澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。

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【核心投资逻辑】

1.全球领先的MO源供应商，主营业务MO源遭遇价格战；

2.携02专项进入高纯特种气体领域，全椒南大光电生产线建成即将量产；

3.入股光刻胶国内龙头北京科华，目标光刻胶进口替代国产化市场。

一、核心投资要点

1.全球领先的MO源供应商，主营业务MO源遭遇价格战

公司是国内电子气体龙头企业，也是国内唯一的半导体前驱体供应商，在全球MO源的市场中拥有超过20%的市场份额，位居第一。

但2016年上半年，LED行业整体发展进入平缓期，LED行业竞争加剧，价格战致使公司的主营业务MO源单价下降，公司报告期内业绩大降。

由于16年MO源行业仍将保持较低增速，公司MO源业务仍将低迷，但应当看到MO源价格目前下降空间已经不大，随着公司正在积极开拓高毛利小品种MO源业务市场和海外市场，以及化合物半导体市场对MO源需求的增多，未来公司的MO源业务有望触底回升。

2.携02专项进入高纯特种气体领域，全椒南大光电生产线建成即将量产

公司正积极推进控股子公司全椒南大光电“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”专项《高纯砷烷、磷烷等特种气体的研发与中试》项目的产业化进程。

目前全椒南大光电已按计划完成了7条生产线的建设，具备了生产35吨高纯磷烷、15吨高纯砷烷的生产能力，各项技术指标达到了02专项各项指标要求，建成的生产线和相应的生产设施通过了安徽省的专家安全生产验收和认证，并已于今年5月取得了安全生产许可证，6月开始启动生产经营，即将迎来大规模量产。

高纯特种气体产品已成功地通过了国内3家主要集成电路芯片制造企业生产线上的测试，4家LED客户正在进行产品验证或前期准备工作，为年内进入规模销售奠定良好基础。

全球电子特气市场规模达60亿美元，高纯砷烷和磷烷国外产品售价为4000-4500元/千克，公司定价约3000元/千克，预计全部达产后，全椒南大光电的特种气体销售额降达到1.5个亿，成为公司新的增长点。

3.入股光刻胶国内龙头北京科华，目标光刻胶进口替代国产化市场

2015年公司使用1.2亿元超募资金入股北京科华微电子，获得了31.39%股权，并于2016年4月北京科华完成工商变更登记手续，由此成功进入切入光刻胶领域。

北京科华是国内光刻胶的先行者，在国内具有领先优势，目前公司的248nm产品已通过中芯国际进行认证并获得实现小批量商业订单，193nm已获重大立项，有望成为光刻胶国产化的关键。

目前光刻胶基本被国外厂商垄断，科华光刻胶产品定位为进口替代，随着半导体国产化率逐步提升，公司有望受益。预计2016年北京科华将为南大光电带来300万元左右的净利润。

二、业绩回顾与估值预测

1.中报回顾

2016年中报显示，南大光电实现营业收入4835.94万元，同比减少20.72%；实现归属上市公司普通股东净利润362.73万元，同比减少83.03%，符合公司前期发布的业绩预告。

经分析，我们认为公司主营和净利润双双大降的原因如下：

（1）公司主要产品三甲基镓的销售价格同比下降，公司是全球主要的MO源生产商，具有MO源产品可以全系列配套供应的突出优势，虽已经树立了较为稳固的市场地位，但随着LED行业的发展，MO源细分行业产品供过于求，行业竞争十分激烈，加之行业整体发展增速放缓，致相关产品价格下降，从而对公司的经营业绩造成一定的不利影响。

（2）公司现金管理，上年同期以银行存款为主，按月计提利息收入；本报告期以理财产品为主，不按月计提理财收入，理财产品将在到期后入账，由此同比影响公司净利润约800万元。

（3）公司控股子公司全椒南大光电已于今年5月取得安全生产许可证，6月启动生产经营，但报告期内，仍有账面亏损约478万元，报表合并后影响公司净利润。

2.估值预估

由于全椒南大光电刚刚投产，2016年其营收的上限为7500万元，考虑到市场开拓需要一定过程，2016年全椒南大光电的营收按照5000万元计算；再考虑到北京科华贡献的主营收入，以及MO源的市场价格已经触底，公司2016年全年的主营收入将不会低于1.5个亿；

再考虑到北京科华2016年可贡献约300万元的净利润，理财产品收益将增加1000万的净利润，以及全椒南大光电投产后带来的净利润（具体暂无法确定），公司2016年全年的净利润将可以达到2000万元；

综合考虑到熊市背景，南大光电的估值可按照创业板以及半导体板块的平均50PE给予，再考虑到南大光电的MO源市场的行业地位（10PE）、高纯特种气体的进口替代市场空间（10PE）、半导体光刻胶国产化市场空间（10PE）、股本规模（60PE）、半导体化学耗材领域进入“02专项”的两家A股上市公司之一（10PE），南大光电的估值可在创业板以及半导体板块的平均50PE基础上增加100PE至150PE，因此南大光电2016年年底具有一定安全性的市值下限在30个亿左右。

三、下半年股价催化剂

1.集电芯片板块充分调整后再起波澜

集成电路板块刚刚过去的年中发动过一轮快速上涨行情，未来经过三季度的充分调整将在集成电路行业快速发展的背景下，再次走出板块整体行情，南大光电作为板块的龙头之一将不会缺席。

2.MO源价格大幅反弹+全椒南大光电销售超预期

公司在MO源市场的占有率第一，业绩深受MO源价格的影响，如果2016年下半年MO源产品的价格能够有一定的恢复性上涨幅度，将极大的改善南大光电的业绩状况；同时全椒南大下半年已经可以进行量产，但营收的关键还在于市场开拓和产品销售，如果全椒南大光电的高纯特种气体销售有超过预期的表现，那么南大光电的股价将会有令人印象深刻的表现。

【延伸阅读】工作室芯片与半导体研究干货汇总

1.向着”核芯”进军：2016集成电路与芯片（IC）行业深度投资策略【上】

2 .向着“核芯”进军：2016集成电路与芯片（IC）行业深度投资策略【下】

3.天公献礼两会系列之三：中颖电子深度研报

4.中概回归潮系列之澜起科技投资机会探讨

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