向松祚：太多企业都想搞金融 这是不合理的

　    我首先声明一下，我今天谈的想法不代表任何机构，不代表中国农业银行，也不代表我所在的大学，完全代表我的感受。

　　中国现在面临的金融风险，主要在于制造业的高负债、过剩产能、房地产的高额库存、高负债、高杠杆等方面，此外还有大量的社会融资，比如高利贷和民间借贷等，也在一定程度上加剧了金融风险的危害性。

　　还有一方面是常常被人所忽视的，那就是部分国内企业举借了大量外债。根据国际清算银行统计，中国企业借的外债规模大概在1万亿~1.2万亿美元之间，这也有爆发金融风险的可能性。

　　我们今天谈金融的未来，必须要着重关注能不能守住金融风险的底线。对此我想在座的各位、中国的企业家和投资者都要深刻地反思——过去我们曾经依靠那种高额负债的方式，借助高杠杆率疯狂地扩张，那扩张以后会带来什么后果呢？

　　扩张当然可以扩大你的市场份额，提高你在行业内的话语权。但是在另一方面，扩张更大的可能性也会带来一堆不良资产、一堆过剩产能、一堆库存。

　　我最近到一些三四线城市看了一下，山东、湖北、湖南有不少烂尾楼开始涌现，这种现象背后是否蕴含着金融风险，我想今天我们要讨论这个问题，每个人都要深刻地反思一下。

　　我所关注的第二个问题是个有趣的现象——你会发现今天在中国几乎每个成功的企业都想搞金融，尤其是互联网企业几乎没一个不搞金融的。我觉得这是非常不合理的现象，也是不可持续的。

　　我的观点很简单，不管是阿里巴巴也好，腾讯也好，就算借助互联网思维，把现在的所有商业化服务都取代了，现在所有的商业银行，几百家商业银行全部由互联网公司取代了，这又能怎么样呢？

　　我们互联网企业为什么不把资金拿去研究全世界最领先的技术，你非要来搞金融，弄出一大堆P2P之类的平台。这其中的创新意识当然值得肯定，但是金融也是一个专业性很强的技术活，那么对于其中的风险，你是否有足够的手段加以监管、加以防范。

　　我在研究中观察到一个非常有趣也很奇怪的现象：就是有很多上市公司，其中不乏国有企业，有很大一部分企业的主营业务全都是亏损。那么它们靠什么赚钱呢？靠的是非主营业务，其中很大一块就是金融——这叫资金的二道贩子，可你们想过没有，这是何等可怕的一种现象。

　　所以我认为，我们今天的金融是需要动大手术的。否则像这样搞下去，大家都想玩命地追逐虚拟经济，都想赚快钱，都想空手套白狼。这个国家的经济能好吗？

　　我现在担心有的银行是否有可能又回到上世纪90年代后期，以及本世纪初期那种情况：不良率超过10%，甚至20%。高额的负债、高杠杆率，钢铁企业的负债总额超过3.3万亿元。全行业亏损，怎么还本付息？我们的P2P公司曝出来的回报率最低15%，到哪儿去赚这个钱？

　　所以我想我们今天不要讨论互联网金融和传统金融的融合和分歧，要思考的是整个中国金融到底处在一个什么样的状态，到底怎么样去回避潜在的金融风险。
　　（本文根据农行首席经济学家向松祚在2016网易经济学家年会上的演讲整理，有删节）

陶冬：联储加息更犹豫 商品调整未了结

       全球风险资产市场的情绪略有改善，资金试探着增加风险权重，带动市场价格反弹。上周市场由两大事件主导：联储利率和中东局势。继疲弱的非农就业数据之后，美国联储的会议纪要也显示货币当局在把握经济形势尤其是海外经济形势上比较犹豫，更多市场人士认为今年加息的机会已经消失，资金由债市转向股市，美股走出今年以来最亮丽的单周表现，债市回调，十年期国债利率上升10点。俄罗斯对IS目标的轰炸持续升级，中东几个饱受IS困扰的国家先后寻求俄罗斯的军事支持，市场担心美俄在中东的对抗加剧，石油价格迅速上扬。同时，嘉能可宣布削减锌的产量三分之一，部分人士认为商品价格疲软开始带来产能削减，大宗商品价格明显攀升。美国首次加息时间点被推迟，美元对欧元、日元等货币贬值，黄金受捧。
       联储加息时间点，的确目前争论较多。笔者认为，现在的情形是首次加息时间点变得不明朗，而不是加息点明显被推迟。联储最新的会议纪要，证实了耶伦在记者会上言论。美国货币当局对海外局势的担心大过对本国通胀环境的忧虑，而海外局势并不在联储掌控之中。由于这层没有掌控能力又无透明度的不确定因素，联储在决策上变得犹豫不决。外围因素并非将加息推迟，而是令联储决策时候更犹豫；这两者之间有所不同，一旦外围环境改善，联储加息可以很快启动。相对于海外因素，美国决策者对短期通胀的预期略有下调，但是工资上扬拉动通胀的整体判断与逻辑未见改变，意味着美国出现加息只是时间的问题。
       大宗商品价格近期止跌回升，掀起商品市场见底的言论。的确，嘉能可削减产能，是大宗商品生产商开始向现实低头的一个标志性举动，不过笔者认为商品价格仍未见底。商品产能的削减，总体而言进展比想象的慢，一则资金成本低，二则大家对中国需求仍抱希望，目前的反弹主要和增风险权重有关，而非市场供需已重新达到均衡。笔者认为不少矿商均面临愈来愈严重的现金流问题，嘉能可最近受到市场质疑只是冰山一角。同时，中国需求已出现结构性的逆转。不仅在可预见的将来，海外市场所希冀的大规模救市政策不会出现，投资活动甚至可能进一步放缓。更重要的是，中国经济增长模式已经开始从投资拉动转向消费拉动型，中国需求的主力由商品机械转向消费服务是个不可逆转的新趋势，对此商品世界依然认识不足。
       IMF上周在利马会议上，全面下调各国的增长预期，全球经济增长今年的预测降至3.1%，这是该行2010年后最悲观的预期，总裁拉加德呼吁各国寻求新的“政策菜谱”，刺激与改革并重。的确，不仅中国和新兴市场国家增长日渐吃力，美国和德国的领先指标亦显警示，如笔者之前所言全球增长在下半年开始放缓。这是一次放缓，不同于前几年危机触发的暴跌甚至衰退。与其说经济放缓，不如说是货币扩张迷幻剂效果消退后的现实。各国在改革上裹足不前，光靠货币透支是无法开拓出持续增长的前景的。笔者看来，IMF对经济发展前景的预测是正确的，对改革的呼吁则嫌力道不足。
       本周市场焦点，在俄罗斯主导的中东形势和美国蓝筹企业的业绩。美国零售数据应该不俗，密执根大学消费信心指数也应该在走软三个月后回升。九月CPI预计为－0.1%，核心CPI预计仅微增0.1%，为联储年内不加息提供材料。在欧元区，八月工业生产在七月上扬之后大幅回落，德国ZEW领先指数继续恶化。欧元区通胀HICP预测为－0.1%。英国CPI也滑至－0.1%。在亚太区，日本国内企业价格指数（CGPI）预料－0.5%，环比达－3.9%。中国全社会融资可能为9300亿元，M2为13%，出口继续负增长，CPI指数持续下滑。
本周记每周六刊出，阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱