管理 #拾麦种田# 霍华德马克斯：我非常荣幸，30多年前能和布鲁斯·卡什搭档。1988年，我们俩一起创立了花旗银行第一只不良债权基金，我相信这也是主流投资机构推出的第一只不良债权基金。这让我们进入了一个高度专业化的投资利基市场。

我们的不良债权投资基金所投资的企业，不是那些做得很好的企业，也不是那些有光明前景的高成长企业，我们一般投资的都是那些烂企业，它们做得实在太糟糕了，以致连发行在外的债务都无法按期还本付息，因而构成了债务违约;或者投资的是我们认为有很大可能会债务违约的企业，这些企业要么正在走破产程序，要么正在走向破产。这里我要说清楚，我们投资的企业，一般来说并不是在业务运作上遇到了困难，只是因债务负担过重在财务上遇到了困难。因此我们的投资魔咒是“好企业烂财务”。

一般来说，投资人购买固定收益证券或者贷款，是因为他们预期会定期收到利息，债务到期时能收回本金。可是对于不良债权，市场达成了共识，这家公司不会按约定付息和到期还本。那么，如果预期不会按期还本付息，投资人购买不良债权的动机何在?

答案是如果企业不按期还本付息，那么债务持有人有权向法院提出“破产申请”以清偿债务。简单地说，一家企业进入破产司法程序，法院就会剥夺企业股东的所有权，原来的债权持有人成为新公司的所有人，一下子从债主变成企业主了。每个债权人都能分到一份企业的破产清算资产价值，具体数额取决于其持有的债权数量和优先级，有时候得到的资产是“三合一”:现金、存续企业的新债务、存续企业的股权。
不良债权投资人试图搞清楚以下三点:这家破产企业值多少钱(或者说这家企业脱离破产的时候能值多少钱);这家企业的价值会在公司债权人或者其他索赔人之间如何进行分配，这个破产清算过程要持续多久。如果这三个核心问题有了正确的答案，投资人就能算出来，以某价格购买这家破产企业的一部分债权，能够得到的年化收益率是多少。

我们早在1988年就开始搞不良债权投资了，当时有极大的优势，因为只有几个竞争对手，这个领域几乎不为外人所知 --这两个条件有助于你在任何领域获得丰厚的回报。我们的基金从1988年到2016年一直能够获得远远高于平均收益率的业绩。

————霍华德.马克斯

一直追求成为卓越投资者的霍大师，公认为价值投资派的霍大师，巴菲特看了他二十年岁写投资备忘录的霍大师，几十年来也是一直这么做丑陋型价值投资的，和好公司正好相反，他一直常做烂企业的不良债券，职业年复利20%，与巴菲特业绩相当。你能说霍大师不是价值投资？

当然，他做的看似是“烂企业”，实际是“好企业烂财务”，也就是公司资产业务还行，但现金流有问题。

为什么他这样能赚，就是格雷厄姆那一套破产清算方法，从清算价值中得到“现金、股权、债务”。步骤：计算企业清算价值；看能分配到多少清算价值；破产时间成本贴现计算；计算多少钱买债券能得到合适收益率。

他总结的赚钱秘诀：竞争对手少；领域不为外人所知。

总之呢，真正价值投资就是皱巴巴脏兮兮丑陋型的，改良型价值投资的本质，也是好公司在出了事价格大跌低估买入时，而不是什么好公司本身就是价值投资，你看巴菲特说是持有公司几十年，但常常是只买了一两次，那一两次才是低估买入价值投资，其他时间买入就不是价值投资，所以他只持不买。这是原则问题，应该要分清楚的，否则就是认识错了改良价值投资。

好公司大众趋之若鹜符合人性，实际上价值投资丑陋难做逆反人性。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统