投资的秘诀、不是评估某一行业对社会的影响有多大、或它的发展前景有多好、而是一间公司有多强的竞争优势、这优势可以维持多久。产品和服务的优越性持久而深厚、才能给投资者带来优厚的回报。

——巴菲特。

事件：

国药股份公告：拟向国药控股等发行股份收购包括国控北京100%股权、北京康辰100%股权、北京华鸿60%股权和天星普信51%股权，标的资产作价 61.8 亿元，同时拟发行股份募集配套资金11.3 亿元，定增价25.1 元。

评论：

国药股份若能顺利完成重组，将成为国药控股旗下的北京地区分销平台以及精麻业务全国唯一的一级分销平台。重组完成后国药股份的归母净利润体量将有大幅提升，算上定增业绩摊薄之后也有近20%提升。解决同业竞争后，在两票制执行的政策环境下，国药股份北京地区分销业绩有望加速增长达到15%以上增速，而参股麻药制造不受招标降价影响且需求量稳定快速增长，麻药批发业务也将随着精麻药品规模的增长而增长。

交易标的介绍：

1.国控北京：北京药品批发巨头之一，二级及以上医院接近全覆盖，净利率高，增长稳健。国控北京覆盖北京三级医院近100%，二级亿元覆盖达90%以上，2015 年总营收89 亿元（+，扣非净利润达2.2 亿元，对应净利率为2.5%，高于行业平均值。

2.北京康辰：以血液、生物制品为核心的商业龙头，北京市场占有率70%以上。2015 年实现收入22.8 亿元（+18.4%），扣非净利率为2.3%（+20.5%），对应扣费净利润为5244万，高于行业平均水平。

3. 北京华鸿：以代理、新特药、进口合资药等名优产品为主的商业巨头。2015 年营收达38.7 亿元（+9.9%），净利润1.39亿，对应净利率达到3.6%。明显高于国控北京和北京康辰，这主要是北京华鸿提供的药品代理营销服务带来的专业服务溢价所致，也有部分资产负债率低导致的财务费用低的因素。

4. 天星普信：以生物制品为优势品种、以军队系统医院为优势客户的医药综合服务商。天星普信生物制品是其优势品种，销售占比约20%。另外天星普信通过多年的发展和军队系统客户建立了紧密的合作关系，在301 医院、武警总院、302 医院、空军总院、海军总院、北京军区总院等医院销售均名列前茅。2015 年天星普信实现营收46.1 亿元（+11.4%），净利润高达3.2%，净利润1.47亿。

并购标的业绩都不错，重组后对国药业绩有不少提升。具体盈利预测如下图

核心投资逻辑：

1.        商业医药区域性龙头，重组后北京是占有率17.5%

2.        麻精业务龙头地位突出

公司在麻精业务领域龙头地位突出。一级批发占据80%以上的市场份额。同时通过投资麻药生产企业分享工业利润。全国仅有公司、上海医药和重庆医药拥有全国一级批发经营资质。

公司参股青海制药和宜昌人福，巩固货源基地，使公司获利结构从单纯依赖分销业务，向投资收益的方向迈出了实质性步伐，构建了从生产到一级批发的布局，进一步强化了核心竞争力。特许经营权业务，阻挡竞争者进入，很深护城河，巴菲特最爱。

3. 行业集中度有望大幅提高

美国市场化主导医疗卫生体制模式，20 世纪90 年代中期盈利模式升级后，通过收购兼并行业走向快速集中，1995-2000 年仅5 年时间前三大企业市场集中度就从29%上升至70%：美国医药分销起源于19 世纪，最初是区域型的小型批发企业，盈利模式为批发零售；20 世纪50 年代Mckesson 全国性网络初步形成，80 年代美国医药分销业开始了其收购扩张之路，盈利模式仍然主要聚焦药品批发零售，90 年代初全国分销格局初步形成，前三大医药分销企业市场集中度29%；20 世纪90 年代中期，美国医药分销企业开始了其业务转型，从单纯的批发零售转向药品分销、医药信息和保健管理及服务等医药增值服务综合供应商，因为增值服务新型盈利模式导入，加上产业并购，美国医药分销业开始了快速集中步伐，2000 年美国前三大医药分销企业市场份额达到70%，此后几年继续提升并稳定在85-95%。

4.国药控股资源整合，成为股价催化剂！

综述：国药股份是在2012年进行跟踪的，跟踪的原因有三个：1.根据国外行业看，国内行较为分散业集中度有望大幅提高。2.特许经营权。3.国药控股承诺国药股份作为公司商业唯一整合平台。4年时间，今天终于走出平台整合第一步。值得期待！