【逻辑阐述】

1、工控龙头，中国制造表率

2、我国工业自动化行业起步晚，但发展快

3、2021年以来，行业维持高景气

4、内需持续+全球大周期是持续的重要动力

5、公司五大业务齐头并进，多点开花硕果累累

6、持续的研发投入是公司长期增长的基础

7、汇川技术社区增强客户黏性

【具体解析】

一、行业分析

 1、我国工业自动化行业起步晚，但发展快

从整体上看，2010- 2020年期间，除2015-2016年受宏观经济低迷及去库存调结构导致工业自动化需求下滑外，我国工业自动化规模基本呈现逐年增长态势，2020年我国工业自动化市场规模1895亿元，预计2022年市场规模2087亿元，复合增速5%。

2、2021年以来，行业维持高景气

从中观方面看，国内机床：连续5个月单月增长20%以上，1-2月累计同比增长85.4%；国内工业机器人：单月同比增速逐步扩大，1-2月累计同比增长117.6%；叉车：自去年5月起，单月销量同比增速维持高位，1、2月单月同比超过100%；日本对华出口机床：订单额同比维持高增长，今年1、2月日本对华出口机床订单净额分别同比增长139%、309%。

从微观方面看，中国台湾相关自动化企业1、2月营收继续维持高增长。上银2月营收同比增长53%，1-2月累计同比增长70%；亚德客2月营收同比增长165%，1-2月累计同比增长149%。目前看微观企业需求表现持续向好，行业处于高景气阶段。

3、内需持续+全球大周期是持续的重要动力

庞大的内需市场和完善的产业链对我国制造业竞争力形成支撑。过去数十年，我国制造业“内需-集聚-升级”的进程持续推进，研发支出占比和生产效率均在不断提升，制造业竞争力整体增强。本轮疫情已成为检验制造业实力的试金石。疫情期间，由于海外产能受限，部分订单移至我国，竞争力较强的产业或形成替代粘性，海外份额后续可持续提升，我国制造业全球化的进程正在开启，优势制造业出海机遇值得持续关注。而下游制造业受益全球需求稳步增长，将在一定程度上带动上游设备及零部件景气持续。

本轮周期分为三个阶段：1、2019年底-2020年二季度末为第一阶段，只要特征为信贷宽松，下有竞争格局改善盈利预期抬升；2、2020年三季度至今为第二阶段，主要特征为下游需求改善，企业盈利回升，资本开支意愿增强；3、第三阶段的主要表现为下游需求稳定增长，上游原材料价格回落，中游设备利润增厚而资本开支积极。

2021年1-2月的宏观、中观、微观数据继续呈现高景气趋势，并且这一趋势或将持续，第三阶段或正在开启。

二、公司分析

看点一、工控龙头，中国制造表率

公司是国内工业自动化龙头，布局通用自动化、新能车电控、电梯配套、工业机器人和轨交五大板块。成立以来公司持续推进内生外延式发展，推行系统化解决方案，实现了跨越工控周期的发展，同时保障较强盈利能力。公司历年研发支出占比10%左右，近5年研发人数增长2.5倍，持续研发投入是公司长期增长的基础。公司管理层多数具有华为艾默生工作经历，且为多年创业伙伴，价值观相同，执行力强。公司上市以来以高折扣进行多次股权激励，业绩目标增速在10%-20%左右，激发员工动力同时保障高增长。

看点二、公司五大业务齐头并进，多点开花硕果累累

通用自动化和电梯业务是公司的两大拳头业务。通用自动化板块公司坚持“上顶下沉”策略，紧抓细分下游行业增长和国产替代契机，用技术实力、解决方案、响应速度和服务水平多重优势攻克关键客户。电梯板块公司原电梯事业部和贝思特强强融合，通过电梯大配套为客户提供一体化解决方案。新能源汽车和工业机器人是公司的两大朝阳业务。乘用车方面公司电机、电控和电源等产品均取得一线主机厂项目定点，新势力持续放量；商用车方面实现细分市场Top客户突破，重卡及新一代N1动力总成预计明年量产。工业机器人方面，公司产品在手机制造、锂电、TP、金属加工等行业已实现批量销售，全年整机销售突破4000台，其中SCARA机器人国内市场排名第三、内资第一。公司轨交业务在手存量订单11.38亿元。

看点三、持续的研发投入是公司长期增长的基础

公司自成立以来，持续加大在研发方面的投入，研发人数逐年提升，从2015年的869人增长至2020年中的2392人，研发人员占公司总人数的比例维持在20%左右，研发投入维持在10%左右。通过持续高比例的研发投入及引进国际领先技术，公司已掌握电机驱动与控制、电力电子和工业网络通讯等核心技术，电梯一体化控制器、新能源汽车集成式电机控制器、空压机一体化控制器、车用空调专机等产品已经成为行业标杆产品。 

看点四、汇川技术社区增强客户黏性

公司运营有汇川技术社区，核心板块包括用于公司与客户及客户之间互相交流的社区论坛，公司各类解决方案介绍及案例分享、相关产品技术培训的社区课堂、公司各类产品用户手册、使用说明书的在线图书馆等，同时用户还可通过分享、评论等获得水滴并在论坛商城购物，极大地增强了客户黏性。

三、容维软件买入提示

【风险提示】

1、全球、国内工控需求不及预期风险

2、市场竞争加剧导致公司盈利不及预期风险

3、新客户、新产品开拓不及预期风险