管理 #拾麦种田# 你很推崇本·格雷厄姆，而格雷厄姆又很鼓励不断转手持有的公司，而你的投资思想是集中投资加上非常长远的眼光，请问你仍旧是15%的菲利普·费雪和85%的本·格雷厄姆吗?

巴菲特:我也不知道具体的百分比。在我先前讲的三条哲学基础方面，我是100%的本·格雷厄姆。这三条真的很重要。

我在1960年左右第一次读费雪的两本书，我认为那两本书是很了不起的书籍，费雪是一个很了不起的人。
我认为假如算我的方法受人影响的百分比的话，这算一个，我可以对这些人给我的影响加一个百分比数字，侧重点不同而已。我认为我是100%的菲利普·费雪和100%的本·格雷厄姆，他们两人的观点并不冲突，只是资本回报率高而且可以不断追加投资的企业是世界上最好的企业。格雷厄姆不会反对这个观点。格雷厄姆的钱大部分是从GEICO(政府雇员保险公司)中赚来的，这家公司就是那种最好的企业。
这东西易于实践，也易于教会别人，所以格雷厄姆是认同这个观点的，格雷厄姆只是认为买进从大量统计数据上看非常便宜的。
格雷厄姆会觉得费雪的方法比他的方法更难传授。不过格雷厄姆的方法比费雪的价值更有限，因为格雷厄姆的方法不适用于大规模资金。
格雷厄姆一纽曼公司实际上是一个开放式基金，有600万美元的净值。纽曼和格雷厄姆(是这家公司的合伙人，自己也有600万美元。所以他们一共有1200万美元。
他们可以买进小型机械公司或者别的什么公司，都是从统计数据上看非常便宜的公司。那是非常不错的群买操作。
格雷厄姆必须要卖出，假如你买的是糟糕的企业，那么你迟早还是要把它出售的。假如你买了一组糟糕的企业，你的指望是其中有一些能够被并购或者发生什么事件，你需要转手。
另一方面，假如你买的是一家好企业，那么你基本上用不着转手。
查理?
芒格:我发现有一点很有趣，费雪当年买的好企业，很多都没能一直好下去。
其中有一家叫产权保险信托公司，该公司曾在加利福尼亚州首屈一指。该公司有最大的产权保险部门，都是手工作业的。还有非常好的财务实力、商业信誉等。该公司在一个利润丰厚的领域中称雄。
不过，计算机出现了。只要投资几百万美元，就能建立一个产权保险部门，而且不比过去的人海战术差。
很快出现了很多产权保险公司，这些公司都去找大客户(比如说大型放贷机构和大型房地产经纪人机构》，支付给他们按照以前标准来看高得惊人的佣金，从而抢走很多业务。
所以在加利福尼亚州，所有产权保险公司的总利润之和降到了零以下。本来这个行业是一个垄断行业，看起来不可能会出现竞争的。
假如你展望未来20年，那么很少有公司能称得上安全科技，进步有时候给你带来好处，有时候能害你赔得很惨。
如产权保险信托公司能聪明一点，就会发现计算机能降低成本这个事实可能算得上是有史以来最可怕的诅咒。

巴菲特:比起格雷厄姆的方法，费雪的方法可能需要更多的商业经验和洞察力。不过格雷厄姆的方法可能会很长时间找不到可投资的目标，而且也很难应用于大资金。
但是，若你严格遵循他对流动资本的安全要求，那么这方法是行得通的，尽管可能不适合大资金，而且有些时间段里找不到投资目标。
本真的更像一个老师，我的意思是，他没有想要赚很多钱的冲动，他对此不感兴趣。所以他真的想要一些他认为可以教的东西作为他哲学和方法的基石。
他觉得你可以坐在奥马哈读他的书，买一些统计上便宜的东西，你不需要对商业或消费者行为有任何特别的见解，或任何类似的东西。
我不认为这是真的有任何问题，但我也不认为你可以用本的方式去管理大量的钱。

———巴菲特1995年股东大会

这段话很有意思。
巴菲特曾经说过自己是“85%的格雷厄姆和15%的费雪”，当他65岁时，别人问他还是那种融合比例吗？这是他的回答。
对于他人的突然提问，作为被动回答的巴菲特，我们可以有两方面考虑：一是巴菲特脱口而出的话，可以品味思索他的意思；二是这种回答不能作为经典名言而高举语录，有些是值得商榷的。

“格雷厄姆的三条哲学基础”：股票代表公司代表资产；安全边际；市场先生是我们的仆人。

为什么巴菲特在这里说自己是“100%的格雷厄姆+100%的费雪”，我觉得他的意思是这样的，格雷厄姆的思维框架基石他是100%遵守，费雪的优秀公司和商业洞见他也是完全赞同施行，要说“50%的格雷厄姆+50%的费雪”，容易让人误解为格雷厄姆或费雪哪里有错了，65岁的巴菲特已经把格雷厄姆和费雪顺畅融合于一身，二者不是相同（怎么可能相同），而是互补关系。当然，我不认为巴菲特做到了格雷厄姆的五守正。

芒格这句话很重要：“费雪当年买的好企业，很多都没能一直好下去”。要认清一个事实，在时间和世事无常沧海桑田面前，好企业很多是会转坏的。巴菲特提到了GECIO盖可保险，格雷厄姆是长期持有赚了大钱，但就是好企业转坏也损失了大钱的。好企业最大的风险是转坏。

巴菲特也认为格雷厄姆这套“不需要商业生意思维洞见+不懂市场涨跌”的简单方法“真的有任何问题”，“不知道派”确实可以在股市稳赚善终。

巴菲特认为纯粹格雷厄姆模式“不适用于大规模资金”，这个显然是错的，邓普顿爵士是全球化投资之父，他可是便宜股猎手，基金规模很大的，塞思卡拉曼也是比较纯粹的格雷厄姆模式，也是几十亿美金呀，不大吗，格雷厄姆的关门弟子查尔斯布兰帝曾经管理基金750亿元，规模不大吗，查尔斯布兰帝是很标准的格雷厄姆理念，他很看不上对公司未来生意的预测。

这段话需要思考、细品、听音、辨别。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
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