克明面业（002661）:定增顺利完成 龙头地位更加稳固

　　定增价45元,奠定股价底部水平。公司公告本次非公开发行数量2667万股,占发行后总股本的24%。发行价为45元,略高于目前市场价格(1月15日收盘价为44元),至少锁定一年,奠定股价底部水平,股价继续下行空间有限。本次发行的募集资金总额为12.0亿,募集净额为11.8亿。

　　新建产能突破瓶颈,新技术应用提高产品竞争力。公司目前自有产能21.5万吨,委托加工产能5万吨,14年销量29万吨,产能利用率119%,已出现产能瓶颈。募集资金新建37.5万吨产能,助力突破产能瓶颈,也为公司挂面销量提升与规模扩大奠定基础。新产品将全部使用公司自主研发的熟化新工艺,一方面提升产品品质,另一方面自动化程度提高降低成本,产品竞争力持续提升。

　　向上游面粉领域延伸,助推产品毛利率提升。公司拟以2亿募投资金建立20万吨小麦粉项目,向产业链上游布局。主要考虑一是向上游延伸缓解原料价格波动带来成本压力;二是节约面粉包装及运输成本,提高公司在产业链中盈利能力;三是从原料源头保证挂面产品品质。我们预计面粉项目完成后,每吨挂面将节省100元以上(14年吨价约5200),测算对毛利率正面贡献近2pct。

　　短期提升市场份额是主旋律,长期看点在于品类扩张。公司计划以2.3亿募集资金投入销售体系,以加强销售网络与品牌形象建设。估计短期公司仍以扩大市场份额为主,利润率大概率维持5%-10%水平,长期看点在于以传统挂面主业为依托,向厨房食品与休闲食品两大方向发展,利用公司销售网络与研发检验优势进行品类扩张。

　　盈利预测与估值:维持15年盈利预测不变,考虑到新工艺应用、向上游面粉领域延伸可节约成本提升毛利率水平,同时16年高新技术企业资格大概率申请成功,所得税率将降至15%水平,上调16年盈利预测32%,预计摊薄后公司15-17年实现每股收益0.89、1.46、1.92元,同比分别增52%、64%、31%,最新收盘价对应PE为50、30、23倍。考虑到:(1)公司为挂面行业龙头,渠道与产品具有明显优势;(2)16年业绩可能大幅增长;(3)公司具有并购预期,上调至“强烈推荐”投资评级。平安证券

　　农发种业（600313）:签署合作协议 进一步增强公司马铃薯种的市场竞争力

　　农发种业与威宁县签订《马铃薯产业战略合作框架协议》。本次协议主要内容如下:1、建立马铃薯种薯繁育体系。公司将在威宁县建设马铃薯脱毒种苗组培中心、微型薯生产基地、原种繁育基地和一级种繁育基地。2、搭建马铃薯产业化发展平台。公司将聚合发展马铃薯产业关键要素资源,以马铃薯种薯为支点,联合有关肥料、植保、技术、食品加工等方面的核心企业,打造马铃薯产业化发展平台。3、人才培训方面的合作。公司将开展多层次人才技术培训,提高当地农民的种植水平和管理人员的业务技术,加快马铃薯产业化发展速度。

　　本次合作将进一步增强公司马铃薯种的市场竞争力。威宁县马铃薯种植面积165万亩,且政府规划至2020年年需微型薯2亿粒,种薯田100万亩,为公司提供了巨大的种薯需求空间及优质的科研基础平台, 有助于公司进一步扩大在马铃薯种产业上的竞争优势。目前农发种业下属子公司广西格霖(年产马铃薯脱毒苗500万株)及孙公司内蒙拓普瑞业务均涉及马铃薯产业,且在未来中国马铃薯主粮化发展趋势下, 公司马铃薯种产品销售有望迎来持续高增长。

　　我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:(1)农垦改革细则颁布, 为垦区土地资源整合扫除障碍,公司大股东中农发集团拥有国内土地430万亩(其中耕地70万亩),不排除未来注入可能,且借助二级大股东中国农垦总公司的优势,预计公司未来或可能整合集团外农场, 参与农场股权多元化改革。(2)公司打造央企农资一体化平台的战略思路明晰,第一步通过外延扩张形成种子+农药的大格局,第二步通过内部整合、外研合作以及打造“农资+农场+收储”的服务平台对接模式来做强。(3)长期来看,公司商业模式或将形成类似国际四大粮商的“农资+农场+收储”的一体化产业闭环,发展前景广阔。

　　重申“买入”评级。我们预计公司2015、2016年EPS 分别为0.3、0.45元,给予“买入”评级。长江证券

　　普莱柯（603566）:动物疫苗新品即将迎来收获期

　　未来三年公司疫苗新品将逐渐迎来收获期。在禽用疫苗方面,新支流三联疫苗春节前将拿到生产批文,而其他多个品种也已进入注册阶段,预计16、17年将分别获得3~4个禽用疫苗的新兽药证书,在此带动下,今年公司禽用疫苗收入有望实现翻倍增长;在猪用疫苗方面,猪圆环、伪狂犬等大品种预计在17、18年陆续获得新兽药证书,届时猪用疫苗将为公司业绩再续增长动力;在宠物疫苗方面,公司与中国军事医学院合作研发的狂犬病灭活苗目前已完成临床试验,即将进入注册阶段,兔瘟基因工程亚单位疫苗及其三联苗目前处于临床试验阶段。我们认为,公司在基因工程、多联多价等尖端领域形成领先优势,未来三年随着相关研发产品的不断落地,公司业绩亦有望迎来高速增长。

　　未来公司或将从动物诊断试剂扩展到诊断业务领域,开辟新的成长空间。2013年公司与北京万泰合资成立了洛阳普莱柯万泰生物技术有限公司,依托北京万泰的产业化优势及普莱柯的研发技术优势,公司第一步将结合主业,致力于开发快速、高通量的动物诊断试剂,为直销客户提供诊断服务,目前伪狂犬、猪圆环、禽流感、犬细小、犬瘟热等诊断试剂研发顺利,预计16年下半年开始陆续拿到相关证书;第二步不排除将动物诊断试剂优势扩大到其他诊断业务上的可能,例如对毒品、黄曲霉素、违禁药品等领域的检测和诊断,进而为公司业务拓展新的空间,经测算,国内诊断业务市场规模达到200~300亿元。

　　专利技术转让收入未来有望成为公司利润的重要源泉。目前国内兽用生物制品企业有100多家,而大部分缺乏创新能力和研发实力,因而具有较大的专利购买需求,普莱柯经过多年的积淀,掌握了一系列专利技术及兽药证书,且相关研发支出均已当期费用化,后期转让收入将对公司利润形成直接贡献(兽药证书转让费用均在千万级别以上)。此外,公司成立北京集橙信息技术有限公司,提供生物医药专利技术转让平台(集橙网),预计春节前可以上线,期初不以赚钱为目的,主要聚集人气,后期再探索收费模式。

　　给予“增持”评级。总体上,我们坚定看好公司未来发展前景,预计2015、2016年EPS分别为0.89、1.21元,给予“增持”评级。长江证券

　　华英农业（002321）:管理层收购预期不断增强

　　产能收缩逻辑下,鸭价有望于今年二季度迎来景气行情。截至14年底,全国祖代鸭存栏量约3300单元,较13年高点下滑26.7%,预计15年祖代鸭存栏量继续下滑5%左右,而根据白羽肉鸭生产周期,今年二季度供给缺口将逐渐显现,且至少持续一年半到两年左右时间。此外,我们预计鸡价16年有望迎来高景气,而历史上鸡价和鸭价表现呈现高度正相关,在鸡价的带动下,预计鸭价亦将持续上涨。目前华英销售鸭苗价格约2.2元/羽,冻品价格约9000元/吨,年鸭屠宰量1亿,鸭苗产量1.3亿,鸡屠宰量7000多万,预计16年产能和产量提高30~40%以上,在行业回暖背景下,公司业绩将得到显著改善。

　　在管理层不断增持的背景下,公司MBO预期不断增强。截至15年三季度,公司管理层累计增持比例达6.36%,公司后期若要完成MBO,主要有两种途径,一种是直接受让大股东部分股权,另一种是对大股东进行改制后收购部分股权,而我们判断后者操作性和可能性更大。目前公司管理层增持进展顺利,并未受到实控人任何阻碍,大股东态度更倾向于表示支持,预计后期管理层将从大股东手中拿到至少9%的股权,使得持股比例达到15%以上,确立对公司的控股地位,进而改善公司经营效率,提高企业活力。我们预计,16年上半年公司可能完成具体的收购方案,并在适当时候锁定价格,下半年或有实质性进展。

　　上游祖代鸭与下游熟食终端、鸭副产品或将成为公司外延扩展的主要方向。围绕养鸭主业,我们预计公司将在以下方面重点布局:1、最上游的祖代鸭养殖。目前国内在祖代鸭引种全部来自于英国樱桃谷公司,而祖代鸭对于行业自身调节至关重要,未来公司或通过参股、收购等方式在国外进行布局。2、下游熟食终端。公司近期收购了菏泽华运食品,未来或将继续布局此类区域性、有品牌、有渠道、有一定市场影响力的熟食企业。3、整合羽绒产业。羽绒作为重要的鸭副产品,对于提升公司综合盈利能力和抗风险水平有重要意义,预计后期公司将加大专羽绒服生产企业的深度合作,并整合相关资源。

　　给予“买入”评级。我们看好公司未来发展前景,预计2015、2016年摊薄EPS分别为0.07元和0.38元。长江证券

　　雏鹰农牧（002477）:持续看好公司投资价值

　　养殖模式升级带动成本改善和产能扩张。新模式对公司主要有两方面的影响:1、有效改善养殖成本。通过猪舍转让,公司获得的大量资金,且人工减少降低财务和管理费用,预计节约养殖综合成本60元/头。2、产能快速扩充。一方面,固定资产的投入减少,猪舍转让资金将满足产能快速扩张的投入;另一方面,合作社模式对于农户的协调以及管理将使公司不再面临猪场管理人数不够的限制,快速推动养殖模式升级。预计公司15年生猪出栏量接近200万头,16年自养规模突破300万头,平台规模亦突破300万头,而我们判断,16年生猪养殖行业将维持高景气(生猪均价17元/公斤),公司业绩亦有望实现高增长。

　　公司外延整合有望持续推进。2015年以来,公司资本运作步伐加快,目前已经形成了生猪养殖、粮食贸易、互联网三大业务板块,近期公司又认缴平潭沣石1号份额,并联合发起设立农业产业投资基金,目的在于通过体外投资平台进行收购兼并,待时机成熟后放入上市公司。我们预计,公司后期一方面将继续在养殖上下游收购企业,扩大养殖规模,打造全产业链模式,另一方面在电子竞技、电子商务等领域亦会加大布局力度,在开阔业绩增长来源的同时,发展粉丝经济,促进公司猪肉产品的销售。

　　大股东增持或将继续,彰显对未来发展信心。经过多次增持,公司董事长侯建芳及其一致行动人深圳聚成合计持有公司股票4.27亿股,占公司总股本比例40.8%,且侯建芳先生本人或其一致行动人计划在12个月内(自2015年7月15日至2016年7月14日)继续增持公司股票,增持比例累计不超过公司总股本的2%。我们认为,大股东的不断增持反映了对于公司未来业务发展的充足信心,且由于近期系统性风险,公司目前股价跌至13.3元,大幅低于公司定增价格(14.34元)、员工持股价格(22.82元)、管理层增持均价(16.02元)以及董事长增持均价(17.34元),后期不排除公司高管继续进行增持的可能。

　　给予“买入”评级。我们看好公司未来发展前景,预计2015、2016年EPS分别为0.24元和0.87元。长江证券

　　泸州老窖（000568）:停货影响有限 增长后劲更足

　　1、停货为下半年良性增长,料对全年出货量影响不大。

　　根据我们调研,经销商元旦前进货量较多,目前市场流通的1573预计在500吨左右,可以满足春节前后2个月的需求,且部分地区价格较低,公司此举为确保后续出货量和价格稳定。15年公司1573出货量接近2000吨,批发价整体同比有提高50元左右,但部分地区价格仍较低,广东甚至出现500多点甩货的现象,导致渠道盈利不足(国窖品牌公司的出货价格620元,含一定返利),影响经销商的信心和良性增长。停货虽部分影响短期放量,但渠道库存消化完毕批价提升对改善渠道信心,提高后续进货热情有益,完全可弥补短期损失,对全年的出货量影响不大,且终端价格提升渠道动力开始恢复,未来增长更加确定。

　　2、16年持续积极调整,效果逐步显现。

　　新管理层上任以来,积极改革历史遗留问题,通过砍条码,产品聚焦,强化市场营销一些列的措施,恢复老窖市场份额。分产品角度看:1)1573持续的控量保价,建立品牌公司,未来销售队伍从300人逐步增加3000人,强化渠道终端营销,16年预计实际的出货量超过2000吨,终端价格稳定,倒挂基本解决,确保未来更加良性的增长。2)中档窖龄酒15年上半年出货5亿后停货,预计渠道库存从9亿逐步消化到目前的2亿,终端价格有回升,预计16年上半年大概率恢复窖龄供应,全年的出货量预计近10亿;品牌聚焦对中档酒恢复最为有利,老窖特曲在10亿的基础上预计将稳步攀升。整个中档酒现在也在各地扩大销售团队,推进市场终端运作,在没有渠道的地区推行直供终端,拉动氛围;3)低端整体基本保持稳定,不论是人员和费用支持上向头二曲倾斜,砍掉多余条码,短时间造成收入和利润的不利影响,料16年基本调整结束,后续增长更确定。

　　3、给予32元目标价,维持“强烈推荐-A”。

　　公司15年由于消化渠道库存,品牌调整,市场费用支持力度加大,业绩略低于市场预期,16年延续为长远健康发展夯实基础的思路,业绩增速可能仍会比较保守,但确保增长后劲更为持久。略下调15-17年EPS为1.03、1.28和1.60元,尽管业绩会有所滞后,但终端层面的改善持续,报表改善也会持续,16年底营销、品牌改革基本结束,国企改革可能会提上日程,总体向好趋势不变,投资周期更长,我们给予16年25倍PE,32元目标价,维持“强烈推荐-A”评级,建议趁回调积极买入,中期持有有望获得良好收益。招商证券

　　隆鑫通用（603766）:业绩符合预期 无人机龙头起航在即

　　业绩符合预期。营收方面,同比微涨,符合预期。其中山东丽驰和广州威能纳入合并报表增加公司营业收入7.59亿元。归属上市公司股东净利润同比大涨的主要原因是:1、广州威能和山东丽驰纳入合并报表增加归属母公司净利润4959万元;2、增持山东丽驰导致投资收益增加1.08亿元;3、公司海外业务营收占比48%,人民币贬值导致公司汇兑收益增加6916万元。

　　顶层设计出台,无人机龙头起航在即。《中国制造2025》路线图指出,争取到2025年,无人机在边境巡逻、治安反恐、农林牧渔、地图测绘、管线监测与维修、应急救援、摄影娱乐等领域大量应用,无人机千亿市场爆发在即。公司与清华大学强强联合,坐拥飞控、旋翼和发动机三大核心技术优势。主打产品XV-1和XV-2广泛应用于边境巡逻、治安反恐、农林牧渔、地图测绘、管线监测与维修、应急救援等领域。其中XV-1主要用于侦查、搜救工作等军用领域,最大起飞重量230kg,最大任务载重量50kg,最大升限超过3000m,最大续航时间超过3h,巡航半径超过100km,技术参数可以与国际领先的同类机型相媲美,近期XV-1产品信息进入全军武器装备采购信息网。而XV-2是公司重点打造的农业植保无人机,最大载药量达72升,作业效率为250亩左右/小时,在飞行精度控制、载药量、滞空时间都是其他竞争对手短期所难以企及的,是国内农业植保无人机龙头。

　　重申买入评级,维持6个月目标价30元

　　无人机搭载农业信息化+电动车切入后市场,战略转型升级不断推进,业绩估值有望双轮驱动。预计2015-2017年EPS分别为0.92元、1.06元和1.22元。重申买入评级,维持6个月目标价30元,对应2016年28倍PE。光大证券

　　中国国旅（601888）:政策进一步放宽与否为海南岛免税销售增长关键

　　12月海南岛免税销售额增长平淡,系受高基期影响:2015年12月海南岛免税销售额同比下滑6.4%/环比增长0.5%,系因去年基期较高。然而2015年海南岛免税销售总额达人民币53亿元,同比增长28.9%。我们预期进入2016年后,将受到2015年高基期影响,若海南岛免税销售政策未进一步开放,免税销售增长动能将趋缓。

　　游客人均消费额为观察重点:海南岛强劲的免税商品销售主要仍来自大量的购物游客所带动,尤其是在三亚新开幕的海棠湾免税购物中心。而2015年游客人均消费额仍与2014年大致相当,为人民币3,240元,我们认为原因是产品品项、购买金额限制的规定。因此在法规限制增长的情况下,我们相信海南岛免税销售政策将会需要进一步放宽。

　　重申买入评级,目标价人民币65元:由于中国国旅在海南岛的免税销售居龙头地位,且为中国唯一全国性的免税销售营运商,我们认为中国国旅将是免税销售政策放宽的主要受益者。公司股价目前相当于26倍/21倍2016/17年预估每股收益,我们认为具吸引力。重申买入评级。元大证券

　　沈阳化工（000698）:东大整合完成 控股股东资产证券化加速

　　沈阳化工是中国化工集团旗下石油化工板块唯一上市平台。公司经过多年发展建设,目前已拥有内地电石、沿海盐场和大庆油田等巩固的原料供应基地,逐步形成了以聚氯乙烯糊树脂为龙头的氯碱化工产业链和以CPP 及DCC 为上游的特种聚乙烯、丙烯酸、丙烯酸酯等新材料化工产业链,推进了产品结构向高端化、系列化和精细化发展。

　　蓝星东大整合完成。公司通过向中国蓝星(集团)股份有限公司发行股份的方式购买其持有的蓝星东大99.33%的股权。标的资产评估值为70,729.30万元,发股价格为 4.46元/股,新增股份为158,585,867股,于2015年11月20日正式上市。沈阳化工集团持股比例26.68%,仍为公司控股股东,实际控制人中国化工集团合计控制公司股本比例从34.58%上升至47.24%。

　　蓝星东大主营业务为聚醚多元醇。蓝星东大主导产品为环氧丙烷和聚醚多元醇系列产品,其中环氧丙烷全部自用于聚醚多元醇的生产,而聚醚多元醇是聚氨酯合成材料的主要原料之一,广泛应用于汽车、软家具、防水、塑胶、保温、交联剂、粘合剂等行业和应用领域。2013年度、 2014年度及 2015年 1-3月份,蓝星东大分别实现营业收入 20.69亿元、27.26亿元及 6.13亿元,毛利分别为10.65%、10.60%及12.06%。

　　控股股东资产证券化加速,小公司大平台前景可期。公司实际控制人中国化工集团公司一直秉承以资本运营为主,海外并购与国内板块同业的全球领先公司,借其专业能力整合国内协同资产,通过旗下上市公司平台分板块实现证券化的战略思路,对其旗下的资产进行整合,加速其证券化的进程。公司目前是中国化工集团有限公司旗下石油化工板块唯一上市平台,且受到市场油气价格及国内产能过剩等问题的影响,近年来业绩不甚理想,因此存在较大的资产整合预期。

　　盈利预测与投资评级:将蓝星东大合并至沈阳化工2015-2017报表中后,我们预计公司2015至2017年营业收入分别为127.87亿元、129.64亿元及133.53亿元,归属母公司所有者净利润分别为13974万元、9320万元和9284万元,按照公司最新股本8.20亿股计算,对应2015-2017年摊薄EPS 分别为0.17元、0.11元和0.11元。根据可比公司的市盈率预测,我们给予公司2015年36-40倍的PE,计算出公司估值区间在6.12~6.8元,首次覆盖给予“增持”评级。信达证券

　　华孚色纺（002042）:新疆布局发力 关注业绩强劲增长

　　相较于其他一级子行业,纺织服装板块的财务报表整体相对较好,主要是服装产业过剩产能的“出清”发生在2012-2014年,财务报表的负面影响主要体现在2013、2014年。相对于主观上过度乐观的外延式扩张,客观的经营环境并未明显改善,产业层面上的“供给端改革”仍在持续,弱势的企业加速退出,优势企业则根据自身资源禀赋主观上进行战略选择。

　　具体到投资逻辑上,我们看好优秀的企业在产业链层面的深度布局,核心是看好逆势的战略布局、主观的方向选择,会带来未来5年较为清晰的成长逻辑,如美盛文化、奥康国际、华孚色纺、百隆东方、华斯股份、航民股份、健盛集团、乔治白;我们也看好彻底转型的企业对于新业务的大力布局,关注如凯瑞德、凯撒股份、贵人鸟;目前已经确认双主业方向,且建设节奏稳健的伟星股份、报喜鸟、美欣达、孚日股份、宏达高科、卡奴迪路预计在2016年将探索出新的增长逻辑。

　　我们推荐华孚色纺,首先是基于对公司中长线清晰的投资逻辑的认可。1)前期定增募集资金全部用于扩产,战略性布局新疆、越南等区域产能,符合纺织产业在全球的转移趋势。公司2006年以来深耕新疆区域,未来有望借势于一带一路战略、国家对新疆纺织产业的大力扶持,深化产业链关键环节的布局;在越南加入TPP的预期下,纺织产业最为受益,公司在越南已建设12万锭基础上进一步扩产,未来将更加受益于越南纺织产业的崛起。2)在产能扩张的同时,公司将布局原料、纺纱、面料、制衣全产业供应链,我们看好互联网大背景下,电商平台与制造业的真正结合,以提升产品品质为核心,促进产业升级。

　　公司2015年6月30日完成了员工持股计划的股票购买,均价为11.47元/股;2015年12月19日公司公告定增预案,计划以12.72元/股的价格定增不超过22亿元,员工持股计划及定增为公司股价提供了相对的安全边际。

　　考虑到新疆及越南产能享受政策红利效应持续释放,且棉价若上涨,公司业绩则有望再超预期,预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.58、4.53、5.46亿元,同增112.60%、26.45%、20.51%,对应EPS分别0.43、0.54、0.66元。参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在12x-31x,给予公司略高于均值的估值水平,2016年30xPE,对应目标价16.31元,买入评级。