融费率，将ETF纳入转融通；完善减持制度；研究适当延长A股市场/交易所债券市场交易时间；推动允许银行类机构全面参与交易所债券市场交易等；同时提及现阶段实行T+0交易的时机不成熟。

激发市场机构活力： 适当放宽对优质证券公司的资本约束；研究适度降低场内融资业务保证金比率；鼓励各类资金通过指数化投资入市等；

支持香港市场发展： 在港股通中增设人民币股票交易柜台；在香港推出国债期货及相关A股指数期权；在美上市中概股在香港双重上市等；

加强跨部委协同： 推动优化上市公司股权激励个人所得税纳税时点；引导和支持银行理财资金积极入市等；


投资建议：

ToC端： 预计受益于成交额提升+交易成本降低带来的资本市场活跃度提升，财富趋势（国密+科创+业绩高增）、同花顺（AI）、指南针（互联网券商）、大智慧；


ToB端： 预计受益于规则修改带来的系统改造需求，恒生电子（业绩高增+估值低位+改造最多）、顶点软件（业绩高增+信创）、凌志软件（汇率+科创）、金证股份、赢时胜。

此前因金融强监管预期，部分投资人对板块beta怀有担忧。近期活跃资本市场政策频出，预计后续政策催化不断，我们认为对板块beta转为积极，利于整体金融IT板块的估值抬升。

天风证券赵晓光：资本市场的支持力度或超预期，GPT未来还有一波技术创新

8月12日上午，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光，在2023资产管理年会上，就如何做好深度研究以及最新市场观点做出了分享。

赵晓光表示，研究无非就是三件事，一是要找到最专业的人，二是要挖掘最优秀的企业，三是判断最前瞻的走势。

所有的研究都是围绕这三件事展开，其中找到最专业的人是最难也是最关键之所在。

梳理赵晓光的发言，他分享了三点对市场的观点；

一是发展中国家作为全球经济发展的第三极，值得更多的关注。

在其看来，发展中国家会复制我国过去20年的城镇化、工业化路径。

二是资本市场的支持力度或超预期。

其三，GPT对各行业的赋能也将是超预期的。

赵晓光表示，很多人对GPT有错误的判断，觉得机会可能没那么大，是因为大家忽视了长尾市场，人工智能将帮助各行业进行全方位的赋能。

赵晓光的交流内容如下：

及时地跟踪现在，才能够预测未来

有篇文章叫《为什么过去两年中国的价值投资失效了》，结论是并没有失效，只是你没有做研究，你没有意识到风险。

我给大家举一个案例，我在去年10月份发了一个朋友圈——

中国有两家公司，一个一年两个亿的研发1000亿市值，一个一年200亿的研发1000亿市值。

哪个公司被低估了？

结果有好几人在我的朋友圈回复，肯定是那个两个亿的被低估了，200亿的被高估了。

他的意思就说，你搞了200亿的研发，居然还只值1000亿市值，证明你这公司是有问题的。

但是我可以告诉大家，那个两个亿研发的公司，在去年11月份到现在大概跌幅超过60%，200亿研发的涨幅超过70%。

我们不能总是在解释过去，首先是要能够及时跟踪现在，到底发生了什么。

比如说，美国对中国的贸易战，日本都跟上，到底我们还能买到光刻机吗？我们哪些芯片还能买到？实际情况是什么样子？

我前段时间见一个在中国管700亿半导体材料设备采购的供应链负责人，他说他刚去了一趟日本。

实际上日本对中国的态度，跟大家想的是不一样的。

他讲的就是，日本这次法案就是想方设法怎么表面上做给美国看，而实际上不影响对中国的供应，这是最真实的情况。

所以其实，他们在日本的采购没有受任何影响。

他去到每一个日本企业，社长第一个事就先鞠躬给你道歉，

说我们也没办法，被美国胁迫，但是我们是真心想和你做生意的。

这就是真实的情况。

大家都讨论GPT，人工智能。

人工智能到底现在哪些行业在用？到底是什么人在用？是什么原因在用？

我们只有及时地跟踪现在，才能够预测未来。

所以我认为在中国，目前来说，你能够做对跟踪现在这一件事，我觉得你就能够跑赢90%的机构。

在空间上，它体现为产业链上下游的验证。

我过去一直做智能手机研究，研究智能手机就要研究苹果，我们看到的都是结果。

苹果的供应商战略它有一个很复杂的体系，它决定什么时候培养什么样的供应商。

客户的行为就决定了哪个企业未来会崛起，哪个企业未来会有更美丽的财务报表。

在研究数据的同时，动态跟踪产业链上下游的逻辑趋势和信息。

如何做好深度研究？

我个人认为，就是把每个产业进行闭环的研究。

针对每一个产业，它主要是四个部分：

第一，政策；

第二，如何真正使用专家智库和专家体系；

第三，如何基于问卷调研形成对一些主要趋势的判断；

第四，就是如何进行数据化。

对资本市场的支持 力度或超预期

最后，应主办方要求，谈一下对市场的一些看法。

悲观的东西大家都看到了，最近我想各位肯定朋友圈看的是这种不太好的消息。

我个人认为，未来有三个东西可能会超出我们的预期，而这些预期可能会带来机会。

第一个，大家都在讨论美国经济超预期能不能持续，中国经济什么时候见底。

我个人的最新观点，我认为，其实我们应该把注意力盯在全球经济发展的第三极，就是这些发展中国家。

我觉得从逻辑上，这些国家会复制中国过去20年的工业化的路径。

当然我也不是拍脑袋，我前段时间跟一位企业家交流，他在中国企业家中是在全球拥有土地最多的人。

他在马来西亚、东南亚、泰国，在墨西哥，、摩洛哥都买了很多土地。

我觉得他是最了解未来整个全球经济的变化的。

基本上逻辑就是，以东南亚、非洲、中欧、中南美洲为代表的这些国家，他们占据全球70%的人口，正在进入一轮经济发展的阶段。

这个阶段不仅是说因为中国现在被打压，他们分食了中国的蛋糕。

他们本身处在一个工业化、城镇化的阶段。

如果这个逻辑成立，我觉得未来20年，可能全球经济有一个跟大家想的不一样的结局。

比如说大家看到，为什么苹果手机在一季度的业绩超预期。

包括中国做全球市场的手机企业，二季度业绩特别好。

你说全球经济不好，他们二季度业绩特别好。

我认真地跟他们的创始人进行交流，就发现这些国家的经济比我们想得要好很多，而且刚刚开始。

大家看到抖音上有几个非洲嫁到中国的网红，最近都回娘家，我认真看他们的抖音，挺有意思的。

你看到他们拍的视频，周围全都是工地。

所以我在我们内部的首席，讲到这个观点，我们的机械首席马上很激动地找我。

他说从他们机械行业的观点看，确实在这些一带一路国家和发展中国家，他们能感受到这个逻辑。

所以，我觉得这一个逻辑，作为一个自上而下从产业角度的一些观察，值得大家去思考。

第二个，毫无疑问，就是中国政府对整个资本市场的重视程度，资本市场毫无疑问未来被寄予更高的期望。

我相信再过几年，中国可能有1万家上市公司，围绕这1万家上市公司的股权交易，这是一个多大的市场。

包括还有一个很重要的命题，叫并购。

我觉得，未来整个资本市场，毫无疑问，它必须要蓬勃发展，

必须要能够带动我们企业的融资能力，政府解决各种问题的能力，带动居民的财富效应。

我觉得对资本市场的支持和力度可能是会超预期的。

GPT对各行各业的赋能将会是超预期的

第三个就回到我的本行。

我认为，这轮GPT带来的对各行各业的赋能和颠覆，应该是超预期的。

很多人这一轮对GPT进行一个错误的判断，觉得机会可能没那么大的原因是什么？

大家忽视了长尾市场。

其实在6月份开始，英伟达最大的客户是什么？

已经不是我们想象中的那些前十大的科技公司。

他的最大客户是中东的一个公司，一把采购了将近10亿美金的订单。

我们可以观察到，人工智能毫无疑问在帮助各行各业进行全系列的赋能。

我最后举一个例子，这也是上海集成电路材料研究院的院长所介绍，他们过去研发一款半导体材料，要三年的周期才能研发。

因为研发，做材料，要买设备，要定制，要试，不断试验，不断提高，要三年的周期。

他们后来用了国产的GPU，两个月的周期，就研发了一款更好的半导体材料。

而且他告诉我，这个周期未来会缩短到以10天为单位，

从过去三年做一个事情，现在可能10天就可以做成，这就是GPT实实在在给我们带来的机会。

所以我觉得，虽然短期，这个行业有波动，但毫无疑问，你未来会看到各行各业，建筑行业、钢铁行业、能源行业、金融行业，不只是新兴产业，

都会用GPT这个技术来提高效率、降低成本、保障安全，来对各行各业进行全方位的赋能和革命。

所以我觉得，如果说未来还有一波技术创新的话，毫无疑问是GPT。

而且特别有意思的是，大家知道现在GPT在什么行业用得特别多吗？

中药行业。

非常有意思。

来源：六里投资报

湘电股份：爆款装备迎来重大节点

重点变化：爆款dc装备迎重大拐点。dc发射技术是最为重要的平台技术，根据马院士论文，目前已攻克了车载/舰载/水下等多型作战平台武器载荷通用dc发射系统所有关键技术。湘电的车载特种发射装备迎来重大节点，即将进入科研转批产阶段，该型装备将是dc发射应用的一项爆款单品，市场空间600亿以上（独家），将为公司带来巨大利润空间。

2、巨大产业拐点已至：二大核心技术都是底层共性技术，去年两项底层技术0-1已经落地，1-100正加速落地。
1）综合电力系统：水面水下舰艇加速铺开，锁定海军未来几十年装备发展，此外陆军装备市场也在打开。去年水面水下重要舰艇已经铺开应用该项技术，今年军品订单快速增长。
2）电磁弹射：去年福建舰已采用电磁弹射，目前存较大预期差，不局限于航母用，电磁弹射是武器装备能源动力革命，可以为舰载机、弹、无人机等多个装备提供原始动力。

3、高新民品市场快速打开：技术源于军品，延伸至新能源船、飞轮储能、低温余热等，双碳大背景下千亿市场可期。目前，新能源民船已开工，飞轮储能系统正在全国各城市积极对接，低温余热发电系统已储备丰富意向订单。

4、公司业绩持续加速，2023年H1预计实现归母净利润1.85~2.10亿元，同比+45.08%~64.68%，贡献历史最好中报，充分证明了公司拐点已十分清晰。去年颁布的激励机制今年已正式执行，形成正向循环有望带动公司业绩持续加速。

风险提示：军品批产不及预期，民品推广不及预期。

（国盛军工）

中信证券：政策时点临近，两大拐点将至

月底政策关键时点临近，美联储加息进程或在7月结束，人民币汇率的拐点正在构筑，活跃资金仓位迅速下降，场内流动性和情绪的拐点将至，市场正临近三重谷底尾声，8月料将迎来转机。首先，政策的关键时点临近，预计月底会围绕产业政策、债务处置和扩大内需三个维度展开，下半年政府支出边际上或发力，扭转上半年负增长的趋势，民营经济支持政策密集推出，提振信心的效果料将逐渐积累。其次，人民币汇率正构筑拐点，美联储在7月或继续加息25个基点，加息周期临近尾声，央行在关键时点和位置上调跨境融资宏观审慎调节参数有较强信号作用。最后，市场流动性和情绪正临近拐点，活跃私募仓位在近两周迅速下降，今年以来首次降至历史中位之下，两市缩量背景下TMT板块融资余额明显下滑，市场热度指标回归低位。配置上，建议借情绪冰点逐步布局产业主题，坚守科技、能源和国防三大安全领域的优势品种。

　　月底政策关键时点临近

　　下半年政府支出或边际上发力
　　1)预计会围绕产业政策、债务处置和扩大内需三个维度展开。产业政策方面，我们预计仍会聚焦在科技补短板、数字经济和绿色发展等方面。债务处置方面，核心是有效降低地方债务的成本，减轻付息压力，释放一定的支出空间，地方探索符合自身特色的化债模式或将成为未来政府防范债务风险的主要方式。扩大内需方面，除了已有的各项大宗消费品的支持政策，存量房运维和改造是房地产领域未来发力的方向，由于一线城市的城中村情况更加复杂，本轮改革可以说是啃硬骨头的改革，这可能意味着资金投入速度更慢，对经济的边际拉动更渐进，但也可能意味着政策的长期副作用少，社会争议少。中信证券研究部房地产组测算19个超大特大城市占全国商品房销售额约37.2%，相比棚改而言，本轮城中村改造受益主体更聚焦，受益时间更长。

　　2)下半年政府支出或边际上发力，扭转上半年负增长的趋势。根据财政部发布的2023年6月份财政数据，今年6月全国一般公共财政支出同比下降2.5%，其中同比增长7.0%，地方同比下滑3.7%。受制于政府性基金收入恢复的迟缓，整个上半年全国广义财政支出同比下滑3.6%，其中下滑1.4%，地方下滑3.8%。今年上半年地方政府专项债发行进度慢于去年，根据Wind的数据，截至6月16日，各省新增专项债累计发行20036.6亿元，占全年额度的52.7%，较去年同期低16.6个百分点。一些产业领域的支出也在延后，例如信创领域今年上半年的招标明显停滞。2023年经济工作给财政政策的定位是“积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度”，2022年的定位是“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”，至少在定调上，2023年的支出力度应当边际上是更积极的，很显然上半年财政力度明显弱于全年经济工作的基调，这可能并不能单纯用定力来解释。随着经济复苏斜率放缓，及各部委更加积极地强调提振内需，我们预计下半年政府支出或边际上发力，无论是在信创等产业支持上还是大宗消费品和服务业等需求支持上，开支的增加料都将带来更积极影响。

　　3)民营经济支持政策密集推出，提振信心的效果将逐渐积累。近期反复强调促进民营经济发展，树立企业家信心。2023年4月21日深改委通过了《关于促进民营经济发展壮大的意见》，7月19日文件正式出台，针对民营经济面临的具体问题，文件提出了八大项31小项支持政策，涵盖了破除市场准入、涉企政策直达、完善司法执法体系、强化政策沟通引导等多个领域。尽管一两个文件短期内很难立刻扭转悲观的市场情绪和信心，但是随着时间的推移，以来一以贯之的积极支持基调对信心的提振效果会逐步积累。

　　美联储加息进程或在7月结束
　　人民币汇率正构筑拐点
　　1)美联储在7月或继续加息25个基点，加息周期临近尾声。美国6月总体CPI同比在高基数效应下快速下行，距离2%的通胀目标仅有1个百分点；核心CPI环比0.2%的读数是2021年8月以来的最小值，同比读数时隔一年半回到5%以下，也是四年来首次低于联邦基金目标利率。中信证券研究部海外宏观组认为，美联储在7月可能再加息25个基点，再往后只要没有大幅超预期的通胀和就业数据，大概率此轮加息进程就在7月结束，不过基于就业市场仍有韧性、核心通胀仍有粘性的判断，海外宏观组预计降息时点最早或在明年一季度。整体而言，对抗通胀的政策进程已经步入下半场，收缩最剧烈的阶段已经过去。

　　2)央行在关键时点和位置上调跨境融资宏观审慎调节参数有较强信号作用。7月20日，央行和外管局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。境内外汇资金增加后，相应的结汇需求增加，境内市场的美元流动性将有所增加，有利于缓解近期人民币汇率贬值的外部压力，引导市场对汇率走势保持合理预期，可视为稳汇率的重要信号。历史上曾出现过两次上调和一次下调。2020年3月11日从1上调至1.25，此后人民币汇率顶住了全球疫情爆发影响下资本快速避险式流入美元的压力，基本保持了稳定，并在6月之后开启了持续升值；2022年10月25日再次从1上调至1.25，此后3个月人民币大幅升值，离岸人民币兑美元汇率由7.31一路升值至6.78，上证指数在此期间上涨9.7%。单纯的参数调整本身对汇率影响有限，但在特定的时点(配合一系列稳增长政策举措)以及特定的位置(人民币兑美元7.3左右)推出，一旦再次起效将很容易产生积极的信号作用，扭转此前人民币汇率的颓势。

　　活跃资金仓位在近两周迅速下降
　　市场流动性和情绪的拐点将至
　　1)活跃私募仓位在近两周迅速下降，今年以来首次降至历史中位之下。根据对中信证券渠道调研的情况，尽管5月以来市场波动较大，5月8日至7月14日的十个交易周中，活跃私募基金仓位整体仍保持在76%以上震荡，高于过去五年75%的中位水平。根据私募排排网统计的仓位数据，截至2022年7月7日，仓位高于80%的产品占比为59.8%，为今年1月以来的较高水平，主观私募整体依然保持着较高的仓位水平。不过截至7月15日当周，活跃私募整体仓位迅速下降至72%，今年以来首次降至历史中位之下，单周下降幅度可类比于2022年4月和10月的情形。我们认为TMT板块，尤其是其中算力板块高位个股的补跌，可能促使不少活跃资金被动降仓。根据我们测算，截至7月14日，已公布净值的私募产品当中净值处于0.9~1之间的产品占到总产品数的16.1%，TMT板块的快速下跌可能也促使一些新产品被迫因风控因素减仓。

　　2)两市缩量背景下TMT板块融资余额明显下滑，市场热度指标回归低位。7月以来市场持续缩量，前三周日均成交额分别为8998亿元、8594亿元和7571亿元，环比6月下降29.5%。融资余额同步降低，TMT板块融资余额由4月下旬的3281亿元降至7月20日的3098亿元，下滑5.6%。截至7月20日的一周，融资余额降幅最大的10只个股中，有7只为AI相关个股，平均的融资余额降幅达到10.8%。从我们的市场热度指标来看，沪深300自4月18日89度的高点回落至45度，中证500由5月4日91.5度的高点回落至36.5度，创业板指热度尽管较5月下旬的低点回升，但仍处于18.8度的冰点水平，中证1000也从5月4日99.9度的火热状态持续回落至82.1度。

　　政策时点临近，两大拐点将至
　　借情绪冰点逐步布局产业主题

　　月底政策关键时点临近，人民币汇率的拐点正在构筑，场内流动性和情绪的拐点将至，市场正临近政策预期、经济预期和情绪三重谷底的尾声，8月料将迎来转机。建议借情绪冰点逐步布局充分调整后的产业主题，静待催化。配置上，坚守科技、能源资源和国防三大安全领域的优势品种：1)科技安全领域，围绕数字经济主题，关注中报预期较好的运营商、通信设备、半导体设备，AI算力和应用则注意等待国产化领域的催化，此外，关注存储、面板的行业周期底部反转机会。2)能源资源安全领域，传统能源关注中报预期较好的油气、火电，新能源车关注自动驾驶技术进步推动下有产品革新力的整车厂及供应商，从下半年盈利弹性的角度，充电桩和风电等。3)国防安全领域，从业绩增长的持续性角度推荐军用通信、战场感知、航发和导弹产业链。

　　风险因素
　　中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；冲突进一步升级。

中邮证券：从存力到封力，CoWoS研究框架（关注个股）

摩尔定律放缓，芯片特征尺寸已接近物理极限，先进封装成为提升芯片性能，延续摩尔定律的重要途径。 先进封装是指处于前沿的封装形式和技术， 通过优化连接、在同一个封装内集成不同材料、线宽的半导体集成电路和器件等方式， 提升集成电路的连接密度和集成度。 目前，带有倒装芯片（ FC）结构的封装、晶圆级封装（ WLP）、系统级封装（ SiP）、 2.5D 封装、 3D 封装等均被认为属于先进封装范畴。先进封装增速高于整体封装，2.5D/3D封装增速居先进封装之首。根据 Yole， 2021 年，先进封装市场规模约 375 亿美元，占整体封装市场规模的 44%，预计到 2027 年将提升至占比 53%，约 650 亿美元，CAGR21-27为 9.6%，高于整体封装市场规模 CAGR21-276.3%。先进封装中的2.5D/3D 封装多应用于(x)PU, ASIC, FPGA, 3D NAND, HBM, CIS 等，受数据中心、高性能计算、自动驾驶等应用的驱动， 2.5D/3D 封装市场收入规模 CAGR21-27高达 14%，在先进封装多个细分领域中位列第一。

先进封装处于晶圆制造与封测制程中的交叉区域，涉及 IDM、晶圆代工、封测厂商，市场格局较为集中，前 6 大厂商份额合计超过80%。 全球主要的 6 家厂商，包括 2 家 IDM 厂商(英特尔、三星)，一家代工厂商(台积电)，以及全球排名前三的封测厂商(日月光、 Amkor、JCET)， 合计处理了超过 80%的先进封装晶圆。

CoWoS（ Chip On Wafer On Substrate） 是台积电的一种 2.5D 先进封装技术， 由 CoW 和 oS 组合而来， 根据不同中介层（ interposer）分为 CoWoS-S/R/L 三种类型。 其中 CoWoS-S 最为经典应用最广，采用硅作为中介层。 CoWoS-R 基于 InFO 技术，利用 RDL 中介层互连各chiplets。 CoWoS-L 结合了 CoWoS-S 和 InFO 技术的优点，使用内插器与 LSI（本地硅互连）芯片进行芯片间互连，同时用于电源和信号传输的 RDL 层提供灵活集成。

超越摩尔（ More than Moore，下文简称 MtM） 提速，制造设备为关键。 采用全新结构的 3D 集成是推动半导体行业发展的重要技术，诸如存储器、逻辑器件、传感器和处理器等不同类型的器件和软件的复杂集成，以及新材料和先进的芯片堆叠技术，都需要基于 3D 集成技术。

晶圆级封装键合技术为实现 3D 集成的有力抓手。 3D 集成技术存在晶圆级对准精度、键合完整性、晶圆减薄与均匀性控制以及层内（层间）互联这 4 项挑战， 随着摩尔定律逼近材料与器件的物理极限，源于微机电系统（ Micro Electro Mechanical Systems， MEMS）制造技术的晶圆级封装键合技术逐渐进入集成电路制造领域，成为实现存储器、逻辑器件、射频器件等部件的三维堆叠同质/异质集成，进而提升器件性能和功能，降低系统功耗、尺寸与制造成本的重要技术途径。其中熔融与混合键合使得芯片在性能上能够实现相当于更低工艺节点性能， 同时扫除晶圆键合走向 CMOS 互联工艺的最大障碍。

光刻设备是超越摩尔变革的支柱，键合设备则推动先进封装的发展。 就设备而言，晶圆级封装键合设备和光刻设备因超越摩尔（ MtM）提速愈发关键。 MtM 市场涵盖 MEMS、 CMOS 图像传感器（ CIS）、电源和射频（ RF）以及先进封装（ AP）等， MtM 设备包括晶圆对晶圆（ Waferto-Wafer， W2W） 永久键合、光刻、临时键合和解键合设备。 Yole 测算 2020 年全球这三类 MtM 设备总规模为 13.8 亿美元，预计到 2026年将超过 24 亿美元， CAGR2020-2026为 10%，主要是由光刻设备驱动，其次为 W2W 永久键合。 目前发达国家晶圆键合设备市场已比较成熟，国际一流晶圆键合设备厂商主要包括奥地利 EVG 公司与德国 SUSSMicroTec 公司等，而我国市场仍处成长阶段。 随着 3D 集成技术的发展，在企业不断加大资金投入的基础上，晶圆键合系列设备市场将迎来井喷式发展， 拓荆科技（混合键合）， 芯源微（临时键合和解键合）。

：

晶圆代工：中芯国际

封装设备：拓荆科技，芯源微

封装材料：华海诚科，联瑞新材，德邦科技

封装：江波龙，深科技，长电科技，通富微电， 晶方科技，甬矽电子，华天科技

林园的直率

李录北大讲座，中国投资者问他：你觉得在中国，买什么股票比较好？

李录打起了太极：这个问题应该你告诉我呀，你是中国人，更应该知道这个市场应该投什么？

如果，我们把这个问题问林园，林园会不假思索，噼头盖脸就只有一句话，直率地回答了：投垄断，投资的核心是垄断！投那个市场上的强势品种，投别人无法跟他竞争的企业，投行业龙头，把那个市场上的大品牌全部买一遍！

如果把这个问题改一下再问林园：如果我要去国外市场投资，该怎么投？林园的答案可以一字不改地回答：投垄断，投资的核心是垄断！投那个市场上的强势品种，投别人无法跟他竞争的企业，投行业龙头，把那个市场上的大品牌全部买一遍！

为什么林园可以一字不改？因为，林园的答案直击本质，而本质，可以放之四海而皆准。

当林园从片仔癀前10大股东名单里头消失时，散户惊呼，林园跑了、林园骗子。林园回答说：那是公开的资料，我对此不做解释，我只是告诉大家说“有些企业，他生产的产品，是供不应求的”

同时，林园说：那只是我产品的内部分仓，从10大流通股名单中臆测我卖出片仔癀的是穷人思维，暗示大家“我比10大流通股中知名投资人持有的份额要大多了，大到你这个穷人所不能梦见”

我们去问林园，该买什么？林园不会支支吾吾，不会顾左右而言他，他会直接告诉你：该买片仔癀、该持有茅台、该买三大病、该投可转债。

因为，林园有这个自信，他以为自己掌握了投资的真谛，看到了投资的底牌，因此，无惧打脸！林园从投资一早期，就在电视台、微博公布自己的组合了，几十年都是如此，接受全市场所有投资人的检验！

李录，全球知名投资人，但，不光是泄露投资秘密的问题，恐怕是缺乏这个自信！

但也不能否认，李录投资比亚迪，确实具有前瞻性的眼光。

林园也有拒绝的时候，但他顶多是说：你问我要一个组合，我当然知道了，但是我不能告诉你，你拿3000万我才告诉你。你不要把我说得好像没有价值似的。我为什么要告诉你，我不能吃亏，哈哈哈！

对我们散户来说，有林园这样的顶级投资家来给我们胡说八道，是我们的幸福！没有林园、没有唐朝，靠我们自己在黑暗中摸索，浪费20年的时间，也不会有好的结果。人人s财神

周三舆情热度

①平台经济-关于促进民营经济发展壮大的意见（赛维时代、凯淳股份、焦点科技等）；

②AI应用-微软宣布Office 365 Copilot的定价，将向企业收取每个用户30美元/月的服务费用，大超市场预期（金山办公、福昕软件、万兴科技等）；

③半导体-美光总裁兼首席执行官桑杰·梅赫罗特拉拜会中国商务部/asml发布2023Q2季报，中国大陆地区收入明显提升/7月23日日本光刻胶等23个半导体限制出口中国（华海诚科、北方华创、容大感光等）；

④大消费-商务部全力以赴稳外贸稳外资促消费 为推动经济持续回升向好提供有力支撑（商场、步步高、人人乐等）；

⑤黄金-现货黄金重回1980关口，花旗预计金价可能在2024年的某个时候突破2150美元/盎司并创下新纪录（四川黄金、中润资源、曼卡龙等）；

⑥边缘计算-Meta将与高通合作在手机上运行旗下新AI大模型Llama 2，计划2024年开始在手机侧运行（美格智能、移远通信、广和通等）；

关注半年报高景气低估值行业：重点看好交通运输，电力设备，农林牧渔

中航证券-关注半年报高景气低估值行业

经济数据有望筑底企稳，对市场上行形成支撑。6月国内CPI数据在国内内需相对不足、缺乏关键商品价格支撑及CPI翘尾因素较低三重因素影响下表现较弱，但往后看全年CPI总体走势有望呈现U型。7月14日，中国人民银行副行长刘国强表示，我国没有出现通缩，下半年也不会出现通缩，预计8月份有望回升。PPI方面，需求不足的问题继续制约工业企业的景气度，进而对工业企业出厂价格环比继续产生压制作用，叠加去年的高基数影响，6月PPI同比录得-5.40%，较5月的降幅继续加深。但预计Q3和Q4在翘尾因素上行的带动下，PPI同比将较Q1和Q2有所上行。6月出口同比增速跌幅加深，录得-12.4%，环比转正，录得+0.5%。往后看，短期内美元兑人民币处于高位，增加了出口企业未结汇订单利润，一定程度上提高了国外客户下单意愿，对出口有一定积极作用。其次，7月稳增长政策有望加码，将有利于对出口提质增效。此外，美国6月通胀数据低于市场预期，美联储加息预期降温，美国经济软着陆的概率自年初以来持续上行，外需进一步下行的概率不大，整体来看出口同比数据降幅进一步拉大的动力不足，有望筑底企稳。6月社融和信贷较5月实现温和改善，亮点主要是扣除政府债后，新增社融的企稳以及信贷中企业新增中长期贷款的韧性。虽然6月社融增量继5月之后继续同比少增，同时社融存量增速较5月继续下滑，但主要系受到政府债券同比少增拖累。6月政府债券同比少增则主要系去年上半年政府要求专项债要在上半年尽量发行完毕，形成了去年上半年政府债的高基数。

　　国内经济企稳及市场对海外货币政策转向预期升温共同驱动人民币币值落入合理区间，带动人民币资产吸引力增强，外资有望加速流入。7月以来人民币中间价已连续调升共计940点，7月14日已回升至7.13。海外通胀预期方面，7月12日的美国6月CPI低于预期并连续第12个月下降，7月13日的6月PPI同比回落并创2020年8月以来最小增幅，美国通胀持续放缓抬升市场对美联储加息周期即将结束的预期。同日美元指数跌破100，创15个月新低。美元指数下行一方面助力人民币币值坚挺，另一方面降低外资投资美元资产的收益，投资人民币的机会成本下降或将导致外资流入增加。

　　7月中旬即将进入半年度业绩预告密集披露期，市场对今年上半年产业景气度逐渐形成初步预期。首先，根据截至7月13日共690家上市公司已披露的半年度业绩预告，我们将31个申万一级行业中各行业业绩预喜(预增、略增、续盈、扭亏)企业占比进行排序，业绩预喜排名前609%且近五年PE估值分位排序前60%的行业共计11个。其次，截至7月14日Wind一致预测2023全年利润增速排名前60%且近五年PE估值分位排序前60%的行业共计9个。

我们将同时满足上述两个条件的行业看作短期内高景气低估值行业，包括交通运输、电力设备、农林牧渔、非银金融、美容护理、轻工制造共6个行业。

　　其中，我们重点看好交通运输，电力设备及农林牧渔。随着二季度消费复苏，受到五一、端午小长假刺激，旅游、航运活跃，交通运输板块有望表现较好。7月1日至8月31日为期62天的暑运，交通运输部门将加大运力投放，政策呵护下交通运输板块修复节奏有望继续加快。电力设备板块，电力系统体制改革将得到积极稳妥推进，推动能源生产和消费革命。电力设备板块的生产水平提高和大规模扩产使驱动成本不断降低，伴随夏季用电高峰到来，电力保供带动能源服务需求侧，电力设备板块盈利能力有望走强，能源系统体制改革背景下有望迎来板块估值回升。农林牧渔板块业绩受到生猪产能持续去化和生物育种产业化加速带动，作为周期性板块，随着基本面修复估值有望回升。根据中航证券农业组的观点，6月能繁母猪产能明显去化，供需支撑白羽肉鸡行情改善，种业迎来政策期、技术期、行业期的“三期叠加”历史性机遇。

　

　投资建议:

　　经济数据逐渐筑底企稳，对市场上行形成一定支撑。国内经济企稳及市场对海外货币政策转向预期升温共同驱动人民币币值落入合理区间，短期内汇率方面对市场影响或减轻。在基金阶段性调仓后，短期内主题投资表现或较稳定，市场焦点或向有望逆境反转且拥挤度较低的方向扩散。除了前期受市场关注度较高的行业外，短期内我们重点看好交通运输，电力设备，农林牧渔等景气度较高、估值较低行业。

　　风险提示:

　　1.国内政策推行不及预期; .

　　2.地缘政治事件超预期;

　　3.海外流动性收紧超预期;

　　4.军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期; .

　　5.近期外汇市场波动较大，船舶产业受外汇波动影响相对较大，易受汇率波动导致影响企业营收水平。

林园最新交流会观点：熬过这个最难熬的时期，后续会有好的结果

将林园20230714，林园给私募基金持有人的视频全部回顾了一遍，敲成了文字，供大家参考。还原度95%以上

林园勉励大家熬过这个最难熬的时期，后续会有好的结果，要点如下：

1、最近股市不是很好，总是下跌，给投资人带来损失，这是我们投资过程中经常遇到的

2、今天这个位置，我们认为不高，现在是投资的比较好的时机，大家要有点耐心，是比较难熬的，熬过这段时间就好了。上涨的时间只有5%，我们都是在里头等，只要等到了，就会有好结果

3、我们的策略就是在里头等。下跌是各个方面的因素，这个我也把握不住，但是高低我是知道的，现在是合适的时机，是值得守的。过去无数次证明，只要你拿得住，就会有好结果。过去，18、19、20年，我们的平均收益在80%以上。熬过现在这个亏损，我可以给你一个大的多得多的收益。

4、我现在投资比较轻松，在我眼里，很多地方都有黄金，再坚持一下。中国经济是没有问题的，唯一的问题是生产过剩，我相信国家会采取措施，最简单的措施是：印钞票。整个经济不会有大的问题，过去几年也就是这么过来的

5、人民币汇率，不用担心，过去30年，人民币也是在经常地波动，涨涨跌跌是正常的，币值的实际购买力1:3，1块美金相当于3块人民币。中国现在不是紧缺经济，是过剩经济，所以没有问题。紧缺经济是要饿死人的。现在是企业要淘汰的问题，淘汰到平衡状态，企业就会有效益。

6、这个时候，我们投资，又要胆大，又要小心。注册制以后，供应量加大，这个时候，我们回避一些有竞争的行业，回避一些边缘化的东西，我们只投有人高度关注的企业，我们不搞那些每人关注的东西、小的东西，我们只投一些领军的企业；

7、大部分快销品也是过剩的。龙头的快消品我们关注，大家高度关注的，知名品牌的，我们关注；小的我们不关注，哪怕他好，我们也不关注；体现在高ROE，毛利率不要下降；投缺少竞争对手的公司，相对垄断的公司；

8、把自己管理好，心平气和地在里头等。

9、如果大家现在解套了，不要出局，在里头等着；我们这个时候对股市是充满信心的，我们认为现在是牛市初期，那个牛啊，刚刚抬头，从2018年开始；有人问我，你都说了几年牛市初期了，他就是这样的，牛市初期，涨多了就要调整，从时间周期，估值上，都差不多了。

10、什么叫牛市，就是轮流着来，我们关注的版块，已经调整了3年了，我们相信他要来了，不管是估值上，还是时间上，我们觉得差不多了，我们稍微多一点耐心。我们投资者，你要对我有信心

11、我就说这么多了，今天来主要是给大家鼓劲。只要你的钱不是借来的，等着，我跟你们一块熬，钱都是熬出来的；股市就是吹泡沫，高兴时，我们再见；不看他，现在把被子一捂，睡觉。

林园问答：

12、问：现在行情为什么这么低迷？

现在这个行情，不算低迷啊，真正的低迷是1992~1995年、2000年~2005年，这些都是很长时间的低迷。2008年以后，2015之前都是反反复复不断地寻底，那才是真正地难熬。现在是牛市过程中的调整，不算低迷。我们要不达目的不罢休的精神。我没有太大的难受

13、问：高血压吃什么中药？

血压跟水管一样，扩张以后，缩不回去了，每一次血压高，对血管都有伤害，他是不可逆的。世界卫生组织，都下调了舒张压。我从科学的角度上，我控制在80以下。很多医生说，你的血压高，他是临界转态，不要吃药；我的理解，如果你高于80，还是要早点吃药为好，血管是人的循环系统的组成部分，如果血管完了，那你人就完了。我们认为，中药是辅助治疗，他对降压效果并不好：清热解毒、活血化瘀；中药在调理，西药吃了，他还是不舒服，吃了中药，他就会舒服。

中医西医差不多，比如你吃阿司匹林，都是为了增加循环，让血液更流畅。

14、问：龟龄集吃过没？

这个我没吃过，我也没买过，我不做评论。你说的这是一个山西的企业？

（林园看来对 广誉远不感冒啊！）

15、问：当下除了慢性病和地产，还有什么其他机会？

慢性病我们是重点投

中国是企业太多了，快消品是有保值期的，这就限定了你不能生产太多，这个我们就比较好把握

16、问：现在有没有弯腰捡钱的机会？

现在没有。这个要碰。我现在没发现弯腰捡钱的机会

17、问：现在省长在抓出生率，对哪些行业有影响？

奶粉、婴儿车、玩具等等

我不觉得婴儿的出生率现在就下降了，是因为有人因为打了疫苗，他不敢怀孕。

18、有些企业成长几万倍，我们基金能不能达到？

基金有一些新规来限定，他不让集中持股。但我有很多办法来弄，我相信10000倍不是梦，如果是梦的话，国外那些大老板是怎么来的？

19、问：前几个月，中药涨那么多，我们的基金没涨那么多？

中药只是部分在涨，小的在涨，我们没配置那么多，接下来，我们相信我们配置的中药股啊，会表现的，因为他没涨

20、请林总展望下半年的行情？

你是想问下半年的趋势是涨还是跌，这个我说不清楚，在我眼里，随时都要涨。我是牛眼看

21、长期来看，每个产品的收益差别大不大？

如果长期按照15年的时间段来看的话，在全球，我们的产品收益都会接近

22、我问了一个问题：天只有一个天，顶只有一个顶，如何理解？

就是我们是看方向的，如果一个方向来了，我们就持有，这个股票啊，实际上就是持有，你说高低，他都是阶段性的，但是最终这个股票能不能走到最后，就是我们刚才那位朋友说的“一万倍的收益是怎么来的”，就是持有来的；甚至10000倍也不是顶；这个就是这么理解的，顶和底只有一个。我们投资只是有一个我们估值的办法。你不能说是不看（PE）估值，那不对，但是你光看（PE）估值也不对，我们只是看一个大概的区间。觉得这个时候是可以投资的，我帐能算得到，那么我们就投；这是天和地的解释；都是想对的，举个例子，那很多人经常说，我卖了个最高点，他笑还没笑多长时间呢，他那个最高点就成了最低点了。所以，这个多少倍，多少万倍，一定要持有，长期持有，就要用那种坚韧不拔的精神。很多人都说我一买股票就是持有几十年，我说那你小看我了，我从来没想着我持有的公司要去卖。至于他涨涨跌跌，我倒不是很关心。

23、问：买入持有怎么做到克服人性，无惧波动的

你首先买入的方向要对。你买的公司要对，是不是能够给你长期盈利？

比如说我们买入以后，这只股票，他脱离我们的成本区域了，那我就是属于持有阶段了，持有阶段，不受外界的干扰，这个啊，我倒觉得人性方面的因素多。朋友们，你们可以在这方面做一个心态方面的培养。不要在乎那个波动，钱到了一定程度，是花不完的。多一个少一个是无所谓的。你只要树立一个，你在股市里头赚的钱，不是用来花的，那你就会持有，钱就是用来看的。确实是用来看的，他不是用来改善生活的。你改善生活，就像一个小青菜，刚刚长了个小苗，我要把他吃了，吃了他就长不大了，发不了财。我们的方法是滚，不停地滚，只有长期的持有，才能滚大。如果你不长期持有，老是把钱取出来，即使你次次赚钱，你也不会太大；但是，滚会滚大。

24、您一般是怎么发掘价值投资的公司呢?

那就是垄断嘛。价值投资就是垄断。

25、出生人口下降短期对牛奶公司有影响吗？

牛奶公司是这样的，我觉得影响肯定是有，但是，中国的牛奶公司的创新力啊，又是很强。你看，国外没有这么多产品。中国的牛奶公司一个这个酸奶，那个酸奶，给你搞。我相信，应该是有影响，但是没大的关系，为什么？这个行业太好了！比如说，雅培，涨了几万倍。按照中国的这个人口体量，中国的奶制品公司涨个几万倍，也不出奇。

26、黄仁勋说现在是AI的iPhone时刻，您有考虑未来投资AI科技股吗？

科技股我是看，但是我不投。凭借我的经验，AI如果是大的、革命性的东西，他现在没有出现一个，世界上这种公司还没有出现。如果说AI未来不是我们现在想象的场景的话，那AI这个行业也不是一个大行业。他不是革命性的东西，我们判断这种公司目前还么有出现，新一代的人，通过他们的研究、创造，去发明他的东西，我倾向于这样的公司还没有出现

27、关于卖股票，2007年您在电视台说的那3个卖出标准，还适用吗？

有些适用，有些不适用。

毛利率下降，竞争引入，还是适用的。

行业发生变化了，我们要卖出，行业的需求在市场上越来越小了，要卖出，没这个需求了，要卖出，这是我们总结的

28、每3年做一个跨市场配置，这一次牛市之后，会不会做一个港股的配置？

那要看当时的市场了。港股现在是熊市。这个是当时候再说的事，他是有变化的

29、房地产买入，以什么量化指标选企业？

房地产，这个行业还是大的，如果你要选企业的话，那就把所有的房地产公司平均着买一下，但是，这个还是有风险的，有清盘的风险，我倾向于多选几家

30、酱油龙头在老龄化社会，竞争力如何？

这些快消品啊，都是一个好的赛道。为什么？他一个是品牌，再有他是每天都要消费、第三个他们的产出并不需要太大的投资。都是一个很好的赛道

31、中药、快消品这几年已经涨了这么多了，还是买入的好时候吗？是不是要等等？

他们，实际上过去到2018年到2020年，他们是有很好的表现，这几年也都有了大幅的调整。我自己感觉啊，这个时候是个好时机。

32、三年内有牛市吗？

现在就是牛市初期。

33、私募新规后，产品持仓的比例限制是不是会影响您的投资策略？

应该不会吧，不会！我个人，这些问题，他应该是难不倒我的。在脑子里，有很多我认为可以投资的公司，这个影响不大

34、牛市后面就是熊市，如果熊市来了，您会采取什么策略？

熊市采取的策略就是原理市场。熊市不要炒股票，熊市炒什么股票？！

35、我希望你购买了我们的产品，一辈子也不要去赎回。想着赎回就不要买我的产品了

36、问：30年以后，会不会有几个百万亿市值的公司？

百万亿市值这个应该不会有。几万亿市值的会有，会有一批几万亿的

37、基金规模大了，会影响收益不

不影响，这个关系不是很大。我们不是炒股票的，我们是投资的。对投资的我们这帮人不影响，炒的这帮人，要考虑进出，这个对成交量有影响

38、现在都是版块轮动，会有普涨吗？

普涨啊，那就要到牛市第三期。真正进入牛市以后，而且是第三期，那个就普遍上涨。现在不会，现在牛市还没来呢

39、您对龙头粮油预制菜业务的前景怎么看？

随着收入的增加，预制菜行业的前景应该是好的。综合企业，在低成本下，比别人有优势。因为他产品丰富嘛，他自己给自己也可以供应，他的园区，都可以供应。这个就是，发挥了一个集成效应。

40、林总，您这么多基金，每一只都能顾及得到位吗？

现在我们基金啊，都是我在操作。我也没觉得有啥问题。我今天操作了，我感觉我这个眼睛啊，有点犯困（15:00收盘后，林总就开始讲解了）

41、60岁了，有没有疲倦了

有的，有的，60岁应该退休了

42、指数上不去的原因能分析不？

得了大病要慢慢恢复，一下子恢复得像一个小伙子，不可能。需要时间慢慢地去磨。但是股市，包括个股，我们不要轻易去判断他什么事不可能。最后可能啦，你说要拍脑袋，说你这个笨的。我们就要平常心在里边等。牛市，包括牛股，都是等出来的。

你要承受了20%~30%的下跌，那么，可能就是上万倍的收益。如果你不能承受这个，好事也轮不到你。

这是一个综合性质的，人一定要一个：平常心、平常心、平常心。但是我们首先要考虑一个自己的风险承受能力。大家也就心平气和，亏了也就亏了。你谩天谩地也都么有办法。

我来安慰你，安慰半天，没用啊

这个时候，我们需要拧成一股劲，渡过这段时间，那就好了

只要我们不是伤元气了，如果我们基金管理者，让基金持有人伤元气了，没有信心补回来了，那就麻烦了，我现在不是这个状态。

43、您预判的熊市里，会主动做空市场吗？还是只是卖出离开？

熊市那个时候，是根据情况来看的。因为对我的投资生涯，就没有熊市。如果是我自己的钱，我都是满仓的。也不是说卖出离开。

比如说我持有一只股票，熊市牛市我都持有，我管他呢。（人人S财神）

关于镓产业链的几个冷知识

【为什么限制镓是件大事？】
关于镓产业链的几个冷知识
1、镓和锗都不是稀土元素，但产量确实不高，特别是镓；
2、这俩玩意儿目前来看都不算贵，不算贵的核心原因是，第一生产大国都在中国；
3、中国以外单独建镓的生产线会非常昂贵，主要原因在于，镓这玩意儿是从生产氧化铝的下脚料里提炼出来的；
4、中国拥有全球最大的氧化铝产能；中国拥有全球最完善的镓提取技术；

5、管制出口一般不会阻止完全获得，但会有效提升获得的成本，最近的一个例子是nVidia的A100芯片；

6、为了保障镓的供应而单独修建大规模氧化铝生产线是不现实的，因为氧化铝的供需全球处于过剩阶段，生产出来也卖不掉；

7、氧化铝最大的产能是冶炼级，用于生产电解铝，为了消耗氧化铝而去建设电解铝产线的话，首先就意味着要有充足而廉价的电力供应（欧洲骂骂咧咧的退出了群聊）

8、铝产业是一个非常有意思的长链条产业，拥有供应充足且廉价的能源、自身规模庞大的统一大市场，足够的技术和技术工人...才有可能能很好的玩下去；

9、有个“隐形山东首富”，他家的核心资产是位于茌平的信发集团。信发集团最开始生产电解铝，为了解决电解铝的原料---氧化铝供应，他们搞起了氧化铝。氧化铝生产需要铝土矿，因此信发、魏桥等民营企业远渡重洋，去几内亚、印尼等地开矿，千里迢迢的将铝土矿运到中国，生产氧化铝。氧化铝生产工艺里需要氢氧化钠，也就是烧碱。为了降低成本，信发投资进入氯碱行业，烧碱用于自用，副产品氯气用来生产PVC，就是聚氯乙烯。

10、信发靠这一套产业链打法，把PVC的产量做到了全中国前五。他们同时收购了煤矿和盐矿，这样就解决了氯碱工业的原料问题。

11、电力供应？他们有自备电厂~

12、信发在新疆有大量的投资，氧化铝运到新疆加工生产出电解铝，大概是两吨氧化铝变成一吨金属铝，空出来的火车车皮可以用来运新疆的棉花出来。这些工厂对铁路运力的消耗有多大呢？年产50万吨电解铝的工厂，平均每天消耗近3000吨氧化铝，大概需要50节60吨载重的火车车厢来运输，记住是每天。

13、而信发只是中国氧化铝行业里的一家比较大的巨头而已，我立刻能够想起来的中国知名氧化铝生产商，还有中国铝业，魏桥创业、东方希望（对，就是那个养猪的新希望）等等

14、看到这里，如果你还能相信“欧美能够轻松解决自身镓的供应，这不是芯片，这也不是高科技”，我衷心祝愿你此生好运气永远相伴。
（转发）

重磅：中国股市意见领袖三十人展望2023年下半年（下）

中国股市意见领袖三十人展望2023年下半年（下）

14、

申　毅

上海申毅投资股份有限公司创始人、CEO及首席策略负责人，在股票、股票衍生品、外汇和大宗商品交易市场拥有近30年投资经验。90年代任高盛ETF美国自营部门的负责人，并创立高盛欧洲ETF部门；之后历任世界顶级市场中性对冲基金千禧年Millennium Partners高级量化投资基金经理。现兼任上海北外滩绝对收益投资学会会长，中国量化投资俱乐部常务理事，中国政法大学客座教授。申毅博士同时拥有物理学博士和金融学硕士学位

领 袖 观 点

2023年中评论

经济重启在短期内带来了经济修复和积压需求释放，但脉冲效应消退后，内生动能仍然不足，复苏不及预期。下半年中国经济有以下四点值得关注：

宏观主线：美国韧性衰减，中国渐进修复。随着美联储加息后货币紧缩即期，增长动能将继续趋缓。中国经济增长动能有望边际增强，消费将成为经济增长的主要驱动，工业生产有望修复，CPI通胀有望企稳回升。

政策支持：稳字当头，不会“大水漫灌”。市场对于政策的期待增加，但政策将保持一定定力。管理人还应自力更生，提高资管质量，不能“躺平”。

市场需求：存量博弈到增量资金。经济持续恢复是资金增量的最基本来源。中国市场尚有韧性，吸引海外资金的注入。固定收益预期略有下降，保险资产组合的权益类配置上升，将会给权益类市场带来一汪活水。

资产管理：考验选股，发掘优秀企业。23年投资主线是优质国企估值重构与高质量发展。在下半年资产管理的核心能力依旧是挖掘优秀的企业，促进实体经济。

15

应健中

1986年开始介入处于萌芽期的中国证券市场，参与柜台交易。

1991年起开始撰写市场评论文章，曾在多家报刊上开辟专栏。曾主编《1997年中国股市投资手册》。

1991年至1997年期间担任上海《壹周投资》杂志主编，1992年至1993年期间曾兼任上海证券交易所仲裁委员会委员。

1998年至2005年担任三峡证券公司副总裁、亚洲证券副总裁。作者长期参与中国证券市场，经历过股市中许多惊心动魄的大事件，所见所闻甚多。作者时常有股市散文、股市杂文、股市大特写、股市文化等作品散见于报端。

《股海中的红男绿女》为作者的第一篇长篇小说，作者系上海作家协会会员。目前在《新民晚报》《金融投资报》等报刊开有专栏，在第一财经电视担任嘉宾，在第一财经广播开有沪语专栏《理财应健中》。

领 袖 观 点

下半年股市热点还在融资端

上半年股市收官，上半年最大的看点就是主板注册制改革完成和股市的IPO规模创下世界第一。就走势而言，如果对几大指数做一个半年K线的话，只有上证指数是一根实体100多点左右的阳线，深圳成指和创业板指数半年K线都是阴线。分板块看，到上半年底，科创50指数在起点1000点附近打转，北交所的那个北证50指数，1000点起步的指数，走了一年多，竟然只有880点了。

过往的市场不值得留恋，股市永远着眼于未来。有句股谚：股市没有昨天、只有今天和明天。下半年的股票交易将要拉开帷幕，笔者以为，下半年股市的主题依然是一个融资为主的市场，下半年股市的扩容依然会保持世界第一的规模。

当下IPO已经进入了常态化发行的模式，发行的节奏已经呈规律性运行，既不会加快更不会减速，即便这样的速度扩容，规模也一定能排在世界的前列。关键是现在找到了一个与股市波动无相关性的发行方法，即便股市重心再下沉10%至30%，新股照样能成为中签率低的稀缺商品，而注册制的全面实施为IPO融资提供了一个颇具弹性的机制。股市涨，发行价上升，股市跌，发行价下降，当下新股的中签率造成了一个新股始终供不应求的感觉，没有什么东西是卖不出去的。

新股的发行已经不需要什么限定标准的了，近期最经典也是最极端的例子是科创板上市的智翔金泰（688443），招股书就告诉大家，这是一个连续4年亏损企业，亏损金额达到十几亿元，净资产为负，未来能否挣钱也不可预见，发行价37.88元，由于亏损发行市盈率没有，说点成长性的故事就算是无法计量的市梦率。这样的股票在现行的发行制度下依然抢手，申购者蜂拥而入，中签率低到万分之六，公司顺利从市场上募资40亿元。有趣的是，上市第一天公司发布公告称，如果今年未能实现盈利则将有可能被终止上市。过往30多年的中国股市，见过烂公司，却没见过如此烂且大言不惭的公司。当然，该股票上市即破发，有这样巨量的不动脑子的申购者，这也为市场的常态化扩容提供了市场基础。

智翔金泰是一个模版，IPO可以做到这样程度就意味着未来的IPO还可能再版本升级。对投资者而言，在今年下半年市场融资端为主流的状况来做投资选择。对下半年行情，笔者以为：一，指数的波动不会太大，上证指数的年K线如果依然是阳线，那就是个不错的结果，上半年最高指数为3418点，也许这个点位是今年的最高点位；二，在一级市场上，对大多数投资者而言，只要中签率依然如同彩票，实际上没有机会，而在新股上市后二级市场炒作上，新股的短线机会在上市后第一周首段，几乎每一个新股都会有主力光顾，有短线差价机会，但应该打一枪就跑不宜久留；三，在二级市场老股中，主板的中特估板块依然是一个安全边际好的板块，其绝对投资价值对长线投资者而言是一个值得标配的领域，而科技股板块则是一个追逐热点的领域，比较适合打一枪换一个地方的炒作者。

总之，融资端大发展是下半年行情的主流，对投资者而言，顺势而为方能资金卡保值升值。

16

王　胜

 申万宏源证券研究所副所长、首席策略分析师。12次荣获《新财富》最佳分析师，包含建筑和策略，是业内极少数同时获得行业和总量最佳的分析师；新浪金麒麟白金分析师。在 《上证报》、《中国证券报》金牛奖、《证券市场周刊》水晶球、21世纪、天翼、 、“天眼”评比中获得第一。

领 袖 观 点

机会在哪里？

2022年末的股市意见领袖，我们明确看好春季躁动，但提醒“内需全年逐渐恢复的预期足以支撑春季躁动，但却未必能满足投资者对2023年下半年高增长的乐观预期；美债收益率上行空间有限是岁末年初的利好，却因为绝对水平的高位可能引发全球经济金融体系更大的波动”，并明确推荐了数字经济和央企价值重估，观点得到完美验证。 

2023年下半年，投资者普遍关心如何对冲地产投资增速下滑的风险，所以关心能够出台什么样的经济刺激政策。我们认为地产低迷是塞翁失马，镜子的另一面是居民理财实际无风险收益率的不断下行，在这样的趋势下，股市不缺钱，缺的是赚钱的机会。

机会在哪里？要回避地产投资增速下行导致的结构性风险，继续推荐数字经济（机器人）、央企价值重估、国产替代、一带一路等方向。

17

洪　榕

洪榕，洪攻略投资研究院院长。知名投资人，财经大V，洪大教育创始人，上海交大高级金融学院MBA导师，上海市科技创业导师。

曾任上海大智慧股份有限公司执行总裁，证券之星董事长、总经理，证券公司研究所副所长、资产管理总部总经理、期货交易所总裁助理，中国证券业协会分析师及投资顾问委员会副主任委员。

在财经证券领域具有广泛的影响力，连续五年被评为新浪微博十大影响力财经大V，“洪攻略极端交易体系”创立者，出版了投资专著《战上海：决胜股市未来30年》、《A股赚钱必修课》、《财富自由新思维》和《做多中国：中国未来的财富机遇与投资逻辑》。   

领 袖 观 点

2023 下半年展望，继续把握中国资产重估机会

稳定压倒一切，行稳方能致远。

2023年上半年，底线思维，防风险思维依然是的主导思维，市场在经济复苏不及预期，刺激消费政策不及预期的情况下，走出了冲高回落的行情。但行情主线依然符合我们2023年年度展望，我们预测的三条主线有两条在上半年表现优秀，剩下的一条依然可能在下半年表现。以下对年度策略做点说明和修订（括号中的文字），算是对下半年的展望：

2023年可望走出中国资产重估牛（下半年资产重估继续），“做多中国”的选股方向有：

1、 稳经济下的大消费，消费复苏在政策的助力下可望超预期，重点在线下场景消费，包括旅游酒店、餐饮、食品饮料、出行、医美、线下娱乐等；（这些线下消费板块，随着经济复苏，一旦市场资金重归平衡，可望走出好行情）

2、 稳定环境前提下的中国特色资产属优势资产，需要价值重估，稳定可以溢价，稳定时局下的“各种自信”需要重估其价值，制度自信、能力自信、增长自信、实力自信、产业链自信等。重点包括被长期低估的国有优质资产。（中特股在上半年有过很好的表现，虽然冲高有所回落，下半年依然有机会。低估的中国优势、核心、特色资产可望走出全面重估的行情）

3、 恢复经济需要城门立木，需要龙头引领提升市场信心，提升自信心的板块特别值得关注，大金融、科技（含国产替代、新能源、智能汽车等）、国潮（含健康）、互联网平台相关（含数字经济、人工智能、元宇宙）等值得重点关注。（上半年，人工智能板块是非常好的城门立木板块，2月初开始我在微博等平台力推人工智能板块。认为这是个长赛道，堪比新能源，会周期性炒作）

（以下提示的内容不变，依然适用）

上述板块涉及的股票比较多，因为这是年度策略，而且面对的是广大投资者，个人不需要那么多，各取所需就好。说这么多是希望大家重视其中说到的“做多中国”的逻辑，提前做好思考，一旦行情启动，不至于因为没想明白逻辑而反应迟钝浪费了好机会。

2023年的投资需要更长线的思维，根本不用着急，因为从2023年开始的行情可能是“前无古人”的大行情，其走势的特征、过程和高度在A股过去的三十年恐怕很难找到雷同的情况。但也正因为如此，我们需要给自己更大的耐心，给自己的心态做好充分的心理建设，甚至在资产配置上都要做好长远的打算。虽然说最坏的时候已经过去了，但站在长远的角度看，正开启的科技大时代、资本大时代、国潮大时代及共富大时代不可能一帆风顺。

A股市场存在的大量以围猎为生的资金依然会借力打力利用并制造波动去实现利润最大化（割韭菜），所以，从板块看，2023年大波动不可避免，我们依然要记住所有的坑都是黄金坑，为提升投资成功率，建议远离平庸，多关注阶段夏季行情及龙头板块龙头股，交易时谨记洪攻略四大思维：围猎思维、工具思维、极端交易思维、城门立木思维。

18

郑云鹰

价值对冲基金投资总监（中美景气价值投资+择时宏观对冲），27年资本市场经验，央视财经等媒体特邀嘉宾，曾在多家央地国企证券机构先后任理财中心经理、总助、投资总监及基金经理；曾任广东省属国企集团下属金控公司投资总监，负责集团下属多家上市公司市值管理；历经多轮牛熊，是国内第一个也是唯一一个在公开场合用经济学曼昆均衡原理成功预测了2008年大熊市（6124——1664）底部1664点附近区域的市场人士；曾经成功预测了2001年6月历史长期顶部（前7年后4年市场的顶部95—2245–998），见广州商报《赢周刊》长文《抓住逃命的机会》；在信达证券任理财中心经理期间曾经指导核心客户用1年多时间从1500W增值至1.04亿并在市场次高位成功清仓离场，并锁定利润，全身而退。

领 袖 观 点

目前在牛市一期，在景气行业中轮动配置——两种不同宏观政策思路的市场反映及应对

经济长期下行的压力较大，外需消费民间投资较弱，有长期资产负债表衰退的风险。在30年前，日本面临类似的大挑战，没处理好，用了整整一代，是所谓的失去的30年，现在终于看到走出来的曙光。15年前，2008年美国也面临同样的挑战，美国题答得很好，股市长牛了十多年。现在，这一课题又摆在了中国的面前。我们应该怎么结合实际情况答题呢？目前的关键点是怎么理解和出招，不同的政策选择会导致两种不同的经济和资本市场表现，根据不同的政策效果，政策会出现二次调整，学界有两种主流观点：第一种是刻不容缓，迅速将杠杆从居民部分转移到政府部门来修复企业和居民的资产负债表，改变居民部门和企业的长期经济预期和行为，获得长期可持续发展；另外一种观点是坚决不要走老路，通过结构改革启发市场活力改善效率来解决问题。从目前来看，应该是以后者为主，通过深化改革开放，提高技术进步，精准滴灌，来修复市场活力，同时兜住金融、地产、城投债等风险的底线，在政策和落实过程中，根据国内情况和大国博弈的形势，留有进一步对冲的余地和后招，届时相机再做二次调整。如果是后者政策的话，资本市场的表现应该是结构性机会为主，因为中美今年都是以去库存为主，真正景气的行业非常少，由于通胀在低位，货币是相对宽松的状态。所以从市场表现来看，以结构行情表现为主，景气表现较好，存量的流动性在局部的景气之中配置和轮动。随着下半年去库存到后期，景气的板块和行业会逐步增加，随着美国加息到后期，美元上涨接近尾声，美元流动性会重新流出美国流入世界，包括中国的港A股资本市场。随着筑底回升的景气行业越来越多，流动性越来越宽松，市场会越来越精彩。

随着新一轮技术革命的出现 ，世界将逐步从存量博弈走向增量发展，有望走出卷的世界。这一轮技术革命从2008年金融危机开始孕育到现在终于迎来了奇点的爆发。所以长期我非常乐观，2023应该是转折年，有望开启十年非典型牛市，现在在牛市一期，一波三折，对目前阶段性的反复要保持一份耐心，做好结构，尽量在局部越来越多的景气板块里面轮动配置即可。值得提醒的是，下半年外围最大的变数是美国加息会否超预期，利率维持在高位的时间会否超预期。

19

李慧勇

长江养老保险股份有限公司研究部总经理 

原华宝基金副总经理，首席经济学家

领 袖 观 点

可以乐观一些——2023年下半年市场展望 

1、经济基本面看法

短期来看，三季度数据会略有好转。二季度恢复弱于预期，三季度可能会有改善；考虑两年复合增速，GDP增速可能会比二季度强一点

企业盈利方面，增速已经下行8个季度，从历史规律来看已经到了筑底的阶段；我们预计单三季度企业盈利有6%的增速，较2季度回升1个百分点左右，全年预计5-6%的盈利增速；

从政策角度看，新的宽松小周期已经开始，可能表明政府还是有一定的变化的；我们认为6月降息是一个开始，但10bp的幅度还是比较小的，未来还有下调的空间；降息可以通过降低负债成本来促进实体融资需求回升。

此外我们认为还有几种方式（历史上都出现过）可以用来稳增长：第一种方式可能用政策性银行准财政来发力；第二是用结存限额来发地方债，截至22年末，全国地方债未使用限额还有2.6万亿元的额度，其中一般债1.4万亿，专项债1.2万亿，可以提供比较大的发债空间；第三种增发特别国债，但可能性不大。

海外的变化是，7月份美联储可能是最后一次加息了，到明年一季度看有没有降息的动作，对我们汇率压力也有缓解。

2、债券市场看法

预计下半年资金面偏宽松，资金利率预计维持略低于1.9%的水平；经济下行是利率下降的主要驱动力，10年期国债收益率到2.6%只是时间问题，预计2.5-2.8%波动，2.7%以上具有较好的买入价值。

3、股票市场看法

前期的调整，对于利空的因素大部分都已经有所反应，股权风险溢价已经回到1个标准差以内的水平，成交额和换手率已经到了较低的位置，强势股有一定的回调，但幅度不大，这几点都说明权益市场有一些底部的特征，现在处于黄金坑的区间。全年判断，3060是非常悲观的状况，建议在3100点以下要加仓；3200-3300附近维持中性及以上仓位。加仓的方向一是TMT，二是中特估。

20

郭　峰

上海财经大学金融学硕士。

92年从事期货行业，中国第一代期货从业人员，精通多项技术分析理论。

96年从事证券投资咨询业务，历任东北证券研究所策略部经理，东北证券财富管理部总经理，现任东北证券首席投资顾问。

首届《股东来了》亚军、东北证券战队领队。现为多家主流媒体：电视台《财经频道》、上海电视台《第一财经》、香港《凤凰卫视》、湖北卫视、央广经济之声、天津经济频道等特约嘉宾。

领 袖 观 点

拾级而上，布局当下 

今年上半年A股市场演绎了一波从“估值修复”到“二次探底”的行情，除了“中特估”和“人工智能”大涨之外，大部分行业还是处于调整之中，赚钱效应并不理想。

展望下半年，市场似乎又在蕴育一波新的机会。 

拾级而上 

虽然二季度前两个月各项经济数据仍然疲软，经济表现出二次探底的担忧。但进入6月之后，国内经济政策开始转向积极。首先是货币政策迎来了时隔10个月后的降息动作，其次是新能源车的减免以及国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，一系列的增量政策陆续出台，我们又理由相信经济在下半年会保持复苏，呈现“拾级而上”的态势，全年GDP实现5%以上增速应该没有悬念。

布局当下 

6月份虽然大盘又回到3200点下方，但我们认为3200点以下又是给大家上车 的机会。“布局当下”是我们对下半年的前瞻性看法，理由如下：首先是盈利周期拐点即将来临，上半年如果是“估值修复”，那下半年主要逻辑就是“盈利改善”；其次目前国内流动性相对宽松，10年国债收益率处于历史底部；最后就是目前各类指数的估值还处在历史低位。6月的下探，市场可能还在担忧美联储加息导致人民币汇率贬值，汇率最终还是要反映经济基本面.因此，下半年的底部可能已经在6月末探明，下半年大盘有望再次回升。 

投资机会：两条主线+三大主题  

下半年市场机会应该更均衡一些，不会像上半年这么极端。但总体还是呈现出结构性特征。我们认为下半年主要机会集中在两条主线+三大主题。两大主线仍然是“中特估”和“人工智能”。三大主题分别是消费复苏、新能源修复和医药重估。

21

文　兴

文兴曾任我国最早从事证券咨询的亚商咨询公司任分管股市投资咨询的副总经理、中路投资董事总经理、杰兴投资董事长等职。早年在申银川中营业部任自营顾问。长期在《壹周投资》开设《大势趋势》封底专栏，是我国首批获得证券咨询资格的专业人员。组建著名的亚商黑马俱乐部、参与发起筹建财通投资咨询公司，在1994年至1997年担任上海电视台《财经报道》主持人。常年担任央视财经、凤凰卫视和第一财经评论员。《股市天天向上》每届比赛连续担任评委和导师。在《金融投资报》和《新民晚报》开设专栏连续笔耕超过二十年。

领 袖 观 点

政策驱动力与低估的机器人

经济回落速度有所加速，2023年下半年出台稳经济政策的力度有望加强。在新冠疫情结束之后，原来预期迎来经济强劲复苏，但没有出现复苏，尤其是4、5月经济回落出现加速趋势，企业利润、居民收入下降，就业率与消费也成问题。笔者认为拉动复苏着力点还是在数字经济，发展数字经济本质上是中国主动更换经济发展引擎的必然选择。一段时期来，我们坚定推行“房住不炒”政策，告别了土地财政。进入数字经济时代。数据逐渐成为驱动经济社会发展的新生产要素，各个产业的数字化是通向下一阶段发展的必由之路。

数字经济包含了人们熟悉的电子商务、移动支付、在线交易、智能制造等等。我国崛起的互联网产业、风电、光伏、锂电池、新能源汽车等等，都为我国转行数学经济奠定基础。中国政府对数字经济的布局是战略性和全局性的，而且规划重视程度远比对这些细分产业的政策更成熟且全面。建立在算力基础之上的芯片、自我迭代的算法、人形机器人、云与半导体及其生产设备装备等都是得到政策扶持的标的，都说北交所就是个汽配所，全是汽车零部件。当热点转向机器人，笔者发现这些汽配企业都是特斯拉直接与间接供应商，而且估值不高，今年下半年重点观察它们了。

22

叶国英

笔名：桑榆、叶子、冬青。历任《上海证券报》记者、宝鼎证券投资基金高级顾问、财通投资顾问公司编辑部经理、卋基投资顾问公司常务副总、江苏兴业风险投资公司经理等职。曾为各大证券媒体聘为专栏作者、先后发表数千篇评论文章，并编辑出版了《上海股市日志》《上海股市纵横》《大势与热点》《家庭投资理财》《中国B股投资大全》《我的炒股经》《进入二十一世纪的中国证券市场》以及中国股市首套系列丛书《股道》《股经》《股术》至今仍为《金融投资报》一叶之秋专栏作者。其独创的，“叶氏技术分析系列”及“叶氏牛股精选独门绝技”不仅使其收益卓然，也为市㘯称誉。堪称股坛、书坛一杰。

领 袖 观 点

绝在何时？底在何方？

2023年下半年的股市走势如何？

在分析判断上需要有一个新的思维。古人云：思路便是出路。如果依然因循守旧地困顿于技术面、基本面、资金面或心理面，将可能在迷渾阵中失去了方向。中国股市近年来之所以在上证指数3000点方向徘徊。这是特色所致。这个特色便是政治。

当前的政治是什么？

人民日报文章重点提及的“要坚持底线思维和极限思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。”底线的意思是最低的限度，必要条件；事情在能力范围前的临界值。而极限的意思是：最大的限度的忍耐。在这二个思维下，提及“风高浪急”和“惊涛骇浪。这是中国七十余年的艰苦奋斗中很少提及的文字。在这二个思维之下，投资人是否应冷静一下、稳重一下、清醒一下。

底在何方？

三十余年股市曾产生过“政策底、市场底、铁底、钻石底婴儿底、等等，最后喊底时不是底，不喊底时见了底。古谚云：绝处逢生。然而何时是绝处？股谚曰：五穷六绝七翻身。六月己结上证指数3202点是绝处嗎？综观国外形势，旡底！旡绝！对于至今尤活跃在股市的投资者。是值得尊敬的、也是值得庆幸的。从感恩之心出发，从珍惜思维出发，既不轻易言“底”，也不轻言称“绝”。静静等待，保重身体，石在火种不灭！青山常绿有柴可砍。这便是“股道”的真谛。

23

钱启敏

申万宏源证券研究所理财研究部总监，首席分析师。29年证券从业经验，长期从事资本市场趋势和投资策略研究，具有丰富市场经验和扎实理论功底。目前担任广播电视总台、香港凤凰卫视、香港有线、香港无线、第一财经电视和广播、湖北卫视、点掌财经等栏目特邀嘉宾。电视台财经频道、上海第一财经频道专家顾问。也是《金融投资报》《新民晚报》等专栏作者。上海市金融工委社区金融学校特聘教授。

领 袖 观 点

下半年A股有望先抑后扬，但重心难有明显上升

影响下半年A股市场的主要因素，仍是经济基本面，政策面调控以及供求流动性等三个层面。从经济基本面看，今年是复苏之年，但恢复的情况喜中有忧，多空交织。明年经济基本面的挑战和压力更大。经济基本面直接决定投资回报率。其次是政策面，市场期待有更大力度的刺激性经济政策出台，但到底是哪些方向，力度如何，还需要等待靴子落地。政策预期将是下半年市场多方的最主要抓手。如果政策力度低于预期，那么行情向上的空间将非常有限。另外就是资金面和市场供求，其中包括融资和再融资节奏。从目前看，全市场注册制下，融资节奏仍将较快，上半年沪深交易所携手占据全球融资额前两位。从增量资金看，人民币汇率走向影响较大，美元利率维持高位，如本币进入升值周期，对增量资金较为有利，否则仍以存量资金为主，不断稀释。至于热点，可关注旅游酒店、医疗美容等可选消费，AI人工智能，安全及军工方向，以题材概念驱动为主。

24

韩忠益

现于上海报业集团，长期从事财经新闻报道，是新中国最早一批证券记者。每年著有几十万字的证券报道和论述，是各大财经网站的热门博主。目前担任多家私募基金投资顾问，根据投资心得著有《风雨看盘》一书。

领 袖 观 点

下半年有望迎来周期景气底部反转的板块最有机会

上半年的大A一半是海水一半是火焰，板块轮动是主旋律。而从6月下旬以来，原先的热点逐渐开始分化和跳水。从盘面看，弱势之下，行业与概念板块开始跌多涨少，局部赚钱效应越来越弱。市场情绪处在谷底。

不过从机会是跌出来的角度看，随着股指的风险释放殆尽，下半年的大A依然会是你方唱罢我登场的局面。一方面，大A早就是以存量博弈为主的市场，再加上熊味十足，主动投入股市的并不多，现在连被各种营销手段包装的基金销售都门前冷落了；另一方面，注册制下，新股发行毫无节制，5000只股票共跌可以，齐涨的盛景就很难出现了，毕竟指数的上涨是需要真金白银堆砌起来的，所以客观上也需要市场资金自我缩容，只能围绕局部热点做文章。

从7月份开始，市场将从主题概念、政策走向、机构调仓等三大维度展开激烈博弈，投资者要坚持业绩为纲，科技（半导体通信设备、运营商、信创、AI芯片、服务器、算力、机器人）和能源（储能、充电桩、电力装备、火电等方向以及智能汽车）赛道值得重点关注，国防和安全领域中也存在催化或具有成长优势的品种。比如高精尖军用产品、战场感知和航空发动机等板块，另外碳中和碳交易板块近来越走越强，都需要重点留意。总之，下半年有望迎来周期景气底部反转的板块最有机会。

25

徐晨耕

徐晨耕，中国首批投资咨询资格确认。资深证券市场人士。复旦大学哲学系，华东师大区域经济硕士研究生。曾任贵州证券汉唐证券投资咨询部经理。曾在《上海证券报》《证券市场周刊》《证券日报》《四川金融投资报》《新闻报》等多家报刊辟有专栏。上海电视台第一财经频道，上海人民广播电台财经频道及全国各地多家电台特邀嘉宾。中国证券年鉴（2002）编委，《1999年最能赚钱的100只股票》副主编。

领 袖 观 点

2023下半年展望

随着六月最后一个交易日落幕，2023年上半年的证劵交易降下了帷幕。2023年上半年是一个不平凡的6个月。在经历了2022年指数大滑坡之后努力做出抗争。土地经济向数字经济转型的过程中面临经济下行的压力，刻苦地进行调整。这一切都在技术图表K线上展露无遗。

上半年上证的k线是一根上影线216点下影线14点实体115点的小阳线。表现在月k线图上是一个用5个月震荡上行冲高随后回落的过程。比较深证上摸2个月就不断回落创新低来讲，上证明显强于深证。

究其原因，上证的大盘权重大金融或中特估佔比较大，其上半年的突出表现为月指数的上升做出了重大贡献。

在沪深两地科创和创业两板指的表现上，科创50年线保持上攻后回落仍拉阳涨4.71%，月线处上升通道上。而创业板指月线处下降通道中，年线阴线跌5.61%，的比较看科创板的活力强于创业板指。

数字经济的逐步展开使算力概念，机器人概念，ChatGPT特别是Al概念应用，CPO概念，5G6G及英伟达的表现精彩纷呈，对市场也作出了重大贡献。

综上所述，上半年中国经济在资本市场表现出努力抗争的表现，随着经济的逐步好转，上市公司业绩的不断提升，下半年将会有进一步推进，证券市场也会在技术图表k线上有明确的表白。

人们对2023年末的收获是可以期待的。

26

余郑华

笔名花荣先生。中国A股股市职业操盘专家，知名财经作家，知名财经微博、博主，炒股比赛专家。花荣是沪深股市第一代职业操盘手，沪深交易交易所开业初期曾经获得过交易员（红马甲）证书，有过散户、大户、机构的操盘经历，开创了独树一帜的股市“盲点套利”理论和技术，有过多次A股经典操作案例，获得过多次炒股比赛冠军以及前三名名次。

2011年1月被新浪网评选为“中国资本市场20年十大传奇人物”。

2009年9月第一届中国网民节“中国博客大赛”奖。 2008年月《中国企业家》杂志总第326期专题报道：“伟大的博弈—中国改革开放30年传奇人物”。 

2018年7月腾讯网专访：“中国改革开放40年专访系列股海传奇”。

2017年4月获得“十一届书香节财经影响力作家”称号。 2013年5月《福布斯中文网》专访文章“22年操盘手人生”。股市畅销书《民间股神》（第四集）专题介绍了职业生平。连续多年荣获新浪微博十大财经微博。代表作品有：《百战成精》《千炼成妖》《万修成魔》《青蚨股易》《操盘手1》《操盘手2》《操盘手3》。

领 袖 观 点

2023下半年机会在哪？

军号已吹响，钢枪已擦亮！

一、2023下半年的关键因素

1、供求关系对市场的影响。

2、人民币汇率的波动节奏。

3、上市公司中报业绩的总体情况。

二、2023下半年的实战注意点

1、箱体平衡已经成为常态，当前时点处于平衡市的较低位置，7月份有望是今年的重要机会时间，此后下半年可能还会有一次震荡。

2、波段操作是务实思维，在当指数到达一定高位后要有自己的强大空军，在波段高点要有做空获利的能力和手段。

3、市场扩容，自己的选股注意力要注意缩容，放弃正统传统的基本面、技术面思维，专注于猎庄、猎大庄的务实思维。

三、重点自选股股票池

1、选股条件

*交易所股评导向：中特估、金特估。

*近期直接影响上市公司业绩的最重要题材：人民币贬值。

*机构重仓是今后几年的最重要选股先决条件：被举牌或者有机构重仓的低位中小市值成长股。

*大股东持股比例大：事实证明，控股股东持股比例大的股票更在意市值管理。

*有资产重组征兆或者承诺解决同业竞争。

*当前短线思维要注意中报业绩情况。

2、潜力上市公司八骏图举例

①中粮科工301058：中特估概念中的低位综合面突出者。

②中国银行601988：上半年金特估概念中走势最强者。

③雅博股份002323：重整成功的低价成长股，里面有人，股价活跃。

④国投中鲁600962：海外业务比重大，人民币贬值受益的央企股。

⑤益民集团600824：有解决同业竞争承偌，低价一季报增长。

⑥宝光股份600379：有解决同业竞争承偌，一季报增长。

⑦亚世光电002952：海外业务比重大，人民币贬值受益的社保持仓股，一季报增长。

⑧新通联603022：去年的私募冠军私募基金举牌被套，年报、一季报增长。

27

吴照银

现任中航信托宏观策略总监，原安信证券首席策略师，国联安基金管理公司基金经理兼首席宏观策略分析师，曾任中国人保资产管理公司宏观经济研究员、中海基金管理公司宏观策略研究员，从业经历横跨证券、基金、保险、信托等多个投资领域，在证券投资、宏观策略、大类资产配置领域有丰富的理论和实践经验。

领 袖 观 点

等待也是一种策略，机会仍在“中特估”

从资金流入流出角度看，下半年整体上仍然处于平衡状态，基金发行较弱，北向资金平稳流入，新股发行和定增力度难以下降，因而市场上下两难，以平衡走势为主。同时投资者也在等待宏观政策的变化，经过了上半年对经济运行的观察，下半年财政政策扩张力度会有所加强，但货币政策宽松空间有限，政策全面开花的可能性很小，市场也是不断在部分预期兑现和部分预期落空中窄幅波动。

从行业上看，由于消费复苏发力以及新能源预期兑现充分，而这两大板块又是基金过去较长时间的重仓板块，在公募基金发行不力的情况下，下半年消费和新能源仍然难有较大作为。而“中特估”相关股票则是在稳态经济环境下的股市稳定器，首先，这类股票机构持有量极少，是新增资金买入的主流；其次，其估值较低，分红收益率很高，是长期资金配置的重点；第三，央国企改革发力，强化市场预期，做大“中特估”市值逐渐成为共识。这样资金从基金重仓股流出，腾挪到长期稳定的“中特估”，在整体市场资金平衡的情况下完成配置切换，投资者需要等待在指数波动的相对低位买入并长期持有。

28

刘宁川

大橱先生，1991年加入香港美资“潘迪环球投资有限公司”，开始做环球商品期货交易。1992年巧遇了索罗斯狙击英镑，挖到了第一桶金。从此投资就成为了本人的一生挚爱。多次准确判断了港股和A股的牛熊转换，深信市场的周期循环，是任何力量也改变不了的市场趋势周期的运动。

领 袖 观 点

五穷六绝七翻身

下半年要做好迎接七翻身的行情。

技术面A股去年十一月，指数在2885完成二次探底后，反复回升至今年五月初的3418水平形成顶部回落，技术上形成了一个楔形上涨后进入了调整行程：

一，2885-3418完成了一个楔形上涨

二，3418-3168完成了调整浪a下跌

三，3168-3276完成了b反弹形成

四，市场目前处于浪c下跌行程中

五，楔形上涨的顶点与浪b反弹高点的日级别时间共振窗口在七月十八好前后，刚刚好踏入农历的下半年。

六，如果下跌浪c下跌的幅度等于调整浪a，那么预期市场将会在农历下半年前后最终会下探3030一线完成调整，展开七翻身上涨行情。

目前对市场板块个股的看法；

短期风险最大的就是在指数b反弹浪中不断创新高的部分热点科技股，因为他们属于完成冲顶后，才开始进入下跌调整的个股。

而去年至今被市场重锤的新能源板块，确大有触底回升的迹象。

今天上的三个图中，有两个都是我目前持有的新能源板块中的个股。

一个是新能源光伏板块中的爱旭股份，此股在本次上海德国光伏展中，展示ABC无栅格去银浆背电极的光伏电池片组件，是独家技术，异常美观，光电转换交付在24+以上，可谓是大放异彩，前途光明。

另一个是赛力斯，新能源电动车的下半场，比拼将会是智能化，在华为造车的加持下，赛力斯是有可能在新能源汽车上异军突起的一个标的。

上述分析中提及的个股，仅为个人的粗浅观点，不做任何人投资参考。

A股今年依然逃不过五穷六绝七翻身属命，踏入农历下半年前，应该预留子弹，迎接七翻身的大行情。

29

宋钰勤

上海金融业联合会副理事长、上海黄金交易所原副理事长、政协上海市黄浦区副，30年金融市场从业经历。

领 袖 观 点

黄金下半年预估

黄金下半年预估会维持在一定高位，大概率不会低于2023年初的最低位。

从两个因素来分析：

1.美元指数水平，美联储的加息周期大概率会在今年结束，且维持一定高位，而迫使美元经济体面临进一步的流动性危机，同时缩表计划也不得不继续延迟的当下，美联储依然属于继续加息也不是，降息或继续阔表导致通胀率无法维持现况的尴尬局面，要继续观察美联储是否会继续下场购买国债或是财政手段有进一步起色。当前的扭曲操作会为未来埋下巨大隐患，同时黄金在此期间主要是扮演对冲的作用，即黄金的上涨在一定程度上取决于美联储是否阔表（而非降息）。

2.地缘政治风险来看，危机/南海形势/日本的政策变化及通胀都是要关注的，下半年预计会有更多的地缘政治风险将陆续且不可控的出现，核心原因是由于美元霸权的控制力并没有以前强大，各类国际形势/贸易形势将会有进一步的改变，对于黄金及国际粮食价格都或的有巨大影响，而多国博弈的当下，黄金不会作为信用货币的代替手段，更多的仍然是短时间内对冲风险的工具。在此背景下，黄金的价格一定程度上有所支撑，但是涨幅下半年尤其是3季度或将短暂看到一个交易行情，若作为普通机构投资者，建议今年尽量少参与投机行情。

30

王维钢

南开大学经济学博士、浙江大学管理硕士，常晟投资董事长、君晟研究社区创始人、南开大学金融学院硕士导师，1996年加入君安研究所起八年研究与投行经验，2003年起鹏华、大成、华安老十家公募基金八年公募投资管理经验。

领 袖 观 点

人民币国际化要求更重视资本市场投资回报功能，重估中国优势行业和短板行业关键领军企业的安全主题投资价值

2023下半年投资策略应基于高水平科技自立自强与高水平开放的经济政策导向，重估中国优势行业和短板行业关键领军企业的安全主题投资价值。 美国对中国商品贸易逆差占总逆差比2009-2019年在40%以上，是中美矛盾根源之一。中国应加大高水平开放，主动把对美国贸易顺差转移到制造与加工转口贸易复合经济体如越南和墨西哥，延伸巩固中国在全球供应链核心地位。君晟预测美国对中国逆差占比比2013年下降20.2%到2023年的26.0%，对墨西哥增加6.3%到14.3%，对越南增加6.8%到9.7%。

2023年进口增速低于出口增速导致中国商品贸易顺差仍可能接近9千亿美元创历史新高，人民币国际化趋势和稳定升值趋势不会受短期波动的影响。美元在通胀缓解后降息是美国政府减轻新发国债成本压力的内在需求，维持2024年中期美元指数回落到95的预测。

从2023年欧美日宏观虚弱预期与资本市场繁荣表现的相关性来看，在全球轻度衰退背景下宏观数据不如预期与资本市场表现没有显著正相关，以中国宏观高频数据阶段性低于预期为依据看空中国资本市场下半年表现的逻辑存在缺陷。中国资本市场存在过度强调融资功能和忽视投资回报功能的管理不善缺陷，融资规模世界第一、表现落后于宏观预期更差的其他主要经济体不是建设中国特色资本市场的目标。

中国应建立合理可执行的人民币国际化目标，即人民币国际支付比重和全球外汇储备比重提升到6%，SWIFT贸易支付人民币占比提升到中国全球贸易比重和IMF审定SDR人民币比重12%，人民币超越日元和英磅成为第三大国际支付和全球储备及第二大跨境贸易支付货币。人民币国际化不会动摇美元地位。

中国政府不仅要增加贸易伙伴贸易结算对人民币的需求，也要增加各国可配置人民币资产的供给，通过限制贸易伙伴银行通过代理账户向欧美银行转账人民币来避免、阿根廷等贸易伙伴在获得人民币后因缺少人民币资产投资去向而简单抛售人民币。监管当局有责任保护贸易伙伴投资者能从中国资本市场获得合理可持续投资回报，既维护人民币币值反应巨额贸易顺差的客观事实，又提高人民币全球储备、贸易支付、国际支付占比。

中美两大全球经济发动机共同降息是解决美国联邦政府债务正常循环和中国地方债务正常循环的必然选择。中国有通缩压力而无通胀压力，美国通胀压力难以很快消退，中国将领先于美国下调政策基准利率。未来三年货币政策逐渐宽松是两大全球经济发动机的共同主流趋势，中美利率都存在政策基准利率减半的可能性。来自：荣兴下午茶