【内容摘要】

　　报告要点

　　事件描述

　　2015年全年公司实现销售收入1857.82亿元，同比下降6.56%，实现归母净利润6.37亿元，同比下降77.65%，全年实现eps 0.18元/股(四单季-0.17元/股，三单季0.096元/股)，扣除非经常性损益后每股收益为0.04元/股；全年有色金属制造板块综合毛利率6.89%，同比去年下降2.8个百分点。

　　事件评论

　　价格下滑，产量小幅增长：2015年铜、金年度均价分别下跌19.68%、4.22%，受此拖累，公司盈利能力下滑明显，有色金属制造板块综合毛利率6.89%，同比去年下降2.8个百分点。公司主要产品销量小幅增长，2015年完成阴极铜产量125万吨，同比增长4.17%，其中自产铜精矿含铜万吨20.9万吨，同比下降0.5%，各类铜材产品产量95万吨，同比增长6.7%，黄金产量26吨，同比持平，白银产量57万吨，同比增长0.5%，硫酸产量307万吨，同比增长2%，硫精矿251万吨，同比持平。此外，报告期公司管理费增加1.8亿元，同比增加9.75%，系公司新增企业年金计划所致；财务费用增加5.3亿元，同比大幅上升96倍，主要受到人民币币值波动产生较大汇兑损失。

　　定增项目挖潜增效，降低财务成本：2016年2月26日公司启动非公开增发，定增项目城门山铜矿三期扩建有望提高城门山精矿产量(折铜金属量)至3万吨/年(目前产量约1-1.5万吨)，届时公司自产铜精矿能力将从21万吨/年提升至22.5万吨/年，原料自给率进一步提高。此外定增项目将用于补充流动资金，降低财务费用。

　　2016年上半年铜价有望小幅回暖，下半年下行压力仍大：2015年4季度原油暴跌、美元加息、担忧国内经济失速下滑等多方面因素共同导致铜价出现超跌，2016年初，原油价格自26美元/桶底部反弹，美元加息节奏放缓预期使得美元指数下滑，国内保增长政策带动需求复苏预期，三方面利好共振，铜价自1月18日开启一波反弹，预计2016年上半年铜价将小幅回暖，但随着下半年海外铜矿产能释放加快，铜价下行压力仍较大。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.12、0.14和0.19元，维持谨慎推荐评级。

　　投资风险和结论的局限性：美元大幅度走强或中国需求下滑导致金属价格大幅下滑，募投项目不能按期达产。