2010年底，中顺洁柔上市，那时候包括我在内，都以为会诞生下一个恒安、金红叶了，谁曾想，这一跌就是5年多，终于突破了那时候的发行价。

改变来自团队挖墙脚

业绩增长显著加速:

2014年公司从金红叶挖了一批新的销售团队,新团队针对洁柔强产品,弱品牌、渠道的特点及渠道单一、薄弱等问题进行一系列调整及改革,主要包括几个方面:

1)渠道细化:建立更为完善的营销管理架构,并引入激励机制,强化渠道建设;

2)开发多元化渠道,新增直营KA渠道、电商、商销等渠道。2015年是新团队打基础的第一年,公司生活用纸销量24.9万吨,同比提升15.7%,营业收入增长17.3%,营销改革已初见成效;2016Q1随着渠道的逐步理顺,激励机制的到位,公司的战斗力得到进一步的释放,新渠道开拓+老渠道效率提升驱动公司收入增长41.5%,显著开始加速,进一步验证我们前期提出的管理改善逻辑。从产品结构上看,2015年非卷纸类产品占比达到52.4%,同比提升2个百分点,产品结构的升级有望继续带动公司盈利能力的提升。

2016年是中顺洁柔锐变的一年，公司2016年上半年实现营业总收入177155.27万元，较上年同期增长36.32%，实现净利润为10581.50万元，比上年同期增加131.08%，基本每股收益(元/股)0.2174，比上年同期增131.03%;2016年9月27日，公司总市值刚刚突破百亿。

15年下半年浆价持续下行,16年4月漂针报价590美元/吨,同比下降100美元/吨;漂阔报价505美元/吨,下降130美元/吨,综合成本(漂针30%,漂阔70%)下降约110美元/吨,幅度约15%。由于后续仍有400万吨新产能释放,加上纸张需求低迷,浆价将维持低位。生活用纸消费偏刚性,价格粘性强,成本下行,企业显著受益。考虑到库存周期因素,预计洁柔三季度开始将享受低价浆带来的利好,业绩增长有可能进一步加速。目前公司开工率仅60%左右,年固定资产折旧1.5亿元左右。目前公司产能50万吨,可支持销售收入50亿元左右,随着公司收入端改善,开工率上升,吨纸折旧摊销将显著减小,吨纸毛利有望进一步提升。而且公司2015年净利率仅3%左右,我们认为随着开工率提升、浆价下行的成本红利,加上价格战的缓解,公司净利率有望逐步回升至7%-9%,业绩改善弹性巨大。

行业景气将见底回升:

生活用纸行业已持续低迷三年,当前我们认为行业已见底,16年起将逐步改善。首先从需求端来说,生活用纸是低值易耗品,需求偏刚性,受经济波动影响小。万德数据显示,国内消费总量约700万吨,年增速约7%-8%,目前我国人均生活用纸消费量仅4.7千克,约为发达国家1/3、1/4,二、三线城市及乡镇区域的渗透率仍有较大提升空间,预计行业可保持稳健增长。而从供给角度看,11-15年生活用纸每年新增产能100-150万吨,远超需求增量,进而导致行业盈利能力持续下行。目前产业吸引力已大幅下降,我们统计16-17每年新产能增加约50万吨,加上供给侧改革下的产能淘汰(行业每年落后产能淘汰约30-50万吨),我们预测行业开工率将逐年提升,行业景气已逐步走上上升期。

新团队,新气象,存质变可能性:

公司14年末从APP金红叶(清风)挖来新的营销总监及核心团队,金红叶(清风)一直以渠道见长,为行业培养了众多人才因而被誉为生活用纸行业的黄埔军校。

　　新团队总监为金红叶-清风老臣,近15年行业工作经验,也是清风打江山的第一批人。洁柔一直强于产品,弱于渠道、品牌,新团队与公司可以很好地契合。公司前期推出的股权激励,涉及股票1900万股,占总股本3.9%,较大部分授予新团队,利于绑定核心高管,我们认为洁柔存在质变的可能性。

　　未来公司将可能涉足卫生巾/纸尿裤等细分行业,逐步发展成综合性卫生集团。