业绩总结： 2015 年公司实现营业收入 16.7 亿元，同比下降 11.3%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.03亿元，同比增长 84.3%；每股收益 0.49元。

　　盐硝业务保持高增长， 安全边际充足。 公司 2015 年盐硝业务持续增长，实现营业收入 12.3亿元，同比增长 2.8%，实现毛利 7.7亿元，同比增长 15%， 毛利率高达 62.7%，较去年提高 6.7 个百分点。 公司的多层次、差异化品种食盐策略初现成效，盐硝业务毛利率由 12年的 35%提高至目前的超过 60%，未来有望进一步提升。 2016年 1月公司新研发 13种毛利率较高的新型品种盐，目前处于试销阶段，保守估计 16 年盐硝业务将实现 3 亿净利润，为上市公司提供足够的安全边际。

　　腾笼换鸟势在必行，资产整合方兴未艾。 公司 16 年 3 月发布重大资产置换预案，拟以持续亏损的氯碱资产与云南能投集团的天然气资产进行置换。公司氯碱业务 2015 年继续亏损，营业收入同比下降 36.1%，毛利率为-14.4%，初步估计移除氯碱业务资产将会提振公司净利润超过 1.4 亿元，我们认为该方案在未增发股本的情况下大幅增厚公司业绩，显示了能投集团的诚意和利用好上市公司平台的决心。云南能投集团规划了十三五期间千亿市值的目标，云南盐化作为集团旗下唯一上市平台，未来集团的能源资产进一步证券化，并注入到上市公司体内的想象空间巨大。

　　置入天然气业务，未来发展空间广阔。 云南省的天然气消费受配套官网建设滞后的影响，远远落后于全国水平，能投天然气将以中缅天然气干线为基础，铺设 11条天然气管道支线，建成后将大幅改善目前管网建设滞后的局面。按照规划，到 2020年云南省天然气使用量将由目前的不到 5亿方提升至 50亿方以上，其中公司将承担 20 亿方天然气输送的任务。此次置入的天然气业务目前尚处于市场培育阶段，随着中缅天然气管道支线的开通和云南各区县的特许经营权不断落地，我们认为天然气业务未来将成为公司业绩的重要增长点。

　　估值与评级： 暂不考虑此次资产置换，预计公司 16-18年 EPS 分别为 0.77元、1.09 元和 1.25 元，对应的动态 PE 分别为 30倍、 21倍和 18倍。公司主营稳定，提供安全边际，资产置换增添活力，提供未来增长点，我们持续看好公司发展，维持“买入”评级。

　　风险提示： 资产置换进度不及预期的风险；盐硝行业竞争加剧的风险；天然气消费增速不及预期的风险。