管理 #拾麦种田# 茨威格:1932年夏天，格雷厄姆在福布斯的一篇文章中写道:“那些有勇气的人没有钱，而那些有钱的人也没有勇气在股票便宜的时候购买它们。”
你能谈一谈勇气吗?听起来似乎很容易。

塞思卡拉曼：你可能对我的答案持怀疑态度，但确实是的，这很容易。
对于一个投资者来说，关键是要明白证券并不是大多数人所认为的那样。它们不是交易的纸片，不是在屏幕上上下跳动的字符，不是你在CNBC上看到的音视频。
投资就是购买企业的部分所有权，购买企业的债务债权。

如果你担心你在60岁时买的债券可能会跌到50甚至40，你很难下手买更多;但如果你知道该债券在80和面值之间甚至高于面值的可能性极高，那么随着价格的下降，该债券会变得越来越有吸引力。
我们的方法一直是寻找令人信服的便宜货。
如果没有什么机会可抓，我们就不怎么投。

我们会用敏感性分析来测试所有的假设。通过压力测试，能获得较高的置信度。

当然，我们也会为小概率犯错做好准备。始终坚持安全边际原则，使我们因此有勇气去逆流而上。

实际上，我们不认为这是勇气，可能是某种程度的傲气。
每当采取行动时，实际上是在说，“我比市场更了解。当别人都在卖的时候，我就要买。当别人都在买的时候，我就要卖。”

我们总是提醒自己要对市场谦卑:有可能会犯错，而事情常常会发生变化，而且要承认我们有很多聪明的对手。

我想说的最后一点是，作为一个投资者，正确的心态总是很重要。如果你失去了信心，如果你犯了太多的错误，如果你跌得太多，就很容易说:“我不能忍受比这更多的下跌。”

茨威格:我曾经把格雷厄姆的这句话解读为:投资者只需要两样东西，即现金和勇气。只拥有其中之一是不够的。

而你是说，勇气不仅仅是来源于秉性，也来源于过程怎么去做。

卡拉曼：完全正确。

———塞思卡拉曼

这是卡拉曼对他自己“股市勇气”的剖析，他的股市勇气从哪里来，从几个方面。
一，投资，就是购买企业的部分所有权，购买企业的债务债权。

这是坚持股票的投资性，买得不是一张纸，买得是公司资产实体，具有明显的价值，总会值点钱。这是价值投资的前提，有价值才值得
买，买了才可能安心，是不可能安心的，是不可能真正有勇气的。
重点是后一句“购买企业的债务债权”，这个很重要，格雷厄姆和施洛斯不买负债率高的公司，原因就是目标公司如果负债杠杆过高，有意外很容易破产，债权太高也不好，出现一些坏账就很容易把净资产吞没了。卡拉曼补充的这句话很好，是对格雷厄姆理论的很好补充。

二，有了资产具有价值的前提后，才可能越跌觉得越值，越具有勇气，补仓不补仓并不最重要，安心才是最重要的。
人是复杂的，与此同时，人还会反思“这个价值确定的对吗，这个低于价值的时间会是多长呢，最坏情况会到哪里呢，影响我的资金使用多长时间呢”。
卡拉曼在这里用了两个方法来对待这些疑问反思。
1，压力测试。什么是压力测试，就是“用敏感性分析来测试所有的假设”。比如股价再跌10%、20%、30%这些测试自己，比如股票被套一年两年三年这些测试自己，能忍受能熬时才算通过了压力测试，能买入。
2，为小概率犯错做好准备。比如公司破产了，比如公司遭导弹袭击毁灭了，格雷厄姆的清算价值折扣是不怕公司破产的，这个安全边际就可以解决，公司毁灭那可就变零了，这个只能靠分散投资来解决，一个被导弹毁灭了是小概率，只是几分之一几十分之一的标的公司损失而已。当然，还有更小概率，分散投资的大部分公司都归零了，塞思卡拉曼也想到了这一点极端时刻，他几十年坚持半仓买股票，就是绝不侥幸这一极端时刻，为了防备这一极端他可以几十年都用股现平衡的半仓策略，卡拉曼绝不是说说，而是几十年都在坚持防备极端概率，就是“安全边际+分散投资+不加杠杆”选出的股票组合竟然归零，他也不怕，他还有近一半现金可以再来。

三，有了“公司资产具有价值+压力测试和极端概率行动防范（实际就是五守正）”后，我们才能理解卡拉曼的这种“勇气”，他称之为“傲气”！是呀，能做到塞思卡拉曼这种标准化习惯化的五守正，市场奈我何，未来奈我何，勇气傲气由此而来。

股市的勇气，不仅仅来源于秉性，更来源于过程中怎么做。

我们能把五守正操作，做到塞思卡拉曼那种标准化习惯化程度吗？这应该是一个标杆一个榜样一个目标方向。

当真做到塞思卡拉曼这种五守正标准动作，才有足够的市场勇气，甚至是傲气。


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