澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。

澄泓研究•天工开物工作室成员：好股要重仓、风清月明驻心间、大众创投、尖兵、K线超人、大任、Veget（主笔）、凡益之道、斓旅

中报核心分析

1.工业机器人业务持续高速增长，系统集成业务是新增长点。

2.核心零部件业务受制经济下行，交流伺服系统业务是亮点。

3.管理费用与销售费用同比下降，管理运营制度在逐步完善。

一、中报分析

2016年中报显示，公司上半年实现营业收入2.44亿元，同比增长3.66%。其中一季度实现营业收入9605.4万元，二季度实现营业收入14853.6亿元，环比增长54.6%。归属上市公司股东净利润2234.2万元，同比增长29.29%。其中一季度实现净利润510.5万元，二季度实现净利润1724.7万元，环比增长237.85%。

1.机器人业务营收同比增长40%，全年增速有望突破100%。工业机器人及智能制造系统业务实现营业收入同比增长40.28%，新签销售订单1.057亿元，与去年同期相比增长150.29%。

2.智能装备核心控制功能部件业务总体保持增长。受宏观经济增速放缓，结构调整带来的经济下行压力的影响，金属成形机床数控系统业务触底回升缓慢，较去年同期相比仍有所下降；但运动控制与交流伺服系统业务与去年同期相比实现增长近30%。在宏观经济未实质性上行之前，处于制造业核心的金属成形机床数控系统业务与电液伺服系统业务预计不会得到明显改善；由于公司在运动控制完整解决方案的技术优势，以及下游3C制造等行业需求增加，公司运动控制器与交流伺服系统业务未来有望继续保持高增长。

3.报告期内，公司继续加强预算管理，管理费用、销售费用控制在合理水平。管理费用、销售费用分别为4530万元、2108万元，同比下降4.29%、2.53%。随着公司管理、运营制度的逐步完善，公司费用控制方面有望得到健康发展，而随着公司营业收入的增长，公司管理费用率与销售费用率未来将进一步降低。

二、投资要点

1.埃斯顿以研制数控系统起家，后延伸至伺服系统，12年切入工业机器人领域，发展路径完全对标FANUC：

（1）公司在机器人三大零部件上始终坚持自主研发，底层技术储备丰富，对行业理解深刻，是智能装备核心控制部件的行业领导者。

（2）公司是国内唯一兼具数控系统，电液伺服系统和交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品的公司。

2.公司的工业机器人聚焦3C、汽车等高端应用领域，未来将不断实现进口替代，打开成长空间。

（1）作为公司重点发展业务，公司在工业机器人领域一直注重加大研发投入和技术升级，上半年完成高速码垛机器人、新型SCARA机器人专用驱控系统开发。

（2）二维和三维视觉技术在公司机器人和智能制造系统中得到应用，使得公司产品竞争力不断增强；同时公司发布并使用新版本易用焊接、码垛、折弯等机器人工艺软件，简化机器人操作。（3）目前，埃斯顿的机器人产品包括3kg-500kg的六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人、DELTA机器人以及伺服机械手和智能成套设备。

（4）目前公司机器人在焊接、码垛与搬运、金属成型加工和3C电子制造等领域得到广泛应用，同级别产品价格相比于国外产品低30%以上，竞争优势较为显着。

3.智能制造系统业务方向：

（1）作为业内少数几家同时具备集成与设备提供能力的一站式解决方案公司，公司目前已具备基于自动化、机器人和信息化的智能化制造完整解决方案的能力，业务已成功地拓展到国内外知名的家电和汽车行业客户，并成功建立了标杆项目。

（2）公司于7月29日中标中材锂膜有限公司金额为2,350万元的锂膜后道自动化生产线（一期）项目，该项目中标意味着公司自动化生产线改造与系统集成业务从传统的家电、汽车领域延伸到锂电池领域，有望打开新的空间成长。同时，公司已与数十家机器人系统集成商签署战略合作协议，有效增强机器人及智能制造系统业务的营销渠道和系统集成能力。

4.公司在内生性发展基础上积极寻求外延式发展：

（1）公司先后参与了两个产业并购基金，其中包括上汽股权投资发起的产业并购基金。

（2）此外公司还收购了意大利3D机器视觉公司Euclid Labs SRL以及压铸自动化设备公司上海普莱克斯，进一步充实了公司的机器人业务。

三、盈利预测及估值

1.最近五年公司营收一直维持在4-5亿之间，可以说基本处于增长停滞状态。以半年报来看，2016年中报总营收2.45亿元，2015年同期数据是2.36亿元，同比增长不到3%。停滞的原因主要在于公司主业智能装备核心控制功能部件与制造业紧密相关，明显受制于实体经济的景气度。

2.2016年中报工业机器人及智能制造系统业务营收为4508.5万元，同比增长40.28%，新签销售订单1.057亿元，与去年同期相比增长150.29%。公司的工业机器人定位于汽车、锂电等高端应用领域,未来受益于设备的进口替代仍有较大的成长空间。这一块高速增长的业务占整体的比重仍不足20%，考虑到目前中国工业机器人在制造业渗透率仅有世界平均水平的1/2左右,随着劳动力成本不断上升及工业机器人应用领域的逐步扩展,工业机器人的市场规模将持续扩大，该市场在未来三年内仍有较大持续空间。

3.工业机器人及智能制造系统业务在过去三年时间的收入占比从3%提升至16%，预计未来三年该业务将成为占比超过50%的主要业务。高速增长的机器人及智能制造业务是目前埃斯顿享有高估值的主要原因之一。预计公司16-18年EPS分别为0.3、0.4和0.5元，对应PE分别为110倍、81和65倍。

四、下半年股价催化剂

1.下半年主要关注工业机器人及智能制造系统业务的超预期增长。上半年新签销售订单1.057亿元，与去年同期相比增长150.29%，随着业务在新的应用行业有效拓展，该业务有爆发式增长的可能。

2.作为业内少数几家同时具备集成与设备提供能力的一站式解决方案公司，公司目前已具备基于自动化、机器人和信息化的智能化制造完整解决方案的能力，业务已成功地拓展到国内外知名的家电和汽车行业客户，并成功建立了标杆项目。

3.公司于7月29日中标中材锂膜有限公司金额为2,350万元的锂膜后道自动化生产线（一期）项目，该项目中标意味着公司自动化生产线改造与系统集成业务从传统的家电、汽车领域延伸到锂电池领域，有望打开新的空间成长。同时，公司已与数十家机器人系统集成商签署战略合作协议，有效增强机器人及智能制造系统业务的营销渠道和系统集成能力。

五、风险提示

1.宏观经济持续下行；

2.系统集成行业拓展不及预期；

3.工业机器人应用拓展不及预期；

4.系统性风险。

【附录：天公战队简介】

天公的粉丝们，我们给大家介绍下工作室的整体思路和想法：

1.核心题材：

《中国制造2025》国家战略与资本市场的“链接点”。

2.聚焦板块：

【无人机】【航天军工】【集成电路与半导体】

【智能生产】【OLED全产业链】【北斗导航】

3.目标愿景：

国内【高端制造】专业领域最专业,最接地气的“草根投资顾问团队”。我们来自于民间，服务于民间，最终也将扎根于民间！

【澄泓研究·天工开物工作室】

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制造为建国之基，智造乃强国之策。秉承让研报变诚实，使投资更简单的理念，专注研究《中国制造2025国家战略》与中国资本市场深度结合的【点-线-面】，为理性的投资者在茫茫股海里点亮那一座智造强国的灯塔。天工开物-中国智造！

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