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天风MorningCall·0604 | 策略-美股拥挤度/宏观-节能降碳行动/渤海轮渡
机构研报精选 / 06月04日 08:19 发布
策略|海外与大类周报——美股拥挤度仍处于历史偏高水平
1)美股高位回落，能源与地产板块反弹。5月27日至31日，美债拍卖需求低于预期，叠加部分美联储官员释放偏鹰信号，美国三大股指遭遇不同程度调整。策略层面，GARP优于多因子组合与风格轮动策略；行业层面，前期跌幅较多的能源与地产板块迎来反弹，分别上涨2.0%、1.8%，公用事业延续较强表现，信息技术跌幅居前为-1.5%；2)美国通胀数据回落速度偏慢，美联储或对限制性利率水平维持保守态度。4月PCE价格指数同比2.7%，与前值持平，核心PCE同比2.8%，也基本符合市场预期。3)投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在市场情绪过热的迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业PMI确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
宏观|节能降碳行动会带来什么影响？
1、《行动方案》既是对《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的落地细化，也是对今年政府工作报告提出的“2024年单位GDP能耗降低2.5%左右”的实践指导以及《2024年能源工作指导意见》提出的“非化石能源占能源消费总量比重提高到18.9%左右”的进一步落实。2、自2020年疫情之后，国内需求相对减弱，而出口需求显著增加，特别是工业品出口的增长，这直接推动了高能耗行业的需求。目标1：单位国内生产总值能源消耗降低2.5%左右；我们认为难度低。目标2：规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右；我们认为难度低。目标3：单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.9%左右；我们认为难度低。目标4：提升非化石能源消费占比至18.9%；我们认为难度低。目标5:重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨；我们认为难度中。
风险提示：2024年GDP增速超预期，第二产业增加值增速超出预期；2024年节能降碳改造不及预期，导致低于能效基准水平产能出清超预期；受气候因素影响，可再生能源发电量不及预期。
交运|渤海轮渡（603167）首次覆盖：聚焦主业，高分红
1、2020-22年，疫情导致公司收入、利润下滑，2023年均大幅回升。公司业绩比较稳定、经营现金流良好，现有船舶船龄较小、大额资本开支可能性较低，未来有望继续保持较高的分红比例。2、聚焦主业，剥离国际轮渡和邮轮。2020年渤海轮渡收购威海海大客运，进一步巩固公司龙头地位。渤海轮渡积极拓展货滚运输业务，吸引危化品、甩挂等运输车辆，是客滚运输业务的有力补充。新能源汽车产销双旺，未来有望打开渤海轮渡货滚运输业务增长空间。渤海轮渡剥离微利的国际轮渡和亏损的邮轮业务，或将提升公司整体盈利水平。2024-2026年盈利有望保持稳定。随着疫情影响消退、经济复苏，渤海轮渡的盈利能力有望回升。假设2023年燃油补贴延迟到2024年发放，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.06、3.85、3.87亿元。结合DDM估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE，目标价为11.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海上安全运输的风险，未来业务拓展与市场发展的风险，票价上涨幅度不及预期的风险，燃油补贴减少的风险，利率风险，汇率风险，股价异动风险，测算结果具有主观性。
客户认为，随着二季度高频数据验证，市场或回归基本面交易，关注周期风格中景气度较高行业，以及成长板块中部分行业的超跌反弹。第一，客户看好有色金属。有色金属行业供应格局有望持续优化，2024年3月以来贵金属价格持续上行，相关公司业绩有望持续增长。第二，客户看好电子板块。今年下半年至2025年的电视面板市场供需格局有望重塑，AI快速发展，带动存储行业景气度持续改善， 第三，客户看好医药板块。国家财政部批准大规模医疗补助资金，医疗设备采购大潮开始，2024年的ASCO年会召开在即，国内多项肿瘤研究发表可期。 
化工|周观点：国务院印发《2024~2025年节能降碳行动方案》，顺酐、新戊二醇价格上涨
1、2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐：聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工。2、景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块。（5）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长。聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。
风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。
医药|周观点：创新药商业化价值兑现加强，板块呈现多主线投资机会
1、中国创新药出海趋势明确，2024年亦有多项海外权益授权达成，并且形式更加多元化。我们认为经过十余年积累以及近几年的迭代升级，中国创新药出海将迎来更多元、更高质量的发展。2、国内兑现商业化价值：支付端改善，加强对创新品种支持力度，有望给获批上市的创新药品种带来更丰厚的研发回报。3、4月，医保局官方连续三天，累计共发布8篇推文，内容涉及DRG/DIP政策的理解、对医疗行为的影响以及最为重要的群众利益受损监督举报电话渠道发布。此事体现了医保局对政策落地执行进一步加强监督的决心和行动。近期北京、广州黄埔等多地发布促进鼓励生物医药产业高质量发展相关政策，对创新药应用和支付的支持进一步明确提升，多地的政策均反映了地方医保局及相关部门在积极推动创新药落地使用，促进产业良性发展。总之，在支付端持续改善以及我们之前观点中提到的竞争格局改善的双重作用下，国产创新药研发投入有望获得更丰厚的回报。 风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，销售不及预期，国际关系紧张风险。 
轻纺｜森马服饰（002563）：着重优化商品运营机制
24Q1收入31.4亿同增4.6%，归母净利3.5亿同增11.4%。24Q1毛利率46.6%同增2.3pct，净利率11%同增0.7pct。休闲装门店继续优化调整，截至24Q1末，公司店铺总数为7911家，其中休闲服饰2557家（Q1净减146家），儿童服饰5354家（Q1净增120家）；分渠道看，直营721家，联营103家，加盟7087家。伴随渠道结构调整、数字化赋能深度拓展，公司店效、坪效明显改善。存货优化轻装前行，提升运营效率。截至24Q1末，公司存货25.9亿，同比减少23.3%，环比减少5.8%；存货周转天数151天，同比减少51天。公司存货水平持续改善，结构进一步优化，得益于：①公司自商品计划环节加强消费者研究、制定销售策略及OTB计划，同时加大柔性供应比例；②销售过程中动态分析实际与计划的偏差，及时调整策略；③加大库存结构管控，提高售罄率。公司继续深化全域数字化零售门店部署，推动线上线下业务融合与数字化转型，经营效率大幅提升；同时着重优化商品运营机制，围绕全域库存通、会员通、单店运营管理，提升商品运营效率。我们预计公司24-26年归母净利分别为13.47/15.17/16.86亿元，EPS分别为0.50/0.56/0.63元/股，对应PE分别为13/11/10X。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险。 
房地产&建筑建材|周观点：边际回暖，成效初显——24年5月百强房企销售点评
1、需求侧，层面政策调整后，预计各地未来将有更多需求刺激举措落地，同时市场或将等待成交量边际变化以检验政策效力，在此期间博弈行情或有望延续。2、供给侧，政府收储模式的开启将推动房企的资产修复，融资协调机制也将继续发力，行业供给侧改革或接近尾声，信用修复利好行业信心稳固。伴随24下半年高基数效应消退，销售同比降幅有望进一步收窄，发生二次下滑概率或较低。基本面止跌企稳前我们认为需求不稳、政策不止，短期继续看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。标的方面，1）未出险优质非国央企：龙湖集团、滨江集团、绿城中国、万科A等。2）地方国企&地方城投：越秀地产、建发国际集团、城建发展等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）租赁企业：贝壳。
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