事件： 公司发布 2015 年年报， 2015 年实现营业收入 66.62 亿元，同比增长 22.14%，实现归属母公司净利润 10.17 亿元，同比增长 25.71%。

　　金属包装业务稳步增长： 2015 年公司营业收入同比增长 22.14%，持续保持较快增长态势，主要是三片罐核心客户业务销量增长及二片罐业务规模扩大所致。 其中三片饮料罐业务在红牛销量增长的护航下实现稳定增长，同比增长 18.35%( +4.06%)，三片食品罐增速同比增长 27%。二片罐业务在产能释放作用下同比增长 30%。 未来三片饮料罐业务仍有望依托红牛稳健增长， 三片食品罐将成为公司 2016 年重点发展方向，有望成为业绩贡献新增长点。 同时二片罐业务将继续享受啤酒罐化率提升红利，且在产能集中释放和新客户开拓的推动下， 或将实现快速增长。

　　毛利率提升明显，整体盈利小幅改善： 2015 年公司整体毛利率提升 4%，其主要由于三片罐业务在原材料马口铁价格持续下得背景下毛利率大幅提升 5.31 个百分点所致，同时二片罐新增产能投产导致折旧费用大增从致使二片罐业务毛利率下滑 1.94 个百分点；费用端方面，公司整体费用率保持稳定，而资产减值损失及投资收益则分别下滑 1.16 及 0.69 个百分点，对整体盈利能力有所拖累；综合来看，公司全年归属净利率为 15.26%，同比仍小幅提升 0.4 个百分点。 此外，当期投资永新股份投资收益亏损及资产减值损失大幅增长则明显拖累公司业绩，在扣除非经常性因素后公司归属净利润同比增幅高达 63%。展望16 年，随着非经常性因素拖累消失及所得税率下调，公司业绩有望大幅增长。

　　纵横双向加速大包装行业整合： 一方面公司通过商业模式创新，由上至下贯通大包装产业链，为客户提供灌装、二维码、包装设计与品牌管理等一体化业务，以提高各业务之间协同性，增强客户粘性及公司竞争力，为公司从制造商向包装一体化服务商转型打下坚实基础。另一方面，对国内塑料软包装龙头永新股份( 25.13%)、 国内二片罐龙头中粮包装( 27%)进行股权战略投资，以期实现主营业务协同与互补效应，为公司创造新的市场机会和利润增长点，增强公司的核心竞争力。 总体来看，公司大包装战略整合步伐呈加速态势。

　　体育+快消布局新兴产业，一体两翼渐成型： 公司先后与动吧体育签订战略合作协议，与平安证券合作成立体育产业基金， 以促进公司整合体育产业链资源( 已签署与 NHL 波士顿棕熊对冰球合作项目)，有望共享万亿体育盛宴。 此外，近日，全资子公司北京包装以 1 亿元认购沃田农业定向发行的 1,600 万股，持有其 20%股份，涉足蓝莓产业，开启对下游消费行业的投资序幕，为现有包装设计与制造、灌装服务、品牌管理、信息化辅助营销等业务创造更丰富的商机，致力于未来大包装业务与快消品业务协同发展的良性格局，符合公司综合包装整体解决方案提供商的发展定位。

　　维持“买入”评级，未来 3-6 个月目标价 30-37 元。 考虑到公司主业金属包装较快增长， 并且进行外延扩张，纵横双向进行大包装行业整合，加速从传统制造商向服务商转变。同时公司积极拓展体育和快消领域，打造业绩新增长点。此外，非经常性因素拖累消失或将使得 16 年公司业绩大增。我们预计公司 16-18 年 EPS分别为 1.49、 1.78 及 2.08 元，对应当前股价 PE 为 17、 14、 12 倍， 我们给予公司 2016 年 20-25 倍估值，未来 3-6 个月目标价 30-37 元。

　　风险提示：中粮包装经营业绩低于预期；红牛增速低预期；红牛罐单价下调风险；二片罐业务拓展低于预期。