【逻辑阐述】

1、独特国企互联网基因，以内容为驱动实现差异化发展

2、营收和利润稳健增长，核心主业芒果TV为增长主要驱动

3、芒果超媒分析框架：从内容建设和内容变现的双重视角

4、广告：疫情影响广告主投放，公司综艺产品力较强，综N代产品占比高，22年广告业务仍有望保持稳健增长

一、公司分析

看点一:背靠湖南台，拥有独特国企互联网基因。

芒果TV创立于2014年，是湖南台旗下的新媒体平台，2018年芒果TV通过重组的方式注入上市公司快乐购，并更名为芒果超媒。

 精品独播+优质内容自制，实现小而美的自循环。国内长视频行业竞争激烈，爱奇艺、优酷、腾讯视频（后文统称：爱优腾）三大头部平台投入大量资源获取内容和用户，芒果超媒作为国有互联网公司，资金实力有限，但公司却在台网融合大背景下，以精品独播+优质内容自制为驱动，走出了差异化发展道路。

看点二、: 会员业务：会员数维持高增长，内容产出效率不断提升我们认为在长视频赛道，优质的内容是获取用户付费及广告招商的核心，公司在综艺和剧集内容自制能力较强，近年来通过持续的版权资源投入，不断打造业内爆款，2019-2021年，公司内容投入分别为56.43亿元、53.55亿元和53.19亿元（选用当年无形资产中影视版权增加金额），内容投入金额保持相对稳定，但会员数却从2018年年底的1075万提升至2021年底的5040万，内容产出效率得以不断提升。

看点三、延续湖南台优质综艺基因，持续开拓多样化综艺类型，不断推出系列化爆款。

自制综艺比例高，播放量贡献较大。在综艺领域，芒果TV播出的综艺内容无论质量还是数量都毫不逊色。根据云合数据的统计，2021年全年公司共上线了52部独播综艺，数量仅次于腾讯视频，但独播综艺数量及播放量占比接近100%。从播放量来看，2021年芒果TV综艺正片有效播放量为30亿次，从MAU口径来看，公司MAU不到爱

奇艺的1/2，但在综艺品类却贡献了其3/4的有效流量

看点四、: 关注公司VR制播、数字人、数字藏品等新技术进展

VR制播、数字人等新技术：2021年公司自主研发“光芒”云制播平台成功将5G、VR制播技术应用在《披荆斩棘的哥哥》中，创造了长视频综艺平台最为复杂的新技术应用。公司已陆续推出包括虚拟主持人、互动视频平台在内的系列创新成果，未来将持续聚焦AR、VR、XR等前沿技术应用。

 数字藏品：芒果TV已经试水数字藏品，我们认为芒果TV拥有众多知名综艺及艺人IP资源，未来待行业政策进一步明确后，数字藏品有望获得更为广阔的发展空间。。

看点五、: 会员：国内会员费处于上升通道，芒果ARPU有望提高

根据芒果TV官方微博的披露，公司将于2022年1月2日0点起，对芒果TV PC移动影视会员价格进行调整，同时全面升级会员权益矩阵。在此之前，已经是连续包月/包季/包年尚未取消订阅的芒果TV会员用户，将享有一年保持原价格的服务。我们认为爱奇艺和腾讯视频会员先后提价均未对会员数产生明显负面影响，一定程度验证了长视频会员提价的可行性，未来随着互联网平台降本增效战略的推进，国内视频平台会员费或将进入上行阶段。

【风险提示】

1）付费用户增速放缓；

2）综艺节目招商不及预期；

3）政策监管趋严，娱乐内容上线推迟；

4）公司综艺或剧集内容播放效果不及预期，影响后续会员付费及广告招商；

5）小芒电商亏损加大，拖累公司主业；

6）非公开发行进展不及预期，公司版权内容库建设速度

【免责声明】

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