金正大：化肥销量增加带动业绩增长，关注公司电商及国际布局

　　金正大 002470

　　研究机构：长江证券分析师：陈佳撰写日期：2016-04-21

　　事件描述

　　金正大公布2016年一季报。

　　事件评论

　　一季度营收同增11%，净利同增22.2%，EPS0.26元。公司2016年一季度实现营业收入46.4亿元，同增11%；归属净利润4.05亿元，同增22.2%，EPS0.26元。预计2016年上半年归属净利润7.76~8.39亿元，同增20%~30%，折合EPS0.49~0.53元，单二季度净利润3.70~4.35亿元，同增17.7%~38.2%，折合EPS0.24~0.28元。

　　化肥销量增加是一季度业绩提升主因。报告期，公司以专业化农业服务，重点区域市场建设为主要手段，积极探索农资O2O模式，普通复合肥、控释肥、硝基复合肥销量稳步增长，水溶肥等新型肥料销量增长迅速。此外，公司销售费用、财务费用、管理费用同减31.8%、212%、24.1%，带动营业利润同增25%，因尿素(出厂价同减18.2%)、硫酸钾(出厂价同减14.4%)等化肥原料价格下跌降低公司成本，销售净利率同增0.89个百分点至8.78%，进一步提振公司业绩。

　　我们看好公司未来发展前景，主要基于：(1)复合肥主业有望平稳增长。2015年公司贵州、临沭年产20万吨、10万吨水溶肥项目投产，广东、菏泽等项目顺利推进，预计公司产能增长22%至800万吨，新型复合肥占比提升至70%，在此带动下，预计公司2016年复合肥销量增长15%至620万吨。(2)农资电商平台建设有望加速。截至2015年底，公司“农商1号”电商平台已经推广到98个县，注册会员超过10万家，未来公司电商平台除自家肥料外将纳入其他农资产品，逐步实现平台化运营。(3)国际并购与合作或将持续推进。2015年公司与ICAC3签署合作协议，引进以色列现代农业技术，近期又斥资1.16亿元收购康朴公司的园艺业务，抢占园艺市场制高点，预计后期公司将继续推进国际并购与合作。

　　给予“增持”评级。总体上，我们看好公司未来发展前景，预计2016、2017年EPS为0.82元、0.98元，给予“增持”评级。

　　风险提示：复合肥销量不达预期；外延并购不及预期。

　　诺普信：业绩符合预期，继续看好公司成为农业互联网龙头！

　　诺普信 002215

　　研究机构：安信证券分析师：王席鑫，孙琦祥撰写日期：2016-04-06

　　事件一：公司发布15年年报：公司15年实现营业收入22.10亿元，同比增加0.32%；实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增加18.71%，扣非净利润为2.29亿元，同比增长30.35%，EPS为0.25元。加权平均ROE为14.26%，较去年同期增加1.38个百分点。公司业绩符合预期。

　　事件二：公司公告对非公开发行方案进行调整：以不低于10.19元/股发行不超过16738万股。

　　除草剂下滑无碍主营增长，田田圈继续加速发展：15年全球农药市场整体低迷，公司主营收入小幅增长，其中传统业务营业收入下降1.48亿，同比减少6.71%，主要是由于受农业部政策影响15年百草枯产品已经基本没有销售所致，代表公司未来转型升级方向的田田圈实现营业收入1.55亿元。

　　公司销售毛利率44.51%，比去年增加5.60个百分点，主要是由于毛利率较高的杀菌剂、植物营养占比有所提升，而毛利率低于平均水平的除草剂同比下滑幅度较大，三项费用率34.60%，比去年增加7.54个百分点，其中销售费用同比增长30.81%，主要是由于公司田田圈业务推广费用增加所致。实现净利率10.55%，比去年增加1.74个百分点。

　　田田圈布局进展顺利，打造大三农生态圈：具体分析见下页；

　　农村电商已经扑面而来，线下资源争夺成为关键：具体分析见下页；

　　强化专利产品研发，提升公司竞争力：具体分析见下页；

　　继续看好公司成为农业电商龙头，维持“买入-A”评级：随着农集网、田田圈及P2P业务快速发展，公司致力构建O2O/B2B农业大平台的步伐坚实，打造三农社交〃服务生态圈的初步构架已经完成，进展顺利。我们继续看好公司的转型方向、转型决心和执行力，期待公司成为中国最优秀的互联网三农企业。我们预测公司16-18年EPS分别为0.34、0.47、0.63元，维持“买入-A”的投资评级，目标价17元。

　　风险提示：农药行业增长低于预期，田田圈进展低于预期

　　史丹利：一季度业绩稳健增长，继续看好公司转型农业服务商

　　史丹利 002588

　　研究机构：安信证券分析师：王席鑫，孙琦祥撰写日期：2016-04-19

　　事件：公司发布16年一季报：1-3月实现营业收入14.11亿元，同比减少13.79%；归属于上市公司股东的净利润为1.51亿元，同比增加18.31%，折合EPS 为0.26元。加权平均ROE 为4.08%，同比增加0.04个百分点。公司业绩符合预期。同时公司预计16年1-6月归属于上市公司股东的净利润为3.76~4.09亿元，同比增长15%~25%。

　　新品推进顺利，盈利能力不断增强：公司在继续夯实复合肥业务发展的同时制定了向农业服务商转型的发展战略，致力于从单一农资供应商向综合农业服务商的角色转变，开启种植全产业链综合服务，积极实现转型升级。通过多种方式全面持续推进品牌战略，形成以史丹利、三安为战略品牌，第四元素为高端子品牌的双品牌双渠道战略。以全资子公司史丹利农业服务有限公司为媒体积极开展种植产业链开发、搭建农业服务平台。公司根据市场需求，继续加大研发投入，在硝基复合肥、水溶肥、生物肥、缓释肥、海藻肥等方面取得了新进展。继续坚持全国布局，积极推进在建项目的建设，完成了我国大部分种植区域的覆盖。随着公司不断提高高端化、差异化的复合肥产品占比，16年一季度公司毛利率26.08%，同比提高5.81个百分点，环比提高7.01个百分点。三项费用率为13.60%，同比增加2.81个百分点。净利率10.67%，同比增长2.86个百分点。

　　农资大变革时代已经到来，复合肥行业集中度提升：具体分析见下页；

　　农业服务商转型进展明显，“农资+金融+信息”体系初成：具体分析见下页；

　　继续看好公司向农业服务商转型，维持“买入-A”的投资评级：在农资大变革时代，公司积极推出新产品提高市占率，增资磷矿企业向上游延伸降低成本，成立美国子公司积极拓展海外业务，同时建立“农资+金融+信息”体系转型农业服务商。我们预计公司16-18年的EPS 分别为1.36、1.70和2.13元，维持公司“买入-A”的投资评级，目标价36元。

　　风险提示：粮价持续下跌

　　隆平高科：内生增长稳健，外延成长可期

　　隆平高科 000998

　　研究机构：国联证券分析师：王承撰写日期：2016-05-03

　　事件：

　　公司发布2016年一季报，显示实现营业收入6.57亿元，同比增长15%，实现归属上市公司股东净利润1.57亿元，同比增长6.3%，实现归属上市公司股东扣非净利润1.55亿元，同比增长12.75%。同时公司公布，与中信农业等共同出资设立中信现代农业产业投资基金.

　　投资要点：

　　公司内生增长稳健，毛利提升，业绩符合预期

　　公司一季度业绩符合预期，营收增长一方面来自公司产品的内生增长，另一方面是由于并表所致。一季度，公司毛利率为38.53%，同比提升1.41个百分点，盈利能力提升。公司利润增幅低于营收增幅，主要是由于公司销售费用和管理费用增幅较大，销售费用增幅较大一方面由于并表增加所致，另一方面是由于公司上线了移动平台，支出了较多的推广费用，管理费用增幅较大主要由于并表所致。

　　成立农业产业投资基金，公司外延并购进程或加快

　　我们一直认为，并购是隆平高科共种业龙头向种业巨头成长的必由之路，占和晶两优华占的推广面积均可超过200万亩，为公司业绩提升的重要支撑；二是，公司海外布局稳步推进，公司已有3个品种在菲律宾通过区域审定，公司海外布局预期将很快贡献可观收入；三是公司积极通过并购进行种业的平台化布局，在15年收购特锐德、绿丰园艺的，完善了公司在蔬菜种子方面的布局，预期公司未来通过并购进行外延扩张的动作还将不断释放；四是，公司积极推动农业综合服务商业务的开展，截止15年，公司下属的隆平粮社以已发展50家基层社，并再次被评为全国示范合作社，公司不仅可以为合作社成员提供种子，还可以提供化肥、农药等其他农资，以及农业生产技术、市场信息、金融服务等一系列服务，不仅能够有效提升用户粘性，而且有望大大拓展公司的盈利空间和发展空间。

　　给予推荐评级：我们预期公司2016-2018年的归母净利润为6.15亿、7.94亿和9.52亿，对应当前20.5元股价市盈率为42倍、33倍和27倍，给予推荐评级。风险提示：

　　1、制种风险；2、国家政策发生变更或落实不到位；3、海外拓展不及预期；4、并购不及预期。

　　北大荒：清理整顿继续深化

　　北大荒 600598

　　研究机构：信达证券分析师：康敬东撰写日期：2016-04-12

　　事件：4月11日晚发布公告称，拟以浩良河化肥分公司部分资产出资成立全资子公司，拟设公司暂定名为黑龙江北大荒浩良河化肥有限公司，本次北大荒以浩良河化肥分公司与尿素生产有关的账面价值为47,245.20万元的资产出资。北大荒将对该部分资产进行评估，并在新公司成立后注入新公司。其中以3亿元作为注册资金，其余部分计入资本公积。同日公司还公告控股子公司龙垦麦芽与深圳鑫麦香实业有限公司拟共同设立合资公司。合资公司注册资金4亿元，其中鑫麦香以2.04亿元现金及部分资产入股，占总股本的51%，北大荒龙垦麦芽有限公司以评估价值为1.96亿元的资产入股，占总股本的49%。

　　点评：

　　历史原因造成浩化长期亏损：浩化分公司由于工艺设计、设备落后等原因，在原料成本和市场竞争力方面自建成起就十分被动，长期陷入亏损，几度濒于停产的境地。近年来化肥价格的低迷更加剧了亏损。浩化亏损问题长期以来困扰着公司管理层。新一届管理层的止血战略虽然减少了亏损，但并没有根治浩化亏损的病根。

　　成立化肥新公司可能标志着化肥业务找到合作伙伴：北大荒一直在寻找合作伙伴，寻求对浩良河化肥分公司进行重组改制，以获得生存和发展的机会。此次成立全资子公司可能是公司已经为化肥业务转型升级找到合作伙伴而进行的相关准备工作的一部分。

　　新公司可能侧重有机肥方向：新公司注册地在浩良河化肥分公司原址，注册资金3亿元人民币。经营范围为：生产和销售尿素、缓释肥、有机肥、生物有机无机肥、复合肥等，兼营供热、供水、供电、供气，以及与上述经营范围相关的其他业务活动。新公司成立后，原浩良河化肥分公司在岗员工转入新公司。北大荒将所拥有的“北大仓”商标无偿授权新公司使用。

　　与鑫麦香合资的公司可能将从事粮食贸易。从公告披露来看，鑫麦香于2016年3月25日成立，注册资金1亿元，注册地点在深圳市，企业类型为有限责任公司，法定代表人为桑鹏。经营范围为：投资兴办实业，投资咨询，股权投资，供应链管理，初级农产品的销售及技术开发，国内贸易，经营进出口业务。根据鑫麦香的成立时间，我们推测该公司是为此次合资而成立的。从其业务范围来看，未来从事粮食贸易可能性较大。这次合作不但将从根本上解决龙垦麦芽的长期亏损问题，还可能将延伸公司的粮食产业链。从持股比例上看，符合公司参股不控股的一贯思路。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.56元、0.57元和0.63元。考虑到公司解决历史遗留问题的进度加快以及公司在有机农业方面的实质性举动，我们维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素：国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

　　新希望：战略转型初见成效，农牧业务大幅增长

　　新希望 000876

　　研究机构：安信证券分析师：吴立撰写日期：2016-05-06

　　事件：4月30日，公司发布2016年一季报。报告期内，实现营业收入122.38亿元，同比减少7.14%；归属于上市公司股东净利润6.59亿元，同比增长28%。其中，农牧业务实现净利润约2.3亿元，同比增长405%，持有民生银行股权归母净利润4.29亿元。

　　改革转型初见成效，农牧业务大幅增长。公司延续转型战略，淘汰落后产能，调整业务结构，其中主动减少饲料及禽养殖板块等行业过剩板块产能，大力拓展猪养殖及终端肉食品业务效益明显，报告期内农牧，公司农牧业务实现净利润约2.3亿元，同比大幅增长约405%，可见经结构优化后公司农牧业务盈利能力大幅提升，公司一季度业绩增长主要来源于养殖板块，其中一季度生猪出栏25万头，在禽链产品价格回升带动下，禽养殖板块盈利大幅提升。

　　“养殖基地+终端”双聚焦，战略转型食材供应商。公司提出三年计划，进军生猪养殖及转型终端食品供应商。公司从原来“公司+农户”的模式转向进行“养殖基地+终端”双聚焦，养殖基地端从源头紧抓种源、营养、养殖技术提升和动保防疫，增加养猪的专业能力的打造，对食品安全做体系化的设计和提升，保证肉制品品质、安全及有效供应。实现第一贴近消费者，将产品进一步向消费终端下沉，获取品牌溢价，第二控制养殖规模，平滑养殖周期带来的业绩波动。生猪养殖及肉食品业务将成为公司未来盈利新增长点。

　　养殖景气全面回升，公司饲料及养殖业务将加速增长。随着养殖景气向后周期传导，2016年饲料行业将迎接成本下降以及销量提升的双重推动，迎来盈利最好时期。一方面，饲料主要原材料玉米降价将继续下行，另一方面，随着养殖持续高景气，饲料销量将进一步增长，预计公司饲料业务二季度将迎来加速上涨。养殖方面，禽链产品价格上涨将贯穿2016-2017年，禽链产品价格仍有很大涨价空间，而公司的盈利弹性主要来自于养殖及屠宰业务，将充分受益于禽产业链价格上涨。2015年公司正式进军生猪养殖业务，公司的生猪养殖景气低迷时开始布局并在本轮周期上升阶段开始投产，我们预计2016年生猪均价将创历史新高，上涨趋势或将超预期，公司将充分受益于猪价上涨。

　　投资建议：预计2016-2018年公司农牧业务净利润约为14.69亿元、19.31亿元、22.76亿元，同比增长711.85%、31.42%、17.85%，给予农牧业务2017年20倍PE，对应市值约380亿元。

　　综合公司所持民生银行的股权，预计2016-2018年，公司实现净利润约为35.15亿元、40.79亿、45.05亿元。EPS分别为1.69、1.96、2.16元，参照行业估值水平，给予2017年13.5倍市盈率，对应6个月目标价26.32元，加上公司所持有的其他银行股权价值120亿，对应市值500亿，给予“买入-A”评级。