无风险套利显神通

      近期股票市场低迷，这周债券市场也有一些下跌，有一些股友对自己的金融资产有一些担心。下 面我对基金资产和基金策略做一个比较透明的介绍，以期让大家了解一下自己的金融资产的现在状况和未来的可能发展趋势。

       一、资产构成

       目前基金资产，现金占50%，股票转债占50%。两只规模比较大的基金基本是这个比例，其他的基金账户中的现金比例更大一些。

       1、股票资产

       股票资产占比较低，仓位最重的账户股票占比不超过5%，所有资产只持有2只股票（每个账户最多只有一只股票），都是有中线重组预期的公司，低波动特征，大盘跌时抗跌，大盘涨时也涨的少，我计划等待重组或者大涨后再卖，如果遇到意外大盘大跌，也可能会少量补仓。

       2、转债资产

       转债资产持有45%左右，基本上以AA-以上的债券为主，以短期债为主。基金每周的净值波动主要是由这些转债价格波动造成的，所以下面我会介绍的更详细一些。

       二、转债持仓的目的

       持有的转债分为三类：

       1、面临到期的短期债

        比如持有的张行转债，该转债今年11月11日到期，目前价格低于到期价。我持有这只债的目的是：市场中的多数股票走势较差，但是银行股走势比较强，但银行股价格又不低我不敢直接买，所以就买了低于到期价的短期的溢价不多的银行转债，如果万一银行股发动行情集体大涨或者公司强行转股（股价要高于转股价30%），那么持有的转债也会相应大涨，进可攻；如果大盘低迷，银行股也不涨，那么我持有到11月份兑换成现金，不赔钱，也不低于逆回购。

       2、减资偿债可以提前赎回的转债

       新公司法生效后，资本金减资的公司，债权人可以要求提前归还债务。有一批公司在发行了转债后又进行了股票回购，在注销回购的股票后发公告，持有债务（包括转债）的债权人可以提前结束债权，相当于可以提前赎回转债（价格按照面值加当期利息）。

      基金资产持有的转债以这类比例最大，目前持有绿茵转债、金田转债、奥维转债、国立转债、科顺转债，清偿登记日目前已经过去，现在再买入是不具备提前赎回权的，我持有的这些转债都是具有提前赎回权的，也已经跟上市公司取得了联系，有的已经签订了清偿协议，有的已经收到公司回复，就是说在3个月内，公司将以面值加当期利息的价格回购。而目前这些转债的价格在除权之后都有一定的下跌，当前价格远远低于面值，比如说科顺转债、绿茵转债距离清偿回购价格都有10%以上的差价。也就是说，事实上目前基金的净值有隐含的价值存在，因为现在基金净值是按照市价（比较低）计算的，而三个月内这些转债是可以按照面值100元加利息换成现金的（比现在的市价高）。

       一般情况下，这类清偿转债解决清偿的方式有两种，一种是直接清偿，有公司已经这样做过了；还有一种是调低转股价，提升转债价值导致转债上涨，前些天的金铜转债、鹿山转债就是这样的，这两只转债基金业操作过，目前已经卖掉。

       3、年化收益率高的AA-以上转债

       主要持有的是长集转债和顺博转债，下面我以长集转债为例来看持有的理由：

       长集转债目前价格95.77元，2026年4月初到期，还有1.75年到期，到期价格为110元+1.8元=111.8元，年化收益率=（到期价格减去市价）除以市价除以年限=9.5%。

       大部分转债具有这样的回售规则：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度内，如果公司股票在任何连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%，可转换公司债券持有人有权将其持有的全部或部分可转换公司债券按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

       长集集团已经连续10个交易日低于4.48元（转股价格的70%），如果大盘弱势，其股价再有20个交易日，就将引发转债回售，即使短线套利不成功，还有不到两年的时间，年化收益率超过9.5%我也可以接受，如果债券价格不涨，随着时间的推移，年化收益率会越来越高。

       顺博转债的情况与长集转债的情况差不多，由于它持续的年限长一些，理论绝对收益也更高，可能更为大资金游资喜欢。这些还没有考虑转股价下修带来的脉冲机会以及大盘上涨机会，只是按照最坏结果来分析的。

       4、转债的风险

       转债也不是没有风险的，主要风险有三：

        第一、公司基本面差，到期对付有风险。

      比如说近期跌破面值的岭南股份在转债到期后，公告没有充裕的资金全额对付，6.6亿的转债，只有4个多亿的现金，无法全额兑付。也有人说，这些公司耍坏，想要债权人强制转股，因为目前转股还是有盈利的。

        这类转债的评级普遍比较低，比如岭南转债的评级为CC。原则上，评级在A+以下的不能轻易买（除非短期清偿），评级在AA-以下的不能轻易重仓线持有。

        第二、债券价格高于到期价

        如果债券价格高于到期价，就不存在套利价格。

        第三、不懂债券知识，高买低卖

        这一周，可转债出现了历史上较大的下跌，大作文小作文满天飞。

        大作文是周五（8月16日）证券时报文章《国企可转债的刚兑信仰该放下了》，主要内容是为岭南股份辩解，要求岭南股份持债人情绪稳定。但这条消息导致了部分转债持有人情绪不稳，也是转债市场机构不满导致下跌的原因。

       小作文是周四（8月15日）有自媒体说，国家将取消公募基金的债券收益税收减免政策，银行将大幅赎回债券基金，将导致债券基金被迫抛售。目前，这些消息已经辟谣。

        在周五ETF转债基金增大规模接货（我也买了一些），但是有一些股友由于情绪问题把持有的转债卖掉了，有清偿权的转债卖掉，就自动丧失清偿权，有满意年化收益率的转债与股票不一样，股票没有到期时间没有面值赎回价格，而长集转债、顺博转债是有的，还有利息。有人认为，近期的转债下跌，是由于部分机构对股票市场彻底失望，想转战转债市场故意借势造谣打压的。

       三、股市的后市怎么看？

       我已经找到了转债盈利模式，不太关心股市，我还有50%的资金，我希望股市跌，股市继续跌一个月，也许长集转债就可以提前赎回，如果涨也可以，转债也会涨的。如果股市继续跌，顺博转债的年化收益率更高，可以发股灾财的，春节前如果抄底转债，既可以情绪稳定不害怕可以重仓，还比股票涨的猛（当天20%）。那样可以既前年获得私募冠军、去年亚军，今年成绩也不会差。但最好是大盘涨，大家好才是真的，即使不能获得冠军，股民都赚钱也行。