管理 主要观点
1.从玩具生产转型文化领域，公司不断并购优质资产，业绩得以快速提升；
2.收购第一波及梦幻星生园均超额完成业绩承诺，2016全年业绩有望再创新高
3.按照全年业绩估算，目前公司估值处于合理的区间，具有一定的安全垫。


2014年开始大力拓展优质 IP 全产业链变现能力
2014 年收购第一波游戏公司进入游戏领域，2015 年收购梦幻星生园进入影视业务领域，2016 年公司持续进军科技、智能等领域，泛娱乐大幕全面开启，意味着公司业务从传统玩具向影视、游戏、衍生品等泛娱乐全产业链延伸。目前，影视游戏业务已经成为公司的主要业务，2015 年营收规模占比 55%，如果考虑梦幻星生园业务全部并表，那么影视游戏业务规模占比已经达到了 66%。

公司转型步伐：

IP 的火热源于其广泛的存量用户基础，当作品被改编成影视、游戏等形式作品时，优秀的 IP 能够成功的实现导流，从而提高产品开发的成功性。尤其是近几年来，热门 IP 改编形式趋于多元化，而市场火爆作品中有 IP 作品占比也不断提高，由此引发对于 IP 的不断追逐。

影视、电视剧 IP 改编持续增长：

以 2010-2015 年 IP 改编电影来看，2010-2013 年票房过亿电影中，IP 改编电影数总体趋于稳定在 3-4 部左右，合计票房在 10 亿元左右波动，而 2014 年是 IP 改编电影爆发的一年，当年过亿票房中有 9 部来自 IP 改编电影，合计票房 40 亿元，而到了 2015 年这一数字提高到 14 部，合计票房达到 78 亿元。不难发现，带 IP 题材的电影数量与票房不断攀高。而从2016 年 Q1 网剧市场数据来看，2016 年 Q1 网络剧中带 IP 网剧的占比达到 50%，最大播放量来自乐视视频的《太子妃升职记》，播放量接近 30 亿次，TOP10 的网剧中 IP 剧平均播放量 8.6 亿次，远超非 IP 剧的平均播放量 5.4 亿次。

优质版权稀缺性拉动作家收入高涨：版权争夺的升级在于版权内容尤其是优质版权内容的稀缺性，由此表现为近几年优质 IP 内容价格不断攀高，热门网络作家版权收入连年大幅增长。以唐家三少为例，其 2012 年的版权收入是 3300 万元，2015 年突破 1.1 亿元，复合增速达到 50%。而热门 IP 秦时明月的版权费在 2014 年即达到 1.5 亿元，由此可见市场对热门 IP 的追逐热度。


围绕 IP，多元变现复合开发成为趋势
泛娱乐是指基于互联网与移动互联网的多领域共生，打造明星 IP 的粉丝经济，其核心是 IP，主要由文学小说、动漫、影视、游戏等元素组成。优秀的 IP 资源成为泛娱乐产业链中最核心的要素。

泛娱乐几大特点：

公司通过第一波绑定众多知名网文作家的文学作品 IP，通过梦幻星生园拥有众多电视剧、电影投拍的 IP。优质 IP 资源成为公司产业链变现奠定基础，而公司在影视，游戏方面的布局则成为 IP 变现的有效渠道。围绕同一优质 IP 进行多层次开发，能够不断强化观众粘性，有效进行导流，提高转化率和付费意愿。据艾瑞调研显示，网文 IP 向游戏改编的转化率高于 45%，向动漫改编的转化率高于 50%。因此，我们看好公司进行公司业务深化整合协同，充分利用公司现有的 IP 优势，向下游影视、游戏、玩具衍生品等方面的延伸，从而充分开发 IP的价值，实现全产业链的 IP 运营格局。


文化产业加码！收购成都掌娱天下、有乐通

骅威股份拟以非公开发行股份的方式募集不超过11.83亿元的配套资金，其中3.92亿元用于支付本次交易的现金对价，7.8亿元用于电影和电视剧(网络剧)投资项目。

据预案介绍，掌娱天下成立于2013年，专注于网络游戏、手机游戏的研发、运营与发行，部分核心运营成员来自腾讯、完美世界(微博)、数字天空等游戏企业，在成都、重庆、深圳等地拥有多个研发团队，目前经营的主要游戏产品包括《栀子花开》、《北欧女神》、《魔神战纪3D》等。财务数据显示，至2015年10月31日，掌娱天下资产总计8156万元，所有者权益7671万元，今年前十个月，实现营业收入4430万元，净利润1073万元。

有乐通则主要从事移动互联网广告营销服务，将客户的广告信息投放到国内的移动应用程序上，通过这些商业信息来影响接受者的意图和行为，以达到广告宣传的目的，并获取产品推广收入。财务数据显示，至2015年10月31日，有乐通资产总额4039万元，所有者权益1172万元，今年前十个月，实现营业收入7077万元，净利润1234.5万元，2013年度和2014年度，净利润分别为亏损300万元和盈利264万元。

两家标的公司都给出了较高的业绩承诺。

IP业务业绩放量，中报业绩增长超两倍 拟推高送转

骅威文化8月19日晚间披露2016年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长116.22%；净利润8875.77万元，同比增长252.05%；拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

业绩预告： 预计2016-01-01到2016-09-30业绩：净利润14313.99万元至16699.65万元,增长幅度为200%至250%,上年同期业绩:净利润4771.33万元; 变动原因： 报告期内，影视作品超期发行，游戏产品正常运作公司整体销量稳步增长，利润同比大幅度上升。

上半年，公司坚持和实施基于互联网文化产业以优质IP综合运营为载体、以内容创新为核心，集动漫影视、网络游戏、周边衍生产品等为一体多元互联的综合性互联网文化公司的发展战略。

总的看来，公司在IP全产业链收购，转型成功扩大公司IP产业链变现能力，目前2家标的公司业绩均呈良性发展，给出较高业绩承诺；后市继续看好公司转型步伐，尤其是在优质IP变现能力上的提升值得关注。