9月8日，发改委召集神华、中煤等数十家大型煤炭企业，召开了稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作会议。 此次会议主要内容是：

　　由中煤协与符合先进产能条件的大型煤炭企业签订自愿承担稳定市场调节总量任务的相关协议，即符合先进产能标准的大型现代化煤矿将自愿承担稳定煤炭市场调节供应总量的任务，在市场供应偏紧时按要求增加产量，在市场供求宽松时按要求减少产量。 但是，调整后的年度产量仍不能突破 276 个工作日核定的产能。

　　中煤协将加强市场监测和预测预警，根据市场变化情况和国家发改委通知要求，适时启动调整预案，同时根据调整预案响应等级，确定产量调节数量，启动及终止时间和销售去向，报备发改委后，通知签订协议企业执行。

　　签订协议企业按中煤协的通知要求调整煤炭产量，并从调整产量之日起，需要每周向中煤协和省级行业管理部门报送日产量、销售流向等实际执行情况。接到预案终止通知，要立即停止产能释放，并在 7 日内报送实际执行情况汇总。若企业未按协议执行，将被列入失信企业“黑名单”，在信用中国网站公示。

　　我们认为，此次会议结果意味着部分先进产能将被获准适时地释放，但是年度产量仍不能突破 276 个工作日核定的产能，也就是年度供给总量将不会发生大的变化， 先进产能更多的是平滑淡旺季波动。

　　我们预测全年需求 37.5 亿吨(同比下降 2 亿吨) ，下半年继续严格执行 276 个工作，产量 33 亿吨(考虑4 月份开始严格执行 276 日限产)，进口维持 2 亿吨，库存消耗掉 1 亿吨， 则行业仍存在 1-2 亿吨的缺口。

　　我们认为，行业从严重的供过于求走向供需平衡是政策出发点，短期行业供需缺口仍存在，此次先进产能的调节不会打压煤价，只会抑制煤价上涨的速度。未来 6-12 个月，我们继续看涨煤价！从今年下半年开始， 煤炭企业业绩将有爆发式增长，行情逆转及持续性将具备坚实基础！

　　分煤种来看， 当前动力煤产量仍然大幅收缩、库存处于低位，随着淡季过后冬储需求的来临，动力煤仍有上涨空间。同时，进入消费旺季，焦煤企业相继涨价，华东联合煤企对主焦煤涨 80-100 元/吨、冀中能源对炼焦煤涨 50 元/吨等、山西焦煤集团也对优质焦煤上调 80-90 元/吨，随着焦煤产量大幅收缩，港口库存处于历史低位，下游焦化厂及钢厂可用天数大幅下滑， 我们认为焦煤迎来上涨的力度或超出市场预期。

　　站在此时点，我们维持对行业的“增持” 评级，重点推荐弹性较大的焦煤品种： 西山煤电、冀中能源、潞安环能、盘江股份、开滦股份，涉及先进产能的动力煤弹性品种： 陕西煤业、兖州煤业、中煤能源、 中国神华。

　　风险提示： 宏观经济增速放缓；供给侧改革力度不及预期。

　　个股点睛>>>

　　中国神华：限产政策下不减产量，期待国企改革预期实现

　　公司发布 2016 年半年报，上半年实现营业收入 787.23 亿元，同比下降 12.5%；归母净利润 98.28 亿元，同比下降 18.6%；扣非后归母净利润 99.22 亿元，同比下降 17.3%；基本每股收益 0.494元，同比下降 18.6%；二季度 EPS0.262，环比一季度 0.232 增长0.03.

　　去产能任务已经完成，今年产销量不受影响

　　由于公司去年主动减产，今年行业的整顿限产对于中国神华的煤炭生产没有产生不利影响。今年神华计划去除产能 150 万吨，分流安置的员工数在 1000 人左右(总员工数 5 万人)，占比很小。报告期公司煤炭产销量不减反增，分别为 1.40 亿吨、 1.86 亿吨，同比增加了 0.2%和 4.8%。其中， 受益于下游需求回暖以及公司自有运力优势等，第一季度商品煤销量 0.93 亿吨，同比上升达27.1%。在公司产销量不受减产影响的前提下，下半年煤价的上涨将显着有利于煤炭板块整体收入。

　　多渠道控制成本，毛利基本稳定

　　报告期煤炭平均销售价格 271 元/吨，同比下降了 14.5%。其中因受益于供给侧改革，二季度煤价为 274 元/吨，一定程度上缓冲了一季度煤价仅 268 元/吨的低位影响。而成本控制方面，上半年公司始终坚持毛利最高的下水煤销售占最大比例，并在国内煤炭采购价低迷时利用自有运力加强外购煤及出口煤的销售，其中外购煤成本同比下降达 28.41%。多渠道成本控制下，实现了吨煤成本同比下降 16.31%至 236.5 元，吨煤盈利 34.5 元。整体上煤炭板块毛利 16.9%，比上年同期略下降了 2.5 个百分点，基本稳定。

　　发电、运输板块成为新的利润增长点

　　报告期内，公司总装机容量 54128 兆瓦，无新增。燃煤机组平均利用小时数为 2,060 小时，同比下降 7.4%，但高于全国煤电设备利用小时数。上半年实现发电量 1110.1 亿千瓦时、总售电量1039.0 亿千瓦时，占同期全社会用电量的 3.7%，同比基本不变。公司加快清洁能源发展战略落地，截至 6 月底已有 31 台“超低排放”燃煤机组获得电价补贴等政策支持。 而在运输板块，在上半年加强为第三方提供运输服务的推动下，公司铁路、港口分部收入同比上涨了 21.5%、 35.8%。整体运输板块毛利可观，均为60%左右。 总体电力、运输板块经营收益占比合计达 80%， 在煤炭行业加速出清的现阶段可贡献较大比重利润，相较于煤炭占比的仅 20%， 有助公司多元产业互补，协同发展。

　　在建铁路投运导致财务费用增加，但运输费下降

　　报告期内期间财务费用变化较为明显。由于报告期内新建铁路项目投运，资本化利息减少导致计入财务费用的利息费用增加，财务费用共产生 27.99 亿元，同比增长了 45.6%。但自有线路的投运减少了通过国铁的运输量，运输费用同比下降了 22.4%至 46.87 亿元。另外，由于免除去年计提巨额减值损失 57.73 亿元的影响，上半年资产减值损失同比下降 98.7%至 0.05 亿元。政府补助同比 117.31%的增加也为利润起到了助力作用。

　　看好国企兼并预期，维持“增持”评级

　　公司始终坚持煤电路港航化一体化模式发展。煤炭方面，在后续的供给侧改革中，伴随着小煤矿关闭潮，将对公司维持煤炭市场占有率起到一定的帮助作用。运输方面，随着巴准、准池等铁路投运以及黄骅港四期的建设，公司在“三西”地区的资源整合能力将明显增强，同时煤炭年货运量可较大提高。接下来公司有望继续加大外部煤炭运输客户开发力度，支撑板块收入。此外，公司在接下来的国有资本投资公司改制浪潮中规模可进一步扩大，话语权和定价权可增加，有利实现效率提升、风险减少，我们看好公司在国企兼并中的预期，预测公司16 和 17 年 EPS 分别为 1.01 和 1.57， 维持“增持”评级。(中信建投)

　　陕西煤业：上半年净利2.5亿，受益于供给侧改革

　　上半年实现归母净利润2.5亿元

　　公司上半年营业收入122.7 亿元，同比下降35.3%；归母净利润2.5 亿元，去年同期亏损9.5 亿元；折合基本每股收益0.025 元。归母净利扭亏的主要原因公司剥离亏损矿井，同时成本控制得力导致费用率大幅下降。第一季度和第二季度，扣非后净利润，分别为-0.46 亿元和1.84 亿元。

　　上半年吨煤净利4.6 元

　　公司目前主营煤炭业务，16 年上半年实现煤炭业务收入115.5 亿元，同比下降35.2%，占总营收的94.1%；营业成本74.1 亿元，同比下降40.5%；毛利率35.9%，同比上升5.7 个百分点。

　　上半年公司煤炭产量4494 万吨，同比下降8.7%，商品煤销量5845 万吨，同比下降12%。吨煤收入和成本分别为198 元和127 元，同比分别下降26%和20%。公司神府、黄陵、彬长和渭北四大矿区分别实现净利润5.1、2.5、-1.2 和-3.7 亿元。以四大矿区净利润总额和商品煤销量测算，公司16年上半年吨煤净利4.6 元，去年同期吨煤净亏11.2 元。

　　剥离亏损矿井提升盈利

　　2015 年12 月，公司以3.9 亿元将5 个矿井转让给集团，5 个矿井产能540 万吨/年，2014 年合计亏损6.8 亿元。

　　2016 年，公司拟以29.7 亿元，将蒲白矿业、澄合矿业(不含)、韩城矿业、金华山煤矿、东坡煤矿转让给控股股东，上述5 矿2015 年亏损15.6亿元；彬长矿业以4.4 亿元收购控股股东文家坡矿业51%股权。澄合矿业所属的建新煤化51%股权、建庄矿业40%股权、中能煤田34%股权、龙华矿业30%股权、张家峁矿业55%股权，此前已经剥离给上市公司。

　　预计公司16-18 年EPS 分别为0.10 元、0.29 元、0.29 元

　　公司通过剥离亏损矿井，增加投资收益、分流员工、降低成本费用等方式，盈利能力大幅改善。预计公司将继续受益于供给收缩带来的煤价上升，公司17 年市盈率19 倍，上调评级至“买入”。

　　风险提示：供给侧改革执行低于预期。(广发证券)