管理 举牌潮起587亿元资金进场 主力博弈重组寻求价值投资

    进入四季度，A股市场再度掀起一轮举牌潮。国庆节后的10个交易日里，就有9家公司公告被举牌，成为市场关注的焦点。据《证券日报》研究中心统计显示，今年以来截至昨日，A股市场共有52家上市公司发布举牌公告，涉及举牌事项92起，合计耗资约587.55亿元。从行业上看，今年以来被举牌的上市公司主要集中在房地产、机械设备和医药生物等三行业。
    目前，举牌A股上市公司已逐渐成为一种常态化现象，险资、产业资本、市场游资、私募，甚至大散户，都加入到举牌之列。分析人士表示，今年前三季度，有17.2%的重组方案失败，举牌人通过举牌来博弈上市公司再次重组或者争夺公司控制权的动机，在多次被举牌的上市公司中有着明显体现。在低利率环境下资产荒普遍，举牌上市公司成为不少资本的投资选择，寻求价值投资或者财务投资，未来一段时间内举牌事件仍然会频发。今日本版以专题报道的形式，结合权威机构的研究成果对A股举牌进行深度解析，供广大投资者参考。
    四机构探寻举牌潮脉络 两主线把握布局良机
    近期，接二连三的举牌事件大有愈演愈烈之势，国庆节后的10个交易日里，就有9家公司公告被举牌。上市公司被密集举牌成为平淡市场下的一股暗流，引起市场高度关注。
    股权投资资本掀起举牌潮
    以往经验表明，上市公司被密集举牌往往出现在A股遭遇急速下跌或长期低位徘徊之际。
    浙商证券指出，A股此前经历两次举牌密集潮：2008年8月份至2008年12月份、2012年11月份至2014年6月份，其中2008年的举牌潮发生在股价急速下跌过程中，这一阶段上证指数距离前期高点跌幅约60%。期间，上市公司被举牌35次，月均举牌7次；2012年11月份至2014年6月份，这个阶段A股则处于长期低迷的阶段，上证指数长期徘徊在2000点附近。期间，上市公司被举牌112次，月均举牌5.6次。
    而对于此次举牌风潮，国金证券认为是由股权投资资本掀起。主要集中发生在2015年7月份至9月份、2015年11月份至2016年1月份、2016年7月份至9月份三个时期，且三波举牌潮领军人物各有不同。2015年7月份至9月份以中科招商等股权投资基金为首的PE对上市公司大举举牌。2015年11月份至12月份以前海人寿举牌万科引起市场关注，各路险资纷纷加入。2016年7月份至9月份以恒大为首的产业资本掀起新一轮的举牌潮，甚至引起地产等板块价值重估，且举牌行业开始向通信、食品饮料、休闲服务、机械设备等行业倾斜。
    而从10月份这波举牌情况看，举牌方除个别险资外，产业资本的地位愈发突出。
    各路资本举牌动机不同
    举牌A股上市公司已逐渐成为一种常态化现象，险资、产业资本、市场游资、私募甚至大散户，都加入到举牌队伍中。有分析人士认为，在低利率环境下资产荒成普遍现象，举牌上市公司成为不少资本的投资选择，寻求价值投资或者财务投资。不过，也不乏有为了上市公司控股权而举牌的资本，以借助上市公司平台进行更大的资本运作。
    针对各路资本举牌的动机，国金证券指出，险资举牌注重财务报表合并和战略投资。产业资本举牌动机多样，主要通过举牌搜集到大量股权筹码、并度过一段"场外观察期"后将进驻董事会并参与上市公司管理，进行产业整合。股权投资举牌倾向于股权分散的小市值公司，这有利于其通过少量资金就取得话语权，进一步完成将自己的项目资源注入上市公司的意图。
    险资举牌倾向于高ROE、低估值水平的公司，产业资本倾向于股权分散、低估值水平公司，股权投资资本更倾向于小市值的公司。1.险资举牌主体ROE整体大幅高于样本中值2.55%，市盈率中值30.82倍低于样本中值46.55倍。2.产业资本举牌主体第一大股东持股比例的中值14.72%低于均值水平20.07%，市盈率中值23.07倍低于样本均值46.55倍。3.股权投资资本举牌主体市值的中值35.79亿元，低于均值49.11亿元。
    对于险资的偏好，中银国际也表示，无论是保险持股还是举牌较为集中的行业，基本满足几大特性，即估值处于市场较低水平，同时在净资产收益率、特别是扣非后的净资产收益率方面具有较明显优势，而年化波动率和BETA 值低、稳定性强。
    两主线布局举牌机会
    举牌事件频发，也使"举牌概念"已成为当前市场选股的重要线索之一，同时，也是最为吸引眼球的一个概念板块。武昌鱼和四环生物的举牌方账面浮盈超过50%。此外，举牌公告后短期超额收益明显。例如天宸股份公告被举牌后，10月13日复牌即收获涨停，且股价创上市以来新高。10月17日刚刚公告被举牌的首钢股份几乎全天一字涨停。廊坊发展更是举牌后股价翻两番。在当下的低迷行情中实属罕见。
    在投资布局方面，平安证券建议从举牌后（交易型策略）和举牌前（潜伏型策略）两方面梳理投资机会。1.交易型策略：上市公司举牌具有明显的公告效应，在发布举牌公告后买入，10 个交易日平均超额收益7.6%，获取正超额收益概率61.2%。从举牌方的属性和被举牌上市公司的规模进行划分，产业资本或私募资本举牌、被举牌上市公司规模较小的案例表现更好。2.潜伏型策略：稳健型投资者可选择"价值型策略"，标准是低估值、盈利好、稳定性高、股权分散。关注标的：格力电器、黔源电力、伊利股份、雅戈尔和一汽富维。风险偏好较高的投资者可选择"激进型策略"，标准是非国有、小市值、主业较差、负债较少、股权分散。关注标的：荣华实业、仁智油服、江南高纤等。
    房地产
    关注三条主线投资机会
    国金证券表示，房地产被频频举牌，主要原因有三点：1.房地产企业的库存有很强的投资属性，尤其是一二线城市的土地和房产库存。上市房地产企业的土地以成本法计算，2015年以来的土地价格暴涨并没有反映到房地产企业的净资产中，对于持有大量一二线土地和房产的房企，其真实估值水平可能已经下降。2.在资产荒和投资回报率下降的背景下，房地产企业具有相对稳定的现金流，其相对投资价值上升。上市的房地产企业规模大，盈利相对稳定，分红率逐步提升，对于险资、产业资本等大量资产是优质的投资标的。3.险资举牌房地产一方面可以进行会计合并报表，即当保险公司持股上市公司股本比例超过20%时，可以将股权列入长期股权投资科目，二级市场的波动将不影响保险公司，另一方面保险公司和房地产企业进行实体和资本运作，建立商业地产、养老地产，实现"1+1>2"的效果。
    《证券日报》记者根据同花顺统计显示，今年以来截至昨日，大名城、金宇车城、廊坊发展、天宸股份、万科A等5家房地产公司被资本大鳄举牌，累计增持股份数量为11.30亿股，累计增持资金达316.9亿元。
    廊坊发展年内被举牌次数最多，年内表现也最突出，累计增持股份数量为5702.46万股，累计增持资金达11.17亿元，年内累计涨幅达92.53%。具体来看，恒大地产今年以来三度举牌廊坊发展，恒大地产集团有限公司于8月4日在二级市场合计增持公司股票1900.76万股，占公司总股本5.00%，成交均价20.98元/股，成交金额39875.95万元。本次权益变动完成后，恒大地产集团持有公司股份5702.46万股，占公司总股本15.00%。此前，恒大地产集团在7月27日至7月29日增持公司1898.89万股(成交均价14.06元/股，成交金额26703.51万元)，占公司总股本4.995%。此外，于2016年4月11日-4月12日合计买入1902.80万股公司股份，占公司总股本5.005%，成交均价15.3/股。自2016年8月4日起12个月内，恒大地产拟通过二级市场择机增持上市公司股份，增持金额不少于5000万元。本次增持目的主要是充分把握京津冀一体化的政策契机，对上市公司未来发展前景看好。
    板块投资机会方面，中银国际证券表示，随着恒大入股万科事件发酵，保险举牌系个股再度引发市场关注，资产荒背景下优质地产资源重估逻辑被持续印证，保险举牌也成为重要催化剂。建议关注三主线投资机会：1.防御性品种推荐关注股息率高、资产折价高、现金流稳定的持有型物业企业浦东金桥、金融街、外高桥等；2.进攻性品种推荐资产安全边际较高兼具转型资质的中小市值个股：华业资本、嘉宝集团、中洲控股、广宇集团、天保基建等；3.国企改革题材且资产优质的个股：华鑫股份、保利地产、华侨城、中粮地产等。
    机械设备
    年内资本大鳄耗资逾50亿元举牌5只个股
    《证券日报》记者根据同花顺统计显示，今年以来截至昨日，胜利精密、法尔胜、新筑股份、*ST中发、康跃科技等5家机械设备公司被资本大鳄举牌，累计增持股份数量为1.78亿股，累计增持资金达50.88亿元。
    其中，"中植系"旗下的江阴耀博泰邦投资中心年内三次举牌法尔胜，累计增持股份数量达5694.62万股，增持股份数量占总股本比例达15%，累计增持资金达4.71亿元。具体来看，今年4月份开始，江阴耀博开始在二级市场买入法尔胜，5月9日晚间宣布持股比例达到5%。仅仅4天之后的5月13日，江阴耀博便完成了第二次举牌。公司于2016年7月6日接到耀博泰邦通知，其通过二级市场交易增持公司股票1898.2万股，占公司股权比例为5%。截至2016年7月6日，其累计持有公司股票达5694.62万股，占公司股权比例
    为15%。
    此外，胜利精密年内被资本大鳄举牌资金最高，达到30.28亿元，占行业内被举牌公司资金总额的59.52%，累计增持股份数量为6912.49万股，增持股份数量占总股本比例达5.93%。其中，胜利精密1月20日晚间公告，百年人寿于2015年5月29日至2016年1月18日，通过交易系统集中竞价交易买入公司6912.49万股，占公司现有总股本的5.93%。事实上，详细来看，百年人寿分别在2015年7月份、2015年11月份、2016年1月份期间大举买入胜利精密股份，并在此期间进行了持续交易。百年人寿称，买入胜利精密股份主要是因为对公司未来发展前景的看好。
    对此，市场普遍认为，从被举牌公司所处申万行业看，9月份以来，机械设备成为举牌"高发地"，由于机械设备行业属于传统周期性行业，随着宏观经济的复苏以及供给侧改革等战略的推进，凭借更合理的估值水平，周期性行业中的上市公司逐渐成为近期资本大鳄追逐的新宠。
    生物医药
    永安药业年内股价上涨近三成
    市场人士普遍认为，未来一段时间内举牌事件仍然会频发。市场环境方面，目前A股市场整体低迷，波动较小，为举牌人控制举牌成本提供了有利的条件；资金成本方面，目前金融机构人民币加权贷款利率和10年期国债利率均处历史低位，为举牌行为提供了较为低廉的资金成本和机会成本；从举牌动机角度，今年以来相当比例（17.2%）的重组方案失败，举牌人通过举牌来博弈上市公司再次重组或者争夺公司控制权的动机在多次被举牌的上市公司中有着明显体现。尤其是业绩稳定增长的医药生物类公司更容易受到资本大鳄们的追捧，近期被举牌的中小盘医药生物类股票可以给予适当关注。
    《证券日报》记者根据同花顺统计显示，今年以来截至昨日，四环生物、永安药业、冠昊生物、天目药业等4家医药生物公司被资本大鳄举牌，累计增持股份数量为8880.24万股，累计增持资金达30.58亿元。
    其中，比较典型的是四环生物，累计增持股份数量为5150万股，增持股份数量占总股本比例达5%，累计增持资金达8.73亿元，年内累计上涨19.44%。具体来看，公司10月9日晚间公告称，公司股东中微小企业投资集团股份有限公司(简称"中小投")于9月30日通过二级市场增持公司股份11万股，占公司总股本的0.01%，增持均价7.88元。此次增持结束后，中小投累计持有公司股份5150万股，占公司总股本的5%，为公司第二大股东。中小投表示，基于对市场的判断及自身经验，认可并看好四环生物的业务发展模式及未来发展前景，希望通过此次股权增持，持有四环生物股份，获取上市公司股权增值带来的收益。
    业绩方面，四环生物预计2016年1月份-9月份净利润约1000万元，每股收益约0.0097元（上年同期净利润-462.49万元，每股收益-0.0045元）。本报告期公司业绩扭亏为盈的主要原因为控股子公司新疆爱迪新能源科技有限公司亏损额较去年同期大幅减少。
    从市场表现来看，上述4只个股中，年内股价实现上涨的有3只，这些个股期间累计涨幅均在10%以上。分别为永安药业（28.76%）、天目药业（21.11%）和四环生物（19.44%）。
    三因素下举牌事件仍会频发
    浙商证券
    三因素下举牌事件仍会频发
    从市场环境、资金成本和举牌动机来看，未来一段时间内举牌事件仍会频发，主要原因有三：首先，2016年以来A股市场整体宽幅震荡，波动不大，与2012年11月份至2014年6月份股价低迷阶段相似，低迷的市场环境为举牌人控制举牌成本提供了有利的条件；其次，当前我国较低的利率水平为举牌行为提供了较为低廉的资金成本和机会成本；最后，2016年前9个月，相当比例的（17.2%）重组方案失败，举牌人通过举牌来博弈上市公司再次重组或者争夺公司控制权的动机在多次被举牌的上市公司中有着明显体现。
    对于举牌概念股投资机会的把握，浙商证券还表示，建议按照举牌公告的时间节点分三种策略去把握：1.提前预判可能被举牌的个股，依据股权分散程度（大股东持股比例小于20%、前十大股东持股比例小于50%）、市值大小（小于50亿元）、股价（小于20元/股）和ROE（小于5%）双低、重大资产重组失败等指标筛选出相关潜在举牌概念股粤宏远A、三毛派神、凯恩股份、铜峰电子、友好集团等；2.举牌公告时积极参与，争取短期超额收益；3.举牌公告后精选未来大概率获得高额正收益的个股，结合行业景气度及公司基本面来看，建议关注西安旅游、康跃科技、永安药业和*ST中发。
    险资举牌具三大战略意义
    东吴证券
    险资举牌具三大战略意义
    险资举牌，提升权益类资产配置，对整个市场有着三大战略意义：稳定市场+价值发现+推进产业整合。具体来看：1.险资带来长期稳定资金：保险资金规模大+期限长+稳定性高（保单负债几乎不受市场行情影响，无短期赎回压力）。另外，美国股市险资投资额占比长期稳定在8%以上（中国约3%），未来险资这一增量资金进一步入市仍可期，对于稳定资本市场起到了重要作用；2.险资将逐步获得金融市场定价权：凭借资金集中度和稳定性的绝对优势，险资对于银行、地产等板块已逐步获得定价权，将引导市场对低估值蓝筹板块进行重新定价；3.金融资本参与将推进产业整合升级：目前很多产业整体增速放缓，形成寡头垄断格局，小公司很难靠原有的外延式扩张模式发展，行业进入大并购阶段，以险资为代表的金融资本在此阶段可深度参与并推进产业的整合升级。
    从潜在举牌概念股来看，东吴证券还表示，从历史来看，险资举牌对象具有如下核心特征：1.高分红；2.低估值；3.盈利具有可持续性；4.非国有公司：由于政策风险，通过举牌的方式以求控制国有控股上市公司具有很高不确定性。根据上述标准建议关注金融股里的东兴证券、太平洋、东方财富、西水股份、华资实业以及前期获保险系资金增持的地产、商贸、零售、电力、制造、医药等行业中的优质标的。
    国金证券
    关注两大举牌模式相关机会
    产业资本、股权投资资本举牌热度不减，险资举牌热潮稍有退却。2016年3月份企业活期存款同比增速高达27%，企业流动资金增多，推动产业资本举牌不断。经济增速下滑，上市公司需要主动并购来增加公司市值，虽然当前IPO放开，但存量巨大，PE想通过投资IPO项目退出难度较大；在此背景下，PE+上市公司模式不断兴起。2016年2月份以来，万能险结算利率开始下行，原保险保费收入下滑，且万能险保费增速也出现逐月回落的情况，险资配置压力减小，举牌潮稍有退却。总体来看，举牌方面，建议关注以下两大举牌模式相关机会。
    产业资本举牌模式：产业资本举牌的上市公司具有持股比例分散，估值较低的特征，因此利用以下指标进行筛选。1.第一大股东持股比例小于30%；2.2016年半年报净资产收益率大于5%；3.市盈率小于30倍；4.属于地产、食品饮料、商贸等绩优行业：个股推荐绿地控股、金科股份、欧亚集团、大商股份、豫园商城、伊利股份、口子窖。
    股权投资+上市公司举牌模式：股权投资资本更倾向于小市值、壳资源明显的上市公司，可采用以下指标筛选：1.市值占比前30%的股票；2.控股股东持股比例小于30%；3.公司属性为民营企业；4.近期未发生并购重组事件或并购重组失败；5.净资产规模小于5亿元。相关标准个股可关注：威尔泰、精伦电子、金城股份、深中华A、大东海A、仰帆控股、*ST中发。
    年内５２只被举牌股情况一览
    证券代码    证券代码    年内被举牌次数    累计增持股份数量（万股）    增持部分占总股本比例(%)    最新收盘价（元）    年内涨幅（%）    所属申万一级行业    最新总市值（亿元）
    000002      万科A       3                 83105.56                    7.53                       25.257.69             房地产              2684.36
    601169      北京银行    1                 76489.59                    5.03                       9.328.79             银行                1417.26
    000100      TCL集团     1                 61169.06                    5.01                       3.42-17.90           家用电器            417.71
    600887      伊利股份    1                 30324.01                    5.00                       16.111.00             食品饮料            977.04
    000959      首钢股份    1                 26469.21                    5.00                       6.1049.51            钢铁                322.65
    000783      长江证券    1                 23712.34                    5.00                       10.61-11.38           非银金融            586.68
    600094      大名城      2                 20115.57                    10.00                      9.25-12.90           房地产              221.08
    002697      红旗连锁    1                 16880.00                    12.41                      5.87-23.87           商业贸易            79.83
    002628      成都路桥    4                 14789.20                    20.06                      8.108.96             建筑装饰            59.73
    600275      武昌鱼      3                 8849.31                     17.39                      13.9357.40            综合                70.88
    000048      康达尔      7                 7901.70                     20.21                      34.34-5.66            农林牧渔            134.19
    002426      胜利精密    1                 6912.49                     5.93                       10.420.31             机械设备            302.82
    600851      海欣股份    2                 6551.23                     5.42                       13.50-7.69            综合                126.26
    300208      恒顺众昇    6                 6444.87                     8.41                       16.92-30.37           电气设备            129.70
    600149      廊坊发展    3                 5702.46                     15.00                      29.3892.53            房地产              111.69
    000890      法尔胜      3                 5694.62                     15.00                      12.40-9.86            机械设备            47.08
    600183      生益科技    1                 5627.61                     3.91                       14.1247.34            电子                202.98
    000518      四环生物    1                 5150.00                     5.00                       8.4819.44            医药生物            87.31
    600116      三峡水利    1                 4966.00                     5.00                       9.6834.47            公用事业            96.12
    600319      *ST亚星     4                 4345.95                     13.77                      9.74-3.85            化工                30.74
    600556      ST慧球      5                 4334.56                     10.98                      12.63-53.34           综合                49.86
    002033      丽江旅游    2                 4228.50                     10.00                      15.93-8.75            休闲服务            67.33
    002692      远程电缆    1                 3590.73                     5.00                       13.2147.30            电气设备            94.87
    600620      天宸股份    1                 3433.38                     5.00                       18.1631.68            房地产              124.70
    002480      新筑股份    1                 3226.85                     5.00                       12.45-2.73            机械设备            80.35
    600543      莫高股份    2                 3221.51                     10.04                      14.5012.06            食品饮料            46.56
    600712      南宁百货    1                 2725.00                     5.00                       9.99-0.05            商业贸易            54.41
    000752      西藏发展    2                 2637.59                     10.00                      17.91-4.19            食品饮料            47.24
    600083      博信股份    3                 2342.33                     10.18                      21.09-6.85            综合                48.51
    600536      中国软件    1                 2299.08                     4.65                       27.78-22.88           计算机              137.39
    002014      永新股份    1                 2242.36                     6.88                       16.62-13.14           轻工制造            55.80
    600234      *ST山水     2                 2115.58                     10.45                      17.50-14.00           综合                35.43
    600821      津劝业      1                 2081.34                     5.00                       11.563.21             商业贸易            48.12
    002365      永安药业    2                 1870.60                     10.00                      27.8028.76            医药生物            51.99
    300372      欣泰电气    2                 1715.58                     10.00                      3.03-83.84           电气设备            5.20
    000504      *ST生物     1                 1670.55                     5.36                       15.10-49.63           传媒                47.05
    600520      *ST中发     2                 1584.30                     10.00                      20.68-25.83           机械设备            32.76
    600228      昌九生化    1                 1533.23                     6.35                       13.59-15.85           化工                32.80
    002085      万丰奥威    1                 1277.23                     1.40                       20.1825.60            汽车                367.76
    300238      冠昊生物    1                 1250.74                     5.07                       48.91-13.69           医药生物            130.00
    000610      西安旅游    1                 1186.83                     5.00                       15.72-0.06            休闲服务            37.22
    000409      山东地矿    1                 1022.75                     2.16                       15.5020.90            综合                73.27
    000586      汇源通信    1                 967.23                      5.00                       22.7815.69            通信                44.07
    002576      通达动力    1                 826.00                      5.00                       18.83-40.11           电气设备            31.09
    603519      立霸股份    1                 800.00                      5.00                       29.3911.66            家用电器            47.02
    300333      兆日科技    1                 733.70                      6.55                       19.60-59.08           计算机              65.86
    000803      金宇车城    1                 640.01                      5.01                       21.24-29.48           房地产              27.13
    600671      天目药业    1                 608.90                      5.00                       30.0021.11            医药生物            36.53
    600455      博通股份    1                 570.24                      9.13                       61.4533.50            计算机              38.38
    600177      雅戈尔      1                 473.51                      0.21                       14.44-6.43            纺织服装            369.40
    002715      登云股份    1                 460.01                      5.00                       34.02-13.83           汽车                31.30
    300391      康跃科技    1                 407.84                      2.45                       27.4823.92            机械设备            45.80