研报日期：2016-04-22

　　天津松江(600225)

　　事件。公司公布2015 年年报。报告期内，公司实现营业收入6.33 亿元，同比下滑75.2％；归属于上市公司股东的净利润-6.80 亿元；实现基本每股收益-0.77 元。

　　2015 年，公司营收下滑75％；受财务成本高和项目结转较少的影响，报告期内公司净利润亏损6.8 亿元。公司2015 年年报披露：报告期内，公司拥有在建拟建项目23 个，权益建筑面积约187 万平。2015 年，公司实现新开工面积15.9 万平，竣工14.6 万平，实现签约销售面积8.5 万平，签约销售额8.45 亿元。

　　公司地产业务平稳发展。2015 年11 月，公司定增募集资金27 亿元，用于恒泰汇金、东疆港休闲街、南开区东南角地块开发。2015 年以来，公司转让三块土地储备，回笼资金21 亿元。2016 年，公司计划投资约26.4 亿元，其中房地产开发20.6 亿元，股权投资5.8 亿元。公司房地产业务2016 年计划开工面积37 万平，竣工面积35 万平，签约销售面积 17 万平，签约销售额16亿元。

　　多元化业务有序推进。2015 年，公司在健康医疗和互联网行业进行布局，并努力做大做强融资租赁业务。报告期内，公司通过控股子公司天津恒泰汇金融资租赁有限公司不断发展壮大融资租赁业务，全年完成融资租赁业务4.2亿元，同时取得多家金融机构授信。2015 年5 月，公司设立创投基金公司－天津松江财富投资合伙企业。2015 年8 月，公司与天星资本合作设立新三板产业投资基金。2015 年9 月，公司旗下天津松江财富投资合伙企业（有限合伙）拟投资3.12 亿元获得卓朗科技39％股权。

　　投资建议：拓展融资租赁、医疗健康和股权投资业务。借助大股东干线建设和一级开发实力（有助于公司低成本获得二级开发项目），公司房地产已形成沿干线区域开发中高端大盘模式。除保持天津环郊竞争优势外，公司还通过大股东优势拓展外地项目。未来公司将重视区域和产品类型的均衡发展。目前公司项目储备权益建面337 万平，可满足未来三年开发。目前，公司正积极向融资租赁、医疗健康和股权投资拓展。目前，公司的RNAV 是8.13 元/股。截至4 月21 日，公司收盘于5.77 元/股。预计公司2016、2017 年EPS在0.15 和0.25 元，对应PE 分别为38.5 倍和23.1 倍。考虑公司业务情况，给予公司RNAV 约9 折的6 个月目标价，即7.32 元，调高至“增持”评级。

　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。[海通证券股份有限公司]
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