【逻辑阐述】

1、产业布局完善的微电子化学品龙头

2、行业市场规模随着技术发展及下游需求推升持续增长

3、行业品类多壁垒高，产业转移叠加技术突破，国产替代趋势明显

4、公司产品结构调整及产能逐步释放

5、长江产业基金助力，加强产业链上下游战略合作关系，形成良性闭环

6、公司锂电池材料布局完善产品结构改善，产能能逐步提升

【具体解析】

一、行业分析

电子化学品是指在电子产品生产过程中使用的专用化学品和化工材料，其产业链的上游是基础化工原材料，下游是包括半导体、PCB和显示器件等在内的各种电子元器件。电子化学品根据用途来划分，通常将可以将其分为光刻胶、电子特种气体、电子封装材料、高纯试剂、平板显示专用化学品、印制电路板材料及配套化学品、其他电子化学品等。

1、电子化学品行业品类繁多技术壁垒高

电子化学品品类超过2万种，其特点是细分品类繁多行业跨度大、专业性强壁垒高、技术密集更新换代快，而且其工艺水平和产品质量会对电子元器件质量构成直接影响。而且虽然电子化学品成本只占到终端产品成本的10%-20%，但是重要级别很高，所以下游客户对电子化学品质量控制要求非常严格，供应商认证时间长、程序复杂，但是认证通过后通常会与其建立长期稳定的合作关系，并且下游用户对电子化学品的价格弹性较低。

2、行业市场规模随着技术发展及下游需求推升持续增长

近年来随着科技进步和技术发展，半导体已经广泛应用于各个行业，成为信息产业的基石，而随着5G时代的到来，新的应用领域不断拓展，各个行业的电子化程度正在飞速上升，消费电子、家用电器、信息通讯、汽车电子等都是半导体行业的主要终端产品规模持续增长，大大拉动了对上游集成电路需求。2020年全球半导体市场销售额4390亿美元，同比增长了6.5%，中国集成电路产业销售额为8848亿元，同比增长17%。而且未来随着需求的推动有望持续增长，预计2021年中国半导体产业增速将达到24%，市场规模677亿美元。

在集成电路制造和封测中，均需要大量半导体专用化学品支持。所以随着半导体产业的不断发展，微电子化学品的需求也随之增长。在下游应用领域5G、新能源、平板显示、人工智能近年来高速成长的情况下，微电子化学品产量和需求量同步快速上升，目前仍然处于供不应求状态。全球集成电路用电子化学品市场规模不断增长，并且中国的集成电路用化学品市场规模也在稳定增长，预计2025年，中国集成电路用电子化学品行业市场规模达到730亿元，年复合增长率约为10%

3、产业转移叠加技术突破，国产替代趋势明显 

欧美老牌化工企业起步较早，积累了一定技术优势，占据33%的市场份额。日本后来居上占据全球27%市场份额。中国大陆企业只占全球11%的市场份额，且多集中在太阳能电池、分立器件等低端领域。高端领域对进口有很强的依赖性。在部分技术壁垒更高的细分领域国外企业几乎处于绝对垄断的地位，如在光刻胶市场中，CR5为87%皆为日本、美国企业。

但是近年来，随着国家政策的大力支持，以及国内企业多年自主研发投入积累，国内优质龙头企业逐渐打破欧美、日韩企业的技术封锁，国际半导体产业逐渐向大陆转移。而且全球半导体材料市场受周期性影响较大，全球范围内只有中国大陆半导体材料市场处于长期增长的状态。在国家大力支持集成电路发展和贸易摩擦的背景下，随着国内技术不断突破，配套产业链的升级完善，未来进口替代是趋势所向。目前微电子化学品大部分中低端产品已实现进口替代，部分优秀企业已在高端产品进口替代上取得了重大突破，未来进口替代的趋势愈加明显，国产替代也存在巨大的空间。

二、公司分析

看点一、产业布局完善的微电子化学品龙头

公司是国内技术领先的电子化学品生产企业，产品主要面向半导体材料和新能源材料两个大方向，包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池粘结剂和基础化工材料等等，下游应用包括了半导体、锂电池、LED、平板显示和光伏太阳能电池等行业，其应用包括了下游电子产品生产过程的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、浆料制备等工艺环节。

看点二、公司产品结构调整及产能逐步释放

公司主营业务自2019年将重心从低端光伏行业产品向半导体和锂电池倾侧，技术和产品走向主要是围绕半导体材料和新能源材料两个方向展开。

超净高纯试剂：电子级双氧水、氨水达到G5品质，电子级硫酸项目今年也有望步入正轨。双氧水头部客户供货比例达50%，现有产能3.5万吨，未来三年规划在眉山、湖北和安徽扩充新产能6万吨，氨水未来产能规划2万吨，硫酸9万吨产能有望明年释放。

光刻胶/功能性材料：公司在国内半导体光刻胶领域处于领先地位，自研i线胶已经批量供货，KrF胶处于中试测试阶段，目前公司具备年产1100吨光刻胶能力，未来新产能规划为4000吨。

看点三、长江产业基金助力，加强产业链上下游战略合作关系，形成良性闭环

公司作为微电子制造和新能源领域的材料供应商，与客户及行业龙头深度合作有助于及时把握市场需求动向、减少技术开发难度、提升产业资源利用效率。在长江产业基金引导下的湖北新材料项目拟建立年产9万吨的化学品生产基地及配套技术服务中心，包括湿电子化学品65000吨/年、湿电子化学品分装23000吨/年、光刻胶2000吨/年以及研发、分析检测技术等。2019年11月25日开工，一期项目预计在2021年一季度投产，达产后预计产值为15.37亿元，利润2.5亿元。

看点四、公司锂电池材料布局完善产品结构改善，产能能逐步提升

公司锂电池材料主要产品包括CMC等锂电池粘结剂以及NMP（N-甲基吡咯烷酮）、电解液等。主要客户包括比亚迪等知名动力锂电池生产厂商。国内市场占有率高达40%以上。

2020年公司研发的CMCLi粘结剂生产线顺利落成，并实现量产，规模达千吨级。实现了我国在该领域零的突破，打破了高端市场被国外企业垄断的格局。

公司此前已经完成发行股份及支付现金购买载元派尔森100%的股权，由此进入了三星环新的供应体系。载元派尔森的主营产品NMP销售旺盛，扩展了公司锂电池行业布局。

三、容维软件买入提示

【风险提示】

1、市场需求不及预期

2、行业竞争加剧

3、国产替代不及预期

【免责声明】

本咨询仅供参考，不作为投资决策依据。股市有风险，投资需谨慎。

投资顾问：

张宇哲 执业证号：A0210611020001

国    玮 执业证号：A0210619050001

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