投资的秘诀、不是评估某一行业对社会的影响有多大、或它的发展前景有多好、而是一间公司有多强的竞争优势、这优势可以维持多久。产品和服务的优越性持久而深厚、才能给投资者带来优厚的回报。

——巴菲特。

事件：

公司公布半年报实现营收13.43亿元，同比增长7.45%，归属于母公司净利润1.51亿元，同比减少17.92%，EPS为0.21元，同比减少17.35%。

事件评论：

为了推进家居化业务，加大各项资源投入力度，营业收入的增长还不足以覆盖投入资源的增长，导致费用率上升，这是报告期内利润下滑的主要原因；扣非净利润同比降16.51%，主要由于政府补助减少。

公司自2013 年进入调整，收入和归母净利结束双位数高增长、出现下降，2014 年以来随着去库存接近尾声、业绩逐步走出低谷，但复苏节奏有所波动，15Q4 业绩不佳拖累全年增速放缓，2016Q1、Q2收入增速恢复正增长，但由于转型大家居、业务转型初期各项费用支出较大导致净利润增长持续下降。

投资要点：

1. 家居化战略稳步推进

公司稳步推进家居化战略，先往“大家纺小家居”方向转型升级，即扩充家居品类，提升家居品类收入占比，积累家居品运营经验，试点全品类生活家居馆（HOME店），探索其商业模式，最终成为向消费者提供全品类生活家居的品牌商和渠道商。

从品类扩张的角度，公司家居产品更加丰富，主要包括卧室用品、卫浴用品、餐厨用品、客厅用品、生活家居、软装家居等六大类，向消费者呈现丰富的家居生活场景，提供一站式家居购物全新体验，从2016年秋冬订货会表现看，家居品类订货情况良好；

从经营效率的角度，大家纺小家居门店对人流带动、提高连带率、提升坪效初见成效，以罗莱品牌为例，报告期内已经转型升级为大家纺小家居的门店数量占比为15%，有可比数据的门店其同店增长速度，是要高于传统家纺门店，公司会继续提升大家纺小家居门店数量占比；

从经营成果的角度，家居品类的收入占比相比2015年已有提高，虽然家居品收入占比还不高，但公司会沿着既定家居化战略砥砺前行；

从全品类生活家居馆（HOME店）拓展看，目前公司累计运营全品类生活家居馆（HOME店）超过100家，其中直营门店占六成，其余为加盟店，公司将持续探索全品类生活家居馆的经营模式。

2. 家居饰品业空间巨大，公司积极布局有望获得较大市场空间

目前中国家居饰品行业约上万亿元市场规模，是家纺行业的 10 倍空间。公司是国内家纺行业的龙头企业，家纺行业因收入水平和消费意识的受限，有一定的瓶颈；除在家纺行业的竞争优势外，目前从机制、生态、核心价值观保障家居业的发展；积极布局大规模、消费高频次的家居饰品行业，提高客户连带率，有望获得较大市场空间。

3. 参与设立智能家居产业投资基金，助力公司大家居转型

除直接投资智能家居等多领域优质标的外，公司积极借助资本力量成立产业投资基金，整合家居行业相关的上、下游资源，为公司大家居转型夯实基础。继 2015 年以来公司先后与艾瑞资管、戈壁创赢、加华裕丰、深圳前海梧桐等成立产业投资基金，整合家居及互联网行业相关资源。 8月4日公司公告通过下属子公司南通罗莱咨询、全资孙公司上海罗莱咨询与北京黑马创展共同发起设立规模 3 亿元的“黑马罗莱智慧家庭行业投资基金”，其中公司合计出资 1 亿元（占 33.33%），黑马创展出资 200 万元，剩余 1.98 亿元由黑马创展对外募集。基金将重点投资于具有发展潜力的智能家居、物联网、人工智能等方向项目，广泛布局上下游和相关产业链，包括智能家居、家纺家居、高科技材料、家庭机器人、家居行业相关的互联网及大数据企业、母婴童老龄化健康家居。本次公司参与成立智能家居产业投资资金，与公司之前的投资并购方针一致。未来家居行业相关资源的持续并购整合有望与公司家居主业形成强协同效应。

综述：目前公司仍处于大家居转型初期，各项费用投入较多，预计 16 年 1-9 月净利润同比下降 0-20%。但由于去年四季度基数较低、预计今年业务增长将出现前低后高格局、下半年业绩增速将逐步改善。短期看公司还要经历转型阵痛，长期看好公司大家居产业布局的进一步推进以及家纺行业集中度提升带动业绩稳步增长。

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