【市场信息】
3月9日，平安银行公布2021年年报。公司全年实现营收/拨备前利润/净利润1693.8/1198.0/363.4亿元，分别同比增长10.3%/11.6%/25.6%。ROE为10.85%，同比上升1.27个百分点。点评如下：在规模、非息、拨备驱动下，净利润实现较高增速。2021年营收同比增10.3%；净利润同比增25.6%。盈利贡献拆分看：收入端，量增价收之下，净利息收入维持平稳增长（同比+6.1%）；非息收入增速更快（同比+22.4%），主要受益于财富管理手续费快速增长，以及债券投资收益、公允价值收益增长。支出端，成本收入比28.3%，同比下降0.81pct，经营质效提升。在不良出清、拨备充足的背景下，2021年拨备计提力度较为温和（信用减值损失同比增长4.8%）。整体来看，规模增长、非息收入、以及拨备对利润的正向贡献较大，推动净利润高增。

【逻辑阐述】

1. 资产端收益率下行，净息差小幅收窄。

2. 主动调整资产负债结构，缓释息差收窄压力。

3. 资产质量改善，拨备计提充足。

【投资建议】

我们认为平安银行“零售财富+对公做精+优异资产质量”，有望共同驱动盈利能力提升。1）零售战略推进带来的成长性逻辑不变。集团综合金融和金融科技赋能有助零售转型深入推进。背靠集团，零售条线综拓渠道获客空间仍较大，私行及财富管理业务有望维持高速增长态势。零售基础客群在调整风险偏好后，风险折后收益更好，条线盈利能力进一步提升。2）对公做精战略深耕之下，有望平稳资产质量从而实现盈利弱周期化。目标价24.82元/股，维持“强烈推荐”评级。

【风险提示】

经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

【免责声明】

本咨询仅供参考，不作为投资决策依据。股市有风险，投资需谨慎。

投资顾问：

张宇哲 执业证号：A0210611020001

国    玮 执业证号：A0210619050001

宋    南 执业证号：A0210613050001      

王德智 执业证号：A0210611110001

孙慧凤 执业证号：A0210613050002      

张明明 执业证号：A0210616110004      

苏海鲲 执业证号：A0210614010001      

佟明雷 执业证号：A0210610120013

郑永良 执业证号：A0210611010001      

刘    淳 执业证号：A0210612070001

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