来自 大海微蓝的东方财富专栏 2022年09月12日 20:32返回厦门国贸吧>

产业零售行业数字化提升加速，行业龙头具备先发优势，在供应链基础与上下游客户资源的加持下，渗透率稳步提升；同时，行业规模效应不断发挥，成本费用持续摊薄使得公司盈利能力不断增强，上半年产业互联网板块各公司实现营收与归母净利的同步高增。

产业B2B新零售是一场针对传统渠道的变革。部分TO B领域至今仍以效率低下的传统形式在经营，如零售门店的进货渠道、制造业的采购渠道等，至今仍然以相对传统的方式运行，效率有很大的提升空间。所谓产业B2B新零售，就是凭借现代化的技术和理念，改善传统B2B供应链的运营效率。

产业B2B新零售包括工业品B2B电商、大宗品一体化供应链、乡镇B2B电商等。这些行业的共同特性：大行业、小公司、极度分散、目前仍以传统模式为主。其核心理念是使用更先进的技术和经营模式，提升传统供应链和分销渠道的效率。未来新模式的渗透率，及龙头公司的市场份额，均有较大提升空间。

工业品电商：行业渗透率仅约5%，未来大有可为。艾瑞咨询数据显示，2021年我国中国工业品电商市场规模仅为0.58万亿元，整体渗透率仅为4.5%。其中渗透率较低、近年发展较快的是自营模式的垂类B2B电商，国联股份、密尔克卫等龙头企业的相关业务，2020-21年均保持100%以上的收入增速；而目前规模较大的国联股份在相关行业中的渗透率仅约为1%，未来广阔发展空间。重点关注：行业龙头国联股份；稀缺物贸一体化平台密尔克卫等。

大宗品一体化供应链：行业集中度不断提升，一站式服务价值凸显。所谓一站式服务，即在满足客户交易需求的同时，也满足物流、资金等配套需求。近年来国内龙头企业（包括厦门象屿、建发股份、物产中大、厦门国贸等），逐渐从传统贸易模式切换到一体化供应链模式，盈利稳定性更高，CR4也从2016年的1.2%提升至2021年的约5.5%。重点关注：市占率持续提升、盈利能力稳步增长的龙头企业厦门象屿等。

1、国联股份(603613.SH)：

公司以拼购自营为主，将下游小订单拼成大单，形成议价权，向上游换取更低的价格，赚取差价。在此过程中库存风险不大，公司的订单基本上是背靠背锁定，基本上没有价格风险和存货风险的敞口暴露。

盈利的来源在于：

绕过中间环节，提升效率，降低了整个链路的加价率；

规模效应，使用数字化方式提升经营效率，人效高于传统模式。

疫情干扰下高增长趋势不减。22H1收入278.9亿元（+98.8%），与预告上限持平；在疫情干扰下各多多平台依然保持高速增长。同时利润增速高于收入增速，盈利提升能力得到验证。

赋能上下游供应链，多多平台驱动营收增长。22H1网上商品交易业务实现收入278.3亿元，同增99.4%，这得益于公司积极实施上游核心供应商、深度供应链、云工厂等策略和下游集合采购、拼单团购等策略，推动多多平台交易规模提升；此外22H1商业信息服务业务实现收入0.3亿元，同减33.4%；互联网技术服务业务实现收入0.3亿元，同增23.1%。

涂多多、粮油多多利润增速超收入增速，公司盈利增长能力得到验证。22H1涂多多实现收入157.4亿元，同增78.7%；实现净利润2.8亿元，同增90.8%；粮油多多实现收入0.92亿元，同增143.4%；实现净利润0.28亿元，同增156.3%。

盈利能力：营收持续高增，销售费用率大幅摊薄。22H1公司扣非归母净利率1.4%，与去年同期保持一致。其中，毛利率3.0%（-0.3pct），费用率0.7%（-0.3pct），进入持续改善阶段。单Q2费用率为0.6%（-0.3pct）带动扣非归母净利率提升至1.5%，主要系营收高增摊薄。

展望：单品突破+价值链横向、纵向延伸，规模效应持续凸显。公司工业品电商当前行业渗透率仅1%，客户资源转化率仅0.5%，空间广阔。公司凭“单品突破+沿客户价值链横向拓展&沿产业链纵向延伸”打法做大规模，过往多多成功经验可复用，新多多可期。叠加云工厂和数据核心资产积累，未来有望打造第二增长曲线。

2、密尔克卫(603713.SH)：

我国危化物流龙头，密尔克卫物贸一体化有助于：减少额外环节提升效率；增厚公司利润并提升物流设施运转效率。公司介入交易环节并没有根本改变商品的货流，产品仍通过公司的物流设施送达客户，只是交易商变成了密尔克卫。这个模式减少了额外的贸易商环节，并能够进一步打通上下游的数据，提升效率。

对于下游客户而言，通过密尔克卫采购亦能够得到更好体验：

物流方面，基于密尔克卫危化物流体系，正规安全有保障；

货源方面，密尔克卫凭借其供应链地位从龙头厂家直采，正品保障可溯源；

时效更可控，下游厂家可减少原材料库存储备，加速周转减少资金占用。

公司营收结构持续优化，Q2业绩增速超预期不惧疫情干扰，保持业绩高速增长。22H1收入62.7亿元，同增81.1%；实现归母净利润3.0亿，同增65.6%，实现扣非归母净利润3.0亿，同增60.2%。

分业务来看，疫情冲击下公司商业模式稳定性得到证明。化工品交易业务同增90.2%，营收占比34.9%（+1.7pct），22H1货运代理业务（其中包含MGF货代和MTT航运罐箱）/仓储业务/运输业务/化工品交易业务分别同增75.2%/41.8%/25.3%/90.2%。

分地区来看，上海地区营收展现公司经营韧性。2022H1上海地区营收34.7亿元，同增96.1%；非上海地区营收27.8亿元，同增65.5%；在疫情干扰下上海地区占营收比重为55.6%（+4.2pct），表明公司提前布局收到成效，使得业绩保持良好的增长态势，充分体现公司经营韧性。

从盈利能力指标来看，22H1扣非归母净利率4.7%，（-0.7pct）；22H1毛利率10.1%（-0.5pct）；22H1费用率3.5%（-0.3pct）,几项指标均处于较为稳定区间。

展望：物流业务市占率提升，稳定交易场景下，龙头客户资源助力平台业务增长。公司致力于打造成为化工赛道的亚马逊，并将打通物流、交易、环保全供应链，为全球客户提供高标准的供应链服务，公司业务相辅相成，发展路径清晰，业绩有望持续稳定兑现。

3、厦门象屿(600057.SH)：

在大宗供应链这样一个成熟的行业中，厦门象屿近年来仍然实现业绩的持续增长，收入、归母净利润连年高增。

2021年，公司实现营业收入4,625亿元，同比增长28%；实现归母净利润21.61亿元，同比增长66%。2015-2021年，公司收入、归母净利润GACR分别为41%、40%。

这得益于：

第一，行业集中度不断提升的发展趋势，以及公司供应链综合服务的模式很好地满足了下游客户的核心需求。

第二，公司不断优化客户结构，提升制造业客户占比。制造业客户有实体工厂和大量工人，违约成本高，资信相对较好，对综合服务需求高，也具备稳定性。贸易商客户没有实体工厂，违约成本低，资信及需求稳定性差。

展望：虚拟工厂（全程供应链管理服务）是厦门象屿未来潜在增长点。

“虚拟工厂”针对制造业企业在各个经营环节的特定需求，进行规模、管理、金融、物流全方位赋能，提供原材料供应、产成品分销、物流运输服务。该模式既能够帮助供应链企业提升经营效率，也有利于提高客户粘性和公司盈利能力。

虚拟工厂模式在金属矿产、能源化工领域已经初见成效。截至2022年4月，公司虚拟工厂项目数达12个，覆盖产业链从钢材拓展到铝、石油焦、锰矿、焦煤，经营规模超千亿元。未来公司将进一步推动虚拟工厂模式跨产业链复制，并推广利润分成方式，提升规模和盈利能力。

相关证券：

• 国联股份(603613)

• 密尔克卫(603713)

• 厦门象屿(600057)

• 建发股份(600153)

• 厦门国贸(600755)

江南短评：

600755厦门国贸，中国供应链巨头，产业赛道好，世界500强的大平台，世纪证券、国贸期货等上市预期，智能制造等科创领域及海南自贸港大布局，国企改革积极推进，可谓前程似锦，2022三季报每股利润近0.9元，主营业绩相当优异，市盈率仅仅5倍左右 （简单的说就等于5年投资一家公司全部回收成本），主业进一步聚焦，盈利大幅度增长，绩优成长预后性强，股东会承诺现金分红不低于30%，年化股息率高达7%，低市盈率低价低估值高成长高分配，未来个人养老保险基金的最佳目标公司之一。

相比较国元证券、建发股份、厦门象屿等同类个股，厦门国贸的股价严重低估，放大格局上看，厦门国贸也是台 海发展 第一股，未来机遇多多！

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