原创   黑鹰王亮

8月1日，陆续有新媒体报道称，多位知情人士透露，国内有硅料企业因为IPO被否，其控股股东作价110亿转让其在该公司所拥有的全部股份。

知情人士所指的这家硅料企业是亚洲硅业（青海）股份有限公司（简称“亚洲硅业”）。

有行业观察者联系亚洲硅业高管，该高管未直接否认，仅表示“不便透露”。另有业内人士表示，也听说了这一消息。

亚洲硅业尚未对这一消息作声明。不过亚洲硅业确实IPO已经终止。

根据上海证券交易所文件，2022 年 4 月 29 日，亚洲硅业和保荐人平安证券向上交所提交申请，申请撤回上市申请文件。上交所根据相关规定，决定终止对亚洲硅业首次公开发行股票并在科创板上市的审核。

亚洲硅业的上市申请于2020年11月获上交所受理，2021年3月因财务资料过期曾中止审核，三个月后再度恢复。2022年3月末，因亚洲硅业发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，上交所再度中止其发行上市审核。

根据亚洲硅业上市招股书，亚洲硅业成立于2006年，由青海省新能源研究所有限公司以及施正荣夫妇控股的亚硅BVI共同出资设立。亚洲硅业成立于当年，也正好是是尚德电力在纽交所上市的第二年。

穿透亚洲硅业的股权结构，亚硅 BVI 为亚洲硅业控股东东，持有公司208,728,128 股，占公司股本总额的 78.58%。

黑鹰光伏发现，施正荣、张唯夫妇通过信托基金Power Surge Trust 间接控制亚洲硅业，不考虑超额配售，倘若成功登陆资本市场，施正荣夫妇还将控制亚洲硅业58.94%的股份，拥有绝对控股权。

然而，亚洲硅业的上市之路并不顺利，现在，这家企业的IPO终止了。

谁是王体虎？

王体虎是亚洲硅业董事长、总经理，1962年出生在江苏滨海县的小农村，年龄上比施正荣年长一岁。

国际知名实验室的专业首席科学家、一手打造青海光伏名片的企业家，这是王体虎为外界所熟悉的两个身份“标签”。

在王体虎秘书口中，他是神奇的“不管多晚发邮件都会秒回”的人；每日邮件往来的下属会“吐槽”他连标点符号、英文大小写也要“挑刺儿”；多年与他合作的伙伴眼里，“没见过比他还忙的总经理”。

王体虎还有个被光伏业界熟悉的“身份”——施正荣多年好友，伙伴。

1995年5月至2006年4月，超过十年的时间，王体虎任美国国家可再生能源实验室高级科学家、硅材料和器件项目首席科学家。

其后，科学家回归实业。

2006年4月至2006年7月，王体虎短暂担任无锡尚德太阳能电力有限公司研发副总经理；2006年8月（含公司筹建期）至2019年8月，任亚洲硅业（青海）有限公司董事长、总经理；2019年8月至今，任亚洲硅业（青海）股份有限公司董事长、总经理。

刚到青海那年，王体虎44岁；如今，60岁。

亚洲硅业成立时，正值硅材料价格高峰期；如今中国光伏产业早已翻天覆地。

具体经营层面，亚洲硅业营收及净利润均已连续两个年度（2018年、2019年）下降，两年间营收及净利润分别下降了15.98%和70.17%，这样的成绩在冲锋上市的光伏企业中颇为罕见。

对赌条款

自2019年至今，超过30家光伏企业登陆资本市场，2020年以来，科创板已经成为光伏企业登陆中国资本市场最重要的跳板，天合光能、中信博等通过登陆科创板，不仅从资本市场募集数十亿资金，市值更是纷纷看涨。

光伏领域，资本的作用在当下及未来的竞争中必然产生更大的作用。

笔者综合分析认为，亚洲硅业选择2020年底上市，一是行业大势所趋，二是彼时控股股东与投资机构的对赌承若即将到期，上市原本已是迫在眉睫。

据黑鹰光伏了解，亚洲硅业控股股东、实际控制人于2018年10月和2019年2月分别与青银鑫沅、未央新能源、青海汇富、宁波矽科、西开投、深创投、红土创新、红土创盈、蓝溪红土签署了《股权转让补充协议》，其中含有退出安排的对赌条款。

若公司在2022 年12月31日之前未实现在中国境内公开发行股份并上市，则控股股东、实际控制人共同连带回购投资方持有的公司全部或部分股权。

据黑鹰光伏统计，青银鑫沅、未央新能源、青海汇富、宁波矽科、西开投、深创投、红土创新、红土创盈、蓝溪红土合计持有亚洲硅业23496万股股权，持股比例为13.8215%。如此量级的股份回购，必然需要巨量资金支持。

可以推断的是，亚洲硅业上市若成，大股东们可一同分享这场财富盛宴，而一旦无法在限定的时间内完成上市，将对控股股东及实控人产生巨大的资金压力。

  业绩缘何下滑？

回到亚洲硅业经营业绩层面。黑鹰光伏统计发现，过去数年，亚洲硅业84%以上收入来自于多晶硅业务，10%以上来自于光伏电站运营业务。

可查询的统计数据显示，其多晶硅产品收入曾在2018和2019连续两年下降，2019年为11.89亿元，较2017年下降了22.08%。这也是其整体业绩快速下滑的主要原因。

另一方面，黑鹰光伏发现，亚洲硅业多晶硅产品收入走势要远弱于通威股份、大全新能源等主要竞争对手，且其多晶硅产品毛利率也要远逊于后两者。

如下表所示，通威股份多晶硅产品收入已经至少连续连年增长，2019年为51.79亿元，同比增长了56.14%，大全新能源2019年多晶硅收入为24.42亿元，也同比增长了17.97%，反观亚洲硅业2019年多晶硅产品收入同比下降了4.18%。

同时，2017年亚洲硅业多晶硅产品的毛利率为43.37%，还要强于通威股份，略弱于大全新能源，可2018年以后其产品毛利率连年爆降，2019年毛利率已经降至12.70%，盈利能力不足通威股份的一半，较大全新能源也低了整整10个百分点。

亚洲硅业解释，“2018 年、 2019 年，公司多晶硅毛利率显著低于同行业公司，主要因公司多晶硅生产用电价格较高所致。”

谈及赚钱能力，笔者发现亚洲硅业很大一部分利润来自于政府补助，这也应引起投资者关注。

据黑鹰光伏统计，在2017年-2020年上半年间，亚洲硅业获得的政府补助金额都在2000万元以上，2019年获得政府补助6283万元，占净利润的比重达58.39%，2019年亚洲硅业“扣除非常性损益后的净利润”将降至0.47亿元，同比下降了75.82%，降幅将远大于净利润（同比下降52.28%）。

不仅如此，亚洲硅业还面临“客户集中度较高的风险”。

2017年-2019年及2020年上半年亚洲硅业对前五大客户销售金额合计分别为10.30亿元、8.8亿元、10.75亿元和6.84亿元，占当期营业收入的比例分别达60.94%、59.76%、75.66%和 95.88%，整体上呈现持续增长趋势；

尤其是对第一大客户销售收入占比分别为23.79%、20.09%、40.73%和 69.72%，客户集中度非常高。

其第一大客户就是光伏领域风头最劲的企业之一隆基股份。

按照亚洲硅业的说法，“公司自2012年亚洲硅业开始与隆基股份开展合作”，2018、2019 连续两年获得下游龙头厂商隆基股份颁发的“卓越品质奖”，为唯一获此荣誉的多晶硅供应商。

2020 年，亚洲硅业正式通过全球单晶硅片龙头企业隆基股份 N 型电池用料认证，成为我国多晶硅企业中首家通过该认证并批量供货的供应商。

资金压力

纵观两家公司的发展史，可以发现，隆基股份与亚洲硅业实控人施正荣之间也颇有渊源。进入2020年，隆基股份与亚洲硅业的合作日趋紧密。

2020年8月18日，隆基股份与亚洲硅业签订了关于多晶硅料的长期采购协议。合同约定2020年9月1日至2025年8月31日合计采购多晶硅料数量为12.48万吨。

根据 PVInfoLink 于 2020 年 8 月 13 日公告的多晶硅料均价测算，预估本次合同总金额约 94.98 亿元（不含税），占公司 2019 年度经审计营业成本的约 40.61%（本测算不构成价格承诺）。

要知道，截止2020年6月末，亚洲硅业的多晶硅产能还仅为19000吨/年。

上述协议签订后，亚洲硅业唯有开足马力扩张，才有可能完成上述供货协议。2020年底IPO，亚洲硅业原本计划募集资金15亿元，全部投向“60000t/a 电子级多晶硅一期项目”，项目总投资预算为24.99亿元，建设周期为1.5-2年，建成后可年新增多晶硅产能30000 吨。

扩张就需要资金。但笔者分析发现，目前亚洲硅业自身的资金储备不仅不能单独完成上述产能扩张，甚至不足以覆盖有息债务，资金压力可想而知。

截止2020年6月末，亚洲硅业拥有的货币资金仅为0.94亿元，而长短期有息借款规模达10.89亿元，两者间存在着9.95亿元的资金缺口。

实际上，尽管亚洲硅业“光伏电站运营”业务收入一直保持稳定增长，但长期被拖欠的补贴电费，也给亚洲硅业带来了很大的资金压力。

据统计，在2017年-2020年上半年“光伏电站运营”仅为亚洲硅业贡献收入5.78亿元，但截止2020年6月末亚洲硅业应收补贴电费（账面价值）合计达4.84亿元，占近近年电站运营收入的比重达83.74%。

笔者认为，冲锋科创板成败，事关亚洲硅业全局战略得失，重要性不言而喻。 而IPO终止，对这家企业及股东无疑是一次打击。

记得2019年初，亚洲硅业董事长、总经理王体虎曾对媒体表示：“我还远不能算成功啊！”

企业生产规模已经是10年前的10倍多，王体虎还要一直干，不停奔，为了实现心中谋划已久的目标：“如果哪天我退休了，公司运转的更好，能给股东有所回报，员工收入持续提高，公司发展稳定健康，我就心满意足了”。