A股这段时间在指数稳定的情况下不断杀估值，熊的意味越来越浓，虽然我认为目前A股仅是熊市初期还不是深度熊市，没有多少真正的优质好生意好公司值得买入（港股有不少），但有一些标的（如特殊的分级B和可转债）已经开始跌出机会，可以作为熊市中的低风险投资机会重点关注起来了。

1、深成指B（150023）和H股B是两市中唯二没有下折的分级B。根据深成指B的条款，在其净值小于0.1时，B失去杠杆，也暂时不会支付A利息，A、B、母基金进入同涨同跌状态，直到B净值重新高于0.1，一次性偿还利息，并且恢复杠杆。

而就在昨天，深成指B收盘净值跌破0.1，从今天开始不需要再支付A利息，当然也失去了杠杆（同涨同跌）。在这样的情况向，深成指B就成了一个看涨期权，只不过一般的看涨期权买入需要权利金，而买深成指B这个看涨期权则需要付出高溢价，目前深成指B的交易价格溢价其净值240%+，至于为什么有那么高的溢价主要是因为A股牛市的爆发力比较强，B在超过0.1的时候又有高杠杆，所以这个溢价能长期维持较高位置。

从历史数据看，深成指B是在2010年的高点发行的，在上一轮熊市的末尾（2013年中）深成指B的净值开始低于0.1，底部区域在0.84附近。注意到在净值跌破0.1的时候，B的溢价率会特别高，一般在300%左右，而在净值涨回到0.1的时候溢价率会比较低，大概在210%附近（要一次性支付欠A的利息所致）。此次净值跌破0.1，溢价率为240%，在历史上是比较低的。

虽然目前深成指B不适合一次性重仓买入，但可以开始定投，深成指B在不需要支付A利息的情况下相当于是一个具有高溢价的看涨期权，风险在于深成指估值进一步下探以及B的溢价率中枢可能会下行。

2、可转债/可交换债。因为股市和债市双杀，同时可转债供应量加大，因此一些可转债已经跌出机会。

例如，目前国盛EB和凤凰EB的面值分别仅为92.9和93.68，这两个是目前保底收益最高的可交换债（保底的年化利率分比为3.35%和3.6%），不过他们到期时间较长（2021年），且这个收益率相对十年期国债3.6%的收益率并没有太大的优势，另外，他们对标正股分别为上海建工和凤凰传媒，这两个公司的基本面一般、估值较高，正股距离转股价差的也较多（分别差52%和72%）。

从面值低，到期时间短，正股基本面等几个角度看，目前最好的标的是132003 清控EB，正股是国金证券，还有1年半到期（其他大多可转债都要到2021年），目前面值100.86元，主要是正股价格暴跌，转股概率大降导致这个可交换债面值一路暴跌。

现在的情况是：如果现价买入132003，下跌空间已经完全被封杀（100面值1年半时间折现后刚好对应现价100.9），最差的情况就是不赚钱，这就相当于是买入一个消耗0权利金的看涨期权，涨幅取决国金证券的涨幅，而国金证券接近历史最低估值，上涨的概率是很高的。不过遗憾的是，标的的转股价为16.8元，而国金证券现价为11.58元（差47%），这意味着想要清控EB这个可交换债大幅上涨需要国金证券正股股价上涨接近转股价（毕竟到期时间很短了），当然如果公司能下调16.8元的转股价也行（就看清华控股有没有转股/持股国金证券的动力了）。

结论就是：132003是一张0成本的看涨期权，进可攻退可守，如果有多余的现金不用，则可在保本的情况下，用未来1年半时间，赌一把历史估值底部的券商股概率较大的反弹，相比较直接投资券商股，投资132003的好处是不用冒任何风险但能分享潜在的收益，坏处是潜在收益会少很多。

3、最后多说一句，很多人总是批评我一直看空很少看多。我想说的是，风险是涨出来的，价值是跌出来的，要知道在13、14年的时候我曾大力唱多A股特别是优质白马和蓝筹股的投资价值，彼时AH溢价指数在90以下。老粉可能都记得我一度呼吁大家卖掉房子去买折价H股40%+只有6元股价的万科A。而过去两年我一直看空是因为A股确实没有整体看多的逻辑（即便一些白马股走势较好，但相对港股仍显价值劣势）。所以，只要中国股市大跌出了价值，资产价格泡沫被消化，体制、法制、市场等改革顺利进行、高负债的实体和高杠杆金融进行了出清，整体宏观经济出现了改善…那么，该看多的时候我自然会全力看多（就目前而言其实我并没有完全看空，我一直有在看多一些前景好高成长低估值的优质港股公司）。