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CRO板块收益率已回到了起点,5大角度梳理行业景气度能否持续?
研报院 / 2022-02-22 09:31 发布
CRO板块收益率已回到了起点,5大角度梳理行业景气度能否持续?
中泰证券回顾发现2021至2022年初,CRO、CDMO板块收益率已回到了起点,市场对板块分歧主要集中在估值、UVL清单(地缘影响)、投融资、研发投入、转移趋势上,遂对这5方向进行梳理分析,以探讨行业景气度能否持续?
把握当下:估值处历史底部,UVL影响有限、投融资快速增长、研发投入、转移趋势有望加速。
1)估值:截止2022年2月20日,2021年核心板块标的平均PE约77.1X,较近三年平均PE(TTM)折价约21.1%,根据均值回归理论,我们认为继续下探空间有限;
2)UVL清单:①我们认为UVL事件主要源于疫情导致美国商务部工作人员出行不便,为其正常执行程序,无须过度解读;②CRO、CDMO的本质是服务,知识产权属于客户,贸易纷争可能性低;③研发生产外包行业提升全球创新药研发效率,解决药品持有人的生产瓶颈,存在一定刚性需求;④凭借工程师红利、政策鼓励、运营效率领先、一体化平台体系,中国优势显著且持续扩大,是全球外包产业转移的最佳落足点;
3)投融资:①据动脉网数据,2021年全球医药投融资+32%,国内+26%;②我们认为医药生物投融资具有一定的周期波动,但整体呈螺旋上升趋势;③历史上看国内头部CRO、CDMO公司营收增速同投融资相关性有限,当前可淡化投融资对行业景气度的影响;
4)研发投入:①据Citeline数据,2021年国内外研发管线持续高增,全球+8.8%,国内+31.1%;②研发管线单个变量对板块影响有限;③全球及国内研发投入有望随着创新疗法占比的持续提升而快速增长;
5)转移趋势:①2020年头部CRO、CDMO公司海外收入全球市场规模占比提升至3.9%(+1.2pp),呈持续提升趋势;②前端管线数量全球占比较高,后端项目占比低但价值高,随着项目持续推进,全球产业链转移趋势有望加速。
展望未来:景气有望持续,CDMO及临床CRO有望迎来业绩提速期。1)CDMO:“前端导流+后端延伸”逻辑加速兑现,大订单夯实业绩确定性,头部公司产能加速扩容,CDMO增长有望提速;2)CRO:新签订单持续高增,随着临床前CRO项目向下游传导,临床CRO有望迎来高速增长期。
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