牛弹琴：台积电，在美国摊上大事了

　对美国，台积电够恭顺了吧，但最近还是在美国摊上大事了。

　　看媒体报道，10多名台积电美国员工发起集体诉讼，控告台积电美国工厂重用台湾籍和华裔员工，对他们构成了“反美”歧视。

　　这13名原告，背景来自美国、墨西哥、尼日利亚、欧洲和韩国。他们要求台积电纠正歧视做法，并作出赔偿。

　　根据起诉书，他们声称，台积电经常让那些不是来自台湾地区或华裔血统在内的非东亚裔员工，处于“充满敌意的工作环境”。在这种环境中，“辱骂、侮辱、孤立和羞辱司空见惯，经常导致这些员工被迫离职”。

　　他们还声称，台积电在台湾的人力资源团队，会将经过挑选、愿意赴美工作者的履历送到美国分部，而美国团队照单接收，“完全不问问题”，即便有些职位在美国工厂根本没有需要。

　　
　　他们还指控，台积电偏向能说写中文的员工，非亚裔员工还经常被排除在业务讨论之外，并限制他们的晋升机会。

　　此外，台积电还利用持签证的台湾地区员工，减少美国人在工会的人数。

　　台积电怎么说？

　　在一份声明中，台积电表示：“我们并不以性别、宗教、种族、国籍或政治立场等作为员工招募和晋升的考量，因为我们尊重差异，并相信公平的就业机会可以强化竞争力。”

　　在美国政府的压力下，台积电近几年将部分产能转移到美国，承诺会在亚利桑那州建设三家工厂，并预计获得美国66亿美元补贴。

　　
　　大批台积电员工，也从台湾岛内迁到美国办公。看媒体报道，去年建厂之初，台积电在亚利桑那州超过2200名员工中，约有一半来自台湾地区。

　　台积电创始人张忠谋的解释是，这是因为美国“缺乏制造人才”。

　　但这显然引起美方和美国员工的强烈不满。一些美国员工由此发起集体诉讼，指控台积电“反美”歧视。原告律师说，他们对打赢官司很有信心。

　　在美国摊上这种事，积电来说，估计也得脱层皮吧！

杨德龙：一旦行情到来，这可能是十年一遇的好机会

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，对于那些之前遭受投资亏损的投资者来说，现在看到了解套甚至盈利的希望。而对于未受投资损失的投资者而言，这是一个赚钱和财富增长的好机会。正如之前所强调的，一旦行情到来，这可能是十年一遇的好机会。在过去十年中，市场未见如此大的调整幅度，也未见优质资产出现如此大的折扣。之前已经为大家计算过，如果一个资产相对于高点只有三折，即使估值修复到高点的六折，实际上还没创新高，投资者已经实现翻倍。若能创新高，则可能赚取三倍收益。实际上，低价购买优质资产是价值投资的重要方面，也是逆向投资的核心。过去四年中优质资产的调整为大家提供了这样的投资机会。现在行情已经出乎意料地到来，许多人感到幸福来得太突然。但希望大家记住，必须做好充分的准备，包括资金、心理和身体上的准备，以便抓住行情，真正实现财富增长。

何新：关于犹太人的历史与族群

何新：关于犹太人的历史与族群

一

犹太人与非犹太人的群类划分，不是根据血族，而是根据犹太教。

从犹太人内部的族系看，犹太人分为三系：

1、中东系，根据《圣经》的说法，与阿拉伯人同出闪含族，是兄弟血裔族系。区别仅仅起于宗教原因，犹太人建立了犹太教。阿拉伯人后来建立了伊教。

2、德系、英系以及美国的很多所谓的犹太人，从血统族系上说，并不是源于中东族裔的犹太人。

德系犹太人起源于欧亚草原，历史上被称作可萨人。而可萨人可能属于波斯和突厥人的混血族系。

德系，英系及东欧民族的犹太人族系属于Khazars（哈扎尔人），他们在中世纪皈依了犹太教，但是血统上跟闪含族系的中东犹太人并不是一回事。

二

现在控制着全球金融体系的犹太金融家族，例如著名的“罗斯”家族，并不是中东犹太人（以色列人）的族裔，而是德系犹太人Ashkenazi Jews.的后裔。

其中仅有个别家族例外，即西班牙犹太人Sephardi Jews塞法迪犹太人（西班牙犹太教礼仪的犹太人）。

德系犹太人Ashkenazi Jews，即阿什肯纳兹犹太人，血统上是可萨Khazars哈扎尔人的后代，来源地可能是北高加索的一支突厥人。

可萨人祖先与突厥人和波斯人有关。中古（唐宋）时期，波斯、突厥人在中亚建立部落城邦时，可萨人因信仰犹太教而成为犹太人。

蒙古统治欧亚时期，可萨人西迁，集中居住在东欧斯拉夫人世界和中欧的日耳曼人世界。因此，近代德系犹太人的母语是德语，而不是亚洲的希伯来语。

长期以来，德系犹太人一直控制着中世纪欧亚地区（古代丝绸之路）的金融和大宗商品贸易。

德系犹太人为中古意大利贸易商业的新兴城市佛罗伦萨、威尼斯、热那亚的提供了金融来源和支持。他们用金钱支持了多次十字军的东征运动。

德系犹太人后来从意大利沿海，向西迁移到葡萄牙、西班牙和荷兰地区。

在阿拉伯人和奥斯曼帝国控制了欧亚贸易通道后，为了寻找新的航运通道，德系犹太人出资，发起了大航海运动。

15世纪以后，德系犹太人的金融集团迁移到英伦三岛，建立了伦敦金融城。

1649英国国王被革命砍了头。不久以后，德系犹太人用金钱把威廉三世从荷兰送到英国建立了新的王朝，这就是著名的“光荣革命”。威廉三世带着犹太金融家一起统治英国。

犹太人的东印度公司总部，也从荷兰迁到伦敦。

从此德系犹太人控制了英国。19世纪，一位杰出的犹太政治家本杰明·迪斯成为英国大首相。

三

本杰明·迪斯雷利Benjamin Disrael（1804年12月21日–1881年4月19日），德系犹太人。

他被封为英国贵族，成为第一代比肯斯菲尔德伯爵（Benjamin Disraeli,1st Earl of Beaconsfield），KG，PC。

他是英国保守党创始人和领袖，连任三届内阁财政大臣，两度出任英国首相（1868﹑1874～1880），在把托利党改造为保守过程中起了重大作用。

在他当首相期内，正是英国建立全球化的殖民帝国即日不落帝国的时代，他的名字是同大英帝国紧密联系在一起的。

德系犹太人Ashkenazi Jews阿什肯纳兹犹太人控制的全球金融体系，通过大英帝国实现殖民地扩张，成为二百年间大英帝国统治全世界的主人。

这些掌控英国的德系犹太人成为英国犹太人，转变身份和信仰成为英国的封地贵族和金融世家。这些改变犹太教信仰的犹太人，即为所谓改宗犹太人Converted Jews，Jewish-converso.

历史上，印度、东南亚的海上贸易，自古是阿拉伯商人所控制。在英国人控制印度后，这些阿拉伯商人就自称犹太人和英犹攀亲，许多人后来摇身一变成了英国世袭贵族。

旧上海的巨富哈同、沙逊本来都是来自伊拉克的阿拉伯人（族系与Sephardic有关）；他们在印度变成犹太人，到中国变成英国人。哈同是东方（亚裔）犹太人，今天的以色列至少有大约50%所谓的犹太人是东方犹太人。

根据《圣经》的说法，中东犹太人和阿拉伯人本来出自同文同种。

实际上如果论血统，今天巴勒斯坦—以色列的阿拉伯人的犹太血统，也许比欧美犹太人的血统还纯。从北非到中东到伊朗的这些犹太人，本来一直只是作为一种阿拉伯人存在着，和周围阿拉伯人并没有大的区别，语言，血统都是一样的。

问题的关键是德系犹太人在英国发家以后，就喜爱系统地伪造世界历史。

四

犹太民族，是广泛分布于世界各国的族群。根据犹太教律法《哈拉卡》的定义，一切皈依犹太教的人（宗教意义）以及由犹太母亲所生的人（种族意义）都属于犹太人。

犹太人认为自己发源于西亚的以色列地或希伯来地。

犹太人的民族、文化和宗教信仰之间具有很强的关联性，犹太教是维系全体犹太人之间认同感而对外封闭的传统宗教。

犹太教不欢迎外族皈依，要皈依犹太教的外族人必须通过考验才可以，虽然如此历史上世界各地仍有小部分不同肤色的人群通过皈依犹太宗教而成为犹太族群的一部分，而犹太人也由此从阿拉伯半岛的一个游牧民族，发展成为遍布全球的族群。

根据有关犹太人组织的统计，2007年全球犹太人总数约在1,320万人左右，其中540万人定居在以色列，530万人居住在美国，其余则散居在世界各地。犹太人口总数仅占全球总人口的0.2%。

根据其他组织的统计，美国国内的犹太人人数达到650万人或美国人口的2%。他们拥有美国的财富的80%。

上述数据也包含了自认为是犹太人但没有归属于任何犹太社团组织的人群，但事实上，全球犹太人的总人口数很难得到准确统计，因为犹太人的定义存在多种标准和界定方式，导致统计的准确性受到了影响。

中文中的“犹太人”，起源于希伯来语中的“יְהוּדִי‬”，宋元时亦称“术忽”、“斡脱”、“尤太”等名称。犹太人在古代中国也常被错误地称作“回回”。

犹太教的中文音译为“一赐乐业教”（音近“以色列”）。由于其独特的宗教习俗，被古代中国人称为“蓝帽回回”、“挑筋教”等。

五

犹太人的三大分支是：中东犹太人，德系犹太人，西班牙犹太人。

事实上中东犹太人人数最少。

三者中最重要的是德系犹太人。在第二次世界大战前，德系犹太人占全世界犹太人的92%，现在占世界犹太人的80%。

【德系犹太人——阿什肯纳兹犹太人Ashkenazi】

阿什肯纳兹犹太人，指的是源于中世纪德国莱茵兰一带的犹太人后裔（阿什肯纳兹在近代指德国）。

其中很多人自10世纪至19世纪期间，向东欧迁移。从中世纪到20二十世纪中叶，他们普遍采用意第绪语或者斯拉夫语言作为通用语。其文化和宗教习俗受到周边其他国家的影响。

在11世纪，阿什肯纳兹犹太人仅占全世界犹太人的3%，然而到1931年他们占有历史最高纪录的92%，现在占世界犹太人的80%。

在欧洲有久远历史的犹太群体，除了地中海一带的两大分支，大多数属于阿什肯纳兹。

最近两个世纪来从欧洲外迁，特别是移民美国的的犹太人相当一部分来自东欧的阿什肯纳兹犹太人。

2013年的一项遗传学研究显示，德系犹太人80%的母系血统来自欧洲——只有少数人的基因来自近东。研究的合著者、英国哈得斯菲尔德大学(University Of Huddersfield)的考古学家马丁·理查兹(Martin Richards)表示，虽然德系犹太人在欧洲生活了许多世纪，但使用DNA样本进行的研究结果显示，大多数欧洲犹太人来自于皈依犹太教的当地人，而不是大约2000年前离开以色列和中东的人。

【“德系犹太人”的起源】

这个问题西方史学一直有很大争议。

最近的西方研究认为，“德系犹太人”线粒体DNA的测序显示，母系犹太人可能起源于欧洲。发表在本期Nature Communications上的一项研究表明，“德系犹太人”的母系并不像人们有时所认为的那样是来自近东或高加索，而是发源于欧洲中西部。

但是，遗传信息所做的关系重建研究有矛盾的结论。早期一些研究曾经表明德系犹太人的祖先主要来自近东（包括以色列/巴勒斯坦、黎巴嫩、叙利亚和约旦在内的一个地区）。而Martin Richards及同事对来自欧洲、高加索和近东的74个线粒体基因组进行了测序，对另外3500个线粒体基因组进行了分析，从而为“德系犹太人”的宗谱历史提供了一个详细重建结果。该小组发现，“德系犹太人”线粒体DNA的差异中至少80%源于西欧，而不是近东。这意味着女性“德系犹太人”可能是在距今大约2000年前在欧洲被同化的。他们提出，这些结果突显了吸收当地女性和同化她们在欧洲“德系犹太人”社区形成中的重要性，代表着在重建“德系犹太人”宗谱历史方面所迈出的重要一步。

为什么德系犹太人被认为是一个独特的遗传群体（genetic group）?

答案相对简单：他们在群体外的其他人(甚至是犹太人)身上没有明显的繁殖。研究人员发现，大约1000年前，德系犹太人在欧洲是一个生殖隔离的群体。犹太人不会轻易与非犹太人通婚。

理查兹说，“德系犹太人的起源是人们一再追求的一个大问题，从来没有真正得出一个结论性的观点。”

据说德系犹太人精明过人。他们的智商平均值在117以上（？）。比东北部亚洲人高出10个百分点，几乎高出全球平均水平的20%。（《从机会到选择：遗传学与司法》（2000），剑桥大学出版社出版。）

【西班牙系犹太人——塞法迪犹太人Sefardi,Sephardim或Sefardim】

指在十五世纪被驱逐前那些祖籍伊比利半岛，遵守西班牙裔犹太人生活习惯的犹太人，是犹太教正统派的一支，占犹太人总数大约20%。

操阿拉伯语、波斯语或是犹太化的西班牙语(即拉迪诺语)。也被或许“东方犹太人”。

在15世纪90年代，随着西班牙人将穆斯林政权赶回非洲，塞法迪犹太人亦被逐出西班牙（1492年）及葡萄牙（1497年）。多居于南欧、中东、拉丁美洲等地。

在地中海和北欧的犹太人社区，他们以他们的文化和知识成就闻名。在礼拜仪式宗教习俗方面也与德系犹太人显著不同。

在法国犹太人中，塞法迪犹太人占大多数。

（2018年11月本博曾发表，此次重发有所修订，2019-12-14）

可萨、犹太与突厥

【何新读史杂记】

     可萨、犹太与突厥（1）

　　【北方及西北史地民族关系及变迁，极其复杂，历来众说纷纭，莫衷一是。我虽一直有浓厚兴趣对此关注，但眼界有限，功力不足，所论难免挂一漏万，或多舛误，仅聊备一说而已。】

　　可萨人Khazars，即卡扎尔人，来自突厥民族，但同时也因信仰犹太教而归属于犹太人。这是因为犹太人以犹太教互相认同，而不是以血族相认同。

　　根据隋唐史料，可萨人曾在突厥汗国治下，来自东突厥中的回纥部落，是回纥九部中的葛萨部，属于回鹘九姓之一。

　　回纥人的葛萨部，较早时期曾经居住在山西吕梁地区的碛口（今山西临县碛口）以北。唐朝人称其为“浑部”（hun，也是西语所称的匈奴）或“葛萨”人。

　　唐代史籍中曾多次记载浑部。如《新唐书•回鹘传》云，浑和回鹘同列入铁勒十五种族之中，居地“皆散处碛北”（碛口以北）。

　　从反切看，浑乃回鹘的切音，浑亦即欧洲所说的Hun人——匈奴人，浑通胡音，也就是胡人。胡人是魏晋以后华夏人对北方草原民族的统称，胡分为东胡与西胡，可萨人属于东胡。

　　贞观二十年，唐朝以浑部为皋阑州，隶属燕然督护府。

　　《旧唐书•回鹘传》记：“回鹘渐盛，杀凉州都督王军焕…玄宗命郭知连讨逐，退保乌得健山南，南去西城一千七百里，西城即汉之高阙塞也，西城北去碛口三百里，有十一都督，本九姓部落，…六曰葛萨…”。

　　据此，可知可萨人即回鹘九姓中的葛萨部落。唐朝破突厥后，突厥民族一部分归附唐朝，大部分西迁中亚、西亚和欧陆草原。

　　可萨人西迁欧洲的时间、具体经过和路线，现已无从查考。这次大迁移可能经过了数百年才完成。

　　据前苏联亚美尼亚的有关史料，公元197—217年间，来自北方的可萨人开始入侵高加索地区东部，而在4世纪时，可萨人已大量地分布在高加索地区了。

　　公元7——8世纪中叶以后，西迁的可萨人在草原的伏尔加河中下游地区建立了一个强大的可萨汗国即“Khazars卡扎尔”汗国，可萨人本来信仰萨满教，西迁后接受了犹太教，卡扎尔汗国并以犹太教为国教。

　　伊斯兰教在中东兴起和向中亚传播后，可萨人是中亚地区唯一不皈依伊斯兰教而仍然信仰犹太教的原属于突厥的部落。

　　可萨人很少从事农耕，多数从事游牧，有很多人在丝绸之路上进行商业活动。

　　由于对丝绸之路上商道和利益的争夺，公元1030年，可萨（卡扎尔）汗国被东罗马人攻破，而后灭国。可萨人再一次经历了离开家园、无家可归的流浪生涯。

　　此后，大部分可萨人即作为来自草原的流浪人不断向西、向南移动。沿着伏尔加河、莱茵河，可萨人开进入了东欧、中欧和西欧地区，他们成为现今欧洲犹太人的祖先。这些可萨人乃是欧洲犹太人的主要来源。

　　也就是说，欧洲多数犹太人的根，在千年以前，实际是来自中国北方草原山地地区的原属于突厥的回鹘部落。

　　今天世界上的犹太人中，有80%属于祖先有突厥血统的阿什肯纳兹系（即德系）犹太人。而阿什肯纳兹犹太人的祖先，是伏尔加河流域可萨汗国的遗民，再回溯起来则是从中国西迁东欧草原而后改宗信仰犹太教的突厥中的回鹘（回纥）族后裔。

　　至于关于突厥人与回纥人的关系，可以明确知道的就是突厥人曾经统治回纥人，但是他们是否是同一个族属的来源，历来众说纷纭，现在已经很难弄清了。

　　【古代商业重镇碛口】

　　碛口，位于晋西吕梁山西麓，黄河之滨，属于山西临县。自古为军事要冲。

　　很少人知道此地自古亦为我国北方商贸重镇。西接陕、甘、宁、蒙，东连太原、京、津，为东西经济、物流之枢纽，有“九曲黄河第一镇”之誉。

　　碛口的繁荣缘于大同碛的惊险，大同碛号称“黄河第二碛”，是一段近500米长的暗礁，落差10米，水急浪高，船筏难以通行。碛口遂成为黄河北干流上水运航道的中转站，并由此而得名。

　　自古以来，西北各省的大批物资源源不断地由上游河运而来，到碛口后，转陆路由骡马、骆驼运到太原、京、津、汉口等地，回程时，再把当地的物资经碛口转运到西北。古代鼎盛时期，碛口码头每天来往的船只有百艘之多，店铺密集，商业繁兴。

　　现镇内保存有数量丰富且完好的明清时期建筑。包括货栈、票号、当铺等各类商业性建筑和庙宇、民居、码头等，几乎集中了漕运商贸集镇的全部类型。由于古镇至今还是原始质朴的居民生活形态，所以又有“活着的古镇”之称。

　　（2019-03-17  作者：何新老家伙）

光大证券高瑞东：央行新设货币政策工具有望成为股票市场重要新增资金来源

9月24日，人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布了多项政策。潘功胜表示，人民银行第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场。同时，创设股票回购增持专项再贷款，引导银行提供贷款，支持上市公司和股东回购和增持股票。

光大证券首席经济学家、研究所所长高瑞东表示，央行新创设的两个货币政策工具，预计将为股票市场提供稳定的新增资金支持，有助于股票市场平稳、健康发展。

高瑞东称，今年以来，股票市场整体面临一定压力，市场成交量也出现了一定程度的下行，存在一定的增量资金不足、市场整体存量博弈的情况。“在这种情况下，新设立的货币政策工具有望成为股票市场重要的新增资金来源。”高瑞东说。

一方面，新增工具将有助于股票市场参与机构盘活现有资产，证券基金、保险公司作为股票市场重要的投资者，将有望借助银行提供的流动性，更积极地参与到市场交易之中，有助于市场交易的活跃度提升。

另一方面，股票增持回购再贷款将有助于上市公司价值的再发现，同时，回购股票也是上市公司、主要股东回报投资者的方式之一，新增的货币政策工具对于增加投资者，尤其是中小投资者的回报也有非常积极的意义。

中信建投基金邵彦棋：美联储降息增大国内货币政策回旋空间

北京时间9月19日凌晨，美联储新一期议息会议宣布降息50bp。中信建投基金宏观研究员邵彦棋19日对券中社记者表示，美联储降息增大了国内货币政策的回旋空间，目前债券利率已对降息有一定定价，这也是近几日利率继续走低的原因之一。后续长端继续下降的空间除了降息外，还取决于央行是否继续买短。另外，在利率逼近2.0后是否有明显的止盈盘，如果止盈盘偏弱利率或仍有继续下行的空间。

邵彦棋分析称，此前市场对本次美联储降息幅度存在50或25bp幅度上的争议，因此降息50bp落地略高于市场平均预期。从上次议息会议至今，美国8月失业率小幅下降，核心CPI同比没有变化，这是议息会议前市场对降息幅度没有达成一致预期的原因。最新一期点阵图显示，今年美联储或仍有50bp降息空间，在年内还有两次议息会议的情况下，不排除后续仍有单次50bp的降息幅度。同时美联储上修2024—2026年失业率预测，且失业率风险偏上行；鲍威尔讲话中强调美联储关注就业和通胀双目标。对于未来的降息节奏，鲍威尔强调仍然取决于后续数据表现，并未有更加鸽派的表述。

​最有智慧的活法

最有智慧的活法
佛陀说:"应无所住而生其心";《薄伽梵歌》里说:"要不执着于结果地做事";鲁米说:"无论何时，当我们去爱，没有期待，没有算计，没有谈判，如此，就真在天堂（持久快乐之境)……古今中外的大智者都在告诉我们同一个道理，如果我们还执着于按照自己似是而非的观念而活得苦不堪言，却不愿意按照这些大智者告诉我们的道理而生活，那就实在是太不明智了。
佛陀说:"众生皆苦"，很多人误以为佛陀这是在告诉我们"人生就是痛苦的，没有人可以避免。"
人们忽略了佛陀的另外一句更重要的告诫——"一切唯心造！"所有的心理痛苦，其实都是我们的心编造出来的。
一位西方智者也说过这样一个观点:“除了身体本身的原因，解决温饱之后的一切痛苦其实来自于价值观。”
众生之所以苦，是因为众生缺乏足够的活得宁静愉悦的智慧。一旦一个人有了足够的智慧，也就是达到佛的境界，就可以到达极乐世界（也就是没有任何痛苦的境界）。
有人可能会说:"佛的境界，不是每个人都可以达到的！"人们总是喜欢这么自以为是，而无视大智者们的教诲。
佛陀早就告诫过我们:"人人皆具如来智慧德相，只因执着妄想故，不能证得。"
六祖慧能也在《六祖坛经》里说:"凡夫即佛，烦恼即智慧；前念迷即凡夫，后念悟即佛；前念著境即烦恼，后念离境即智慧。"弥尔顿则说:"心灵自主，天堂地狱皆其所定。"……
由此可知，人生并不苦。我们之所以感觉各种苦恼不断，是因为我们脑子里有太多错误的观念。
只要我们通过"为学日益"的方法不断提升自己的判断力，在自己有了足够的判断是非的能力之后，再采用"为道日损"的方法，不断去除脑子里那些阻碍我们活得宁静愉悦的观念。一旦我们不再有任何错误观念，我们就可以不再受任何苦了。（大雄作手）

我们低估了房价下跌带来的后果

　　最近，东北证券首席经济学家付鹏在“凤凰湾区财经论坛2024”上提出，“房价一旦下跌，连40元的咖啡都不敢喝了”，让人有点猝不及防。

　　此前对房地产持续低迷的讨论，主要是影响国民经济的宏观视角，诸如通胀、土地财政和GDP增长。房地产行情和个人消费之间的关系，是比较冷门的话题。而且，付鹏的观点和此前的主流观点相反，颇具争议性。

　　
　　过去的主流观点是高房价抑制了消费，这也是支持房地产调控“下狠手”的主要依据之一。按照这种观点，房价越高，购房支出在收入中占比就越高，挤占了其他的消费项目。所以，抑制房价等于释放了消费力。

　　应该承认，这种观点很符合“经济直觉”，因此很容易被大众接受。

　　不过，也有反对者提出，不应忽视购房带动的消费增长。装修、购置家具和家用电器，都是“大消费”，消费拉动力远远大于剩下“买菜钱”的“小消费”。既然房市行情一向是“买涨不买跌”，所以抑制房价非但不能增加消费，反而会导致房市低迷降低了消费。这种“反直觉”的观点，好像也有一定的道理。

　　那么，实际情况到底如何呢？招商宏观的张静静团队今年4月29日的《居民消费回暖的结构性特征》报告中有专门的研究，通过分析2005年至今五轮房市景气周期和消费趋势的关系，得出的结论是：房价走势与整体消费变化的关系并不紧密。

　　从数据上看，这一结论是可以成立的。逻辑似乎上也可以讲得通。房地产拉动的“大消费”和买房省下的“小消费”此消彼长，是消费结构的变化，而不是消费总量的变化。可支配收入的流动性约束，才是决定消费总量的刚性约束，和买房不买房关系并不大。

　　但是，这一研究结论或许可以解释此前四轮房地产周期和消费趋势变化的相关性，却并不适用于当下。因为，这一研究中，房价上涨的“财富效应”是盲区。

　　“财富效应”正是付鹏观点的主要依据——消费降级因房地产财富效应消退和企业降本增效，中产阶级受房屋价值缩水影响显著，形成消费降级循环。

　　
　　所谓“财富效应”可以这样理解：房价上涨带来的资产性收入，产生了额外的消费动力。这在“有房一族”的中产人群中，普遍存在。房价长期上涨的预期稳固，“手上有房心中不慌”，为退休养老、失业风险预留的储蓄不再必要，提高了消费在可支配收入中的占比，甚至有了消费借贷的底气。

　　“财富效应”作用在微观的消费心理层面，对消费习惯产生潜移默化的作用，很难定量分析。谁也做不到“预计十年后房价涨多少，今年我能多花多少钱”的精准消费，无非是房价上涨预期稳定，花钱就松点。

　　
　　此前二十年，房价上涨预期一直很稳定、很乐观，几乎不受政策调控形成的短周期影响。“越调控越涨”的规律形成的惯性思维是“反正政策一放宽，房价又上一个台阶，没什么可担心”，该花的不该花都花了。

　　所以，招商团队用房市景气的短周期和消费趋势作数据作比较的观察方式，是有局限性的。这种短周期观察，只能观察到可支配收入的变量影响，观察不到“财富效应”穿越周期的恒量影响。

　　只有等潮水退去后，才能看到沙滩。 “房价一旦下跌，连40元的咖啡都不敢喝了”并非臆想夸大，而是当下正在发生的。

　　
　　2022年至今，长达二十年的房产升值预期终于被打破。“手中有房”的，心里也慌了。实际上，“财富效应”迅速退潮，对中产人群全年龄段、全方位打击。最先“反转”的还不是“40元一杯咖啡”的消费领域，而是金融行为。

　　首当其冲的是2015年第五轮调控后踩着“周期尾巴”上车的“新中产”。 2018年-2023年购置房产的，六成是80后，三成是90后。很多人才被高比例首付、高房价掏空“六个钱包”，还要承受历史高位的按揭利率，不得不自救。不仅自己要节衣缩食，还得再刮一遍“六个钱包”，以提前还贷的方式尽可能止损。

　　70、80世代的“老中产”也没好到哪里去。“以房养老”、“卖房上岸”的中长期财务成了镜花水月，只能以增加储蓄的方式增强经济安全感。

　　目前的情况，不是高房价挤占了消费，而是高储蓄增加挤占了消费。这是房价下跌导致中产人群资产性收入增长预期消失、经济安全感下降后的应激反应。

　　汽车和茅台都卖不动了，“新中产”钟爱的“潮牌”迅速落潮，“老中产”身份标志的米其林也不香了。

　　这轮消费冲击最为显著的是“四大一线”。

　　2024年6月，北上广深的社零同比增速比5月分别大幅下滑了12.8、11、10.2、3.2个百分点，至-6.3%、-9.4%、-9.3%、-2.2%。

　　如此明显的社零滑坡，颇为费解。四大一线上半年的经济增速的确放缓了，但也仅是放缓，对消费领域的传导作用不应该那么显著。问题还是出在房地产。四大一线的调控政策相继放宽后，楼市表现不温不火，没有预期中的“反转”。（关胖本胖）

屠新泉：中国企业走出去实际上是企业能力提高、竞争力提高的表现

　　为彰显中国上市公司核心竞争力和影响力，助力内地与港股市场行稳致远，凤凰卫视、凤凰网在“2023凤凰之星港股最佳上市公司评选”成功举办的基础上，推出了“2024凤凰之星上市公司评选”活动。日前，该活动已分别评选公布了A股和港股100家候选企业名单。

　　
　　对外经济贸易大学中国WTO研究院院长屠新泉
　　8月12日，对外经济贸易大学中国WTO研究院院长屠新泉接受了凤凰网财经的采访，详细解答了广大网友对于“2024凤凰之星上市公司评选”的焦点问题。

　　“凤凰之星”评选挑选出优秀的企业，为社会起到一个很好的示范作用
　　
　　谈到对于此次入围100家企业的印象，屠新泉表示，优秀企业的矩阵越来越庞大，每一个行业基本上都有非常优秀的、在世界上有影响力的企业，这充分展现了国家经济发展取得的成果。“尤其是在各个产业领域，无论品牌还是在技术上，这种自生能力、自强的能力越来越明显。我觉得这次评选应该说是优中择优，给社会各界起到很好的示范作用。让大家看到我们的这些优秀企业得到了媒体、社会的认可，我觉得对这些企业来讲是一个鼓励，同时对其他的企业来讲也是一个很好的带动作用。”

　　“中国经济发展还是要靠一个个的市场主体、企业能够自强不息、奋发向上。”屠新泉说。

　　中国企业走出去实际上是企业能力提高、竞争力提高的表现
　　从数据来看，“出海”业务已成为此次入围100强企业的重要业绩支撑。本次入围100强的A股企业去年平均总营业收入为1061.79亿元，海外营收平均占比高达47.73%，接近“半壁江山”。

　　对此，屠新泉也表示，其实中国一直是在积极融入全球经济体系，从改革开放开始，中国就融入了全球经济体系，融入的程度在不断加深，融入的方式也在发生变化。“应该说在改革开放的早期，我们更多的是对外开放，是让外国的商品、技术、企业进入到中国市场。但随着经济的成长，尤其是企业的成长，现在走出去的能力越来越强。出海的概念比较宽泛，包括商品、服务、技术等多种不同的形式。”

　　屠新泉认为，企业出海是中国经济发展的必然结果，这反映了企业竞争力在提高，而不是说因为内需不足了，所以才走出去。“企业无论是走出去还是引进来，双向的活动一直都是我们需要的。只不过是经济实力不一样、能力不一样，会影响到哪种方式成为主流方式。我觉得中国现在的走出去，尤其是出海，主要是以对外投资的形式来实现的。实际上是企业能力提高、竞争力提高的表现。”

　　“现在世界经济形势比较复杂，也面临各种各样的挑战，但是从世界其他先进国家的发展经验来看，经济发展以及企业发展到一定程度，通过走出去的形式、对外投资的形式是一个必然选择。”屠新泉指出，“对于中国企业来讲，无论前面有什么样的风险和挑战，我们还是应该有这个自信，我们现在已经具备了这样的能力和条件，大规模的出海到不同的国家，以不同的形式参与到全球经济循环当中，获取世界经济增长的利益。”

　　此外，屠新泉还谈到了中国企业出海所面对的“挑战”，他认为，全球化从来都不是容易的事情，在不同国家之间开展交流，虽然说大家都知道双向互利共赢，但实际上也会引起一些摩擦。

　　“相对来讲，对外投资在很多国家还是受欢迎的，去对方国家建厂会创造就业、创造税收，但是也存在一些认可度的问题。从自己的角度来讲，我们在引进外资的时候也会有类似的担心，从一定程度上来说，这种担心是可以理解的。”屠新泉说。

　　屠新泉指出，对于其他国家来讲，也需要有一个适应过程，中国是后来者，是新玩家。对其他国家来讲，可能也需要去调整他们的预期、期待。“期望通过国家之间、政府之间，包括企业之间、人民之间的交流，尽可能的去化解不必要的担心。同时通过制度建设、制度协调来降低双方的适应时间和成本，让我们企业的出海，能为双方经贸合作的互利共赢创造更好的条件。”

　　日元加息确实产生了一定的波动 但更关键的是如何找到世界经济增长的新动力
　　
　　谈到日元加息对于港股和A股的影响，屠新泉认为，股市的动荡一直都存在。从世界经济发展的历史来看，在二战以前，经济危机是频繁发生的。二战以后的经济动荡跟以前相比已经很好了。现在股市的作用越来越大，尤其是在一些主要经济体当中作用越来越大，所以股市的动荡会带来一些经济上的波动。但总的来说，现在世界各国在宏观经济的管理上、在预期的管理上都掌握了更多的工具和知识。“短期的波动，还是能够通过一些短期宏观经济政策的方式去调整。对世界来讲，现在的问题是如何找到新的增长动力，这可能也是我们面临的更大挑战。”

凤凰网财经

牛弹琴：美国大选，出现三个重大变化

　　对美国大选来说，6月28日拜登和特朗普的辩论，是一个重大转折点。

　　完全我个人观点，至少出现三个重大变化。

　　第一个变化，不再是势均力敌。

　　换句话说，拜登完全辩不过特朗普。

　　在辩论之前，民意测验显示，两人的支持率，都差不多。

　　但辩论之后，我看了一下，哪怕拜登最积极的支持者，都认为是灾难性的。

　　很简单，人们看到，拜登确实老了，81岁的拜登，已经辩不过78岁的特朗普。

　　我看到，有民意测验显示，67%的人认为特朗普赢了，认为拜登赢的，只有33%。

　　赢不是观点的问题，而是表现力的问题。

　　辩论场上，拜登习惯性的卡壳、口误，以及反应迟缓，将他最不想表现的一面，彻底暴露在大众面前。

　　比如，他依然会骂特朗普：“你在公共场合猥亵女性，你要欠多少亿美金交付罚款？因为你做的各种各样的事情，因为你在你妻子怀孕时与艳星发生性关系，你要欠下多少亿美元？”

　　但特朗普一句“捏造”就搪塞过去。

　　用《纽约时报》的话说，78岁的特朗普在辩论中游刃有余，尽管他滔滔不绝地说出一个又一个谎言。

　　特朗普对拜登的绝杀则是：我都没听懂他的句子结尾，我甚至不知道，他是否知道自己想说什么……
　　这还怎么辩？

　　我看到，哪怕一直积极支持拜登的CNN，都感叹：白宫每个人都泄气了。

　　CNN还引述欧洲外交官的话说：“拜登老了，而且他越来越老，这是一个可悲的现实。我们看到了。我很难理解他在说什么，而且我听得懂英语。”

　　如果这样竞选下去，拜登真有点悬。




　　第二个变化，候选人出现变数。

　　本来大局已定，驴象之争，共和党就是特朗普，民主党就是拜登。

　　但第一场辩论的一边倒，让民主党感到恐慌。

　　《纽约时报》就说，这场辩论让人们怀疑，拜登还有没有能力开展“一场激烈而有竞争力的竞选活动”，“”81岁的拜登没有消除人们对他年龄的担忧，而是令这一点成为核心问题。”

　　怎么办？

　　一些民主党人在考虑换人。毕竟，拜登很重要，但民主利益更重要。

　　“政存在就是为了获胜。”一名民主党人就说，“那个和特朗普同台的人不可能赢。对特朗普的恐惧压制了对拜登的批评。现在，同样的恐惧将助长要求他让位的呼声。”

　　据报道，与3名潜在的民主党总统候选人关系密切的3名顾问透露，他们在辩论过程中受到了持续的“短信轰炸”，要求他们的候选人站出来，替代拜登。

　　但在美国历史上，还没有哪位现任总统，在竞选周期中这么晚的时间点退出竞选。

　　更何况，考虑到拜登的身份，除非拜登主动让贤，否则从程序上，别人难以取代。

　　拜登会主动退出吗？

　　这是一个两难。

　　让，意味着自己承认失败；不让，意味着承受更大压力，甚至拜登党内的压力，可能还要大于党外的压力。




　　第三个变化，更撕裂更疯狂的可能性增加。

　　这一点，其实是全世界现在最担忧的。

　　大选是美国内政，但美国超级大国的地位，大选影响往往会外溢到全世界。

　　为了竞选翻盘，不排除某个候选人，甚至采取极端的做法，祸水外引，反正，只要能拿到选票，哪管背后洪水滔天。

　　在中东政策上，在对俄政策上，在对欧政策上，以及，在对华政策上，都存在这样重大的风险。

　　越是选情激烈，风险系数就越大。

　　还有，从目前看，特朗普似乎更有利一些，但别忘了，特朗普还官司缠身，假如官司对他极其不利，假如大选结果突然反转，会发生什么？

　　在辩论中，特朗普就被问了三次：会不会接受大选结果？

　　前两次，他没有回答；第三次，他说，如果大选是公正的，他会接受。

　　我看到，不少人就分析，如果特朗普赢了，他肯定接受；如果他输了，他肯定会说大选有作弊，他肯定不接受，不排除再来一次“攻打国会山”……

　　接下来的四个月，对美国，对美国大选，将极其关键，不排除会有戏剧性变化。

　　我看到，拜登随后在一场竞选活动中，也自嘲：我知道自己不再年轻了，我走路不像以前那样轻松，说话不像以前那样流利，辩论不像以前那样好，但我知道，怎样说真话，我知道什么是对什么是错。我知道如何把要做的事情做好，跌倒了，爬起来……
　　拜登不服老，没有主动让贤的事，而且，刀刀不离特朗普。

　　那边厢，特朗普欢呼胜利，正摩拳擦掌，准备第二场辩论。

　　第二场的时间，设定在9月10日。

　　到底是特朗普的乘胜追击，还是拜登的王者归来？这都是美国的内政，我们就骑驴看唱本——走着瞧吧。

　　最后，就感慨一句，两个老人争一把椅子都这么拼，我们还有什么理由不努力？

　 牛弹琴

华为终于要“三分天下”

　　迎来“鸿蒙时刻”。

　　在被苹果iOS、谷歌安卓长期统治的手机操作系统市场中，一个新操作系统要想杀出来需要多久？华为给出的答案是五年。

　　6月21日，华为迎来了其过去五年来最扬眉吐气的一次开发者大会。大会首日，HarmonyOS NEXT鸿蒙星河版正式开启开发者Beta测试。这意味着，“纯血鸿蒙”商用进入冲刺阶段，目标是在四季度走向普通消费者。

　　如今的鸿蒙大势已成，即将成为一个可以与iOS、安卓三分天下的独立生态系统。华为也迎来了“鸿蒙时刻”。

　　不过，华为的野心不止如此。AI时代的到来，让各行各业面临重塑，传统的手机操作系统也面临被淘汰的可能，鸿蒙如果只是iOS和安卓的平替，那也随时可能被颠覆。

　　为此，鸿蒙掏出Harmony Intelligence (鸿蒙原生智能)，基于盘古大模型5.0，真正将AI 能力融入系统，并带来部分AIGC功能。这有些对标苹果Apple Intelligence(苹果智能)，但又不只是在有限的设备上，而是要实现全场景一致、高效的体验。

　　这是对过去操作系统的一次突破、颠覆，也是华为面对AI时代，交出的一份答卷。已是中国第二大操作系统的鸿蒙肩负起更艰巨的使命，要带着鸿蒙软件、硬件生态，在全球舞台与传统科技巨头打一场硬仗。

　　跨越
　　五年前，要说有操作系统能够挑战iOS和安卓的地位，只会被说是“痴人说梦”。

　　当时被迫“备胎转正”的鸿蒙系统，也设计了可以兼容安卓应用的双框架。以至于它也备受质疑，认为是“套壳”安卓。

　　五年过去，自研的鸿蒙内核基础上，鸿蒙系统跳脱手机系统的局限，已然成为一个面向AI时代的全场景智能终端系统。

　　华为常务董事、终端 BG 董事长余承东表示，“纯血鸿蒙”从内到外实现全栈自研，是一个源自中国、自主可控的操作系统。

　　作为真正意义上独立自主的操作系统，HarmonyOS NEXT的系统底座全线自研，去掉了传统的安卓AOSP代码，告别Linux内核，仅支持鸿蒙内核和鸿蒙系统的应用，只能使用 Hap 格式的安装包。

　　应用程序的数量与丰富度，是衡量生态系统完善度的重要指标，这决定着一个手机操作系统能否最终立足长期存活下来。据了解，华为组建了专门团队，去年下半年以来，快马加鞭与应用厂商洽谈开发鸿蒙原生应用的合作。

　　去年，华为发起了全面大反攻。趁着5G手机回归的势头，鸿蒙于去年9月也正式宣告了要与安卓割席。去年8月的2023华为开发者大会中，华为不仅发布了全新一代的鸿蒙系统HarmonyOS4，还推出了HarmonyOS NEXT开发者预览版，这一版本也在今年初向开发者开放。

　　有了这一系列的铺垫，鸿蒙能否真正成功，在于今年的生态建设。华为轮值董事长徐直军曾直言，打造鸿蒙原生应用生态，是华为 2024 年最关键的事情，生态建设非常有挑战。

　　过去大半年来，华为加速生态建设，截至目前，TOP5000应用应用加入鸿蒙原生生态，超过1500应用已完成上架。

　　鸿蒙设备的数量和华为手机如今强势回归，是鸿蒙过去五年发展的勋功章，也是吸引更多开发者加入鸿蒙生态的关键因素。

　　据Counterpoint的报告，今年第一季度华为鸿蒙系统在全球市场的份额从2%增长到4%，而在中国市场的份额则爆增至17%，跨过16％生死线；同期苹果iOS在中国智能手机操作系统市场的份额则下降了四个百分点，降至16%，这也标志着鸿蒙系统在中国市场的市占率正式超越了iOS。

　　当然，因为开发成本投入问题，更多的小开发者，可能会对开发鸿蒙原生应用有观望情绪。对此，华为向外展示了纯血鸿蒙系统的优越性，希望让这些开发者加速应用开发。

　　华为终端BG软件部总裁龚体指出，鸿蒙内核超越Linux内核，更流畅、更安全，性能提升10.7%。另外，HarmonyOS NEXT的整机性能相比HarmonyOS 4提升30%。

　　龚体同时强调，鸿蒙绝不是对安卓或者是iOS的平替。开发鸿蒙原生应用绝不简单是把代码重写一遍，而是重新设计用户体验，使即便熟悉的功能也能够焕然一新。

　　他举例称，美团和鸿蒙进行了深度的交流，重新设计了骑车的体验。过去骑车从解锁手机到完成开锁，至少需要5步。现在通过鸿蒙的扫码直达能力，1键解锁，5步变一步，还租的时候也不需要再进入打开 APP操作，在锁屏状态上面就可以直接还车。

　　按照鸿蒙的时间表，目前它已如期完成第二阶段覆盖5000个头部App的目标。再下一个阶段，鸿蒙的目标是50万个App。

　　随着HarmonyOS NEXT启动开发者Beta测试，一场属于原生鸿蒙应用生态的狂欢即将到来。

　　开拓
　　“纯血鸿蒙”的成功无疑是一个足够热血的故事，但在万物互联、AI的时代，它也要讲出一个有别于传统智能手机操作系统的故事。

　　龚体曾指出，成熟的操作系统需要具备坚实的底座、繁荣的生态、极致的体验。

　　因此，在此次开发者大会上，华为也强调，HarmonyOS NEXT基于是全场景智能操作系统，拥有全场景、原生智能、原生安全三大特性。

　　在纯血鸿蒙的进展之外，本次大会最受关注的点当属鸿蒙原生智能。这是华为在当下AI大模型浪潮下，交出的一份“AI+终端”答卷。它要走出一条与安卓、iOS截然不同的路。

　　AI大模型将对终端带来革命性影响，没有人敢在这轮竞赛中缺席。

　　华为是属于先行者，在去年2023年8月宣布HarmonyOS4系统全面接入自研盘古大模型3.0，成为全球首个嵌入AI大模型能力的移动终端操作系统，华为语音助手小艺也得到赋能。

　　虽然在自研大模型上有一定优势，但也不得不承认，华为之前在AI终端上尚未有太多创新，鸿蒙原生智能算是一份更为完整的答卷。

　　在HarmonyOS NEXT中，华为更进一步将AI能力融入系统，赋能生态。小艺升级为小艺智能体，可执行更复杂的操作，并在端云大模型协同和意图框架的加持下获得更好的场景感知、意图识别和用户理解能力，能够帮助用户更好地获取所需个性化服务。

　　在AIGC功能上来看，HarmonyOS NEXT围绕图像智能、通话智能、文档智能、跨应用协同等，与其它已推出AI手机的厂商基本相同。

　　前不久姗姗来迟到的苹果智能与鸿蒙智能路径基本一致，也是强调用AI重塑人机交互方式，同时对智能助手进行了能力提升。

　　原生安全的重要性无需多言，全场景则是华为老生常谈的话题。此次发布会上，华为也再次宣称，鸿蒙真正实现了一个系统，统一所有设备生态，打通多设备、多场景，是第一个面向平板、手机、座舱、IoT设备万物互联的操作系统。

　　这样一个充满想象空间的愿景 可以为华为打开万亿级市场。

　　随着“纯血鸿蒙”的到来，华为智能终端的市场份额将进一步提升，持续抢夺 iOS 和安卓份额。但在这场全球AI科技竞赛中，华为和鸿蒙要成为最后的赢家，依然任重道远。

□ 黄昱　 

王阳明的经典名言：说透人间规律！

转：王阳明的经典名言：说透人间规律！

“心不死则道不生，欲不灭则道不存，心不苦则智慧不开，身不苦则福禄不厚。不破不立，晓浴新生，凤凰涅槃，向死而生，倘若穷途末路，那便势如破竹。”

心学智慧：向死而生，破而后立，人生即历苦成长，无顺风顺水，唯痛绝处逢生，终获胜果。

一、心学的哲学根基

在浩瀚的中华文化长河中，王阳明的心学思想独树一帜，其深邃的哲学智慧至今仍指引着无数人寻求内心的平和与真理。他提出的“心不死则道不生，欲不灭则道不存”等论断，不仅是对个人修养的深刻洞察，更是对人生哲学的高度概括。

二、心不死则道不生：内心的觉醒与道的诞生

“心不死则道不生”，这句话道出了心学思想的核心。王阳明认为，只有当我们的内心摆脱了世俗的纷扰，不再被外物所牵绊，我们的心灵才能真正觉醒，进而领悟到宇宙间最深刻的道理。这种觉醒不是简单的意识清醒，而是一种超越物质世界的灵魂升华，是对于生命真谛的深刻体悟。

三、欲不灭则道不存：欲望的克制与道的守护

欲望，作为人性的一部分，既是推动我们前进的动力，也是阻碍我们追求真理的绊脚石。王阳明指出，“欲不灭则道不存”，即若我们沉溺于欲望之中，无法自拔，那么我们就无法保持内心的清明，更无法领悟到宇宙间的大道。因此，克制欲望，保持内心的纯净，是追求真理的必经之路。

四、心不苦则智慧不开：挫折的磨砺与智慧的启迪

人生不可能一帆风顺，挫折与磨难在所难免。然而，正是这些磨难和挫折，锻炼了我们的意志，磨砺了我们的心灵。王阳明认为，“心不苦则智慧不开”，只有在经历了足够的苦难和磨砺之后，我们的心灵才能变得更加坚韧，我们的智慧才能得以启迪。这种智慧不仅能够帮助我们应对生活中的各种困难，更能够引导我们洞察宇宙的奥秘，领悟到人生的真谛。

五、身不苦则福禄不厚：劳作的价值与福禄的积累

“身不苦则福禄不厚”，这句话强调了劳作的重要性。在王阳明看来，只有通过辛勤的劳作，才能够积累到足够的福禄。这里的福禄不仅指物质上的财富和地位，更指精神上的富足和满足。只有通过不断地努力和付出，我们才能够实现自我价值的提升，获得真正的幸福和满足。

六、不破不立，晓浴新生：凤凰涅槃的启示

“不破不立，晓浴新生”，这是王阳明对于人生变革的深刻见解。他认为，只有经历了彻底的破坏和颠覆之后，才能够迎来新的生命和机遇。这种变革不仅是对外在世界的改变，更是对内心世界的重塑和升华。只有经历了这样的变革，才能够真正地脱胎换骨，成为一个全新的人。

七、向死而生，追求真理

王阳明的心学思想为我们提供了一条追求真理的道路。在这条道路上，我们需要保持内心的觉醒和纯净，克制欲望的侵蚀，经历挫折和磨难的磨砺，付出辛勤的劳作和努力。才能够真正地领悟到人生的真谛，实现自我价值的提升和精神的富足。让我们铭记王阳明的教诲，向死而生，追求真理的永恒之光。

牛弹琴：中俄联合声明，这5个小点让人眼前一亮

　　这两天，全世界最关注的事件，毫无疑问是访华。

　　隆重、热闹的场面，我就不多说了。仔细看中俄最新联合声明，近1万字，信息量确实很大。

　　我查了一下，里面光“合作”两个字，就出现了130次。

　　撇开一些外交上的客套话，以及我们都熟知的一些经济文化等合作，至少有5个小点，感觉很是不一般，让人眼前一亮。

　　当然，这完全是我个人的看法，不代表任何机构。

　　废话不多说。






　　亮点一，图们江出海口问题。

　　这是我们中国人永远的痛，吉林省距大海其实非常近，但却没有出海口。

　　我们甚至能远眺到大海，但却只能望大海兴叹。

　　这次联合声明中，我看到这样一句话：(中俄)双方将同朝鲜民主主义人民共和国就中国船只经图们江下游出海航行事宜开展建设性对话。

　　中俄有了一致看法，那就好办。

　　确实，出海口问题，事关三国，事关下游河道的疏浚，事关那座矮桥的处理，需要三方好好协商。

　　“建设性对话”，那就是会有成果的对话。

　　亮点二，共同开发黑瞎子岛。

　　黑瞎子岛见证了中俄风风雨雨。现在，战争硝烟早成为过去，黑瞎子岛已和平解决。大致一分为二，一半属中国，一半属。

　　现在，又要共同开发了。这可以成为新的友谊之岛。

　　亮点三，一起打通北极航道。

　　随着全球变暖，北极坚冰融化，北极航道，将大大缩短东西方距离，正成为世界新的黄金水道。

　　中俄也在未雨绸缪。看联合声明，中俄将成立北极航道合作分委会，“推动将北极航道打造成为重要的国际运输走廊”。

　　这条航道，将可能改变未来世界的航运格局。

　　亮点四，明年隆重纪念二战胜利。

　　说得很明确：“双方计划于2025年隆重庆祝中国人民抗日战争和苏联卫国战争胜利80周年，共同弘扬正确的二战史观。”

　　记得10年前的2015年，二战胜利70周年，中俄都举行了盛大的阅兵仪式，双方还都专程赴对方首都，参加隆重的纪念仪式。

　　明年会怎么样？

　　我们都拭目以待。

　　亮点五，重申核战争打不赢也打不得。

　　我相信，这是国际社会，尤其是西方，目前最紧张的问题之一。

　　毕竟，西方总是不断炒作，威胁使用核武器，云云。甚至西方通过各种方式传话中国，你们劝劝，不要使用核武器……
　　这一次，我们看到，中俄明确重申：核战争打不赢也打不得。当然，中俄还认为，必须采取全面措施防止核武器国家之间发生直接军事对抗，重点是消除安全领域的根源性矛盾。

　　这才能标本兼治。西方，你们也不能一味要求别人，更要反躬自省。

　　这就是中国的外交艺术。

　　环顾这个世界，有哪个大国，像中国这样苦口婆心？像中国这样劝和促谈？像中国这样言出必践？

　　答案就两个字：没有！

　　只有中国！



　　中国的和平努力，也看在眼里，所以，具体到危机，俄方也很明确，欢迎中国劝和促谈。

　　我前面说了，这份中俄联合声明，光“合作”两个字，就出现了130次。这5个小亮点，只是众多合作共识中的一小部分。

　　但却很是值得一读。

　　尤其第一个。办法总比困难多，我相信，终有一天，中国船只，将会再次从图们江出海远航！

牛弹琴：印度的大麻烦来了，这更是对全人类的一个警讯

　　夏天来了，印度的大麻烦也来了。

　　但我总有一种感觉，这也不仅仅是印度的麻烦，对全人类来说，都是一个警讯。

　　印度现在有多热？

　　可能我们很多人都不相信，已经是能热死人的热。

　　我刚才看了一下，就在5月17日：
　　印度北方邦泰姬陵，最高温度，46.9摄氏度；
　　印度首都新德里，最高温度，46.2摄氏度；
　　印度拉贾斯坦邦巴梅尔，最高温度，46.5摄氏度。

　　看了一下，气温超过40度的印度城市，一抓一大把，这还只是夏天刚开始。在很多地方，印度气象局已发布了高温红色预警。

　　这必定是一个会热死很多印度人的夏天。

　　因为过去几年，同样的高温，都在印度带来很多悲剧。看新闻，印度多地已有零星中暑死亡的报道，总体数据没看到，但想来不会太少。

　　



　　要知道，在泰国，高温已经造成了严重的悲剧。

　　就在上个月，泰国卫生部公告，自2024年初以来，泰国已有61人死于酷暑，而2023年全年则有37人死于中暑。

　　刚过去的4月，是我们人类有记录以来最热的4月。

　　人口几千万的泰国，已经有这么多人热死；人口超过14亿的印度，情况你可想而知。

　　我记得，去年在写类似一篇文章时，就引用过一篇外媒的评述：印度有望成为世界上人口最多的国家，但它正面临着接近人类生存极限的风险，因为它正遭受更强烈和更频繁的热浪。

　　气温太高，那就防暑降温啊？

　　印度人悲剧地发现，没有钱，更没有电。

　　热浪危机，在印度必然引发能源危机。

　　前几年，超级热浪，以及煤炭紧缺，导致印度一些地方大面积停电。印度人无可奈何，印度企业也不得不停产限产。

　　


　　危机还引发粮食大规模减产，以至于当时印度政府不得不出手干预，发布粮食出口禁令。

　　印度面临的问题，也不仅仅发生在印度。前年的4月29日，巴基斯坦东南部两座城市，气温达到了47摄氏度，创下当时北半球当天最高气温。

　　以至于当时巴基斯坦气候变化部部长谢里?雷曼非常感慨地说：这是几十年来巴基斯坦第一次经历“没有春天的一年”。

　　我不是气象专家，但我想，最近这二三十年，我们每个人都见证了太多极端的天气。

　　天气越来越热。我曾在以前文章中说过，我们小时候，江南地区冬天也是滴水成冰，河流冰厚得大家都可以行走，屋檐下还会垂下长长的冰凌，现在还有吗？

　　这句话，不接受反驳，因为我亲身经历过。

　　去年夏天，不知道大家还有印象吗？我们很多中国城市，包括北京在内，夏天也是酷热难当，气温一再创历史新高。

　　不知道今年又会怎样？

　　但热浪滚滚，已是我们人类必须面对的一个事实。不仅仅在印度，在东南亚，在中国，也在世界很多地方。

　　记得前几年，因为类似的高温，仅加拿大不列颠哥伦比亚一个省，短短一周内，至少报告700人意外死亡。高温引发野火，莱顿镇被付之一炬。

　　动物也倒了大霉。在温哥华附近的基茨拉诺海滩，很多贝类直接在海滩被“烤熟”……密密麻麻。

　　
　　为什么加拿大能死那么多人？

　　很简单，别看加拿大、英国，以及北欧很多地方，属于发达国家。但因为那里夏天一直很凉爽，人们普遍不会安装空调。

　　老天爷突然变脸，热浪袭来，有能力的去避暑，没能力的呆烤箱，身体素质好的人，还熬得住；体弱多病者，很多就被热死了。

　　气候变化，最大的受害者，还是穷人。

　　当然，任何一块硬币都有两面。好消息是，气候变化，让北方一些地方变得湿润，让一些土地变得更适宜耕种。

　　具体一点，我们的黄土高坡也在披绿，敦煌附近的戈壁，据说都开始长草了。

　　请注意，我没有丝毫否认我国植树造林努力的意图，作为全世界最喜欢耕种的民族，我们的努力确实是惊天地泣鬼神，但我们更不能忽视，气候变化带来的重大变化，人力无法想象的变化。

　　完全是个人观点，不知道是不是跟地理有一定关系，但气候变化确实在迅速改变着地球，改变着我们的生活，以及我们的生存方式。

　　最近来访，中俄最新的联合声明，就提出要共同开辟北极航线。

　　很简单，随着全球变暖，北极坚冰融化，一条黄金水道就出现了。这将改变世界航运格局。没有全球变暖，这不可能发生。

　　
　　但我们必须看到，极端天气越来越多，带来的更多是洪水、火灾、饥荒、死亡。

　　不要漠视这种危机，CNN就曾援引专家的话说，与摧毁城镇的洪水或野火不同，致命热浪带来的紧迫感似乎并不那么强烈，但这是一个“无声杀手”，很多人不知不觉中就遭遇了噩梦。

　　我们这个世界，正面临一系列的危机，冲突，加沙战火，大国博弈，等等等等，但我们必须看到，气候变化，极端天气，才是我们人类面临的更长久更可怕的危机。

　　毕竟，我们人类只有一个地球，地球已禁不起更多的折腾了。

　　这个夏天，对印度对很多国家来说，注定会很难熬。

　 .牛.弹.琴

国君：人民币兑美元汇率即将开启一轮升值趋势

　　国君指出，RMB 升值动力评分指标目前已经走出底部区间并沿着市场一致预期逐渐上行，预计随着中国经济逐渐修复推高库存周期水平、中美金融周期差异的逐渐收敛，以及中国出口景气度的好转提振贸易结汇，人民币有望在中长期进入震荡升值的阶段。汇率问题不仅牵涉多资产配置和跨境配置，同时也会广泛影响市场参与者信心。为理 解和预测人民币对美元汇率趋势，我们从金融周期、库存周期以及出口景气度三个视 角出发构建 RMB 升值动力评分。目前该指标已经于 2023 年 2 月触底于 0 分，在中性 假设下，将于未来 6 个月逐步回升至 18.5 分，意味着人民币兑美元汇率即将开启一轮 中线升值趋势，而这将一定程度上改善权益市场投资者风险偏好。

　　摘要
　　解析国际收支平衡表：对外贸易出口是我国经常账户外汇流入的主要途径，外国直接投资是我国金融账户外汇流入的主要途径，同时资本市场“热钱”对于金融账户差额亦有很大的影响。

　　使用宏观因子来解释收支平衡表项目差额：中国出口景气度是影响经常账户差额变化的重要原因，中美金融周期差异是导致外资减持人民币金融资产并使得金融账户差额波动的主要原因，中美库存周期差异则可以解释部分经常账户与金融账户的差额变化。

　　构建RMB升值动力评分指标：将CN出口景气度评分、CN-US金融周期友好度评分与CN-US库存周期友好度评分合成得到RMB升值动力评分。具体公式为：RMB升值动力评分=35%×CN出口景气度评分+50%×(100-CN-US金融周期友好度评分)+15%×(CN-US库存周期友好度评分)。2011年以来，指标与人民币兑美元升贬率相关系数达到0.62，而自2018年中美贸易冲突以来，相关系数更是达到了0.81，解释力度显著。

　　研究结论：RMB升值动力评分指标目前已经走出底部区间并沿着市场一致预期逐渐上行，预期将于未来6个月回升至18.5分。预计在中性情景下，随着中国经济逐渐修复推高库存周期水平、中美金融周期差异的逐渐收敛，以及中国出口景气度的好转提振贸易结汇，人民币有望在中长期进入震荡升值的阶段，人民币兑美元汇率即将开启一轮升值趋势。

　　1. 基于国际收支平衡表的人民币汇率分析框架货币汇率本质上反映全球对于某经济体产出的总需求：其作为某种货币 以另一种货币标价的价格，由货币本身的价值决定，并受到供需关系的 影响。但从中短期维度看，汇率同时受到进出口贸易、资本跨境投资、 交易情绪波动等因素的影响。国际收支平衡表(Balance of Payments， BoP)是我国国民经济核算体系中基本核算表的组成部分，反映一定时 期某经济体对外全部经济往来的收支流量表，其记录的外汇收支流量反 映外汇供需关系。

　　本文旨在解析我国的国际收支平衡表，从外汇收支流量角度分析影响美 元兑人民币汇率的因素，并基于宏观三周期嵌套模型，构造 RMB 升值 动力评分指标，并依次预测人民币兑美元汇率中长期的变化趋势。

　　1.1. 经常账户：对外贸易出口是外汇流入的主要途径
　　根据国际货币基金组织《国际收支和国际投资头寸手册》(第六版)制 定的标准，国际收支平衡表包括经常账户(Current Account)与资本与 金融账户(Capital and Financial Account)。经常账户指本国与外国进 行经济交易而经常发生的项目，我国的经常账户包括货物和服务、初次 收入和二次收入。

　　经常账户及其下属子账户借记外汇流出或者流入减少，贷记外汇流入或 者流出减少。正差额表明外国资本净额流入，负差额则表明外国资本净 额流出。

　　
　　货物和服务项衡量经济所有权在我国居民与非居民之间发生转移的货 物与服务交易，贷记出口，借记进口。货物和服务及其下属子项目产生 正差额表明意味着我国贸易顺差(外国资本净额流入)，负则为贸易逆 差(外国资本净额流出)。长期以来我国商品项的差额值为正，而服务 项为负，反映出我国出口商品并进口服务的国情。

　　我国自 1994 年开始实行强制结汇制，但 2010 年 8 月 7 日修订的《中华 人民共和国外汇管理条例》取消了企业经常项目外汇收入强制结汇的要 求，允许国内企业将外汇收入存放境外。虽然如此，我国企业仍选择将 大多经常项目外汇出售给银行结汇，具体体现为：从 2001 年 1 月至 2023 年 9 月，我国经常项目银行代客结汇金额与商品出口金额相关系数达到 0.98，商品出口金额对经常项目结汇金额仍高度相关。因此，传统的对 外贸易出口是我国经常账户外汇流入的主要途径。

　　
　　初次收入指由于提供劳务、金融资产和出租自然资源而获得的回报，包 括雇员报酬、投资收益和其他初次收入三个子项目。其中最重要的是投 资收益，该项目指因金融资产投资而获得的利润、股息、再投资收益和 利息，但金融资产投资的资本利得或损失不是投资收益，而是金融账户 统计范畴。该项目贷记我国居民因拥有对非居民的金融资产权益或债权 而获得的利润、股息、再投资收益或利息，借记我国因对非居民投资者 有金融负债而向非居民支付的利润、股息、再投资收益或利息。长期以 来该项差额为负值，意味着外资从我国投资获得的回报要大于我国投资 海外资产获得回报。

　　1.2. 资本与金融账户：外国直接投资是外汇流入的主要途径
　　在资本和金融账户中，资本账户由于受到管制，其差额变动数值较小， 对于外汇流动影响有限，故本文主要考察权重最大的金融账户。

　　
　　金融账户指发生在居民与非居民之间、涉及金融资产与负债的各类交易， 反映本国资本输出入与金融产品跨国交易等收支的平衡状态。我国的金 融账户细分为非储备性质的金融账户和储备资产账户。

　　根据国家外汇管理局公布的规则：当期对外金融资产净增加记录为负值， 净减少记录为正值；当期对外负债净增加记录为正值，净减少为负值。 对非储备性质的金融账户及其下属子项目而言，当账户余额差额为正值 时，表明资本与金融资源流入大于流出，外汇流入；反之，当差额为负 值时，该国资本与金融资源流出大于流入，多出部分称为净赤字。而对 储备资产及其下属子项目而言，正差额值则意味着外汇流出，负差额值 则为外汇流入。

　　非储备性质的金融账户包含直接投资、证券投资、金融衍生工具与其他 投资。其中，直接投资1(Foreign Direct Investment，FDI)指以外国投 资者寻求在本国以外运行企业获取有效发言权为目的的投资。从 BOP 的账户结构看，外国直接投资是我国金融账户外汇流入的主要途径。改 革开放以来，大量外资进入并投资中国。长期的正差额反映外资持续投 资中国企业，为我国提供了稳定的外汇来源。

　　
　　证券投资指没有被列入直接投资或储备资产的，有关债务或股本证券的 跨境交易与头寸，即所谓“热钱”，其资产端为我国居民持有的海外金 融资产，负债端为外资持有的国内金融资产。

　　储备资产指我国银行拥有的对外资产，其中外汇储备指我国银 行持有的可用作国际清偿的流动性资产和债权。假若净误差与遗漏差额 为零，储备资产差额应等于经常账户差额与资本与金融账户差额之和， 但方向相反。正如前文所述，外汇储备差额为正，外汇流出，负则外汇 流入(例如：央行购买美债作为外汇储备，此时外汇储备差额为正，外 汇流出)。2017 年后，随着人民币单方面升值预期减弱，人民币汇率有 升有贬、双向波动特征愈发明显，央行动用外汇储备以干预人民币市场 的情况逐渐减少，在非极端情况下，外汇储备差额对于金融账户影响有 限，因此本文不作考察。

　　2. 使用宏观因子来解释收支平衡表项目差额2.1. 经常账户端：定义 CN 出口景气度评分
　　影响我国经常账户差额的两个核心子项目为：货物项与初次收入项，二 者差额之和能够解释 99%的经常账户差额，因此我们主要对这两个项目 进行考察。中国出口景气度是影响经常账户差额变化的重要原因。

　　
　　在于 2003 年加入 WTO 后，我国向全球大量出口产品，至今出口仍是我 国经济发展的重要支柱力量。历史上，我国的出口表现长期与作为主要 消费者的欧美国家的库存周期高度同步,但随着全球政治周期逐渐上行、 部分产业链外迁、新兴市场国家日渐崛起，以及新冠疫情后各国经济周 期产生错位，欧美国家的库存周期与我国的出口景气度存在一定错位。 因此，我们基于领先指标 PMI 新订单，定义 CN 出口景气度评分，以更 准确地反映我国的出口景气度。

　　首先，考虑到月频出口金额数据存在季节性因素，我们计算月频出口金 额同比的 12 个月移动平均值以进行平滑化处理。其次，我们将中国新 出口订单-50 作为“出口景气度指标”，以 120 的参数对 2005 年 1 月至 最近可取的数据进行 HP 滤波以平滑曲线，并进行标准化处理(由于样 本限制，2005 年 1 月~2013 年 12 月的标化选取部分未来数据，2014 年 1 月起全部使用真实历史数据，下文同)，最后对数据取百分位排序，可 得到原始版本的 CN 出口景气度评分指标。

　　该评分指标领先出口金额同比约 9 个月，原因在于其底层指标为 PMI 新订单，包含了未来的出口订单。因此，我们将该指标滞后 9 个月以得 到修正版 CN 出口景气度评分指标，其与出口金额同比的相关系数达到 0.79，具有较强的解释力度。而原始指标的领先部分，则可以作为未来 出口景气度的定性预测。历史上，该数据预测准确度较高。预计当前我 国出口景气度已进入底部区间，出口金额同比有望在 2023 年第四季度 上行，对人民币汇率形成一定支撑。后续由于领先指标 PMI 新订单下行， CN 出口景气度评分或在低位震荡。

　　
　　2.2. 金融账户端：CN-US 金融周期友好度
　　在金融账户中，人民币主要通过非储备账户流出，其中当证券投资项差 额为负时，通常被认为“热钱”减持人民币金融资产。外资“热钱”流 出主要体现为证券投资账户负债端差额值负值，但海关公布的数据具有 滞后性且频率偏低。为追踪月频的外资热钱流动情况，我们将月频的债 券通境外持有量变化额与日频的陆股通买入成交净额相加而得到月频 的外资净购入资产金额。2017 年 9 月以来，该指标与季频的证券投资负 债端差额值相关系数达到 0.96，二者具有极为显著的正相关性。

　　
　　随着美联储于 2022 年 3 月进入加息周期，中美长端国债利差迅速收敛， 外资减少对人民币金融资产的配置。相较于权益资产，外资配置权重较 高的债券资产对于中美利差更为敏感，导致对证券投资整体金额受美联 储货币政策影响较大。可以认为，中美金融周期差异是导致外资流出并 减持人民币金融资产的主要原因。

　　
　　在前期的研究中，我们提出了金融周期友好度评分的概念。对中国而言， 金融周期的底层宏观因子是“货币缺口指标”(由社融同比除以 M2 同比 得到)，该值越高，代表社会上流动性供不应求，利率趋升。而对美国 而言，美债实际利率相较于名义利率它能更好地反映货币当局的态度和 紧缩力度，以及全球投资者面对的机会成本。对 10Y 美债实际利率做滤 波平滑以及标准化处理后得到美国金融压力指标以反映美联储鹰派程 度，将其逆序百分位数作为美国金融周期友好度评分。评分越高，说明 美联储偏鸽派，美债实际利率趋低；反之，评分越低，说明美联储偏鹰 派，美债实际利率趋高。

　　我们将CN金融周期友好度评分与1.5倍的 US金融周期友好度评分相减， 并进行定义域调整处理，得到 CN-US 金融周期友好度评分，以反映中 美金融周期之间的差异。其经济学含义为：CN-US 金融周期差异度评分 越高，反映中国金融周期相对于美国金融周期更宽松、友好，资本市场 的投资回报与无风险利率相对更低，资本则倾向于流出。美国的金融周 期友好度评分调整系数为 1.5 而中国的调整系数为 1，是由于国际上美 国(Aaa，穆迪标准)的主权债务评级高于中国(A1，穆迪标准)，因此 其对于资金的影响程度更大。

　　
　　CN-US 金融周期友好度评分能够较强地解释资本市场“热钱”的流向情 况，2018 年以来，二者相关系数为-0.85，CN-US 金融周期友好度评分 与资本流向相反。中国金融周期越宽松，而美国金融周期越紧缩，资本 越倾向于外流。

　　
　　基于此逻辑，CN-US 金融周期友好度评分亦能够很好地解释中美国债利 差：2005 年至今，CN-US 金融周期友好度评分与中美 10Y 国债利差月 均值相关系数为-0.90。

　　
　　2.3. 经常账户&金融账户端：CN 库存周期友好度
　　除了上文讨论的项目，经常账户与资本账户中各有一些子项目与实体经 济景气度相关。对于经常账户而言，初次收入项下的投资收益差额反映 了外资对华追加投资的意愿；而资本账户中的其他投资是商业银行无法 与央行进行结汇，转而运用结汇带来的外汇资产进行再投资而形成的， 在一定程度上，可以理解为我国对外投资的金额。资本是逐利的，某个 经济体实际经济景气度越高，回报越好，资本便会倾向流入。因此我们 引入反映实际经济景气度的库存周期。

　　在前期的研究中，我们提出了库存周期友好度评分的概念，通过将相应 经济体的 PMI 库存-PMI 生产指标平滑标化后取逆序百分位数得到的评 分，可以衡量该经济体所处库存周期的水平。为了表现两国库存周期差 异的程度，我们采取与上文构建 CN-US 金融周期友好度评分类似的方 法：将 1.5 倍的 CN 库存周期友好度评分与 US 库存友好度评分相减，并 进行定义域调整处理，得到 CN-US 库存周期友好度评分，以反映中美 库存周期之间的差异。

　　其经济学含义为：CN-US 库存周期友好度评分越高，反映中国库存周期 相对于美国库存周期更景气、友好，实体经济投资回报与景气度更高， 资本则倾向于流入。由于中国作为发展中经济体的实体经济投资回报高 于美国，故其对资本的吸引权重设置为 1.5。

　　
　　CN-US 库存周期友好度评分与投资收益差额相关系数达到 0.65，解释力 度较好。当中国相对美国库存周期好转，国内实体经济回报率更好，外 资会倾向于流入，故 CN-US 库存周期友好度与投资收益差额呈正相关 关系。

　　
　　3. 构建 RMB 升值动力评分指标将 CN 出口景气度评分、CN-US 金融周期友好度评分与 CN-US 库存周 期友好度评分合成得到 RMB 升值动力评分。具体公式为：RMB 升值动 力评分=35%×CN 出口景气度评分+50%×(100-CN-US 金融周期友好 度评分)+15%×(CN-US 库存周期友好度评分)。

　　追溯其经济学逻辑：(1)CN 出口景气度评分越高，意味着国内出口金 额更倾向于上行，从而促进外汇流入国内，对于人民币的币值起到提振 作用。(2)CN-US 金融周期友好度评分越高，意味着国内金融环境相对 于美国更宽松，资本更倾向于外流，对于人民币的币值起到压制作用。 (3)CN-US 库存周期友好度评分越高，意味着国内实体经济相对于美 国更好，外资更倾向于流入，对于人民币的币值起提振制作用。

　　
　　RMB 升值动力评分指标对人民币兑美元汇率变化情况有着较好的解释 力，从 2011 年 1 月(2010 年 9 月人民币开始逐渐恢复有管理的浮动制) 至 2023 年 9 月，评分与人民币兑美元涨跌幅的相关系数达到 0.62，而 自 2018 年中美贸易冲突以来，相关系数更是达到了 0.81，解释力度显著。

　　
　　4. 展望与结论4.1. 基于一致预期的汇率展望
　　向后展望，基于目前市场的一致预期，构成 RMB 升值动力评分指标的 宏观因子变化趋势如下：
　　中国与美国金融周期差异：基准情形下，对国内而言，市场普遍预计随 着经济修复，信贷上行幅度将领先于货币供给，我国金融周期的货币缺 口指标将逐渐增加，CN 金融周期友好度评分将从高位逐渐下行；而对 于美国而言，基于截至 9 月末的 CME Watch 的衍生品定价，市场预计美 国或将在 2023 年结束加息周期，并于 2024 年二季度开始降息。根据我 们前期的研究，基于失业率、居民通胀、景气度与期限利差四个因子构 建的美联储紧缩动力评分亦在逐渐下行，预计美债实际利率有望逐渐下 行，或于 2024 年一季度末降至 0.9%左右。

　　
　　库存周期：基准情形下，对国内而言，市场普遍预计随着经济修复，我 国库存周期将逐渐上行，CN 库存周期友好度评分将逐渐升至高位；而 对于美国而言，其经济韧性尚可，随着市场逐渐上修经济软着陆的预期， US 库存周期亦在逐步上行，但上升幅度要弱于 CN 库存周期的上升幅度。

　　
　　出口景气度：根据上文构建的中国出口景气度指标，预计当前我国出口 景气度已进入底部区间，出口金额同比有望在 2023 年第四季度上行， 对人民币汇率形成一定支撑。

　　综上，在基准的中性情景下，RMB 升值动力评分指标底部已现，预计 未来半年将逐渐上升，人民币兑美元汇率或将开启一轮升值趋势。

　　
　　4.2. 情景与敏感性分析
　　根据公式(RMB 升值动力评分=35%×CN 出口景气度评分+50%× (100-CN-US 金融周期友好度评分)+15%×(CN-US 库存周期友好度评 分)，我们对进行情景与敏感性分析，并总结其反应方向。上文提及的预 期是当下的中性市场一致预期，但宏观一致预期始终处于变化和调整中， 且其调整往往滞后于宏观事件的发生。

　　敏感性分析可以弥补分析的滞后性问题：(1)若中国金融周期友好度预 期边际提升(例如：央行超预期降准或降息)，利于人民币贬值；(2) 若美国金融周期友好度预期边际提升(例如：美联储官员表态偏鸽，美 债利率超预期下行)，利于人民币升值；(3)若中国库存周期友好度预 期边际提升(例如：经济修复程度超预期，实体经济刺激政策出台超预 期)，利于人民币升值；(4)若美国库存周期友好度预期边际提升(例 如：美国经济韧性与软着陆预期进一步上修)，利于人民币贬值；(5) 若中国出口景气度预期边际提升(例如：地缘政治矛盾好转、海外经济 体经济周期上行)，利于人民币升值。

　　
　　4.3. 研究结论：人民币兑美元汇率即将开启一轮升值趋势
　　通过解析我国的国际收支平衡表，基于宏观因子与三周期嵌套模型，我 们构建了以“RMB 升值动力评分”指标为代表的人民币兑美元汇率研 究框架。该评分指标历史上与人民币兑美元涨跌幅显著地相关，而基于 当前市场的一致预期，半年后 CN-US 金融周期友好度评分将由当前的 75.3 降低至 2024 年 3 月的 29.7 分，CN-US 库存周期友好度评分将由当 前的 36.5 升至 2024 年 3 月的 86.2 分，CN 出口景气度将由当前的 20.9分震荡升至 2024 年 3 月的 21.4 分，RMB 升值动力评分指标目前已经走 出底部区间，并逐渐上行至 2024 年 3 月的 18.5 分。

　　预计在中性情景下，随着中国经济逐渐修复推高库存周期水平、中美金 融周期差异的逐渐收敛，以及中国出口景气度的边际改善，人民币有望 在中长期进入震荡升值的阶段，人民币兑美元汇率即将开启一轮升值趋势。

　　
　　本文作者：国君王子翌(证书编号 S0880523050004)、王大霁(证书编号 S0880522080007)，原文标题：《人民币兑美元汇率即将开启一轮升值趋势 ——基于“RMB 升值动力评分指标”》

　 .国.君.王.子.翌.、.王.大.霁

蓝佛安：预计四季度中国经济将保持回升向好态势 中国仍是世界经济稳定增长的重要引擎

据财政部网站，2023年11月12日至13日，第30届亚太经合组织（APEC）财长会在美国旧金山市举行。会议主要就全球和区域经济金融形势、现代供给侧经济学、可持续金融、数字资产等议题进行了讨论。财政部部长蓝佛安出席会议并发言，财政部副部长廖岷陪同参会。 

蓝佛安指出，当前世界经济复苏势头不稳，动能减弱，贸易投资趋于疲软，可持续发展任务艰巨。各方应加强宏观经济政策协调，推进贸易投资自由化便利化，构建更加紧密的区域产业链供应链，共建开放型亚太和世界经济。 

蓝佛安强调，今年以来，中国经济持续回升向好，尤其是三季度以来，积极变化进一步增多，内生动力不断增强，预计四季度中国经济将保持回升向好态势。中国仍是世界经济稳定增长的重要引擎。 

蓝佛安表示，推进供给侧结构性改革是实现高质量发展的必由之路。中方将积极落实第三届“一带一路”国际合作高峰论坛上的重要讲话精神，积极推动高质量共建“一带一路”的八项行动，支持亚太经济体深化供给侧改革，加快现代化进程，为全球共同发展提供新的动力。 

蓝佛安介绍了中国推动实现双碳目标、促进可持续金融发展的经验，呼吁APEC经济体加强合作，以实际行动共同推动本地区绿色发展和能源转型，加快落实2030年可持续发展议程。 

会议期间，蓝佛安分别会见了美国财长耶伦，印尼财长英卓华，澳大利亚国库部长吉姆·查默斯，新加坡总理公署部长、财政部及国家发展部第二部长英兰妮。