云南白药（000538）

——中药混改先行者

事件：

云南白药12月29日晚间公告，为推进混改，公司控股股东白药控股拟通过增资方式，引入新华都实业集团股份有限公司。新华都将向白药控股增资约254亿元，交易完成后，白药控股的股权结构将由云南省国资委持有其100%股权，变更为云南省国资委和新华都各持有50%股权。新华都的控股股东和实控人均为陈发树。本次混改的落实，不影响白药控股持有的上市公司的股份比例，亦不影响白药控股的控股股东地位。同时，本次改革坚持市场导向，白药控股高管由董事会选聘。

混合所有制的目的不是为了混合而混合，是为了让国企在改革中能够增加竞争力和活力，混合的目的是为企业打造一个符合现代企业治理的有竞争力能够培养竞争力和创新力的治理体系。本次云南白药的混改，在体制上将会发生较大变化，国企一向保守陈旧的管理方式将会发生变化。尤其在新产品的操盘方式，新的体制将为云南白药带来活力。新华都实控人陈发树是做百货起家的，在终端销售方面似乎更加“专业”。手持一堆好牌的白药，配合上擅长终端操盘的陈发树，未来合力的结果让人充满遐想。

核心投资逻辑：

（1）  百年品牌，行业领导者

（2）  国家级配方壁垒，定价能力强

（3）  独特的药物资源优势

（4）中药秘方打造大健康新增长点

1、 行业环境稳定

医药产业：由于受到医保控费等政策影响，医药行业增长速度将有所放缓，而中国庞大的人口总量和社会日趋老龄化为大健康产业提供了十万亿级产业投资机会，到2020年中国医药健康产业总规模将超过8万亿元。OTC行业在基层医疗市场快速增长的挤压下，仍可保持稳定增速8%-10%。

大健康产业：2003-2015年高端日化用品增速（18.4%）远快于行业整体增速（11.9%）。口腔护理行业以外资企业为主，目前整体规模约270亿，预计将保持稳定增速8.95%；卫生巾市场空间大，尚无大型龙头企业，国内卫生巾市场约700亿，预计市场增速约10%。头发护理子行业：寡头垄断，品牌壁垒高。国内头发护理市场约500亿，市场保持7%左右的稳健增长。

医药行业虽然增速有所放缓，但为国家长期战略定位产业，随着人口不断老龄化，未来依然具备足够的吸引力。大健康日化行业市场则比较成熟了，但未来仍可保持稳定增长。

2、 百年品牌，行业领导者

云南白药具有百年悠久历史，被列为国家中药一级保护品种，生产工艺和配方受到国家行政保护。公司从一个地方性的企业成长为全国性的企业，从一个行业的挑战者成长为行业领跑者，盈利能力始终保持稳定健康的增长势头，营运能力和管理效率居于同行业领先水平，经营规模不断跃上新台阶。

3、国家级配方壁垒，定价能力强

白药系列药品拥有保密配方，为中药一级保护品种，具有高壁垒。独家、保密品种赋予云南白药系列药品强大的定价能力。公司为白药系列产品唯一生产商，历史上，白药系列产品的多次提价已经验证了公司强大的定价能力。

4、 独特的药物资源优势

云南以其独有的地理和气候条件享有“植物王国”、“药材之乡”的美誉，丰富多样的自然条件，使云南成为全国植物种类最多的省份，汇集了从热带、亚热带至温带甚至寒带的所有品种，不仅如此，云南还有深厚的民族医药积淀，云南的少数民族各族都积累了丰富的防病、治病经验，加之传统的精工细作，使云南药材在全国市场上独具一格。

5、中药秘方打造大健康新增长点

白药系列药品拥有保密配方，为中药一级保护品种，在止血消炎领域的市场份额稳居第一。强大的品牌和药品保密配方是公司跨界日化业务成长的基石，云南白药打开了一个极具想象空间的市场。

云南白药牙膏市场份额为15.60%，稳居行业第二，公司在日化领域还推出了养元青洗发护发系列（含白药成分）、清逸堂的中药抑菌卫生巾系列、采之汲面膜系列等多类产品，续写云南白药跨界成功的神话。

云南白药跨界成功靠的是中药百年品牌，再加上把大中华保密配方独特融入产品，产品定位精准切入日化行业，我们相信，中药特色可以与外企形成差异化竞争，云南白药牙膏的成功可以复制到其他系列。

总结：作为知名中药企业，手持国家级秘方和多个潜力品种，原来保守陈旧的国有体制在一定程度上抑制了白药发展，而本次混改将为白药终端销售带来极大的活力，是对白药缺点的最好补充。白药的秘方产品+新股东的销售操盘能力，坚定看好白药的发展前景。

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