军工电子: 2025年重要的弹性方向

【国盛军工】军工电子是2025年重要的弹性方向

军工电子是行业景气度先行指标，月度数据持续增长催化军工电子成为军工景气度反转核心方向。

当下，火炬、宏达、鸿远、振华、航天电器等电子元器件订单持续环比增长，3月继续环比向上，持续性可以参考上一轮被动元器件企业归母净利润从2020Q2开始爆发，直到2022Q1~Q2季度归母净利润体量达到高峰。这轮才刚启动距离高点差距仍很大。

首推低估值显著的【振华科技】，预计今年16亿利润对应19X PE。振华微1-2月订单翻番以上增长，其上游功率IC供应商【锴威特】也可重视。

其他，重点关注，火炬电子、宏达电子、鸿远电子、航天电器、复旦微电、陕西华达。

是开始还是结束？论关税博弈三阶段 | 全球供应链新秩序（1）

《是开始还是结束？论关税博弈三阶段 | 全球供应链新秩序（1）》
【中信建投宏观 · 周君芝团队】

对等关税终落地，征税力度超预期。是利空出尽，还是全球正走向更激烈的博弈阶段？

特朗普上任至今，已在2月（阶段一）和4月（阶段二）加征两轮关税。阶段一标志关税博弈拉开序幕；阶段二标志关税博弈全面升级。

过去出台的关税细则颇多，其实并不复杂。关税博弈总体沿着两条线索有条不紊向前推进：①国别层面，先重点针对中国和邻国，再全面征收关税。②产品层面，先战略性产业，随后关税几乎覆盖全部商品。

未来或启动关税博弈第三阶段，也是关税博弈深水区。战略上更侧重双边博弈，构建差别关税；战术上沿用打法——公告、反制、升级/和解。

纵观关税博弈三阶段，特朗普意图愈发清晰，“利用规则、颠覆规则、重塑规则”，进而再造全球贸易新框架。

中国反制: 对美国所有进口商品，加征34%关税

自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：
一、对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。
二、现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。
三、2025年4月10日12时01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月10日12时01分至2025年5月13日24时进口的，不加征本公告规定加征的关税。

英思特：次新+稀土

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电网板块：关注业绩期+市场高切低布局机会

23年以来，电网投资处于高增状态，25年有望继续加速，相关公司业绩表现有望持续向好。当前市场逐步交易业绩，部分热点板块呈现恐高情绪，业绩期+高切低有望带来电网板块表现向好，关注3条主线。

#电力设备出海。近期海外大厂施耐德、伊顿、韩国晓星、JSL、意大利LTC等还在扩产变压器和零部件，反应海外电力设备需求旺盛。中长期，国内企业以过硬的产品品质、性价比和快速服务响应塑造电网设备出海大趋势。短期来看，海关出口数据显示，2月电力设备出口金额高增，其中变压器同比增长47.7%，高压开关同比增长10.7%。#重点关注海兴/三星/思源/华明

#特高压。25年是十四五最后一年，按照十四五规划目前还有7直3交待核准，即使考虑实际情况，今年特高压核准直流项目有望在4-5条，同比去年翻倍，交流有望核准3个项目，同比也有增长。24Q4-25Q1，特高压直流工程建设进度加快，各项工程交付速度加快，均反应在产业链公司业绩当中。#重点关注许继/平高/西电/南瑞。‘

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#高股息标的。重点关注电网板块业绩扎实、处于成长周期且股息率高（3-5%）的相关标的：#四方/海兴/华明

风险提示：需求不及预期，地缘政治等 欢迎交流。【中泰电新曾彪团队】

创新药行业现状：蓬勃发展，未来可期

在全球范围内，创新药行业近年来持续保持着强劲的发展势头。随着科技的飞速进步以及人们对健康需求的不断提升，创新药市场规模逐年稳步扩大。据相关数据显示，截至 2024 年 9 月，全球创新药市场规模已达到 1.7 万亿元 ，彰显出其巨大的市场潜力和强劲的增长动力。预计到 2025 年，全球创新药市场规模有望达到 1.5 万亿美元，年复合增长率保持在 10% 左右。从区域分布来看，美国凭借其强大的科研实力和完善的医药产业生态，占据着全球创新药市场的主导地位；欧洲则是全球创新药行业的另一个重要中心，拥有众多历史悠久、实力雄厚的创新药企业和研发机构，其创新药行业以化学制药为主，涵盖抗癌药物、心血管药物和抗病毒药物等多个领域。

而在我国，创新药行业更是迎来了前所未有的发展机遇，呈现出蓬勃发展的良好态势。国家药监局数据表明，2024 年我国批准上市的创新药达 48 个，相较于上一年增加了 8 个，这一数据直观地反映出我国创新药研发成果的日益丰硕。从市场规模来看，沙利文初步统计显示，2024 年我国创新药行业市场规模空间已超过 1.13 万亿元。随着我国经济的持续发展、居民生活水平的逐步提高以及对医疗健康重视程度的不断加深，加之政策的大力扶持和资本的积极涌入，我国创新药市场规模预计将继续保持高速增长态势。前瞻产业研究院预测，到 2030 年，中国创新药行业市场规模将接近 2.3 万亿元 。可以说，创新药行业在我国乃至全球都具有广阔的发展前景和巨大的发展潜力，它不仅是推动医药产业升级转型的关键力量，更是关乎国计民生、守护大众健康的重要产业。

政策东风：双轮驱动创新药发展

2025 年政府工作报告中首次提出制定 “创新药目录”，这一政策犹如强劲的东风，为创新药产业的发展注入了强大动力，明确释放出支持创新药发展的积极信号。

在医保谈判与市场定价双轨制方面，其对创新药自主定价权的提升有着深远意义。过去，创新药进入医保目录往往面临较大的降价压力，这在一定程度上影响了企业的创新积极性和研发投入回报预期。如今，医保谈判与市场定价双轨制的实施，让创新药在市场定价方面拥有了更多的自主性。企业可以依据创新药的研发成本、临床价值以及市场需求等多方面因素，更加合理地制定价格。以恒瑞医药的某款创新药为例，在双轨制下，该药物在市场上的定价充分考虑了其研发过程中的巨大投入以及独特的临床疗效，为企业后续的研发提供了资金支持，同时也让患者能够在合理的价格下获得有效的治疗药物。

而创新药目录纳入突破性疗法药物，在加速审批上市进程上发挥了关键作用。以往，创新药从研发到上市需要经历漫长的审批流程，这不仅增加了企业的时间成本，也使得患者难以在第一时间用上新药。如今，被纳入创新药目录的突破性疗法药物能够享受到优先审评审批的待遇。比如，贝达药业的某款治疗肺癌的创新药，凭借其显著的临床优势被纳入创新药目录中的突破性疗法药物，审批时间大幅缩短，从原本可能需要数年的审批周期，缩短至较短的时间内就获批上市，让肺癌患者能够更快地受益于这一创新药物，提高了患者的生存质量和治疗效果 。

政策的东风正以双轮驱动的方式，推动着创新药行业向着更加健康、快速的方向发展，为行业的繁荣注入源源不断的活力。

核心赛道龙头：各显神通，引领前行

化学创新药：技术革新，突破靶点

在化学创新药领域，恒瑞医药和贝达药业无疑是行业的佼佼者，它们以卓越的技术革新和靶点突破能力，引领着行业的发展潮流。

恒瑞医药作为国内化学创新药的领军企业，始终坚持高强度的研发投入，致力于打造具有国际竞争力的创新药产品线。2024 年，恒瑞医药在研发上的投入高达 70 亿元，占营业收入的比重超过 25% 。这种对研发的执着追求，使得恒瑞医药在双抗领域取得了重大突破，其自主研发的双抗 SHR - 2002 已成功进入 III 期临床阶段。SHR - 2002 创新性地覆盖了 PD - 1/CT­LA - 4 双靶点，通过同时阻断这两个关键靶点，能够更有效地激活免疫系统，增强对肿瘤细胞的杀伤作用。这一创新成果，不仅为肿瘤患者带来了新的治疗希望，也进一步巩固了恒瑞医药在肿瘤治疗领域的领先地位。

贝达药业同样在化学创新药领域深耕细作，凭借其深厚的技术积累和敏锐的市场洞察力，在靶点突破方面取得了显著进展。其研发的 HER3 - ADC 项目已启动中美双报，这一举措标志着贝达药业在肿瘤治疗领域的技术实力得到了国际认可。HER3 - ADC 通过将抗体与细胞毒性药物相结合，能够精准地将药物输送到肿瘤细胞，实现对肿瘤细胞的靶向杀伤，同时减少对正常细胞的损伤。这种创新的治疗方式，为 HER3 阳性肿瘤患者提供了一种全新的、更有效的治疗选择，也为贝达药业在国际市场上赢得了竞争优势。

恒瑞医药和贝达药业在化学创新药领域的技术突破和研发进展，不仅体现了它们强大的技术实力和创新能力，也为整个行业的发展提供了宝贵的经验和借鉴，激励着更多的企业投身于化学创新药的研发，推动行业不断向前发展。

生物创新药：全球竞争，平台升级

百济神州、荣昌生物、君实生物等企业在生物创新药领域积极布局，以全球化的视野和平台化的竞争策略，在国际舞台上崭露头角。

百济神州作为一家全球性的生物科技公司，在生物创新药领域取得了令人瞩目的成绩。其 PD - 1 替雷利珠单抗在美国市场表现出色，市占率成功突破 15%。替雷利珠单抗通过独特的结构设计，最大限度地减少了与巨噬细胞中的 Fcγ 受体结合，从而有效避免了抗体依赖的细胞吞噬作用（AD­CP），增强了抗肿瘤活性。此外，泽布替尼作为百济神州的另一款重磅产品，全球销售额已达 52 亿元。泽布替尼是一款高选择性的 BTK 抑制剂，能够精准地抑制 BTK 信号通路，对多种血液肿瘤具有显著的治疗效果。百济神州通过自建全球 45 国临床团队，深入了解不同地区的疾病特征和患者需求，为产品的全球化推广奠定了坚实基础。同时，与安进、石药集团等企业的战略合作，进一步加速了管线开发，提升了公司的创新能力和市场竞争力。

荣昌生物在生物创新药领域也展现出了强大的实力。其维迪西妥单抗在胃癌适应症方面取得了重要进展，已进入 NM­PA 优先审评阶段。维迪西妥单抗是一款靶向 HER2 的抗体偶联药物（ADC），它将人源化 HER2 抗体与小分子细胞毒药物通过可裂解的连接子相结合，能够像导弹一样精准地打击 HER2 阳性肿瘤细胞。在临床研究中，维迪西妥单抗对 HER2 过表达的晚期胃癌患者显示出了良好的疗效和安全性，为胃癌患者带来了新的治疗希望。此外，荣昌生物的 MS­LN - ADC 也已完成 II 期患者入组，展现出了丰富的研发管线和强大的创新能力。

君实生物的特瑞普利单抗同样表现亮眼，新增食管癌适应症，为食管癌患者提供了新的治疗选择。在北美市场，特瑞普利单抗的销售收入同比增长 120%，这一成绩充分证明了其在国际市场上的竞争力。特瑞普利单抗是一款人源化抗 PD - 1 单克隆抗体，通过阻断 PD - 1 与 PD - L1 的结合，激活 T 细胞的抗肿瘤活性，从而实现对肿瘤细胞的免疫杀伤。君实生物通过不断拓展产品适应症和加强国际市场推广，提升了特瑞普利单抗的市场份额和品牌影响力。

百济神州、荣昌生物、君实生物等企业通过全球化布局和平台化竞争策略，在生物创新药领域不断提升自身的国际竞争力，为全球患者带来了更多有效的治疗药物，也为我国生物创新药行业的发展树立了榜样。

CXO：全产业链服务，能力进阶

药明康德、凯莱英、泰格医药等 CXO 企业在创新药研发过程中扮演着至关重要的角色，它们通过提供全产业链服务，不断助力创新药企业提升研发效率和质量。

药明康德作为全球领先的 “一体化、端到端” 的新药研发服务平台，业务涵盖了从药物发现、研发到生产的各个环节。2024 年，药明康德基因治疗 CD­MO 订单增长 80%，展现出其在基因治疗领域的强大实力和市场认可度。无锡基地建成的全球最大病毒载体生产线，进一步提升了药明康德在基因治疗 CD­MO 服务方面的产能和技术水平，能够为全球客户提供更高效、更优质的基因治疗药物研发和生产服务。凭借其庞大的客户群和卓越的服务能力，药明康德在全球 CXO 市场中占据着重要地位。

凯莱英在小分子药物 CD­MO 领域表现卓越，尤其在 GLP - 1 药物 CD­MO 方面，市占率超 40%，成为行业的领军企业。公司通过不断突破多肽固相合成技术收率瓶颈，提高了生产效率和产品质量，降低了生产成本。这使得凯莱英能够为客户提供更具性价比的 GLP - 1 药物 CD­MO 服务，满足市场对 GLP - 1 药物日益增长的需求。同时，凯莱英积极拓展业务领域，加强与创新药企业的合作，不断提升自身在全球 CD­MO 市场的竞争力。

泰格医药专注于临床研究服务，通过引入 AI 临床数据分析平台，成功降低了 30% 的试验成本。该平台利用人工智能技术对临床数据进行高效分析和处理，能够快速准确地提取有价值的信息，为临床试验的决策提供科学依据。这不仅提高了临床试验的效率和质量，还缩短了新药研发周期，为创新药企业节省了大量的时间和成本。此外，泰格医药海外多中心试验占比提升至 45%，通过参与国际多中心临床试验，积累了丰富的国际合作经验，提升了公司在国际市场上的知名度和影响力。

药明康德、凯莱英、泰格医药等 CXO 企业通过不断提升全产业链服务能力，为创新药研发提供了强有力的支持，推动了创新药行业的快速发展。

疫苗：技术多元，前景广阔

智飞生物和沃森生物在疫苗领域积极探索技术路线多元化，取得了一系列令人瞩目的成果，为保障公众健康和推动疫苗行业发展做出了重要贡献。

智飞生物在疫苗研发方面成果丰硕，其自主研发的重组新冠疫苗 III 期数据优效，展现出了良好的免疫原性和安全性。该疫苗采用重组蛋白技术，通过将新冠病毒的关键抗原基因导入表达系统，生产出具有免疫活性的重组蛋白，能够有效激发人体的免疫反应，产生中和抗体，从而预防新冠病毒感染。此外，智飞生物的结核疫苗也进入了 Pre - NDA 阶段，有望为结核病的预防和控制提供新的有效手段。结核病是全球范围内的重大公共卫生问题，智飞生物结核疫苗的研发进展，对于降低结核病的发病率和死亡率具有重要意义。

沃森生物在 mR­NA 疫苗技术领域取得了重要突破，其 mR­NA 带状疱疹疫苗启动 III 期临床，标志着我国在 mR­NA 疫苗研发方面迈出了重要一步。mR­NA 疫苗是一种新型疫苗技术，通过将编码抗原的 mR­NA 导入人体细胞，利用人体自身的细胞机制合成抗原，从而激发免疫反应。mR­NA 带状疱疹疫苗具有高效、安全、易于生产等优点，有望为带状疱疹的预防提供更有效的解决方案。此外，沃森生物的技术平台获得了盖茨基金会的战略投资，这不仅为公司的研发提供了资金支持，也提升了公司在国际上的知名度和影响力，有助于公司进一步加强国际合作，推动 mR­NA 疫苗技术的发展和应用。

智飞生物和沃森生物在疫苗技术路线多元化方面的探索和成果，展示了疫苗企业在创新药领域的重要地位和广阔的发展前景，为我国疫苗行业的创新发展注入了新的活力。

中药创新药：现代国际，融合发展

以岭药业和康缘药业在中药创新药领域积极探索现代化与国际化发展道路，通过传承创新，为中药创新药的发展开辟了新的路径。

以岭药业以络病理论为指导，深入挖掘中医药的科学内涵，驱动心脑血管管线的研发。其代表性产品芪苈强心胶囊纳入欧洲心衰指南，这是中医药在国际上获得认可的重要标志。芪苈强心胶囊以中医络病理论为基础，结合现代医学研究成果，具有益气温阳、活血通络、利水消肿的功效，能够有效改善慢性心力衰竭患者的症状和心功能。通过开展国际多中心临床试验，以岭药业向国际医学界展示了芪苈强心胶囊的临床疗效和安全性，为中医药走向国际市场奠定了坚实基础。同时，以岭药业不断加大研发投入，积极开展新药研发和创新，丰富产品线，提升公司在中药创新药领域的竞争力。

康缘药业在中药创新药领域也取得了显著成绩，其中药注射剂热毒宁进入基药目录，体现了其产品的临床价值和市场认可度。热毒宁注射液是康缘药业自主研发的中药二类新药，具有清热、疏风、解毒的功效，主要用于治疗外感风热所致的感冒、咳嗽、急性支气管炎等疾病。康缘药业注重研发投入，2024 年研发投入强度达 12.3%，通过加强产学研合作，不断提升创新能力，开展中药新药研发和经典名方的二次开发，推动中药创新药的现代化和国际化发展。

以岭药业和康缘药业在中药创新药现代化与国际化方面的进展，展示了中药创新药企业在传承中医药文化的基础上，积极创新，融合现代科技和国际标准，推动中药创新药走向世界，为全球健康事业做出贡献。

前沿技术：颠覆疗法，开拓未来

科伦药业和和元生物在前沿技术领域不断突破，为创新药行业带来了新的发展机遇和变革。

科伦药业在 ADC 药物领域取得了重大突破，其 HER2 - ADC 获 FDA 突破性疗法认定，这是对其产品创新性和临床价值的高度认可。HER2 - ADC 通过将抗 HER2 抗体与细胞毒性药物连接，能够精准地将药物递送至 HER2 阳性肿瘤细胞，实现高效的靶向治疗。科伦药业的 HER2 - ADC 在临床试验中展现出了优异的疗效和安全性，为 HER2 阳性肿瘤患者提供了新的治疗选择。此外，科伦药业海外授权首付款到账 15 亿元，这一成果不仅体现了其产品的国际竞争力，也为公司的研发和发展提供了充足的资金支持，有助于公司进一步加强在 ADC 药物领域的研发和创新。

和元生物专注于基因治疗领域，通过腺相关病毒载体产能扩建至 1 万升，大幅提升了生产能力，能够更好地满足市场对基因治疗产品的需求。基因治疗是一种新兴的治疗方式，通过将正常基因导入患者体内，纠正或补偿缺陷基因，从而达到治疗疾病的目的。和元生物服务全球 15 个基因疗法项目，在基因治疗领域积累了丰富的经验和技术实力。公司通过不断优化基因治疗技术平台，加强与国内外科研机构和企业的合作，推动基因治疗技术的发展和应用，为众多疑难病症的治疗带来了新的希望。

科伦药业和和元生物在前沿技术领域的突破，体现了前沿技术对创新药行业的颠覆性影响，为创新药行业的发展开拓了新的未来，也为患者带来了更多的治疗选择和希望。

产业趋势与投资逻辑：把握机遇，理性投资

技术融合：AI 与细胞基因治疗的崛起

随着科技的飞速发展，AI 辅助药物设计和细胞基因治疗 CD­MO 等技术融合正深刻地改变着创新药行业的格局，为其带来了前所未有的发展机遇。

在 AI 辅助药物设计方面，众多创新药企业积极探索，利用 AI 技术加速药物研发进程。英矽智能便是其中的佼佼者，它通过自主研发的 AI 药物研发平台，能够快速筛选大量的化合物，识别潜在的药物靶点，大大缩短了药物研发的周期。其研发的一款针对特发性肺纤维化的创新药，借助 AI 技术，从靶点发现到临床前研究的时间大幅缩短，相比传统研发方式，效率提升了数倍。这种高效的研发模式，不仅降低了研发成本，还提高了药物研发的成功率，为患者带来了更多的治疗希望。

细胞基因治疗 CD­MO 市场同样呈现出蓬勃发展的态势。药明康德作为行业的领军企业，凭借其先进的技术和丰富的经验，在细胞基因治疗 CD­MO 市场占据了重要份额。其无锡基地拥有全球领先的细胞基因治疗生产线，能够为客户提供从基因载体构建、细胞培养到产品灌装的一站式服务。和元生物也在细胞基因治疗 CD­MO 领域取得了显著进展，通过不断提升自身的技术水平和服务能力，为众多创新药企业提供了优质的 CD­MO 服务。据统计，和元生物服务的细胞基因治疗项目数量逐年递增，2024 年已超过 50 个，充分展示了其在该领域的强大实力。

这些技术融合的成果，不仅为创新药企业提供了更高效、更精准的研发工具，也为行业的发展开辟了新的道路。它们使得创新药的研发更加智能化、个性化，能够更好地满足患者的需求，为创新药行业的未来发展奠定了坚实的基础。

出海模式：自主、联合与授权的多元驱动

在全球创新药市场竞争日益激烈的背景下，出海已成为创新药企业拓展市场、提升国际竞争力的重要战略选择。百济神州、科伦药业、恒瑞医药等企业通过不同的出海模式，在国际市场上取得了显著的成绩。

百济神州以自主出海的模式，在国际市场上崭露头角。其自主研发的 BTK 抑制剂泽布替尼，通过自身强大的全球临床团队和商业化能力，成功在美国、欧洲等多个国家和地区获批上市。泽布替尼在全球市场的销售额持续增长，2024 年已突破 50 亿美元，成为中国创新药自主出海的成功典范。这种自主出海的模式，使百济神州能够全面掌控产品的研发、生产和销售环节，更好地实现产品的价值最大化。

科伦药业则选择了联合开发的出海模式。它与科兴制药达成合作，共同推进高端仿制药和创新药的出海战略。双方充分发挥各自在研发、生产和商业化方面的优势，共同开拓全球市场。通过联合开发，科伦药业能够借助合作伙伴的资源和渠道，快速进入国际市场，降低市场准入的门槛和风险。

恒瑞医药采用技术授权的方式出海，将具有自主知识产权的 GLP - 1 类创新药在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国 He­r­c­u­l­es 公司。根据协议，恒瑞医药获得了高额的首付款和里程碑款，以及未来的销售提成。这种技术授权的出海模式，不仅为恒瑞医药带来了可观的经济收益，还提升了其在国际市场上的知名度和影响力。

不同的出海模式各有特点和优势，创新药企业应根据自身的实力、产品特点和市场需求，选择适合自己的出海模式，以实现国际化发展的目标。出海不仅能够为企业带来更广阔的市场空间和发展机遇，也有助于提升我国创新药行业的国际地位，推动我国从制药大国向制药强国迈进。

政策红利：数据保护与研发成本降低

创新药行业的发展离不开政策的支持和引导。近年来，我国出台了一系列有利于创新药发展的政策，其中创新药 “数据保护期” 延长、二线适应症可沿用一期临床数据等政策，对创新药企业的研发成本和创新积极性产生了深远的影响。

创新药 “数据保护期” 延长，为创新药企业提供了更有力的保护。在过去，创新药的研发周期长、成本高，一旦上市后，很快就面临仿制药的竞争，企业的研发投入难以得到充分的回报。如今，“数据保护期” 的延长，使得创新药企业在一定时间内能够独占市场，避免了仿制药的过早竞争。这不仅为企业提供了更多的时间来收回研发成本，还激励企业加大研发投入，开展更多的创新研究。以恒瑞医药的某款创新药为例，“数据保护期” 的延长使其在市场上的独占期增加了 3 年，期间销售额大幅增长，为企业带来了丰厚的利润，也为后续的研发提供了资金支持。

二线适应症可沿用一期临床数据的政策，有效降低了企业的研发成本。在传统的研发模式下，企业为了开发二线适应症，需要重复进行大量的临床试验，这不仅耗费了大量的时间和资金，还增加了研发的风险。现在，企业可以沿用一期临床数据，大大缩短了研发周期，减少了临床试验的成本。贝达药业在开发某款创新药的二线适应症时，得益于这一政策，研发周期缩短了 2 年，研发成本降低了数千万元。这使得企业能够将更多的资源投入到其他创新项目中，提高了企业的创新效率和竞争力。

这些政策红利的释放，为创新药企业创造了更加有利的发展环境，激发了企业的创新活力，促进了创新药行业的健康、快速发展。

投资风险与挑战：认清风险，谨慎前行

临床失败：创新药研发的高风险性

创新药研发是一场充满挑战的征程，临床失败的风险如影随形。新药从实验室研究到最终上市，平均需要 10 至 15 年的时间，且研发成本经常高达数十亿人民币 。在这个漫长的过程中，任何一个环节出现问题，都可能导致研发失败。

以恒瑞医药的 SHR - 1316（PD - L1 抑制剂）为例，该项目在非小细胞肺癌的 I 期试验中未能达到主要终点。失败的原因主要包括对照组设计缺陷，试验选择化疗作为对照，而非当时已获批的 PD - 1/PD - L1 抑制剂，导致疗效对比不显著；以及患者分层问题，未精准筛选 PD - L1 高表达人群，导致整体应答率不足 。这一失败使得恒瑞医药的股价短期下跌约 10%，虽然公司管线丰富，未造成长期冲击，但也促使公司调整临床策略，加强生物标志物研究。

再如康宁杰瑞的 KN046 - 303 试验，这是一项多中心、随机、双盲、安慰剂对照的 III 期临床试验，旨在评估 KN046 联合白蛋白紫杉醇及吉西他滨对比安慰剂联合白蛋白紫杉醇及吉西他滨，用于未接受系统性治疗的不可切除局部晚期或转移性胰腺导管腺癌患者的疗效及安全性。然而，试验结果显示总生存期（OS）结果未达到预设的统计学终点，这意味着该临床试验正式宣告失败 。这一失败对康宁杰瑞而言影响不小，市场一度期待 KN046 具备治疗多种癌症的潜力，尤其是胰腺癌，若能成功拿下胰腺癌适应症，有望成为核心疗法，具有巨大的市场价值。但此次失败使得公司与这一目标之间仍有不小的距离，也引发了市场的抛售潮，公司股价盘中跌幅一度超过 57% 。

这些案例充分说明了创新药研发过程中临床失败的风险极高，投资者在关注创新药企业时，必须充分认识到这种不确定性，谨慎评估企业的研发实力和风险承受能力。

政策风险：政策变动的不确定性

医药行业是一个受到政策高度影响的行业，创新药企业更是如此。医保政策、药品审批政策等的变动，都可能对创新药企业的发展产生重大影响。

医保政策方面，医保谈判的结果直接关系到创新药的价格和市场销量。虽然医保谈判能够提高创新药的可及性，让更多患者受益，但也可能导致创新药价格下降，影响企业的利润空间。以信达生物的信迪利单抗为例，在进入医保目录后，价格出现了一定幅度的下降，虽然销量有所增长，但也对公司的盈利水平产生了一定的压力。此外，医保目录的调整也会影响创新药的市场准入，如果创新药未能及时被纳入医保目录，其市场推广和销售将面临较大困难。

药品审批政策同样对创新药企业至关重要。严格的审批标准和漫长的审批流程，可能会延长创新药的上市时间，增加企业的研发成本和市场风险。例如，和黄医药的索凡替尼在美国 FDA 申报胰腺神经内分泌瘤适应症时，因仅依赖中国患者数据，缺乏国际多中心试验支持，且 FDA 认为现有数据不足以证明临床优势，要求补充试验，导致国际化进程受阻，股价单日暴跌 20% 。这表明药品审批政策的变动，尤其是在国际市场上的审批要求，对创新药企业的影响巨大。

政策风险是投资者在投资创新药企业时必须考虑的重要因素。投资者需要密切关注政策动态，及时评估政策变动对企业的影响，以便做出合理的投资决策。

市场竞争：激烈竞争下的挑战

创新药市场竞争异常激烈，众多企业纷纷投入大量资源进行研发，争夺市场份额。这种激烈的竞争给企业带来了巨大的挑战，也对投资者的投资决策产生了重要影响。

在肿瘤治疗领域，PD - 1/PD - L1 抑制剂市场竞争尤为激烈。目前，国内已有多款 PD - 1/PD - L1 抑制剂获批上市，包括恒瑞医药的卡瑞利珠单抗、信达生物的信迪利单抗、百济神州的替雷利珠单抗、君实生物的特瑞普利单抗等 。这些产品在疗效、安全性、价格等方面展开了全面竞争。随着更多企业进入该领域，市场竞争将更加激烈，产品同质化风险也日益增加。这可能导致企业的市场份额下降，销售价格降低，利润空间被压缩。

除了国内市场的竞争，创新药企业还面临着来自国际巨头的竞争压力。辉瑞、默沙东、罗氏等国际知名药企，凭借其强大的研发实力、丰富的市场经验和广泛的全球销售网络，在创新药市场占据着重要地位。它们在新药研发、临床试验、生产制造和市场推广等方面具有明显的优势，对国内创新药企业构成了巨大的挑战。国内企业需要不断提升自身的创新能力和竞争力，才能在国际市场竞争中脱颖而出。

市场竞争的激烈程度对创新药企业的发展和投资者的回报有着重要影响。投资者需要关注企业的核心竞争力，包括研发实力、产品差异化、市场推广能力等，以评估企业在市场竞争中的优势和劣势，做出明智的投资选择。

总结与展望：创新药行业的未来蓝图

A 股创新药核心公司展现出了强大的实力和多元化的发展态势。从化学创新药到生物创新药，从 CXO 到疫苗，从中药创新药到前沿技术，各个领域的企业都在不断创新，积极拓展市场，为行业的发展注入了强大的动力。

这些公司的发展趋势也十分明显。在技术上，它们不断追求创新，积极探索新的靶点和治疗方法，推动创新药的研发朝着更加精准、高效的方向发展。在市场上，出海成为了重要的战略选择，越来越多的企业通过自主出海、联合开发或技术授权等方式，将产品推向国际市场，提升国际竞争力。在政策方面，政策的支持为企业的发展提供了良好的环境，企业也在积极利用政策红利，加大研发投入，加快创新药的上市进程。

创新药行业具有极高的投资价值和发展潜力。随着全球人口老龄化的加剧、人们对健康需求的不断提升以及科技的飞速进步，创新药市场的需求将持续增长。同时，政策的支持、技术的创新以及市场的开放，都为创新药行业的发展提供了广阔的空间。

展望未来，创新药行业有望迎来更加辉煌的发展。在技术融合的推动下，AI 与细胞基因治疗等前沿技术将不断取得突破，为创新药的研发带来新的机遇。出海模式的不断升级将使创新药企业在国际市场上占据更重要的地位，提升我国创新药行业的国际影响力。政策红利的持续释放将进一步降低创新药企业的研发成本，提高创新药的可及性，让更多患者受益。

投资者应密切关注创新药行业的发展机遇，在充分认识风险的前提下，理性投资。可以关注那些具有强大研发实力、丰富产品线、良好市场前景以及积极出海战略的创新药企业。同时，也要关注行业的政策动态、技术发展趋势以及市场竞争格局的变化，以便做出更加明智的投资决策。相信在各方的共同努力下，创新药行业将为人类的健康事业做出更大的贡献，成为推动经济发展和社会进步的重要力量。

医药股走强分析：主要有三大催化因素

市场有段谚语，讲的是化工板块和医药板块的关系，正好契合了最近的盘面变化。这段谚语是：化工涨，化工涨完，中间体涨；中间体涨，中间体涨完，原料药涨；原料药涨，原料药涨完，药品涨。昨天下午，医药板块全线大涨，今天上午，继续表现活跃，盘中大幅冲高，生物制品、创新药、CRO、化学制药等板块上涨。化工板块上午集体调整，人气股中毅达下跌9.01%，盘中触及跌停。

梳理发现，医药板块最近催化因素不少： 一是关于优化药品集采，市场最近有新的政策预期。二是近期国产创新药企业频频发布对外授权交易公告。三是多家创新药公司业绩超预期。华泰证券表示，中国创新药和设备器械的出海目前已经初具规模，且还在持续快速增长，考虑到海外市场更高的价格和更稳定的市场格局，已有资产出海或具备持续出海能力的创新药械有望成为2025年市场表现最为耀眼的板块。创新药、大型设备、IVD及部分高值耗材的海外资产重估有望成为2025年医药结构性行情的主线。（中证报）

谷歌停止安卓开源项目，关注操作系统国产化机遇

【东吴计算机】谷歌停止安卓开源项目，关注操作系统国产化机遇

3月27日消息，Google宣布将停止Android开源项目（AOSP）。

AOSP是Google主导的开源项目，为所有Android设备提供基础框架和核心组件。Xiaomi HyperOS、vivo OriginOS、OPPO的ColorOS都是从AOSP发展而来的。

这一变化意味着Android开发过程将不再透明。Google的内部闭源分支将继续为签署GMS协议的厂商提供支持。随着Google逐步关闭外部访问权限，未来的Android生态系统可能会更加封闭。

操作系统是智能终端的核心基础软件，当前国内主要依赖海外产品（包括开源和非开源）。本次谷歌停止开源项目，告诉我们开源不代表永远开放、安全和免费。

投资建议：操作系统国产化意义重大，关注国产操作系统板块机遇。

相关标的：
经典桌面和服务器OS：中国软件、诚迈科技、麒麟信安。
鸿蒙OS：软通动力、中软国际、亚信安全、润和软件等。
机器人OS：东土科技。

风险提示：技术发展不及预期；政策支持不及预期。

中药股: 股息率超过4%的前十个股票

中药股，就好像一座被冷落的宝藏，很多股票股息率都超过4%，我找了前十个优质的票：

1. 葵花药业：股息率8.26%，年分红8.76亿元，聚焦儿童药领域，品牌优势显著。 因为出生率下降，股价被不断打压，不断低估。

2. 云南白药：股息率5.68%，年分红37.06亿元，国家绝密配方企业，大健康领域龙头。公司已经做出了大幅改变，从投资公司，又重新回归主业，把也换了个遍，涅槃重生。

3. 沃华医药：股息率5.34%，年分红1.44亿元，心脑血管中成药细分领域领先。

4. 江中药业：股息率5.33%，年分红7.55亿元，华润系高股息标的，胃肠健康领域品牌突出。

5. 东阿阿胶：股息率4.87%，年分红18.87亿元，阿胶行业龙头，兼具药用与保健价值。 库存解决以后，可以说是脱胎换骨，账上70%的现金趴着等分红，值得长期持有。

6. 华润三九：股息率4.84%，年分红27.7亿元，OTC健康中药龙头，渠道与品牌优势显著。 一直都有收购同业的计划，在华润系中的投资同业老大，扩张医药版图。

7. 吉林敖东：股息率4.69%，年分红9.57亿元，多元化医药布局，心血管领域表现稳健。 持有广发证券的价值都接近股票市值了，牛市来的时候，又是一个闪亮的星。

8. 济川药业：股息率4.66%，年分红11.98亿元，儿科与呼吸系统用药龙头，业绩修复空间大。集采的预期，少子化的预期，都让股价被打压，低pe，高现金，有60%的资产都是现金，就是看能否找到新的增长产品了。

9. 天士力：股息率4.38%，年分红9.86亿元，现代中药与生物药结合，创新研发能力强。 家里老人家已经用了超过二十年的复方丹参滴丸。

10. 特一药业：股息率4.29%，年分红1.82亿元，止咳抗感染领域特色企业，经营稳定性较高。

【开源机械】人形机器人板块回调，我们怎么看？

#板块回调怎么看？
本周机器人回调较多，3月以来板块内部轮动与分化加快，主要原因是前期涨幅过快情绪上恐高；进入年报和一季报季，资金有高低切的短期诉求。我们认为机器人是全年最强主线，产业进展实际在加速，后续催化不断，尤其是进入6月份有望迎来最强一波主升浪。4月调整的预期过于一致，反而不会跌很多。标的上我们建议收敛，聚焦产业趋势和技术演进方向：“T链”、共性关键技术、场景和政策。调整就是上车机会。

#产业链重要进展
1、特斯拉Optimus已在弗里蒙特工厂试生产，25年生产目标5000台，订购零部件可支撑今年生产1-1.2万台，2026年目标生产5万台。对比1月份指引（25年5000-1万台，26/27年均10倍增长），此次更加明确，标志着特斯拉机器人硬件成熟度已大幅提升，同时意味着供应链格局将逐步清晰。我们跟踪产业链了解到，T最近2周持续给供应商下批量订单，与T的规划相互印证。T链调整多，配置性价比凸显。
2、工信部表示将在人形机器人等新兴领域谋划布局一批新的国家科技重大项目，我们认为后续政策将加速落地，国产机器人凭借供应链及场景优势，量产有望超预期。此外有业绩、有实力的国央企动作值得重点关注。

#方向怎么选？
1、 T链核心标的：
执行器：震裕科技（新tire1）、拓普集团
丝杠（微型丝杠）：五洲新春、恒立液压
灵巧手：丰立智能、兆威机电
电机：鸣志电器
2、 华为（赛力斯）：隆盛科技
3、 小米机器人：震裕科技、贝斯特
4、 “共性关键技术”：
【东土科技】：机器人操作系统和芯片，国际标准通讯协议，国内唯一
【集智股份】：无框力矩电机和空心杯电机动平衡机、丝杠校直机国内唯一。
【步科股份】：高能量密度、低温升无框力矩电机国内市占率第一。
【雷赛智能】：卡位小脑运控、微电机、编码器，自研灵巧手。
【美力科技】：卡位人形机器人微型特种弹簧、关节弹簧。
【安培龙】：卡位执行器用压力传感器、关节模组力矩传感器。
【珠城科技】：与优必选共建首个人形机器人线束和连接器研究院。
【固高科技】：卡位小脑运控，与H合作。

#核心组合：
震裕科技、东土科技、拓普集团、丰立智能、五洲新春、步科股份、雷赛智能、安培龙、恒立液压、隆盛科技、集智股份

【华西军工】持续看好中简科技

事件概述：3月25日晚，公司披露24年业绩快报&25Q1业绩预告。24年营收8.12亿元，同比+45.39%，归母净利3.56亿元，同比+23.16%；25Q1预计归母净利1～1.1亿元，同比+68.79%～92.42%。

自24年下半年以来，公司连续三季度业绩大幅增长，24Q3增速254%，24Q4增速测算约184%。我们认为，新一轮订单已开始下发，上游材料厂商已进入业绩释放周期。全年来看，在“十四五”收官冲刺与“十五五”规划衔接的双重推动下，今年订单有望实现爆发式增长，未来几个月需求或持续释放。我们预计公司全年净利有望突破5亿元。

市场此前担忧公司供货型号后续需求乏力，但我们认为，短期补偿式增长确定，上游材料厂商将最早兑现业绩；中长期看，美军已披露六代机（F-47）项目，预计在现有放量型号交付稳定后，我军新一代机型将会迅速跟上。同时，在电子战背景下，下一代战机价值量也将提升，参考美媒，F-47单价预计至少3亿美元，远超F-22的1.43亿美元。此外，包括无人僚机在内的无人装备也将快速放量。

民用方面，据凤凰网，3月20日商飞召开2025年供应商大会，年内产能从原计划50架/年提升至75架/年，2029年产能目标为200架/年。中国商飞公司党委副书记、总经理沈波表示，大飞机事业已全面进入规模化产业化发展新阶段。同时，据财联社，24年12月商飞披露，比C919座级更大的C929已在详细设计阶段，C939正进行预研。据问答平台，公司近年来持续与商飞相关的研制单位积极展开了技术对接，我们认为有望深度受益。

投资建议：根据3月2日外发报告，预计25-26年营收9.84/12.76亿元，归母净利5.01/6.57亿元，同比增速+42.0%/+31.1%，EPS为1.14/1.49元，对应25年3月25日34.73元/股收盘价，PE为30/23倍。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求量&释放节奏不及预期；产能释放进度不及预期；民用市场拓展不及预期等。

【华泰军工】军工电子元器件为本轮军工行情起量最快、弹性最大方向（重点品种）

【华泰军工】军工电子元器件为本轮军工行情起量最快、弹性最大方向

1、军工电子元器件订单3月份订单环比持续高增，反应了25年军工景气度持续提升，全年高增可期。

2、重点关注产业链方向，产业链订单几乎同比翻倍，或为25年军工下游弹性最大方向。

3、标的梳理：

1）被动元器件：【火炬电子】【鸿远电子】【宏达电子】【振华科技】

2）连接器：【航天电器】【中航光电】【陕西华达】

3）电源：【新雷能】【甘化科工】

4）板卡：【智明达】【普天科技】

5）芯片：【紫光国微】【复旦微电】【成都华微】【振华风光】【臻镭科技】【铖昌科技】

北京炒家打板秘诀总结，从10w到一亿

北京炒家打板秘诀总结，从10w到一亿 ，建议收藏！！！
一、首板核心操作
1. 选股三要素：
①流通市值20-50亿（避开庄股和机构重仓股）
②量比≥3，封单金额＞流通市值1%（例：50亿市值需5000万封单）
③突破年线/周线平台压力位（技术形态优先）
2. 买入时机：
①早盘首封：9:35前封板+换手率＞3%（排除秒板陷阱）
②回封板：首次开板5分钟后二次回封，换手率8-15%
③二封介入：炸板后二次封板瞬间扫单（封单稳定性＞首封）
3. 卖出纪律：
①次日高开3%以上但10分钟内未冲板，分批止盈
②低开或盘中杀跌破分时均线，挂跌3%止损单
二、仓位与风控
1. 动态分仓：
①小资金（＜80万）分1-2只，单票仓位≤50%
②大资金（＞2000万）分8只，单票≤12.5%
2. 情绪周期适配：
①市场连板晋级率＞40%时加仓，跌停家数＞20家时空仓
②主流板块成交占比＞30%时重仓，＜10%时轻仓试错
三、盘口细节判断
1. 危险信号：
①封单量骤降30%以上（10万手→1万手）
② 买一档连续撤单且拆分成百手单出货
2. 安全信号：
①封板后买二至买五档挂单量＞买一（托单稳定）
②分时图阶梯式放量（每波拉升量能递增20%）
四、题材与板块共振
1. 主线热点：
①每日筛选政策驱动/事件催化前3的板块（如AI、新能源）
②板块内涨停≥5家时，优先打龙头跟风前二
2. 溢价预判：
首板股若与大盘指数共振（如沪指突破3050点），次日溢价概率+30%
五、散户避坑法则
1. 三大禁区：
①尾盘偷鸡板（14:50后封板）
②跟风杂毛板（板块第5个涨停）
③死亡换手板（次新股换手＞80%）
2. 强制纪律：
单日回撤＞3%停止交易，账户连续3天亏损清仓休息

核心公式：
> 打板收益=（首板质量×仓位管理）－（情绪误判×纪律缺失）

​交易系统

1. 市场是随机的，唯一的确定性就是市场的不确定性，没有任何交易系统能够取得100%的胜率，我需要做到的就是永不违规操作，用 长期稳定的定式交易系统，接纳市场的随机与不确定性。
   

2. .只选最强标的，只做最好形态，只关注市场资金汇集的焦点概念。与强者为伍，方能成为市场的强者。

   
   

3.样样通不如一样精。交易之路，你不要妄想做一个全能型选手，你只需要修炼一招制敌的绝技，然后就是日复一日地不断进行复制。

4.投资是一个等待的游戏，成功的投资者都是耐心的等待者。如果市场不给你机会，那你就不要企图去创造机会。所有的模式外交易，所有的临时起意，无论盈亏，都是在为你埋下亏损的种子。

5.永远要对市场保持一颗敬畏之心，永远要对涨势良好的持有之标保持警惕之心，飘飘然之后往往就是晕晕然，因为变态的市场随时可能就会给你当头一击。

6.有了可靠的交易系统后，你就要把它当成像自己生命一样的信仰去执行。你要一辈子与你的交易系统谈恋爱，你要一直对其保持初恋般的热情，你要对其忠贞不渝永不打野。但对所选标的，则万万不可专情——符合系统条件就干，不符合系统条件就得果断扔。

A股轴承类核心公司

一、汽车轴承

1、南方精工（002553），国内滚针轴承龙头，产品广泛应用于汽车领域。

2、襄阳轴承（000678），国内汽车轴承龙头，产品覆盖商用车和乘用车。

3、光洋股份（002708），汽车轴承领先企业，产品应用于乘用车和商用车

3、兆丰股份（300695），汽车轮毂轴承龙头，产品广泛应用于新能源汽车，受益于汽车轻量化趋势。

4、冠盛股份（605088），汽车传动系统轴承领先企业，产品出口全球，受益于新能源汽车快速发展。

二、风电轴承

1、五洲新春（603667），风电轴承领先企业，产品出口欧美市场，受益于新能源行业高景气度。

2、国机精工（002046）

原洛阳轴承，大型风电轴承龙头，产品应用于风电领域，受益于风电装机量增长。

3、新强联（300850），风电轴承龙头，产品广泛应用于风电领域

4、海力风电（301155），风电轴承领先企业，产品应用于风电领域，受益于风电装机量增长。

5、金雷股份（300443），风电主轴轴承龙头，产品广泛应用于风电领域，受益于新能源行业高景气度。

三、高端轴承

1、国机精工（002046），高端轴承和军工轴承龙头，产品应用于航空航天、军工等领域，受益于国防装备升级。

2、龙溪股份（600592），关节轴承龙头，产品应用于航空航天、军工等领域，受益于高端市场需求增长。

3、德恩精工（300780），精密轴承领先企业，产品应用于工业设备领域，受益于智能制造和工业升级。

四、特种轴承

1、宝塔实业（000595），特种轴承、铁路轴承和石油机械轴承龙头，产品应用于铁路、石油等领域，受益于基建投资增长。

2、泰尔股份（002347），冶金轴承龙头，产品应用于钢铁、冶金等领域，受益于钢铁行业复苏。

3、中密控股（300470），密封轴承龙头，产品应用于石油、化工等领域，受益于能源行业复苏。

五、滑动轴承

1、双飞股份（300817），滑动轴承龙头，产品应用于汽车、工程机械等领域，受益于汽车和工程机械行业增长。

2、申科股份（002633），滑动轴承领先企业，产品应用于电力、冶金等领域，受益于电力设备需求增长。

3、长盛轴承（300718），滑动轴承龙头，产品应用于汽车、工程机械等领域，受益于汽车和工程机械行业增长。

六、精密轴承

1、力星股份（300421），精密轴承钢球龙头，产品出口全球，受益于高端轴承市场需求增长。

2、五洲新春（603667），精密轴承领先企业，产品出口欧美市场，受益于高端市场需求增长。

3、德恩精工（300780），精密轴承领先企业，产品应用于工业设备领域，受益于智能制造和工业升级。

德迈仕：T链和国产机器人线双重题材

1、华为机器人

公司是兆威的优秀供应商，此前在汽车业务方面合作紧密。兆威是特斯拉机器人、华为机器人灵巧手的关键供应商，在灵巧手微型丝杠方面，公司也在积极对接合作开发需求。

2、小米汽车

公司官方在半年报实锤：供货小米汽车方向丝杠；

3、小米机器人

根据交流精要0306 1，新增小米机器人:近期已和小米等多家人形机器人公司研发对接微型丝杠产品，正式切入国产人形机器人丝杠。以小米为例，公司为小米长期供应刹车系统轴产品，积累深厚合作经验

4、特斯拉汽车+机器人

在汽车丝杠领域跟舍弗勒、浙江新剑等客户长期保持稳定的合作和供货关系。舍弗勒丝杠技术领先，是特斯拉最核心的研发合作伙伴，是特斯拉全球丝杠一供！

受困于海外成本过高在特斯拉机器人量产后份额有限;目前舍弗勒积极寻求国内合作伙伴以实现降本，公司产品、设备、工艺端都有储备，有望帮助舍弗勒实现国产降本并在特斯拉机器人获取较高份额。

5、盘子适中，弹性巨大

公司仅40亿市值，兼备T链和国产机器人线双重beta。

江苏雷利：时空双维的短调基本到位，继续看好中线巨大的弹性空间

作伙伴和客户资源

 

- 家电领域：与格力、美的、海尔等国内外家电龙头企业长期合作。

 

- 汽车领域：与宇通、金龙等整车企业，以及艾尔希、凯斯库、海立新能源、图达通、奥托立夫等汽车零部件企业建立战略合作关系。

 

- 工控领域：与美国著名水处理设备生产企业滨特尔建立战略合作关系。

 

- 医疗领域：与迈瑞医疗建立战略合作关系，共同推进医疗器械核心零部件国产化。

 

人形机器人方面的重大题材

 

- 产品布局全面：在人形机器人领域形成全系列产品布局，包括空心杯电机、伺服电机、关节用一体化电机、无框力矩电机、减速箱、丝杆、传感器、编码器、驱动器等。

 

- 灵巧手布局领先：在灵巧手布局上，涉及空心杯电机、减速箱、推杆组件等，微型伺服电缸应用可涉及线性关节，与机器人厂商合作开展中，性能处于行业领先水平。

 

- 与头部企业合作：与华为“夸父”机器人合作项目有序开展，产品性能精度获认可；相关产品处于特斯拉机器人供应链送样测试阶段；为宇树科技提供“无刷电机+齿轮箱”行星执行器，独家研发的关节驱动系统能让机器人实现0.1毫米级精准动作，用于宇树最新款机器人肘关节部位。




识图：江苏雷利

二级市场运行及点评：


该票的熊市底部区域在20元一线，但是该区域是无量状态。真正放量形成的底部区域在28元一线。目前股价距离主力放量吸筹的底部区域28元一线的累计升幅大致120-150%，并不算很过分的幅度。即使按照熊市底部区域20元起算，目前也就是翻三倍即累计升幅200%。该票目前总市值200亿也不大，未来中长线仍然具备巨大的弹性空间。

短期看，该票前期最高冲至74.8元，最近运行短期调整，最低见59元左右，最大调整幅度近21%。调整运行至今18个交易日，短调的时间维度和空间维度均是基本到位，60元一线是为逢低吸纳的机会。最近人形机器人板块内部分化特征明显，主要是看个股自己的运行节奏。比如超级强势票-襄阳轴承、双林股份目前位置并不是好的买点而是适合继续持有观察趋势延续性。

精锻科技：与天津爱码信成立合资公司，加速布局人形机器人

事件概述：3月17日，公司发布对外投资设立合资公司的公告，拟与天津爱码信自动化技术有限公司共同出资设立“江苏太平洋关节电驱科技有限公司”，其中公司、天津爱码信占合资公司股权分别90%、10%，合资公司经营范围为机器人关节及其控制电机驱动系统、精密减速器、丝杠及其电机驱动模组、精密仪器装置、传感器、液压传动装置及配件的研发、制造及销售；精密传动、机器人及智能装备的技术研究。

　　天津爱玛信专注工业机器人系统集成合作全球知名品牌。天津爱玛信是专业从事工业机器人系统集成、产品交钥匙工程与数字化智能工厂设计制作的国家级高新技术企业，企业核心技术团队来自国际知名数控机床与工业机器人公司，是世界知名工业机器人品牌发那科（FANUC）与电装（DENSO）的战略合作伙伴。在数控机床领域，是发那科（FANUC）高速加工中心（ROBODRILL）的指定代理公司，在自动化领域拥有深厚积累。

　　与爱玛信成立合资公司，加速人形机器人核心零部件产业化进程。公司拟与天津爱码信共同出资设立江苏太平洋关节电驱科技有限公司，注册资本1亿元，其中精锻科技认缴9000万元，占合资公司90%的股权，天津爱码信认缴1000万元，占合资公司10%的股权。成立合资公司后，天津爱码信将充分利用其原有的日系技术资源，给合资公司提供机器人台架试验验收技术支持、机器人控制模组技术支持、机器人电控技术支持；协助规划与建设合资公司的智能车间，乃至智能工厂；在市场开发、高端人才方面提供支持，包括：机器人关键零部件精密制造人才和技术支持、机器人市场配套支持。我们认为，此举有助于公司快速获取技术，加快公司在人形机器人关节、丝杠及其电机驱动模组核心部件领域的研发，加速产业化落地进程。

　　主业稳健成长出海打开中长期成长空间。公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂），伴随产品线不断扩张，公司单车价值大幅提升，打开中长期成长空间。此外，公司泰国公司于2025年一季度开始形成出产能力。出海建厂有望减轻出口关税及海运费波动对公司利润的影响，同时方便公司获取海外订单，加速迈向全球化。

　　投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别22.2/28.0/35.4亿元，归母净利润分别2.2/3.0/3.9亿元，EPS分别0.46/0.62/0.80元，对应2025年3月17日15.68元/股收盘价，PE分别为34/25/20倍，维持“推荐”评级。

民生证券-精锻科技-300258-系列点评三：与天津爱码信成立合资公司，加速布局人形机器人-250318

鼎智科技：公司积极布局丝杆和电机等人形机器人零部件

　　预计2024年营收2.25亿元（-20.48%），归母净利润0.41亿元（-49.32%）

　　公司发布2024年业绩快报，预计2024年公司实现营业收入2.25亿元，同比下滑20.48%；归母净利润为0.41亿元，同比下滑49.32%；扣非归母净利润0.33亿元，同比下滑49.88%。受公司研发费用增长影响，我们下调2024年盈利预测，维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.41（原0.45）/0.58/0.71亿元。EPS分别为0.30/0.43/0.53元，当前股价对应P/E分别为189.1/134.3/109.0倍，我们看好人形机器人从“0”到“1”导入期加速，公司积极布局丝杆和电机等人形机器人零部件，维持“增持”评级。

　　人形机器人从“0”到“1”导入期加速，零部件市场空间未来发展广阔

　　根据觅途咨询数据，2023年丝杠丝杆、无框力矩电机、减速器、力传感器、空心杯电机、轴承在人形机器人价值占比分别为19.00%、16.00%、13.00%、11.00%、8.00%、5.50%，是构成机器人的关键核心零部件，主要组成人形机器人的旋转关节、线性关节、灵巧手、感知系统、躯干。其中行星滚柱丝杆高壁垒，预计特斯拉Optimus方案有两个可能方案：方案1：全部使用行星滚柱丝杠，共14个；方案2：1）上半身负载要求较低，使用6个滚珠丝杠；2）下半身负载要求较高，使用8个行星滚柱丝杠。

　　公司多款机器人产品推出丰富产品矩阵，获得人形机器人产业大会两大奖项

　　1）丝杆：公司已经完成滚珠丝杆和行星滚柱丝杆多条生产线的搭建，已经开始试产。2）关节电机模组：开发完成多系列机器人一体化行星模组产品，满足从4.5N·m到50N·m间的大跨度力矩需求的同时做到超轻薄、高精度且支持第二编码器的结构优势。4）齿轮箱：完成了外径从6mm-42mm各系列精密行星齿轮箱开发，同时完成了各系列电机行星模组齿轮箱开发，具备各零部件机加工自制能力，可满足客户定制化需求，目前已经与多家人形机器人公司灵巧手合作。此外，公司成功入选LeadeRobot 2024年度人形机器人“最具投资价值榜单”，并被授予“人形机器人卓越供应商”的荣誉。

（开源证券-鼎智科技-873593-北交所信息更新：丰富人形机器人零部件产品矩阵，获得人形机器人产业大会两大奖项-2503）

​315曝光名单汇总

1、小龙坎；
2、沪上阿姨；
3、杨铭宇黄焖鸡；
4、许府牛火锅；
5、蜜雪冰城；
6、九家田；
7、云南导游；
8、华莱士；
9、浆小白
10、海蓝之谜
11、辛巴带货牛排
12、进口牙膏（黑松露，赫本希）
13、山姆
14、杀珠盘（珍珠市场）
15、梁山希希纸制品（纸尿裤，卫生巾）初医生、贝姿妍、浪莎
16、啄木鸟家庭维修；
17、冷冻虾仁；
18、母婴品牌:全棉时代，苏菲，米菲，嫚熙，自由点，babycare。；
20、借贷宝；
21、获客公司（企腾网络、启科科技、云企智能）；
22、骚扰电话产业链（智优擎，淘金你我，沃创云，飞鸽传书，合众易联）
23、手机抽奖（兑捷科技，诺禾网络，兑吧网络科技）；
24、电线电缆（金明阳电线电缆公司，润雄电缆集团有限公）；
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