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天风MorningCall·0613 | 策略-出海链的阿尔法/宏观-/斯菱股份/建筑建材-低空经济
机构研报精选 / 06月13日 08:14 发布
策略|策略专题报告——出海链的阿尔法如何寻找 1、如何理解出海和红利背后逻辑的区别。由于出海板块内生的波动性，使得其本质逻辑或与红利板块有所不同：投资者投资出海链，买的是产能出海的长期趋势；投资者投资红利板块，买的是波动性收敛下的确定性溢价。长期性和确定性往往难兼得，如果有则往往很“贵”，能获得较高的估值，这也是家电今年至今表现强势的重要原因。2、出海链的阿尔法如何寻找：需出海、出海需有效、有利可图、风险可控。我们筛选出相应的个股组合标的多分布于中游制造，且较多行业具备新质生产力特性，回测显示24年2月以来该组合相对万得出海指数有明显超额收益。特别地，由于我们的筛选中出现了“ROE伴随提升”的条件，这一条件严格来说与出海链指标体系关系不强，为排除ROE提升本身可能的阿尔法，我们去除ROE相关条件后进行再次回测，发现该出海组合2024年2月以来的超额依然明显。
风险提示：1）出海相关财务数据披露具有自主性和随机性，可能有数据口径差异；2）历史回测结果仅供参考；3）政策不确定性无法仅依靠控制对美收入占比消除；4）不同行业之间的属性差异可能降低指标体系可信度。
宏观|6月市场的宏观逻辑
1、股债对地产政策的反应从初期的分化逐渐回归一致。国债期货短暂回调后持续反弹，说明债市更关注地产政策的实质影响；地产股也回调至政策出台前的水平，反映出股市对政策的效果保持观望。我们认为，改革是下一阶段的政策重点，也是决定市场风格的重要因素，对市场的影响主要通过风险偏好体现。我们认为三中全会改革举措可能会集中在科技创新、要素配置、收入分配、经济体制、科教体制这5个方面，这些改革措施可以分为供给侧（科技创新、要素配置、经济体制、科教体制）和需求侧（收入分配）。2、海外方面，美国经济仍有韧性，但存在二次通胀的压力。我们认为基本面数据并不支持联储在大选前降息，如果年内一定要降，12月的概率也大于9月。欧央行五年来首次降息，原因是欧美经济周期已经持续分化一年，当前欧洲经济的增长压力大于通胀压力。
风险提示：政策不及预期，经济运行不及预期，地缘政治风险。
电新|斯菱股份（301550）首次覆盖：汽车后市场稳健增长，机器人贡献估值弹性
1、主业：公司所在赛道具备出海和稳健增长的属性，公司自身正处于产能扩张期（募投项目+泰国工厂三期）。同行对比下来，公司较海外竞争对手的优势在于盈利能力（本质是成本控制能力），较国内同行优势在于收入结构（海外占比更高）和产品体系（公司型号高达6000种+，某同行日常生产流转的则超过3000余种）。2、新业务：公司基于看好机器人产业+自身协同优势（同属于精密零部件制造，部分研发技术和设备可共用），进军机器人行业，产品定位为谐波减速器、丝杠、执行器模组，其中谐波目前处于产能扩张阶段，预计24Q3达到量产标准。我们预计公司24-26年实现收入8.7、10.3、12.4亿元，YOY+18%、18%、20%，归母净利润分别为2.1、2.5、3.0亿元，YOY+38%、21%、21%。看好公司在汽车后市场轴承赛道稳健增长，新业务谐波减速器、丝杠等贡献后续增长弹性，给予“买入”评级。
风险提示：国际贸易摩擦，产能扩张不及预期，大客户订单不及预期，公司近日股价波动较大风险，机器人产品批量出货有不确定性，公司市值较小，测算具有主观性。
建筑建材|低空经济系列2：减重/减震/降噪新材料新发展
1、低空经济应用领域多面开花，无人机及eVTOL或迎快速增长。2022年低空经济市场规模约为2.5万亿，预计2035年增长至6万多亿，2022-2035年CAGR+6.9%，整体市场规模呈现稳健增长。无人机注册数量2022年为95.8万架，预计2035年增长至2600万架，CAGR+31%，无人机数量预计将迅速增加。eVTOL（电动垂直起降）航空器市场仍处于起步阶段，市场规模增速保持较高水平。2、复合材料重量占eVTOLs可达到70%以上，超过90%是碳纤维。在复合材料使用量上，超过90%的复合材料是碳纤维，大约10%的复合材料将以保护膜的形式使用玻璃纤维增强。eVTOLs使用的复合材料预计将从2024年的500吨增长到2030年的约11750吨，CAGR+69%。碳纤维相关企业：光威复材（产品涵盖军工及民用纤维，复材等）、吉林碳谷（大丝束原丝）、中复神鹰（高性能纤维）（与化工组联合覆盖）等；减震降噪相关企业：时代新材（轨交/汽车减震领先企业）（与电新组联合覆盖）、广联航空航空航天配套企业（或将发展eVTOL业务）等。
风险提示：低空经济发展及无人机/eVTOLs等量产进度不及预期，碳纤维、减震降噪产品价格下降，碳纤维、减震降噪产品产能扩张超预期，无人机/eVTOLs采用其他材料等。
客户认为当前市场处在题材快速轮动阶段，关注7月份三中全会稳增长政策。板块上还是从产业趋势的逻辑上去进行选择，看好有色、海风、电力等景气度向上的行业，关注近期政策有转向、行业拐点渐近的军工和电子。 
化工|化工行业运行指标跟踪-2024年4月数据
1、5月，欧盟27国化工行业的信心略有下降。2024年1-5月，化学品生产预期保持正数，库存水平在4-5月呈现回升，反映经理们对当前总体订单水平的看法继续向好的方向发展；化学品信心指数仍处于较低水平，尚未出现强劲复苏的迹象。2024年5月，欧盟27国化工行业信心指数与销售价格预期为正但环比小幅回落，仍处于2020年以来较低水平。2、2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐：1）聚焦高质量发展的“硬资产”。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；2）景气角度：聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧。 
家电|如何看近期海运费上涨对家电企业影响——24W23周度研究
1、上周家电行业微幅跑输沪深300，子板块中白电仍然取得正收益。从外部因素来看，1）市场此前担忧的铜价上涨近期有缓和迹象，铜价从高点接近9w回落至8w附近，预计头部白电企业将在旺季过后通过机型迭代等方式平滑成本影响；2）运费上涨和仓位紧张对企业出口短期内有扰动，我们预计头部企业应该在仓位保障和运费管控上优势更明显，故对其运费影响有限；3）终端零售方面，我们认为国内空调基数压力最大时点已过，结合以旧换新政策已覆盖至全国多个省市，以及当前北方较热天气，我们预期6月零售增速可能环比有所改善。综上，我们认为在各类宏观因素扰动较多的背景下，聚焦细分头部企业可能是近期较好的投资策略。2、标的推荐：1）大家电：如【海信家电】/【格力电器】/【美的集团】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；3）其他家电：如【盾安环境】（与机械团队联合覆盖）/【公牛集团】/【德昌股份】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险；测算过程具有一定主观性。建筑建材|西藏天路（600326）首次覆盖：世界屋脊水泥龙头，需求弹性值得期待
1、西藏自治区水泥龙头，盈利有望优化。我们认为随着区域重大水电站等重点项目的逐步推进，水泥需求有望进入上升通道，公司产能利用率有望重回高位，水泥吨成本、费用存在较大下降空间，有望带动公司盈利迈入新阶段。2、铁路建设逐步放量，水利重大工程可期，需求空间广阔。重点项目来看，铁路建设规划有序推进，中性假设下24/25年有望带动公司77/105万吨水泥需求增量；水电站项目储备丰厚，重点关注装机容量6000万千瓦的墨脱水电站，按15年建设工期、公司份额34%计算，有望带动公司销量122.4万吨，占23年公司水泥销量比重约30%。看好藏区水泥业务弹性，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司24-26年归母净利润为1.12/4.38/9.25亿元，我们采用分部估值法，给予25年建材、建筑业务PE分别为14、5倍，对应目标总市值为68.08亿元，对应目标价5.28元，首次覆盖给予“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号