【前言】之前写过两篇类似的，我觉得这可以作为一个合集，以后只要看到有代表性或比较难解读的财报，我就拿出来和大家分享一下。

大部分公司的财务报表解读是有套路的，看几个重点项即可（针对不同的行业关注的重点项和解读切入点可能不同），而有少部分公司如果只流于财报的表面可能得出错误的结论。例如我关注的生物股份昨天出了年报&一季报。粗看之下，业绩保持高增长（+30%-40%），毛利率提高、费用率降低、应收款和存货不增长、经营现金流大增50%以上，各方面全面向好。但今天股价却不涨，于是很多投资人破口大骂主力垃圾或是把理由推到补跌上（他停盘了2天）。其实只要仔细看年报就能发现它不涨的原因：

首先看销售情况，并没有营收增长来的那么乐观：

1）口蹄疫疫苗仍是公司主要收入来源，其销量增速在15年大幅放缓之后，16年出现下滑6.8%，很显然公司依靠口蹄疫的高增长时期已经过去了。并且，公司似乎错误的估计了形势：15年对该产品比较保守，全年产量下滑8.5%，但结果没想到销量还是上升5.3%的，于是公司16年开始乐观，产品的产量大增14.6%，但没想到销量出现了下滑，这直接导致库存量大增166%，从16年的销量情况看，17年去库存的压力是比较大的，该部分业绩要承压。

2）布病疫苗在15年70%的高增长基数情况下，16年销量同比下滑47.4%，产量下滑29%，库存量增加22.7%；这个变化还算比较合理，公司也预测到了该品种16年会出现一定的下滑。

3）猪瘟疫苗销量下滑53%至187.7万份，但是产量却高达1665.8万份。很可能还是公司高管错误的预判形势，猪瘟疫苗15年产量为114万份、卖出去了400万份、库存下滑了46%，公司乐观是有理由的，但没想到猪周期在16年上半年就见顶了，人算不如天算啊。按照16年这个销量情况，现在库存的1313万份要卖到什么时候？17年通胀低迷，猪周期萎靡，更是雪上加霜。

4）猪蓝耳疫苗在15年产量大增销量下滑的情况下，16年开始卖力营销去库存，本期产量大减37.4%，销量小幅下滑，库存减少80%，只剩75万毫升，从这个情况看，该品种17年的产量会有所提升。

5）最大的亮点在于禽类疫苗，在15年推出市场后效果很好，16年销量继续大增40.4%，成为业绩的主要贡献，一方面和禽流感的爆发以及禽类养殖16年整体的爆发有关系，一方面和基数较低新品公司重点推有关。由于15年库存较多，16年产量基本没增，16年去库存情况良好（库存下滑87%，基本去完），预期17年该产品的生产量会大增，销量也保持不错的水准，应该仍会是业绩的重要贡献。

6）猪圆环疫苗在16年推出后销量不错，这将成为17年业绩的重要贡献力量。

好的一方面看，公司渐渐摆脱了对口蹄疫过分的单一依赖，15年业绩增长靠布病疫苗和禽苗，16年业绩增长靠猪圆环和禽苗，所以我们可以期待17年新品种猪圆环、伪狂犬疫苗、牛二联苗的爆发对业绩的贡献。

差的一方面看，公司几个产品在16年销量的大幅下滑，当然这里有一部分是提前备货（公司的预收款从3334万提升至7648万）的因素，但影响并不是很大。不论怎么说，对公司17年老品种的销售情况不能太乐观，公司在年报的“17年经营计划”中也表示：要重点加强猪圆环、猪瘟等的推广与销售力度。

公司没有给出每个季度的销售情况，从每个季度的业绩增速情况看，公司销量的大幅下滑主要是集中在上半年，特别是1季度（Q1业绩远低于预期，股价一度大跌），在4季度公司产品销量大幅回升，业绩重回高增长。

这里不排除公司故意在16年多生产一些产品提前存着，因为公司17年搞了股权激励是以16年业绩为基准的，16年多花点钱（生产成本、人工成本）生产，利润基数就能低一些，17年卖16年的存货，那么17年的生产线就能少开动，消耗的各种成本就更少，利润也会变高，股权激励就容易完成一些。

再来看存货的情况：公司总的存货从2.22亿到2.29亿，几乎没有增长，为什么生产量增长销量下去了，但存货同比没什么增长呢？把存货拆开来仔细看：

可以发现其中库存商品增长68%至6737万，这就和上面的对应起来了。

还要注意2点：1）公司的跌价准备在16年大幅减少，或许是公司对17年产品的销售很有信心，或许是对17年产品的涨价很有信心，不然很难解释库存商品跌价准备的大幅减少；2）16年公司的在产品大幅减少3000万（意味着公司销售不顺畅，生产过程中的产品减少）。

经过以上对财报抽丝剥茧的分析，我们可以不去实地调研就大致对公司16年的销售情况和管理层的判断力等有前瞻性的预期判断（我想这也是财报解读的意义所在）：

悲观地看，因为养殖行业在16年下半年的不景气，导致公司老产品销售情况糟糕，业绩增长主要依靠新产品和涨价带动，16年的库存商品越来越高，17年去库存压力较大，销量情况或许并不是很乐观，需要期待新品放量；

乐观地看，公司管理层提前预判到了17年行业可能的高景气度，预计自己的产品量价齐升，因此提前大量备货，所以结论是老品种有望重回高增长的同时新品种贡献较大。

所以，想要进一步明确那个观点是正确的话，接下来需要重点关注17年和未来几年行业的变化情况（下游大型养殖场高速扩张，中小散户淘汰，集中度提升，重要疫苗17年业绩增速加快）、行业竞争格局变化（普莱柯、中牧、瑞普的竞争）、公司的几个重要新品、疫苗招标新政等，而关于这几点，我在2015百大股池之生物股份以及每周纪要个股信息中都有陆陆续续提到过，这里不详细说了。