我在A股几乎不参与困境反转类型的投资，原因很简单，因为β太低，极少有困境的A股公司能够跌透，涨起来也没有弹性。

就说强周期行业，不论石油、化工、煤炭、有色，不论大型国企还是小型民企，即便资产负债表和利润表一塌糊涂，大部分这个行业的A股公司跌到1PB就很难再往下了，0.8PB很烂的极限了，就说石化油服、中海油服这种石油强周期公司，在油价大跌到30美元的时候，AH差价竟然有2-5倍之多，港股的油服企业可以轻松跌到0.2-0.5PB，如果油价大反弹了，港股的油服企业上涨空间会很高，而A股呢？既然跌的时候没你的事，那么涨的时候当然也没你什么事，大家打开A股油服企业的K线和油价走势对比一下就一目了然了，什么叫跌的时候我不跌，涨的时候我不涨，我就喜欢横盘。再比如我去年年初强烈看好的兴达国际，他也是周期股（下游主要是货车），他的估值一度跌破0.3PB，跌破极端保守的清算价值50%，此后一年股价涨了3倍多，目前PB也没到0.9，市值50亿港元。若是放在A股，这公司周期向下的时候最多跌到1PB就不跌了（别忘了A股还有最低壳市值30-40亿，根本跌不下去了），既然如此，这波周期反弹还能有他什么事？最多涨30%就完事了。

而非强周期行业也是如此，比如我从昨天公布的800多家业绩快报企业中随手翻到的一家叫报喜鸟的服装企业，这公司12年利润从近5亿一路下滑到15年的1亿，但公司股价竟然和12年财报公布时差不多，根本没跌（15年牛市还大涨了5倍）。16年公司因为营收大幅下滑，同时高库存需要计提，16年利润亏损3.8亿，公告后一天股价竟然还涨了，现在PE是没法看了，PB看是2.4倍，PS近3倍，市值59亿，奇葩的是这种公司每天还有好几亿的成交额，可能是绝对股价低散户喜欢买吧，但更奇葩是证金国家队在救市的时候买入的1%股份也一直没卖，大股东都有过大比例减持啊。假设这公司是在港股上市，按照这种业绩变化趋势，股价早就腰斩腰斩再腰斩了，PS起码跌到0.5倍，市值10亿都嫌贵，每天估计就几十万成交了。我们再看真正的港股服饰运动类企业，拿安踏和361度为例，他们在12年行业最糟糕的时候这2个公司PS跌破0.5（安踏0.9），PE接近4倍，再看这两个公司12年之后的走势，前者十倍股，后者底部上来也有3倍，这就是跌透了的好处啊！

对于投资困境反转公司，最重要的一点逻辑就是：公司在困境的时候要跌的足够惨，只有这样，未来在反转的时候才有足够大的上涨空间，同时投资者买入时也有足够高的安全边际。毕竟投资困境类企业是要冒很大的风险的，没有高收益高弹性或者高的安全边际，为什么要去冒险？港股的困境反转经典投资案例很多，但我完全不建议大家投资A股的困境反转企业，即便行业复苏了，股价也可能没什么表现，即便股价有表现了，肯定还跑不过港股美股的公司，如果是资源类周期股，肯定是跑不赢期货的。你在A股买入困境拐点公司时还可能要面对很低的安全边际、公司困境进一步恶化的高风险。而出现拐点之后你可能还要面对漫长的底部横盘以及较低的回报率，那么高的风险那么低的收益，为什么不去赌期货来的更直接？我知道很多投资周期股的人都是等到来一波牛市才能赚钱，问题是牛市来了买什么都赚钱为什么要买周期股呢？

当然若是以后A股港股化了，拐点型企业没有了最低市值的枷锁（注册制之后最低市值大幅降低）、没有大量散户的接盘（股票数量大增后个股成交量萎缩）、没有国家队的托市，能够在困境时真正甩开膀子大跌了，那么届时，再来A股玩困境反转类投资也是可以的。